電力設(shè)備行業(yè)深度研究：比亞迪：守正出奇未來(lái)看高端化+出海演繹

告|行業(yè)深度研究2023年05月30日設(shè)備比亞迪：守正出奇，未來(lái)看高端化+出海演繹SACS10520080009后的信息披露和免責(zé)申明行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市(維持評(píng)級(jí))上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1能下降。我們認(rèn)為：1)比亞迪在30萬(wàn)以下的基礎(chǔ)盤(pán)已經(jīng)超越合資，全生命周期成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先(來(lái)自于三電自研、供應(yīng)鏈垂直整合、規(guī)模效應(yīng)等)，不懼價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。在 (30-50萬(wàn)元SUV約40%以上份額來(lái)自于BBA)。3)出海，憑借品牌力、技術(shù)力、經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)勢(shì)，在東南亞、澳洲、美洲等地逐步打開(kāi)低滲透率、格局好的長(zhǎng)尾市場(chǎng)，在海運(yùn)費(fèi)、碳酸鋰價(jià)格回落下，實(shí)現(xiàn)更高的單車(chē)?yán)麧?rùn)。對(duì)于能耗成本的重視度大幅提升。比亞迪在大眾消費(fèi)市場(chǎng)已充分證明領(lǐng)先于合資競(jìng)品的經(jīng)濟(jì)性，而其他自主混動(dòng)由于定價(jià)、營(yíng)銷及產(chǎn)品策略的種EV利主觀2后的信息披露和免責(zé)申明2文之后的信息披露和免責(zé)申明3基礎(chǔ)盤(pán)：全生命周期成本的比較優(yōu)勢(shì)仍是核心戰(zhàn)較容易發(fā)生的市場(chǎng)22年中國(guó)用戶對(duì)新能源車(chē)的選購(gòu)原因首位是綜合成本低(包括車(chē)價(jià)、充電、保養(yǎng)等更為便宜)。的綜合成本優(yōu)勢(shì)(測(cè)算詳見(jiàn)后文)。圖：2022年中國(guó)用戶對(duì)新能源車(chē)選購(gòu)原因價(jià)、充電、保養(yǎng)等…快/動(dòng)力強(qiáng))0%20%40%60%20%比亞迪各車(chē)型相對(duì)于燃油車(chē)全生命周期綜合成本對(duì)比(萬(wàn)元)19.319.3113.910.88.8 13.6 18.015.8 16.814.6.2 15.8 比亞迪秦PLUSEVVV比亞迪元PLUS比亞迪宋PLUSdmi途觀途觀LVV資料來(lái)源：易車(chē)研究院、天風(fēng)證券研究所5綜合成本優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)銷量提升是表象，背后是中國(guó)車(chē)市消費(fèi)主體的中年化、增換購(gòu)變化趨勢(shì)。2021年是比亞迪的秦DM-i、宋DM-i等新一輪車(chē)型的發(fā)力年，此輪產(chǎn)品周期聚焦能耗的特點(diǎn)與中國(guó)車(chē)市主體轉(zhuǎn)向中年和換購(gòu)用戶的圖：中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)首購(gòu)、增購(gòu)、換購(gòu)占比以及年齡分布占比圖：不同用戶對(duì)能耗關(guān)注度2014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021男性首購(gòu)男性換購(gòu)20202021品質(zhì)動(dòng)力油耗空間品質(zhì)動(dòng)力油耗空間安全在較強(qiáng)的綜合成本優(yōu)勢(shì)下，比亞迪對(duì)傳統(tǒng)燃油車(chē)企大眾、豐田的用戶進(jìn)行分流，2022年比亞迪銷量超過(guò)豐田，僅次于大眾在華銷量。燃油車(chē)時(shí)代的價(jià)值體系往往基于更好的操控性、動(dòng)力性以及更優(yōu)的配置，BBA的市場(chǎng)溢價(jià)即在于此。而電動(dòng)車(chē)在用綜合成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)系，突出聯(lián)網(wǎng)、智能、算力等核心標(biāo)簽。圖：18-22年比亞迪、大眾、豐田在華銷量走勢(shì)(萬(wàn)輛)350大眾豐田比亞迪3503002502000020182019202020212022圖：燃油車(chē)與電動(dòng)車(chē)價(jià)值體系操操控7海豚：聚焦代步場(chǎng)景，率先直面用戶高補(bǔ)能成本痛點(diǎn)小型車(chē)的主要消費(fèi)場(chǎng)景是代步，購(gòu)車(chē)訴求更加聚焦實(shí)用性。油車(chē)價(jià)值體系重制造輕保有，用戶需為日常加油支付較高成本，海豚直表：海豚競(jìng)品車(chē)型綜合成本對(duì)比(萬(wàn)元)周期成本是指基于新車(chē)售價(jià)、稅費(fèi)、保險(xiǎn)、保養(yǎng)、能耗、保值計(jì)算的綜合用車(chē)成本圖：19-22年海豚與競(jìng)品終端銷量(萬(wàn)輛)元PLUS：與AIONY同為小型SUV的綜合成本標(biāo)桿表：元Plus競(jìng)品車(chē)型綜合成本對(duì)比(萬(wàn)元)周期成本是指基于新車(chē)售價(jià)、稅費(fèi)、保險(xiǎn)、保養(yǎng)、能耗、保值計(jì)算的綜合用車(chē)成本圖：19-22年元Plus與競(jìng)品終端銷量(萬(wàn)輛)89秦PLUS：合資新能源經(jīng)濟(jì)性不佳，驅(qū)逐艦05、帝豪L、AIONS等正縮小成本差距表：秦Plus競(jìng)品車(chē)型綜合成本對(duì)比(萬(wàn)元)周期成本是指基于新車(chē)售價(jià)、稅費(fèi)、保險(xiǎn)、保養(yǎng)、能耗、保值計(jì)算的綜合用車(chē)成本圖：19-22年比亞迪秦與競(jìng)品終端銷量 (萬(wàn)輛)宋PLUS：成為緊湊型SUV市場(chǎng)22年新銷冠，吸引哈弗H6等跟進(jìn)UVPHEV表：宋Plus競(jìng)品車(chē)型綜合成本對(duì)比(萬(wàn)元)圖：19-22年宋Plus與競(jìng)品終端銷量(萬(wàn)輛)周期成本是指基于新車(chē)售價(jià)、稅費(fèi)、保險(xiǎn)、保養(yǎng)、能耗、保值計(jì)算的綜合用車(chē)成本1011漢&海豹：中型轎車(chē)為各車(chē)企兵家必爭(zhēng)之地，比亞迪冠軍版推出后拉開(kāi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)表：漢新能源競(jìng)品車(chē)型綜合成本對(duì)比(萬(wàn)元)周期成本是指基于新車(chē)售價(jià)、稅費(fèi)、保險(xiǎn)、保養(yǎng)、能耗、保值計(jì)算的綜合用車(chē)成本圖：19-22年漢新能源與競(jìng)品終端銷量(萬(wàn)輛)12能源車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈(例如零跑C11綜合成本15.2萬(wàn)元，ModelY17.1萬(wàn)元，問(wèn)界18.9萬(wàn)元)。表：唐新能源競(jìng)品車(chē)型綜合成本對(duì)比(萬(wàn)元)周期成本是指基于新車(chē)售價(jià)、稅費(fèi)、保險(xiǎn)、保養(yǎng)、能耗、保值計(jì)算的綜合用車(chē)成本圖：19-22年唐新能源與競(jìng)品終端銷量(萬(wàn)輛)資料來(lái)源：汽車(chē)之家、太平洋汽車(chē)、天風(fēng)證券研究所1323年重點(diǎn)車(chē)型海鷗、宋L、驅(qū)逐艦07：對(duì)用戶進(jìn)一步分層，填補(bǔ)細(xì)分市場(chǎng)需求4月上海車(chē)展上，比亞迪發(fā)布王朝與海洋網(wǎng)新的三款車(chē)，進(jìn)一步聚焦細(xì)分市場(chǎng)的例如海鷗是一款比海豚更小從微型車(chē)市場(chǎng)分得一部分份55萬(wàn)輛)；宋L是一款介于宋帶預(yù)計(jì)在22-28萬(wàn)元，填補(bǔ)了比亞迪之前在這個(gè)價(jià)位段SUV艦07是海洋網(wǎng)首款B+級(jí)插混計(jì)，定位年輕化、運(yùn)動(dòng)風(fēng)，表：BYD在細(xì)分市場(chǎng)中布局系列分類產(chǎn)品動(dòng)力官方指導(dǎo)價(jià)(萬(wàn)元)小型緊湊型中大型大型USEV√SDMi.98-17.98√oEV√oDM√秦√8-33.18√√8/32.18√DMi√√EV8-34.28√8-28.18√8-33.18√√DMi√√05√√075萬(wàn)元，將在2023年Q3正式上市√.98√8-31.98√sEV√DMi√.8萬(wàn)，豪華版預(yù)計(jì)2023年9月交付√5萬(wàn)元，預(yù)計(jì)于6月上市√萬(wàn)元,預(yù)計(jì)2023年Q3上市√-46.58√-44.58√，售價(jià)約40-60萬(wàn)元√資料來(lái)源：汽車(chē)之家、車(chē)主之家等、天風(fēng)證券研究所14海鷗：全生命周期成本差異不大，動(dòng)力、續(xù)航在同級(jí)別中最優(yōu)，品牌溢價(jià)有望加持續(xù)航都是同級(jí)別中最優(yōu)，且其他安全性配置(如安全氣囊、ESP系統(tǒng))更加豐富。圖：海鷗競(jìng)品分析資料來(lái)源：汽車(chē)之家、易車(chē)研究院等、天風(fēng)證券研究所15宋L：預(yù)計(jì)若600Km續(xù)航售價(jià)在25萬(wàn)以下，將具備較強(qiáng)性價(jià)比從全生命周期成本來(lái)看，除未上市的宋L外，目前可比車(chē)型中唐EV的綜合成本最低，其次是ModelY。delYEV圖：宋L與競(jìng)品車(chē)型成本對(duì)比(萬(wàn)元)周期成本是指基于新車(chē)售價(jià)、稅費(fèi)、保險(xiǎn)、保養(yǎng)、能耗、保值計(jì)算的綜合用車(chē)成本16驅(qū)逐艦07：預(yù)計(jì)將漢DMi的成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步發(fā)揚(yáng)驅(qū)逐艦07定位B+級(jí)超混轎車(chē)，此前分析該車(chē)型市場(chǎng)成本競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，預(yù)計(jì)驅(qū)逐艦定價(jià)20-25萬(wàn)元，甚至有望下探至20萬(wàn)以下，圖：驅(qū)逐艦07競(jìng)品分析露和免責(zé)申明17基礎(chǔ)盤(pán)之混動(dòng)：份額與地位是否將被撼動(dòng)？先，其他自主車(chē)企爭(zhēng)搶布局中，單擋VS多擋變速是比亞迪與其他車(chē)企的最大差異?多擋導(dǎo)致NVH性能下降，顯性及隱性成本上升?定價(jià)、營(yíng)銷、產(chǎn)品策略出現(xiàn)偏差對(duì)標(biāo)比亞迪資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)公眾號(hào)、交強(qiáng)險(xiǎn)、天風(fēng)證券研究所18插混市場(chǎng)回顧：比亞迪、理想遙遙領(lǐng)先，后來(lái)者排名未穩(wěn)固21年是混動(dòng)放量的元年，以比亞迪與理想為代表的雙電機(jī)混聯(lián)+增程的PHEV車(chē)型放量，帶動(dòng)PHEV滲透率從21年的2.7%快速提升至23年3月的8.3%。22年12月多個(gè)一線城市的私人插混車(chē)市場(chǎng)，比亞迪、理想占據(jù)前兩名，而其他在混動(dòng)上發(fā)力的后來(lái)者如吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、金康(華為賽力斯)等排名并不穩(wěn)定。各自主車(chē)企也將混動(dòng)視為新能源轉(zhuǎn)型的重要過(guò)渡，加速推出了各自的混動(dòng)架構(gòu)與混動(dòng)車(chē)型，例如吉利2月發(fā)布的雷神電混8848系統(tǒng)，hi4。圖：2022年12月一線城市私人插混市場(chǎng)車(chē)企銷量排名比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)金康汽車(chē)比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)金康汽車(chē)比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)金康汽車(chē)比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)長(zhǎng)安汽車(chē)比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)長(zhǎng)安汽車(chē)比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)長(zhǎng)安汽車(chē)比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)金康汽車(chē)比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)長(zhǎng)安汽車(chē)比亞迪汽車(chē)?yán)硐肫?chē)上汽通用19技術(shù)路線上看，單檔無(wú)級(jí)變速vs多擋變速是比亞迪與其他自主混動(dòng)的核心差異目前主流的兩種混動(dòng)架構(gòu)為串并聯(lián)與增程式。比亞迪的串并聯(lián)式混動(dòng)為單擋的無(wú)級(jí)變速，省略變速箱，與增程式類似都只有1個(gè)檔多擋DHT混動(dòng)也是串并聯(lián)式的混動(dòng)結(jié)構(gòu)，和比亞迪DMi、豐田THS、本田iMMD類似，但不同的是多擋DHT混動(dòng)內(nèi)置了一個(gè)速比可，這一點(diǎn)構(gòu)成了與比亞迪混動(dòng)最大的差異。圖：各車(chē)企混動(dòng)系統(tǒng)差異目長(zhǎng)城檸檬DHT吉利雷神HiX華為問(wèn)界想長(zhǎng)安深藍(lán)混動(dòng)變速類型串并聯(lián)(DHT)雙電機(jī)兩擋串并聯(lián)(2DHT)串并聯(lián)(3DHT)動(dòng)機(jī)擋位數(shù)量12311115T15T15T15T12T15T渦輪增壓1.5T高效發(fā)動(dòng)機(jī)E15GHBHE151.5T混動(dòng)專用增程器1.2T高效發(fā)動(dòng)機(jī)1.5L增程器81kW92kW96kW95kW矩135N·m233N·m225N·m驅(qū)動(dòng)電機(jī)擋位數(shù)量112111kWkW200kWkW矩325N·m300N·m320N·m360N·m215N·m320N·mrpmm7000rpm綜合功率241kW245kW233kW330kW245kW255kW綜合扭矩455N·m530N·m545N·m660N·m455N·m動(dòng)變222221總成重量總成復(fù)雜度低高低低低總成成本低中高中中低20其他車(chē)型混動(dòng)銷量不佳的原因推測(cè)：多擋帶來(lái)的NVH性能下降，成本上升在多檔位下工作，提升燃油經(jīng)濟(jì)性。通過(guò)不同的檔位和電機(jī)進(jìn)行不同的排列組合，組成十幾種或者幾十種工作模dmiiMMDTHS動(dòng)中，多擋DHT混動(dòng)車(chē)型行駛起來(lái)并不平順，在許多場(chǎng)景下，由于需要進(jìn)行檔位的切換，存在一定的頓挫，靜音性不佳，導(dǎo)致開(kāi)起來(lái)更像而從實(shí)際效能上看，多擋DHT的混動(dòng)沒(méi)有展現(xiàn)出對(duì)于dmi等無(wú)檔位混動(dòng)的大幅超越，反而由于增加實(shí)體，結(jié)構(gòu)復(fù)雜多倍，且?guī)?lái)系的維修保養(yǎng)成本。圖：吉利帝豪L雷神Hi~p版本用戶評(píng)價(jià)21其他車(chē)型混動(dòng)銷量不佳的原因分析：定價(jià)、營(yíng)銷、產(chǎn)品策略存在一定偏差i略上的失誤主要體現(xiàn)在哈弗混動(dòng)車(chē)型上，未能與燃油車(chē)分網(wǎng)銷售，忽視了燃油品牌轉(zhuǎn)型需要新渠道、新序列、新流用戶基盤(pán)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。營(yíng)銷上未能打開(kāi)局面。而另外一個(gè)原因則在于產(chǎn)品策略上的失誤，以帝豪L雷神hi-p為例，其搭載了強(qiáng)勁的1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)，電機(jī)駕駛體驗(yàn)更像一臺(tái)油車(chē)。同時(shí)其純電續(xù)航僅有一個(gè)100km版本，但并沒(méi)有配備快充。消費(fèi)者而言，當(dāng)電車(chē)使用則充電成為問(wèn)題，當(dāng)油車(chē)使用則100km續(xù)航的大電池略顯浪費(fèi)，定位模糊、亮點(diǎn)不突出成為后期銷量圖：比亞迪宋plusdmi、唐dmi與長(zhǎng)城瑪奇朵、摩卡、拿鐵競(jìng)品對(duì)比22其他自主混動(dòng)突圍的路徑：先超越合資油車(chē)，再對(duì)標(biāo)比亞迪迪插混車(chē)型都領(lǐng)先燃油與混動(dòng)競(jìng)品。而其他自主混動(dòng)在10-20萬(wàn)元SUV市場(chǎng)，全生命周期綜合成本大部分介于合資油車(chē)與合資混表：10-20萬(wàn)元SUV市場(chǎng)混動(dòng)及燃油車(chē)型綜合成本對(duì)比表：20-30萬(wàn)元SUV市場(chǎng)混動(dòng)及燃油車(chē)型綜合成本對(duì)比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23高端化：重新定義電車(chē)時(shí)代的豪華象，從比拼成本到比拼技術(shù)、品牌力豪華品牌(相較于合資與中國(guó)品牌)在中型、中大型以及大型的SUV市場(chǎng)份額約48%、48%、35%，在轎車(chē)市場(chǎng)份額更高，分別為43%、豪華品牌在35萬(wàn)元以上的SUV、25萬(wàn)元以上的轎車(chē)市場(chǎng)(對(duì)應(yīng)車(chē)型均為中型以上)形成舒適區(qū)。雖22年在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額有所下滑，圖：豪華品牌21-22年銷量(萬(wàn)輛)020212022(1-11)同比增長(zhǎng)率(1-11)0-0.2-0.6-0.8【天風(fēng)電新】22年30-50萬(wàn)元SUV市場(chǎng)銷量排名廠商車(chē)型價(jià)格(萬(wàn)元)銷量(萬(wàn)輛)份額北京奔馳GLC40.63-47.391450%華晨寶馬X339.96-48.6914.614.20%一汽大眾奧迪Q5L39.68-48.8814.113.70%理想ONE34.987.97.60%沃爾沃亞太XC6037.79-47.496.76.50%上汽大眾途昂29.50-40.506.46.20%上汽通用凱迪拉克XT535.27-45.275.55.30%蔚來(lái)ES638.60-55.404.24.10%理想L945.983.93.80%一汽大眾攬境29.99-40.792.72.60%上汽通用凱迪拉克XT639.27-55.422.22.20%長(zhǎng)城汽車(chē)坦克50033.50-39.502.22.10%問(wèn)界M728.98-37.982.12.10%長(zhǎng)安福特探險(xiǎn)者30.98-37.9891.80%上汽通用昂科旗29.99-35.9991.80%蔚來(lái)EC639.60-55.4071.70%理想L833.98-39.9851.50%資料來(lái)源：汽車(chē)之家、天風(fēng)證券研究所25華車(chē)：傳統(tǒng)衡量標(biāo)準(zhǔn)之動(dòng)力性——在電車(chē)上失效消費(fèi)者喜歡什么樣的豪華車(chē)？傳統(tǒng)車(chē)時(shí)代看重的是三大件：發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、底盤(pán)，動(dòng)力性、平穩(wěn)性、操控性成為豪華車(chē)追求的指圖：中型SUV不同品牌類型滿意度對(duì)比圖：奔馳GLC用戶好評(píng)打分資料來(lái)源：比亞迪、蔚來(lái)官網(wǎng)、理想官方公眾號(hào)等、天風(fēng)證券研究所26標(biāo)桿，目前僅搭載于奔馳S級(jí)車(chē)型，可以在顛簸路面實(shí)現(xiàn)如履平地的效果。化才做出被動(dòng)調(diào)整。立體雙目的高度測(cè)量精度極高，奔馳可以達(dá)到3mm的精度。者是頂配版本中，比亞迪的用戶基數(shù)更大，在算法的優(yōu)化升級(jí)方面具備優(yōu)勢(shì)；在硬件的執(zhí)行調(diào)整方面，云輦做為電氣化程信號(hào)，相當(dāng)于機(jī)器分揀vs人工分揀。目前國(guó)產(chǎn)車(chē)中搭載空懸的車(chē)型有理想、蔚來(lái)等，但部分核心算法、核心零部件仍依賴海外廠商。比亞迪云輦完全實(shí)現(xiàn)自研，在懸架調(diào)節(jié)行及小鵬的空懸系統(tǒng)。圖：比亞迪、理想、蔚來(lái)、小鵬空懸對(duì)比空氣懸架空氣彈簧懸架調(diào)節(jié)行程功能模式感知層決策層比亞迪云輦-A智能空氣車(chē)身控制系統(tǒng)單腔+雙腔150mm17+N種功能模式50+個(gè)傳感器云輦智算中心理想魔毯空氣懸架單腔80mm式26個(gè)傳感器自研算法，毫秒級(jí)調(diào)節(jié)蔚來(lái)智能空氣懸架全新ES8-雙腔，其他-單腔90mm10種模式33個(gè)傳感器蔚來(lái)超算平臺(tái)小鵬G9雙腔空氣懸架雙腔100mm7種駕駛模式31個(gè)傳感器NVIDIADriveOrin超級(jí)計(jì)算平臺(tái)資料來(lái)源：汽車(chē)之家研究院公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所27價(jià)格段豪華品價(jià)格段豪華品牌合資品牌中國(guó)品牌燃油車(chē)中國(guó)品牌新能源50萬(wàn)以上5.70%0.40%0.20%45-50萬(wàn)2.30%0.10%0.10%0.10%40-45萬(wàn)3.30%0.20%0.10%35-40萬(wàn)3.50%0.60%0.20%0.20%30-35萬(wàn)4.30%1.90%0.30%0.40%25-30萬(wàn)3.40%4.40%0.40%0.70%20-25萬(wàn)1.60%7.40%1.00%1.30%15-20萬(wàn)11.70%3.00%2.70%10-15萬(wàn)13.20%8.10%3.00%05-10萬(wàn)3.50%6.90%2.10%05萬(wàn)以下0.30%1.40%品牌新能源產(chǎn)品以油改電為主，而全新新能源產(chǎn)品將在2025年后集中落地，電動(dòng)化進(jìn)程緩慢。表：新能源電動(dòng)化進(jìn)程CES5年投入使用PPE臺(tái)，計(jì)劃2025年約30款電動(dòng)車(chē)025年轉(zhuǎn)型新能源028年轉(zhuǎn)型新能源035年轉(zhuǎn)型新能源表：2019、2022年不同品牌燃油車(chē)和新能源車(chē)價(jià)格分布價(jià)格段豪華品牌合資品牌中國(guó)品牌燃油車(chē)中國(guó)品牌新能源50萬(wàn)以上3.30%0.50%45-50萬(wàn)1.50%0.30%40-45萬(wàn)3.00%0.20%35-40萬(wàn)2.90%0.40%30-35萬(wàn)3.40%1.10%25-30萬(wàn)4.20%2.80%0.10%0.20%20-25萬(wàn)1.10%8.20%0.30%0.20%15-20萬(wàn)0.70%15.60%2.20%0.30%10-15萬(wàn)20.00%8.60%0.40%05-10萬(wàn)6.20%10.60%0.40%05萬(wàn)以下0.30%0.90%marklines28高學(xué)歷理想高端化成功原因：對(duì)“高凈值高知中年男性”精準(zhǔn)定高學(xué)歷理想高端化成功的關(guān)鍵在于精準(zhǔn)把握了中國(guó)車(chē)市中年化的趨勢(shì)，用戶呈現(xiàn)出“中年男性”(奶爸、家庭)與“優(yōu)質(zhì)用戶”(傳統(tǒng)BBA增換購(gòu)人群)相結(jié)合的特質(zhì)。81%。管理層用戶，都是BBA的重點(diǎn)用戶。圖：“高凈值高知中年男性”用戶畫(huà)像高管已婚有孩已婚中年男性(奶爸/家中年男性(奶爸/家高凈值高知中男性中年男性高學(xué)歷高收入優(yōu)質(zhì)用優(yōu)質(zhì)用戶(挑戰(zhàn)ABB)高管互聯(lián)網(wǎng)圖：定位“中年男性”產(chǎn)品銷量走勢(shì)(萬(wàn)輛) 賽那+格瑞維亞坦克500騰勢(shì)D9唐資料來(lái)源：易車(chē)研究院、天風(fēng)證券研究所29比亞迪同樣將有望受益中國(guó)車(chē)市中年化趨勢(shì)0%。乘用車(chē)市場(chǎng)青年/中年/老年占比趨勢(shì)820222026E圖：經(jīng)濟(jì)中庸型車(chē)市的品牌選購(gòu)意向TOP10(轎車(chē)及SUV)五菱汽車(chē)驅(qū)逐艦05LCS族瑞虎8家族資料來(lái)源：汽車(chē)之家、易車(chē)網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所30騰勢(shì)：相較于理想L7更加年輕化、運(yùn)動(dòng)風(fēng)，兼顧動(dòng)力性與操控性BBA戶，而兩者之間也構(gòu)成了一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但我們認(rèn)為比亞迪更加兼顧非家庭中青年用戶的需求及喜好。對(duì)比來(lái)看，騰勢(shì)N7相較于理想L7車(chē)身尺寸及軸距略小，四驅(qū)最大功率達(dá)390kw，整體動(dòng)力性更佳，更好開(kāi)，凸顯了運(yùn)動(dòng)屬性，相比圖：騰勢(shì)N7競(jìng)品對(duì)比WIND騰勢(shì)：直營(yíng)模式下費(fèi)用率有望向特斯拉看齊，利潤(rùn)率對(duì)標(biāo)奔馳寶馬直營(yíng)模式的典型代表系理想和特斯拉，表現(xiàn)好的系特斯拉，22Q4SGA費(fèi)用率(銷售、行政、一般管理費(fèi)用)為4.8%，表現(xiàn)一般的系管理費(fèi)用水平有望向特斯拉的5%以內(nèi)靠攏。我們預(yù)計(jì)騰勢(shì)23年銷量20萬(wàn)輛(D910萬(wàn)+N76萬(wàn)+N84萬(wàn))，在ASP相當(dāng)?shù)那闆r下，利潤(rùn)率對(duì)標(biāo)奔馳、寶馬12%-16%的EBIT利潤(rùn)率，ASP4.8萬(wàn)元，有望貢獻(xiàn)96億元的利潤(rùn)。圖：特斯拉、理想、比亞迪銷售+管理費(fèi)用率對(duì)比.0%%2022Q12022Q22022Q32022Q4 表：寶馬、奔馳銷量及單車(chē)數(shù)據(jù)QQ單車(chē)收入(萬(wàn)元).0.0單車(chē)EBIT(萬(wàn)元)776%9%全球銷量(萬(wàn)輛)83免責(zé)申明32拓藍(lán)海市場(chǎng)?泰國(guó)：以全生命周期成本的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)替代油車(chē)?澳大利亞：作為后來(lái)者定位高性價(jià)比?以色列：溢價(jià)放量，供給創(chuàng)造需求33看好未來(lái)比亞迪未來(lái)放量的五大市場(chǎng)：東南亞、澳洲、中東、歐洲、南美洲?競(jìng)爭(zhēng)格局：參考CR3/CR5品牌/車(chē)型銷量及份額，按格局從好到差(或可達(dá)份額天花板從高到低排序)：東南亞>澳洲空間(人口/總銷量)4.34億4.42億00-400萬(wàn)輛200-300萬(wàn)輛輛%下的純電動(dòng)4.7萬(wàn)歐元的電動(dòng)車(chē)，提供得最高不超過(guò)40%的減免優(yōu)惠。印尼：計(jì)劃對(duì)在印尼生產(chǎn)的電動(dòng)汽車(chē)最高補(bǔ)貼5130美金，折合人民幣案，將對(duì)新能源汽車(chē)在關(guān)稅、消費(fèi)稅等稅年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格高達(dá)5.8萬(wàn)澳元00CR%22年至2023年高不超過(guò)40%的電動(dòng)車(chē)進(jìn)口稅優(yōu)惠GCC為%，零部件平均10%關(guān)稅Marklines34東南亞消費(fèi)者偏愛(ài)實(shí)用主義車(chē)型，日系品牌主導(dǎo)者偏好耐用性強(qiáng)的皮卡。地區(qū)擁有6億人口，汽車(chē)年銷量300-400萬(wàn)輛，新能源車(chē)滲透率在1-2%。消費(fèi)者偏好耐用性強(qiáng)的皮卡MPV或者是經(jīng)濟(jì)型小車(chē)。2021年汽車(chē)市場(chǎng)銷冠為豐田Hilux-一款實(shí)惠的緊湊型皮卡，在東南亞年銷約17.6萬(wàn)輛。東南亞汽車(chē)品牌以日系油車(chē)為主，占據(jù)約80%的市場(chǎng)份額。CR3分別為豐田82.5萬(wàn)輛(占27.2%)、本田39.7萬(wàn)輛(占比13.1%)、五十鈴21.1萬(wàn)輛(占比6.9%)。泰國(guó)是東南亞地區(qū)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快，規(guī)模最大的國(guó)家，新能源車(chē)銷量占東南亞約60%的比重。汽車(chē)年銷量約85萬(wàn)輛，新能圖：2022Q3東南亞地區(qū)電動(dòng)乘用車(chē)市場(chǎng)份額圖：2021年?yáng)|南亞銷冠-豐田Hilux(年銷約17.6萬(wàn)輛)Marklines35快速提升。?在2022年-2023年期間，電動(dòng)車(chē)進(jìn)口稅將獲得最高不超過(guò)40%的減免優(yōu)惠。在2022年-2025年期間，消費(fèi)稅從8%降至2%，同時(shí)為每一臺(tái)電動(dòng)車(chē)提供7萬(wàn)泰銖到15萬(wàn)泰銖的補(bǔ)貼(如果整車(chē)廠計(jì)劃三年內(nèi)落地泰國(guó)生產(chǎn))。同時(shí)，電池等新能源車(chē)關(guān)鍵部件進(jìn)口可享受免收進(jìn)口稅的政策優(yōu)惠。以比亞迪ATTO3和海豚為例，兩者均可享受15萬(wàn)泰銖的補(bǔ)貼，以及40%的進(jìn)口關(guān)稅減免。SUV，包括哈弗H6、名爵HS等。圖：泰國(guó)新能源汽車(chē)銷量及滲透率表：泰國(guó)熱銷車(chē)型類型及售價(jià)54.7-105萬(wàn)泰銖(11.2-21.4萬(wàn)元)x56.6-67.6萬(wàn)泰銖(11.5-13.8萬(wàn)元)11.0-67.9萬(wàn)泰銖(11.1-13.8萬(wàn)元)57.95-83.9萬(wàn)泰銖(11.8-17.1萬(wàn)元)54.6-79.9萬(wàn)泰銖(11.1-16.3萬(wàn)元)115-125萬(wàn)泰銖(23-25萬(wàn)元)92-112萬(wàn)泰銖(21-26萬(wàn)元)147萬(wàn)泰銖(29萬(wàn)元)人106萬(wàn)泰銖(21萬(wàn)元)153萬(wàn)泰銖(31萬(wàn)元)36泰國(guó)：相較油車(chē)，比亞迪電車(chē)具備總擁有成本的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)HiluxHilux入門(mén)版總使用成本低0.8萬(wàn)元。泰國(guó)高油價(jià)帶來(lái)高昂的補(bǔ)能費(fèi)用是導(dǎo)致差異的關(guān)鍵因素。表：比亞迪海豚、ATTO3、豐田Hilux對(duì)比表：比亞迪海豚、ATTO3、豐田Hilux全生命周期使用成本對(duì)比用及保值率為假設(shè)數(shù)據(jù)ThailandHeadlines37泰國(guó)：比亞迪Atto3的空間、實(shí)用性不輸油車(chē)，續(xù)航及性能優(yōu)勢(shì)明顯比亞迪ATTO3相較于豐田、五十鈴、福特、馬自達(dá)2等皮卡擁有不遜色的空間與尺寸，續(xù)航里程及性能方面明顯高于其他現(xiàn)有表：2022泰國(guó)車(chē)型參數(shù)對(duì)比售價(jià)(萬(wàn)泰豐田hilux6-113.2/1900/1815mm2116.4/1860/1830mm2福特ranger.9-129.9/1918/1884mm5(2022年).6-79.95/2490mmms0(2020年)5/1875/1615mmm0kmwh2023.1-3月共0km_泰國(guó)：比亞迪出海建廠首站，全產(chǎn)業(yè)鏈輸出精耕細(xì)作泰國(guó)系比亞迪在海外建廠的第一個(gè)國(guó)家。其與當(dāng)?shù)刈畲蟮墓I(yè)區(qū)開(kāi)發(fā)集團(tuán)偉華集團(tuán)進(jìn)行合作，投資近180億泰銖、購(gòu)置600萊土219公，有21個(gè)國(guó)際港口。泰國(guó)還與日本、澳大利亞有自由貿(mào)易協(xié)定，出口這些國(guó)家沒(méi)有貿(mào)易壁壘，且都是右舵駕駛車(chē)型，具有協(xié)比亞迪在泰國(guó)建廠的特別意義在于：深度參與產(chǎn)業(yè)鏈搭建，幫助泰國(guó)進(jìn)行電動(dòng)化技術(shù)轉(zhuǎn)型和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，有望改變?nèi)加蛙?chē)高達(dá)98%的本土零部件采購(gòu)率，使得日系車(chē)能以低成本壟斷市場(chǎng)。比亞迪泰國(guó)模式不同于以往簡(jiǎn)單的進(jìn)口產(chǎn)品貿(mào)易，而是包括造、銷售服務(wù)在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈輸入，是其全球化戰(zhàn)略提升的體現(xiàn)。MarklinesWhichcar39澳大利亞：政策驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較低?澳大利亞新能源政策友好。22年7月，有關(guān)電動(dòng)汽車(chē)的減免法案被正式提交到澳洲國(guó)會(huì)，未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)使用的附加福利稅(FBT)以及5%的關(guān)稅都可能將被豁免。工黨政府的政策也在推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，根據(jù)最新條例草案，售價(jià)約5萬(wàn)澳元(約22.9萬(wàn)元)的車(chē)型，附加福利稅(FBT)豁免可使每年節(jié)省多達(dá)9000澳元(約4.12萬(wàn)元)。圖：澳大利亞新能源汽車(chē)銷量及滲透率圖：澳大利亞各地區(qū)電車(chē)普及目標(biāo)和投資計(jì)劃84916澳元的進(jìn)口關(guān)稅加福利低于8萬(wàn)澳元的新印稅到2024年6,新購(gòu)電動(dòng)車(chē)前2年免除車(chē)低于68750澳元的新能源車(chē)可獲得3000澳元優(yōu)惠(7000輛)免除三。低于68750澳元3000澳元優(yōu)惠輛)低于78000澳元純電動(dòng)車(chē)免除印花稅。于68740澳元的新能源車(chē)可獲3000澳元優(yōu)惠(4000輛)免奢侈2022年7月-20277月免繳電動(dòng)汽車(chē)車(chē)輛注冊(cè)費(fèi),減免1500澳元印花CNMO40澳大利亞各地區(qū)的新能源汽車(chē)扶持政策各不相同，但主要集中在購(gòu)車(chē)優(yōu)惠和稅收減免兩方面。其中單車(chē)價(jià)格低于68750澳元(約31.7萬(wàn)元)，可享受購(gòu)車(chē)優(yōu)惠3000澳元(約1.38萬(wàn)元)，比亞迪Atto3可享受該優(yōu)惠政策。比亞迪Atto3澳大利亞售價(jià)為4.5-4.8萬(wàn)澳元(約20.8-22.3萬(wàn)元)，主要競(jìng)品為Model3售價(jià)為6.1-8.7萬(wàn)澳元(約29.3-41.8萬(wàn)元)，價(jià)格較其便宜1/3左右。ATTO3對(duì)標(biāo)銷量較好的燃油車(chē)豐田RAV4其車(chē)型和性能與比亞迪類似，價(jià)格區(qū)間為4.2-5.3萬(wàn)澳元(約20.2-24.3萬(wàn)元)，比亞迪實(shí)現(xiàn)油電同價(jià)，具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)和性價(jià)比。表：2022澳洲車(chē)型參數(shù)對(duì)比023.03銷elY51*2129*16m5/533kmModel3.794*2088*14mmm1/547/602km/3.3s.5-4.855/1875/16m0/510km星29.72/1006*1985*14m/640/555km53*1967*16mm0/620km0.7kwh.2-5.300*1855*16mL0km以色列：中東發(fā)達(dá)國(guó)家，韓系、日系品牌市占率高以色列地處中東，不依賴石油而達(dá)到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)水準(zhǔn)。國(guó)土面積1.5萬(wàn)平方公里，擁有959萬(wàn)人口，但人均GDP達(dá)到5.2萬(wàn)美元(作為參考，北京市面積1.6萬(wàn)平方公里，人口2184萬(wàn)，人均GDP約19萬(wàn)元)。相對(duì)于日系，韓系由于更符合當(dāng)?shù)貙徝赖耐庥^造型以及更多的微型、緊湊車(chē)款式，更受到當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的歡迎，起亞Picanto是22年的有140萬(wàn)輛，CAGR=64%，并計(jì)劃于2028年關(guān)閉最后一個(gè)燃煤發(fā)電站。屆時(shí)，天然氣將滿足以色列80%的能源需求，其余部分來(lái)圖：以色列2022年汽車(chē)銷量及份額表：以色列2023年1-3月分車(chē)型銷量前十名(輛)及排名Q銷量量量量名130229743何C0254on635現(xiàn)代i106ggo7ro918tra145999anto431現(xiàn)代i20空間、更豪華的配置、與更短的交付周期成為其備受以色列消費(fèi)者歡迎的原因。。59/1,485mmm7L/kwh2023.1-3月共1ryC萬(wàn)人2/1833/1560mmmm6.9sLkwh2023.1-3月共0/1,865/1,651mmmm7L/kwh2023.1-3月共8695×2490mmmsh2023.1-3月共5/1875/1615mmm0km2023.1-3月共資料來(lái)源：克拉克森研究，車(chē)東西，海事服務(wù)網(wǎng)CNSS，天風(fēng)證券研究所43海單車(chē)?yán)麧?rùn)的幾個(gè)關(guān)鍵因素：運(yùn)費(fèi)、當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商返利、關(guān)稅。(1)運(yùn)費(fèi)船益，投資回收期約在3年。圖：汽車(chē)滾裝船運(yùn)價(jià)變化MarklinesHDAuto44海單車(chē)?yán)麧?rùn)的幾個(gè)關(guān)鍵因素：運(yùn)費(fèi)、當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商返利、關(guān)稅。(2)當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商返利大的經(jīng)銷商。在東南亞與泰國(guó)經(jīng)銷商RêVER合作，在以色列與Shlomo汽車(chē)公司合作。不同于部分新勢(shì)力出海的直營(yíng)模式，經(jīng)者需求并提供相應(yīng)的配套服務(wù)。經(jīng)銷模式下比亞迪需要向經(jīng)銷商支付一定的返利。歐洲高端汽車(chē)制造商通常為經(jīng)銷商提供12%-16%的利潤(rùn)空間，我們預(yù)計(jì)比亞迪同樣18%不等。圖：Hedin——瑞典經(jīng)營(yíng)品牌最全、歐洲最大的經(jīng)銷商集團(tuán)之一表：比亞迪海外渠道布局情況Atto海豚店Atto海豚VantageAutomotiveAtto3、海豹、海豚及DM-VDM-p車(chē)型utomotive預(yù)計(jì)2022年底將建成31家門(mén)環(huán)亞合眾(柬埔寨)貿(mào)易有/oMotors/bility/bility//ristiansen/Atto海豚AttondrewSimms美洲漢EV、唐EVAguiaBranca、GNC、Parvi和rujMarklines