指數基金產品研究系列報告之一百六十六：ROE持續(xù)提升帶動日本股市上漲關注南方東證ETF投資機會

——指數基金產品研究系列報告之一百六十六研究《從巴菲特增配日本商社看中特估的全定價邏輯——全球資產配置國別風險與機遇報告之二》2023.4.29析師宋施怡A0230515070001earchcom鄧虎A0230520070003searchcom馮曉宇A0230521080005swsresearchcom人7818×7599earchcom本期投資提示：ETFQDIIETFETF蹤東證指數 上漲PMI9.2%，而全球疫情政策放開背景下，日本服務業(yè)PMI持續(xù)?東證指數(TokyoStockExchangeIndex，指數代碼：TPX.GI)成分股廣泛地涵蓋日本的股票市場，同時也是具備作為投資對象功能的市場基準，計算方式為浮動的市值加權市公司證券的總體表現(xiàn)(起算日期：1969年7月1日)。市3.59%、2.95%及2.24%。其中總市值最高的三個行業(yè)為可選消費、工業(yè)和信息技術。從成分數量上來看，成分股數上來看，工業(yè)行業(yè)權重占比最大，為22.11%，其次是可選消費與信35%。A本未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場波動、風格轉換等多重因素影響，存在一定波動風險；本報告請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明權益量化研究權權益量化研究證證券研究報告權益量化研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共16頁簡單金融成就夢想1.疫后復蘇+能源價格回落帶動日本經濟邊際改善，企業(yè) 8 消費、信息技 3.南方東證指數ETF：全市場唯一以東證指數為標的ETF 4.附錄 144.1基金管理人簡介 144.2基金經理簡介 155.風險提示 15請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共16頁簡單金融成就夢想圖1：日本2022年需求端情況 4圖2：日本：境外入境旅客人數 5圖3：日本：實際消費活動指數 5圖4：日本商業(yè)銷售額零售同比 5圖5：日本消費者信心指數 5圖6：日本經常賬戶-MA12 6圖7：日本服務業(yè)、制造業(yè)PMI 6圖8：日本制造業(yè)PMI與日經225指數 7圖9：日經225走勢曾與PE出現(xiàn)分化 7圖10：日經225走勢與ROE(盈利能力)接近 7圖11：日經225高股息全收益與日經225全收益指數對比 8 8圖13：東證指數成分股總市值分布(億日元) 9圖14：東證指數成分股總市值分布(只) 9圖15：東證指數成分股所屬行業(yè)公司規(guī)模及數量 10圖16：東證指數成分股所屬行業(yè)權重 10圖17：2012年以來各指數收益走勢對比 11圖18：2012年起各指數年度收益率(%)對比 12圖19：東證指數ETF2019年起規(guī)模及成交額走勢 13表1：東證指數前十權重股 10表2：2012年以來各指數風險收益對比 11表3：產品基本信息 12表4：國內以日本股市為標的的ETF列表 13表5：南方基金旗下ETF 14請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共16頁簡單金融成就夢想1.疫后復蘇+能源價格回落帶動日本經濟邊際改4月11日，巴菲特在東京接受了《日本經濟新聞》的獨家采訪。根據《日經中文網》報道，他表示“將討論進一步投資(日本股)”，對日本股票表現(xiàn)出強烈的投資意愿。目前伯克希爾持有日本五大商社：伊藤忠商事、三菱商事、三井商事、住友商事和丸紅的市值已經超過了60億美元。此舉引發(fā)資本市場對于日本股市的關注。本消費景氣快速恢復從投資、消費、對外貿易這三大需求角度來看，2022年商品和服務貿易逆差創(chuàng)下新紀錄，成為拉低日本經濟繼續(xù)反彈的主要因素。隨著全球能源價格的飆升，日本持續(xù)出現(xiàn)貿易逆差，經常賬戶加速收窄。日本進口中以美元計價的商品占比大于出口中以美元計價的商品占比，在全球能源價格維持高位的基準假設下，不但會惡化日本居民消費，還將進一步擴大日本貿易逆差，惡化經常賬戶差額，陷入日元貶值的惡性循環(huán)。隨著防疫逐步放開，日本服務業(yè)修復的潛在空間較大。1)2022年3月日本國內全面放開，處于高位的儲蓄率開始邊際下行。2)而2022年10月11日全面開放入境政策，隨后入境人數環(huán)比兩個月呈現(xiàn)翻倍增長。12月入境人數為137萬人，恢復至2019年同期的5成。3)日本實際服務消費指數2020年疫情砸坑后逐步修復，未來修復空間仍然較大。疫后修復需求回補下，2022年以來增速 (9.2%)快于2020年以前水平(2015~2019年增速均值為0.8%)，預計2023Q1請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共16頁簡單金融成就夢想末服務消費指數將回到2019年同期水平，2023年年中回到以往潛在增速水平以疫情影響弱化后，日本商業(yè)零售持續(xù)好轉，日本消費者信心開始底部改善。2023年2月其同比增速會恢復至7.3%，為2021年以來最高增速水平。值得注意的是，近期日本就業(yè)信心顯著回升，或將提振略滯后的收入增長信心。貿易經常賬戶尚未轉正，但降幅收窄2022年隨著全球能源價格的飆升，日本持續(xù)出現(xiàn)貿易逆差，經常賬戶加速收窄。進入2023年能源價格邊際走弱，但成本對商品價格滯后影響仍然使得日本貿易逆差繼續(xù)擴大。后續(xù)隨著日本自身內需改善疊加日元邊際企穩(wěn)，經常賬戶惡化速度或進一步放緩。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共16頁簡單金融成就夢想1.3日本股市走勢與日本制造業(yè)PMI高度相關伴隨大宗商品上漲速度放緩和疫情影響逐漸弱化，2023年日本經濟呈現(xiàn)邊際改善。2023年3月日本制造業(yè)PMI底部小幅邊際反彈至49.2%，而全球疫情政策放開背景下，日本服務業(yè)PMI持續(xù)走強至55%。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共16頁簡單金融成就夢想歷史上看，日本股市走勢與日本制造業(yè)景氣度高度相關。3月以來，日本2月通脹大幅下行導致日央行調整貨幣政策的壓力邊際緩解，并且日本3月制造業(yè)PMI邊際大幅上行，在分母和分子端改善下，日本股市底部回升。IROE、高分紅推動日本股市上漲日經225指數估值中樞較為穩(wěn)定，主要依靠盈利能力驅動。日經225價格走勢與其ROE變化高度相關。2023年之后日經指數ROE(股權投資回報率)整體趨勢性上行，支撐日經225指數走高。E請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共16頁簡單金融成就夢想在低增長高通脹的類滯脹環(huán)境下，高分紅、高現(xiàn)金流超額收益明顯。2021年以來，全球利率中樞上行，全球高股息板塊跑贏，日經225高股息全收益相較于日經225全收益指數在2021年以來表現(xiàn)強勢。A股市場上以中特估為代表的高股息板塊同樣超額收益明顯，這也說明了中特估的全球定價邏輯。從當前市場融資成本和股市現(xiàn)金回報率之間“套利”空間來看，日股(2.8%)>A股(1.2%)>美股(0.1%)>港股(-0.2%)。代表日本股市變化2.1東證指數編制方法簡介東證指數(TokyoStockExchangeIndex，指數代碼：TPX.GI)于1969年7月1日由東京證券交易所發(fā)布，是反映日本股票市場動向的市價總額型股價指數。其以在東京證券交易所市場一部掛牌上市的所有股票為樣本，其成分股廣泛地涵蓋日本的股票市場，同時也是具備作為投資對象功能的市場基準，計算方式為浮動的市值加權方法。TOPIX將基期1968年1月4日的總市值(86020億5695萬1154日元)定為100點，用以反映東證上市公司證券的總體表現(xiàn)(起算日期：1969年7月1日)。單個指數成分股權重上限為10%。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共16頁簡單金融成就夢想2.2與日經225指數相比，東證指數覆蓋范圍更廣日經225指數編制始于1949年，是由日本經濟新聞推出的東京證券交易所的225品種的股價指數。其成分股主要為市值較大的大盤股，權重較為集中，受單一成分股波動影響較大。日經225指數采用價格加權，高價股權重較高，因此會受到高價股的影響過大。此外，其因股票分拆原因常需做出調整。東證指數全面覆蓋日本東交所市場一部上市的所有股票，所包含的成分股數量更多，且更為廣泛。其成分行業(yè)能夠更加準確地反映日本市場經濟發(fā)展狀況。加權方式使權重較為分散。因此，東證指數覆蓋面更廣、代表性更強、流動性更強、風險更為分散，能夠更為準確地反映日本股市變化。2.3東證指數成分股數量較多，行業(yè)集中于工業(yè)、可術截至2023年5月23日，東證指數的2160只成分股平均總市值為3615.96億日元。從成分股總市值分布來看，有157只成分股總市值在10000億日元以上。有109只成分股總市值大于5000億日元，小于10000億日元；有111只成分股總市值在3000-5000億日元；有365只成分股總市值在1000-3000億日元；有343只成分股總市值在500-1000億日元，有1075只成分股總市值小于500億日元。圖13：東證指數成分股總市值分布(億日元)5/23圖14：東證指數成分股總市值分布(只)/5/23請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共16頁簡單金融成就夢想東證指數成分股權重分散，前十大成份股權重占比合計18.97%，集中度相對較低。指數前三大權重股分別為TOYOTA，SONY，KEYENCE，分別屬于可選消費，可選消費和信息技術，權重分別為3.59%、2.95%及2.24%。表1：東證指數前十權重股權重(%)值 (億日元)OTAMOTORCORPORATION費ORPORATION費技術subishiUFJFinancialGroupInc融DTELEPHONEN68.TPANYLIMITED02.TdaPharmaceuticalCompanyLimitedSumitomoMitsuiFinancialGroup,Inc.融Ltd技術63.TShinEtsuChemicalCoLtd.Wind23/5/23截至2023年5月23日，東證指數涵蓋11個一級行業(yè)，其中總市值最高的三個行業(yè)為可選消費、工業(yè)和信息技術。從成分數量上來看，成分股數量最多的行業(yè)為工業(yè)，有568只成分股，可選消費、信息技術行業(yè)成分股個數分別為473只和378只。從權重上來看，工業(yè)行業(yè)權重占比最大，為22.11%，其次是可選消費與信息技術，分別為19.15%和17.35%。東證指數成分股所屬行業(yè)公司規(guī)模及數量東證指數成分股所屬行業(yè)權重請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共16頁簡單金融成就夢想2.42012年以來，東證指數跑贏A股以及歐洲股市2012/1/1至2023/5/22，東證指數的累計收益率達到196.66%，高于同期的英國富時100，滬深300，歐洲STOXX600，僅次于標普500指數。東證指于英國富時100，滬深300，歐洲STOXX600，說明其承擔單位風險獲得超額收益的能力相比較而言較為出色。圖17：2012年以來各指數收益走勢對比表2：2012年以來各指數風險收益對比證指數標普500英國富時100滬深300歐洲STOXX600(歐元)率%益率4.74%動率17%率撤從歷年指數收益率來看，東證指數在2012年，2013年、2015年表現(xiàn)出色，年度收益率分別達到18.01%、51.46%、9.93%，均跑贏其他國家的市場寬基指數。截止至2023年5月23日，東證指數今年以來上漲14.26%，相較于美股、A股、歐股均有超額收益。權益量化研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共16頁簡單金融成就夢想圖18：2012年起各指數年度收益率(%)對比3.南方東證指數ETF：全市場唯一以東證指數為標的ETF南方頂峰TOPIX交易型開放式指數證券投資基金(基金代碼：513800.OF，場內簡稱：東證ETF)是南方基金旗下的一只QDIIETF，基金經理為崔蕾女士。該ETF跟蹤東證指數(指數代碼：TPX.GI)，追求緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤誤差最小化。基金于2019年6月12日成立，于2019年6月25日上市交易?；鸸芾碣M率為0.20%、托管費率為0.05%。：產品基本信息全稱南方頂峰TOPIX交易型開放式指數證券投資基金(QDII)簡稱南方東證指數ETF基金代碼理公司限公司稱管人交通銀行股份有限公司基金經理較基準指數數代碼PXGI標立日9-06-12市日率%率源：基金招募說明書，申萬宏源研究權益量化研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共16頁簡單金融成就夢想截至2023年5月23日，東證指數ETF規(guī)模達到0.99億元，近期產品份額增長迅速。由于是QDII基金，投資者較關注QDII額度的問題，目前東證指數ETF仍處于開放申購及開放贖回的狀態(tài)。圖19：東證指數ETF2019年起規(guī)模及成交額走勢目前全市場共有5只以日本股市為標的的ETF，其中4只以日經225指數為標的。只有南方東證指數ETF是以東證指數為標的的產品。此外，在申購上限方面，南方東證指數ETF目前申購上限為2億份，在5只日本ETF中是最高的。ETF申購上限越高，則投資者可投資容量越大。折溢價率方面，南方東證指數ETF處于折價狀態(tài)，截止至2023年5月23日，折價率為0.12%。溢價率較高的ETF容易在ETF套利機制下失去高溢價率，也就是說其二級市場價格更容易下跌。而折價的ETF無需擔心這點。表4：國內以日本股市為標的的ETF列表代碼名稱日期數最新規(guī)模(億元)申購上限(萬份)率TF9-06-1253%225ETF9-06-125ETF9-06-129-06-12指數F資料來源：Wind，申萬宏源研究,數據截止至2023/5/23請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共16頁簡單金融成就夢想4.附錄4.1基金管理人簡介1998年3月6日，經中國證監(jiān)會批準，南方基金管理有限公司作為國內首批規(guī)范的基金管理公司正式成立。其產品涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型、指數型、QDII型、FOF型等。南方基金已發(fā)展成為產品種類豐富、業(yè)務領域全面、經營業(yè)績優(yōu)秀、資產管理規(guī)模位居前列的基金管理公司之一?；鹌煜鹿灿?1只股票ETF，規(guī)模合計961.84億元，產品類型覆蓋廣泛，涵蓋規(guī)模、行業(yè)、主題、增強以及QDII等。另外，還有1只黃金ETF，規(guī)模為0.42億元。表5：南方基金旗下ETF代碼簡稱日模 (億元)率(%)托管費率 (%)510500.OF南方中證500ETF規(guī)模2013-02-06459.910.500.10TF512900.OF南方中證全指證券公司ETF行業(yè)2017-03-1064.910.500.10512200.OF南方中證全指房地產ETF行業(yè)2017-08-2546.190.500.10TF159780.OF南方中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF規(guī)模2021-06-2430.580.500.106-05-13512700.OF南方中證銀行ETF行業(yè)2017-06-2816.810.500.10TF159925.OF南方滬深300ETF規(guī)模2013-02-1815.930.500.10159639.OF南方中證上海環(huán)交所碳中和ETF主題2022-07-1113.680.500.10ETF1-12-17513600.OF南方恒生ETF規(guī)模2014-12-236.000.500.1074159747.OF南方中證香港科技ETFQDII2021-07-023.890.500.15513650.OF南方標普500ETFQDII2023-03-233.220.600.15510160.OF南方小康產業(yè)ETF主題2010-08-272.540.500.103-04-13515450.OF南方標普中國A股大盤紅利低波50ETF策略2020-01-172.330.500.10159615.OF南方恒生香港上市生物科技ETFQDII2022-06-172.170.500.151-03-12510290.OF南方上證380ETF規(guī)模2011-09-161.600.500.10請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共16頁簡單金融成就夢想588150.OF南方上證科創(chuàng)板50成份ETF規(guī)模2021-12-101.470.500.10方東英銀河聯(lián)昌富時亞太2-12-16560100.OF南方中證500增強策略ETF增強2022-01-261.150.500.05TF513800.OF南方東證指數ETFQDII2019-06-120.990.200.05TF-30159877.OF南方中證全指醫(yī)療保健設備與服務ETF行業(yè)2021-10-220.900.500.10159896.OF南方中證物聯(lián)網主題ETF主題2021-11-150.68