計算機行業(yè)年度策略基本面、估值雙底需求復蘇、盈利改善

計算機行業(yè)年度策略-基本面、估值雙底需求復蘇、盈利改善一、計算機行業(yè)復盤（一）計算機當前處于估值低位，需求改善情況下利潤彈性明顯截至2022年12月1日，行業(yè)（中信行業(yè)分類）PETTM（整體法剔除負值）達到47.33倍，PSTTM約為2.81倍，均處于歷史較低水平，計算機很多優(yōu)質公司估值均在底部區(qū)域?？次磥?-3年，行業(yè)有比較確定的基本面改善預期，基本面的拐點預計明年大概率就可以看到。首先，今年是基本面的低谷期，計算機的客戶主要是政府和企業(yè)客戶，因為疫情對經濟、財政的影響，今年政府和中小企業(yè)的支出壓力較大，今年支出上是低基數(shù)，明年存在較大的改善可能性。另外，明年開始進入十四五的第三年，參考歷史，政府的IT投入意愿有望改善。此外，從3-5年的時間維度看，數(shù)字經濟作為國內經濟調結構的重點投入方向之一，投入上有望得到傾斜。計算機不少頭部公司過去2-3年在產品、研發(fā)、市場等領域投入力度較大，22、23年的普遍方向是控費提效（這符合計算機研發(fā)的建設規(guī)律），如果需求改善，利潤的彈性會更明顯。建議關注方向：有確定增量的信創(chuàng)；產業(yè)較初期階段的工業(yè)軟件、智能駕駛；整體仍在偏底部位置的網絡安全；景氣度持續(xù)向好金融IT等領域；貼息帶來信息化投入增加的醫(yī)療IT、教育IT領域。（二）計算機歷史復盤宏觀視角下，板塊行情是由基本面、流動性及政策催化下的市場預期共同作用的結果?；久鎸用妫煌洕芷谙赂餍袠I(yè)增長的相對景氣度造成資金在不同板塊間選擇的偏向性，帶來同一時期不同板塊市場表現(xiàn)的差異；流動性寬松水平則是影響市場整體估值中樞變化的核心因素；政策層面分為兩類，一類宏觀政策影響市場整體預期，一類產業(yè)政策影響產業(yè)趨勢并帶來賽道投資機會。復盤計算機板塊近十年市場表現(xiàn)，主要有13年中到15年中及19年初到20年中兩輪大牛市，其演繹邏輯亦符合我們前述“三因素”市場分析框架。13年中-15年中計算機板塊第一輪牛市可大致分為兩階段，即13年中-14年中和14年中-15年中。13年中-14年中主要為基本面及政策催化下的結構性行情，包括計算機板塊在內的代表中國新興產業(yè)方向的創(chuàng)業(yè)板率先反彈。這一階段：基本面層面，經濟整體處于下行周期，計算機等成長性板塊較周期性板塊行業(yè)景氣度具有比較優(yōu)勢，更易獲得資金青睞；政策層面，2013年1月16日國務院印發(fā)《國家重大科技基礎設施建設中長期規(guī)劃（2012-2030年）》，確定了七大重點科學領域部署；同年12月初發(fā)放4G牌照，產業(yè)政策帶來市場對云計算、互聯(lián)網等賽道產業(yè)趨勢的一致良好預期，基本面的相對景氣度和政策面產業(yè)趨勢的良好預期驅動了該階段計算機板塊的結構性行情。14年中-15年中則為流動性和宏觀政策推動下的整體牛市，這一階段：政策層面，2014年3月24日，國務院發(fā)布《關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，同年10月修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》，助推產業(yè)并購整合市場行情；流動性層面，宏觀經濟下行壓力下，14年初流動性由緊縮變?yōu)槎ㄏ驅捤桑?5年大放水，帶來市場整體估值中樞提升，而此階段計算機等成長性行業(yè)估值對流動性水平的敏感程度相較周期性行業(yè)更高，市場表現(xiàn)也相對更好。13年中-15年中計算機板塊第一輪牛市中，表現(xiàn)優(yōu)異的細分領域主要有互聯(lián)網金融、云計算、醫(yī)療信息化及信息安全。互聯(lián)網金融方面，政策催化下形成市場對產業(yè)趨勢的良好預期，2014年11月19日國務院常務會議，提出建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點，鼓勵互聯(lián)網金融等更好向“小微”、“三農”提供規(guī)范服務；部分公司開展P2P業(yè)務帶來業(yè)績高增長進一步驗證當時時點的市場邏輯，互聯(lián)網金融賽道投資形成市場共識。云計算方面，伴隨IDC公司業(yè)績高增，疊加部分公司提出SaaS轉型帶來的良好市場預期，云計算產業(yè)鏈受熱捧。19年初-20年中計算機板塊第二輪牛市亦是基本面、流動性及政策三大因素共同推動的結果?；久鎸用?，該階段以鋼鐵、煤炭為代表的周期性行業(yè)處于周期下行階段，計算機等成長性行業(yè)具有相對景氣度優(yōu)勢。流動性層面，該階段市場流動性整體寬松，國債10年到期收益率整體處于下行趨勢。政策層面，各細分領域鼓勵政策持續(xù)出臺，2018年底中央經濟工作會議首提“新基建”概念，并于2020年初將“新基建”寫入政府工作報告，云計算作為“新基建”核心領域迎來快速發(fā)展，云廠商資本開支保持快速增長，部分公司SaaS轉型順利推進，投資邏輯進一步得到市場驗證；2019年中5G牌照正式發(fā)放，助力2019年成為5G商用元年，5G大規(guī)模建設，數(shù)據(jù)量激增帶來網絡擴容、物聯(lián)網等下游需求和應用場景放量預期，軟件公司有望核心受益。此外，20年初的疫情進一步加速了在線辦公的普及，云計算市場行情得到強化。19年初-20年中計算機板塊的第二輪牛市中，以政策驅動的云計算板塊以及以偏好白酒為代表的價值投資演繹推動的細分領域龍頭市場表現(xiàn)更為突出。該階段，市場風格上以偏好白酒為代表的價值投資占據(jù)主導，各類“茅”指數(shù)耀眼，市場更加偏好細分市場領域龍頭。計算機行業(yè)中，受“新基建”、5G等產業(yè)政策以及疫情催化下的線上辦公邏輯推動，云計算市場行情得到強化。“市場偏好”及“政策催化”雙浪疊加，使得計算機板塊中以用友網絡、寶信軟件、深信服、浪潮信息、廣聯(lián)達等為代表的云計算板塊龍頭取得更加亮眼的市場表現(xiàn)，同時以中科創(chuàng)達、恒生電子及衛(wèi)寧健康為代表的細分領域龍頭亦得到市場青睞。二、信創(chuàng)：開啟行業(yè)國產替代全新增長曲線信創(chuàng)投資要點：政策驅動下，信創(chuàng)由黨政向行業(yè)拓展，打開數(shù)千億市場空間。預計未來5年，整體信創(chuàng)替換空間：PC整機1,590億元、服務器整機3,675億元、CPU1,252億元；操作系統(tǒng)421億元；數(shù)據(jù)庫368億元；中間件92億元；流版簽辦公軟件252億元；辦公軟件OA系統(tǒng)265億元（具體假設及測算請見正文）。（一）由黨政向行業(yè)，信創(chuàng)打開數(shù)千億級國產替代市場空間信創(chuàng)，即信息技術應用創(chuàng)新，產業(yè)涉及IT基礎設施、基礎軟件、應用軟件及信息安全等IT全棧架構的國產替代。伴隨全球信息安全事件頻發(fā)、美國對我國科技領域制裁力度日益加大，以及全球地緣政治格局緊張局勢帶來的各國對供應鏈安全的重新思考，信創(chuàng)產業(yè)國產替代再成熱點。自上世紀90年代起，我國即開始進行信創(chuàng)領域相關探索，2013年在中央辦公廳、國務院辦公廳及工信部牽頭下開始試點“黨政電子公文系統(tǒng)”安全可靠升級。2020年，在黨政辦公應用替換全面推廣帶動下，信創(chuàng)迎來規(guī)模化發(fā)展元年，我國信創(chuàng)產業(yè)逐步進入“2+8+N”

落地節(jié)奏。目前，黨政信創(chuàng)存量替換已近尾聲，逐步進入增量需求國產化下半場；而政策推動下，央國企及教育醫(yī)療事業(yè)單位等行業(yè)信創(chuàng)有望開啟加速模式，帶來信創(chuàng)市場數(shù)千億級增量市場空間。國產生態(tài)逐步構建，產品由“可用”向“好用”過渡，行業(yè)信創(chuàng)條件逐漸具備。目前，我國已基本形成從包括芯片、存儲、服務器及PC整機、打印機外設等在內的基礎硬件，到包括操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件在內的基礎軟件，以及包括office辦公軟件、PDF閱讀軟件、電子簽章軟件、OA系統(tǒng)等在內的辦公軟件及行業(yè)應用軟件的全棧信創(chuàng)生態(tài)，適配范圍不斷擴大。同時，云計算分布式架構的出現(xiàn)，能夠將分散的計算資源池化，業(yè)務需求增長時，通過向資源池中加入新計算、存儲節(jié)點方式提高系統(tǒng)性能，而無需升級系統(tǒng)硬件，降低了對硬件性能的剛性要求。2019年，張家港農商行采用騰訊云TDSQL分布式數(shù)據(jù)庫上線新一代核心系統(tǒng)，在大幅提升系統(tǒng)性能的同時將綜合硬件成本降低了75%，成功完成核心系統(tǒng)國產替代。我們認為，伴隨信創(chuàng)國產生態(tài)進一步完善、國產廠商產品得到更多用戶反饋后迭代加速，加之云計算分布式架構技術應用逐步成熟，行業(yè)信創(chuàng)已逐步具備規(guī)模化開啟條件。我國教育、醫(yī)療事業(yè)單位及國央企信創(chuàng)市場空間約為7,914億元。根據(jù)《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒（2021）》，我國公立醫(yī)療機構衛(wèi)生人員數(shù)量約為1,004.32萬人，假設目前為1,000萬人；根據(jù)《2021年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，我國各級各類學校約有專任教師1,844.37萬人，民辦學校數(shù)量占比約35.08%，依此計算公立學校專任教師人數(shù)約為1,200萬人；根據(jù)

《中國國有資產監(jiān)督管理年鑒（2020）》，2019年末我國國企從業(yè)人員約為3,139萬人，假設目前為3,100萬人。綜上，我國教育、醫(yī)療事業(yè)單位及國央企職工總人數(shù)約為5,300萬人，假設PC配置比例50%，則以上行業(yè)PC國產替換需求總量約為2,650萬臺。伴隨國央企及教育、醫(yī)療事業(yè)單位等行業(yè)國產替代放量，信創(chuàng)市場有望重回高增長。目前，黨政領域已逐步接近尾聲。針對教育、醫(yī)療事業(yè)單位及國央企行業(yè)，假設2027年之前全部替換完畢，2022-2027年每年新增滲透率分別為6%、15%、25%、35%、15%、4%，則2023年-2025年教育、醫(yī)療事業(yè)單位及國央企在CPU、PC整機、服務器整機等基礎硬件，操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件三類基礎軟件，以及Office、PDF、電子簽章、OA系統(tǒng)等辦公軟件在內的幾大核心領域每年信創(chuàng)市場規(guī)模總量有望分別達到1,182億元、1,964億元及2,753億元，信創(chuàng)市場有望重回高增長。（二）產業(yè)鏈生態(tài)逐步構建，行業(yè)信創(chuàng)前景可期1.CPU：多架構并進，自研指令集在路上CPU信創(chuàng)市場空間較大，根據(jù)前文測算，我國教育、醫(yī)療事業(yè)單位及國央企信創(chuàng)市場空間有望達到約1,252億元，2023年信創(chuàng)市場規(guī)模有望達到188億元。目前，國產CPU頭部廠商主要包括海光、兆芯、華為、飛騰、龍芯及申威6家廠商，技術路線上可大致分為3類：（1）以海光和兆芯為代表的x86內核授權廠商，其生態(tài)最為完善，但發(fā)展存在自主程度低和技術授權兩大壁壘，海光被美國政府列入實體清單后，AMD表示最新架構不再進行授權，兆芯使用威盛電子的x86早期授權，性能相對落后；（2）以華為和飛騰為代表的ARM指令集授權廠商，已拿到V8指令集授權，可以進行自主研發(fā)；但如果不能持續(xù)獲取ARM最新的指令集授權，則會影響后續(xù)產品性能；（3）以龍芯和申威為代表的自研架構廠商，目前申威已基本實現(xiàn)完全自主可控，但生態(tài)體系尚需進一步培育。我們認為，中短期，海光x86、華為鯤鵬ARM、飛騰ARM有望優(yōu)先受益于生態(tài)系統(tǒng)的相對完善。2.操作系統(tǒng)：國內形成麒麟、統(tǒng)信兩強格局根據(jù)前文測算，我國教育、醫(yī)療事業(yè)單位及國央企桌面及服務器操作系統(tǒng)信創(chuàng)市場空間約為421億元，2023年信創(chuàng)市場規(guī)模有望達到63億元。目前，國產桌面和服務器操作系統(tǒng)均是基于Linux內核的二次開發(fā)，主要廠商包括麒麟、統(tǒng)信、普華、中科方德及一銘軟件等，其中麒麟操作系統(tǒng)在信創(chuàng)領域優(yōu)勢明顯，根據(jù)億歐智庫《2020信創(chuàng)發(fā)展研究報告及60強企業(yè)》報告數(shù)據(jù)，在黨政、國防辦公領域，麒麟操作系統(tǒng)市場份額占90%以上；與此同時，統(tǒng)信操作系統(tǒng)也快速崛起，根據(jù)誠邁科技年報披露數(shù)據(jù)，統(tǒng)信軟件2021年實現(xiàn)營收6.8億元，同比增長約59%，增長迅速。國產桌面及服務器操作系統(tǒng)形成雙足鼎立市場格局。3.數(shù)據(jù)庫：國產廠商百花齊放，市場份額快速提升根據(jù)我們測算，我國教育、醫(yī)療事業(yè)單位及國央企數(shù)據(jù)庫國產替代市場空間約為368億元，2023年信創(chuàng)市場規(guī)模有望達到約55億元；從整個信創(chuàng)產業(yè)鏈來看，數(shù)據(jù)庫屬于我國較具競爭力的一環(huán)。從市場份額來看，根據(jù)億歐智庫統(tǒng)計，我國國產數(shù)據(jù)庫廠商市場份額已由2017年的35.2%上升至2020年的47.4%，國外廠商份額被不斷壓縮；從市場參與主體類型來看，涌現(xiàn)出包括以達夢數(shù)據(jù)、人大金倉等為代表的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫廠商，以阿里、騰訊、華為等為代表的云數(shù)據(jù)庫廠商，以巨杉數(shù)據(jù)庫、星環(huán)科技為代表的初創(chuàng)型廠商以及以中興、東方國信等為代表的跨界廠商等多種類型廠商，呈現(xiàn)百花齊放的市場格局。后續(xù)，隨著信創(chuàng)逐步由黨政向以國央企、教育/醫(yī)療事業(yè)單位為引領的行業(yè)延伸，疊加政策支持優(yōu)勢以及國產數(shù)據(jù)庫廠商多年技術研發(fā)和產品迭代的經驗積累，國產數(shù)據(jù)庫廠商份額有望進一步提升。4.中間件：國外廠商仍占據(jù)主導，行業(yè)信創(chuàng)空間較大根據(jù)我們前文所測算，我國教育、醫(yī)療事業(yè)單位及國央企中間件信創(chuàng)市場空間約為92億元，2023年信創(chuàng)市場規(guī)模有望達到約14億元。根據(jù)CCWResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前我國中間件市場約47.8%的市場份額仍然掌握在IBM、Oracle等國外廠商手中，以普元信息、東方通、寶蘭德、中創(chuàng)股份、金蝶天燕等為代表的五大國產中間件廠商市占率合計約為19.6%，國產替代空間依然較大。2019-2021年，受益于黨政、金融、電信等領域信創(chuàng)，以東方通、普元信息、寶蘭德為代表的國產中間件廠商基礎軟件業(yè)務均迎來快速增長。從下游客戶構成來看，東方通下游客戶以電信、政府行業(yè)為主；普元信息以金融行業(yè)客戶為主；寶蘭德以電信行業(yè)客戶為主，20年開始逐步在政府領域取得快速增長。受益于2019-2021年黨政、金融、電信等領域信創(chuàng)，東方通、普元信息、寶蘭德基礎軟件業(yè)務均迎來快速增長，2021年同比增速分別達到23.62%、20.99%及55.23%。5.OA協(xié)同管理軟件：市場較為分散，專業(yè)協(xié)同管理軟件廠商掌握競爭優(yōu)勢根據(jù)我們測算，參考2021年中國統(tǒng)計年鑒法人機構統(tǒng)計數(shù)，截至2020年，我國共有機關法人23.8萬個，國有及集體企業(yè)47.4萬個；參考立鼎產業(yè)研究中心統(tǒng)計協(xié)同管理軟件在我國各行業(yè)的滲透率，2017年政府機構為18%，假設每年增加1%，2025年增加至26%；其他行業(yè)平均為16%，假設每年增加1.5%，2025年增加至28%；依此計算我國機關法人、國有及集體企業(yè)協(xié)同管理軟件累計市場總容量，2023年機關法人協(xié)同管理軟件市場累計總容量約為5.7萬套，國有及集體企業(yè)約為11.9萬套。根據(jù)上述計算所得機關法人、國有及集體企業(yè)協(xié)同管理軟件市場總容量，假設機關法人2022-2025年每年協(xié)同軟件國產替換的比例均為8%，國有及集體企業(yè)2022-2025年協(xié)同管理軟件每年國產替換的比例分別為7%、11%、17%及25%，則2022-2025年我國機關法人、國有及集體企業(yè)OA協(xié)同管理軟件信創(chuàng)市場每年市場規(guī)模分別有望達到24.3億元、35.2億元、52.2億元及76.3億元（注：本測算僅包含機關法人及國有及集體企業(yè)，暫未包含事業(yè)單位）。協(xié)同管理軟件市場參與者眾多，市場較為分散，根據(jù)產品不同可分為綜合協(xié)同辦公管理平臺廠商及垂直協(xié)同辦公軟件廠商。其中協(xié)同管理軟件屬綜合協(xié)同辦公管理平臺，國內廠商已近500家，其中自有品牌超過40個，傳統(tǒng)代表廠商包括致遠互聯(lián)、泛微網絡、藍凌軟件等。同時，協(xié)同管理軟件領域競爭廠商又可細分為三類，即專業(yè)協(xié)同管理軟件廠商、系統(tǒng)集成商及獨立軟件開發(fā)商以及互聯(lián)網廠商。其中，專業(yè)協(xié)同管理軟件廠商業(yè)務模式為標準化產品+定制化解決方案，其產品標準化程度高，可復制性高，規(guī)模化效應強；系統(tǒng)集成商及獨立軟件開發(fā)商則主要提供定制化開發(fā)和系統(tǒng)集成開發(fā)，產品標準化程度較低、可復制性弱，交付成本也較高；互聯(lián)網廠商則主要提供工具型產品，如騰訊企業(yè)微信、阿里釘釘?shù)龋瑥慕M織輕量級及移動端入口出發(fā)，交付成本低，目前同傳統(tǒng)廠商處于合作競爭狀態(tài)。我們認為，作為典型的toB和toG業(yè)務，品牌力、產品力、營銷力是協(xié)同管理軟件廠商競爭的關鍵要素,未來規(guī)模較小的協(xié)同管理軟件廠商受產品技術、營銷網絡、專業(yè)服務能力以及資金等方面制約，市場競爭力將進一步減弱，系統(tǒng)集成商與獨立軟件開發(fā)商從項目開發(fā)成本、客戶體驗等方面考慮，也將優(yōu)先選擇實力較強的專業(yè)協(xié)同管理軟件廠商產品，未來行業(yè)集中度有望進一步向以致遠互聯(lián)、泛微網絡等為代表的專業(yè)協(xié)同管理軟件廠商集中。三、工業(yè)軟件：制造大國轉型升級，未來確定性方向工業(yè)軟件投資要點：頭部客戶兼具穩(wěn)定付費能力和數(shù)字化持續(xù)投入意愿，支撐工業(yè)軟件穿越周期。高基數(shù)下制造業(yè)營收增速雖有回落，利潤率仍維持穩(wěn)定，需求端不必過度擔憂。嵌入式與經營管理軟件已破局，生產控制與研發(fā)設計為攻關重點。（一）步入工業(yè)化后期，智能制造加速成長長期視角：以智能制造為代表的工業(yè)4.0典型場景受到國家大力推動和企業(yè)自發(fā)建設雙重驅動，有望實現(xiàn)加速成長。本世紀以來，我國制造業(yè)在人口紅利和改革開放紅利加持中實現(xiàn)快速增長，大量專精特新企業(yè)正在崛起。特別是經歷2020年的疫情考驗后，我國制造業(yè)在全球的份額實現(xiàn)顯著提升，2021年工業(yè)增加值占比近30%，已穩(wěn)居世界第一。而在工業(yè)發(fā)展水平上，目前我國剛剛進入工業(yè)化后期，制造業(yè)轉型升級獲得了初步成果，但產業(yè)鏈短板依然突出，制造業(yè)數(shù)字化滲透率僅有19.5%，不僅低于發(fā)達國家33%的平均水平，與制造強國如德國（45.3%）差距更大。工業(yè)化后期國產替代是本土科技企業(yè)成長和追趕世界技術前沿的過程，國產替代的基本方向是處于產業(yè)鏈短板的“五核”領域，即由關鍵核心技術所支撐的核心材料、核心部件、核心設備、核心工藝和核心算法。中期視角：頭部客戶抗風險能力強，兼具穩(wěn)定付費能力和數(shù)字化持續(xù)投入意愿，支撐工業(yè)軟件穿越周期。近年來我國制造業(yè)發(fā)展體現(xiàn)出頭部集中的大趨勢，有助于平抑由供給波動帶來的產品價格周期震蕩，增強工業(yè)軟件需求持續(xù)性。并且龍頭企業(yè)通過采購和生產兩端的規(guī)模優(yōu)勢獲取超額利潤后，紛紛加大對生產經營和企業(yè)管理數(shù)字化、智能化的投入力度，意在提高資本、技術、管理等要素對增長的貢獻。據(jù)埃森哲《2021中國企業(yè)數(shù)字轉型指數(shù)研究報告》顯示，2018-2021年轉型領軍企業(yè)不斷夯實基礎，憑借數(shù)字化能力積累，面對疫情迅速反應、果斷創(chuàng)新，持續(xù)擴大領先優(yōu)勢。在營收增速維度上，轉型領軍企業(yè)與其他企業(yè)的差距從疫情前的1.4倍擴大至疫情后3.7倍。從微觀角度來看，具備一定規(guī)模的企業(yè)，其信息化投入與業(yè)務景氣度周期往往不是同步的——在營收增長開始趨緩的初期，由于產能滿載情況有所緩解，企業(yè)反而在技改安排上更有余裕。較強的資金實力和產業(yè)地位允許其在行業(yè)景氣低谷期謀長遠之策、行固本之舉，積極推進自身數(shù)字化轉型以進一步增強企業(yè)綜合競爭力。在頭部客戶旺盛需求支撐下，工業(yè)軟件和智能制造有望實現(xiàn)穿越周期成長。短期視角：高基數(shù)下制造業(yè)營收增速雖有回落，利潤率仍維持穩(wěn)定，需求端不必過度擔憂。表觀來看，部分智能制造下游的周期行業(yè)經歷了2021年盈利高峰，同比口徑營收利潤出現(xiàn)負增長。而如果剔除基數(shù)效應（以相比2019年復合增速計算），則2021-2022年整體制造業(yè)營收增速較為平穩(wěn)，同時利潤率相比2021年高點雖有所回落，但仍保持在2018年以來均值附近。隨著下半年穩(wěn)經濟一攬子政策和接續(xù)政策發(fā)力顯效，工業(yè)經濟加快恢復，企業(yè)效益逐步好轉，預計國內制造業(yè)經營的短期波動不會對數(shù)字化投資需求產生壓制。此外全國各地持續(xù)出臺針對智能制造項目和國產化工業(yè)軟件的補貼政策，進一步補足下游客戶付費能力，保障行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在結構方面，同樣剔除基數(shù)效應后可以看出，制造業(yè)營業(yè)利潤復合增速雖有所下滑，但絕對額仍實現(xiàn)了正增長。而上游采礦業(yè)的利潤復合增速相對較高，結合2020年八部委發(fā)布《關于加快煤礦智能化發(fā)展的指導意見》以來礦山安監(jiān)局等監(jiān)管機構持續(xù)出臺政策要求，礦山信息化需求較為旺盛。部分頭部自動化廠商如中控技術也在智慧煤礦領域展開布局，供需兩側共同推動下，其市場規(guī)模預計將快速增長。（二）工業(yè)軟件類別齊全但發(fā)展不均，把握滲透率、國產化率和競爭格局三因素重硬件、輕軟件；重實施，輕授權。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年我國工業(yè)軟件產業(yè)規(guī)模為2414億元，同比2020年增長24.8%。工業(yè)企業(yè)轉變發(fā)展模式、加快兩化深度融合成為大勢所趨，工業(yè)軟件以及信息化服務的需求將繼續(xù)增加。然而目前我國工業(yè)軟件市場結構仍以軟硬一體的嵌入式軟件為主，如基站、工業(yè)交換機、PLC、CNC、變頻器等工業(yè)設備。另外產品實施、系統(tǒng)集成等服務收入也占有較大比例，純軟件模式收入占比并不高，這說明我國尚未充分形成工業(yè)軟件的完整業(yè)態(tài)，未來自主研發(fā)軟件產品收入仍有很大的發(fā)展空間。研發(fā)設計類軟件主要包括計算機輔助設計（CAD）、計算機輔助制造（CAM）、計算機輔助工程（CAE）、電子設計自動化（EDA）及新興的系統(tǒng)級設計與仿真軟件等，具有跨學科、復雜知識系統(tǒng)的工程化特點，造成商業(yè)化難度大、生態(tài)構建難，整體自給率偏低。然而經過多年政策大力扶持下企業(yè)自主研發(fā)和需求側機制匹配，目前我國研發(fā)設計軟件雖然在技術和商業(yè)層面與國外一流水平仍有較大差距，但已具備一定的產品和客戶積累，例如中望軟件三維CAD產品在模具、家具家電、通用機械、電子電器等行業(yè)應用較為廣泛。研發(fā)設計類工業(yè)軟件作為“卡脖子”的關鍵產品，預計將在需求內化的過程中得到更多與工業(yè)企業(yè)合作的機會和產品發(fā)展進步的空間。四、智能駕駛：政策、創(chuàng)新雙輪驅動，智能汽車提速換擋智能駕駛投資要點：根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年我國乘用車L2級別車輛占比約18%。進入2022年，L2及L2+級ADAS仍是主機廠、供應商布局的重點。根據(jù)佐思汽研統(tǒng)計，2022年1-9月國內乘用車L2及L2+級ADAS裝配率達到33.5%，預計到2025年L2及L2+級ADAS裝配率將超過50%。L3級別有條件自動駕駛乘用車有望在2023年開始逐步落地。（一）終端銷量或區(qū)間波動，汽車智能化方興未艾穩(wěn)經濟、促內需，擴大汽車消費政策有望延續(xù)。11月21日，工信部等三部門聯(lián)合印發(fā)《關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業(yè)經濟的通知》，在關于深挖市場潛能擴大消費需求方面提出

“進一步擴大汽車消費，落實好2.0升及以下排量乘用車階段性減半征收購置稅、新能源汽車免征購置稅延續(xù)等優(yōu)惠政策”。因此除了確定2023年新能源汽車購置稅減免延續(xù)外，在針對燃油車領域，明年或有望繼續(xù)出臺促進消費政策?；仡?022年，6月1日起實施的“2.0升+30萬元”購置稅減免政策疊加疫情期間被抑制的購車需求，帶動6-10月國內乘用車銷量同比實現(xiàn)較快增長。與2009年、2015年針對1.6升及以下排量乘用車減征車輛購置稅政策相比，此次政策的實施范圍更廣、受益面更大，預計有大約870多萬輛乘用車可以享受政策優(yōu)惠。而按照《財政部稅務總局關于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》，當前購置稅減征政策將于2022年末結束，預計部分2023年燃油乘用車購車將被提前至2022年釋放。假設2023年購置稅減征政策完全退出，則2023年國內乘用車購車需求存在同比下滑可能。據(jù)LMCAutomotive預測，由于汽車供應狀況的改善，2023和2024年全球輕型車的銷量預計將分別回升至8,530萬輛和9,180萬輛。按國家來看，考慮到乘用車購置稅減免政策帶來的效果，中國的2022年全年預測銷量被上調至2,700萬輛以上，創(chuàng)下2018年以來的最高水平。全球智能駕駛分級標準相對統(tǒng)一。目前，世界各國對駕駛自動化技術理解和分類基本一致，中國《汽車駕駛自動化分級》（GB/T40429-2021）將駕駛自動化分為L0-L5五級。L0級別系統(tǒng)僅提供預警類功能，車輛控制完全由駕駛員掌控，因此不屬于輔助駕駛或自動駕駛范圍。L1-L2級別系統(tǒng)可接管少部分的、不連續(xù)的車輛控制任務，屬于輔助駕駛范圍。而L3-L5級別系統(tǒng)可以在激活后的一定情況下執(zhí)行連續(xù)性的駕駛任務，因此屬于自動駕駛范圍。智能駕駛系統(tǒng)按照功能架構可以進一步劃分感知層、決策層、執(zhí)行層。有別于傳統(tǒng)人工駕駛車輛，智能駕駛車輛最大特點是以人工智能技術為主導，其駕駛過程是機器不斷收集駕駛信息并進行信息分析和自我學習從而達到自動駕駛的系統(tǒng)工程。伴隨智能駕駛技術的發(fā)展，汽車將從過去的封閉轉向開放，融入到聯(lián)網的平臺中進行實時的信息交互。在技術體系方面，智能駕駛系統(tǒng)按照功能架構可以進一步劃分感知層、決策層、執(zhí)行層：1）感知層負責實現(xiàn)車輛對環(huán)境感知的功能，解決“我在哪”的問題。智能駕駛車輛通過各類傳感器，如攝像頭、毫米波雷達、超聲波傳感器、激光雷達等獲取車輛周邊信息，產生圖片數(shù)據(jù)、視頻數(shù)據(jù)、點云圖像、電磁波等信息為后續(xù)綜合決策提供數(shù)據(jù)支出，智能駕駛系統(tǒng)去除無效信息后利用不同類型數(shù)據(jù)形成冗余的同時提升感知精度。2）決策層基于環(huán)境感知的結果進行數(shù)據(jù)融合和分析，判斷應當執(zhí)行操作并制定相應的軌跡規(guī)劃方案，解決“要去哪”的問題。決策層依據(jù)獲取的信息進行決策判斷，選擇適合的工作模型，制定相應的控制策略，替代人類做出駕駛行為。同時這部分功能也具有預測任務，例如在車道保持、車道偏離預警、車距保持，障礙物警告等系統(tǒng)中，需要預測本車與其他車輛、車道、行人等在未來一段時間內的狀態(tài)。3）執(zhí)行層接收決策層數(shù)據(jù)，通過驅動、制動、轉向等達成車輛的橫向及縱向控制，使汽車精準地按照決策規(guī)劃實現(xiàn)有效的避讓、減速、車距保持、轉向等動作，解決“怎么去”的問題。控制執(zhí)行技術主要分為車輛的橫向控制和縱向控制兩大部分。橫向控制即轉向控制，保證汽車在規(guī)劃的路線上正常行駛，在不同車速、路況條件下保證轉彎的有效性和乘坐舒適度。縱向控制可以對危險情況做出緊急處理，最大程度上避免交通事故的發(fā)生；還可以在安全的前提下縮短與前車的距離，提高交通運行效率。國外傳統(tǒng)廠商優(yōu)勢明顯，國產自主化進程不斷加快。智能駕駛產業(yè)鏈與汽車產業(yè)經過多年發(fā)展已形成的成熟產業(yè)鏈分工基本一致，上游主要由各類傳感器、芯片、算法、高精地圖等產業(yè)組成，其中芯片技術長期掌握在國外廠商手中；然而我國芯片產業(yè)不斷成熟，預計在十四五期間將迎來技術突破，華為、地平線等企業(yè)逐漸發(fā)力不斷搶奪市場份額。與此同時我國涌現(xiàn)一批專注于智能駕駛解決方案的科創(chuàng)企業(yè)，有望通過智能駕駛技術完成彎道超車。如經緯恒潤、德賽西威、宏景智駕、縱目科技等，其定點項目進展較快，相對國際Tier1（博世、大陸等）的市場份額持續(xù)提升。處于中游的主機廠通過自主研發(fā)或合作研發(fā)的方式不斷開發(fā)智能駕駛產品并制定研發(fā)計劃。由于智能駕駛技術升級和運營而衍生出的服務市場將在產業(yè)鏈中占據(jù)愈加重要的地位，車輛逐漸擁有更加自主化的駕駛能力，無人配送車、無人網約車運營及工程車輛的運營和改裝將幫助企業(yè)在運輸環(huán)節(jié)降本增效。（二）國內首部L3法規(guī)落地助推產業(yè)發(fā)展，L2/L2+商業(yè)化快速推進L3級別有條件自動駕駛乘用車有望在2023年開始逐步落地。隨著輔助駕駛功能逐步量產，乘用車中除了已大量普及的L0級的輔助功能外，L1-L2級的高級輔助駕駛技術也逐步成為行業(yè)標配，滲透率逐年提升。其中L1級別輔助駕駛功能并未發(fā)揮出車輛硬件的最大效用，加之L2級的快速滲透和成本的降低，預計僅搭載L1級別功能的乘用車將逐漸減少，未來L2級別功能將逐漸取而代之。目前全球汽車智能駕駛行業(yè)處于從L1-L2級向L3級衍進的過程中，部分企業(yè)加速研發(fā)L3級自動駕駛車型，多地開展自動泊車、自動駕駛公交車、無人智能重卡等方面的示范應用。同時隨著智能駕駛相關上路法規(guī)的不斷完善，L3級別有條件自動駕駛乘用車有望在2023年開始逐步落地。L2/L2+商業(yè)化快速推進。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年我國乘用車高級輔助駕駛的滲透率約39%左右，其中L1級別車輛占比約21%左右，L2級別車輛占比約18%。進入2022年，L2級ADAS已實現(xiàn)規(guī)?；慨a，L2+級ADAS迎來發(fā)展機遇，成為主機廠、供應商布局的重點。根據(jù)佐思汽研統(tǒng)計，2022年1-9月國內乘用車L2及L2+級ADAS裝配率達到33.5%，其中L2級為28.4%；L2+級（高階輔助駕駛）為5.1%。隨著深圳、上海、廣州等城市高階自動駕駛政策的落地，以及理想、小鵬、蔚來、長城等領航輔助功能的規(guī)模量產，L2+級以上ADAS有望快速滲透。預計到2025年L2及L2+級ADAS裝配率將超過50%，其中L2+有望超過15%。高等級自動駕駛技術滲透率提升空間較大。根據(jù)《智能網聯(lián)汽車技術路線圖2.0》設定的總體目標，2025年我國PA（部分自動駕駛，對應L2）、CA（有條件自動駕駛，對應L3）級智能網聯(lián)汽車銷量占當年汽車總銷量比例超過50%，C-V2X（以蜂窩通信為基礎的移動車聯(lián)網）終端新車裝配率達50%，HA（高度自動駕駛，對應L4）汽車首先在特定場景和限定區(qū)域實現(xiàn)商業(yè)化應用，并不斷擴大運行范圍；2030年PA、CA級智能網聯(lián)汽車銷量占當年汽車總銷量比例超過70%，HA級車輛占比達20%，在高速公路廣泛應用，在部分城市道路規(guī)?；瘧茫?035年，各類網聯(lián)式高度自動駕駛車輛將廣泛運行于我國廣大地區(qū)。（三）行泊一體率先量產，車企、Tier1前瞻布局計算平臺通過量產進度可有效觀察產業(yè)發(fā)展。隨著智能駕駛功能加速上車，以智能化為企業(yè)特色的新勢力車企已經實現(xiàn)智能駕駛功能的規(guī)?；钶d應用。主機廠欲通過對智能駕駛功能量產應用的加碼，使其通過智能駕駛功能的搭載實現(xiàn)車型銷量與智駕領域的彎道超車。輔助駕駛企業(yè)也正在尋求車企合作以獲得產品上車機會和商業(yè)化收入。同時，以算法技術見長公司希望尋求項目落地突破，而軟件創(chuàng)業(yè)公司希望通過功能量產應用擺脫“缺乏量產經驗和工程化落地能力”的標簽?？陕涞氐牧慨a解決方案已逐漸成為國內智能駕駛企業(yè)們的一致追求，成為車企打造差異化、智能化發(fā)展的核心，同時也是供應商實現(xiàn)數(shù)據(jù)閉環(huán)、打造“強者恒強”的必經之路。因此從量產應用的角度可有效跟蹤產業(yè)發(fā)展和技術進步。L2及以下級別的行車功能已規(guī)模化量產應用，2022年NOA（領航輔助駕駛）功能成為各家車企與行車智能駕駛解決方案供應商的重點發(fā)力點。在智能駕駛功能開發(fā)過程中，由于高速行駛和低速泊車時研究的對象屬性、應用的算法尤其是決策算法都完全不同，因此通常會將智能駕駛的功能，分為行車和泊車兩大類功能。從行車功能來看，L2/L2+功能已實現(xiàn)規(guī)模化量產并逐漸下探滲透至20萬元以下車型。對于高速NOA功能，追求智能化的新勢力品牌已將其作為新車型發(fā)布的核心智能化宣傳點，將在未來兩年內實現(xiàn)規(guī)模化量產落地。而城市NOA功能，受限于技術、法規(guī)等多方因素，目前尚未實現(xiàn)量產，但全棧自研的車企，如蔚來、小鵬汽車、理想汽車，通過硬件深度預埋，軟件逐步升級的方式可掌握數(shù)據(jù)和算法自主權，為城市NOA未來的快速迭代奠定基礎。泊車有望成為乘用車中最快量產落地L4功能的場景。從泊車功能來看，2017-2019年基于超聲波和環(huán)視的全自動融合泊車（APA）及遙控泊車（RPA）走向市場，系統(tǒng)控制車輛的橫向運動和縱向運動，這類功能解決了最后5-10m的智能駕駛問題。2020至今市場上陸續(xù)落地輔助代客泊車（記憶泊車）與全自主代客泊車，使當前市場開始關注與期待L4級別的自動代客泊車系統(tǒng)的規(guī)?；慨a，從而將駕駛員從取車、停車中徹底解放出來?！靶胁匆惑w”的規(guī)模化量產迎來元年。2022年，在整車E/E架構的升級、域控產品的優(yōu)化以及大算力芯片的迭代背景下，多家智能駕駛供應商已對行泊一體功能方案進行了布局，部分企業(yè)已實現(xiàn)了量產。伴隨著中國供應商逐漸推出的規(guī)模化落地行泊一體系統(tǒng)，中國本土車企及供應商在原本由外資供應商占據(jù)主力的入門級L2智能駕駛功能的基礎上，加速推動了市場的多元化進程。據(jù)億歐智庫預測，輕量級（5V5R）行泊一體方案的市場滲透率2025年預計到達38%，同時由于方案成熟度的提高以及成本的下降，市場規(guī)模預計到達403.5億元；

搭載激光雷達的異構冗余行泊一體方案的市場滲透率2025年預計到達8%，主要體現(xiàn)在25萬元以上的豪華車型當中。異構冗余的行泊一體方案，由于搭載激光雷達，其成本較高，2025年市場規(guī)模預計到達393.7億元。車載計算平臺可滿足域集中式EE架構“高算力、多功能”的需求。為滿足域集中式/中央集中EE架構中“高算力、多功能”的需求，以及便于后期OTA升級，軟硬一體化且高度解耦的車載智能計算平臺應運而生，包含硬件平臺、操作系統(tǒng)、功能軟件、安全體系、工具鏈5大部分。其中硬件平臺具備傳感器融合、定位、路徑規(guī)劃等能力，完成數(shù)據(jù)處理后發(fā)送控制信號至執(zhí)行單元；高算力芯片是車載計算平臺功能實現(xiàn)、更新迭代的關鍵支撐，所以芯片廠商產品及主機廠使用的芯片算力在大幅提升。車載計算平臺操作系統(tǒng)由系統(tǒng)軟件與功能軟件組成，兩者以“中間件”為紐帶；中間件負責軟硬件之間通信、資源管理、分配和調度，充當著軟件和硬件解耦的關鍵角色。特斯拉的架構創(chuàng)新帶動了產業(yè)鏈模式變革速度，目前全球多家主機廠已開始自研車載計算平臺。例如海外寶馬、奧迪、通用、大眾等國際頭部車企，以及國內新勢力“蔚小理”和自主品牌長城、長安、比亞迪等均有自研計算平臺的計劃。而從Tier1的進展來看，國際供應商采埃孚、博世等已經與奇瑞、東風嵐圖、圖森未來建立合作；以華為、百度、德賽西威等為代表的國內廠商進展較快。華為智能駕駛計算平臺MDC系列目前已覆蓋L2-L5級應用；百度行泊一體計算平臺ACU擁有五仁、四喜、三鮮三個版本，其中四喜于2021年量產于威馬W6；

德賽西威2022年4月發(fā)布的中央計算平臺“Aurora”可融合智駕、智艙、網聯(lián)域，計劃2025年量產；經緯恒潤2019年開始自研車載計算平臺HPC產品，已經和嬴徹科技、寶能汽車達成定點合作。五、信息安全信息安全投資要點：行業(yè)從2019年進入景氣度向上拐點，《數(shù)據(jù)安全法》和《全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系建設指南》將催生相關收入，下游對數(shù)據(jù)安全愈發(fā)重視，長期看景氣度有望保持。（一）網安行業(yè)景氣度情況網安行業(yè)景氣度情況：根據(jù)工業(yè)和信息化數(shù)據(jù)顯示，2021年1-12月，信息安全產品收入累計增速為13%；2022年1-9月，信息安全產品收入累計增速為12.