充電樁行業(yè)深度報(bào)告（二）：邊際盈利改善充電樁運(yùn)營商有望迎來黎明前的曙光

敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券1/19 2023年6月2日證券研究報(bào)告|產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告邊際盈利改善，充電樁運(yùn)營商有望迎來黎明前的曙光充電樁行業(yè)深度報(bào)告(二)投資評級：推薦(維持)分析師：胡鴻宇分析師登記編碼：S0890521090003電話箱：huhongyu@銷售服務(wù)電話《充電樁迎來加速期，出海認(rèn)證+渠道+技術(shù)構(gòu)建α壁壘》2023.5.17充電樁運(yùn)營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式。隨著新能源汽車保有量和單車帶電量的逐步提升，充電運(yùn)服務(wù)收入規(guī)模有望得到大幅增長，預(yù)計(jì)到2026年，中國充電運(yùn)營商市場空間(電費(fèi)+服務(wù)費(fèi))規(guī)模將達(dá)2105億元，同比增速43%。充電樁運(yùn)營是一門“高投資慢回報(bào)”的生意，建樁屬于重資產(chǎn)，回本周期很長，為此，國內(nèi)也在不斷探索充電樁運(yùn)營的商業(yè)模式，目前國內(nèi)形成了資產(chǎn)型運(yùn)營商、第三方充電服務(wù)商、車企充電運(yùn)營商、眾籌建樁運(yùn)營商等多種商業(yè)模式，不同的模式在建設(shè)運(yùn)營主體和服務(wù)提供方式上具有顯著差異。充電樁運(yùn)營行業(yè)即將迎來黎明前的曙光。通過對海外廠商進(jìn)行復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)美國充電樁龍頭ChargePoint、EVgo和BlinkCharging三家企業(yè)積極擴(kuò)站，商業(yè)模式多元化，毛利率持續(xù)回升。參考美國龍頭運(yùn)營商的發(fā)展現(xiàn)狀，我們認(rèn)為在需求和政策補(bǔ)貼雙重刺激下，國內(nèi)充電樁利用率穩(wěn)步提升，此外在盈利模式上，除了收取服務(wù)費(fèi)的傳統(tǒng)商業(yè)模式外，還可以通過需求響應(yīng)、峰谷套利(調(diào)峰)獲益，提高運(yùn)營商的盈利能力，多種模式發(fā)展助推充電樁行業(yè)突破發(fā)展瓶頸，國內(nèi)充電樁運(yùn)營行業(yè)盈利即將到來。看好充電樁運(yùn)營商環(huán)節(jié)，行業(yè)格局好馬太效應(yīng)顯著。國內(nèi)充電樁行業(yè)存在資金、場地、電網(wǎng)容量和數(shù)據(jù)資源四大競爭壁壘，馬太效應(yīng)顯著，充電樁運(yùn)營行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯。目前國內(nèi)公共充電運(yùn)營商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，行業(yè)CR5常年保持70%以上，CR10保持在80%以上。龍頭特來電、星星充電市占率在20%左右，地位保持穩(wěn)定；同時，以小桔充電為代表的腰部廠商也不斷發(fā)力，市占率有所提高。代表性上市公司有特銳德(國內(nèi)充電樁運(yùn)營龍頭，子公司特來電國內(nèi)充電樁保有量第一名)；萬馬股份(深耕充電樁多年，截至2022年在運(yùn)營充電樁約為2.65萬臺)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量增速不及預(yù)期；充電運(yùn)營行業(yè)競爭加劇；新型商業(yè)模式開拓不及預(yù)期；充電樁上游設(shè)備價格上漲風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告1.充電樁運(yùn)營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式 4間廣闊 41.2.國內(nèi)正在不斷探索充電樁運(yùn)營商業(yè)模式，未來盈利可期 62.2.充電樁運(yùn)營行業(yè)即將迎來黎明前的曙光 82.1.國外頭部廠商積極擴(kuò)站，多元化商業(yè)模式毛利率持續(xù)回升 92.2.國內(nèi)需求和政策補(bǔ)貼驅(qū)動充電樁利用率提升，行業(yè)盈利即將到來 102.3.多種模式發(fā)展助推充電樁行業(yè)突破發(fā)展瓶頸 132.3.1.光儲充放一體化模式解決行業(yè)建設(shè)運(yùn)營痛點(diǎn)，未來有望加速推廣應(yīng)用 132.3.2.運(yùn)營商作為負(fù)荷聚合商，參與電力市場增加盈利空間 143.3.看好充電樁運(yùn)營商環(huán)節(jié)，行業(yè)格局好馬太效應(yīng)顯著 16 63.2.頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘，馬太效應(yīng)顯著 17 5 5 2022年國內(nèi)EV乘用車平均單車電池裝機(jī)量(KWh) 6 h 元/kWh) 12 5圖21：2021年國內(nèi)充電運(yùn)營商市場份額(以充電樁數(shù)量計(jì)) 18 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券2/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告表5：針對不同充電場景，運(yùn)營商聚合可調(diào)度資源參與電力現(xiàn)貨市場增加盈利空間 15表6：電動汽車負(fù)荷聚合商的商業(yè)模式一一需求響應(yīng)、峰谷套利《調(diào)峰)、綠證交易 16 敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券3/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告1.充電樁運(yùn)營市場空間廣闊，市場不斷探索盈利模式圈地時代，市場空間廣闊充電樁運(yùn)營在產(chǎn)業(yè)鏈中處于中游環(huán)節(jié)。充電樁作為充電設(shè)施的重要組成部分，是新能源汽車的能源補(bǔ)給裝置，屬于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來，在政策和市場的雙重推動下，國內(nèi)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快速增長，產(chǎn)業(yè)鏈加快完善。充電樁產(chǎn)業(yè)鏈主要構(gòu)成包括：1)上游：主要為充電樁設(shè)備元器件供應(yīng)商，包括充電模塊、繼電器、接觸器、監(jiān)控計(jì)量設(shè)備、充電槍、充電線纜、主控制器、通信模塊及其他零部件。其中，充電模塊應(yīng)用于直流充電設(shè)備，是直流充電設(shè)備的核心部件。代表企業(yè)有優(yōu)優(yōu)綠能、通合科技、許繼電氣、科士達(dá)、英可瑞、沃爾核材等。2)中游：主要為充電樁整樁制造企業(yè)以及運(yùn)營商環(huán)節(jié)，二者存在一定業(yè)務(wù)重合，很多主流的充電樁企業(yè)采取“生產(chǎn)+運(yùn)營”一體化模式。代表企業(yè)有盛弘股份、綠能慧充、南方電網(wǎng)、星星充電、特來電、公牛集團(tuán)等企業(yè)。3)下游：主要是以新能源電動汽車和充電服務(wù)運(yùn)營解決商為主。代表企業(yè)有蔚來、特斯拉、比亞迪、東方電子、施耐德電氣、上汽集團(tuán)等企業(yè)。圖1：充電樁產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成資料來源：易觀分析，華寶證券研究創(chuàng)新部我國充電樁保有量和充電量不斷提高，行業(yè)景氣度高位運(yùn)行。截至2023年4月底，國內(nèi)公共樁保有量達(dá)到202.5萬臺，同比+52.03%，環(huán)比+3.42%；同期國內(nèi)隨車配建私人樁保有量達(dá)到406.7萬臺，同比+104.17%，環(huán)比+4.71%。從月度趨勢看，國內(nèi)公共樁及私人樁保有量均呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。與之相匹配的是月度充電電量也在逐級提高，2023年4月份單月充電量26.8億度，同比+88.73%，環(huán)比7.63%，進(jìn)一步凸顯電動車及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的景氣度仍處于高位運(yùn)行。敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券4/19敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券5/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告圖2：我國公共直流充電樁保有量(萬臺)資料來源：中國充電聯(lián)盟，華寶證券研究創(chuàng)新部圖3：國內(nèi)隨車配建私人樁保有量(萬臺)資料來源：中國充電聯(lián)盟，華寶證券研究創(chuàng)新部圖4：月度充電電量(億度)資料來源：中國充電聯(lián)盟，華寶證券研究創(chuàng)新部新能源汽車保有量和單車帶電量提升，帶動充電樁運(yùn)營商市場規(guī)模擴(kuò)大。充電樁運(yùn)營服務(wù)商的商業(yè)模式為向新能源車車主收取充電電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，這兩部分收入來源均與充電電量呈正比，充電電量又受到新能源汽車保有量和單車帶電量的影響。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020-2022年我國新能源乘用車單車電池裝機(jī)量分別為46.1/47.3/51.4kWh，有顯著提升，主要受長續(xù)航需求驅(qū)動所致。因此，隨著新能源汽車保有量和單車帶電量的逐步提升，充電運(yùn)服務(wù)收入規(guī)模有望得到大幅增長。產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告圖5：充電樁運(yùn)營服務(wù)商的商業(yè)模式資料來源：中國充電聯(lián)盟，華寶證券研究創(chuàng)新部圖6：2020-2022年國內(nèi)EV乘用車平均單車電池裝機(jī)量(KWh)資料來源：GGII，華寶證券研究創(chuàng)新部國內(nèi)充電樁運(yùn)營進(jìn)入后圈地時代，市場空間廣闊。隨著電動車的快速發(fā)展，補(bǔ)能設(shè)施需求越來越大，充電樁作為電力基礎(chǔ)設(shè)施，市場需求旺盛，根據(jù)我們測算，預(yù)計(jì)到2023年新能源車保有量達(dá)到2050萬輛，電費(fèi)規(guī)模436.6億元，同比增速65%；服務(wù)費(fèi)規(guī)模263億元，同比增速59.6%。到2026年，中國充電運(yùn)營商市場空間(電費(fèi)+服務(wù)費(fèi))規(guī)模將達(dá)2105億元，同43%。表1：充電樁運(yùn)營市場空間預(yù)測2021A2022A2023E2024E2025E2026E新能源汽車年銷量(萬輛)351.0688.0900.01140.01560.02025.0新能源汽車保有量78413482050293141035581yoy(%)72%52%43%40%36%單車帶電量(kWh)46.047.049.451.854.457.1一年充電次數(shù)52.052.052.052.052.052.0全年充電量(億kWh)187.5329.6526.0789.81161.01657.9充電電費(fèi)單價(元/kWh)0.800.800.830.850.820.82充電服務(wù)費(fèi)單價(元/kWh)0.500.500.500.480.450.45電費(fèi)規(guī)模(億元)150.0263.7436.6671.3952.01359.5yoy(%)0.40.4服務(wù)費(fèi)規(guī)模(億元)93.8164.8263.0379.1522.4746.0yoy(%)0.40.4電費(fèi)+服務(wù)費(fèi)合機(jī)(億元)243.8428.4699.61050.41474.42105.5yoy(%)76%63%50%40%43%資料來源：中國充電聯(lián)盟，華寶證券研究創(chuàng)新部探索充電樁運(yùn)營商業(yè)模式，未來盈利可期重資產(chǎn)、回本周期長、單樁利用率低、粗放競爭等因素造成了充電樁運(yùn)營行業(yè)盈利難。充電樁運(yùn)營是一門“高投資慢回報(bào)”的生意，建樁屬于重資產(chǎn)，回本周期很長。目前充電樁盈利難是行業(yè)的共識。2019年至2022年特來電的營收分別為21.29億元、19.25億元、31.04億元，與之對應(yīng)的凈利潤分別為-7512.26萬元、-1.71億元、-5132.08萬元、-2600.02萬元。盈敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券6/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告利難的主要原因是充電樁用戶流動率和跨站率較高，甚至還有“僵尸樁”，導(dǎo)致充電樁利用率偏低。目前國內(nèi)充電樁總體利用率不到10%，在北京、上海等城市甚至可能不到2%。國內(nèi)充電樁運(yùn)營企業(yè)出現(xiàn)行業(yè)性全面虧損，有粗放競爭、招標(biāo)產(chǎn)品品質(zhì)低下等內(nèi)因，也有價格管理過死、存量電車量不夠大導(dǎo)致資產(chǎn)利用率不高等因素。倒逼之下，行業(yè)頂層的管控未來可能會有調(diào)整和進(jìn)步。為此，國內(nèi)也在不斷探索充電樁運(yùn)營的商業(yè)模式。資料來源：特銳德公告，華寶證券研究創(chuàng)新部圖8：“僵尸樁”現(xiàn)象頻發(fā)資料來源：充電樁管家，華寶證券研究創(chuàng)新部目前中國充電樁領(lǐng)域有多種建設(shè)運(yùn)營模式，不同的模式在建設(shè)運(yùn)營主體和服務(wù)提供方式上具有顯著差異。圖9：四種充電運(yùn)營商主體代表企業(yè)資料來源：易觀分析，華寶證券研究創(chuàng)新部第一類是以特來電、星星充電等為代表的資產(chǎn)型運(yùn)營商，專注于自有資產(chǎn)運(yùn)營，并與其他運(yùn)營商和第三方平臺開展合作，以實(shí)現(xiàn)用戶端的流量互補(bǔ)。這種模式既有助于加速新能源汽車、充電樁的推廣，又能夠快速整合社會資源，推動運(yùn)營管理效率提升。采用充電運(yùn)營商主導(dǎo)模式的充電樁，大部分為公用充電樁和專用充電樁。然而，該模式弊端也非常明顯，運(yùn)營商間數(shù)據(jù)分享意愿不高，導(dǎo)致車樁互聯(lián)互通性較低，存在充電樁利用率較低的問題。敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券7/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告第二類是以能鏈智電、快電、朗科科技為代表的第三方充電服務(wù)商，不參與充電樁的投資建設(shè)，而是將各充電運(yùn)營商的充電樁整合介入到自營SaaS平臺，通過第三方充電網(wǎng)絡(luò)連接用戶及資產(chǎn)型充電運(yùn)營商。對運(yùn)營商而言，該模式通過大數(shù)據(jù)、資源整合分配等技術(shù)打通不同運(yùn)營商的充電樁，單樁利用率顯著提升，運(yùn)營商收益更加穩(wěn)定；對平臺企業(yè)而言，以智能管理為依托提供商業(yè)價值，定制化運(yùn)營服務(wù)平臺帶來的流量優(yōu)勢短期內(nèi)難以被其他企業(yè)復(fù)制；對車主而言，可以體驗(yàn)找樁、導(dǎo)航、支付一站式全流程充電服務(wù)，感受更優(yōu)。收益主要來源于與運(yùn)營商的服務(wù)費(fèi)分成和以大數(shù)據(jù)挖掘?yàn)榛A(chǔ)的增值服務(wù)，部分市場份額大的企業(yè)有望從單一充電服務(wù)費(fèi)抽成向電力躉售拓展。因此平臺對固定運(yùn)營商有著較強(qiáng)的粘性，雙方天然存在部分利益沖突，一旦頭部運(yùn)營商停止合作，平臺將被動失去市場競爭力并退出市場。因此雙方在合作初始就應(yīng)明確利益關(guān)系，建立初步的互惠互利機(jī)制，在流量穩(wěn)定后將增長重心轉(zhuǎn)移至增值服務(wù)，不斷完善運(yùn)營模式。第三類是以特斯拉、蔚來為代表的車企充電運(yùn)營商，為自有車主提供公共充電服務(wù)，車企主導(dǎo)建樁主要分為自主建樁、合作建樁兩種模式。自主建樁是指電動車企為提高銷量，打造車樁生態(tài)鏈并形成閉環(huán)而自主建設(shè)充電樁作為售后服務(wù)來延伸價值鏈，保證用戶優(yōu)質(zhì)的充電體驗(yàn)。該模式下，車企需要承擔(dān)充電樁投資建設(shè)、后期維護(hù)等多重費(fèi)用，而盈利來源基本依靠充電服務(wù)費(fèi)和電費(fèi)差價，利潤難以覆蓋高成本。同時，此類充電樁只面向車企固定用戶，客戶群體單一，利用率低，盈利較為困難，現(xiàn)在僅剩特斯拉和蔚來仍堅(jiān)持此類模式。合作建樁模式下，車企提供客戶群體，運(yùn)營商提供能源與技術(shù)支撐該模式，既有助于實(shí)現(xiàn)車樁信息和數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，又能為客戶提供金融、租賃等信息增值服務(wù)，提高營收能力，兩者優(yōu)勢互補(bǔ)，有利于經(jīng)營范圍進(jìn)一步擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)雙贏局面。第四類是以國家電網(wǎng)為代表的眾籌建樁運(yùn)營商。眾籌建樁是指通過“投資方+充電服務(wù)運(yùn)營商+場地資源方”多方合作，此模式要求資源招募方在行業(yè)中有強(qiáng)大的背景和號召力，場地合伙人分享服務(wù)費(fèi)分成，資金合伙人獲取保底或按比例服務(wù)費(fèi)分成，充電站合伙人通過軟硬件調(diào)試提升運(yùn)營效率。該模式很大程度上可以改善運(yùn)營商重資產(chǎn)的運(yùn)營困境，有效盤活充電樁上下游的產(chǎn)業(yè)資源，積極拓展充電樁行業(yè)格局。國家電網(wǎng)因其明顯的電力資源和背景，在此模式下優(yōu)勢明顯。目前，特來電、星星充電、小鵬汽車也逐步開始嘗試這種模式。圖10：合伙人模式項(xiàng)目流程資料來源：《2020年中國公共充電樁行業(yè)研究報(bào)告》(艾瑞咨詢)，華寶證券研究創(chuàng)新部2.2.充電樁運(yùn)營行業(yè)即將迎來黎明前的曙光國內(nèi)充電樁運(yùn)營企業(yè)出現(xiàn)行業(yè)性全面虧損，有粗放競爭、招標(biāo)產(chǎn)品品質(zhì)低下等內(nèi)因，也有敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券8/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告價格管理過死、存量電車量不夠大導(dǎo)致資產(chǎn)利用率不高等因素。倒逼之下，行業(yè)頂層的管控未來可能會有調(diào)整和進(jìn)步。相比國內(nèi)廠商，海外頭部玩家快速擴(kuò)建，盈利能力有所改善。因此，我們想通過對海外廠商進(jìn)行復(fù)盤，以期展望國內(nèi)廠商的后續(xù)發(fā)展。2.1.國外頭部廠商積極擴(kuò)站，多元化商業(yè)模式毛利率持續(xù)回升美國充電樁龍頭ChargePoint、EVgo和BlinkCharging三家企業(yè)積極擴(kuò)站，商業(yè)模式多元化，毛利率持續(xù)回升。美國市場充電站有兩種主流運(yùn)營模式，一是運(yùn)營并擁有自營充電站，如BlinkCharging、EVgo等，自營充電站收取電費(fèi)；第二種是運(yùn)營商通過幫助充電站的所有者運(yùn)營、安裝充電站收取服務(wù)費(fèi)，如ChargePoint等，主要為充電站提供訂閱服務(wù)并收取訂閱費(fèi)。(1)ChargePoint截止2022年12月ChargePoint在北美運(yùn)營著48946個充電樁，其中l(wèi)evel2的交流樁有47114個，直流快充樁1675個，對應(yīng)總共15454個充電站，較2021年近翻倍增長。2022年ChargePoint毛利率持續(xù)提升至20%+。ChargePoint不持有充電樁資產(chǎn)，主要業(yè)務(wù)是充電樁的銷售和聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，通過多元化的商業(yè)收益模式，將新能源車用戶、充電站經(jīng)營業(yè)主、車企三方有效融合，收取網(wǎng)絡(luò)費(fèi)、交易費(fèi)、維護(hù)服務(wù)費(fèi)，并可針對專用、私人、社會公眾等多種應(yīng)用場景設(shè)定不同管理方案。(2)EVgoEvgo擁有并運(yùn)營著全美最大的公共直流快充網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)開拓多種渠道，增加了近10000個潛在的充電站，2022年Q3開始扭虧為盈，從2022Q2的-74.4萬迅速提升至Q3的1050.90萬，當(dāng)前已步入穩(wěn)步盈利狀態(tài)。EVgo擁有靈活的商業(yè)模式，通過多種業(yè)務(wù)獲得收入。該公司業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)是投建和運(yùn)營電動汽車充電站，通過該站點(diǎn)為C端和B端用戶提供充電服務(wù)。除了與整車廠的合作業(yè)務(wù)、專用充電樁業(yè)務(wù)之外，EVgo同時開發(fā)和運(yùn)營各種數(shù)字化軟件提供給客戶，包括應(yīng)用定制、收費(fèi)數(shù)據(jù)集成、廣告服務(wù)和智能收費(fèi)等；在加州和俄勒岡州，EVgo的部分收入是通過低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)(“LCFS”)項(xiàng)目銷售碳排放指標(biāo)。(3)BlinkChargingBlinkCharging通過持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模來提升盈利水平，已在多個國家和地區(qū)與不同品牌及政府達(dá)成合作以進(jìn)行充電設(shè)備的布局。為了從充電樁業(yè)務(wù)中獲取更多收入和體現(xiàn)持續(xù)競爭優(yōu)勢，Blink為其消費(fèi)者/合作伙伴提供多樣的充電設(shè)備和服務(wù)，包括自營模式、合營模式、托管模式W、L等平臺在線銷售小功率交流充電樁。BlinkCharging截止至2023年2月，BlinkCharging已經(jīng)在27個國家/地區(qū)部署了6.6萬多個充電端口，毛利率由2021Q12022Q3的27.73%。國內(nèi)龍頭運(yùn)營商有望引領(lǐng)盈利模式創(chuàng)新，拓寬盈利渠道。參考美國龍頭運(yùn)營商的發(fā)展現(xiàn)狀，可推測廣泛且多樣化的盈利模式是其盈利的重要原因。而我國充電樁行業(yè)發(fā)展較晚，商業(yè)模式較為單一，服務(wù)費(fèi)的收取仍然是主要盈利來源，但目前企業(yè)也在不斷探索充電樁+增值服務(wù)的模式以提高盈利。我國頭部運(yùn)營商目前開發(fā)的新盈利模式首先包括車位經(jīng)營，即設(shè)置攝像頭、移動感應(yīng)器等設(shè)備安保維護(hù)充電樁，并做到一樁一收費(fèi)，減少停車場出入口集中收費(fèi)的壓力；其次，拓寬手機(jī)APP的應(yīng)用情景，通過收集和分析客戶信息，推送定制化廣告即服務(wù)內(nèi)容，如推薦附近的商場、美食等；此外，充電樁本身是一個優(yōu)質(zhì)的廣告載體，在充電樁上安裝液晶顯示屏是一個有效的廣告投放途徑，可靠的廣告收入可以降低充電樁運(yùn)營成本；最后，許多充電站附近提供便利店、車輛保養(yǎng)等一站式服務(wù)，同樣可開拓新的消費(fèi)場景和盈利機(jī)會。敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券9/19敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券10/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告圖11：ChargePoint業(yè)務(wù)構(gòu)成資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部圖12：BlinkCharging業(yè)務(wù)構(gòu)成資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部圖13：Evgo業(yè)務(wù)構(gòu)成資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部“合伙人模式”打造輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，緩解國內(nèi)運(yùn)營商重資產(chǎn)、長回報(bào)周期的壓力。ChargePoint實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)行，因此可以更多的專注于充電站的運(yùn)營和維護(hù)工資。近年來國內(nèi)也開始發(fā)展“合伙人模式”運(yùn)營，招募方通過招募合伙人籌集資源(場地、設(shè)備、資金等)，實(shí)現(xiàn)資源的合理分配和利益共享。與獨(dú)立運(yùn)營相比，合伙人模式可以減少自有資金的投入，由重資產(chǎn)運(yùn)行改為輕資產(chǎn)運(yùn)行，可以有效緩解回報(bào)周期長的問題，改善盈利情況。國家電網(wǎng)、星星充電、特來電和小鵬汽車等也正在初步嘗試該模式。國內(nèi)充電樁利用率在提升，充電站盈利能力逐步改善。2023年一季度公共充電站的充電總功率同比增長55%，但單月充電電量同比增加85%，即單位功率的充電電量有所提升。同時，2023年一季度的日均有效充電時長從去年同期的1.32小時提升至1.58小時，利用率同比提升至6.58%，利用率的提升將帶動充電站盈利能力持續(xù)改善。2.2.國內(nèi)需求和政策補(bǔ)貼驅(qū)動充電樁利用率提升，行業(yè)盈利即將到來提高充電樁運(yùn)營商盈利能力的關(guān)鍵因素是充電樁利用率。當(dāng)前充電樁收費(fèi)定價主要由電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)構(gòu)成，我們通過搭建充電樁盈利模型，以60kW的直流樁為例，來簡單測算充電樁利用效率對運(yùn)營商盈利的作用。敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券11/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告表2：單個充電樁初始投資測算單樁投資額(萬元)設(shè)備投資直流充電設(shè)備(內(nèi)含監(jiān)控系統(tǒng)成本)2.5土建和施工投資包括平面布置、電纜電線采購裝配、頂棚裝配等配電側(cè)設(shè)備投資包括繼電保護(hù)、低壓電器、電表等2安防系統(tǒng)投資硬盤錄像機(jī)、攝像機(jī)、相應(yīng)輔材等0.4合計(jì)5.9-6.7資料來源：優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，華寶證券研究創(chuàng)新部單個充電樁的初始投資額包括設(shè)備投資、土建和施工投資、配電側(cè)設(shè)備投資和安防系統(tǒng)投資，我們測算表明單個60kW充電樁的初始投資額約為5.9-6.7萬元。充電樁的固定成本主要包括利息費(fèi)用、折舊費(fèi)用和設(shè)備維護(hù)及人工費(fèi)用。如表3所示，我們以6.3萬元的初始投資額進(jìn)行測算，可得單個60kW充電樁年均固定成本為1.449萬元。充電樁的服務(wù)費(fèi)收入由充電樁充電上限和單樁利用率決定，我們分別計(jì)算單樁利用率為6%、8%和10%的情景，得出單個充電樁年均利潤分別為-0.27萬元、0.13萬元和0.52萬元，年現(xiàn)金流凈額分別為0.36萬元、0.76和1.52萬元，對應(yīng)的靜態(tài)投資回收期分別為17年、8年和5年。假設(shè)服務(wù)費(fèi)及其他費(fèi)用不變，當(dāng)單樁效率從6%提升至10%時，利潤從-0.27萬元提升至0.52萬元，則平均單樁利用率每提升1%，利潤增長0.1975萬元，而回收期由17年縮短至5年，顯著小于設(shè)備可使用年限。表3：單個充電樁成本及收入測算成本及收入測算6%利用率8%利用率10%利用率單位初始投資(萬元)(1)自有資金投入(萬元)(2)貸款資金(萬元)貸款比例(%)50%50%50%貸款利率(%)6%6%6%理論充電上限(kWh)438000438000438000單樁利用效率(%)6%8%%度電服務(wù)費(fèi)收入(元/kWh)單樁充電服務(wù)費(fèi)收入(萬元)1.3141.7522.19單樁年均可變成本(萬元)0.13140.17520.219單樁年均固定成本(萬元)1.4491.4491.4491-利息費(fèi)用(萬元)0.1890.1890.189折舊年限(年)2-折舊費(fèi)用(萬元)0.630.630.633-設(shè)備維護(hù)+人工費(fèi)用(10%初始投入)(萬元)0.630.630.63單樁年均收利潤(萬元)64)0.12780.5220年現(xiàn)金流凈額(萬元)0.36360.75781.152靜態(tài)投資回收期(年)17.338.315.47資料來源：綠能慧充官網(wǎng)，華寶證券研究創(chuàng)新部需求和政策補(bǔ)貼驅(qū)動國內(nèi)充電樁利用率穩(wěn)步提升。一方面，國內(nèi)的公共車樁比從2020年的6：1提升至2022年底的7.3：1，在汽車保有量提升的情況下，公共車樁數(shù)量相對減少。產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告2022年公樁車樁比的新增量約為10.6:1，高于近兩年的約10：1水平和2019-2020年的約5：1水平。新能源的高銷量和保有量拉動對充電樁的需求，因此推動充電樁利用率的提升。另一方面，政府持續(xù)給予充電站建設(shè)和運(yùn)營補(bǔ)貼，設(shè)備補(bǔ)貼主要按直流、交流、交直流一體化充電樁、無線充電設(shè)施等，從100元/KW-900元/KW不等(各地政策補(bǔ)貼不同)。國內(nèi)補(bǔ)貼以運(yùn)營補(bǔ)貼，約為0.1-0.2元，鼓勵運(yùn)營商讓利車主，提升車主在公共站充電的醫(yī)院，進(jìn)而提升公共充電樁的利用率。軟硬件技術(shù)升級和分時收費(fèi)策略同樣促進(jìn)充電樁利用率的提升。近年來，柔性充電推被視為充電樁的一項(xiàng)重要的技術(shù)升級，主要將電動汽車充電站全部或部分充電模塊集中，通過功率分配單元按電動汽車實(shí)際需要的充電功率對充電模塊進(jìn)行動態(tài)分配，并可集成站級監(jiān)控系統(tǒng)，可集合充電、配電設(shè)備同時為多輛汽車同時充電。柔性充電堆可以解決單個充電樁功率固定的問題，靈活分配充電功率，提升充電樁的適用范圍，從而提高充電樁利用率，當(dāng)前行業(yè)龍頭特來電、星星充電等公司的相關(guān)技術(shù)已較為成熟。此外，公共充電樁利用率低的原因之一是用戶的充電需求在時間上分布不均，高峰時間段“一樁難求”而低谷時間段無人問津。為解決這一問題，充電運(yùn)營商推出“分時收費(fèi)策略”，高峰時間段收費(fèi)更高，而低谷時間則較為便宜，以使用戶的使用時間分布更均衡，從而使總的充電樁利用率得以提升。以特來電和星星充電為例，峰谷收費(fèi)價差分別能達(dá)到0.5794、0.5502元/kWh，因此，相較于“峰”時，一輛帶電50kWh的純電車在“谷”時充電(從0到充滿)可節(jié)省約28.97/27.51元圖14：特來電分時充電電價收費(fèi)情況(元/kWh)資料來源：公司公告，華寶證券研究創(chuàng)新部圖15：星星充電分時充電電價收費(fèi)情況(元/kWh)資料來源：公司公告，華寶證券研究創(chuàng)新部2023年以來利用率的提升有望顯著提高公共站的盈利能力，行業(yè)有望迎來盈利拐點(diǎn)。2023年一季度公共充電站的充電總功率同比增長55%，但單月充電電量同比增加85%，即單位功率的充電電量有所提升。同時，2023年一季度的日均有效充電時長從去年同期的1.32小時提升至1.58小時，利用率同比提升至6.58%，利用率的提升將帶動充電站盈利能力持續(xù)改善。據(jù)月以來充電站運(yùn)營的盈虧平衡點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)?；谥袊潆娐?lián)盟2023年2月數(shù)據(jù)，我們測算部分充電運(yùn)營商的充電時間利用效率如下圖所示，可以看出在2023年1月國內(nèi)充電樁的平均日有效充電時間已達(dá)到1.58小時，相比去年同期增加了20%，充電樁利用率由約6%提升至7%左右，提升幅度較大。我們預(yù)計(jì)利用率明顯高于行業(yè)平均水平的龍頭運(yùn)營商如特來電、星星充電等今年會開始盈利。敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券12/19敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券13/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告表4：充電樁平均日有效充電時間保有量22年2月23年2月保有量公共整體117.9184.156%公共直流48.678.562%公共交流69.1105.553%充電功率(萬kw)3157487955%充電電量(億kw)12.523.185%平均月充電時長(h)39.647.3520%平均日有效充電(h)1.31.5820%利用率(%)6%7%資料來源：中國充電聯(lián)盟，華寶證券研究創(chuàng)新部.多種模式發(fā)展助推充電樁行業(yè)突破發(fā)展瓶頸2.3.1.光儲充放一體化模式解決行業(yè)建設(shè)運(yùn)營痛點(diǎn)，未來有望加速推廣應(yīng)用光儲充放一體化模式解決行業(yè)建設(shè)運(yùn)營痛點(diǎn)，打通綠電從生產(chǎn)到存儲、消納的完整閉環(huán)。不同的充電樁建設(shè)運(yùn)營模式雖存在較大差異，但總體上看，都投資回收周期較長、業(yè)務(wù)收入來源單一、參與電網(wǎng)互動能力不強(qiáng)等問題突出。尤其在市場快充快速增長以及建設(shè)運(yùn)營商對提高充電樁利用率的雙重需求驅(qū)動下，直流快充樁的數(shù)量的大規(guī)模部署不可避免地給電網(wǎng)帶來了沖擊性負(fù)荷的問題，配電網(wǎng)的電容容量隨之受到挑戰(zhàn)。因此，將充電樁與光伏、儲能、車網(wǎng)互動的數(shù)字技術(shù)結(jié)合成為推動充電樁行業(yè)發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵突破口?；诰酆铣潆姅?shù)字化平臺的“光儲充”一體化模式是能源數(shù)字化在新能源汽車充電新場景下的典型應(yīng)用，它通過數(shù)字化的技術(shù)和運(yùn)營解決了當(dāng)前充電樁運(yùn)營商“各自為戰(zhàn)”數(shù)據(jù)難以共享的行業(yè)難題，并打通了綠電從生產(chǎn)到存儲、再到消納的完整閉環(huán)，助力新能源汽車推廣使用、推動能源綠色轉(zhuǎn)型，助力實(shí)現(xiàn)雙碳圖16：光、儲、充、放一體化充電流程資料來源：綠能慧充官網(wǎng)，華寶證券研究創(chuàng)新部“光儲充放”一體化系統(tǒng)優(yōu)勢顯著?！肮鈨Τ浞拧奔础肮夥?儲能+汽車充放電”模式由光伏發(fā)電、儲能電池、充電樁充放電裝置等部分組成一個局域的綠色微電網(wǎng)?！肮鈨Τ浞拧币惑w化系統(tǒng)的核心優(yōu)勢在于：(1)通過峰谷套利降低企業(yè)運(yùn)營成本，在電價較低的谷期利用儲能裝置存儲電能，在用電高峰期使用存儲好的電能，避免直接大規(guī)模使用高價的電網(wǎng)電能，可以降低企業(yè)運(yùn)營成本，實(shí)現(xiàn)峰谷電價套利；(2)可以減少對電網(wǎng)沖擊。隨著新能源汽車保有量的提升產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告以及超級快充的普及，大功率充電對充電設(shè)施的供電容量要求越來越高，對現(xiàn)有充電網(wǎng)體系帶來巨大沖擊，“光儲充”系統(tǒng)可利用光伏發(fā)電、自發(fā)自用，成為對電網(wǎng)的有益補(bǔ)充。(3)V2G模式下，充電樁向電網(wǎng)放電，通過峰谷套利實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)性。(4)“光儲充放”一體化模式打通了綠電從生產(chǎn)到存儲、再到消納的完整“綠色循環(huán)”，實(shí)現(xiàn)“綠色充電、以光養(yǎng)樁”?！肮鈨Τ浞拧毕到y(tǒng)經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)，未來有望加速推廣應(yīng)用?！肮鈨Τ浞拧毕到y(tǒng)大規(guī)模推廣應(yīng)用的因素主要是前期電池成本高、循環(huán)性能較差、峰谷價差較小等問題導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)性問題。近年來，隨著電池技術(shù)進(jìn)步，前期成本不斷下降，疊加分時電價的推廣提升各地電價峰谷價差增大，“光儲充”的盈利模式逐步完善，經(jīng)濟(jì)性將進(jìn)一步體現(xiàn)。國內(nèi)運(yùn)營商如特來電光儲充放微電網(wǎng)解決方案目前已在北京、上海、深圳、天津、重慶等100多個城市得到廣泛應(yīng)用，服務(wù)公交、政企、車企、能源企業(yè)等百余家合作客戶，已建設(shè)200余座微網(wǎng)型充電場站。圖17：2013-2022年鋰電池價格走勢資料來源：優(yōu)優(yōu)綠能，華寶證券研究創(chuàng)新部圖18：特來電光儲充放微電網(wǎng)解決方案資料來源：電子技術(shù)設(shè)計(jì)，華寶證券研究創(chuàng)新部2.3.2.運(yùn)營商作為負(fù)荷聚合商，參與電力市場增加盈利空間負(fù)荷聚合商可以整合負(fù)荷用戶資源，參與電力系統(tǒng)運(yùn)營。負(fù)荷聚合商可以整合分散的用戶需求響應(yīng)資源參與電力系統(tǒng)運(yùn)營，一方面可以為中小負(fù)荷用戶提供參與市場調(diào)節(jié)的機(jī)會；另一方面，可以通過專業(yè)技術(shù)發(fā)掘負(fù)荷的需求響應(yīng)潛力，提供市場需要的輔助服務(wù)產(chǎn)品。負(fù)荷聚合商所聚合的應(yīng)用場景豐富多樣，包括充電樁、用戶側(cè)儲能、公共機(jī)構(gòu)、商業(yè)樓宇、企業(yè)用戶負(fù)荷等。圖19：負(fù)荷聚合商可以整合用戶需求響應(yīng)參與電力系統(tǒng)運(yùn)營資料來源：《負(fù)荷聚合商參與電力市場的框架設(shè)計(jì)》(中國電力科學(xué)研究院2018智能電網(wǎng)信息化建設(shè)研討會論敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券14/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告文集，湯慶峰等)，華寶證券研究創(chuàng)新部充電運(yùn)營商是天然的負(fù)荷聚合商，可以參與電力市場增加盈利空間。電動汽車是一種較為優(yōu)質(zhì)的負(fù)荷資源，兼具可調(diào)控負(fù)荷與儲能的特性，是較為靈活的需求響應(yīng)資源，可以為電力系統(tǒng)提供調(diào)頻、備用、削峰填谷等輔助服務(wù)，降低系統(tǒng)發(fā)電成本和運(yùn)行成本，為電網(wǎng)、用戶和社會帶來效益。服務(wù)電動車的充電運(yùn)營商尤其是可調(diào)度大量充電樁資源的運(yùn)營商，天然就是資質(zhì)優(yōu)異的負(fù)荷聚合商，當(dāng)電網(wǎng)面臨短時的削峰填谷需求，若能在用戶有參與意愿的情況下將電動汽車集中到充電站進(jìn)行大功率的充放電，能夠更加省時高效地為電網(wǎng)提供需求響應(yīng)資源，也可以在其他響應(yīng)資源不足時作為補(bǔ)充。因此充電運(yùn)營商可通過需求側(cè)響應(yīng)參與電力市場以增加盈利空間，從需求方來看，電力市場主體和電網(wǎng)企業(yè)是車網(wǎng)互動的需求方，為確保電力實(shí)時平衡、安全、經(jīng)濟(jì)供電；在供給方，電動車用戶提供電網(wǎng)所需要的靈活調(diào)節(jié)能力，充換電企業(yè)聚合分散的用戶能力，將電動車可調(diào)節(jié)能力商品化。此外，針對不同充電場景，運(yùn)營商聚合可調(diào)度資源參與電力現(xiàn)貨市場，增加自身盈利空間。圖20：聚合商在電力市場買電并調(diào)度電動汽車實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性資料來源：《激勵型需求響應(yīng)的電動汽車聚合商充電優(yōu)化調(diào)度》(現(xiàn)代電力2019-36(06)，宮鑫等)，華寶證券研究創(chuàng)新部表5：針對不同充電場景，運(yùn)營商聚合可調(diào)度資源參與電力現(xiàn)貨市場增加盈利空間充電站類型車輛類型車輛調(diào)控特性電力交易品種旋轉(zhuǎn)備用市場電力現(xiàn)貨市場需求響應(yīng)市場填谷換電站物流車(重型)靈活性大，規(guī)律性強(qiáng)，電池容量大夜間獲益大/夜間獲益大夜間部分可參與私家車夜間可調(diào)度潛能大表字表字表字公交綜合場站快充站公交車規(guī)律性強(qiáng)，夜間可調(diào)度潛能大夜間獲益大/夜間獲益大夜間部分可參與公用快充站私家車價格敏感度高的用戶于日間具有一定可調(diào)度潛能價格敏感用戶可平移部分負(fù)荷，獲利水平一般網(wǎng)約車/出租車居民小區(qū)慢充站私家車夜間可調(diào)度潛能大夜間獲益大/夜間獲益大夜間部分可參與寫字樓、工業(yè)園區(qū)、私家車日間具有一定量的結(jié)合光儲資源可部分參與可以獲益可以獲益敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券15/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告充電站類型車輛類型車輛調(diào)控特性電力交易品種旋轉(zhuǎn)備用市場電力現(xiàn)貨市場需求響應(yīng)市場填谷商場慢充站可調(diào)度潛能獲益大資料來源：安博檢測官網(wǎng)，財(cái)訊網(wǎng)，順企網(wǎng)，倍達(dá)檢測官網(wǎng)，頂峰技術(shù)官網(wǎng)，華寶證券研究創(chuàng)新部未來充電樁運(yùn)營商商業(yè)模式將不斷向多元化逐步推進(jìn)，行業(yè)盈利可期。除了收取服務(wù)費(fèi)的傳統(tǒng)商業(yè)模式外，還可以通過需求響應(yīng)、峰谷套利(調(diào)峰)獲益，提高運(yùn)營商的盈利能力。此外，與海外運(yùn)營商類似，我國電動車聚合商也拓展了綠證交易的新型商業(yè)模式，在促進(jìn)能源消納、滿足環(huán)保政策導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，購買廉價的低谷綠電可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的經(jīng)濟(jì)性。隨著多種商業(yè)模式的逐步推進(jìn)，新型商業(yè)模式帶來的收入將成為充電樁聚合商收益的主要來源，行業(yè)盈利可期。表6：電動汽車負(fù)荷聚合商的商業(yè)模式一一需求響應(yīng)、峰谷套利《調(diào)峰)、綠證交易需求響應(yīng)峰谷套利(調(diào)峰)綠證交易實(shí)現(xiàn)方式價格型需求響應(yīng)和激勵型需求響應(yīng)綠電交易平臺和綠證發(fā)放制度實(shí)現(xiàn)條件電力現(xiàn)貨市場、需求側(cè)響應(yīng)市場和案合商平臺分時電價制度綠證交易結(jié)算系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)效果削峰填谷，減輕電網(wǎng)峰谷差，聚合商獲得需求響應(yīng)收益聚合商獲得峰谷套利收益促進(jìn)新能源消納，聚合商調(diào)足了新能源消納占比受求.經(jīng)濟(jì)性響應(yīng)調(diào)度指令，根據(jù)削峰填谷效果獲取收益(元kWh)低充高放。峰谷價差越大收益越好購買康價低谷綠電實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性資料來源：中國充電聯(lián)盟，華寶證券研究創(chuàng)新部3.3.看好充電樁運(yùn)營商環(huán)節(jié)，行業(yè)格局好馬太效應(yīng)顯著3.1.行業(yè)競爭格局好，頭部運(yùn)營商地位穩(wěn)固行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，頭部運(yùn)營商地位難撼動。從總量上看，國內(nèi)公共充電運(yùn)營商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，行業(yè)CR5常年保持70%以上，CR10保持在80%以上。特來電、星星充電、云快充、國家電網(wǎng)等運(yùn)營商充電樁運(yùn)營市占率排名靠前，龍頭特來電、星星充電市占率在20%左右，地位保持穩(wěn)定；同時，以小桔充電為代表的腰部廠商也不斷發(fā)力，市占率有所提高。表7：國內(nèi)公共充電樁運(yùn)營商市場競爭格局2019年2020年2021年2022年23年3月運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額特來電28.7%特來電25.7%星星充電22.4%特來電20.2%特來電19.8%星星充電23.3%星星充電25.4%特來電22.0%星星充電19.1%星星充電18.8%國家電網(wǎng)17.0%國家電網(wǎng)22.5%國家電網(wǎng)17.1%云快充14.4%云快充14.8%云快充7.7%云快充7.1%云快充12.7%國家電網(wǎng)10.9%國家電網(wǎng)10.0%敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券16/19產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告2019年2020年2021年2022年23年3月運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額運(yùn)營商份額依威能源4.8%依威能源3.2%南方電網(wǎng)3.6%小桔充電5.2%小桔充電5.3%上汽安悅3.5%上汽安悅2.4%依威能源3.1%蔚景云4.1%蔚景云4.3%中國普天2.7%深圳車電網(wǎng)1.8%匯充電2.3%深圳車電網(wǎng)3.8%深圳車電網(wǎng)3.7%深圳車電網(wǎng)2.4%中國普天1.8%深圳車電網(wǎng)2.2%南方電網(wǎng)3.4%南方電網(wǎng)3.7%萬馬愛充1.7%萬馬愛充1.6%上汽安悅2.0%萬城萬充2.7%萬城萬充2.5%云山智慧1.5%云杉智慧1.1%萬馬愛充1.7%匯充電2.6%匯充電2.6%其他6.7%其他7.4%其他10.9%其他13.6%其他14.5%CR369.0%CR373.6%CR361.5%CR353.7%CR353.4%CR581.5%CR583.9%CR577.8%CR569.8%CR568.7%CR1093.3%CR1092.6%CR1089.1%CR1086.4%CR1085.5%資料來源：中國充電聯(lián)盟，華寶證券研究創(chuàng)新部2.頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘，馬太效應(yīng)顯著充電運(yùn)營行業(yè)主要存在資金、場地、電網(wǎng)容量和數(shù)據(jù)資源四大競爭壁壘，馬太效應(yīng)顯著。充電樁運(yùn)營行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)在：1)資金：搶占充電行業(yè)布局先機(jī)需要巨大、持久的資金投入，進(jìn)入壁壘較高。充電站運(yùn)營屬于重資產(chǎn)運(yùn)營行業(yè)，前期需要進(jìn)行大量的資金投入，根據(jù)胡龍、王志會、譚杰仁在《電動汽車充電設(shè)施盈利模式及經(jīng)濟(jì)效益分析》一文中測算：1kW功率的投資規(guī)模約在3000-5000元之間，成規(guī)模的充電場站投資額均在百萬元以上級別，龍頭運(yùn)營商規(guī)模大，融資渠道通暢；2)場地：由于充電資產(chǎn)的建設(shè)受到場地、區(qū)域電網(wǎng)容量的限制，在特定區(qū)域內(nèi)能夠建設(shè)、運(yùn)營的充電資產(chǎn)數(shù)量有限，存在物理位置資源限制。充電樁天然具備強(qiáng)排他屬性，一旦在特定的物理場地內(nèi)進(jìn)行充電樁投建，競爭對手便無法在該區(qū)域內(nèi)安裝其他充電樁，考慮到充電樁的使用年限一般在5-10年，因此物理場地的排他性持續(xù)時間較長，龍頭運(yùn)營商前期“圈占”新能源汽車保有量較高的好場地，新進(jìn)入者后續(xù)難以替代。3)電網(wǎng)容量：隨著充電功率的加大，新能源汽車充電會對電網(wǎng)容量會形成一定的沖擊，一定區(qū)域內(nèi)充電樁建設(shè)、運(yùn)營的數(shù)量和功率存在上限，同時電網(wǎng)擴(kuò)容需要增大前期投入以及獲得政府相關(guān)部門審批許可，先進(jìn)入者往往具備較強(qiáng)的電網(wǎng)容量壟斷性。4)數(shù)據(jù)資源：充電網(wǎng)是用戶、車輛、能源的數(shù)據(jù)入口，龍頭運(yùn)營商入局較早，經(jīng)過多年的充電運(yùn)營平臺建設(shè)，擁有數(shù)量龐大的高粘性客戶以及充電數(shù)據(jù)資源，有望受益數(shù)據(jù)資源帶來的創(chuàng)新盈利模式。未來，充電網(wǎng)將成為大規(guī)模用戶、車輛、能源等數(shù)據(jù)和信息的入口，充電網(wǎng)的規(guī)模優(yōu)勢將帶來極具價值的數(shù)據(jù)資源。敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明