鵬輝能源研究報告產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化儲能+鈉電池煥發(fā)新機

鵬輝能源研究報告：產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，儲能+鈉電池煥發(fā)新機1.鵬輝能源：三大領域全面布局，發(fā)力儲能盈利有望持續(xù)向上1.1.深耕鋰電二十年，發(fā)力儲能新增量公司發(fā)家于消費電子，重心逐步聚焦儲能領域。公司成立于2001年，是國內最早開始生產(chǎn)和研發(fā)鋰電池的企業(yè)之一，在完成對傳統(tǒng)數(shù)碼消費類電池的寬泛覆蓋之后，全面進軍動力電池系統(tǒng)及配套交流直流充電樁、戶用儲能系統(tǒng)、大型離并網(wǎng)式儲能系統(tǒng)以及電池原材料回收等領域。2004年公司率先成功開發(fā)Li-FeS2電池，填補國內產(chǎn)業(yè)空白；2013年公司成立控股子公司珠海冠力，鋰錳電池產(chǎn)量大幅增加；2015年公司創(chuàng)業(yè)板上市，同時開始布局儲能業(yè)務；2018年公司并購佛山實達，建立江蘇工業(yè)園；2019年公司動力電池裝機量排名國內第六，建立柳州工業(yè)園；2020年公司磷酸鐵鋰電池裝機量排名前10；2021年公司全球儲能電池出貨量排名第二，常州一期投產(chǎn)、二期啟動；2022年柳州鵬輝智慧儲能及動力電池項目基地開工。公司股權結構相對穩(wěn)定，實際控制人夏信德持有31.07%股份。截至2022年Q3末，夏信德持有公司29.20%股份，為實際控制人，其兄夏仁德持有公司5.72%的股份。公司主要全資子公司有：河南鵬輝、珠海鵬輝、鵬輝新能源，常州鵬輝，衢州鵬輝、綠圓鑫能汽車租賃和柳州鵬輝；主要控股子公司有：廣州耐時，珠海冠力，耐可賽株式會社，實達科技，騏鑫汽車和天輝鋰電。董事長技術背景深厚，管理層兼具產(chǎn)業(yè)背景，聘任前美的高管推行戰(zhàn)略轉變。公司董事長夏信德，1988年研究生畢業(yè)于中南工業(yè)大學電化學專業(yè)，之后擔任廣州虎頭電池廠研究所（“555”電池研究所）副所長，積累了超過30年的電池研發(fā)經(jīng)驗，是電池領域的技術專家。2020年公司聘任前美的高管甄少強先生為公司執(zhí)行總裁，其管理經(jīng)驗豐富，帶領公司各板塊業(yè)務由長尾客戶轉向頭部客戶供貨戰(zhàn)略，近年尤其著力發(fā)力儲能領域。1.2.產(chǎn)品應用廣泛，儲能+動力+消費三大領域均有布局公司產(chǎn)品布局應用廣泛，儲能各領域全覆蓋，動力主要應用于中低端車型。儲能方面，公司產(chǎn)品主要為磷酸鐵鋰電池，可應用于戶儲、大儲、便攜式、通信備電等細分領域，目前鈉電池仍處于研發(fā)試驗階段；動力方面，公司產(chǎn)品包括三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，主要應用于中低端車型和輕型動力（二輪車、換電等）領域；消費方面，公司產(chǎn)品包括鋰原電池、鎳氫電池等，主要應用于電動玩具、移動照明、視聽設備相關配套產(chǎn)品、數(shù)碼相機、電子安防設備、智能儀表等領域；我們測算2021年消費、儲能、動力電池（含輕型動力）和其他產(chǎn)品收入占比分別為34%/31%/27%/8%。1.3.營收逐年增長，發(fā)力儲能盈利能力逐步改善2019年計提大量壞賬短暫影響盈利，近年發(fā)力儲能營收穩(wěn)健向上。2021年公司實現(xiàn)營收56.93億元，同比增長56%；歸母凈利潤為1.82億元，同比增長243%。2022年Q1-3公司實現(xiàn)營收65.02億元，同比增長67%；歸母凈利潤為4.43億元，同比大增170%。2021年公司提出“做好產(chǎn)品、高效運營、成就客戶”三大戰(zhàn)略舉措，致力于實現(xiàn)“351”戰(zhàn)略目標（在3-5年內達到營收百億）。2022年公司進一步升級“351”戰(zhàn)略：“未來三到五年，成為行業(yè)頭部客戶優(yōu)秀供應商，跨越三百億營收，成為一流儲能電池供應商”。公司盈利能力處于行業(yè)中游，產(chǎn)品結構變化推動毛利提升。公司的鋰電業(yè)務毛利率中樞基本維持在20%，2021年及以前低于寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等頭部電池廠商，高于欣旺達等二線廠商，盈利能力處于行業(yè)中游水平；2022年H1公司受益于產(chǎn)品結構改善，鋰電板塊毛利率為16.64%，高于同業(yè)可比公司。2022年Q1-3公司銷售毛利率、凈利率分別為19%、7%，同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率提升主要由于公司戶儲銷量增加、虧損訂單減少，疊加良率與自動化程度提高，銷售價格提高所致。中國港澳臺地區(qū)及海外毛利率顯著較高。分地區(qū)來看，公司營收主要來自于中國大陸地區(qū)，近年維持在85-90%左右水平。毛利率層面，2021年公司中國大陸地區(qū)毛利率為15%，同比-2pct；2022年H1大陸地區(qū)毛利率為17%，同比-1pct，源于原材料價格波動及產(chǎn)品售價下降。中國港澳臺及海外地區(qū)毛利率顯著高于中國大陸，2021年與2022年H1毛利率均為23%。期間費用控制良好，營運能力顯著提升。公司總體費用管控良好，規(guī)模效應驅動下費用率同比顯著下降，同時受益于ToB銷售模式，銷售費用率水平較低。2022Q1-3公司期間費用率10%，同環(huán)比-1.2/+0.1pct，處于行業(yè)較低水平。其中，2022Q1-3公司銷售費用率3%，同比增加0.4pct；管理費用率（含研發(fā)費用）7%，同比減少0.5pct，財務費用率-0.05%，同比減少1pct；研發(fā)費用率為4.5%，同比增加0.6pct，低于行業(yè)平均水平6-7%。公司營運能力顯著提升，2021年公司存貨周轉率與應收賬款周轉率分別為3.85次、3.30次，較2020年提升0.46、1.06次，運營效率提高。2.儲能：聚勢前行，開啟萬億藍海新篇章2.1.儲能行業(yè)：經(jīng)濟性拐點已至，市場迎來全面迸發(fā)經(jīng)濟性拐點已至，儲能市場迎來迸發(fā)。2021年儲能系統(tǒng)成本降至1.5元/Wh左右，是儲能經(jīng)濟性拐點，電化學儲能裝機持續(xù)增長，2021年全球新增電化學儲能10GW/22GWh，同比+105%（裝機容量，下同），主要得益于美國（新增4GW/10.9GWh，同比+341%）和中國（新增2.5GW/4.6GWh，同比+88%）儲能市場的爆發(fā)。截至2021年底全球已投運電化學儲能累計裝機26.9GW/55.4GWh，同比+66%。分結構來看，2021年全球新增電化學儲能項目在大型儲能（可再生能源并網(wǎng)+調峰）的裝機占比最大，達到57%，分布式儲能（戶用+工商業(yè)）裝機占比25%，輔助服務裝機占比升至18%。核心市場是戶儲和大儲。全球儲能電池出貨量持續(xù)高增，我們預計2021-2025年CAGR超80%。2021年全球儲能電池出貨60GWh，其中國內、海外占比分別為32%/68%，我們預計2022年全球儲能電池出貨122GWh，同增104%，其中國內33GWh（同增28%）、海外（同增116%）。遠期看，我們預計2025年全球儲能電池出貨量超過640GWh，2021-2025年CAGR超80%。全球儲能電芯中國廠商出貨領先，鵬輝市占率約3%。根據(jù)我們的測算，2021年全球儲能鋰離子電池主要企業(yè)出貨量市場份額中，寧德時代市占率27%，龍頭地位穩(wěn)固，其次分別為SDI（14%）、LG（12%）、比亞迪（8%）、國軒高科（7%），五家企業(yè)儲能鋰離子電池出貨量合計份額接近70%。國內企業(yè)億緯鋰能、南都電源、鵬輝能源、派能科技等市占率在3%-5%。根據(jù)CNESA，2021年鵬輝能源在全球儲能電池（不含基站、數(shù)據(jù)中心備電電池）出貨量排名top10中國企業(yè)中排名第二；另外在國內新增投運裝機規(guī)模TOP10儲能技術提供商排名中獲得第四。2.2.戶用儲能：多因素推動海外戶儲高增，裝機迅速起量全球戶用儲能裝機量快速增長，5年新增裝機量CAGR為51%。2021年全球戶用儲能新增裝機4.4GWh，同增56%，占儲能總新增裝機量的20%。其中德國為戶用儲能最大市場，根據(jù)BNEF，2021年裝機量分區(qū)域看，歐洲、中東及非洲合計戶儲裝機2053MWh，同增74%，其中德國單一大市場裝機1479MWh，同增45%，占歐中非總體的72%。我們測算德國戶用儲能裝機量占全球的25-35%，其次為美國、日本、澳大利亞。23年預計戶儲格局及盈利水平仍較好，需求翻倍以上增長，鵬輝能源市占率9%。我們預計22年戶用儲能ATL及寧德為出貨第一，占比22%，其次為派能科技（14%）、比亞迪（11%）、LG（10%）、鵬輝能源（9%），前五合計占比66%。新進入者雖激進，但客戶認證及渠道拓展需要時間，23年規(guī)模仍較小，且相較于龍頭品牌、適配性及成本無優(yōu)勢。供電可靠性需求+政策支持下高收益率推動戶儲發(fā)展。1）海外如美國電網(wǎng)系統(tǒng)老舊，協(xié)調能力較弱，常發(fā)生停電事件，居民供電穩(wěn)定性較差，為提升用電穩(wěn)定性推動戶儲需求；2）海外居民電價以及人均用電量均高于國內，用電成本依舊高昂，而上網(wǎng)電價較低，在政府政策支持給予稅收優(yōu)惠以及資金補貼下戶儲收益率高企，以德國、美國為例，測算下來收益率分別為22.55%及18.9%，高收益短回收期推動戶儲快速發(fā)展。全球戶用儲能累計裝機2025年預計達116GW/221GWh，美歐戶用儲能高速成長。我們預計戶用儲能迎來高增速成長，2022年全球戶用儲能新增裝機9.0GW/14.2GWh,同比+216%/+259%。我們預計2025年全球戶用儲能累計裝機有望達116GW/221GWh，2021-2025年CAGR達120%/140%，其中22年美國/歐洲戶用儲能累計裝機需求分別為3.0/15.2GWh，美、歐2021年-2025年CAGR分別為149%、116%?？紤]到短期需求旺盛，渠道商存在囤貨等行為，我們預計2022/2025年全球戶儲出貨量為24.4/195.5GWh，CAGR=100%。其中今年預計歐洲戶儲出貨量需求增長至10gwh+，明年繼續(xù)增長至22gwh。2.3.大型儲能：招標井噴式增長，千億市場現(xiàn)端倪2021年國內儲能裝機4.6GWh，產(chǎn)品類型以大型儲能為主。中國新增裝機為2.5GW/4.6GWh，分別同比+82.08%/+88.49%，從功率看，中國占全球新增的25%。根據(jù)CESA，2021年我國集中式新能源+儲能、電源側、電網(wǎng)側儲能占當期電化學儲能裝機的96%，大儲在我國電化學儲能市場中發(fā)揮著舉足輕重的作用。全球儲能電芯中國廠商出貨領先，寧德時代出貨量全球第一。根據(jù)我們的測算，我們預計2022-2023年全球儲能電芯出貨125.5/244.6GWh，同增106%/95%；其中，寧德時代作為最大電芯供應商占據(jù)榜首，我們預計寧德時代2022-2023年出貨50/100GWh，同增199%/100%，占比39.8%/40.9%，龍頭地位穩(wěn)固。近兩年國內政策方向主要針對發(fā)電側（并網(wǎng)側）、用戶側、電網(wǎng)側：1）從總綱要而言，2021年7月指出：2025年要實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉變，裝機規(guī)模達3000萬千瓦以上，到2030年實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。2022年3月再次重申“2025年實現(xiàn)新型儲能規(guī)模化，2030年實現(xiàn)市場化”，本次重申刪除了具體規(guī)模要求，發(fā)展不設上限。2）提高量與利：發(fā)電側（并網(wǎng)側）上要求保障性規(guī)模之外的按照15%*4h的調峰能力，用戶側提出分時電價機制、部分地區(qū)拉大峰谷價差到4:1，電網(wǎng)側提出儲能獨立第三方地位，參與電網(wǎng)調峰調頻等輔助服務等，可期待的容量電價。國內政策引導儲能大規(guī)模發(fā)展，預計25年我國儲能空間達50.3GW/120.5GWh。結合前文發(fā)電側需求測算，同時考慮分布式光伏儲能需求與新能源配儲及電網(wǎng)測需求，我們測算得到2022/2023年國內儲能新增容量需求分別為22/48GWh，同比+77%/+114%；

其中，國內大儲新增容量需求分別為12/34GWh，同比+150%/+197%。2.4.便攜式儲能：便攜式儲能春風漸起，國內市場仍處早期“技術提升+應用場景廣泛”打造便攜式儲能市場需求。便攜式儲能得益于鋰電池技術突破帶來的能量密度大幅提升，搭載鋰電池的儲能產(chǎn)品在保證續(xù)航能力的同時能擁有更大的便攜性，使得在戶外旅行、戶外作業(yè)、搶險救災等戶外場景下的便捷電力需求能夠得到更好滿足。根據(jù)中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)及我們測算，2022年全球便攜式儲能出貨量將達840.8萬臺，對應電池容量需求5.66GWh，市場規(guī)模達208.1億元，預計到2025年，全球便攜式儲能出貨量將達2242萬臺，對應電池容量需求19.84GWh，市場規(guī)模達636.2億元，復合增速分別為39%/52%/45%，增速迅猛。從地域分布看，中國是便攜式儲能的主要生產(chǎn)國，美日為主要消費國。作為制造類產(chǎn)品，中國擁有便攜式儲能較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈與集群，上下游配套設施完善，在技術、成本、質量等方面具備全球競爭力。因此，便攜式的工廠主要分布在中國，占據(jù)了90%以上的生產(chǎn)量和出貨量。從銷售端來看，美國是全球最大的便攜式儲能的應用市場，主要是由于美國用戶的戶外出游比例較高，其次是日本，在全球應急領域的應用端占比較高，主要由于日本地震等災害事故頻發(fā)，應急電力設備的需求較高。前五名格局基本穩(wěn)定，正浩科技排名第二。從企業(yè)出貨量來看，華寶新能市占率16.6%位列第一，其次是正浩科技等，海外企業(yè)中GoalZero份額最大，其主要由豪鵬科技和

博力威代工。從企業(yè)營業(yè)收入來看，華寶新能占比21%，前五名排名與出貨量口徑一致，由于行業(yè)進入壁壘較小，中小企業(yè)較多，而容量不同的產(chǎn)品價格差異較大，且底部企業(yè)小容量產(chǎn)品居多，多以低價競爭的方式進入市場，因此行業(yè)前五企業(yè)占據(jù)50%左右的市場份額，并且隨著頭部企業(yè)的量價齊升，行業(yè)集中度將會進一步提升，龍頭優(yōu)勢明顯。2.5.通信備電：通信及數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)需求穩(wěn)定，鋰電占比提升5G基站備用電源需求穩(wěn)定。2020年開始全球進入5G大規(guī)模建設階段，以中日韓、歐盟、北美為主，各國積極布局相關規(guī)劃。2021年，全國移動通信基站總數(shù)達996萬個，全年凈增65萬個。其中4G基站達590萬個，5G基站為142.5萬個，全年新建5G基站超65萬個。5G屬于中高頻段，信號傳輸距離和穿透效果相對減弱，基站建設需要更密集。要達到現(xiàn)有4G網(wǎng)絡的覆蓋水平，5G基站總數(shù)將是4G基站的1.2至2倍我們預計國內至少需500萬個宏基站（較4G基站增長40%以上），以及千萬規(guī)模的微基站。我們預計2022-2023年，5G備用電源需求容量分別為15/13GWh。國內數(shù)據(jù)中心建設提速，國產(chǎn)替代加速。據(jù)SynergyResearch的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月底，全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心總數(shù)已增至700個，相比2016年同期增加一倍多。我國政府已將數(shù)據(jù)中心列為七大“新基建“領域之一，同時工信部也將其納入國家新型工業(yè)化產(chǎn)業(yè)示范范疇，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速。根據(jù)Gartner的最新預測,2021年全球數(shù)據(jù)中心基礎設施支出預計將達到2000億美元，比2020年增長6%。目前美國是最大市場，約占40%；中國約占25%，在我國科技新基建的大趨勢下，預計中國占比將持續(xù)提升。后疫情時代，國內數(shù)據(jù)中心更多采用國產(chǎn)品牌替代進口，國內電池廠率先恢復生產(chǎn)，也為提高海外數(shù)據(jù)中心的市場份額增加機遇。存量通信后備電源和數(shù)據(jù)中心電源以鉛電為主，新增工業(yè)儲能鋰電占比提升。從安全性上來看，鉛電比鋰電更安全，數(shù)據(jù)中心對安全性要求最高，更傾向于鉛電。從占地空間上看，鉛酸電池相對較大，運營商、數(shù)據(jù)中心對空間要求較寬松，因此可以接受鉛電，但是現(xiàn)在很多場景下空間不允許，下游客戶考慮使用鐵鋰電池。另外，與4G基站相比，5G基站受單站高強度信號輻射范圍有限的影響布設更為密集，且功耗更高，需要長壽命、低成本且能量密度更高的電源系統(tǒng)，同時原有電源系統(tǒng)需要擴容升級，鋰電化會在部分應用場景中成為趨勢。2.6.鈉電池：規(guī)模化后具備明顯成本優(yōu)勢，23年開啟產(chǎn)業(yè)化元年鈉電池規(guī)模化后具備明顯成本優(yōu)勢，近兩年技術進步顯著，在儲能、低端動力領域應用空間較大。鋰電池性能優(yōu)異一直是主導的電池體系，但21年中以來碳酸鋰價格飆升，鋰電池成本大幅提升，給產(chǎn)業(yè)鏈帶來壓力，從而企業(yè)尋求新材料體系進行突破，鈉電池因為天然的成本優(yōu)勢而成為首選，大規(guī)模量產(chǎn)后成本有望降低至0.5元/wh（pack），在碳酸鋰達到10萬元/噸以上時，鈉電池相較于磷酸鐵鋰電池仍具成本優(yōu)勢；同時碳酸鈉對應的國內供給充足，供應鏈更為安全；隨著各方在鈉電上的研發(fā)投入鈉電研發(fā)進展快速，鈉電池技術及材料逐步具備產(chǎn)業(yè)化的可能。鈉離子電池主打電動兩輪車、A00級電動車、儲能三大領域，我們預計25/30年需求超100/550GWh。鈉離子電池具備資源豐富、成本低廉、環(huán)境友好、循環(huán)壽命長、安全性好等優(yōu)勢，可廣泛應用于儲能、兩輪車及A00級電動車，首先取代鉛酸電池并逐步實現(xiàn)兩輪車、后備/啟停電源等領域的無鉛化，并在大規(guī)模儲能需求爆發(fā)對磷酸鐵鋰電池部分替代，我們預計鈉離子電池25年需求超100GWh，其中儲能/兩輪車/A級車需求59/15/26GWh，對應正極/負極/電解液/隔膜/鋁箔需求24萬噸/13萬噸/16萬噸/22億平/8.5萬噸。3.公司：儲能業(yè)務迎來爆發(fā)、動力+消費領域穩(wěn)定增長公司儲能、數(shù)碼、動力三大領域布局，抗周期性風險能力強。公司20余年來專注于鋰電池生產(chǎn)制造與研發(fā)，發(fā)家于消費電子，中途切入動力賽道，現(xiàn)正全力聚焦儲能領域，儲能+動力+數(shù)碼三大領域全覆蓋，全國多地布局產(chǎn)能工業(yè)園，海外銷售區(qū)域覆蓋亞太、歐、澳、非、南亞、北美、南美等，抗周期性風險能力強。3.1.儲能：細分方向多點發(fā)展，22年儲能營收有望再翻倍穩(wěn)扎穩(wěn)打，積極布局，儲能布局初見曙光。公司于2011年推出10/20Ah磷酸鐵鋰儲能電池，進軍儲能領域；2012-2018年間不斷擴大產(chǎn)品應用領域，同時積極開拓海外市場；2018年與天合光能成立合資子公司，布局儲能，同年正式進入中國鐵塔供應商名錄；2020年戶儲通過歐、澳認證；2021年公布“351”戰(zhàn)略目標（3-5年營收破百億），重申在儲能市場積極布局的戰(zhàn)略，當年全球儲能電池出貨量排名第二、中國儲能電池企業(yè)市場份額公司占比排列前五；2022年與三峽電能、智光電氣、電工時代等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，大儲產(chǎn)品獲得美國UL9540A認證，有助于后續(xù)開拓美國市場，上半年儲能鋰電池總出貨量第三名、戶用&便攜式儲能電芯出貨量第二名。公司儲能產(chǎn)品以提供電芯為主，矩陣豐富，適用于戶用儲能、大型儲能、便攜式儲能及通信儲能等場景。公司儲能產(chǎn)品以外供電芯為主，亦具備系統(tǒng)集成能力，可提供模組、電池簇、集裝箱等系統(tǒng)和配套類產(chǎn)品，性能卓越并兼具性價比優(yōu)勢，目前正致力于打造核心單品。電芯產(chǎn)品方面，公司戶用儲能對外提供50Ah、80Ah、100Ah電芯，循環(huán)壽命在4000-6000次；大型儲能對外提供280Ah、150Ah電芯，循環(huán)壽命在7000-8000次；便攜式儲能對外提供三元18650圓柱、鐵鋰40135圓柱、鐵鋰方型鋁殼電池等，循環(huán)壽命方面，三元600次左右，鐵鋰的循環(huán)2000-3000次；通信儲能對外提供48100電芯，循環(huán)壽命不低于1500次。產(chǎn)品矩陣豐富，可快速響應客戶需求。應用場景方面，我們測算22年H1戶用儲能業(yè)務占比50%，便攜式儲能業(yè)務占比20%+，大型儲能占比20%，通信儲能占比10%。隨著大型儲能迎來爆發(fā)，預計公司大型儲能業(yè)務占比提升，通信儲能占比下降，戶用儲能、便攜式儲能業(yè)務占比穩(wěn)定。商業(yè)模式方面，公司由長尾客戶轉向頭部客戶，堅持ToB策略。公司電芯定價模式分為現(xiàn)貨和期貨，現(xiàn)貨采取隨行就市的定價策略，期貨采取與原材料價格聯(lián)動的定價策略。銷售戰(zhàn)略以ToB端為主，深度綁定大客戶，可有效降低渠道開拓費用。公司客戶質量優(yōu)異且結構不斷優(yōu)化，由長尾客戶逐步轉向大客戶，目前戶用儲能客戶有陽光電源、三晶電氣、德業(yè)股份、古瑞瓦特、艾羅、阿斯特等，其將電芯裝配成系統(tǒng)主要銷售至海外（歐美地區(qū)）；大型儲能客戶有陽光電源、天合光能、南方電網(wǎng)、三峽電能、電工時代等，將電芯裝配成系統(tǒng)主要銷售于國內；便攜式儲能客戶有正浩科技、公牛集團等，其中2020年正浩科技全球便攜式儲能市場中占比6%（出貨量口徑）、10%（營收口徑），均僅次于華寶新能，正浩謀求上市前公司為其獨供；通信儲能客戶有中國移動、中國鐵塔等，中標名次靠前，凸顯產(chǎn)品競爭力。公司持續(xù)開拓新的大客戶，產(chǎn)品訂單充足，電芯供不應求，22年上半年公司儲能鋰電池出貨量國內排名Top3，戶用&便攜式儲能電芯出貨量國內排名Top2。獲取歐美市場“通行證”，拓寬產(chǎn)品銷售渠道，實現(xiàn)“兩條腿走路”。公司目前主要以通過國內大客戶的方式，間接開拓海外市場。但公司也通過歐美產(chǎn)品認證，可在歐美市場直接開拓客戶，出貨給當?shù)亟?jīng)銷商和集成商，實現(xiàn)更好的盈利能力。公司2020年已獲得歐洲、澳洲市場的認證，21年100Ah產(chǎn)品（可用于戶儲）獲美國UL9540A認證，22年9月280Ah產(chǎn)品（可用于大儲）獲得美國UL9540A認證，我們預計2023年公司可通過日本的認證，進而拓寬儲能產(chǎn)品的銷售渠道。公司產(chǎn)品兼有卷繞和疊片工藝，加速布局新技術，持續(xù)提升產(chǎn)品性能，走高質量發(fā)展之路。公司目前產(chǎn)品良率達90%以上，產(chǎn)品性能優(yōu)異，兼具性價比優(yōu)勢，同時儲備長循環(huán)壽命平臺技術（＞10000次長循環(huán)壽命電池），高能量轉換效率技術（0.5P能效≥95.5%），鐵鋰低溫技術（-20℃0.33C放電能量＞75%），大功率UPS平臺技術（UPS實現(xiàn)4-6C大功率放電）。此前公司在鐵鋰方面推出50AH爆款儲能單品，目前正加速布局新技術方向，開拓聚陰離子鈉離子電池技術（高倍率長壽命，低溫性能好，高安全性），全極耳大圓柱技術（低內阻、低溫升、高功率、低成本）等。鈉離子電池打造新增長點，聚陰離子體系產(chǎn)品、層狀氧化物體系產(chǎn)品性能優(yōu)異，亦布局普魯士藍體系，增資入股布局硬碳供應商、投資設立鈉電正極材料公司。1）公司鈉離子電池采用磷酸鹽體系聚陰離子正極、層狀氧化物體系正極與硬碳體系負極，靜待上游材料規(guī)?；墒?，預計23年實現(xiàn)批量量產(chǎn)。同時，公司積極探索普魯士藍正極。鈉電池產(chǎn)品性能優(yōu)異，預計可應用于通信儲能、低速電動車、兩輪車、電動叉車等領域。2）投資布局硬碳負極和聚陰離子體系正極，保障原材料供應同時有望收獲性價比優(yōu)勢。公司鈉離子電池布局較早，規(guī)劃有序，21年10月，公司投資1000萬元對成都佰思格增資入股，佰思格為國內優(yōu)質硬碳供應商之一，產(chǎn)品性能優(yōu)異，硬碳量產(chǎn)進度領先，可保障公司在后續(xù)量產(chǎn)時負極材料供應與成本控制。2022年9月投資設立鈉電正極材料公司河南鵬納。目前公司鈉電池電芯性能測試結果較為理想，循環(huán)次數(shù)有望達6000次以上，部分客戶對產(chǎn)品低溫性能關注度較高。獨創(chuàng)LTSC鐵鋰大圓柱（40135），具備優(yōu)越低溫性能+長循環(huán)壽命。公司40135大圓柱電池采用無極耳結構、磷酸鐵鋰低溫超導（LTSC）和全周期動態(tài)均衡技術，LTSC技術實現(xiàn)四大突破：突破鐵鋰材料結構、開發(fā)高性能電解液、構建正極高速導電網(wǎng)絡、創(chuàng)新低阻抗極片結構。鵬輝能源運用LTSC技術，實現(xiàn)40135電池在-20℃低溫放電下容量保持率仍高達91%，同時具備2000次以上的循環(huán)使用壽命，成為行業(yè)翹楚。該款電池目前已實現(xiàn)量產(chǎn)，具備超強動力、超長續(xù)航、寬溫程使用等優(yōu)異性能，可適用于兩輪車、便攜儲能和戶用儲能等領域，獲得多個頭部便攜儲能和戶用儲能客戶的關注。22年8月，鵬輝能源收到公牛集團大圓柱批量采購訂單，隨著客戶配套加速，40135大圓柱電池將成為鵬輝能源市場開拓的“利器”。3.2.動力：新能源車綁定現(xiàn)有客戶，輕型動力持續(xù)開拓新客戶公司動力產(chǎn)品包括新能源汽車動力電池和輕型動力電池。公司動力產(chǎn)品以磷酸鐵鋰為主，其中新能源汽車動力電池主打A00級車型，深度綁定上汽通用五菱（裝機占比95%）；輕型動力主打兩輪車換電，客戶包括愛瑪、雅迪、鐵塔換電、易瑪車服等客戶。主要配套入門級車型，跟隨行業(yè)增速發(fā)展。根據(jù)GGII，公司2022年1-9月動力電池裝機量0.74GWh，同比增長50%，行業(yè)占比0.008%，市場份額較??；配套上通五菱近0.67GWh，占比87%；其中9月動力電池裝機量0.06GWh（全磷酸鐵鋰），同環(huán)比53%/-17%。公司深度綁定上汽通用五菱，隨原材料價格上漲，A00級車型短期增速放緩，動力業(yè)務預計穩(wěn)定增長。公司汽車動力電池主要客戶為上汽通用五菱，占上通五菱動力電池裝機量12%，份額基本穩(wěn)定，配套宏光MINIEV、五菱榮光N300L等多款車型，同時積極開拓長安汽車、奇瑞汽車等客戶。但隨著22年上游原材料價格持續(xù)大幅上漲，宏光MINIEV系列車型價格上調4000-8000元不等，相較去年漲幅近20%，A00級車型低價優(yōu)勢削減，我們預計短期增速放緩。在鋰價高位的情況下，A00級車型對低成本的鈉離子電池需求迫切，公司未來有望通過鈉離子電池進一步突破市場份額。公司動力電池主打性價比優(yōu)勢，但性能與頭部電池企業(yè)存在差距。公司目前所產(chǎn)磷酸鐵鋰動力電池pack能量密度與循環(huán)壽命均低于行業(yè)頭部動力電池公司，但性價比優(yōu)勢高，多應用于A00級等低端車，公司亦有推出NCM500km6C快充黑科技電芯，我們預計公司未來將持續(xù)提升產(chǎn)品性能并擴大產(chǎn)品應用場景。輕型動力產(chǎn)品主打兩輪車換電，下游客戶結構優(yōu)異。公司打造全場景兩輪車使用的電池系列產(chǎn)品，包括48V12、48V20、48V24、60V20、72V20、60V30、72V30、60V50、72V50、72V100等，得到充分市場驗證?？蛻糌S富合作穩(wěn)定，包括愛瑪、雅迪、鐵塔換電、易瑪車服、小牛電動車、超威集團、哈啰出行、哈啰換電、易騎換電。目前為兩輪車換電首選電芯品牌，市場份額位列第一，主要攜手鐵塔、哈啰等換電龍頭推動換電業(yè)務，磷酸鐵鋰軟包電池累計出貨幾十萬套，在“中國鐵塔股份有限公司2021-2022年過渡期磷酸鐵鋰換電電池產(chǎn)品集中招標項目”和“鐵塔能源有限公司2020年度換電電池定制化合作頭部企業(yè)比選項目”位列第一。產(chǎn)品具備性價比優(yōu)勢，22年產(chǎn)能規(guī)劃640萬套。公司輕型動力產(chǎn)品以磷酸鐵鋰小軟包為主，同時又自主研發(fā)錳酸鋰復合三元體系（極致性價比，高溫循環(huán)性能改善），滿足電動自行車市場不同客戶需求。具備小容量加超級快充技術，在整車成本更低的情況下，可實現(xiàn)4-6C快充，10-20分鐘充滿電。獨創(chuàng)結構與封裝技術，能實現(xiàn)大倍率放電，整車起步快、爬坡能力強，安全性更高，同時相比其他封裝方式的電池制造工藝減少30%以上，成本更優(yōu)。22年產(chǎn)能規(guī)劃640萬套，同比翻倍以上，23年產(chǎn)能規(guī)劃900萬套，技術迭代推動需求穩(wěn)步提升。3.3.消費：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務，保持平穩(wěn)增長老牌消費鋰電企業(yè)，TWS電池技術優(yōu)異，業(yè)務預計平穩(wěn)增長。公司在消費類鋰電池深耕近20年，技術經(jīng)驗豐富，在3C數(shù)碼消費電池領域排名行業(yè)TOP5。其中TWS耳機電池業(yè)務平穩(wěn)增長，配套電池主要包括耳機內部的紐扣電池和充電盒內軟包電池，產(chǎn)品性能優(yōu)異，具備高電壓快充技術（4.45V/5C快充，常溫800周循環(huán)保持率80%），下游客戶包括哈曼（JBL主供）、瘋米、小米、PHILIPS、萬魔聲學、佳禾智能等。公司鋰原電池業(yè)務亦保持平穩(wěn)增長，并不斷開拓新渠道，20年開拓電子煙電池市場，與麥克韋爾、合元科技等國內外眾多電子煙客戶均有業(yè)務合作。進入電動工具巨頭TTI供應鏈，獲大批量訂單。電動工具領域，公司在2020年實現(xiàn)大的突破，開始向市場推出高性價比、高安全性能的電動工具電芯，促使公司2020年成功進入國際電動工具巨頭TTI供應鏈，截至2021年7月底已獲2億元以上大批量訂單（18650型號）。3.4.聯(lián)動定價傳導成本壓力，布局上游保障供應鏈安全加碼儲能產(chǎn)能擴張，充分享受行業(yè)爆發(fā)紅利。2021年底，公司電池產(chǎn)能達16.3GWh，其中方形9.2GWh（儲能5.6GWh，動力3.6GWh），圓柱3GWh，軟包2.1GWh，消費類小產(chǎn)品2GWh。伴隨珠海1.5GWh（戶儲）投產(chǎn)，河南基地擴產(chǎn)，柳州5.5GWh（戶儲+大儲）產(chǎn)能年底投產(chǎn)，我們預計22年底公司產(chǎn)能約24GWh，其中方形16-17GWh(戶儲10.5GWh，大儲5.5GWh)，圓柱類3.5GWh，軟包2.1GWh，消費類小產(chǎn)品2GWh。23年電池產(chǎn)能預計超40GWh，其中儲能超31-32GWh，同比翻倍，充分享受行業(yè)爆發(fā)紅利。Q3滿產(chǎn)滿銷量利雙升，產(chǎn)品結構優(yōu)化，后續(xù)盈利預計維持。22年儲能電芯需求火爆，公司滿產(chǎn)滿銷，我們預計Q3儲能出貨1.5-1.6GWh，動力電池出貨0.3GWh，隨著珠?；禺a(chǎn)能釋放，Q4預計儲能出貨環(huán)增25%，全年儲能出貨5.5GW（h其中戶儲50%，大儲20%，便攜式21%，工商業(yè)備電9%