證券公司信用分析手冊(cè)

證券研究報(bào)告證券公司信用分析手冊(cè)——債看券商（1）2022年10月20日華安證券研究所2報(bào)告摘要?

證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)如何體現(xiàn)？從歷史案例出發(fā)，證券公司發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)多體現(xiàn)為內(nèi)控缺失下的業(yè)務(wù)違規(guī)開(kāi)展，而自2008年《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等監(jiān)管政策頒布以來(lái)，合規(guī)風(fēng)控趨嚴(yán)與資本考核使得券商業(yè)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)敞口逐步收斂?，F(xiàn)階段，對(duì)于證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)更多關(guān)注其業(yè)務(wù)開(kāi)展下的投資與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。?

如何評(píng)價(jià)證券公司信用水平？從四個(gè)維度進(jìn)行分析：?

股東與公司維度：股東支持與公司規(guī)模是衡量證券公司信用水平的首要因素，具體體現(xiàn)在兩點(diǎn)。?

1）股東注資意愿、業(yè)務(wù)支持程度：關(guān)注點(diǎn)包括大股東的性質(zhì)、持股比例以及注資意愿，股東持股比例高、內(nèi)控系統(tǒng)完善、注資意愿強(qiáng)的券商信用風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較低。?

2）公司與網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模：現(xiàn)階段共存續(xù)120家證券公司，但券商總資產(chǎn)CR5集中率達(dá)37%，頭部效用下強(qiáng)者恒強(qiáng)格局將進(jìn)一步顯現(xiàn)。?

業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)維度：拆分券商五大業(yè)務(wù)板塊，重點(diǎn)關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。?

1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性較弱、增長(zhǎng)幅度有限，但卻是維系個(gè)人客戶的基石，也是券商主要的盈利金率等。之一，可關(guān)注的點(diǎn)包括營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量與分布、代理買(mǎi)賣(mài)證券規(guī)模、傭?

2）投行業(yè)務(wù)。投行業(yè)務(wù)包括股權(quán)融資、債權(quán)融資等，作為典型的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，頭部效應(yīng)也較為顯著，股權(quán)與債權(quán)承銷(xiāo)CR10均高于60%，可關(guān)注點(diǎn)包括業(yè)務(wù)儲(chǔ)備規(guī)模與業(yè)務(wù)開(kāi)展的合規(guī)性。華安證券研究所3報(bào)告摘要?

3）信用業(yè)務(wù)。信用業(yè)務(wù)作為順周期業(yè)務(wù)，其本質(zhì)是投資者借助證券公司加杠桿提高投資回報(bào)率，可關(guān)注的點(diǎn)包括股債市場(chǎng)情況以及業(yè)務(wù)擔(dān)保比率等指標(biāo)情況。?

4）資管業(yè)務(wù)。資管業(yè)務(wù)盈利能力較為穩(wěn)定，也是近年來(lái)證券公司大力發(fā)展的業(yè)務(wù)，其資金管理規(guī)模決定了證券公司的盈利水平。?

5）自營(yíng)業(yè)務(wù)。自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率與市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)，具有較強(qiáng)周期性，可關(guān)注點(diǎn)包括投資投向、風(fēng)控措施等。?

財(cái)務(wù)報(bào)表維度：資負(fù)擺布、差異化競(jìng)爭(zhēng)、盈利水平與人均效能。?

1）資產(chǎn)負(fù)債擺布層面。資產(chǎn)端關(guān)注各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健性，負(fù)債端關(guān)注資本充足率、融資渠道等。?

2）差異化競(jìng)爭(zhēng)。關(guān)注各家證券公司業(yè)務(wù)特征，定向識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)水平。?

3）盈利水平與人均效能。盈利水平關(guān)注指標(biāo)包括營(yíng)收及其增速、ROA、ROE等；人均效能以營(yíng)業(yè)收入÷員工人數(shù)衡量。?

風(fēng)險(xiǎn)控制維度：證券公司風(fēng)控指標(biāo)以凈資本和流動(dòng)性為核心。?

主要監(jiān)管指標(biāo)包括四個(gè)。風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率不得低于100%，資本杠桿率不得低于8%，流動(dòng)性覆蓋率不得低于100%，凈穩(wěn)定資金率不得低于100%。除了上述四個(gè)監(jiān)管指標(biāo)外，證券公司還需滿足凈資本/凈資產(chǎn)≥20%、凈資本/負(fù)債≥8%

、凈資產(chǎn)/負(fù)債≥10%

等其他監(jiān)管指標(biāo)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。華安證券研究所4010203證券行業(yè)分析框架總覽證券行業(yè)周期復(fù)盤(pán)證券公司業(yè)務(wù)分析040506證券公司風(fēng)險(xiǎn)案例分析目錄證券公司主體評(píng)價(jià)模型券商債梳理及利差計(jì)算華安證券研究所5證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值證券公司框架總覽——九大維度看券商主體行業(yè)概覽公司背景公司規(guī)模資產(chǎn)投放負(fù)債結(jié)構(gòu)資本補(bǔ)充盈利能力監(jiān)管考核風(fēng)控指標(biāo)風(fēng)市營(yíng)場(chǎng)準(zhǔn)入業(yè)務(wù)考核獲盈股東增資行業(yè)評(píng)級(jí)是公司屬性公注

資

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業(yè)冊(cè)

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分布業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好債表外負(fù)債獲收入結(jié)構(gòu)日常管理風(fēng)險(xiǎn)防范受可轉(zhuǎn)債大股東利穩(wěn)健性杠桿率險(xiǎn)覆蓋率利留存區(qū)域否上市司領(lǐng)導(dǎo)務(wù)結(jié)構(gòu)券融資利能力限資產(chǎn)資本充足/公司治理與合規(guī)注冊(cè)資本規(guī)模區(qū)域資源行業(yè)評(píng)級(jí)資產(chǎn)增速大股東資質(zhì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投資銀行融資融券負(fù)債結(jié)構(gòu)營(yíng)業(yè)收入風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率資本杠桿率利潤(rùn)留存股東增資大股東持股比例債券到期壓力營(yíng)業(yè)收入增速總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與信息技術(shù)管理總資產(chǎn)收益率流動(dòng)性覆蓋率成立時(shí)間員工人數(shù)債券結(jié)構(gòu)客戶權(quán)益保護(hù)/信息披露表外負(fù)債規(guī)模網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量及布局資產(chǎn)管理/證券投資可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股凈資產(chǎn)收益率凈穩(wěn)定資金率上市/非上市資料國(guó)企/民企：華安證券研究所整理華安證券研究所6證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值010203證券行業(yè)分析框架總覽證券行業(yè)周期復(fù)盤(pán)證券公司業(yè)務(wù)分析040506證券公司風(fēng)險(xiǎn)案例分析目錄證券公司主體評(píng)價(jià)模型券商債梳理及利差計(jì)算華安證券研究所7證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值政策主導(dǎo)&市場(chǎng)需求，共同促進(jìn)證券行業(yè)快速發(fā)展?

自1985年我國(guó)第一家證券公司深圳特區(qū)證券成立至今，我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展不到40年，相較于海外已有的百年發(fā)展歷史，我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展增速快、規(guī)模擴(kuò)張迅速，截至2022年8月共存續(xù)120家證券公司，規(guī)模共計(jì)11.2萬(wàn)億元。在政策主導(dǎo)與市場(chǎng)推動(dòng)下，券商發(fā)展歷史大致可分為四個(gè)階段：行業(yè)初興，券商成立“百花齊放”（

1985年-1995年）；混業(yè)經(jīng)營(yíng)下風(fēng)險(xiǎn)積聚，清理整頓+綜合治理（1996年-2001年）；運(yùn)作規(guī)范化，行業(yè)迎來(lái)兼并整合（2002年-2007年）；創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)證券行業(yè)發(fā)展（2008年至今）。（注：120家證券公司不包含證券資管公司，后文統(tǒng)計(jì)口徑均為120家券商）?

自2003年十六屆三中全會(huì)提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”以來(lái)，我國(guó)已形成了以滬深交易所、北交所、新三板、四板為主的多層次資本市場(chǎng)體系。120家證券公司成立時(shí)間（單位：家）201612818混業(yè)經(jīng)營(yíng)下風(fēng)險(xiǎn)積聚，清理整頓+綜合治理行業(yè)初興，券商成立“百花齊放”創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)證券行業(yè)發(fā)展運(yùn)作規(guī)范化，行業(yè)迎來(lái)兼并整合11966665444333333333322222111110198819911993199519971999200120032005200720092012201520172020資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所8證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值1985年-1995年：行業(yè)初興，券商成立“百花齊放”?

第一家證券公司深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立于1987年。1985年9月，經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)試辦深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司。1987年9月，深圳市12家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起成立了深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司，成為我國(guó)第一家證券公司。1988年，萬(wàn)國(guó)證券、證券、申銀證券相繼成立，當(dāng)年人民銀行在主要城市先后批準(zhǔn)設(shè)立證券公司34家。1990年11月上海證券交易所成立，同年12月，深圳證券交易所成立運(yùn)營(yíng)。1990年12月，全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)正式運(yùn)行，中國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建成與完善。?

1992年10月，證監(jiān)會(huì)成立，證券市場(chǎng)由地區(qū)性試點(diǎn)轉(zhuǎn)向全國(guó)范圍內(nèi)推廣。組建三個(gè)大型全國(guó)性證券公司，其中華夏證券由工商銀行牽頭籌建、國(guó)泰證券由建設(shè)銀行牽頭組建、南方證券由農(nóng)業(yè)銀行領(lǐng)頭籌辦。截至1992年，各類(lèi)證券的發(fā)行額已近4000億元，從事證券業(yè)務(wù)的專業(yè)證券公司達(dá)70多家，但證券公司實(shí)力普遍較小，注冊(cè)資本金大多只有1000萬(wàn)元。?

1993年4月，頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，對(duì)股票發(fā)行、股票交易、上市公司收購(gòu)、股票報(bào)關(guān)清算等做出具體規(guī)定。同年5月國(guó)務(wù)院證券委決定對(duì)STAQ和NET系統(tǒng)的法人股交易市場(chǎng)進(jìn)行整頓，暫不批準(zhǔn)新的上市交易。1987-1995年，證券行業(yè)大事記1987年9月1990年1992年10月1993年4月1995年第一家證券公司深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立11月，上海證券交易所成立；12月，深圳證券交易所成立證監(jiān)會(huì)成立頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》證券行業(yè)經(jīng)歷第一輪洗牌1988年1990年12月1992年1993年5月人民銀行在主要城市先后批準(zhǔn)設(shè)立證券公司34家全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)正式運(yùn)行組建華夏證券、國(guó)泰證券、南方證券三家大型全國(guó)性證券公司STAQ和NET系統(tǒng)的法人股交易市場(chǎng)整頓，暫不批準(zhǔn)新的法人股上市交易資料：華安證券研究所整理華安證券研究所9證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值1996年-2001年：混業(yè)經(jīng)營(yíng)下風(fēng)險(xiǎn)積聚，清理整頓+綜合治理?

截至1995年底，證券公司數(shù)量達(dá)97家。其中證券公司可以分為三類(lèi)：全國(guó)性證券公司、銀行或財(cái)政部設(shè)立的地方性證券機(jī)構(gòu)、信托租賃等非銀機(jī)構(gòu)設(shè)立的兼營(yíng)性證券機(jī)構(gòu)?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)下風(fēng)險(xiǎn)積聚?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)形成資金的體外循環(huán)，互相融資融券使得市場(chǎng)投機(jī)屬性強(qiáng)波動(dòng)大；挪用客戶保證金現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，缺乏統(tǒng)一監(jiān)度。?

一方面，建立漲跌停板制度。1996年12月，滬深交易所建立了10%的漲跌停板制度和信息公開(kāi)制度，1997年5月國(guó)家稅務(wù)總局將印花稅由3‰上調(diào)至5‰。另一方面，政策主導(dǎo)實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)。1995年5月出臺(tái)《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》，明確商業(yè)銀行境內(nèi)不得從事信托投資和證券投資；1998年7月出臺(tái)實(shí)施《中華人民共和國(guó)證券法》，明確證券業(yè)實(shí)施分業(yè)管理分業(yè)經(jīng)營(yíng)；2001年出臺(tái)《中華人民共和國(guó)信托法》，信托公司剝離證券經(jīng)濟(jì)與承銷(xiāo)資產(chǎn)。?

監(jiān)管層面：完善證監(jiān)會(huì)監(jiān)管職能。1998年，人民銀行發(fā)布《關(guān)于人民銀行與所辦城市信用社、證券公司、經(jīng)濟(jì)實(shí)體徹底脫鉤的通知》，賦予證監(jiān)會(huì)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)施集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的職能。股票市場(chǎng)漲跌情況（單位：%）三部政策文件，實(shí)現(xiàn)券商與銀行、信托的業(yè)務(wù)分離80%60%40%20%0%上證綜指漲跌幅：月深證綜指漲跌幅：月政策文件時(shí)間主要內(nèi)容商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》1995年5月

托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)1998年7月

經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》94-01

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97-07-20%《中華人民共和國(guó)信托法》2001年10月信托公司剝離證券經(jīng)濟(jì)與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)-40%資料：華安證券研究所整理華安證券研究所10證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值2002年-2007年：運(yùn)作規(guī)范化，行業(yè)迎來(lái)兼并整合?

2001年我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，上證綜指、深證綜指當(dāng)年分別下跌20.6%、25.1%。挪用客戶資金、高息融資等公司經(jīng)營(yíng)治理問(wèn)題集中爆發(fā)，2004年證券行業(yè)總虧損金額達(dá)104億元。2004年1月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，將發(fā)展資本市場(chǎng)提高到戰(zhàn)略任務(wù)高度。股權(quán)分置改革、證券公司治理、完善資本市場(chǎng)法制等重大改革有序推進(jìn)，同年證監(jiān)會(huì)開(kāi)啟了為期三年的證券行業(yè)治理工作。?

本輪證券行業(yè)治理中，部分優(yōu)質(zhì)券商通過(guò)收購(gòu)?fù)泄軉?wèn)題券商實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，國(guó)家政策性投資公司對(duì)問(wèn)題券商進(jìn)行托管。如廣發(fā)證券先后參與托管收購(gòu)錦州證券（2001年7月）、珠海國(guó)投（2001年7月）、2003年3月（華福證券）、武漢證券（2005年12月）、河北證券（2006年2月）、河北財(cái)達(dá)證券（2006年2月）、第一證券（2006年4月）；2005年至2008年，建銀投資先后參與了原南方證券、華夏證券、宏源證券、新疆證券、西南證券、齊魯證券、天同證券、北京證券等8家券商的重組工作。2001年，我國(guó)證券市場(chǎng)漲跌情況（單位：%）《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》20%10%0%上證綜指漲跌幅：月深證綜指漲跌幅：月00-0100-0701-0101-0702-0102-07-10%-20%資料：華安證券研究所整理華安證券研究所11證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值2008年至今：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)證券行業(yè)發(fā)展?

2008年證券行業(yè)在金融危機(jī)與“一參一控”下步入調(diào)整期。2008年4月，交易印花稅由3‰調(diào)整為1‰，同年金融危機(jī)爆發(fā)后，“三大組合拳”救市：證券交易印花稅單邊征收，匯金二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入工行、中行、建行股票，國(guó)資委支持央企增持回購(gòu)股票。2008年4月國(guó)務(wù)院頒布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》后，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券行業(yè)提出“一參一控”要求，匯金（申銀萬(wàn)國(guó)、宏源證券等）、建銀（西南證券、中投證券等）、中信（中信建投）等控股平臺(tái)對(duì)持有券商子公司進(jìn)行新一輪整合。?

2009年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，明確創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行門(mén)檻不變，同年6月深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，并于7月實(shí)施。2013年12月國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》發(fā)布，證監(jiān)會(huì)發(fā)布七項(xiàng)配套規(guī)則，新三板擴(kuò)容至全國(guó)；2020年3月新修訂《證券法》，明確核準(zhǔn)制改注冊(cè)制；2021年9月北交所成立。證券公司共存續(xù)140家（包含證券資管公司，單位：家）我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系150證券公司:家數(shù)14013012011010090802005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021資料

：華安證券研究所整理華安證券研究所12證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值如何把握券商債周期性：券商債周期≈股市周期？券商債利差走勢(shì)與上證指數(shù)（單位：bp，點(diǎn)）80706050403020103,9003,4002,9002,400國(guó)內(nèi)券商債利差上證綜合指數(shù)（右）1月，央行暫停逆周期因子

1/4，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1%操作

1/17，央行5700億元逆回7/5，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率

購(gòu)操作12/23，滬深300指數(shù)衍生10/15，人民幣存款準(zhǔn)備金

出的三大期權(quán)品種上市6/15，上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備

4月，央行建立存金2%

款利率市場(chǎng)化調(diào)整2/5，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)深交

機(jī)制所合并主板與中小板5/31，A股納入MSCI指數(shù)2021年，中國(guó)碳中和元年2月，新冠疫情影響A股4/21，WTI5月原油期貨結(jié)算價(jià)-37.63美元/桶4/27，創(chuàng)業(yè)板簡(jiǎn)化退市程序0.5%04/18，央行發(fā)布通知，提出“保障融資平臺(tái)公司合理融資需求”6/29，國(guó)常會(huì)決定運(yùn)用政策性開(kāi)發(fā)性金融工具3000億元率下調(diào)1%10/19，易綱行長(zhǎng)表示當(dāng)前股市已處于歷史較低水平11/05，設(shè)立注冊(cè)制12/28，《證券法》修訂通6/12，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制過(guò)11/05，設(shè)立注冊(cè)制并試點(diǎn)并試點(diǎn)海外3/8，美國(guó)宣布對(duì)進(jìn)口鋼鐵

5/31，中國(guó)宣布計(jì)劃建立

3月，美股連續(xù)8個(gè)交易日

1/1，英國(guó)正式脫歐2/24

，

俄

羅

斯

在

司巴頓地區(qū)發(fā)起軍事行動(dòng)9/11

，

美

聯(lián)

儲(chǔ)

宣

布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)到3%至3.25%之間和鋁產(chǎn)品征稅5/31，A股納入MSCI指數(shù)12/1，阿根廷G20峰會(huì)上達(dá)

6/29，G20峰會(huì)成階段性共識(shí)“不可靠實(shí)體清單”6/7，滬倫通正式開(kāi)通四次熔斷3/29，美國(guó)將發(fā)表3萬(wàn)億經(jīng)3月，美聯(lián)儲(chǔ)與英央行多次

濟(jì)府計(jì)劃法案下調(diào)基準(zhǔn)利率11/15，中歐投資協(xié)定談判完成資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所13證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值010203證券行業(yè)分析框架總覽證券行業(yè)周期復(fù)盤(pán)證券公司業(yè)務(wù)分析040506證券公司風(fēng)險(xiǎn)案例分析目錄證券公司主體評(píng)價(jià)模型券商債梳理及利差計(jì)算華安證券研究所14證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值券商業(yè)務(wù)“傻傻分不清”？?

按業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分。證券公司重資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等；輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)等。?

從收入占比變動(dòng)情況來(lái)看，2012年至今，代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)收入占比一定幅度下滑，資產(chǎn)管理、投資咨詢、融資融券業(yè)務(wù)收入占比一定幅度提升，而投行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、證券投資等業(yè)務(wù)收入占比基本保持穩(wěn)定。?

截至2022上半年，代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入占比33%

、證券投資收益占比24%、融資融券業(yè)務(wù)占比17%、證券承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入占比15%、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入占比7.5%、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入占比1.8%、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入占比1.6%。證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)約定式購(gòu)回固收類(lèi)自營(yíng)信用業(yè)務(wù)融資融券轉(zhuǎn)融通私募基金債券融資ABS另類(lèi)投資投資咨詢資管業(yè)務(wù)股票收益互換定向資產(chǎn)管理定向兼并購(gòu)股權(quán)質(zhì)押股權(quán)融資新三板證券業(yè)務(wù)集合資產(chǎn)管理專項(xiàng)資產(chǎn)管理代理買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券證券投資顧問(wèn)投行業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自營(yíng)業(yè)務(wù)交易單元席位租賃代銷(xiāo)金融產(chǎn)品權(quán)益類(lèi)自營(yíng)基金投資顧問(wèn)研究業(yè)務(wù)托管業(yè)務(wù)資料：華安證券研究所整理華安證券研究所15證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：證券公司維系個(gè)人客戶之“基石”?

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)包括代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)、交易單元席位租賃、代銷(xiāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，收入計(jì)入利潤(rùn)表中的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入項(xiàng)目。證券公司傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)包括代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)和交易單元席位租賃業(yè)務(wù)，2021年占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重的87.5%。代銷(xiāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)則是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型下證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)，代銷(xiāo)產(chǎn)品包括券商理財(cái)、銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品等。?

證券傭金業(yè)務(wù)盈利的核心因素是股票基金成交額以及傭金率。券商傭金收入與股基市場(chǎng)走勢(shì)正相關(guān)，2013年證監(jiān)會(huì)下發(fā)《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》，取消券商設(shè)立分支機(jī)構(gòu)數(shù)量和區(qū)域限制，券商傭金率進(jìn)一步下降，22H1證券公司傭金率僅為2.34?。?

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性較弱、增長(zhǎng)幅度有限，但卻是維系個(gè)人客戶的重要基礎(chǔ)。證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）證券公司傭金及傭金率（單位：億元、?）1201008060402001,8001,5001,2009009630代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)收入（含交易單元席位租賃）代銷(xiāo)金融產(chǎn)品傭金傭金率（右）600300中信證券廣發(fā)證券銀河證券國(guó)信證券申萬(wàn)宏源中金公司中信建投東方財(cái)富平安證券方正證券中泰證券長(zhǎng)江證券興業(yè)證券安信證券光大證券0證券證券資料：證券業(yè)協(xié)會(huì)，wind，華安證券研究所華安證券研究所16證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：證券公司如何迎接財(cái)富管理“大藍(lán)?！?？?

何謂財(cái)富管理業(yè)務(wù)？財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要為個(gè)人、家族及企業(yè)客戶提供范圍廣泛的財(cái)富管理產(chǎn)品及服務(wù)，滿足客戶的交易、投資及資產(chǎn)配置需求，具體包括證券經(jīng)紀(jì)、期貨經(jīng)紀(jì)、資本服務(wù)、金融產(chǎn)品銷(xiāo)售、投資咨詢和境外業(yè)務(wù)等，其中資本服務(wù)主要包括融資融券業(yè)務(wù)及股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)等。?

財(cái)富管理業(yè)務(wù)以高凈值客戶為主。高凈值客戶財(cái)富聚集效應(yīng)明顯，為財(cái)富管理業(yè)務(wù)服務(wù)的可信客群。?

對(duì)于券商而言，狹義的財(cái)富管理收入體現(xiàn)在代銷(xiāo)金融產(chǎn)品、投資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)上，而廣義的財(cái)富管理業(yè)務(wù)還包括基金、信托、保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理行業(yè)。北交所、注冊(cè)制、科創(chuàng)版等有利于提高市場(chǎng)融資效率，強(qiáng)化資源配置與財(cái)富管理功能。證券公司投資顧問(wèn)人數(shù)（單位：人）證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入（單位：億元）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00003025201510520182019202020210中信證券

廣發(fā)證券

中金公司

中信建投

國(guó)信證券銀河證券2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所17證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，到底賺不賺錢(qián)？?

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)較大，但占比近年有所下滑。以代理買(mǎi)賣(mài)證券（傳統(tǒng)通道類(lèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）收入占比衡量，15H1收入為1,584億元，占營(yíng)業(yè)收入比重49.3%，而22H2代理買(mǎi)賣(mài)證券收入下滑至583億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)32.9%。?

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)+期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入）占比來(lái)看，2021年?yáng)|方財(cái)富、方正證券、長(zhǎng)江證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比排名前三，分別為86.4%、73.4%、54.3%。業(yè)務(wù)利潤(rùn)率角度來(lái)看，2021年廣發(fā)證券、浙商證券、銀河證券業(yè)務(wù)利潤(rùn)率排名前三，分別為96.0%、95.4%、88.0%。2021年，代理買(mǎi)賣(mài)證券收入及占比（單位：億元，%）2021年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（單位：%）1,8001,5001,20090060%90%75%60%45%30%15%0%100%90%80%70%60%經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入占比業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（右）代理買(mǎi)賣(mài)證券收入占比50%40%30%20%10%0%6003000東

方

長(zhǎng)

華

中

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國(guó)

中

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中

廣

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浙財(cái)

正

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君

金

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信

發(fā)

業(yè)

方

商資料：wind，華安證券研究所華安證券研究所18證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值投行業(yè)務(wù)：券商業(yè)務(wù)上的皇冠證券公司投行業(yè)務(wù)收入占比（單位：%）?

投資銀行業(yè)務(wù)包括股權(quán)融資業(yè)務(wù)、債務(wù)融資業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)等。證券公司承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)（承銷(xiāo)規(guī)模、承銷(xiāo)費(fèi)率），財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)包括A股重組、非上市公司并購(gòu)及債務(wù)重組，賺取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用。25%20%15%證券承銷(xiāo)與保薦財(cái)務(wù)顧問(wèn)?

股權(quán)類(lèi)業(yè)務(wù)集中度高于債券類(lèi)業(yè)務(wù)。以CR10計(jì)算，2020

10%年股票承銷(xiāo)額CR10為69.76%，債券承銷(xiāo)額為60.96%。5%0%?

投行類(lèi)業(yè)務(wù)收入占證券公司營(yíng)業(yè)收入的比重約為17%。證券公司承銷(xiāo)股票和債券總額（單位：億元）證券公司股票、債券承銷(xiāo)額集中度（單位：億元）100,000100%80%60%40%承銷(xiāo)總額:股票承銷(xiāo)總額:債券股票承銷(xiāo)額:CR10債券承銷(xiāo)額:CR1080,00060,00040,00020,000020132014201520162017201820192020資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所19證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值投行業(yè)務(wù)：券商業(yè)務(wù)上的皇冠中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)簡(jiǎn)圖?

監(jiān)管政策變化是投行業(yè)務(wù)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素。2018年以來(lái)，證券公司投行業(yè)務(wù)監(jiān)管政策逐步放寬。?

除了傳統(tǒng)的承銷(xiāo)類(lèi)業(yè)務(wù)外，現(xiàn)階段投資銀行還派生出創(chuàng)新業(yè)務(wù)和延伸業(yè)務(wù)。這三類(lèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)投資銀行90%以上的營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)目融資、并購(gòu)重組、風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)逐漸成熟，形成了業(yè)務(wù)線豐富的局面。90%以上營(yíng)業(yè)收入源于三類(lèi)業(yè)務(wù)提供配套、支持等輔助業(yè)務(wù)服務(wù)，從而綁定客戶?

投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市前（并購(gòu)重組顧問(wèn)費(fèi)、產(chǎn)業(yè)基金收益、PE投資）、上市時(shí)（承銷(xiāo)保薦費(fèi)、配套經(jīng)濟(jì)傭金）、上市后（項(xiàng)目跟投收益、、債券承銷(xiāo)費(fèi)、再融資承銷(xiāo)費(fèi)）全流程覆蓋，形成完整的生態(tài)圈，不斷完善的投行業(yè)務(wù)為大型投行生態(tài)圈創(chuàng)造多元收入增量。為已有客戶提供增值服務(wù)，吸引潛在目標(biāo)客戶證券持有人依照交易規(guī)則，將證券轉(zhuǎn)讓給他人的行為為客戶提供各類(lèi)有價(jià)值的信息，幫助客戶獲得資訊對(duì)金融市場(chǎng)或某券商投行業(yè)務(wù)監(jiān)管政策變化向初創(chuàng)企業(yè)提供資金并取得該公司股份的一種融資方式具體行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行研究，輸出觀點(diǎn)2014年8月2018年6月2019年10月2020年4月《中華人民共和國(guó)證券法（2014修正）》《關(guān)于加強(qiáng)證券公司在投資銀行類(lèi)業(yè)務(wù)中聘請(qǐng)第三方等廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控意見(jiàn)》全面深化新三板改革《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》兩個(gè)以上公司合并、組建新公司或互相參股2016年12月2018年11月2020年2月再融資新規(guī)出臺(tái)2021年9月設(shè)立北交所機(jī)構(gòu)投資者所收集的資產(chǎn)被投資于資本市場(chǎng)的實(shí)際過(guò)程《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行輔導(dǎo)和提供建議資料：《2020年中國(guó)投資銀行行業(yè)華安證券研究所概覽》，華安證券研究所20證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值信用業(yè)務(wù)：券商典型的順周期業(yè)務(wù)?

信用業(yè)務(wù)的本質(zhì)是投資者借助證券公司加杠桿提高投資回報(bào)率。業(yè)務(wù)模式包括融資融券、股票質(zhì)押式回購(gòu)、約定購(gòu)回式證券等。以融資融券業(yè)務(wù)為主，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)自2018年后規(guī)模明顯壓縮。?

從屬性上來(lái)看，券商信用業(yè)務(wù)具備明顯的順周期性。即信用業(yè)務(wù)的開(kāi)展與股債市場(chǎng)行情正相關(guān)。?

制約證券公司信用業(yè)務(wù)發(fā)展因素為負(fù)債端成本以及凈資本充足率。證券公司以自有資金、證券向客戶融資融券?！蹲C券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》的規(guī)定，證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)、約定式購(gòu)回業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)的合計(jì)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的400%。融資融券余額與滬深300指數(shù)（單位：億元，點(diǎn)）股票質(zhì)押式回購(gòu)與滬深300指數(shù)（單位：億元，點(diǎn)）資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所21證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值信用業(yè)務(wù)：融資融券業(yè)務(wù)?

融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶借出資金供其買(mǎi)入證券或者出借證券供其賣(mài)出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。對(duì)于融出的資金，確認(rèn)應(yīng)收債權(quán)冰確認(rèn)相應(yīng)利息收入；對(duì)于融出的證券，不終止確認(rèn)該證券，仍按原金融資產(chǎn)類(lèi)別進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，并確認(rèn)相應(yīng)利息收入。融資融券擔(dān)保物可以是資金、債券、股票、基金等。?

融資融券業(yè)務(wù)年化收益率介于6%~7%之間，融券業(yè)務(wù)的收益率略高于融資業(yè)務(wù)。但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)運(yùn)行中，證券公司仍面臨客戶無(wú)法按期履行債務(wù)責(zé)任或公司所持抵押品價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。需要關(guān)注業(yè)務(wù)的擔(dān)保比例=融資融券擔(dān)保物公允價(jià)值/融資融券余額，證券公司融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保比率在300%上下浮動(dòng)。?

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。轉(zhuǎn)融通包括轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。證券公司融資融券收入及收益率（單位：億元，%）證券公司融資融券余額及擔(dān)保比率（單位：億元，%）1008060402007.5%1,8001,5001,200900320%310%300%290%280%融資融券利息收入收益率（右）融資融券余額312%擔(dān)保比例（右）7.2%312%7.0%311%307%6.7%6.5%6.5%6.5%6.0%5.5%6.3%6.2%6.1%6006.1%290%282%5.8%300287%286%285%0資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所22證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值投資管理業(yè)務(wù)：證券公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定器?

投資管理業(yè)務(wù)可劃分為資產(chǎn)管理、基金管理和私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和基金管理業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)于管理產(chǎn)品的管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬，收入的主要驅(qū)動(dòng)因素為產(chǎn)品管理規(guī)模、產(chǎn)品管理費(fèi)率、業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提和認(rèn)酬購(gòu)贖回費(fèi)構(gòu)成。私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)主要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬生的公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益。于基金的管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬以及自有資金持有基金份額產(chǎn)?

證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可劃分為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)（集合資管、專項(xiàng)資管）和通道類(lèi)業(yè)務(wù)（定向資產(chǎn)管理）。?

2022上半年券商業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入133.19億元，占證券公司營(yíng)業(yè)收入的7.5%。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類(lèi)型資料：華安證券研究所整理華安證券研究所23證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值自營(yíng)業(yè)務(wù)：資金規(guī)模決定盈利水平部分證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)占凈資本比重（單位：%）?

自營(yíng)業(yè)務(wù)指證券公司運(yùn)用自有資金投資包括權(quán)益、固定收益、衍生品等金融產(chǎn)品，屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。資產(chǎn)投向以固收產(chǎn)品為主，占比65%，自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率與市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)，具有較強(qiáng)周期性。公司簡(jiǎn)稱

權(quán)益和衍生品固收306%291%291%271%304%319%189%220%公司簡(jiǎn)稱

權(quán)益和衍生品固收198%189%182%190%348%202%88%中金公司證券58%50%50%45%42%41%35%30%天風(fēng)證券安信證券東北證券東海證券東方證券證券29%29%28%26%24%24%24%23%廣發(fā)證券申萬(wàn)宏源?

2022上半年券商業(yè)實(shí)現(xiàn)證券投資業(yè)務(wù)收入429.79億元，占證券公司營(yíng)業(yè)收入的24.3%。中信證券國(guó)聯(lián)證券興業(yè)證券?

以權(quán)益和衍生品/凈資本衡量。中金、、廣發(fā)排名紅塔證券中泰證券233%前三。證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)投向（單位：%）證券公司自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模及增速（單位：億元、%）股票基金債券權(quán)證其他證券產(chǎn)品40,00030,00020,00010,0000金融產(chǎn)品投資規(guī)模增速（右）120%90%60%30%0%100806040200-30%資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所24證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值010203證券行業(yè)分析框架總覽證券行業(yè)周期復(fù)盤(pán)證券公司業(yè)務(wù)分析040506證券公司風(fēng)險(xiǎn)案例分析目錄證券公司主體評(píng)價(jià)模型券商債梳理及利差計(jì)算華安證券研究所25證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值評(píng)級(jí)公司如何評(píng)價(jià)券商信用水平——聯(lián)合資信?

聯(lián)合資信通過(guò)打分表的形勢(shì)對(duì)證券公司進(jìn)行主體信用評(píng)級(jí)，包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估包括經(jīng)營(yíng)環(huán)境、自身競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估包括償付能力、流動(dòng)性。聯(lián)合資信證券行業(yè)評(píng)級(jí)框架?

經(jīng)營(yíng)環(huán)境分為宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，自身競(jìng)爭(zhēng)力分為公司治理、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、未來(lái)發(fā)展，償付能力分為盈利能力、資本充足性、杠桿率。?

首先，進(jìn)行定量定性因素分析并打分；其次，根據(jù)各要素得分通過(guò)檔次映射表得到相應(yīng)的檔次；再次，根據(jù)要素檔次和要素分析矩陣得到證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)檔次和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)檔次；從次，根據(jù)個(gè)體調(diào)整因素評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)證券公司指示評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整，得到證券公司個(gè)體信用級(jí)別；最后，結(jié)合外部遲滯，得到主體信用級(jí)別。資料：聯(lián)合資信，華安證券研究所華安證券研究所26證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值評(píng)級(jí)公司如何評(píng)價(jià)券商信用水平——大公國(guó)際?

大公國(guó)際評(píng)級(jí)邏輯和級(jí)別確認(rèn)流程包括五步。第一步：償債環(huán)境通過(guò)財(cái)富創(chuàng)造能力影響償債能力和償債意愿，在評(píng)級(jí)方法中處于頂層分析位置。第二步：財(cái)富創(chuàng)造能力反映債務(wù)人盈利能力，對(duì)大公國(guó)際證券行業(yè)評(píng)級(jí)框架償債用，處于評(píng)級(jí)方法核心分析位置。第三步：償債

與負(fù)債平衡與負(fù)債平衡起決定性作以財(cái)富創(chuàng)造能力分析結(jié)論為基礎(chǔ)，通過(guò)分析債務(wù)狀況、償債數(shù)量與結(jié)構(gòu)以及償債對(duì)債務(wù)償還的保障程度，在評(píng)級(jí)方法中處于基礎(chǔ)分析位置。第四步，在對(duì)償債環(huán)境、財(cái)富創(chuàng)造能力、償債與負(fù)債平衡進(jìn)行綜合性分析基礎(chǔ)上，根據(jù)證券公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)調(diào)整項(xiàng)，得到主體級(jí)別。第五步，通過(guò)信用評(píng)審委員會(huì)，以投票形式獲得評(píng)級(jí)對(duì)象的最終級(jí)別。資料：大公國(guó)際，華安證券研究所華安證券研究所27證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值信用風(fēng)險(xiǎn)案例：華信證券?

2018年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)華信證券違法違規(guī)行為立案稽查。經(jīng)查明，華信證券存在以下違法事實(shí)：一是將自有資金為股東提供融資；二是以購(gòu)買(mǎi)和租賃房產(chǎn)名義向股東關(guān)聯(lián)方劃款；三是以證券資產(chǎn)管理客戶的資產(chǎn)為股東提供融資。?

2019年11月，華信證券撤銷(xiāo)全部業(yè)務(wù)許可，并進(jìn)行行政清理。2019年11月15日，證監(jiān)會(huì)公告稱，華信證券違法為股東及其關(guān)聯(lián)方提供融資、違規(guī)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、凈資本等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)不符合規(guī)定且至今未改正，嚴(yán)重?fù)p害客戶合法權(quán)益，公司已不符合持續(xù)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法作出撤銷(xiāo)華信證券全部業(yè)務(wù)許可的行政處罰及相應(yīng)的監(jiān)管措施，并對(duì)華信證券進(jìn)行行政清理和托管，委托對(duì)華信證券（含分支機(jī)構(gòu)及子公司）進(jìn)行行政清理。?

2020年1月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于核準(zhǔn)設(shè)立甬興證券有限公司及其子公司、分公司的批復(fù)》，核準(zhǔn)甬興證券有限公司設(shè)立，甬興證券接手華信證券部分資產(chǎn)。華信證券發(fā)展歷史甬興證券主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元，倍，%）2003年4月2018年5月2018年8月名稱總資產(chǎn)2020年24.761.94名稱2020年華信證券成立于上海市因違規(guī)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)被上海證監(jiān)局采取責(zé)令改正并暫停資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上海證監(jiān)局責(zé)令公司限期整改凈穩(wěn)定資金率

14357.19%流動(dòng)性覆蓋率

68607.27%凈資本各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和自營(yíng)證券0.02風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率9775.72%2018年5月2018年2019年11月因違法為股東提供融資被上海證監(jiān)局采取監(jiān)管措施2017年報(bào)被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)結(jié)論2018年年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表再次被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)結(jié)論，公司仍未完成相關(guān)整改工作0.42凈資本負(fù)債率

12438.88%凈資本/凈資產(chǎn)

99.56%財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)1.06資料：華安證券研究所整理華安證券研究所28證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值信用風(fēng)險(xiǎn)案例：漢唐證券?

漢唐證券成立于1988年6月。2004年5月漢唐證券包銷(xiāo)04長(zhǎng)航債，資金鏈?zhǔn)站o。8月，漢唐證券未經(jīng)同意將一筆5000萬(wàn)元國(guó)債用于債券回購(gòu)融資。2004年8月，漢唐證券提前兌付8億元客戶委托資金。?

2004年9月，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制接管漢唐證券，由信達(dá)資產(chǎn)代為托管。經(jīng)證監(jiān)會(huì)查明，截至2004年9月3日，漢唐證券挪用客戶交易結(jié)算資金共計(jì)241,371.46萬(wàn)元，其中包括漢唐證券挪用客戶交易結(jié)算資金為他人提供擔(dān)保，漢唐證券賬內(nèi)外匯總資產(chǎn)清查值總額為人民幣59.75億元，負(fù)債清查值總額為人民幣91.21億元，凈資產(chǎn)為人民幣-31.46億元，已不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且嚴(yán)重資不抵債，符合破產(chǎn)清算條件。?

2005年5月，證監(jiān)會(huì)吊銷(xiāo)漢唐證券經(jīng)營(yíng)資格，并成立行政清算組。2007年5月，信達(dá)資產(chǎn)分別于信達(dá)證券和華創(chuàng)證券簽訂轉(zhuǎn)讓合同，以5300萬(wàn)元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓漢唐證券下轄22家營(yíng)業(yè)部。2007年9月，漢唐證券證券類(lèi)資產(chǎn)并入信達(dá)證券。2007年12月，深圳市中級(jí)人民法院宣告漢唐證券破產(chǎn)清算。漢唐證券股權(quán)結(jié)構(gòu)（單位：%）漢唐證券基本信息漢唐證券基本信息注冊(cè)資本類(lèi)型9.01億元有限責(zé)任公司深圳市1988-06-28注冊(cè)地成立日期證券代理買(mǎi)賣(mài),代理還本付息,分紅派息,證券代保管、鑒證,代理登記開(kāi)戶,證券的自營(yíng)買(mǎi)賣(mài),證券的承銷(xiāo)和上經(jīng)營(yíng)范圍

市推薦,證券投資咨詢、資產(chǎn)管理,發(fā)起設(shè)立證券投資基金和基金管理公司以及中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。資料：華安證券研究所整理華安證券研究所29證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值信用風(fēng)險(xiǎn)案例：大鵬證券?

1993年6月，大鵬證券獲準(zhǔn)籌建，注冊(cè)資金2億元。2005年1月14日，大鵬證券因挪用客戶交易結(jié)算資金被中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消證券業(yè)務(wù)許可并責(zé)令關(guān)閉。2005年5月31日，專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告顯示大鵬證券資產(chǎn)負(fù)債率為185.87%。?

經(jīng)證監(jiān)會(huì)查明，大鵬證券存在如下違法行為。（1）挪用客戶交易結(jié)算資金。自2003年1月1日至2005年1月14日，大鵬證券累計(jì)挪用客戶交易結(jié)算資金143筆，累計(jì)發(fā)生額為200,724萬(wàn)元。（2）挪用客戶證券。截至2004年12月31日，大鵬證券挪用客戶2003年中國(guó)石油天然氣股份有限公司債券9,000萬(wàn)元、可上市交易的企業(yè)債券標(biāo)準(zhǔn)券26,100萬(wàn)元和國(guó)債標(biāo)準(zhǔn)券22,308.24萬(wàn)元。（3）違規(guī)開(kāi)展定向受托投資管理業(yè)務(wù)。大鵬證券通過(guò)簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、直接受托資產(chǎn)管理和“信源產(chǎn)品”等形式開(kāi)展定向受托投資管理業(yè)務(wù)。（4）違規(guī)開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。對(duì)“金百合”集合理財(cái)產(chǎn)品的收益實(shí)際作出了保底承諾。?

2005年10月，證監(jiān)會(huì)同意大鵬證券清算組依法申請(qǐng)大鵬證券破產(chǎn)。2005年6月27日，大鵬證券托管組召開(kāi)會(huì)議，宣布大鵬證券的托管期已經(jīng)結(jié)束，大鵬證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及31家營(yíng)業(yè)部被長(zhǎng)江證券有償接收，投行業(yè)務(wù)被國(guó)信證券整體收購(gòu)。大鵬證券前十二大股東及持股比例（單位：%）大鵬證券營(yíng)業(yè)部分部股東占比股東占比4.40%4.40%4.40%省份

營(yíng)業(yè)部數(shù)量

省份

營(yíng)業(yè)部數(shù)量

省份

營(yíng)業(yè)部數(shù)量湖南省財(cái)信信托有限責(zé)任公司

4.40%物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司

4.40%東北高速公路股份有限公司

4.40%攀鋼集團(tuán)有限公司國(guó)網(wǎng)河南省電力公司五礦發(fā)展股份有限公司廣東上海75422遼寧四川河南湖北江蘇22111山東陜西新疆浙江重慶11111福建廈門(mén)建發(fā)集團(tuán)有限公司湖南湘能電力股份有限公司

4.40%大鵬控股有限責(zé)任公司

4.40%

深圳市兆富投資股份有限公司

4.40%4.40%

航天科技財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司

4.40%北京中國(guó)北方工業(yè)有限公司

4.40%黑龍江資料：華安證券研究所整理華安證券研究所30證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值信用風(fēng)險(xiǎn)案例：河北證券?

河北證券有限責(zé)任公司成立于1995-09-23，注冊(cè)資本為5.4億。是最早成立的券商之一，成立之初由人民銀行主管，

在金融機(jī)構(gòu)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”趨勢(shì)下脫鉤轉(zhuǎn)制成為河北省主管企業(yè)。2000

年

6

月公司注冊(cè)資本金增至

5.3

億，但股權(quán)較為分散，股東數(shù)達(dá)38家。?

經(jīng)證監(jiān)會(huì)查明，河北證券及其營(yíng)業(yè)部存在以下違法事實(shí)。（1）挪用客戶交易結(jié)算金：自2002年1月14日至2005年12月31日，河北證券累計(jì)挪用客戶交易結(jié)算資金5.7億元。（2）河北證券保定向陽(yáng)南路營(yíng)業(yè)部融資交易：從1999年10月26日至2005年12月31日，河北證券保定向陽(yáng)南路營(yíng)業(yè)部存在為客戶北京永昊公司證券交易融資的行為，融資金額2.5億元。（3）河北證券青島福州南路營(yíng)業(yè)部融資交易、假借他人或個(gè)人名義進(jìn)行自營(yíng)以及透支挪用客戶交易結(jié)算資金。（4）河北證券北京首體南路營(yíng)業(yè)部融資交易、承諾保底收益、假借他人或個(gè)人名義進(jìn)行自營(yíng)，以及透支挪用客戶交易結(jié)算資金。?

處置手段及結(jié)果。2006年1月13日，河北證券由于存在嚴(yán)重違規(guī)現(xiàn)象，廣發(fā)證券對(duì)河北證券實(shí)施托管。2007年3月，財(cái)達(dá)證券公司受讓河北證券證券類(lèi)資產(chǎn)，財(cái)達(dá)證券接收河北證券證券類(lèi)資產(chǎn)后，成為河北唯一的證券公司。河北證券股權(quán)結(jié)構(gòu)（單位：%）河北證券總資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）5040302010046.3資產(chǎn)總計(jì)營(yíng)業(yè)收入29.424.724.24.12.120031.520050.320042006資料：華安證券研究所整理華安證券研究所31證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值信用風(fēng)險(xiǎn)案例：華夏證券?

華夏證券公司成立于1992年10月，曾為我國(guó)三大證券公司之一，注冊(cè)資本27億，共有54家股東。2004年，華夏證券曝出挪用客戶保證金16億元、投資股票的市值縮水到7億元、自營(yíng)投資累計(jì)虧損達(dá)17.9億元、國(guó)債欠庫(kù)約10億元，另外還有10多億元的經(jīng)營(yíng)性虧損。截至2005年6月，重慶、蘇州、江西和北京等地營(yíng)業(yè)部的違規(guī)經(jīng)營(yíng)共造成13億元的損失。?

2005年8月，中信證券與中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司共同出資46億元籌建了中信建投證券有限責(zé)任公司和建投中信資產(chǎn)管理有限公司，分別受讓華夏證券的全部證券業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)和非證券類(lèi)資產(chǎn)。?

2005年12月15日，證監(jiān)會(huì)決定停止華夏證券公司及所屬分公司、營(yíng)業(yè)部等的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)，撤銷(xiāo)華夏證券公司的業(yè)務(wù)許可。截至2007年10月底，華夏證券公司審計(jì)調(diào)整后資產(chǎn)總額為38.18億元，負(fù)債總額為89.86億元，凈資產(chǎn)為-51.67億元。華夏證券公司已構(gòu)成嚴(yán)重資不抵債，無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)。2008年4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)函同意華夏證券公司依法申請(qǐng)破產(chǎn)。2008年4月30日，華夏證券公司清算組以公司嚴(yán)重資不抵債、不能清償?shù)狡趥鶆?wù)為由，向二中院申請(qǐng)宣告華夏證券公司破產(chǎn)還債。華夏證券股權(quán)結(jié)構(gòu)（單位：%）華夏證券營(yíng)業(yè)部分布（單位：家）省份

營(yíng)業(yè)部數(shù)量

省份

營(yíng)業(yè)部數(shù)量

省份

營(yíng)業(yè)部數(shù)量廣東上海江西湖北重慶江蘇湖寧北京山東四川福建河北甘肅6554332黑龍江天津浙江海南吉林陜西2221116資料：華安證券研究所整理華安證券研究所32證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值010203證券行業(yè)分析框架總覽證券行業(yè)周期復(fù)盤(pán)證券公司業(yè)務(wù)分析040506證券公司風(fēng)險(xiǎn)案例分析目錄證券公司主體評(píng)價(jià)模型券商債梳理及利差計(jì)算華安證券研究所33證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值行業(yè)概覽：區(qū)域、注冊(cè)資本、上市情況全掃描10-50億元注冊(cè)資本證券公司數(shù)量達(dá)68家（單位：家）?

分布區(qū)域來(lái)看，120家證券公司主要分布于廣東（22家）、上海（20家）、北京（19家）。70686050403020100?

從注冊(cè)資本來(lái)看，68家證券公司注冊(cè)資本介于10億元與50億元，僅7家證券公司注冊(cè)資本高于100億元。?

從上市情況來(lái)看，120家證券公司中44家上市。其中40家上市主板，3家上市三板，1家上市港交所。按上市時(shí)間來(lái)看，2000年以前上市7家，2001年-2010年上市8家，311472011年-2015年上市10家，2015年至市19家。10億元以下10億元~50億元

50億元~100億元100億元以上證券公司主要分布于廣東、上海、北京（單位：家）證券公司主要分布于廣東、上海、北京（單位：家）25201510520192220191612810766444333342222200廣東

上海

北京

江蘇

福建

四川

浙江

湖南

遼寧

山東

陜西

安徽

貴州

海南

湖北2000年前2001

-2005

2006

-2010

2011

-2015年

2016年至今年年年年年資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所34證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值行業(yè)概覽：頭部資產(chǎn)增速穩(wěn)健，中小券商逆周期發(fā)力證券公司2021年資產(chǎn)及增速（單位：億元，%）50%45%40%35%30%中金財(cái)富方正證券信達(dá)證券西部證券國(guó)金證券浙商證券長(zhǎng)城證券平安證券銀河證券中金公司國(guó)元證券華安證券25%東海證券華西證券申萬(wàn)宏源中信建投興業(yè)證券中泰證券20%15%10%5%天風(fēng)證券東北證券中信證券國(guó)信證券東吳證券廣發(fā)證券財(cái)通證券東方證券東興證券安信證券證券東莞證券證券光大證券西南證券中原證券0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所35證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值公司背景：證券公司的“江湖流派”證券公司分類(lèi)?

按股東性質(zhì)劃分，證券公司可以分為央企系（26家）、地方系（44家）、民營(yíng)系（23家）、券商系（14家）、銀行系（1家）、外資系（12家）。?

從股東持股比例來(lái)看，證券公司股東較為分散，資產(chǎn)規(guī)模前30券商中，僅7家證券公司第一大股東持股比例超過(guò)50%。資產(chǎn)規(guī)模前30證券公司股東情況（單位：億元）公司名稱中信證券證券第一大股東持股比例

公司名稱15.5%

國(guó)信證券15.1%

東方證券21.3%

平安證券第一大股東持股比例

公司名稱33.5%

東方財(cái)富25.3%

浙商證券55.7%

東吳證券第一大股東持股比例99.9%54.8%23.8%21.7%29.2%45.0%7.9%中國(guó)中信有限公司深圳市投資控股有限公司申能(集團(tuán))有限公司平安信托有限責(zé)任公司中國(guó)光大集團(tuán)股份公司國(guó)投資本股份有限公司福建省財(cái)政廳東方財(cái)富信息股份有限公司浙江上三高速公路有限公司蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)有限公司江蘇省國(guó)信集團(tuán)有限公司上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司上海國(guó)盛(集團(tuán))有限公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司深圳市招融投資控股有限公司申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司證券6.6%光大證券25.1%

國(guó)元證券

安徽國(guó)元金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司中金公司40.1%

安信證券23.5%

興業(yè)證券100.0%

財(cái)通證券20.3%

東興證券32.6%

天風(fēng)證券27.8%

華西證券14.9%

長(zhǎng)城證券100.0%

國(guó)金證券浙江省金融控股有限公司中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司武漢商貿(mào)集團(tuán)有限公司申萬(wàn)宏源100.0%

中泰證券

棗莊礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司銀河證券

中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司廣發(fā)證券

吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司51.2%

方正證券16.4%

長(zhǎng)江證券北大方正集團(tuán)有限公司新理益集團(tuán)有限公司瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司華能資本服務(wù)有限公司18.1%46.4%14.7%中信建投北京金融控股集團(tuán)有限公司34.6%

中金財(cái)富

中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司長(zhǎng)沙涌金(集團(tuán))有限公司資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所36證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值公司背景：哪些券商持有期貨/基金/證券牌照？?

證券公司主要持有期貨、基金、證券、投資等牌照。主要證券公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)所持牌照與重點(diǎn)子公司名稱中信證券證券期貨基金證券投資金通證券中信證券（浙江）

中信證券投資光證領(lǐng)秀中信中證中信期貨華夏基金柏瑞中信產(chǎn)業(yè)投資中信證券（山東）聯(lián)合證券上海證券中信證券華南金石投資創(chuàng)新投資湖北越通交通投資紫金投資期貨南方基金富國(guó)基金國(guó)君期貨華安基金創(chuàng)新投資上海澤春上海林奇證裕投資開(kāi)元上海海聯(lián)北京海證證券期貨海富通-創(chuàng)新中金浦成中金私募股權(quán)投資屹康（寧波）醫(yī)療上海申電中金公司中金期貨中金基金中國(guó)中金財(cái)富證券招商期貨申銀萬(wàn)國(guó)期貨銀河期貨博時(shí)基金申萬(wàn)菱信招商基金富國(guó)基金-招商致遠(yuǎn)資本申銀萬(wàn)國(guó)投資申萬(wàn)宏源銀河證券廣發(fā)證券中信建投申萬(wàn)宏源西部證券申銀萬(wàn)國(guó)創(chuàng)新證券----銀河源匯投資廣發(fā)乾和投資中信建投投資廣發(fā)期貨廣發(fā)基金易方達(dá)廣發(fā)信德投資中信建投期貨中信建投基金控制度較高（持股比例≥50%）控制度較低（持股比例＜50%）資料：華安證券研究所整理華安證券研究所37證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值公司規(guī)模：資產(chǎn)、負(fù)債、凈資本、資產(chǎn)負(fù)債率主要證券公司資產(chǎn)、凈資本、凈利潤(rùn)、剔除代理買(mǎi)賣(mài)證券后資產(chǎn)負(fù)債率（單位：億元）公司簡(jiǎn)稱中金公司最新資產(chǎn)

最新凈資本

最新凈利潤(rùn)

資產(chǎn)負(fù)債率

公司簡(jiǎn)稱最新資產(chǎn)

最新凈資本

最新凈利潤(rùn)

資產(chǎn)負(fù)債率6,4981,56512,7875,6174,5285,9721,2534964821671,076831669727210681081984.57%80.33%79.18%78.43%77.76%77.37%77.35%77.32%77.07%76.93%76.55%76.38%76.07%75.64%74.97%73.64%72.92%72.89%72.25%71.41%71.08%山西證券長(zhǎng)城證券上海證券天風(fēng)證券國(guó)聯(lián)證券安信證券東北證券華西證券國(guó)信證券國(guó)海證券東興證券財(cái)達(dá)證券光大證券華安證券國(guó)金證券國(guó)元證券東方財(cái)富證券西南證券西部證券東吳證券南京證券76392712117372818870.94%70.82%70.52%70.17%70.08%69.97%68.94%67.21%67.15%66.73%66.14%65.72%65.39%65.19%64.52%64.37%63.63%62.75%61.29%59.07%57.98%中金財(cái)富中信證券24095698966申萬(wàn)宏源證券中信建投證券16814836713117776014121810444012421020529215923426714661021172265992,2418019583,6237599904217171019浙商證券東莞證券中國(guó)銀河證券105,6018,0677767978238210513621華福證券平安證券華融證券1772,5344853641629502682306623691668522583845322,3917368833614231949101424107,9132,0471,5975,3593,2661,1047,4492,17515333中泰證券長(zhǎng)江證券廣發(fā)證券東方證券財(cái)通證券證券241,1461,5518238511,243517121542613759興業(yè)證券資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所38證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值資產(chǎn)投放：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分化，差異化競(jìng)爭(zhēng)格局形成證券公司債券余額及各業(yè)務(wù)收入（單位：億元）公司名稱債券余額1547148514811432140313971319123110501032989經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)72.1109.670.057.272.983.567.047.555.167.055.333.144.726.533.132.939.337.09.5投資銀行24.769.339.117.43.9資產(chǎn)管理10.629.318.510.08.517.14.415.68.71.712.24.63.634.92.111.25.13.68.9-融資融券58.799.288.052.661.366.659.046.040.442.729.027.729.213.920.828.822.420.93.1證券投資65.9139.872.280.928.370.062.453.062.373.378.319.018.725.123.86.7公司名稱浙商證券國(guó)金證券上海證券東莞證券山西證券南京證券華安證券國(guó)海證券財(cái)達(dá)證券西南證券信達(dá)證券中原證券渤海證券開(kāi)源證券財(cái)信證券華創(chuàng)證券國(guó)開(kāi)證券東海證券首創(chuàng)證券華鑫證券國(guó)都證券中銀國(guó)際第一創(chuàng)業(yè)萬(wàn)聯(lián)證券方正證券中航證券恒泰證券華寶證券華金證券江海證券債券余額18415314714413713011310510310090經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)20.918.26.3投資銀行10.817.81.13.74.83.52.03.62.82.64.66.31.47.24.13.82.03.61.10.71.12.53.11.84.42.63.30.32.72.3資產(chǎn)管理融資融券11.311.25.48.65.05.46.35.84.28.66.65.34.42.64.43.5-證券投資16.017.74.03.70.8-中信證券證券申萬(wàn)宏源廣發(fā)證券12.85.7-2.11.5-12.43.936.15.85.6銀河證券證券9.84.42.1-7.433.255.319.646.314.410.816.512.017.412.17.96.913.39.1中信建投國(guó)信證券中金公司安信證券平安證券東方證券興業(yè)證券光大證券中泰證券長(zhǎng)江證券天風(fēng)證券東吳證券國(guó)元證券東方財(cái)富西部證券財(cái)通證券華西證券長(zhǎng)城證券東興證券華福證券東北證券國(guó)聯(lián)證券7.37.6-6.09.21.0-4.5693817.29.9669804.9-22.74.2619795.81.3-553747.012.913.31.15357411.50.01.3-53018.17.170395685.3-5.01.73.93.97.64.14.018.33.03.91.71.23.00.63078.813.719.18.9652.13.61.1-9.430718.19.99.612.211.123.85.1657.94.12659.4-634.36.523545.111.813.521.110.09.40.2-9.36110.64.75.81.20.82.21.5-0.02134.6-19.812.07.4608.42126.413.20.81.11.01.02.01.212.811.113.312.210.69.3525.46.02084.64139.94.12.92005.713.35.6383.819910.61.9369.64.919810.212.36.13.9353.8-2.51953.816.912.1331.1-3.41915.06.1293.3-5.5資料：《證券公司2021年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)》，華安證券研究所華安證券研究所39證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值公司規(guī)模：?jiǎn)T工能效&營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布證券公司網(wǎng)點(diǎn)情況（單位：家）?

以營(yíng)業(yè)收入/員工人數(shù)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/員工人數(shù)來(lái)衡量證券公司的員工效能指標(biāo)。租賃公司員工能效之間差異主要與資產(chǎn)投向與業(yè)務(wù)開(kāi)展相關(guān)，部分券商證券投資、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模較大，員工能效指標(biāo)也相應(yīng)較高。名稱數(shù)量527387371370334331名稱興業(yè)證券證券數(shù)量278274271258242237名稱數(shù)量178161155153142137名稱數(shù)量125125124124118116中國(guó)銀河方正證券安信證券東方證券財(cái)通證券東吳證券華安證券國(guó)元證券東北證券國(guó)海證券浙商證券恒泰證券南京證券天風(fēng)證券華林證券光大證券國(guó)信證券中信證券廣發(fā)證券證券?

營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量與區(qū)域分布用于衡量證券公司的業(yè)務(wù)拓展能力。營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量較多、分布較廣、網(wǎng)點(diǎn)創(chuàng)利能

中泰證券

330

華福證券

222

華西證券

136

西南證券

116中信建投申萬(wàn)宏源長(zhǎng)江證券312300280中國(guó)中投國(guó)盛證券東方財(cái)富190187186財(cái)達(dá)證券山西證券長(zhǎng)城證券133132128中銀證券西部證券中原證券115110109力強(qiáng)的證券公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)更穩(wěn)健。部分證券公司人均創(chuàng)收及人均創(chuàng)利情況（單位：萬(wàn)元、億元）600500400300200100014000120001000080006000400020000人均創(chuàng)收人均創(chuàng)利資產(chǎn)總額（右）中信證

證券

券中金證

公券

司申

中

廣

中

國(guó)

東

平

光

安

興

中

方

長(zhǎng)

中

東

浙

東

國(guó)

財(cái)

東

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華

長(zhǎng)

國(guó)

西

西

東

華

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國(guó)

華

上

國(guó)

財(cái)

信

渤萬(wàn)

國(guó)

發(fā)

信

信

方

安

大

信

業(yè)

泰

正

江

金

方

商

吳

元

通

興

風(fēng)

西

城

金

部

南

北

福

西

海

安

海

聯(lián)

信

達(dá)

海宏

銀

證

建

證

證

證

證

證

證

證

證

證

財(cái)

財(cái)

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證

證源

河

券

投

券

券

券

券

券

券

券

券

券

富

富

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券

券資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所40證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值資負(fù)結(jié)構(gòu)：證券公司如何進(jìn)行資負(fù)擺布？?

證券公司資產(chǎn)可分為四大類(lèi)?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物：貨幣資金、結(jié)算備付金。金融資產(chǎn)：融出資金、衍生金融資產(chǎn)、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)、其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資。長(zhǎng)期資產(chǎn)：長(zhǎng)期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)。其他：應(yīng)收款項(xiàng)、存出保證金等。?

負(fù)債端前五大項(xiàng)目分別為代理買(mǎi)賣(mài)證券（26.3%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）、賣(mài)出回購(gòu)（21.3%）、應(yīng)付款項(xiàng)（17.9%）、應(yīng)付債券（13.8%）、交易性金融負(fù)債（8.2%）、拆入資金（4.2%）。?

證券公司還存在表外業(yè)務(wù)。表外資產(chǎn)：衍生金融工具、資產(chǎn)管理計(jì)劃、公募基金、私募股權(quán)投資基金；表外負(fù)債：資本承諾、承銷(xiāo)承諾、經(jīng)營(yíng)租賃承諾。中信證券2022年中資產(chǎn)端主要科目（單位：%）中信證券2022年中負(fù)債端主要科目（單位：%）39.6%30%20%10%0%40%30%20%10%0%26.3%21.3%17.9%28.4%13.8%8.2%4.2%7.9%4.8%4.4%3.9%2.7%2.9%資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所41證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值負(fù)債結(jié)構(gòu)：債券融資知多少？?

根據(jù)2020年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》，次級(jí)債券可劃分為長(zhǎng)期次級(jí)債（1年以上）和短期次級(jí)債（3個(gè)月-1年）。長(zhǎng)期次級(jí)債可按一定比例計(jì)入凈資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。從條款設(shè)置上，部分券商次級(jí)債設(shè)有互撥條款，當(dāng)期債券發(fā)行設(shè)置2個(gè)不同期限品種，2個(gè)品種間可互撥，2+3、3+5類(lèi)型居多。?

分期限來(lái)看，券商次級(jí)債以3年居多，占比72.8%。分類(lèi)型來(lái)看，普通次級(jí)債共2333億元，品種一次級(jí)債658億元，品種二次級(jí)債630億元。?

2013年《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》將收益憑證定義為由證券公司發(fā)行，到期償還本金并約定的方式支付收益的有價(jià)證券。目前市場(chǎng)共存續(xù)5393只收益憑證。證券公司次級(jí)債金額：分期限（單位：億元）證券公司收益憑證：分發(fā)行人（單位：只）3,0002,5002,0001,5001,000500發(fā)行人數(shù)量1626552234194167165164155155153發(fā)行人數(shù)量13712511110888發(fā)行人數(shù)量685550504239353530292,6