基金經(jīng)理在金融領(lǐng)域以外的工作經(jīng)驗(yàn)的投資價(jià)值

正文目錄一、簡(jiǎn)介 4二、文獻(xiàn)綜述 51、業(yè)資在作成的驗(yàn)否轉(zhuǎn)為越業(yè)績(jī) 52、業(yè)驗(yàn)于戶者和金理投價(jià)值 53、構(gòu)資的息勢(shì) 54、金族策 5三、數(shù)據(jù)說(shuō)明 6四、實(shí)證結(jié)果 71、業(yè)驗(yàn)投價(jià)值 7經(jīng)組與經(jīng)合的績(jī)異 7有性驗(yàn) 92、OIE基經(jīng)是配了們經(jīng)行？ 3、資能利基理的業(yè)驗(yàn)獲？ 124、金族否大了基經(jīng)的業(yè)驗(yàn)？ 135、業(yè)驗(yàn)團(tuán)中值 14五、結(jié)論 16圖表目錄圖1：自樣析 10表1：描性計(jì)——金經(jīng)和金征 7表2：描性計(jì)——金持特征 7表3：經(jīng)組與經(jīng)組合業(yè)績(jī) 8表4：經(jīng)組與經(jīng)組合長(zhǎng)有內(nèi)業(yè)績(jī) 9表5：經(jīng)組與經(jīng)組合業(yè)與驗(yàn)度關(guān)系 10表6：經(jīng)行的配例 表7：經(jīng)行擇時(shí) 12表8：經(jīng)組復(fù)策的表現(xiàn) 13表9：投理和業(yè)驗(yàn)的用 14表10：績(jī)異管式 15表擴(kuò)樣的驗(yàn)合與經(jīng)組業(yè)績(jī) 15表12：隊(duì)職間 16GjergjiCiciMonikaGehde-TrappMarc-AndréG?rickeAlexanderKempf2018ReviewofFinancialStudiesTheInvestmentofFundManagers'ExperienceOutsidetheFinancialSector。作一、簡(jiǎn)介 （Becker，1964；Mincer，1974）。在早期研（Golec，1996；ChevalierEllison，1999；Greenwood和和業(yè)的人力資本的補(bǔ)償（Neal，1995）。因此，作者研究了由基金經(jīng)理在投資行業(yè)以外的工作經(jīng)驗(yàn)所形成的特定行業(yè)的人力資本是否有助于他們做出更好的投資決策。（vanNieuwerburghVeldkamp（2009）這些經(jīng)驗(yàn)行業(yè)的信息，以保持和利用他//（OIEOIEOIE所產(chǎn)生的績(jī)效，則額外反映了他/她在該特定行業(yè)的人力資本。因此，基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)組合和OIE5%OIEOIENieuwerburgh和Veldkamp（2009）而且研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于非OIE但沒(méi)有證據(jù)證明（）行業(yè)的時(shí)期之前增加（減少）他們的超配比例，以顯示出其擇時(shí)能力。（用于更大的資產(chǎn)組合。OIE當(dāng)團(tuán)隊(duì)規(guī)模變大時(shí)，OIE基金經(jīng)理對(duì)經(jīng)驗(yàn)組合的影響變?nèi)?。二、文獻(xiàn)綜述 1、專業(yè)投資者在工作中形成的經(jīng)驗(yàn)是否能轉(zhuǎn)化為卓越業(yè)績(jī)（Golec，1996；Chevalier和Ellison，1999；GreenwoodNagel，2009；Kempf，ManconiSpalt，2017）（Neal1995年2、實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)于散戶投資者和基金經(jīng)理的投資價(jià)值Doskeland和OIE3、機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢(shì)作者的研究結(jié)果也支持理論模型的關(guān)鍵前提，即不對(duì)稱信息會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者之間的投資收益不同（Grossman和Stiglitz，1976）（vanNieuwerburghVeldkamp，2009）（CovalFDASEC4、基金家族決策最后，作者的研究與越來(lái)越多研究基金家族各種決策的文獻(xiàn)有關(guān)。其中，這些文獻(xiàn)了研究了基金家族的產(chǎn)品政策（mysky和Sieel200igekw003Kaperck和Seru205（llher，Kaniel和（Khorana和Serveas，1999）（Gaspar，MassaMatos，2006）（Chen2013）；選（Huang（DelGuercio和（Fang，KempfTrapp，2014）三、數(shù)據(jù)說(shuō)明 CRSPMFMFLINKSMFLINKS的數(shù)據(jù)將CRSPMFCRSPMFCRSPMF（PatelCRSPMF1996年-2009年1,6191,495為了構(gòu)建基金經(jīng)理的職業(yè)檔案，作者從各種渠道收集每個(gè)基金經(jīng)理的簡(jiǎn)歷信息，包括基金公司網(wǎng)站、晨星網(wǎng)、SEC文件（485APOS）1,4951,295FamaFrench48CRSPFama-French130OIE1,29510%199只Fama-French4829描述性統(tǒng)計(jì)表1的面板A提供了OIE和非OIEOIE5OIE投入了時(shí)間和精力來(lái)獲得MBA面板B比較了OIE基金經(jīng)理管理的基金和非1,420OIEOIE（。與非OIEOIE基金經(jīng)理管理的基金顯然在其經(jīng)驗(yàn)行業(yè)上的配置權(quán)重更高，這一發(fā)現(xiàn)與OIE基金經(jīng)理在這些行業(yè)的信息優(yōu)勢(shì)假設(shè)相一致。表1：描述性統(tǒng)計(jì)——基金經(jīng)理和基金特征TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector注：由于一些基金經(jīng)理有不止一個(gè)的專業(yè)，所以專業(yè)的累積比例總和超過(guò)了100%。OIECRSP2OIEHML（OIE基表2：描述性統(tǒng)計(jì)——基金持股特征TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector四、實(shí)證結(jié)果 1、實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資價(jià)值經(jīng)驗(yàn)組合與無(wú)經(jīng)驗(yàn)組合的業(yè)績(jī)差異為了比較每位OIE/投資組合以反映持倉(cāng)變化。Cahat19）CarhartalphaCarhart（1997）Carhartalpha36DanielDGTW1DGTW（DGTW。3）DGTWOIEDGTW實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的價(jià)值3（見表基于Carhartalpha和DGTW調(diào)整后的回報(bào)率的比較表明，情況確實(shí)如此：在控制了風(fēng)險(xiǎn)或股票特征差異的情況下，基金經(jīng)理從其經(jīng)驗(yàn)行業(yè)中選擇的股票的表現(xiàn)優(yōu)于他們從無(wú)經(jīng)驗(yàn)行業(yè)中選擇的股票。這與OIE經(jīng)理在其經(jīng)驗(yàn)行業(yè)中享有信息優(yōu)勢(shì)的觀點(diǎn)是一致的。第四行的結(jié)果解決了關(guān)于行業(yè)特征影響的擔(dān)憂。第五行的結(jié)果表明，OIE基金經(jīng)理在其經(jīng)驗(yàn)行業(yè)中挑選的股票表現(xiàn)優(yōu)于非1.89%4.96%Moskowitz（2001）表3：經(jīng)驗(yàn)組合與無(wú)經(jīng)驗(yàn)組合的業(yè)績(jī)TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector信息優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性122436424vaniuerbuh和edk（20許多沒(méi)有實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資者意識(shí)到他們的信息劣勢(shì)，而選擇保持觀望，導(dǎo)致了上述股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程緩慢。43OIE12（。表4：經(jīng)驗(yàn)組合與無(wú)經(jīng)驗(yàn)組合較長(zhǎng)持有期內(nèi)的業(yè)績(jī)TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector有效性檢驗(yàn)5將這名經(jīng)理歸類為具有長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)，即超過(guò)了平均值；其余的基金經(jīng)理則被歸類為具有短期行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。下關(guān)鍵詞："CEO"、"CCO"、"CFO"、"CIO"、"COO"、"CTO"、"董事"、"總裁"或"校長(zhǎng)"。工作描述中至少包含這些關(guān)鍵詞之一的基金經(jīng)理被歸類為擔(dān)任過(guò)高級(jí)行業(yè)職位；其余經(jīng)理被歸類為擔(dān)任過(guò)初級(jí)行業(yè)職位。5了本文的識(shí)別策略沒(méi)有捕捉到實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)的影響的假設(shè)。表5：經(jīng)驗(yàn)組合與無(wú)經(jīng)驗(yàn)組合的業(yè)績(jī)與經(jīng)驗(yàn)程度的關(guān)系TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSectorOIE1000031Carhartalpha表3的實(shí)際（p值000得出了相同的基本結(jié)論。圖1：自抽樣分析TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector2、OIE基金經(jīng)理是否超配了他們的經(jīng)驗(yàn)行業(yè)？OIEvanNieuwerburghOIEEEooSoman和Yonker（2012）的方法，并進(jìn)行以下回歸：????,??=??0+??1????????????????????????,??+??2????,????????+????????????????+????,??（1）?? ?? ??????其中，????,??OIEftj????????????????????????,??fOIE行業(yè)j????,????????OIEtj??11（GrinblattHML因子和SMBtj36FamaFrench????（1993）的三因素模型的載荷計(jì)算得到的。6相對(duì)于非1.49%vanNieuwerburgh和Veldkamp（2009）E（（（1）12收益整的業(yè)合報(bào)率正還負(fù)。業(yè)j的場(chǎng)準(zhǔn)整，用(???? ?????)表示是過(guò)業(yè)j的??,?????? ??,??????（j數(shù)約為1.5%表6：經(jīng)驗(yàn)行業(yè)的超配比例TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSectorOIEjOIE（（???? ????? =??0+??1????????,??+??2????????????????????????,??+??3????????,??????????????????????????,??+????????????????+????（2）??,?????? ??,?????? ?? ?? ????其中，自變量????????,??是指基金f的基金經(jīng)理于t時(shí)刻在行業(yè)j上的配置權(quán)重超過(guò)同類基金配置該行業(yè)的平均權(quán)重的比例。??????????????????????????,??是一個(gè)虛擬變量，如果基金f的經(jīng)理在行業(yè)j有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，則值等于1。該回歸的關(guān)鍵點(diǎn)在于交乘項(xiàng)，它表示的是基金經(jīng)理對(duì)于其經(jīng)驗(yàn)行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于或劣于其他行業(yè)的預(yù)測(cè)能力。模型（2）采用了與模型（1）相同的控制變量，并進(jìn)行了類似的回歸。7（2）6綜上，本節(jié)證明了相對(duì)于非OIE基金經(jīng)理，OIE基金經(jīng)理通常會(huì)超配其經(jīng)驗(yàn)行業(yè)，這與vanNieuwerburgh和Veldkamp（2009）OIE基金經(jīng)理能夠在經(jīng)驗(yàn)（表現(xiàn)不佳（減少）表7：經(jīng)驗(yàn)行業(yè)擇時(shí)TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector3、投資者能否利用基金經(jīng)理的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)而獲利？6.42%（4SEC60OIE38分別列出了投資者在t60表8525%Carhartalpha4.98%（t2.68）DGTW2.65%（t2.14）同時(shí)，數(shù)據(jù)表明，投資者越早了解投資組合的構(gòu)成，這些信息就越有價(jià)值，因?yàn)槠胀ㄊ找媛?、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率和特具體而言，年化Carhartalpha5.33%（t-stat=2.67）33.55%（t-stat=2.10）下降至2.36%（t-stat=1.44）。表8：經(jīng)驗(yàn)組合復(fù)制策略的表現(xiàn)TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector4、基金家族是否擴(kuò)大使用了基金經(jīng)理的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)？OIE（以下簡(jiǎn)稱關(guān)聯(lián)基金OIE??????????_??????????????,??=??0+??1????????????????????????,??+????????????????+????,??（3）?? ????因變量??????????_??????????????,??fOIEti只關(guān)聯(lián)基金在隨后的第t+1或t+2季度進(jìn)行了相同方向的交易，則該變量等于1，否則為零。關(guān)鍵的自變量是??????????????????????????,??iOIE作者控制了公司規(guī)模、市值（流通股乘以報(bào)告日結(jié)束時(shí)的股票價(jià)格）的自然對(duì)數(shù)、過(guò)去12個(gè)月的股票復(fù)合回報(bào)率、129OIE5%其數(shù)值表明，當(dāng)5%50%關(guān)注于來(lái)自有實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的同事在其經(jīng)驗(yàn)行業(yè)上的投資想法，并且更有可能按照這些想法投資。（2）OIE（1）OIEOIEt（5）OIE擬變量的系數(shù)仍然是正的，且具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，這表明關(guān)聯(lián)經(jīng)理更關(guān)注同事在經(jīng)驗(yàn)行業(yè)中的股票賣出決策。表9：投資理念和實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的使用TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector5、實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)在團(tuán)隊(duì)中的價(jià)值OIE投資素養(yǎng)假說(shuō)：（Sah和Stiglitz，1986，1988）。OIE16449（530）9合條件的基金可以確保305333100表10：業(yè)績(jī)差異與管理模式TheInvestmentValueofFundManagers’ExperienceOutsidetheFinancialSector3A、BCO