第七章國(guó)際金融市場(chǎng)

第七章國(guó)際金融市場(chǎng)

國(guó)際貨幣市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)國(guó)際黃金市場(chǎng)外匯市場(chǎng)上各種形式的交易

外匯市場(chǎng)上各種性質(zhì)的交易1學(xué)習(xí)指引

學(xué)習(xí)重點(diǎn)：國(guó)際金融市場(chǎng)的種類(lèi)與組成；套匯的相關(guān)計(jì)算；運(yùn)用利率平價(jià)理論進(jìn)行計(jì)算；套期保值與投機(jī)的操作策略2本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)1、幾個(gè)重要概念歐洲貨幣市場(chǎng)，歐洲債券，遠(yuǎn)期擇期交易，掉期交易，外國(guó)債券，歐式期權(quán)，美式期權(quán)，套匯，套利，未抵補(bǔ)套利，抵補(bǔ)套利，套期保值，投機(jī)，做空，做多2、理解期貨和遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期擇期和掉期、擇期和期權(quán)等概念的異同點(diǎn)。3、掌握套匯的計(jì)算，會(huì)進(jìn)行間接套匯的操作策略。4、掌握運(yùn)用利率平價(jià)理論進(jìn)行的相關(guān)計(jì)算。5、理解套期保值的計(jì)算和相關(guān)操作策略。6、了解央行干預(yù)市場(chǎng)的特點(diǎn)。3國(guó)際金融市場(chǎng)概述國(guó)際金融市場(chǎng)的概念和構(gòu)成

國(guó)際金融市場(chǎng)是從事各種國(guó)際間的長(zhǎng)短期資金借貸、有價(jià)證券的投融資、黃金交易及貨幣買(mǎi)賣(mài)等金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，它具體由國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)、國(guó)際黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)所構(gòu)成。

按照資金融通期限的長(zhǎng)短可以分為國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)。按照經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類(lèi)劃分可以分為資金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。按照金融資產(chǎn)交割的方式不同可以分為現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)。按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種,可分為在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)。離岸市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)。世界各國(guó)貨幣查詢網(wǎng)站：/tools/money/index.htm

4國(guó)際金融市場(chǎng)分類(lèi)

國(guó)際金融市場(chǎng)按交易對(duì)象分國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際資本市場(chǎng)國(guó)際外匯市場(chǎng)國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)按市場(chǎng)性質(zhì)分傳統(tǒng)市場(chǎng)新型市場(chǎng)內(nèi)外混合型內(nèi)外分離型避稅港型按地理位置分西歐區(qū)北美區(qū)亞洲區(qū)拉美區(qū)中東區(qū)5新型與傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)的區(qū)別國(guó)內(nèi)投資者國(guó)內(nèi)借款者國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)際借款者傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際投資者傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)新型國(guó)際金融市場(chǎng)

（離岸金融市場(chǎng)）6

◆穩(wěn)定的政治、經(jīng)濟(jì)局面

◆開(kāi)放、寬松的經(jīng)濟(jì)金融政策◆良好的市場(chǎng)運(yùn)作體系與金融環(huán)境◆完善的金融制度和金融體系◆發(fā)達(dá)的通訊設(shè)施、優(yōu)越的地理位置國(guó)際金融市場(chǎng)形成條件7積極作用

◆調(diào)節(jié)各國(guó)國(guó)際收支

◆為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了融資渠道◆優(yōu)化了國(guó)際分工和資源配置◆促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資的發(fā)展◆促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)一體化

國(guó)際金融市場(chǎng)作用8

消極作用

◆為金融投機(jī)提供了便利◆加速了通貨膨脹或通貨緊縮的國(guó)際傳播◆加大了匯率、利率及金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)◆使一國(guó)的金融危機(jī)得以迅速蔓延

9第一節(jié)國(guó)際貨幣市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)一、國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)是在世界范圍內(nèi)融通短期資金的場(chǎng)所；換言之，短期貨幣資金運(yùn)動(dòng)的范圍超出國(guó)界便形成了國(guó)際貨幣市場(chǎng)。在該市場(chǎng)上融通資金的期限通常不超過(guò)一年，而超過(guò)一年期限的被稱(chēng)作資本市場(chǎng)交易。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的交易可分成非證券化交易和證券化交易兩個(gè)大類(lèi)。非證券化交易是指銀行與客戶之間或一家銀行與另一家銀行之間進(jìn)行的只涉及兩個(gè)交易對(duì)象的借貸活動(dòng)，它所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是不可轉(zhuǎn)讓的，因此不需要使用可轉(zhuǎn)讓的信用票據(jù)或流通憑證。10證券化的貨幣市場(chǎng)交易工具的特點(diǎn)證券化交易所涉及的借貸活動(dòng)則是通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的可轉(zhuǎn)讓的信用票據(jù)或流通憑證來(lái)進(jìn)行的。

與非證券化的、不能買(mǎi)賣(mài)的貨幣市場(chǎng)交易工具相比，證券化交易工具有三個(gè)特點(diǎn)：第一、尚未到期便可以賣(mài)出或再買(mǎi)進(jìn)，因此使投資者和借款人具有更大的靈活性；第二、有些證券或票據(jù)的面值較小，這使得更多的投資者可參與貨幣市場(chǎng)交易；第三、證券或票據(jù)的價(jià)值隨當(dāng)時(shí)市場(chǎng)收益率或利率的變動(dòng)而變化，如果在證券或票據(jù)到期前就拋出平倉(cāng)，存在著資本損益(capitalgainsorlosses)的風(fēng)險(xiǎn)。11證券化貨幣市場(chǎng)交易工具的種類(lèi)

短期國(guó)庫(kù)券(Treasurybills)：這是政府發(fā)行的期限在12個(gè)月或以下的債務(wù)憑證大面額可轉(zhuǎn)讓存款憑證(NegotiableCertificatesofTimeDeposits,CDs)：這是由銀行發(fā)行的、利率按發(fā)行銀行的資信情況決定的、在貨幣市場(chǎng)上可流通轉(zhuǎn)讓的短期信用工具。銀行承兌匯票(Banker’sacceptance)：這是正在國(guó)際貿(mào)易融資過(guò)程中由銀行承兌的商業(yè)匯票，是一種貼現(xiàn)金融工具。商業(yè)票據(jù)(Commercialpapers)：它包括期限最長(zhǎng)為270天的商業(yè)承兌匯票和商業(yè)期票(或本票)。12二、歐洲貨幣市場(chǎng)

歐洲貨幣市場(chǎng)(Euro-currencymarket)是指歐洲銀行在不受當(dāng)?shù)亟鹑诋?dāng)局管制的條件下，從事以各種境外貨幣定值的存貸業(yè)務(wù)及其他金融交易的場(chǎng)所。

歐洲貨幣市場(chǎng)特點(diǎn)：所經(jīng)營(yíng)的對(duì)象已不限于市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣，而是包括所有可以自由兌換的貨幣；它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以不受任何國(guó)家金融法規(guī)條例的制約；歐洲貨幣市場(chǎng)分布于全世界，歐洲不是地理意義上的歐洲，但是現(xiàn)代化的通訊手段，又將各個(gè)中心的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)成統(tǒng)一不可分割的整體。13在歐洲貨幣市場(chǎng)上交易的貨幣統(tǒng)稱(chēng)歐洲貨幣(Euro-currency)，最早的歐洲貨幣幾乎全都是歐洲美元(Euro-dollar)。歐洲美元是指存放在美國(guó)境外各家銀行(主要是西歐國(guó)家的銀行，包括美國(guó)的商業(yè)銀行設(shè)在歐洲的分行)里的美元及這些銀行所提供的美元貸款。任何可自由兌換的貨幣都能以“歐洲貨幣”的形式存在。除了歐洲美元以外，還有歐洲日元(即在日本境外的歐洲國(guó)家的銀行所吸收的日元存款和提供的日元貸款)、歐洲英鎊(即在英倫三島以外，歐洲大陸國(guó)家的銀行及其他金融機(jī)構(gòu)所借貸的英鎊)等。凡是從事歐洲貨幣借貸業(yè)務(wù)的銀行被稱(chēng)作歐洲銀行（包括美國(guó)銀行設(shè)在西歐的分行）。

14全球離岸金融中心的地理分布：

西歐群中東群亞太群北美群加勒比海群15三、國(guó)際資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)

國(guó)際資本市場(chǎng)是指在國(guó)際范圍內(nèi)融通長(zhǎng)期借貸資本(期限在一年以上)以及進(jìn)行無(wú)到期期限的股權(quán)資本(equitycapital)交易的市場(chǎng)。國(guó)際資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要有跨國(guó)銀行的中長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)、國(guó)際債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)和國(guó)際股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)三個(gè)大類(lèi)：1、國(guó)際銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)(InternationalConsortiumLoans)，又稱(chēng)國(guó)際辛迪加貸款(SyndicateLoans)，即由一家銀行牽頭，組成由若干家分屬于不同國(guó)家的商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)參加的國(guó)際性銀行集團(tuán)，在一致同意的融資條件下，聯(lián)合向一個(gè)借款者(通常是跨國(guó)公司、主權(quán)國(guó)家的官方機(jī)構(gòu)或國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織)提供其所需的巨額長(zhǎng)期性貸款資金。16外國(guó)債券與歐洲債券2、國(guó)際債券的發(fā)行與投資國(guó)際債券是指長(zhǎng)期資金的籌措者在境外發(fā)行上市的、以外國(guó)貨幣定值(denominated)并銷(xiāo)售的債券，它可以是外國(guó)債券，也可以是歐洲債券。外國(guó)債券(foreignbonds)指的是具有一定信用等級(jí)的大公司、政府機(jī)構(gòu)或國(guó)營(yíng)公用事業(yè)企業(yè)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織等以某種外國(guó)貨幣定值發(fā)行的、并由該貨幣發(fā)行國(guó)的投資銀行和證券公司等金融機(jī)構(gòu)組成的承銷(xiāo)團(tuán)負(fù)責(zé)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)售或進(jìn)行私人配售的債券。如“揚(yáng)基債券”（Yankee），“武士債券”或“將軍債券”(Sumurai)，“猛犬債券”（Bulldog）等。17`歐洲債券(Euro-bonds)也是由外國(guó)籌資者發(fā)行的，但歐洲債券與外國(guó)債券相比有一個(gè)根本的不同點(diǎn)，那就是該種債券的定值貨幣并非是債券發(fā)行和銷(xiāo)售的那個(gè)國(guó)家的貨幣。歐洲債券與外國(guó)債券的主要區(qū)別：歐洲債券涉及到三個(gè)國(guó)家，而外國(guó)債券一般只涉及到兩個(gè)國(guó)家。

183、國(guó)際股權(quán)資本市場(chǎng)的最新發(fā)展由于美國(guó)有著世界上最大和最具效率的資本市場(chǎng)，特別是美國(guó)的股票交易，其廣度和深度堪稱(chēng)世界之最，是任何其它國(guó)家股票市場(chǎng)所不能比擬的，所以，進(jìn)入美國(guó)的資本市場(chǎng)以降低籌資成本，一直是各國(guó)跨國(guó)公司長(zhǎng)期以來(lái)所尋求的重要財(cái)務(wù)目標(biāo)之一。美國(guó)1933年的《證券法》；1990年美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)通過(guò)的144A規(guī)則；美國(guó)存托憑證(AmericanDepositoryReceipts,ADR)；美國(guó)存托股票(AmericanDepositoryShares,ADS)；全球存托憑證(GlobalDepositoryReceipts,GDR)。19

◆以美國(guó)股票托存收據(jù)（ADR）為例，它是指美國(guó)銀行在海外分支機(jī)構(gòu)代表當(dāng)?shù)毓颈９艿脑摴镜墓蓹?quán)憑證。保管銀行必須承擔(dān)起有關(guān)持有外國(guó)股票的各種管理工作，如收取股息紅利、繳納預(yù)扣稅等。股息紅利被轉(zhuǎn)化成美元，在減掉稅款、保管費(fèi)及其它費(fèi)用后支付給美國(guó)投資者。此外，有些美國(guó)投資機(jī)構(gòu)不準(zhǔn)投資于非美國(guó)證券，但可投資于美國(guó)預(yù)托證券。

股票托存收據(jù)（depositaryreceipts)20第二節(jié)國(guó)際黃金市場(chǎng)一、世界黃金市場(chǎng)概述

國(guó)際黃金市場(chǎng)的交易方式主要分為現(xiàn)貨交易和期貨交易兩種：1、現(xiàn)貨交易?，F(xiàn)貨交易分為定價(jià)交易和報(bào)價(jià)交易。定價(jià)交易只有單一價(jià)格，沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，只在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有效，成交后經(jīng)紀(jì)人或交易商只收取少量傭金。報(bào)價(jià)交易則有買(mǎi)賣(mài)差價(jià)之分，其價(jià)格由買(mǎi)賣(mài)雙方自行達(dá)成，而且價(jià)格水平在很大程度上受定價(jià)交易制約。報(bào)價(jià)交易在定價(jià)交易時(shí)間外進(jìn)行，其成交的數(shù)量要多于定價(jià)交易。212、期貨交易。黃金期貨交易是由交易雙方先簽訂合約，將所有交易條件都確定下來(lái)，并交付保證金。在成交日至交割日之間的每一個(gè)營(yíng)業(yè)日末，交易所清算機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方的保證金賬戶進(jìn)行“逐日盯市”(marktomarket)，實(shí)現(xiàn)因期貨價(jià)格變動(dòng)給這項(xiàng)交易盈虧所帶來(lái)的現(xiàn)金流動(dòng)。假如在期貨合約到期日，交易雙方仍持有合約，那就將在交易所的安排下辦理有關(guān)的手續(xù)，履行實(shí)物交割的程序。當(dāng)然，期貨合約可在到期以前的任何一個(gè)交易日通過(guò)再做一個(gè)反向交易來(lái)平倉(cāng)(即沖銷(xiāo)最初的期貨頭寸)。22二、黃金價(jià)格變動(dòng)的影響因素

影響黃金價(jià)格的因素

23第三節(jié)外匯市場(chǎng)上各種形式的交易

一、傳統(tǒng)的外匯交易形式

1、即期外匯交易(spotforeignexchangetransaction)：這是指外匯買(mǎi)賣(mài)達(dá)成交易后在兩個(gè)銀行工作日(businessdays)內(nèi)完成交割的外匯買(mǎi)賣(mài)交易。2、遠(yuǎn)期外匯交易(forwardforeignexchangetransaction)：這是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后將交易的各項(xiàng)條件(如交易幣種、金額、匯率和交割結(jié)算日期等)用合約的形式確定下來(lái)，但當(dāng)時(shí)并不立即發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)，而是在遠(yuǎn)期合約的到期日，再按事先約定的匯率和數(shù)額對(duì)外匯進(jìn)行實(shí)際交割的交易。24遠(yuǎn)期擇期交易和掉期交易

3、遠(yuǎn)期擇期交易(optionalforwarddeal)，又稱(chēng)擇期外匯買(mǎi)賣(mài)(optiondatedcontract)

，作為遠(yuǎn)期外匯的一種特殊形式，它事先不固定起息日的具體日期?？蛻艉豌y行約定，客戶可從外匯交易成交的次日起、在約定期限(選擇期)內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日履行外匯的交割手續(xù)。4、掉期交易(swap)，又稱(chēng)時(shí)間套匯(timearbitrage)。掉期是指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出一種貨幣、但買(mǎi)與賣(mài)的交割期限不一致的一種外匯交易。換言之，是在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期外匯(或期限較短的遠(yuǎn)期外匯)的同時(shí)、賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期外匯(或期限較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期外匯)的一種交易。掉期交易有兩種形式，一種是將現(xiàn)匯與期匯的買(mǎi)賣(mài)結(jié)合起來(lái)，稱(chēng)“即期／遠(yuǎn)期掉期”(spot-forwardswap)；另一種是將交割期限不同的兩個(gè)期匯交易結(jié)合起來(lái)，稱(chēng)“遠(yuǎn)期／遠(yuǎn)期掉期”(forward-forwardswap)。

25即期對(duì)遠(yuǎn)期(SpotAgainstForward)

買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一筆即期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)入一筆遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期外匯的交割期限可以是一周、一個(gè)月、兩個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月等，這是掉期交易中最常見(jiàn)的形式26即期對(duì)遠(yuǎn)期(SpotAgainstForward)例1：花旗銀行在3個(gè)月內(nèi)需要英鎊，與勞合銀行簽訂一個(gè)掉期協(xié)議，買(mǎi)入即期英鎊同時(shí)賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊期匯率￡1＝＄2.003個(gè)月期匯率￡1＝＄2.10三個(gè)月的掉期率0.10折算為年率，0.10/2.00×12/3×100%＝20%這筆掉期業(yè)務(wù)每年可獲20%的收益27即期對(duì)遠(yuǎn)期(SpotAgainstForward)例2：公司從某銀行買(mǎi)入6個(gè)月期遠(yuǎn)期英鎊￡100,000，銀行為軋平頭寸風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊￡100,000銀行做如下掉期賣(mài)出即期￡100,000買(mǎi)入6個(gè)月遠(yuǎn)期￡100,000在即期市場(chǎng)上買(mǎi)入￡100,000，軋平即期頭寸28遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期(ForwardToForward)

指同時(shí)買(mǎi)并賣(mài)幣種和金額相同但交割期限不同的遠(yuǎn)期外匯例：一美國(guó)銀行一個(gè)月后將有DM100,000的支出，而三個(gè)月后又將有DM100,000的收入。即買(mǎi)入一個(gè)月的遠(yuǎn)期馬克DM100,000賣(mài)出三個(gè)月的遠(yuǎn)期馬克DM100,000。掉期除可為銀行軋平外匯頭寸提供方便，還可作為外匯合約展期的方法29遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期(ForwardToForward)

指同時(shí)買(mǎi)并賣(mài)幣種和金額相同但交割期限不同的遠(yuǎn)期外匯例：一美國(guó)銀行一個(gè)月后將有DM100,000的支出，而三個(gè)月后又將有DM100,000的收入。即買(mǎi)入一個(gè)月的遠(yuǎn)期馬克DM100,000賣(mài)出三個(gè)月的遠(yuǎn)期馬克DM100,000。掉期除可為銀行軋平外匯頭寸提供方便，還可作為外匯合約展期的方法30擇期交易擇期交易(ForwardOption)指買(mǎi)賣(mài)雙方在訂立合約時(shí)，事先確定了交易價(jià)格和期限，但訂約人可在這一期限內(nèi)的任何日期買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的外匯許多時(shí)候不可能事先十分明確地知道貨物運(yùn)出或抵達(dá)的日期，也不可能肯定知道付款或收款的確切日期，而只是知道大約在哪段時(shí)間之內(nèi)。擇期交易就是為這種情況提供方便的外匯交易31擇期交易擇期交易為貿(mào)易商提供了很大方便：不論何時(shí)收到貨款，都可根據(jù)擇期合約中已規(guī)定好了的匯率買(mǎi)賣(mài)外匯，從而避免了外匯風(fēng)險(xiǎn)擇期交易為銀行帶來(lái)了不便，銀行在擇定期限內(nèi)總須持有這筆交易所需的資金，可能給銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。為了平衡客戶與銀行之間的有利與不利、收益與損失，銀行總是會(huì)選擇在擇定期限中對(duì)客戶最不利的匯率32擇期交易例1：一英國(guó)出口商與法國(guó)進(jìn)口商于9.28簽訂進(jìn)出口合同，法國(guó)人在10.28至12.28之間某一天支付貨款英國(guó)出口商簽訂向銀行出售遠(yuǎn)期法郎的擇期合同。交割日的擇定期定在第二個(gè)月和第三個(gè)月。9.28倫敦外匯市場(chǎng)期限賣(mài)出價(jià)買(mǎi)入價(jià)即期

FF11.521

FF11.531一月期

11.519

11.537二月期

11.516

11.546三月期

11.511

11.55333擇期交易例2：一英國(guó)進(jìn)口商在9.28從美國(guó)進(jìn)口價(jià)值＄12,500的貨物，預(yù)計(jì)貨款三個(gè)月內(nèi)支付，具體日期不能確定。該進(jìn)口商與銀行簽訂一項(xiàng)擇期交易，期限在三個(gè)月9.28倫敦外匯市場(chǎng)期限賣(mài)出價(jià)買(mǎi)入價(jià)即期＄2.674＄2.676一月期

2.673

2.677二月期

2.670

2.674三月期

2.666

2.67134二、外匯市場(chǎng)上的金融創(chuàng)新

1、外幣期貨交易

期貨(futures)是指以合約形式確定下來(lái)的在將來(lái)某一特定日期進(jìn)行交割的某種實(shí)物商品或金融資產(chǎn)，它和遠(yuǎn)期都是相對(duì)于現(xiàn)貨(spot)而言的。期貨交易則是由期貨經(jīng)紀(jì)人(broker)或交易商(dealerortrader)在交易所里就某種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約通過(guò)競(jìng)價(jià)方式達(dá)成的交易，并且在成交后直至最后交易日的每一個(gè)營(yíng)業(yè)日末由交易所清算機(jī)構(gòu)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方的保證金賬戶進(jìn)行“逐日盯市”、結(jié)算因期貨價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的盈虧現(xiàn)金流動(dòng)。期貨頭寸可隨時(shí)通過(guò)對(duì)沖交易來(lái)實(shí)現(xiàn)平倉(cāng)。如果到了交割日，有關(guān)當(dāng)事人仍持有合約，那就必須在交易所的安排下履行合約項(xiàng)下的實(shí)物商品或金融資產(chǎn)的實(shí)際交割。35期貨交易的誕生及其交易種類(lèi)期貨交易的歷史有一百多年，美國(guó)CME自1874年成立后就一直在從事期貨交易。但整整一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，期貨交易都集中于初級(jí)產(chǎn)品之上，故稱(chēng)商品期貨。商品期貨可細(xì)分為農(nóng)產(chǎn)品(如小麥、玉米、黃豆、谷物、亞麻和一些植物油等)期貨、畜產(chǎn)品(生豬、菜牛和其它牲畜或家禽以及鮮蛋等)期貨、熱帶產(chǎn)品(如糖、咖啡、可可、砂糖、椰干、棕櫚油和天然橡膠等)期貨、礦產(chǎn)品(如銅、鋁、錫、鋅、鉛、鎳以及黃金和白銀等貴金屬)期貨、能源產(chǎn)品(原油、無(wú)鉛汽油、取暖用油等)期貨、纖維和林產(chǎn)品(棉花、生絲、羊毛、木材和纖維板等)期貨以及商品價(jià)格指數(shù)期貨(如在CME交易的高盛公司的商品指數(shù)期貨)等幾個(gè)大類(lèi)。36金融期貨的種類(lèi)1972年5月16日，CME下屬的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)推出了美元7種貨幣的期貨交易(currencyfutures)。它標(biāo)志著金融期貨(financialfutures)的誕生。

1975年10月20日，CBOT推出了國(guó)民按揭協(xié)會(huì)(GNMA)的抵押存款憑證(CDR)的期貨交易，盡管這類(lèi)合約的交易不太成功，現(xiàn)在已停止交易，但它畢竟是有史以來(lái)第一份利率期貨合約。1982年2月，美國(guó)的堪薩斯城農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)首次推出了價(jià)值線平均綜合指數(shù)(ValueLineAverageComposite)的期貨合約。37外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的異同點(diǎn)外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的相似之處：它們都是通過(guò)合約的方式，將未來(lái)進(jìn)行實(shí)物商品或金融資產(chǎn)交割的各項(xiàng)交易條件預(yù)先確定下來(lái)；從事交易的目的也相同，即要么是對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)進(jìn)行投機(jī)，要么是對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。

38外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的異同點(diǎn)外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的不同點(diǎn)：遠(yuǎn)期合約的所有交易條件都是通過(guò)雙方當(dāng)事人協(xié)商來(lái)確定的；而期貨合約在合約規(guī)模(或合約面值)、標(biāo)的物質(zhì)量、交投日期和地點(diǎn)等方面則都是經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理的，只有期貨價(jià)格是在交易所里通過(guò)競(jìng)價(jià)來(lái)決定的。期貨合約流動(dòng)性較強(qiáng)，并且隨時(shí)可通過(guò)對(duì)沖交易來(lái)對(duì)原有頭寸進(jìn)行平倉(cāng)；而遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較低。39外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的不同點(diǎn)遠(yuǎn)期交易雙方當(dāng)事人都面臨著對(duì)方違約的風(fēng)險(xiǎn)；而期貨買(mǎi)賣(mài)一旦成交，交易所的清算機(jī)構(gòu)便成為交易的另一方。而且期貨交易所特有的保證金和逐日盯市制度則確保了交易雙方切實(shí)履行所承擔(dān)的義務(wù)，從而也有效地維護(hù)了交易所的利益。

大多數(shù)期貨頭寸在合約到期以前就通過(guò)對(duì)沖交易而平倉(cāng)，只有少數(shù)合約才會(huì)最終履行實(shí)物商品或金融資產(chǎn)的實(shí)際交割；與之相反，大多數(shù)合約于到期日都履行實(shí)際交割。40外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的不同點(diǎn)遠(yuǎn)期交易在實(shí)際交割發(fā)生之前沒(méi)有現(xiàn)金流動(dòng)，即便有些銀行在與工商客戶進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)要求對(duì)方存入保證金，但這種保證金是信用擔(dān)保品，在合約的整個(gè)存續(xù)期間它不核算損益、不發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)；但期貨交易則不同，“逐日盯市”制度使得保證金賬戶在每個(gè)營(yíng)業(yè)日末都可能形成損益，并發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)?？偟恼f(shuō)來(lái)：“標(biāo)準(zhǔn)化，保證金制度，對(duì)沖”是期貨的關(guān)鍵詞412、外幣期權(quán)交易

期權(quán)(option)是一種具有全新特征的金融契約或商業(yè)合同形式，它賦予期權(quán)持有人以一種權(quán)利，使其能夠在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)或到期日，根據(jù)自己的意愿來(lái)決定是否按合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice)或協(xié)議價(jià)格(strikingprice)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出特定數(shù)量的某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或金融期貨，而不管該種基礎(chǔ)資產(chǎn)或金融期貨的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)上漲或下跌到了何種程度。作為獲取這種權(quán)利的對(duì)價(jià)(consideration)，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者要向期權(quán)出售者或?qū)懫跞?optionwriter)或莊家支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)(premium)。

42保險(xiǎn)費(fèi)(Premium)，又叫期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格、權(quán)利金、期權(quán)升水，是訂立期權(quán)合同時(shí)，買(mǎi)方支付給賣(mài)方的無(wú)追索權(quán)的費(fèi)用。保險(xiǎn)費(fèi)是期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者為購(gòu)買(mǎi)期權(quán)所賦予的權(quán)利而支付的成本。通常都是以每單位某種貨幣需多少美分來(lái)表示43期權(quán)的分類(lèi)以期權(quán)可執(zhí)行的日期為標(biāo)準(zhǔn)：1.美式期權(quán)(Americanoption)：可在到期日以前任何一個(gè)交易日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)；2.歐洲式期權(quán)(Europeanoption)：只能于到期日決定是否執(zhí)行的期權(quán)。以期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者獲得的是買(mǎi)進(jìn)的權(quán)利還是賣(mài)出的權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)：1.看漲期權(quán)(calloption)；

2.看跌期權(quán)(putoption)。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，期權(quán)還有外幣期權(quán)(currencyoption)、股票期權(quán)(stockoption)、股指期權(quán)(stockindexoption)

。44期權(quán)交易的當(dāng)事人及其特點(diǎn)期權(quán)交易的當(dāng)事人：(1)看漲期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者(2)看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者(3)看漲期權(quán)的出售者(4)看跌期權(quán)的出售者期權(quán)交易的特點(diǎn)：(1)期權(quán)合約向其持有者提供的是按協(xié)議價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)；(2)期權(quán)交易的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非對(duì)稱(chēng)性(asymmetry)。45外匯期權(quán)合約的特點(diǎn)首先，外匯期權(quán)合約的金額是標(biāo)準(zhǔn)化的，如英鎊期權(quán)合約金額為￡31,250，瑞士法郎期權(quán)合約金額為SFr62,500。其次，期權(quán)價(jià)格，即保險(xiǎn)費(fèi)的報(bào)價(jià)方式以每單位外幣美分?jǐn)?shù)報(bào)出，注釋中注明了法國(guó)法郎和日元例外。再次，期權(quán)合約具有標(biāo)準(zhǔn)的到期月份，如3、6、9、12月，在到期月內(nèi)有規(guī)定的到期日。此外，為了保證期權(quán)出售者在到期日能履行義務(wù)，對(duì)期權(quán)賣(mài)方有一定的保證金要求。期權(quán)買(mǎi)方的保險(xiǎn)費(fèi)是在期權(quán)成交時(shí)就立即支付的。最后，場(chǎng)內(nèi)交易的經(jīng)紀(jì)人還要從客戶處收取傭金，客戶買(mǎi)或賣(mài)一個(gè)期權(quán)合約的手續(xù)費(fèi)大約＄16，一般是在期權(quán)成交時(shí)立即支付。46看漲期權(quán)的收益與損失

例1.某美國(guó)公司從德國(guó)進(jìn)口一批貨物，兩個(gè)月后支付馬克。該公司預(yù)期馬克升值，買(mǎi)入馬克看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格DM1＝＄0.63，期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)＄0.02/DM當(dāng)執(zhí)行價(jià)格＜即期匯率，實(shí)施看漲期權(quán)；反之，不實(shí)施不論是否實(shí)施期權(quán)，該公司都損失期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)

DM即期匯率期權(quán)實(shí)施情況單位損失與收益(＄)

買(mǎi)方賣(mài)方

0.61不實(shí)施

-0.02

0.02

0.62不實(shí)施

-0.02

0.02

0.63不實(shí)施

-0.02

0.02

0.64實(shí)施

-0.01

0.01

0.65實(shí)施

0

0

0.66實(shí)施

0.01

-0.01

…

…

…

…47購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期權(quán)避險(xiǎn)例1：5月中旬，美國(guó)口商簽訂從德國(guó)進(jìn)口的協(xié)議，1個(gè)月后支付DM62,500

即期匯率DM1＝＄0.6539，馬克期權(quán)每張合同傭金＄16 1個(gè)月期美元年利率5%1個(gè)月中馬克升值至DM1＝＄0.6579

多支付(0.6579－0.6539)×62,500＝＄25048購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期權(quán)避險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)一份6月份到期的美式看漲期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格DM1＝＄0.6500

保險(xiǎn)費(fèi)0.96美分/馬克在期權(quán)成交時(shí)，單位馬克的成本：

0.96×1/100＋16×1/62,500＝0.009856

一個(gè)月后的單位成本：

0.009856×(1＋5%×1/12)＝0.009897≈0.009949購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期權(quán)避險(xiǎn)一個(gè)月后，馬克即期匯率S高于＄0.6500/DM，執(zhí)行期權(quán)，每單位馬克支付＄0.009897的保險(xiǎn)費(fèi)與傭金，最多支付＄0.6599/DM馬克即期匯率S低于＄0.6500/DM，放棄期權(quán)，直接在即期外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)馬克，購(gòu)買(mǎi)單位馬克所支付的價(jià)格為S＋0.0099美國(guó)進(jìn)口商可以利用期權(quán)為應(yīng)付款鎖定風(fēng)險(xiǎn)上限，到期時(shí)，每單位馬克需支付的價(jià)格為：

Min(S，0.65000)＋0.009950購(gòu)買(mǎi)外匯期貨看跌期權(quán)避險(xiǎn)

當(dāng)持有凈外匯資產(chǎn)(或凈外匯債權(quán))時(shí)，為避免因外匯貶值而帶來(lái)的本幣資產(chǎn)值的減少，可以利用外匯看跌期權(quán)鎖定風(fēng)險(xiǎn)的下限。51購(gòu)買(mǎi)外匯期貨看跌期權(quán)避險(xiǎn)例2：美出口商于5月中旬出口一批貨物至英國(guó)，一個(gè)月后將收到￡125,000即期匯率￡1＝＄1.5200執(zhí)行價(jià)格￡1＝＄1.5000保險(xiǎn)費(fèi)0.24美分/英鎊，每筆期權(quán)合同傭金為$16，一月期美元年利率為5%預(yù)期英鎊貶值至￡1＝1.5000，若不保值將損失

(1.5200－1.5000)×125,000＝2,50052購(gòu)買(mǎi)外匯期貨看跌期權(quán)避險(xiǎn)利用期權(quán)保值，在簽訂貿(mào)易合同時(shí)即購(gòu)買(mǎi)4個(gè)6月份到期的英鎊看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為￡1＝＄1.5000在期權(quán)成交時(shí)，單位英鎊的成本：

0.24×1/100＋16×1/31250＝0.002912一個(gè)月后的單位成本為：0.002912×(1＋5%×1/12)＝0.00292453購(gòu)買(mǎi)外匯期貨看跌期權(quán)避險(xiǎn)英鎊貶值，即期匯率S＜1.5000，執(zhí)行期權(quán)＄1.5000/￡賣(mài)英鎊，每單位英鎊支付＄0.002924/￡的保險(xiǎn)費(fèi)與傭金。每單位英鎊可收入(1.5000－0.002924)美元。若英鎊即期匯率S≥1.5000，放棄期權(quán)，進(jìn)入現(xiàn)匯市場(chǎng)，按即期匯率出售英鎊，損失期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)和傭金 出售單位英鎊可收入(S－0.002924)美元。美國(guó)出口商的收入已被固定在利用期權(quán)和利用現(xiàn)匯市場(chǎng)兩者中較大的一個(gè)上： ￡1＝Max(S，1.5000)－0.002924。543、貨幣互換交易

互換是指交易雙方就未來(lái)按預(yù)先規(guī)定的條件交換債務(wù)或現(xiàn)金流所達(dá)成的一種協(xié)議，交換的現(xiàn)金流可以是用不同貨幣定值的(貨幣互換)；也可以是用相同貨幣定值的，但一方的計(jì)息基礎(chǔ)是固定利率，另一方的計(jì)息基礎(chǔ)是浮動(dòng)利率(利率互換)；也可以是這兩者的結(jié)合，即以一種貨幣定值的固定利率現(xiàn)金流去交換以另一種貨幣定值的浮動(dòng)利率現(xiàn)金流(貨幣利率互換或交叉互換)。除此之外，還有用一種浮動(dòng)利率交換另一種浮動(dòng)利率(相同貨幣或不同貨幣都可)的互換形式?；Q交易是在場(chǎng)外發(fā)展起來(lái)的金融衍生產(chǎn)品之一，它也屬于表外交易。55第四節(jié)外匯市場(chǎng)上各種性質(zhì)的交易

一、套匯交易

套匯(arbitrage)，又稱(chēng)地點(diǎn)套匯(arbitrageinspace)，是指套匯者(arbitrageur)利用不同外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異，同時(shí)或幾乎同時(shí)在低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)、在高價(jià)市場(chǎng)出售某種貨幣，以毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲取匯差收益的一種外匯交易。套匯交易有兩種形式：直接套匯和間接套匯1.直接套匯(directarbitrage)，又稱(chēng)“雙邊套匯”(bilateralarbitrage)或“兩角套匯”(two-pointarbitrage)，這是指利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異而進(jìn)行的套匯活動(dòng)。56直接套匯的例子例1若同一時(shí)間紐約與法蘭克福外匯市場(chǎng)美元對(duì)馬克電匯匯率分別是：紐約市場(chǎng)：$1＝DM1.8610/1.8620

法蘭克福市場(chǎng)：$1=DM1.8510/1.8520在紐約：美元貴、馬克便宜，在法蘭克福：馬克貴、美元便宜。套匯的原則是“賤買(mǎi)貴賣(mài)”。套匯者(arbitrageur)可在紐約賣(mài)出美元100萬(wàn)，買(mǎi)入馬克186.1萬(wàn)；然后，立即電匯至法蘭克福，在那兒賣(mài)出馬克185.2萬(wàn)，買(mǎi)入美元100萬(wàn)。兩筆外匯買(mǎi)賣(mài)相抵，可獲利9000馬克。57間接套匯的例子在某一個(gè)交易日，紐約、倫敦和香港三地的外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下：香港外匯市場(chǎng)：US$1.00＝HK$7.8123～7.8514；紐約外匯市場(chǎng)：￡1.00＝US$1.3320～1.3387；倫敦外匯市場(chǎng)：￡1.00＝HK$10.6146～10.7211。假如套匯者(arbitrageur)用1千萬(wàn)港元進(jìn)行套匯，他會(huì)在香港按HK$7.8514／US$的銀行賣(mài)出價(jià)買(mǎi)進(jìn)l,273,658.20美元，并用這些美元在紐約按US$1.3387／￡的銀行賣(mài)出價(jià)買(mǎi)進(jìn)951,414.21英鎊，然后在倫敦按HK$10.6146／￡的銀行賣(mài)出價(jià)用英鎊購(gòu)回10,098,881港元。套匯的利潤(rùn)為98,881港元，毛利潤(rùn)率將近1%。58間接套匯判斷三個(gè)市場(chǎng)或三個(gè)以上市場(chǎng)之間有無(wú)套匯機(jī)會(huì)：將三個(gè)或更多外匯市場(chǎng)上的匯率按同一種標(biāo)價(jià)方法依次連乘乘積為1：沒(méi)有套匯機(jī)會(huì)乘積不為1：有套匯機(jī)會(huì)59間接套匯紐約市場(chǎng)￡1=US＄1.3353

倫敦市場(chǎng)HK＄1=￡0.0937

香港市場(chǎng)US＄1=HK＄7.8318將此三個(gè)匯率連乘，得到0.98≠1，說(shuō)明有套匯機(jī)會(huì)60①將單位貨幣變?yōu)?：

多倫多市場(chǎng)：GBP1=CAD2.2000②

將各市場(chǎng)匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法：

倫敦市場(chǎng)：GBP1=USD1.4200

紐約市場(chǎng)：USD1=CAD1.5800

多倫多市場(chǎng)：CAD1=GBP0.455③將各市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣相乘：

1.4200×1.5800×0.455=1.0208≠1

說(shuō)明存在套匯機(jī)會(huì)（1）判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)61正確的套匯順序是：如果三個(gè)市場(chǎng)匯率值相乘的乘積大于1，從匯率等號(hào)左邊尋找手持貨幣所在的外匯市場(chǎng)首先賣(mài)出，由此開(kāi)始循環(huán)如果三個(gè)市場(chǎng)匯率值相乘的乘積小于1，從匯率等號(hào)右邊尋找手持貨幣的所在外匯市場(chǎng)首先賣(mài)出，由此開(kāi)始循環(huán)。62（2）投入100萬(wàn)英鎊套匯GBP100萬(wàn)USD142萬(wàn)倫敦USD142萬(wàn)CAD224.36萬(wàn)紐約CAD224.36萬(wàn)GBP101.98萬(wàn)多倫多投入100萬(wàn)英鎊套匯，獲利1.98萬(wàn)英鎊（不考慮成本交易）63（3）投入100萬(wàn)美元套匯USD100萬(wàn)CAD158萬(wàn)紐約CAD158萬(wàn)GBP71.82萬(wàn)多倫多GBP71.82萬(wàn)USD101.98萬(wàn)倫敦投入100萬(wàn)美元套匯，獲利1.98萬(wàn)美元（不考慮交易成本）64練習(xí)某日香港、倫敦和紐約外匯市場(chǎng)上的即期匯率如下：香港外匯市場(chǎng)GBP1=HKD12.490/500倫敦外匯市場(chǎng)GBP1=USD1.6500/10紐約外匯市場(chǎng)USD1=HKD7.8500/10問(wèn)：1是否存在套匯機(jī)會(huì)？2如果存在套匯機(jī)會(huì)，不考慮其他費(fèi)用，某港商用100萬(wàn)港元套匯，可獲得多少利潤(rùn)？651由于倫敦和紐約市場(chǎng)的匯率采用的是間接標(biāo)價(jià)法，因此，可將香港外匯市場(chǎng)的匯率也調(diào)整為間接標(biāo)價(jià)法：HKD1=GBP0.0800/01GBP1=USD1.6500/10USD1=HKD7.8500/10將3個(gè)匯率相乘得到：(0.08×1.65×7.85)/(0.0801×1.6510×7.8510)=1.0362/1.038366套匯的順序?yàn)椋合愀蹅惗丶~約可套匯：港元67中國(guó)外匯管理?xiàng)l例中的套匯與逃匯套匯是指在我國(guó)境內(nèi)的單位、企業(yè)或個(gè)人違反國(guó)家外匯管理規(guī)定，通過(guò)第二者或第三者采用各種方式，用人民幣或物資非法換取外匯或外匯權(quán)益，以攫取國(guó)家應(yīng)收的外匯的行為。逃匯是指在我國(guó)境內(nèi)的單位、企業(yè)或個(gè)人違反國(guó)家外匯管理規(guī)定，對(duì)于應(yīng)售予國(guó)家的外匯，私自轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)、存放境外，以及將外匯或外匯資產(chǎn)私自攜帶、托帶或郵寄出境的行為。68二、套利交易套利(interestarbitrage)，是指投資者根據(jù)兩個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)上短期利率水平的高低不同，從利率較低的國(guó)家借入資金，將其在即期外匯市場(chǎng)上兌換成利率較高的國(guó)家的貨幣，并在那個(gè)國(guó)家進(jìn)行投資，或直接將自有資金從利率較低的國(guó)家調(diào)往利率較高的國(guó)家進(jìn)行投資，以賺取利差收益的一種交易。根據(jù)是否對(duì)套利交易所涉及的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了彌補(bǔ)(或稱(chēng)“抵補(bǔ)”)，套利可分為兩種形式：“未抵補(bǔ)套利”(uncoveredinterestarbitrage)“抵補(bǔ)套利”(coveredinterestarbitrage)69“套利”的例子在美國(guó)，一年期財(cái)政部庫(kù)券的利率為5％，而英國(guó)政府相同期限的國(guó)庫(kù)券的利率為10％，當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)上美元對(duì)英鎊的即期匯率為$2.00／￡；美元對(duì)英鎊的1年期遠(yuǎn)期匯率為$1.96／￡。70“未抵補(bǔ)套利”71“抵補(bǔ)套利”72利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論(TheTheoryofInterestRateParity)是一個(gè)有關(guān)貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)的理論，它揭示了有關(guān)國(guó)家的利率差異與遠(yuǎn)期升(貼)水率之間的關(guān)系。利率平價(jià)理論的要旨：在均衡狀況下，外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期升(貼)水率等于貨幣市場(chǎng)上本國(guó)利率與外國(guó)利率的差額去除以1加上外國(guó)的利率水平。假如這個(gè)等式成立，就不存在抵補(bǔ)套利的機(jī)會(huì)；反之，假如這個(gè)條件得不到滿足，人們便可進(jìn)行抵補(bǔ)套利交易以賺取毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利差收益。73國(guó)內(nèi)外的貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，在國(guó)內(nèi)投資和去

外國(guó)投資所取得的收益是無(wú)差異的，它不存在抵補(bǔ)套利的機(jī)會(huì)，即：

I(1十i)＝I

(0S1)(l十)F)(i0*

*i1i1SF++.=或*i1i1SF++=

另外，在直接標(biāo)價(jià)法的情況下，一年期遠(yuǎn)期匯率對(duì)即期匯率升(貼)

水率的計(jì)算公式)為：SSFPR-=。

移項(xiàng)整理后得到：**i1iiPR+-=；其近似式或簡(jiǎn)略式為：PR

≈

i－

*i。

74757677787980利率平價(jià)理論的近似或簡(jiǎn)略式在一般情況下，利率水平都在10%以下。即便它達(dá)到了10％，也只有0.1。為使分析進(jìn)一步簡(jiǎn)單化和便于實(shí)際運(yùn)用，人們常常將分母中的略去。這樣，利率平價(jià)理論便有了一個(gè)近似式或簡(jiǎn)略式，即遠(yuǎn)期外匯的升(貼)水率等于兩國(guó)的利差：PR≈i－i*81利率平價(jià)理論的近似或簡(jiǎn)略式PR≈i－i*即為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。它的經(jīng)濟(jì)含義是：貨幣的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利低于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說(shuō)，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。82利率平價(jià)成立的條件套利活動(dòng)是是利率平價(jià)得以成立的主要條件。不斷進(jìn)行抵補(bǔ)套利的結(jié)果是：高利率貨幣的現(xiàn)匯匯率上升、期匯匯率下跌，即該貨幣貼水額增大。這樣就相應(yīng)地提高了套利成本、減少了套匯收益。最終，當(dāng)這種趨勢(shì)持續(xù)到兩國(guó)利差與套利成本接近平衡時(shí)，套利活動(dòng)即會(huì)停止，匯率市場(chǎng)重新達(dá)到均衡。8384三、套期保值交易套期保值(hedging)，又稱(chēng)“抵補(bǔ)保值”。就外匯領(lǐng)域而言，套期保值泛指經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)其暴露性的貨幣頭寸采取某種防范性的措施，以避免因貨幣匯率的不利變化而造成外匯損失?！斑h(yuǎn)期套期保值”(forwardhedge)，指的是賣(mài)出(或買(mǎi)進(jìn))一筆其價(jià)值相等于經(jīng)濟(jì)實(shí)體所持有(或承擔(dān))的暴露性外幣資產(chǎn)(或負(fù)債)的遠(yuǎn)期外匯，交割期限一般與資產(chǎn)變現(xiàn)(或負(fù)債償付)的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn)(或外幣負(fù)債)的本幣價(jià)值不再受有關(guān)貨幣匯率波動(dòng)的影響，從而達(dá)到保值的目的。8586遠(yuǎn)期套期保值交易87貨幣市場(chǎng)保值交易1998年4月8日，英國(guó)某出口商向法國(guó)的一個(gè)客戶發(fā)運(yùn)了一批貨物，價(jià)值500萬(wàn)法國(guó)法郎。根據(jù)貿(mào)易合同，結(jié)算日期確定為6月8日，價(jià)款用法郎支付。888990進(jìn)口付匯的套期保值美國(guó)的馬丁公司半年后要向德國(guó)的一家供貨商支付500萬(wàn)德國(guó)馬克的貨款。為避免在這段時(shí)期里馬克匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)，公司決定通過(guò)貨幣借貸來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值的目的。91這里買(mǎi)入價(jià)指客戶的買(mǎi)入價(jià)，其實(shí)是銀行的賣(mài)出價(jià)。92以上介紹的是具體數(shù)據(jù)的計(jì)算方法，馬丁公司的具體操作步驟如下（假設(shè)馬丁公司現(xiàn)在既無(wú)美元又無(wú)外匯馬克）：（1）在貨幣市場(chǎng)上借入2，896，200美元，貨幣市場(chǎng)上美元貸款利率為13.25％；（2）在外匯市場(chǎng)