鋼鐵行業(yè)研究報(bào)告行業(yè)有望迎來(lái)“估值+業(yè)績(jī)”雙修復(fù)

鋼鐵行業(yè)研究報(bào)告：行業(yè)有望迎來(lái)“估值+業(yè)績(jī)”雙修復(fù)一、底部反轉(zhuǎn)已經(jīng)確立，行業(yè)反轉(zhuǎn)獲得基本面支撐（一）春節(jié)后供給持續(xù)修復(fù)，供給能力已至高位1、短期供給恢復(fù)明顯隨著節(jié)后鋼廠逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，3月高爐及電弧爐開(kāi)工開(kāi)工率逐漸提升，鋼材產(chǎn)量回升。同時(shí)，年初以來(lái)鋼材價(jià)格的持續(xù)上漲，也一定程度增加了企業(yè)復(fù)產(chǎn)的信心。因此，自春節(jié)假期后，鋼材產(chǎn)量持續(xù)提升。截至3月17日，鋼鐵企業(yè)高爐產(chǎn)能利用率為88.44%，開(kāi)工率為82.29%；電爐企業(yè)產(chǎn)能利用率66.17%，開(kāi)工率為78.26%。趨勢(shì)上看，開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率均表現(xiàn)為上升。對(duì)應(yīng)鋼材五大品種的產(chǎn)量來(lái)看，五大品種合計(jì)產(chǎn)量為959.19萬(wàn)噸。2、供給或已接近天花板2021年開(kāi)始我國(guó)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量控制政策，2021-2022年粗鋼產(chǎn)量連續(xù)兩年下降。2021年初，工信部表示，要圍繞碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程，鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。2021年國(guó)家發(fā)改委和工信部組織開(kāi)展的全國(guó)范圍鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”檢查以及粗鋼產(chǎn)量壓減工作，代表著我國(guó)鋼鐵供給進(jìn)入產(chǎn)量控制階段。從執(zhí)行情況來(lái)看，2021年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量在6月份開(kāi)始下降，全年完成粗鋼產(chǎn)量10.33億噸，較2020年下降3198萬(wàn)噸，同比減少3.00%，粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)全面完成。2022年，為保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，鞏固好粗鋼產(chǎn)量壓減成果，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局繼續(xù)開(kāi)展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，全年粗鋼產(chǎn)量完成10.13億噸，較2021年下降1979萬(wàn)噸，同比減少1.92%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-2月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2023年前兩個(gè)月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量完成1.69億噸，同比增長(zhǎng)6.80%，自供給側(cè)改革實(shí)行以來(lái)，該數(shù)據(jù)僅低于2021年同期。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)政策具有連續(xù)性。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向已由之前的粗放式擴(kuò)張向高端化、綠色化發(fā)展，對(duì)于粗鋼產(chǎn)量的控制也具有必要性。因此我們判斷，供給端的控制仍將延續(xù)。按照今年粗鋼產(chǎn)量平控假設(shè)（2022年粗鋼產(chǎn)量10.13億噸），3-12月單月粗鋼產(chǎn)量均值8443.03萬(wàn)噸。而1-2月平均月均數(shù)8435萬(wàn)噸，已接近未來(lái)10個(gè)月的月均理論值?？紤]到前兩個(gè)月實(shí)際產(chǎn)量是逐步提升的走勢(shì)，因此判斷目前的供給能力實(shí)際已在理論值水平附近。供給端逐步呈現(xiàn)剛性。另外需要注意的是，目前鋼材市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，價(jià)格端和利潤(rùn)端仍有修復(fù)空間。因此，粗鋼產(chǎn)量或在旺季期間超過(guò)理論月均水平。而按照全年平控假設(shè)，如果旺季期間單月供給超過(guò)理論水平，下半年供給端將出現(xiàn)收縮。而需求端隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，全年或呈現(xiàn)

“前低后高”走勢(shì)，供需在下半年或?qū)⒊霈F(xiàn)供需錯(cuò)配，進(jìn)一步支撐鋼材價(jià)格及利潤(rùn)水平。（二）需求向上，基建投資成為主要發(fā)力點(diǎn)整體來(lái)看，鋼材需求在春節(jié)過(guò)后持續(xù)恢復(fù)。目前主力鋼材品種周度消費(fèi)量均已達(dá)到往年同期水平，可以看出需求端復(fù)蘇力度較強(qiáng)。1、基建開(kāi)復(fù)工加快，未來(lái)仍有較大向上空間政策上，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求強(qiáng)烈。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。其中提出，要有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，要通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，加快實(shí)施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。政策性金融要加大對(duì)符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)的要求，各地方在年初積極行動(dòng)，在各地政府工作報(bào)告中，積極推動(dòng)重大工程項(xiàng)目實(shí)施推進(jìn)。根據(jù)各省份《政府工作報(bào)告》對(duì)于年度投資來(lái)看，2023年重點(diǎn)工程涉及清潔能源、生態(tài)環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等領(lǐng)域。根據(jù)31省份2022年預(yù)算執(zhí)行情況和2023年預(yù)算草案報(bào)告，今年財(cái)政部頂格提前下達(dá)的地方政府新增專項(xiàng)債券額度高達(dá)2.19萬(wàn)億元，總規(guī)模首次超過(guò)2萬(wàn)億元，比上一年增長(zhǎng)50%。截至2月12日，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)5700億元?？梢钥闯?，在擺脫了疫情困擾的情況下，我國(guó)從上到下，對(duì)于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)訴求強(qiáng)烈。從執(zhí)行情況來(lái)看，根據(jù)百年建筑在春節(jié)假期后對(duì)全國(guó)12220個(gè)工程項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工四輪調(diào)研結(jié)果，截至2023年2月21日（二月初二），全國(guó)施工企業(yè)開(kāi)復(fù)工率為86.1%，環(huán)比提升9.6個(gè)百分點(diǎn)，同比提升5.7個(gè)百分點(diǎn)；勞務(wù)到位率83.9%，環(huán)比提升15.7個(gè)百分點(diǎn)，同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。從樣本項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率及勞務(wù)到位率的四輪數(shù)據(jù)來(lái)看，前兩輪數(shù)據(jù)分別低于去年農(nóng)歷同期，而從第三輪開(kāi)始，開(kāi)復(fù)工率已經(jīng)超過(guò)去年同期（農(nóng)歷日期）。我們認(rèn)為，基于今年過(guò)年較早、施工條件不及去年同期的情況，復(fù)工率及勞務(wù)到位率均高于去年同期，證明今年下游施工進(jìn)程有所加速。分區(qū)域來(lái)看，華北、華中、西南開(kāi)復(fù)工情況較去年提升明顯，均在10個(gè)百分點(diǎn)以上，其中河北、北京、湖北、四川等省份增量較大；華東較去年小幅增加，其中江蘇提升較多，而江西較去年降低明顯；華南整體低于去年同期，廣西開(kāi)復(fù)工率下降較多。因此，隨著旺季來(lái)臨，全國(guó)范圍的下游施工或進(jìn)一步加速，疊加兩會(huì)召開(kāi)后，相關(guān)基建配套政策逐步完善，基建有望進(jìn)一步加速。從項(xiàng)目類型來(lái)看，基建開(kāi)復(fù)工率87.3%，周環(huán)比提升10.7個(gè)百分點(diǎn)；市政開(kāi)復(fù)工率88.2%；

房建開(kāi)復(fù)工率84.1%。從開(kāi)復(fù)工進(jìn)度對(duì)比來(lái)說(shuō)，市政的進(jìn)度有所反彈，好于基建進(jìn)度，而基建進(jìn)度好于房建，房建略弱。因此，根據(jù)目前情況看，基建、市政或?qū)⒊蔀榻衲攴€(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)因素。2022年穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望在2023年形成實(shí)物工作量。2022年面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，《政府工作報(bào)告》明確提出穩(wěn)增長(zhǎng)，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資。重點(diǎn)領(lǐng)域投向水利、鐵路、市政工程等國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，通過(guò)創(chuàng)設(shè)政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具用于支持?jǐn)U大有效投資，通過(guò)專項(xiàng)再貸款支持重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新改造，推動(dòng)擴(kuò)大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，利用地方專項(xiàng)債限額空間增加專項(xiàng)債發(fā)行，提前下達(dá)部分2023年專項(xiàng)債的限額等措施支持項(xiàng)目。2022年，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）比上年增長(zhǎng)9.4%，增速連續(xù)8個(gè)月加快。但因疫情反復(fù)，建筑企業(yè)訂單增速明顯高于基建投資增速。我們認(rèn)為，隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響減弱，實(shí)物工作量有望在2023年回補(bǔ)。方向上，重視管道需求的增長(zhǎng)。水利投資建設(shè)加速，2023年有望保持強(qiáng)勁需求。2022年全國(guó)完成水利建設(shè)投資10893億元，比2021年增長(zhǎng)44%，是新中國(guó)成立以來(lái)水利建設(shè)投資完成最多的一年，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上作出重要貢獻(xiàn)。2022年，重大水利工程開(kāi)工數(shù)量全年開(kāi)工47項(xiàng)、投資規(guī)模4577億元，均為歷史最多。其中，總投資超100億元的有13個(gè)項(xiàng)目，南水北調(diào)中線引江補(bǔ)漢等34項(xiàng)工程基本建成開(kāi)始發(fā)揮效益，觀景口水利樞紐等20項(xiàng)工程竣工驗(yàn)收。全國(guó)完成水利建設(shè)投資首次突破1萬(wàn)億元，廣東、云南、浙江、湖北、安徽等12個(gè)省份超500億元。民生水利項(xiàng)目全面提速建設(shè)，新開(kāi)工水利項(xiàng)目2.5萬(wàn)個(gè)，新增投資規(guī)模1.23萬(wàn)億元，累計(jì)實(shí)施水利項(xiàng)目4.1萬(wàn)個(gè)。其中，實(shí)施病險(xiǎn)水庫(kù)除險(xiǎn)加固3500多座，開(kāi)展主要支流和中小河流治理1605條、治理河長(zhǎng)1.4萬(wàn)公里；完工農(nóng)村供水工程18169處，全國(guó)農(nóng)村自來(lái)水普及率提高到87%；實(shí)施大中型灌區(qū)建設(shè)和改造529處，完成淤地壩除險(xiǎn)加固622座，治理水土流失面積6.3萬(wàn)平方公里。水利投融資改革取得明顯成效，累計(jì)落實(shí)水利建設(shè)投資11564億元，較2021年增長(zhǎng)44%，其中利用地方政府專項(xiàng)債券2036億元、金融信貸和社會(huì)資本3204億元，有力保障大規(guī)模水利建設(shè)資金需求。水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模、強(qiáng)度、投資、吸引金融資本和社會(huì)資本等均創(chuàng)新中國(guó)成立以來(lái)最高紀(jì)錄。我國(guó)水利資源不平衡問(wèn)題突出，十九屆五中全會(huì)決策部署實(shí)施國(guó)家水網(wǎng)重大工程作為水利投資中長(zhǎng)期方向。2022年已完成投資4179億元，加快建設(shè)國(guó)家水網(wǎng)仍然是水利部2023年重點(diǎn)工作之一。我們認(rèn)為，國(guó)家水網(wǎng)建設(shè)是國(guó)家重大工程，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，投資力度大，2023年水利建設(shè)需求仍將保持強(qiáng)勁，同時(shí)，在管道漏損率居高不下、老舊管道更新及完善基礎(chǔ)設(shè)施帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，市政管網(wǎng)投資有望迎來(lái)新一輪的加速。油價(jià)高位運(yùn)行，油氣資本開(kāi)支仍維持景氣。疫情以來(lái)，海外持續(xù)放水，原油價(jià)格大幅上漲。自2020年以來(lái)，我國(guó)石油、天然氣固定資產(chǎn)投資一直出于負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。到2022年，俄烏沖突爆發(fā)，盡管歐美進(jìn)入加息周期，但能源市場(chǎng)供需仍然緊張，原油價(jià)格維持在高位。一般而言，較高的原油價(jià)格刺激石油相關(guān)投資規(guī)模，截至2022年底，我國(guó)石油、天然氣固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比已經(jīng)達(dá)到15.50%。同時(shí)，在目前復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)下，能源安全保障重要性逐漸凸顯，因此，我們認(rèn)為2023年油氣資本開(kāi)支仍將維持高景氣。油氣開(kāi)采管道及輸送管道有望持續(xù)保持高景氣度。國(guó)內(nèi)能源保供，火力發(fā)電投資規(guī)模有望盈利復(fù)蘇。2022年，電力供應(yīng)在增長(zhǎng)的同時(shí)，全社會(huì)用電量也快速增長(zhǎng)。從電力供需平衡看，受高溫干旱天氣影響，夏季全國(guó)電力供需趨于緊張，全國(guó)多地執(zhí)行負(fù)荷管理措施。2023年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)用電量增加，疊加全球氣候變暖，電力供需仍將維持緊張。因此，為了保證生產(chǎn)、生活，能源保供仍將是未來(lái)一年中的重要任務(wù)。具體來(lái)看，2021年第三季度大規(guī)模拉閘限電疊加寒冬用電高峰，出于保供和能源安全的角度煤電核準(zhǔn)量激增，從2021年四季度到2022年一季度的六個(gè)月里，中國(guó)各省共計(jì)審批了接近20GW的煤電裝機(jī)。2022年我國(guó)煤電核準(zhǔn)量觸底反彈，據(jù)北極星火電網(wǎng)公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，國(guó)內(nèi)新核準(zhǔn)的煤電項(xiàng)目裝機(jī)總量達(dá)82.5GW，是2021年核準(zhǔn)總量的4.5倍。在新能源發(fā)電無(wú)法快速滿足電力缺口的情況下，我們認(rèn)為火力發(fā)電建設(shè)有望再度復(fù)蘇。2、地產(chǎn)開(kāi)工或已經(jīng)觸底房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額自2021年2月后增速開(kāi)始下滑。其中，房屋新開(kāi)工面積自2021年7月份后出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)并增速持續(xù)下滑；土地購(gòu)置面積自2021年5月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后并持續(xù)下滑。2022年地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重資金問(wèn)題，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，在建項(xiàng)目停工停產(chǎn)嚴(yán)重，新開(kāi)工面積加速下滑，嚴(yán)重拖累鋼材需求。隨著相關(guān)政策加速落地，房地產(chǎn)市場(chǎng)信心逐步修復(fù)。圍繞“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”

目標(biāo)，2022年11月份以來(lái)，以人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》為代表，政策面穩(wěn)房地產(chǎn)力度持續(xù)加碼，信貸融資、債券融資、股權(quán)融資“三支箭”政策保障房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，從供給端和需求端同時(shí)發(fā)力，力保樓市平穩(wěn)運(yùn)行。供給端，“三支箭”為房地產(chǎn)企業(yè)紓困，保障房地產(chǎn)融資平穩(wěn)進(jìn)行。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款加速投放，據(jù)中指研究院監(jiān)測(cè)，金融支持房地產(chǎn)“16條”出臺(tái)以來(lái)，銀行給予房企的授信額度已超5.5萬(wàn)億元。從債權(quán)融資渠道來(lái)看，債券融資授信額度顯著增長(zhǎng)，發(fā)行主體多樣化。2022年四季度，房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債1200億元，同比增加22%。2023年1月，境內(nèi)房地產(chǎn)債券發(fā)行400億元，同比增長(zhǎng)23%。同時(shí)，中駿、雅居樂(lè)等中型民營(yíng)房企新加入債券發(fā)行行列，房企境外債也于2023年年初重啟。股權(quán)融資精準(zhǔn)有力，股權(quán)融資隊(duì)伍擴(kuò)容。自2022年11月宣布恢復(fù)上市房企再融資至2023年1月，已有30余家涉房企業(yè)發(fā)布再融資或重組公告。同時(shí)，公募REITs政策利好也有利于商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。需求端，因城施策引導(dǎo)個(gè)人貸款利率持續(xù)下行，改善型住房需求潛力較大。2022年以來(lái)，個(gè)人住房貸款利率持續(xù)下行，2022年12月新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率全國(guó)平均為4.26%，同比下降1.37個(gè)百分點(diǎn)，為2008年有統(tǒng)計(jì)記錄以來(lái)的最低水平。同時(shí)，我國(guó)城鎮(zhèn)化仍然處于發(fā)展階段，居民家庭改善性住房需求潛力較大，租購(gòu)并舉的發(fā)展模式也有很大發(fā)展空間。我們認(rèn)為，雖然2022年至今新開(kāi)工面積與土地購(gòu)置面積的持續(xù)下滑拖累了鋼材需求，但持續(xù)的政策支持有利于促進(jìn)地產(chǎn)行業(yè)觸底反彈。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于疫情后的修復(fù)階段，強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的情況依然存在，實(shí)際需求的恢復(fù)仍需要時(shí)間。隨著房地產(chǎn)行業(yè)信心的修復(fù)，2023年下半年有望對(duì)鋼材需求實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn)。3、制造業(yè)用鋼需求復(fù)蘇在即制造業(yè)是鋼鐵需求另一重要領(lǐng)域，春節(jié)復(fù)工復(fù)產(chǎn)拉動(dòng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，高技術(shù)與裝備制造業(yè)恢復(fù)加快。2023年2月份，制造業(yè)PMI指數(shù)在枯榮線上繼續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)，制造業(yè)PMI升至52.6%，較上月增加2.5個(gè)百分點(diǎn)，其中各分類指數(shù)均高于上月，調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中有18個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)景氣面繼續(xù)擴(kuò)大。高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別為52.8%和52.2%，高于上月2.3和3.3個(gè)百分點(diǎn)。在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，分別為56.7%、54.1%、50.2%和52.0%；原材料庫(kù)存指數(shù)為49.8%，存量降幅收窄。以上數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)企業(yè)市場(chǎng)需求回升，用工量較上月有所增加，生產(chǎn)明顯加快，原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間加快。2022年7月11日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》明確，銀行機(jī)構(gòu)要擴(kuò)大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、信用貸款規(guī)模，重點(diǎn)支持高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展。銀保監(jiān)數(shù)據(jù)，2022年制造業(yè)各項(xiàng)貸款新增4.7萬(wàn)億元，增量為2021年的1.7倍，其中制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)33.8%。2023年1月份信貸和社融融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，同比增加9227億元，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，新增社會(huì)融資規(guī)模為5.98萬(wàn)億元，1月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)9.4%。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款和社融規(guī)模的增加，有助于提升市場(chǎng)信心，隨著政策進(jìn)一步落地，貸款規(guī)模有望進(jìn)一步增加。3月17日，央行發(fā)布消息稱，決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。央行降準(zhǔn)進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，為更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，相對(duì)寬松的流動(dòng)性為下游企業(yè)提供了更加良好的資金環(huán)境，有助于制造業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境的快速修復(fù)。我們認(rèn)為，隨著制造業(yè)生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，制造業(yè)用鋼需求有望增加。二、低估+供需改善，行業(yè)有望迎來(lái)“估值+利潤(rùn)”雙修復(fù)（一）估值整體處于低位水平，與資產(chǎn)質(zhì)量不匹配，pb急需修復(fù)鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷了2022年需求不足導(dǎo)致的低迷階段后，行業(yè)估值整體下行，板塊整體估值破凈。目前，鋼鐵板塊估值處于近五年來(lái)較低位置。截至3月17日，板塊整體市凈率1.08倍，處于近五年51.57%分位。其中，冶鋼原料當(dāng)前市凈率2.03倍，處于近五年的30.15%分位；普鋼當(dāng)前市凈率0.82倍，處于近五年36.45%分位；特鋼當(dāng)前市凈率1.90倍，處于近五年34.27%分位。自供給側(cè)改革以來(lái)，鋼鐵行業(yè)解決了產(chǎn)能過(guò)程問(wèn)題，行業(yè)供需有了明顯改善。對(duì)于鋼鐵企業(yè)而言，供需改善也帶來(lái)了鋼材價(jià)格及盈利的恢復(fù)，企業(yè)資產(chǎn)狀態(tài)也有了明顯的好轉(zhuǎn)。截至2022年三季度，鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為55.97%;流動(dòng)資產(chǎn)持續(xù)增加。行業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，在2023年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，鋼鐵行業(yè)景氣度有望從2022年短暫的低迷情況下恢復(fù)。目前行業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況仍然較為優(yōu)良，估值處于歷史相對(duì)低位。隨著需求鋼鐵行業(yè)下游需求的持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)估值有望迎來(lái)修復(fù)。（二）需求改善，鐵礦石等原料成本有望順暢傳導(dǎo)1、流動(dòng)性寬松抬升鐵礦石價(jià)格中樞階段性結(jié)束鐵礦石作為大宗原材料商品之一，容易受到美元走勢(shì)影響，若美元大幅貶值，會(huì)直接導(dǎo)致全球以美元計(jì)價(jià)的各種資源性產(chǎn)品價(jià)格不斷上升，鐵礦石價(jià)格和鋼鐵價(jià)格也會(huì)受美元貶值的影響而上漲。我們認(rèn)為，雖然目前美元加息有所放緩，但通脹的持續(xù)高位可能導(dǎo)致目標(biāo)利率在2023年仍然維持高位，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊際寬松已經(jīng)充分計(jì)價(jià)，因此流動(dòng)性寬松對(duì)于美元價(jià)格中樞的抬升作用階段性已經(jīng)結(jié)束。而從鐵礦石的需求角度看，鐵礦石價(jià)格與生鐵產(chǎn)量高度相關(guān)。2016年鋼鐵行業(yè)開(kāi)始實(shí)行供給側(cè)改革，由于產(chǎn)能控制，生鐵產(chǎn)量停止增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的鐵礦石需求也保持穩(wěn)定。而2018年后，隨著鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，置換產(chǎn)能逐步投放，我國(guó)生鐵產(chǎn)量開(kāi)始新一輪的增長(zhǎng)，在此階段，鐵礦石價(jià)格同步上漲。而今年以來(lái)，隨著春節(jié)后鋼鐵企業(yè)復(fù)產(chǎn)加快，在粗鋼產(chǎn)量仍然受政策端控制的情況下，目前產(chǎn)量水平已接近全年的天花板，后續(xù)生鐵產(chǎn)量將呈現(xiàn)剛性特征。因此，后續(xù)對(duì)于鐵礦石需求將表現(xiàn)較為平穩(wěn)。綜合考慮流動(dòng)性及供需情況，我們認(rèn)為鐵礦石中樞有望維持高位震蕩。2、需求啟動(dòng)，鋼材原料成本由單邊承壓，轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛳掠蝹鲗?dǎo)成本及利潤(rùn)2022年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)面對(duì)下游需求減弱、鋼材價(jià)格下降、原材料成本上升等困境，鋼材利潤(rùn)持續(xù)受到擠壓。2022年，螺紋鋼、熱軋板卷價(jià)格累計(jì)下跌12.23%、13.36%。而作為主要原材料的鐵礦石、焦炭，由于受流動(dòng)性寬松影響以及煤炭供需緊張影響，價(jià)格分別上漲7.79%、5.07%，兩者對(duì)應(yīng)的原材料噸鐵成本上漲6.44%。供需關(guān)系上看，2022年粗鋼產(chǎn)量10.13億噸，同比下降1.92%，而粗鋼表觀消費(fèi)量9.6億噸，同比下降3.31%，降幅高于供給降幅。而根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的旬度庫(kù)存數(shù)據(jù)看，2022年整體庫(kù)存水平高于往年水平，因此2022年的鋼材實(shí)際消費(fèi)量下降幅度可能更高。因此，2022年鋼鐵行業(yè)在需求不振的情況下，企業(yè)難以將成本端上漲傳導(dǎo)至下游，鋼材價(jià)格單邊承壓。而進(jìn)入2023年之后，隨著各地下游項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工加速，需求逐步釋放。鋼材庫(kù)存快速下降。需求的釋放帶來(lái)鋼材逐步將成本壓力向下游傳導(dǎo)。截至3月17日，鐵礦石價(jià)格自年初以來(lái)上漲8.79%，焦炭?jī)r(jià)格下降4.55%，對(duì)應(yīng)原材料成本上漲2.07%，而螺紋鋼、熱軋板卷價(jià)格分別上漲4.07%、6.93%?？梢钥闯?，年初以來(lái)，盡管原材料價(jià)格仍然有所上漲，但是下游需求的恢復(fù)，使得鋼材價(jià)格表現(xiàn)更加強(qiáng)勢(shì)，鋼鐵企業(yè)有效的將成本端壓力傳導(dǎo)下去，帶來(lái)利潤(rùn)的回升。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)將由2022年的原材料成本單邊承壓逐漸開(kāi)始向下游傳導(dǎo)成本壓力，鋼材利潤(rùn)有望迎來(lái)修復(fù)。3、品種分化明顯，高壁壘高市占率品種成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)我們認(rèn)為，隨著鋼鐵企業(yè)多年的健康發(fā)展，企業(yè)在自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中已有了明顯的優(yōu)化提升，部分企業(yè)在自身所處細(xì)分賽道中也具有了一定的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。在市場(chǎng)景氣度下行或是上游原材料價(jià)格大幅上漲階段，公司可以通過(guò)自身產(chǎn)品的議價(jià)能力有效保證產(chǎn)品銷量，傳導(dǎo)上游原材料價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的壓力。華菱鋼鐵：品種鋼占比持續(xù)提升，公司抗周期能力增強(qiáng)根據(jù)華菱鋼鐵

2022年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.79億元，同比下降34.10%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。單季度來(lái)看，公司2022年Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.11億元、17.10億元、13.10億元、12.48億元，公司在景氣度加速下行的四季度，利潤(rùn)保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，公司盈利能力的穩(wěn)定得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。2022年，公司品種鋼銷量不斷提升，占比由2016年的32%提升至