2023年家電行業(yè)分析報告

2023年家電行業(yè)分析報告目錄一、產(chǎn)業(yè)集群，黑白兼?zhèn)?PAGEREFToc354834392\h41、公司股權結構 PAGEREFToc354834393\h42、公司產(chǎn)業(yè)架構清晰 PAGEREFToc354834394\h5二、彩電業(yè)務：改善空間大，2023年增長可期 PAGEREFToc354834395\h61、行業(yè)低迷，公司出貨量仍實現(xiàn)正增長 PAGEREFToc354834396\h62、以智能機為主線，優(yōu)化產(chǎn)品結構 PAGEREFToc354834397\h83、模組整機一體化，成本控制有效 PAGEREFToc354834398\h104、海外市場模式調整，預計今年將大幅增長 PAGEREFToc354834399\h105、PDP屏有較大改善空間 PAGEREFToc354834400\h11三、白電業(yè)務：產(chǎn)業(yè)鏈具優(yōu)勢，協(xié)同效應顯著 PAGEREFToc354834401\h121、白電業(yè)務依托美菱電器，打造綜合白電平臺 PAGEREFToc354834402\h13（1）鳳凰行動顯效，白電實現(xiàn)穩(wěn)定增長 PAGEREFToc354834403\h13（2）產(chǎn)品結構優(yōu)化，運營銷量提升，盈利能力攀升 PAGEREFToc354834404\h152、壓縮機業(yè)務，2023年力爭全球第一強 PAGEREFToc354834405\h16（1）擴大規(guī)模，今年有望實現(xiàn)全球規(guī)模第一大 PAGEREFToc354834406\h17（2）提升高效和超高效壓縮機比例，強化市場競爭力 PAGEREFToc354834407\h18（3）商用壓縮機將為公司帶來新的增長點 PAGEREFToc354834408\h193、白電產(chǎn)業(yè)鏈，提升綜合競爭力 PAGEREFToc354834409\h20四、公司未來有較大改善空間 PAGEREFToc354834410\h201、專賣店和信息化建設提升效率，彌補先天地域不足 PAGEREFToc354834411\h202、費用控制有空間，盈利能力有望提升 PAGEREFToc354834412\h21五、投資建議 PAGEREFToc354834413\h22六、風險提示 PAGEREFToc354834414\h23一、產(chǎn)業(yè)集群，黑白兼?zhèn)渌拇ㄩL虹已逐漸由黑電制造企業(yè)轉型為黑白兼?zhèn)涞木C合家電企業(yè)，目前公司旗下涵蓋電視、冰箱、空調、IT通訊、小家電、零部件等各類產(chǎn)業(yè)，隨著黑白產(chǎn)業(yè)間融合的推進，公司各產(chǎn)業(yè)間的協(xié)同效應逐漸最大化。同時公司也已形成較為完善的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，從上游零部件的配套，到整機生產(chǎn)，再到下游渠道和物流，產(chǎn)業(yè)鏈縱深化將使得公司競爭力進一步提升。1、公司股權結構公司控股股東為四川長虹電子集團，其持股比例23.19%；除長虹集團外，其余股東持股比例均在2%以下。公司控股股東長虹集團是綿陽市國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會的全資子公司，公司實際控制人為綿陽市國資委。2、公司產(chǎn)業(yè)架構清晰目前公司旗下?lián)碛卸嗝襟w、家用電器、零部件、服務業(yè)等產(chǎn)業(yè)集團；此外還擁有IT分銷和移動通訊兩大直屬事業(yè)部，以及新能源、長虹照明、虹視等直屬子公司。其中多媒體產(chǎn)業(yè)集團主要包括公司彩電、機頂盒和安放產(chǎn)品等業(yè)務；家用電器產(chǎn)業(yè)集團主要包括冰箱和空調整機、冰箱壓縮機和小家電業(yè)務；零部件產(chǎn)業(yè)集團主要為公司核心產(chǎn)業(yè)提供零部件的配套；而服務產(chǎn)業(yè)集團主要包括家用電器的售后服務、物流和信息化建設等業(yè)務。雖公司業(yè)務涉及面較廣，但公司產(chǎn)業(yè)架構較為清晰，各產(chǎn)業(yè)集團間形成了較好的協(xié)同效應。其中以彩電為主的多媒體業(yè)務、以冰箱、空調和壓縮機為主的家用電器業(yè)務以及IT分銷將作為公司的核心產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。公司旗下控股三家上市公司，以冰洗空三大白電整機業(yè)務為主業(yè)的美菱電器、國內最大的冰箱壓縮機供應商華意壓縮以及在香港上市的IT分銷商長虹佳華。對多家上市公司的控股也使得公司在資本市場擁有較好的融資平臺。二、彩電業(yè)務：改善空間大，2023年增長可期1、行業(yè)低迷，公司出貨量仍實現(xiàn)正增長2023年彩電行業(yè)增長低迷，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023全年彩電產(chǎn)量為1.06億臺，同比下滑5.0%；整體出貨量為1.05億臺，同比下降4.4%。其中國內出貨量為4396萬臺，同比下降2.1%；出口銷量為6145萬臺，同比下滑5.9%。相對于白電而言，彩電行業(yè)市場結構較為分散，而近幾年由于各大品牌的規(guī)模增長，彩電行業(yè)市場集中度出現(xiàn)一定程度提升。2023年彩電行業(yè)前五大品牌累計出貨量份額為40.5%，同比提升4.7個百分點；而內銷出貨量累計份額達73.4%，同比提升5.4個百分點。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，在行業(yè)整體下滑的情況下，2023年長虹彩電整體出貨量為795萬臺，實現(xiàn)同比2.4%的增長，其中內銷和出口均實現(xiàn)了小幅增長。公司全年出貨量市場份額為7.5%，同比提升0.5個百分點，位于行業(yè)第三位；而國內市場看，公司彩電出貨量份額為14.9%，同比提升0.6個百分點。2023年公司彩電產(chǎn)業(yè)出貨量目標為1000萬臺。而從銷售收入來看，過去幾年公司彩電業(yè)務依托獨有的PDP電視的帶動保持了較快的增速，而2023年公司彩電業(yè)務銷售收入出現(xiàn)3.18%的下滑。我們認為主要原因在于，平板電視新一代顯示技術尚未普及之前，彩電行業(yè)的競爭主要集中在智能化及產(chǎn)品結構和工藝設計，2023年平板電視的超薄超窄的趨勢更加突出，而PDP由于其產(chǎn)品結構限制難以達到LED電視的超薄和超窄邊，公司去年及時進行產(chǎn)品結構調整，但仍影響了一定銷售。但今年公司針對不同市場熱點均有針對性產(chǎn)品布局，預計今年銷售收入將恢復正增長。2、以智能機為主線，優(yōu)化產(chǎn)品結構鑒于行業(yè)競爭環(huán)境發(fā)生了變化，過去幾年公司也一直在做各個方面的轉型和調整，公司產(chǎn)品結構也得到明顯的改善和優(yōu)化，高附加產(chǎn)品比例不斷提升。從顯示方式來看，目前公司液晶電視和PDP電視的占比分別為85%和15%，公司今年將主推能帶來較大增量利潤的LED產(chǎn)品，而對于PDP產(chǎn)品將繼續(xù)利用3D、超高清顯示契機，發(fā)揮其低成本優(yōu)勢，將其培育成公司獨有的競爭力。PDP電視在整個平板電視市場中的比例較小，大部分彩電企業(yè)都集中于主流產(chǎn)品LED電視的競爭，PDP市場的競爭反而相對弱化，公司也是國內唯一一家既做LED又做PDP電視的企業(yè)。目前國內PDP電視規(guī)模約220萬臺，公司占據(jù)國內市場超過一半的市場份額，在PDP電視市場具有較強的市場定價權。從功能來看，公司2023年將繼續(xù)集中在目前市場的銷售熱點智能電視和大尺寸平板電視的開發(fā)和推廣。公司在智能電視的布局上起步較早，經(jīng)過過去幾年的積累，目前公司有2023人的智能軟件研發(fā)團隊。公司自主研發(fā)的語音交互智能應用，是中國家電業(yè)唯一一家獲得CMMI5認證的企業(yè)?；诖塑浖难邪l(fā)，公司推出了CIRI語音智能電視，使得消費者在使用智能電視時人機交互更加便捷，對現(xiàn)有智能電視操作復雜的局面將有所改觀。我們認為語音智能電視的推廣，有可能會加速智能電視的普及。除語音瀏覽器以外，公司智能電視產(chǎn)品還集成了人臉識別、體感、手勢識別、多屏互動等功能。2023公司智能電視的占比超過30%，預計2023年將提升至50%左右。公司最新研發(fā)的新款智能電視產(chǎn)品系列將于五一前后推向市場，智能電視的高毛利率將在一定程度上提升公司彩電業(yè)務綜合毛利率水平。3、模組整機一體化，成本控制有效在積極進行產(chǎn)品結構調整和優(yōu)化，提高高附加產(chǎn)品比例的同時，公司在產(chǎn)業(yè)鏈縱深化方面也做了較好的積淀，向平板電視上游拓展。液晶電視方面，公司積極進行模組整機一體化生產(chǎn)，控制了模組制造環(huán)節(jié)的利潤；另一方面PDP屏和整機的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，也提升了公司在PDP電視的成本競爭力。公司旗下子公司長虹光電是專門負責液晶模組制造的企業(yè)，公司液晶模組的研發(fā)、制造能力近幾年不斷提升和強化。隨著彩電行業(yè)的發(fā)展及產(chǎn)品的更迭，長虹光電從最初的CCFL液晶模組、到普通LED背光模組、再到3D液晶模組均能實現(xiàn)迅速切換。2023年公司完成窄邊框標準模組的開發(fā)以及側光式和直下式LED模組的開發(fā)，為公司LED新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣提供有效支持。此外，公司在2023年與友達合資成立了模組公司長智光電，友達同意擬將其持有的長智光電部分股權轉讓給長虹光電，也表明公司在模組整體一體化的設計制造能力方面有了較大的提升。通過對液晶模組制造環(huán)節(jié)的控制，一方面公司可控利潤空間有所提升，另一方面也使得公司生產(chǎn)成本得以有效控制。粗略估算，模組自制給公司毛利率提升帶來的貢獻高達5個百分點。4、海外市場模式調整，預計今年將大幅增長公司彩電業(yè)務在海外市場的銷售一直比例相對較低，目前約15%左右，與競爭對手相比，海外業(yè)務有較大提升空間。2023年公司也對彩電海外業(yè)務的管理模式進行了調整，由此前海外和國內市場分開運作，調整為國內外一體化運作。分離式運作的情況下，海外業(yè)務對產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力、對產(chǎn)品整體規(guī)劃以及成本控制能力等都相對較弱。而整合以后，國內外進行一體化運作，無論是在產(chǎn)品設計或成本控制等方面，海外業(yè)務都將與國內市場產(chǎn)生協(xié)同效應，競爭力將會有較大程度提升。此外公司去年加大資源對美國市場進行拓展，預計今年美國市場會啟動。同時公司去年對海外業(yè)務的盈利模式也進行了調整，加強自有品牌產(chǎn)品和大尺寸產(chǎn)品的銷售。綜合來看，我們認為經(jīng)歷了去年的調整和布局，公司今年海外業(yè)務或將有較大幅度增長，80%的增長目標的實現(xiàn)是大概率事件。5、PDP屏有較大改善空間PDP業(yè)務隸屬于公司旗下零部件產(chǎn)業(yè)集團，零部件產(chǎn)業(yè)集團主要是為公司彩電等整機提供零部件的配套服務，同時也有部分產(chǎn)品外銷。去年公司PDP模組銷量約100萬臺，良品率90%左右。公司去年對工藝進行了改善，今年一季度良品率已經(jīng)達到92-93%，目前仍有提升空間，公司計劃全年良品率達到95%左右。銷量方面，公司今年PDP模組出貨量目標為110萬臺，同比增幅約10%。產(chǎn)品尺寸公司也做了調整，由以前的42寸和50寸兩個尺寸調整為只生產(chǎn)51寸產(chǎn)品。尺寸的調整使公司PDP面板可以進行統(tǒng)一尺寸標準化生產(chǎn)，規(guī)模效應更加明顯，效率也將會有所提升。公司去年開發(fā)完成了4代PDP產(chǎn)品，能效比可達2.3左右，大幅超過國標2.0的水平；新產(chǎn)品的整機邊框可以做到16mm的超窄邊框，以順應平板電視市場超薄超窄的趨勢，提升產(chǎn)品定價空間。高能效產(chǎn)品的研發(fā)可降低公司生產(chǎn)成本以及相應配套部件的成本，對于提升公司PDP產(chǎn)品毛利率水平有明顯促進作用。公司PDP產(chǎn)業(yè)鏈已基本形成，積極推進供應鏈二元化和本土化建設，目前公司已初步形成二元化、本土化配套的能力和規(guī)模。今年一季度公司PDP本土化配套的材料占比達90%以上。隨著旭虹光電在下半年的投產(chǎn)，預計本土化比例可能會提升至95%。這也將使得公司PDP材料的采購成本進一步降低，公司PDP模組單臺邊際效應持續(xù)增長。未來隨著公司PDP產(chǎn)能的逐漸釋放，以及良品率的進一步提升，預計公司PDP經(jīng)營情況將會得到進一步改善。預計2023年公司PDP業(yè)務經(jīng)營性現(xiàn)金流有望得到提升，公司將能實現(xiàn)全年現(xiàn)金流為正。三、白電業(yè)務：產(chǎn)業(yè)鏈具優(yōu)勢，協(xié)同效應顯著公司家用電器業(yè)務主要包含冰箱、空調、洗衣機等白電業(yè)務，壓縮機等冰箱零配件，以及廚衛(wèi)、小家電等日用電器。其中冰箱、空調、洗衣機等白電業(yè)務是依托美菱電器進行經(jīng)營運作，冰箱壓縮機通過華意壓縮經(jīng)營，而廚衛(wèi)、小家電則是全部通過廣東長虹數(shù)碼進行統(tǒng)一運作，而廚衛(wèi)等日用電器目前規(guī)模較小，對公司整體影響有限。通過美菱電器和華意壓縮兩家A股上市公司的運作，一方面公司有較好的融資平臺，另一方面公司白電整機和壓縮機之間形成高效協(xié)同，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈縱深化帶來的成本優(yōu)勢，提升了公司白電業(yè)務整體競爭力。1、白電業(yè)務依托美菱電器，打造綜合白電平臺美菱電器作為公司旗下白電戰(zhàn)略發(fā)展平臺，目前主要產(chǎn)品為冰箱、空調和洗衣機。其中冰箱冰柜為其主要業(yè)務，營收占比達69.8%；其次為空調，營收占比為26.63%；洗衣機業(yè)務的規(guī)模較小，占比約2.21%。（1）鳳凰行動顯效，白電實現(xiàn)穩(wěn)定增長2023年白電行業(yè)整體增長低迷，各類產(chǎn)品出貨量均出現(xiàn)不同程度的下滑。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，冰箱、空調和洗衣機行業(yè)出貨量分別下滑3.3%、4%和0.4%。公司在2023年啟動了以強化能力為核心、以提升市場地位為最終目標的鳳凰行動。通過開展鳳凰行動，公司冰箱業(yè)務進行了業(yè)務流程的優(yōu)化、改進和完善，公司各類產(chǎn)品的銷售實現(xiàn)穩(wěn)定增長。其中，公司美菱冰箱冰柜產(chǎn)品出貨量為464.86萬臺，同比增長6.83%，其中海外銷量增長超過50%；空調出貨量為125.27萬臺，同比增長1.52%；洗衣機出貨量為28.82萬臺，同比增長58.18%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年公司美菱冰箱內銷市場出貨量份額為6.79%，位于行業(yè)第四位；而在全市場的出貨份額為6.26%。市場份額相對穩(wěn)定。2023年一季度，受經(jīng)濟形勢回暖及產(chǎn)業(yè)升級的推動，冰箱行業(yè)的下滑趨勢得到遏制，行業(yè)整體增速接近10%。我們預計今年行業(yè)的形勢將好于去年。美菱2023年的增長目標為收入突破100億元，其中冰箱的增速要高于行業(yè)，海外業(yè)務增長20%、空調業(yè)務增長20%以上。（2）產(chǎn)品結構優(yōu)化，運營銷量提升，盈利能力攀升隨著消費升級趨勢，目前多門冰箱、對開門冰箱以及變頻冰箱等新產(chǎn)品成為消費的熱點，高端產(chǎn)品的比例不斷提升。2023年公司通過鳳凰行動、管理提升等，全面提升了美菱的運營能力和效率，實現(xiàn)了較好的增長。美菱也對自身產(chǎn)品進行了結構調整，一方面加大了新產(chǎn)品的開發(fā)力度，在技術創(chuàng)新的同時也加大了對產(chǎn)品外觀的設計，提升產(chǎn)品檔次；另一方面其高端子品牌雅典娜豪華冰箱項目一期建成投產(chǎn)，目前雅典娜產(chǎn)品在公司冰箱中的占比約20%。公司智能體系不僅運用與彩電，在白電方面也完成了智能冰箱和智能空調技術平臺的搭建。美菱今年正式推出了雅典娜二代智慧冰箱，可以實現(xiàn)智能語音識別、遠程控制等，可通過對冰箱進行操作，實現(xiàn)更便捷人機互動。目前美菱的高端冰箱大都將實現(xiàn)智能節(jié)能技術覆蓋，今年將繼續(xù)進行2-3款智能冰箱的開發(fā)。智能空調也完成了DEMO樣機開發(fā)，預計將在上半年上市。高端產(chǎn)品比例的提升將助推美菱綜合毛利率水平。在管理運營方面，美菱2023年按照“以市場為導向、以財務為主線、實行價值否決”的要求，進行了組織結構的調整和優(yōu)化。并通過管理對標和鳳凰行動項目，優(yōu)化管控體系，提升管理水平，在物流、采購等方面降本效果明顯。產(chǎn)品結構的優(yōu)化及運營效率的提升，美菱2023年綜合毛利率為23.78%，同比提升了2.49個百分點；凈利率也同比提升了0.74個百分點。盈利能力出現(xiàn)明顯提升，因此使得美菱2023年凈利潤的增速高達80.27%。2、壓縮機業(yè)務，2023年力爭全球第一強公司壓縮機業(yè)務以華意壓縮為平臺。華意壓縮是國內最大的冰箱壓縮機制造商，在景德鎮(zhèn)、嘉興、荊州有三個生產(chǎn)基地，目前產(chǎn)能超過2800萬臺，位居國內行業(yè)第一，全球第二。華意壓縮在2023年一季度成功增發(fā)，募集資金約11億元，將用于年產(chǎn)500萬臺超高效和變頻壓縮機生產(chǎn)線項目和年產(chǎn)600萬臺高效和商用壓縮機生產(chǎn)線項目。（1）擴大規(guī)模，今年有望實現(xiàn)全球規(guī)模第一大2023年，公司壓縮機產(chǎn)量為2831萬臺，同比增長13.0%；銷售量為2756萬臺，同比增長13.7%；其中出口銷量為1009萬臺，同比增長達42.92%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，目前公司在國內冰箱壓縮機市場的份額為26.44%，同比提升2.92個百分點，已連續(xù)11年實現(xiàn)國內第一。2023年公司在嘉興、荊州、景德鎮(zhèn)三大生產(chǎn)基地的產(chǎn)能分別為1800萬臺、300萬臺和700萬臺。隨著在建產(chǎn)能的投產(chǎn)，及年產(chǎn)500萬臺超高效和變頻壓縮機的募投項目預計將于四季度投產(chǎn)，預計2023年公司壓縮機產(chǎn)能將達3300萬臺。公司在2023年提出壓縮機業(yè)務三年做到全球第一大，五年做到全球第一強的目標。目前全球第一大的冰箱壓縮機企業(yè)為恩布拉科，其2023年銷售規(guī)模約為3000-3100萬臺。公司計劃今年超越恩布拉科，實現(xiàn)三年第一大的目標。公司提出了2023年的銷售目標為銷量超過3000萬臺，銷售收入達到56億元。從今年一季度來看，公司壓縮機產(chǎn)量為1006萬臺，同比增長32%；銷量為930萬臺，同比增長43%，其中出口銷售410萬臺，同比增長106%。銷售收入也實現(xiàn)了49.4%的增長，凈利潤的增幅更是高達587%。我們預計公司今年實現(xiàn)全球第一大的目標實現(xiàn)的可能性較大。五年第一強的目標則是至2023年，除市場占有率第一以外，公司壓縮機業(yè)務希望在技術、盈利能力和市場定價權等方面也實現(xiàn)全球第一，力爭全球第一強。（2）提升高效和超高效壓縮機比例，強化市場競爭力目前國內冰箱行業(yè)增長放緩，去年還出現(xiàn)負增長，而變頻、豪華大冰箱等高端產(chǎn)品卻呈現(xiàn)快速增長。因此國內冰箱壓縮機市場呈現(xiàn)產(chǎn)能結構性過剩的局面，即普效和低效壓縮機產(chǎn)能過剩，而針對高端冰箱的高效和超高效壓縮機卻面臨產(chǎn)能不足的壓力。目前家電節(jié)能補貼政策的推廣實施，對高端大冰箱的能效比有了明確要求，這就在一定程度上促使冰箱壓縮機的發(fā)展趨勢逐漸形成了小型化、高效化、變頻化和鋁線化的特點。2023年公司高效和超高效壓縮機的占比為26-27%，同比提升4-5個百分點，該比例遠高于行業(yè)平均水平。2023年公司計劃將高效和超高效產(chǎn)品的比例提升至1/3以上。高效產(chǎn)品比例的提升，一方面可滿足高端豪華冰箱市場對高效壓縮機的需求，另一方面也可強化公司的市場競爭力，提升公司在行業(yè)內的定價權。且高端產(chǎn)品毛利率遠高于普通產(chǎn)品，粗略估算，公司超高效變頻壓縮機毛利率可達25%-30%左右，高效壓縮機毛利率也有16-17%，而普效和低效產(chǎn)品僅有10-12%。因此高效壓縮機比例的提升，可大幅提升公司綜合毛利率水平。（3）商用壓縮機將為公司帶來新的增長點2023年公司以較低價格成功競購西班牙Cubigel公司的資產(chǎn)，Cubigel是全球第四大輕型商用壓縮機企業(yè)。Cubigel公司在西班牙有120萬臺左右的產(chǎn)能，其輕型商用壓縮機在全球市場的占有率約10%，在歐洲市場的占有率超過20%。對Cubigel公司的收購使得公司能迅速切入到商用壓縮機領域，收購工作已在今年一季度全部完成。目前公司已經(jīng)依托Cubigel公司建立了一個研發(fā)中心，逐步將其商用技術引進到國內，再利用國內低廉的成本去拓展商用壓縮機市場。涉足商用壓縮機領域對有利于公司進一步拓展壓縮機產(chǎn)品線。借助Cubigel現(xiàn)有技術工藝及客戶資源，公司商用壓縮機業(yè)務有望較快形成規(guī)模效應。募投項目年產(chǎn)600萬臺的高效和商用壓縮機項目建成后，公司商用壓縮機的產(chǎn)能也將進一步擴充。目前Cubigel公司一季度的經(jīng)營情況較好，公司有望時期在收購首年實現(xiàn)盈利。商用壓縮機業(yè)務將為公司帶來新的利潤增長點。3、白電產(chǎn)業(yè)鏈，提升綜合競爭力公司白電業(yè)務已經(jīng)形成了從冰箱的核心配件壓縮機到冰箱整機的產(chǎn)業(yè)鏈，使得公司白電產(chǎn)業(yè)鏈的可控利潤增加。且產(chǎn)業(yè)鏈之間也能形成較好的協(xié)同效應。壓縮機是冰箱的核心部件，兩者具有深度協(xié)同空間，尤其是在供應資源稀時，集團內部的協(xié)同更加明顯。目前美菱壓縮機采購中有約一半的比例來自華意壓縮。由于產(chǎn)業(yè)鏈齊全，在公司智能體系下，智能家電產(chǎn)品研發(fā)可以從零部件前端業(yè)務開始，圍繞整機智能化、一體化來推進。美菱作為公司旗下白電企業(yè)、華意壓縮作為公司旗下白電核心部件，兩者可通過同步開發(fā)，更加快速的推出冰箱整機和壓縮機新品。四、公司未來有較大改善空間1、專賣店和信息化建設提升效率，彌補先天地域不足公司是典型的內陸企業(yè)，是家電行業(yè)中唯一一家遠離沿海的企業(yè)。先天的地域劣勢使得公司在屏的采購以及進出口等方面需要較長的周期，運營效率較低。為彌補先天不足，公司一方面加強渠道建設，完善渠道網(wǎng)點布局；另一方面強化信息化建設，提升管理效率。渠道建設方面，除傳統(tǒng)渠道外，公司還自建長美專賣店，將長虹集團旗下長虹品牌電視、空調、小家電，以及美菱冰箱、洗衣機等產(chǎn)品集中統(tǒng)一銷售。與其他品牌的專賣店相比，長美專賣店的產(chǎn)品線更加齊全，覆蓋了黑電、白電、小家電、IT產(chǎn)品，以及公司其他產(chǎn)品，給消費者提供更大的選擇空間。使消費者在購買某一類家電產(chǎn)品的同時易于帶動其他產(chǎn)品的銷售，將產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應。目前公司已經(jīng)建成5000家旗艦店和上萬家長美專賣店。專賣店的建設和推廣是公司三四級市場重要的渠道組成部分，使得公司新產(chǎn)品能夠迅速下沉到三四級市場，提升產(chǎn)品推廣速度和效率。信息化建設方面，公司近幾年逐步建立其集中管控的以ERP為核心，覆蓋研發(fā)、采購、倉儲、生產(chǎn)、物流、運營管理和銷售等全過程的信息化系統(tǒng)。公司目前各項業(yè)務的IT化率達到75%以上。信息化系統(tǒng)的實施可為公司節(jié)約大量制造成本，更重要的是提升了公司管理效率和運營水平。運營效率的提升可在一定程度上彌補由于地域造成的周轉效率較低的不足。未來隨著信息化建設覆蓋率100%的實現(xiàn)，預計公司運營效率仍有提升空間。2、費用控制有空間，盈利能力有望提升產(chǎn)品結構優(yōu)化及產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來的成本節(jié)約，2023年公司綜合毛利率為15.94%，同比提升0.32個百分點。隨著公司新產(chǎn)品的不斷推出，高附加產(chǎn)品的比例將進一步提升；而公司對產(chǎn)業(yè)鏈掌控的強化，使得成本仍有可控空間；因此我們認為公司綜合毛利率水平未來有提升空間。公司費用率一直處于較高水平，近幾年銷售費用率出現(xiàn)明顯下降，而由于管理費用和財務費用的上升，2023年公司期間費用率整體水平仍較上年有所增加。綜合來看公司2023年凈利率近為0.52%，同比下降0.1個百分點。因此公司費用率的控制是凈利率提升的關鍵，公司推行的信息化建設在提升運營效率的情況下可在一定程度上降低管理費用，而負債比例的下降則使公司減少一定財務費用。綜合來看，我們認為公司費用率有下降空間，公司盈利能力有望得以提升。五、投資建議綜合來看，我們認為公司已逐漸成為黑電、白電、IT分銷、日用電器、零配件等全產(chǎn)業(yè)覆蓋的綜合家電企業(yè)。黑電和白電之間形成較好的互補，零配件和整機之間形成協(xié)同和互相支撐，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢提升公司競爭力，并可實現(xiàn)有效降本，公司未來盈利有一定改善空間。六、風險提示市場競爭加劇的風險；房地產(chǎn)調控持續(xù)從緊的風險；液晶面板價格大幅波動的風險；壓縮機募投項目建設低于預期的風險。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現(xiàn)高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節(jié)點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發(fā)的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡視聽版權庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務，2021年該項業(yè)務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較