長(zhǎng)期融資決策分析-ycfeng(1)和特殊情況下的投資決策

長(zhǎng)期融資決策分析第一節(jié)長(zhǎng)期融資來源第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)融資方式選擇直接融資：向投資者出售證券股票債券發(fā)行方式公開認(rèn)購(gòu)私募間接融資：通過金融中介融資問題財(cái)務(wù)經(jīng)理?yè)碛泄疚磥憩F(xiàn)金流的所有權(quán)，如何設(shè)計(jì)和包裝融資工具（證券）吸引潛在的客戶（債權(quán)人和股東）滿足公司的資金需求控制變量投資者對(duì)未來現(xiàn)金流的所有權(quán)投資者參與公司決策的權(quán)利投資者對(duì)公司清償時(shí)的資產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)問題：資本市場(chǎng)的作用何在？D.亨伍德，《華爾街——如何運(yùn)作及為誰運(yùn)作》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2023年7月股市未必是企業(yè)融資的場(chǎng)所52-97年間美國(guó)企業(yè)92%的資金來自內(nèi)部，外部融資只有8%1901至2023年新發(fā)行股票總額僅占非金融企業(yè)融資的4%，其中1901至1929為11%，1946至1979為5%，1980至2023為-11%50年代至70年代中期，分紅占稅后利潤(rùn)44%，90至97年占60%真正的目的公司大量舉債，主在用于股票回購(gòu)和兼并。80年至97年間購(gòu)并金額為3萬億美元，是公司此期間總支出的38%目的在于吃掉別人，或防止被別人吃掉根本不是企業(yè)求助于華爾街的投資，而是非金融企業(yè)的錢一直充斥著華爾街股票是為了所有權(quán)的分配與重組資本市場(chǎng)不能替代良好的管理19世紀(jì)末和20世紀(jì)初，倫敦是世界上最大最完善的資本市場(chǎng)，但卻被德國(guó)和美國(guó)利用來籌集資金因?yàn)橛?guó)公司組織制度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)公司和德國(guó)公司“深入發(fā)展的資本市場(chǎng)不能完全取代良好的經(jīng)營(yíng)管理，前者的存在不能保證后者的發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的功能定義是國(guó)企脫貧解困服務(wù)，即過分強(qiáng)調(diào)融資功能第一節(jié)長(zhǎng)期融資來源一、普通股融資二、優(yōu)先股融資三、債券融資四、租賃融資五、項(xiàng)目融資一、普通股融資8茅寧《公司理財(cái)》第四章1、普通股基本特征優(yōu)點(diǎn)：股利非限定支付；永續(xù)資本；舉債基礎(chǔ)缺點(diǎn)：成本高（包括發(fā)行成本）控制權(quán)分散；盈利稀釋結(jié)論：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，成本高2、庫(kù)藏股用于股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)債或股票兼并作為現(xiàn)金股利替代形式增加杠桿（提高EPS）提高企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值的手段：企業(yè)價(jià)值低估的信號(hào)二、優(yōu)先股融資11茅寧《公司理財(cái)》第四章1、優(yōu)先股概述混合證券（Hybridfinancing）權(quán)益特征：股利非限定支付；舉債基礎(chǔ)；永續(xù)資本債務(wù)特征：優(yōu)先求償和分配；固定股利率；無投票權(quán)；其他特征：強(qiáng)制性贖回條款；可轉(zhuǎn)換條款

融資特點(diǎn)有利：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；避免稀釋；避免控制權(quán)分散；擴(kuò)大舉債能力；稅收的好處（機(jī)構(gòu)投資者70%的股利免稅）不利：成本高（稅后）

2、融資策略

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股——期待今后轉(zhuǎn)換，避免高成本公共事業(yè)公司：提高權(quán)益比（負(fù)債能力），同時(shí)又控制公司資產(chǎn)重組的工具：債轉(zhuǎn)優(yōu)先股三、債券融資15茅寧《公司理財(cái)》第四章1、基本特征面值、息票利率、期限償債基金（SinkingFund）保護(hù)性條款贖回條款（CallProvision）賣回條款（PutProvision)2、債券類型抵押（有擔(dān)保）債券信用債券（Debenture）票據(jù)（notes）——10年期以下的無擔(dān)保債券垃圾債券：高風(fēng)險(xiǎn)與高收益可轉(zhuǎn)換債券3、融資分析融資特點(diǎn)：稅后成本；財(cái)務(wù)杠桿；經(jīng)營(yíng)約束；風(fēng)險(xiǎn)大債券評(píng)級(jí)：影響來源；影響成本發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇債券替代動(dòng)機(jī)利用利率下降減少負(fù)債成本廢除限制性債券條款延長(zhǎng)未償還債券的期限

4、可轉(zhuǎn)換債券CB發(fā)行目的——延遲的權(quán)益資本以低利率融資，高于現(xiàn)行市價(jià)轉(zhuǎn)換融資要點(diǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格的確定發(fā)行時(shí)機(jī)與期限制訂轉(zhuǎn)換政策（強(qiáng)制轉(zhuǎn)換）債務(wù)與權(quán)益的比較固定索取權(quán)可抵減所得稅在財(cái)務(wù)困難時(shí)有較高優(yōu)先權(quán)固定期限無管理控制權(quán)剩余索取權(quán)無稅收減免在財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低無到期日有管理控制權(quán)四、租賃融資22茅寧《公司理財(cái)》第四章1、租賃的概念資產(chǎn)融資法：以某特定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來提供資金報(bào)酬租賃(Lease)：承租人（lessee）以定期支付租賃金為代價(jià)，從出租人（lesser）處取得資產(chǎn)的使用權(quán)

營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）租賃Operatinglease---純租賃期限短租賃期相對(duì)于壽命期租賃金相對(duì)于資金成本合同靈活出租人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及維修設(shè)備通用性強(qiáng)融資（財(cái)務(wù)）租賃Financiallease---直接租賃時(shí)間長(zhǎng)合同嚴(yán)格承租人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和維修保養(yǎng)設(shè)備專用，由承租人選擇

融資租賃的派生形式

第三方（杠桿）租賃大型設(shè)備租賃，由第三方提供60-80%資金；售后租回（sale&leaseback)保留使用權(quán)，出讓所有權(quán)，換回資金2、租賃融資的特點(diǎn)經(jīng)營(yíng)租賃：不享受資產(chǎn)所有權(quán)好處（折舊、投資減稅和放棄殘值）迅速，提供便利；表外融資，可保留進(jìn)一步融資能力；限制較少；轉(zhuǎn)移陳舊風(fēng)險(xiǎn);節(jié)約交易成本

融資租賃的特點(diǎn)提供靈活性，保留周轉(zhuǎn)資金；限制小、對(duì)中小企業(yè)有利；規(guī)避限制性債務(wù)契約成本高五、項(xiàng)目融資28茅寧《公司理財(cái)》第四章1、基本概念以單個(gè)項(xiàng)目為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，與公司整體脫離具體作法成立項(xiàng)目公司，股東權(quán)益占項(xiàng)目資金25%左右，其余由貸款解決貸款的擔(dān)保是項(xiàng)目本身在未來所創(chuàng)造的收益，加上有關(guān)參與方的分擔(dān)項(xiàng)目成功，貸款方正常收回本息；項(xiàng)目發(fā)生各種意外，貸款方可以從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)中爭(zhēng)取補(bǔ)償2、項(xiàng)目融資的條件項(xiàng)目資產(chǎn)可作為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)單位而存在該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)前景，加上發(fā)起人或第三方（如政府或購(gòu)買合同）的承諾，可以保證項(xiàng)目能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，在扣除成本外，足以支付債務(wù)。3、項(xiàng)目融資的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)——發(fā)起人通過合伙人（如供貨人、購(gòu)買人）分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買合同、產(chǎn)量合同或加工合同現(xiàn)金短缺協(xié)議支持函擴(kuò)大負(fù)債能力——以項(xiàng)目為基礎(chǔ)融資，通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)更高的杠桿度較低的融資成本——利用購(gòu)買人的信用，而不是發(fā)起人的信用缺點(diǎn)——交易成本高BOT（built–operate-transfer）

項(xiàng)目融資的一種形式。政府將擬建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目交給私人或外國(guó)企業(yè)建設(shè)與經(jīng)營(yíng)，相當(dāng)時(shí)期后再移交政府TOT（轉(zhuǎn)讓——經(jīng)營(yíng)——轉(zhuǎn)讓）即先出讓已建成的項(xiàng)目，由外方經(jīng)營(yíng)若干年后，再交還中方第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)一、資本結(jié)構(gòu)理論二、融資決策的原則和影響因素三、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的決策四、融資工具的創(chuàng)新33茅寧《公司理財(cái)》第四章一、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)：以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的永久性長(zhǎng)期融資方式的組合比例資本結(jié)構(gòu)理論——園餅?zāi)Ｐ停╬ieorpizzamodel)切餅的方法不同會(huì)影響其效用嗎資本結(jié)構(gòu)的選擇會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值嗎Miller&Modigliani（MM）1、傳統(tǒng)理論——無關(guān)論WACC是債務(wù)稅后成本與權(quán)益成本的加權(quán)平均債務(wù)稅后成本低于權(quán)益成本使用更多相對(duì)“便宜”的債務(wù)資本的好處，被權(quán)益資本成本的增加所抵消財(cái)務(wù)杠桿變化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，故權(quán)益資本成本隨負(fù)債的增加而增加，但負(fù)債比率不斷增加，導(dǎo)致權(quán)重相應(yīng)增加，因此，WACC不變結(jié)論：公司的價(jià)值僅取決于它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流大小，與它們是如何分配是無關(guān)的2、MM定理定理一：在無所得稅時(shí)公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)定理二：如果存在公司所得稅，則最大負(fù)債可實(shí)現(xiàn)最大價(jià)值原因：稅盾tDVL=Vu+tDD為債務(wù)數(shù)量3、相關(guān)論財(cái)務(wù)杠桿增加，WACC先減少；后增加存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使公司價(jià)值達(dá)到最大分餅派與增餅派之爭(zhēng)融資順位理論P(yáng)eckingOrderTheory（啄食順序理論）最優(yōu)融資選擇順序：先內(nèi)部融資，后外部融資在外部融資時(shí)，依次選擇債務(wù)融資、優(yōu)先股、混合型證券股權(quán)融資不同國(guó)家非金融公司融資結(jié)構(gòu)(84-91)國(guó)家內(nèi)部融資比例債務(wù)融資比例權(quán)益融資比例美國(guó)77134-34德國(guó)678713意大利676535法國(guó)653961加拿大587228英國(guó)517228日本448515平均6174(除美)26%(除美)解釋

融資決策傳遞重要信息：發(fā)行債券相對(duì)于發(fā)行股票是好消息回避監(jiān)管的考慮：內(nèi)部融資避免外部審查；舉債也減少外部干涉外部籌資費(fèi)用較高問題：中國(guó)上市公司的選擇相反？3、權(quán)衡理論（成本與稅盾權(quán)衡）負(fù)債附加成本=股東與債權(quán)人的代理成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本負(fù)債的其他好處（除稅盾）有利于減少所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本權(quán)益融資代理成本自由現(xiàn)金流的減少股份相對(duì)額的增加有利于保持對(duì)企業(yè)的控制有利于解決外部投資者信息不對(duì)稱問題代理成本：股東與債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致過度投資舉新債時(shí)損害老債權(quán)人利益代理成本表現(xiàn)為直接成本債權(quán)人要求更高的利率限制性條款導(dǎo)致監(jiān)督成本與財(cái)務(wù)靈活性的喪失財(cái)務(wù)拮據(jù)成本直接成本破產(chǎn)訴訟管理費(fèi)用間接成本消費(fèi)者減少購(gòu)買產(chǎn)品或服務(wù)供應(yīng)商提出更嚴(yán)格條件，導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)資本增加新項(xiàng)目融資遇到阻礙不得不放棄財(cái)務(wù)拮據(jù)間接成本高的公司壽命較長(zhǎng)、要求提供部件替換及相關(guān)服務(wù)的公司產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量十分重要、但事先難以判定的公司產(chǎn)品對(duì)顧客的價(jià)值取決于提供相關(guān)服務(wù)和配套產(chǎn)品的公司產(chǎn)品出售后需要制造商持續(xù)服務(wù)和支持的公司過度負(fù)債的其他可能壞處影響股利支付的穩(wěn)定性損失財(cái)務(wù)靈活性（financialslack）影響企業(yè)信用評(píng)級(jí)（creditrating）引起股東與債權(quán)人之間的利益紛爭(zhēng)負(fù)債融資代理成本限制企業(yè)充分利用稅盾負(fù)債的利弊總結(jié)稅收優(yōu)惠：tD稅率越高，優(yōu)惠越大增加對(duì)管理者的約束，即減少權(quán)益融資代理成本管理者與股東沖突越大，好處越大保留控制權(quán)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，成本越高負(fù)債融資代理成本（債權(quán)人與股東），沖突越大，成本越高靈活性損失將來資金需求越不確定，損失越大最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)成本特征：隨負(fù)債率增加呈非線性變化收益特征：隨負(fù)債率增加呈線性變化結(jié)論：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是稅盾收益和兩類成本的權(quán)衡VL=Vu+tD-C

100%L

價(jià)值VUVU+tDL*債權(quán)人

稅收

股東財(cái)務(wù)拮據(jù)成本資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論公司價(jià)值股東債權(quán)人財(cái)務(wù)拮據(jù)成本稅收二、融資決策的基本原則和影響因素問題：如何選擇合適的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)50茅寧《公司理財(cái)》第四章1、融資能力問題調(diào)動(dòng)資金能力是盈科與新加坡電信收購(gòu)香港電訊之爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵之一。新加坡電信為亞洲最有效率的國(guó)有公司，政府控股75%。盈科48小時(shí)之內(nèi)籌得銀行貸款130億美元，另有40至50億美元的計(jì)劃可安排（中銀包銷40億美元）；5分鐘內(nèi)完成配股10億美元。原因：高科技+精英+高財(cái)技貸款協(xié)議——承諾，銀行穩(wěn)得承諾費(fèi)影響企業(yè)融資能力的因素進(jìn)入某種融資渠道或選擇融資方式的能力實(shí)現(xiàn)所需融資規(guī)模的能力控制融資成本的能力控制融資風(fēng)險(xiǎn)的能力掌握融資時(shí)機(jī)的能力再融資（保持進(jìn)一步融資）的能力2、影響融資決策的因素融資機(jī)制行業(yè)特征信用評(píng)級(jí)財(cái)務(wù)狀況投資決策1）融資機(jī)制市場(chǎng)導(dǎo)向型──直接融資美國(guó)、英國(guó)銀行導(dǎo)向型──間接融資

日本、德國(guó)直接影響資金的可獲得性

直接融資與間接融資比重時(shí)間75年80年85年90年95年間接融資688544.128.218.8直接融資32%1555.971.881.22）行業(yè)特征經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：收益和現(xiàn)金流波動(dòng)大的公司使用負(fù)債相對(duì)較少（拮據(jù)成本）資產(chǎn)抵償債務(wù)的能力：拆分和出售的難易程度負(fù)債以外項(xiàng)目避稅的可能性產(chǎn)品特征：要求長(zhǎng)期服務(wù)和支持的公司負(fù)債低3）信用等級(jí)信用等級(jí)目標(biāo)信用等級(jí)可能的變化未來發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)可能性未來融資的方式4）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況債務(wù)清償能力充分利用稅盾的能力資產(chǎn)性質(zhì)（可供抵押）成長(zhǎng)性（速度和穩(wěn)定性）財(cái)務(wù)靈活性5）投資決策與融資決策的相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)Merck財(cái)務(wù)部門有500多人，藥品開發(fā)中10000種化合物只有1種可制成藥品，推向市場(chǎng)平均要3.59億美元和10年，70%不能帶來回報(bào)成本相關(guān)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的作用6）其他因素決策者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度股利政策時(shí)機(jī)：資本市場(chǎng)條件

股票發(fā)行量對(duì)股市行情敏感長(zhǎng)期利率上升時(shí)多舉短期債務(wù)發(fā)行成本稅收因素代理成本與激勵(lì)財(cái)務(wù)信號(hào)作用決定負(fù)債水平時(shí)重要原則排序財(cái)務(wù)原則最重要%平均分保持財(cái)務(wù)靈活性61.44.55保證長(zhǎng)期生存能力76.74.55保持可測(cè)的資金來源35.84.05使股票價(jià)格最大化37.53.99保持財(cái)務(wù)獨(dú)立性40.93.99保持較高的資信等級(jí)13.13.56保持與同行的可比性2.82.47FRICTOF(Flexibility)：財(cái)務(wù)靈活性R（Risk)：財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面影響I(Income)：對(duì)ROE和EPS的影響C(Control)：對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響T(Timing)：O(other)：三、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的決策63茅寧《公司理財(cái)》第四章1、負(fù)債率過低時(shí)的決策提高負(fù)債率的決策因素最優(yōu)負(fù)債率估算的可信度同類公司的可比性融資緩沖（financingslack)需求被收購(gòu)的可能性：舉債能力是成為收購(gòu)目標(biāo)的因素之一迅速或逐漸提高負(fù)債率增加負(fù)債率的決策

公司是否為收購(gòu)目標(biāo)是——迅速提高負(fù)債率債務(wù)與股權(quán)互換；舉債回購(gòu)股份否——公司是否有好的項(xiàng)目是——用債務(wù)來承接項(xiàng)目否——股東是否喜歡現(xiàn)金股利是——支付現(xiàn)金股利否——回購(gòu)股票2、負(fù)債率過高時(shí)的決策

決策時(shí)應(yīng)考慮的因素最優(yōu)負(fù)債率估算的可信度違約風(fēng)險(xiǎn)及破產(chǎn)可能性迅速降低負(fù)債率的迫切性減少負(fù)債率的決策公司是否處于破產(chǎn)威脅之下是——迅速減少負(fù)債股權(quán)與債務(wù)互換；出售資產(chǎn)，用現(xiàn)金償債；與債權(quán)人重新談判否——公司是否有好項(xiàng)目是——用增發(fā)新股和留存收益承接項(xiàng)目否——用留存收益償債；減少股利；增發(fā)新股償債四、融資工具的創(chuàng)新68茅寧《公司理財(cái)》第四章1、融資創(chuàng)新的價(jià)值來源降低風(fēng)險(xiǎn)，從而降低必要報(bào)酬率使承銷費(fèi)和其他費(fèi)用支出所占比例下降，如可展期票據(jù)（extendiblenotes）與特定證券相關(guān)的代理人成本降低，如利率重定票據(jù)（Interestrateresetnotes）證券持有人相關(guān)的稅賦減少，即在不增加公司所得稅的前提下，降低投資者的稅收負(fù)擔(dān)2、牛熊債券牛、熊債券各7.5億HK$，面值1萬息票利率分別為4%和10%，期限4年半基準(zhǔn)股指為恒生指數(shù)3300點(diǎn)到期日恒指高（低）出基準(zhǔn)點(diǎn)一點(diǎn)牛券面值升（跌）7.5HK$熊券面值跌（升）7.5HK$面值變動(dòng)區(qū)間：[0，2萬]問題：下金蛋的雞咋就沒人喂3-甲基吡啶國(guó)際年需求3.5萬噸，生產(chǎn)量?jī)H2.5萬噸；國(guó)內(nèi)需求5000噸，生產(chǎn)量1280噸，其中河南臺(tái)前縣香精香料廠1200噸該廠5臺(tái)設(shè)備開工2臺(tái)，由于缺乏流動(dòng)資金，時(shí)開時(shí)停，4個(gè)月只開3個(gè)月，1天賺1萬元。滿負(fù)荷年利潤(rùn)1600萬元中小企業(yè)融資難，“忍饑挨餓”幾種特殊情況下的投資決策?設(shè)備更新決策設(shè)備更新決策是比較設(shè)備更新與否對(duì)企業(yè)的利弊。通常采用凈現(xiàn)值作為投資決策指標(biāo)。設(shè)備更新決策可采用兩種決策方法，一種是比較新、舊兩種設(shè)備各自為企業(yè)帶來的凈現(xiàn)值的大??；另一種是計(jì)算使用新、舊兩種設(shè)備所帶來的現(xiàn)金流量差量，考察這一現(xiàn)金流量差量的凈現(xiàn)值的正負(fù)，進(jìn)而做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。?例（教材97－98頁(yè)）

方法1，新舊設(shè)備凈現(xiàn)值比較繼續(xù)使用舊設(shè)備:每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為20萬元，凈現(xiàn)值為：NPV＝20萬元×PVIFA（10％，10）＝20萬元×6.145＝122.9萬元?使用新設(shè)備：初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(萬元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)凈現(xiàn)值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(萬元)由于使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，故采用新設(shè)備。?方法2：差量比較法初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量差量＝40－20＝20(萬元)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量差量現(xiàn)值＝20×6.145＝122.9(萬元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)現(xiàn)金流量差量?jī)衄F(xiàn)值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(萬元)?設(shè)備比較決策這一決策比較購(gòu)置不同設(shè)備的效益高低。一般來講，進(jìn)行這一決策時(shí)應(yīng)比較不同設(shè)備帶來的成本與收益，進(jìn)而比較其各自凈現(xiàn)值的高低。但有時(shí)我們也假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的，因而只比較其成本高低即可。很多情況下，不同設(shè)備的使用期限是不同的，因此我們不能直接比較不同設(shè)備在使用期間的凈現(xiàn)值大小，而需要進(jìn)行必要的調(diào)整。這種調(diào)整有兩種：一種是將不同設(shè)備的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年金。一種是將不同設(shè)備轉(zhuǎn)化為相同的使用年限。?例：（教材98－99頁(yè)）

設(shè)備A、B的使用期間成本現(xiàn)值分別為643573元和471622元，雖然B設(shè)備的成本現(xiàn)值小于設(shè)備A，但使用期限也小于設(shè)備A，所以二著不能直接比較。方法1，等年金比較年金現(xiàn)值公式：PV＝A×年金現(xiàn)值系數(shù)所以：A＝PV/年金現(xiàn)值系數(shù)A設(shè)備的成本現(xiàn)值＝40＋6.1×PVIFA(8%,5)=40＋6.1元×3.993＝64.36萬元其年金為：AA＝64.36萬元/3.993＝16.12萬元?B設(shè)備的成本現(xiàn)值＝25＋8.6×PVIFA(8%,5)＝25＋8.6×3.993＝47.16(萬元)其年金為：AB＝47.16元/3.993＝18.30萬元

由于設(shè)備B的成本年金高于設(shè)備A，所以應(yīng)選擇設(shè)備A。?方法2，按相同使用年限比較這一方法首先要求出設(shè)備A、B使用年限的最小公倍數(shù)（本例中是15），在15年內(nèi)，設(shè)備A要更新3次，設(shè)備B要更新5次，分別計(jì)算出使用設(shè)備A、B各15年的總成本現(xiàn)值進(jìn)行比較。?資本限量決策資本限量決策是在投資資金有限的情況下，選擇能給企業(yè)帶