貨幣政策與流動(dòng)性觀察：5月以來資金利率呈現(xiàn)松動(dòng)跡象

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年05月29日貨幣政策與流動(dòng)性觀察貨幣政策與流動(dòng)性觀察方面，上周(5月22日-5月26日)全球央行的貨幣政策無重大變化。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員一致認(rèn)為通脹過高且下降速度慢于預(yù)期，對6月是否暫停加息存在分歧，強(qiáng)調(diào)下一步行動(dòng)仍取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，且不太可能降息。目前在FOMC的11位票委中，明確表示將考慮在6月加息的有2位。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦資金利率期貨隱含的6月FOMC加息25bp的可能性約6成(64.2%)，不加息可能性約4成(35.8%)。5月22日-5月26日)狹義流動(dòng)性有所寬松。國信狹義流動(dòng)性高頻擴(kuò)散指數(shù)較此前一周(5月15日-5月19日)上升0.06至100.97。其中價(jià)格指標(biāo)貢獻(xiàn)30.55%，數(shù)量指標(biāo)貢獻(xiàn)69.45%。價(jià)格指數(shù)上升(寬松)主要由上周全周標(biāo)準(zhǔn)化后的同業(yè)存單加權(quán)利率和R001總體環(huán)比下行支撐，DR與R加權(quán)利率偏離度(7天/14天利率減去同期限政策利率)環(huán)比上行形成拖累。央行上周逆回購超量續(xù)作，對數(shù)量指數(shù)形成支撐。除跨月因素外，本周關(guān)注以下因素的擾動(dòng)：政府債券凈融資預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)負(fù)(-1201.4億元)，同業(yè)存單到期超過3000億元。市場操作：上周(5月22日-5月28日)，央行凈投放短期流動(dòng)性資金80億元。其中：7天逆回購凈投放80億元(到期100億元，逆回購到期180億元，14天逆回購到期0億元。截至本周一(5月29銀行間交易量：上周(5月22日-5月26日)，銀行間市場質(zhì)押回購平證券分析師：董德ongdz@S09805131000010755-81982035tiandi2@基礎(chǔ)數(shù)據(jù)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.70社零總額當(dāng)月同比18.40出口當(dāng)月同比8.50M212.40市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀周報(bào)-國內(nèi)消費(fèi)景氣上升，投資和房地產(chǎn)領(lǐng)域仍偏弱》——2023-05-23《貨幣政策與流動(dòng)性觀察-逆回購縮量，MLF超量續(xù)作》——2023-05-23《貨幣政策與流動(dòng)性觀察-一季度融資進(jìn)入“消化期”》——2023-05-16《宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀周報(bào)-國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長景氣繼續(xù)回落，后續(xù)回升的關(guān)鍵在消費(fèi)》——2023-05-15《貨幣政策與流動(dòng)性觀察-跨月后資金利率顯著回落》——2023-05-09債券發(fā)行：上周政府債凈融資2714.4億元，本周計(jì)劃發(fā)行874.9億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1201.4億元；上周同業(yè)存單凈融資-1227.4億元，本周計(jì)劃發(fā)行838.4億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-2629.5億元；上周政策銀行業(yè)銀行次級債券凈融資230.0億元，本周計(jì)劃發(fā)行0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-4.7億元；上周企業(yè)債券凈融資-323.1億元(其中城投債融資貢獻(xiàn)約124.77%)，本周計(jì)劃發(fā)行591.2億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1458.1億元。上周五(5月26日)人民幣CFETS一籃子匯率指數(shù)較前一周(5月19請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄周流動(dòng)性回顧：5月以來資金利率呈松動(dòng)跡象 4 6外部環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所升溫 6國內(nèi)利率：短端利率總體上行 7國內(nèi)流動(dòng)性：上周央行逆回購超量續(xù)作 9債券融資：上周政府債券凈融資大幅上升 11匯率：人民幣匯率持續(xù)走弱 12請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：狹義流動(dòng)性擴(kuò)散指數(shù)(上升指向?qū)捤?，下降指向緊縮) 4 央行逆回購規(guī)模(本周投放截至周一) 9 圖26：債券發(fā)行統(tǒng)計(jì)(本周統(tǒng)計(jì)僅含計(jì)劃發(fā)行及到期) 11 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告周流動(dòng)性回顧：5月以來資金利率呈松動(dòng)跡象海外方面，上周(5月22日-5月26日)全球央行的貨幣政策無重大變化。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員一致認(rèn)為通脹過高且下降速度慢于預(yù)期，對6月是否暫停加息存在分歧，強(qiáng)調(diào)下一步行動(dòng)仍取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，且不太可能降息。目FOMC聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦資金利率期貨隱含的6月FOMC加息25bp的可能性約6成(64.2%)，不加息可能性圖1：狹義流動(dòng)性擴(kuò)散指數(shù)(上升指向?qū)捤?，下降指向緊縮)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖2：價(jià)格指數(shù)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：數(shù)量指數(shù)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)流動(dòng)性方面，上周(5月22日-5月26日)狹義流動(dòng)性有所寬松。國信狹義6至100.97。其中價(jià)格指標(biāo)貢獻(xiàn)30.55%，數(shù)量指標(biāo)貢獻(xiàn)69.45%。價(jià)格指數(shù)上升(寬松)主要由上周全周標(biāo)準(zhǔn)化后的同業(yè)存單加權(quán)利率和R001總體環(huán)比下行支撐，DR與R加權(quán)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告利率偏離度(7天/14天利率減去同期限政策利率)環(huán)比上行形成拖累。央行上周逆回購超量續(xù)作，對數(shù)量指數(shù)形成支撐。除跨月因素外，本周關(guān)注以下因素的擾動(dòng)：政府債券凈融資預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)負(fù)(-1201.4億元)，同業(yè)存單到期超過3000億元。央行公開市場操作：上周(5月22日-5月28日)，央行凈投放短期流動(dòng)性資金月29日-6月4，14天逆回購天逆銀行間交易量：上周(5月22日-5月26日)，銀行間市場質(zhì)押回購平均日均成夜回購占比為90.7%，較前一周(91.5%)下降0.8pct。債券發(fā)行：上周政府債凈融資2714.4億元，本周計(jì)劃發(fā)行874.9億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1201.4億元；上周同業(yè)存單凈融資-1227.4億元，本周計(jì)劃發(fā)行838.4億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-2629.5億元；上周政策銀行債凈融資-819.2億元，本周計(jì)劃發(fā)行240.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為240.0億元；上周商業(yè)銀行次級債券凈融資230.0億元，本周計(jì)劃發(fā)行0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-4.7億元；上周企業(yè)債券凈融資-323.1億元(其中城投債融資貢獻(xiàn)約124.77%)，本周計(jì)劃發(fā)行591.2億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1458.1億元。上周五(5月26日)人民幣CFETS一籃子匯率指數(shù)較前一周(5月19日)下行26日，美元兌人民幣在請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告流動(dòng)性觀察外部環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所升溫美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC加息25bp后，其兩大管理利率——存款準(zhǔn)備金利率(IORB)與隔夜逆回購利率(ONRRP)分別位于5.15%和5.05%。上周四(5月25日)SOFR利率較前一周(5月18日)升高1bp，位于5.06%。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員一致認(rèn)為通脹過高且下降速度慢于預(yù)期，對6月是否暫停加息存在分歧，強(qiáng)調(diào)下一步行動(dòng)仍取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，且不太可能降息。目前在FOMC的11位票委中，明月FOMC加息25bp的可能性約6成(64.2%)，不加息可能性約4成(35.8%)。圖4：美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖6：日央行關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖5：歐央行關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖7：主要央行資產(chǎn)負(fù)債表相對變化Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告歐央行歐央行在5月議息會(huì)議加息25bp，其三大關(guān)鍵利率——主要再融資操作(MRO)、邊際貸款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分別位于3.75%、4.00%和3.25%。ESTR日)保持不變，位于3.15%。歐洲央行行長拉加德表示，對歐洲央行來說，當(dāng)務(wù)之急是將通脹及時(shí)降至2%的中期目標(biāo)。歐洲央行管委諾特(6月有票權(quán))表示，需要在6月和7月9月加息持開放態(tài)度。日央行4月公布利率決議將政策利率維持在-0.1％。日本央行政策目標(biāo)利率、貼現(xiàn)率和互補(bǔ)性存款便利利率分別保持-0.1%、0.3%和-0.1%不變。東京隔夜平均利日本央行行長植田和男表示，通脹可能會(huì)在未來幾個(gè)月放緩，日本央行必須避免過早收緊貨幣政策，以確保可持續(xù)地實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。國內(nèi)利率：短端利率總體上行央行關(guān)鍵利率為4.3%，均與上月持平。央行、財(cái)政部5月23日進(jìn)行500億元人民幣一個(gè)月期中央國庫現(xiàn)金定期存款招標(biāo)，中標(biāo)利率為2.75%，較上月下降1bp。央行其它關(guān)鍵利率無變化。圖8：央行關(guān)鍵利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理市場利率短端利率方面，隔夜利率與七天利率總體上行。上周五(5月26日)R001、DR001DRGC007分別上行20bp、12bp和20bp；考慮R成交量權(quán)重的貨幣市場加權(quán)利率(7天移動(dòng)平均)下行9bp。存單利率方面，各類發(fā)債主體有所分化。上周五(5月26日)國有行1年期存單請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告城商行上行0.39bp，位于2.68%。圖10：短端市場利率與政策錨圖11：中期利率與政策錨Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：短端流動(dòng)性分層觀察Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：中長端流動(dòng)性分層觀察Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：貨幣市場加權(quán)利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告國內(nèi)流動(dòng)性：上周央行逆回購超量續(xù)作逆回回購凈投放0億元 )央行7天逆回購凈，較較前一周(91.5%)下降0.8pct。圖16：“三檔兩優(yōu)”準(zhǔn)備金體系Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖17：7天逆回購到期與投放Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：央行逆回購規(guī)模(本周投放截至周一)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖19：央行逆回購余額跟蹤Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖22：銀行間回購成交量Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：銀行間回購余額Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖23：上交所回購成交量Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖25：交易所回購余額Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告?zhèn)谫Y：上周政府債券凈融資大幅上升升。本周計(jì)劃發(fā)行874.9億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1201.4億元。元，較前一周(5月15日-5月19日)的-1108.3億元小幅下降。本周計(jì)劃發(fā)行838.4億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-2629.5億元。本周同業(yè)存單到期量超過3000億元，提示關(guān)注對于流動(dòng)性的擾動(dòng)。政策銀行債上周(5月22日-5月26日)共計(jì)發(fā)行1445.0億元，凈融資-819.2240.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為240.0億元。億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-4.7億元。億元，凈融資-323.1億周城投債融資貢獻(xiàn)約124.77%。本周計(jì)劃發(fā)行591.2億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1458.1億元。圖26：債券發(fā)行統(tǒng)計(jì)(本周統(tǒng)計(jì)僅含計(jì)劃發(fā)行及到期)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告圖27：政府債券與同業(yè)存單凈融資Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖28：企業(yè)債券凈融資與結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理匯率：人民幣匯率持續(xù)走弱上周五(5月26日)人民幣CFETS一籃子匯率指數(shù)較前一周(5月19日)下行26日，美元兌人民幣在圖29：主要貨幣指數(shù)走勢Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖30：人民幣匯率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國信證券投資評級類別級別說明股票投資評級買入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間股價(jià)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間賣出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡稱“我公司”)所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并