衍生金融市場培訓講義

第十一章衍生金融市場第十一章衍生金融市場【學習目標】了解金融遠期市場的形成、特點和交易機制弄清金融期貨市場的形成、特點和交易機制理解金融期權市場的形成、特點和交易機制把握金融互換市場的形成、特點和交易機制【學習重點】把握金融期貨市場的形成、特點和交易機制理解金融期權市場的形成、特點和交易機制2023/6/92第一節(jié)金融遠期市場一、金融遠期合約的定義和特點（一）金融遠期合約的定義

金融遠期合約(ForwardContract)，又稱為金融遠期、金融遠期合約、金融遠期交易，它是指交易雙方在交易所外的市場上通過協(xié)議，按照約定價格在約定未來某一日期買賣某種標的為金融資產的合約。種類：遠期外匯合約遠期利率協(xié)議遠期股票合約（二）金融遠期合約的特點非標準化合約多數采用實物或現金交割

流動性較差

信用風險大

二、遠期利率協(xié)議

（一）概念買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協(xié)議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。X×Y遠期利率

交易雙方為規(guī)避未來利率風險或利用未來利率波動進行投機而約定的一份遠期協(xié)議。它是在某一固定利率下的遠期對遠期名義貸款，不交割貸款本金，只交割協(xié)議利率與參考利率的利差部分。利率上升則多方獲利，空方損失，反之則反。FRA不交易本金，因此，它是資產負債表的表外項目。

重要術語協(xié)議金額、名義金額——名義上借貸本金的數量標價貨幣或協(xié)議貨幣——協(xié)議金額的面值貨幣，最大的市場是美元、歐元、日元協(xié)議利率——FRA中規(guī)定的借貸固定利率，一旦確定是不變的。參考利率——市場決定的利率?？勺兊?。參考利率通常是被市場普遍接受的利率，如LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）。協(xié)議期限——是名義貸款期限，等于交割日與到期日之間的實際天數。交易日——FRA交易的執(zhí)行日。在交易日后兩天，是遞延期限（不計利息）的起始時間。確定參考利率的日子，在交割日之前兩天。名義貸款的開始日，在這一天，交易的一方向另一方支付經過貼現的利息差（利息預付）。名義貸款的到期日。（二）遠期利率協(xié)議交易流程例子2008年4月12日成交一份1個月（遞延期限）對3個月（貸款期限）的遠期利率協(xié)議（1×4FRA）的各個日期為：交易日——2008/4/12即期日——2008/4/14基準日——2008/5/12交割日——2008/5/14到期日——2008/8/14合約期限為92天1×4指即期日與交割日之間為1個月，從即期日到貸款的最后到期日為4個月。遞延期限為1個月，協(xié)議期限為3個月。

遠期利率協(xié)議結算金的計算多方（協(xié)議購買方，名義借款方）希望防范利率上升的風險，因此，若實際利率高于協(xié)議利率，則空方向多方支付利差。注意結算額在交割日預付需要進行貼現。其中，rr表示參考利率，rk表示協(xié)議利率，D表示協(xié)議期限，B=360,365。例子A公司買入一份3×6FRA，合同金額100萬美元，合約約定利率為10.5%，結算日市場參考利率12.5%，結算金額是：

=4,848.49（美元）（三）遠期協(xié)議利率的運用未來時間里持有大額負債的銀行，在面臨利率上升、發(fā)債成本增加的風險時，必須買進FRA。未來時間里持有大筆資產的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風險時，必須賣出FRA。（四）遠期利率協(xié)議的作用改善宏觀金融環(huán)境與國際接軌的需要有助于匯率的穩(wěn)定有助于增強央行對宏觀經濟的調控能力利于微觀經濟主體規(guī)避利率風險

第二節(jié)金融期貨市場一、金融期貨合約的形成和特點（一）金融期貨合約的形成定義：金融期貨合約是交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量的金融商品的標準化合約。形成：1972年CBOT推出外匯期貨

1975年CBOT推出利率期貨

1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦價值線（Valueline）綜合指數期貨交易

（二）金融期貨合約的特點標準化的合約在交易所內交易保證金交易及時結算交易基本的金融期貨有：利率期貨（債券工具為標的資產）、外匯期貨（以外匯為標的資產）和股指期貨（以股票指數為標的資產）期貨合約與遠期合約的區(qū)別比較項目期貨合約遠期合約合約大小固定由雙方協(xié)議交割日期特定日期由雙方協(xié)議交易方式在交易所中競價由雙方電傳協(xié)議商品交割方式少部分為實物交割大部分為實物交割交易行為之管理有專門管理機構由雙方自我約束交易風險低高保證金之要求買賣雙方皆要不需要二、金融期貨的種類

（一）外匯期貨外匯期貨是以外匯為標的物的期貨合約，用來規(guī)避匯率風險。外匯期貨是金融期貨中最早出現的品種，出現后得到迅速發(fā)展。由于歐元取代了大部分歐盟成員國的貨幣，導致外匯市場上交易品種減少，交易量也有所減少。主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等。外匯期貨合約的特征

金額標準化交割有固定的期限和日期價格變動有規(guī)定的幅度概念：利率期貨合約是指由交易雙方訂立的，約定在未來某日期以成交確定的價格交收一定數量的某種利率相關商品（各種債務憑證）的標準化合約。利率期貨合約按照合約標的的期限長短，可以分為短期利率期貨合約和長期利率期貨合約兩大類。

利率期貨合約的主要內容

2.利率期貨交易單位及報價方式最小變動價位轉換系數

每日價格漲跌幅限制交割月份最后交割日及交割結算價格

股指期貨交易合約的標的物是股票價格指數。股指期貨交易目前已經成為金融期貨也是所有期貨交易品種中的第二大品種。股指期貨交易的特點：股票指數期貨具有期貨和股票的雙重特性；股票指數期貨的主要功能是防范股票市場的系統(tǒng)風險；股票指數期貨交易實際上是把股票指數按點數換算成現金進行交易；股票指數期貨到期后采用“現金結算”,而不是用股票作實物交割。3.股票指數期貨期貨股指期貨實例根據中國金融期貨交易所發(fā)布的滬深300指數期貨合約(征求意見稿)，滬深300指數期貨的合約乘數為每點300元，合約價值為滬深300指數點位×300元，合約交易保證金為合約價值的8%，手續(xù)費為30元/手。滬深300指數為2702.6點，合約面值為810780元，也就是說，買一手滬深300指數期貨則需要花81萬×8%=6.48萬元。三、金融期貨市場的交易組織期貨交易所：是專門進行標準化期貨合約買賣的場所，我國現行期貨交易所共有四家，即上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州期貨交易所和中國金融期貨交易所。

期貨市場結構和交易流程四、金融期貨的功能轉移價格風險的功能價格發(fā)現功能投機功能第三節(jié)金融期權合約一、期權合約的概念1.定義金融期權（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數量某種金融資產的權利的合約。期權的買方就是支付期權費（Optionpremium）的一方，在他支付了期權費之后，即獲得了能以確定的時間、價格、數量和品種買賣合約的權利。

2.基本術語行權價格（Strikeprice）：買賣標的資產的價格。期權費（Optionpremium）：期權買方付的購買期權的費用，也就是買賣權利的價格。到期日（Maturitydate）約定的實施期權日期。標的資產（Underlyingasset):期權多方在支付期權費后有權購買或出售的合約中規(guī)定的資產。數量（Amount）：以股票為例，每份期權合約代表可交易100股股票的權利，但執(zhí)行價格卻是按每股標出。二、期權合約的種類1.按權利分類買權或看漲期權（Calloption）：看漲期權的多頭方有權在某一確定時間以某一確定價格購買標的資產，但無履約義務。一旦多方決定履約，空頭必須出售資產。賣權或看跌期權（Putoption）：多頭方有權在某一確定時間以某一確定價格出售標的資產，但無履約義務?？疹^方只有履約義務。雙向期權。注意：這里看漲和看跌是以多頭的收益來命名的?？礉q期權看跌期權多頭：買了以一定價格購買某種資產的權利，希望標的資產價格上漲空頭：賣了以一定價格購買某種資產的權利，希望標的資產價格下跌。因為下跌多方不會履約，則空頭賺取期權費。多頭：買了以一定價格出售某種資產的權利，希望標的資產價格下跌?？疹^：賣了以一定價格出售某種資產的權利。希望標的資產價格上升，因為價格上升多方不會履約，則空頭賺取期權費。期權

2.按合約是否可以提前執(zhí)行（Settlement）歐式期權（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以實施的期權。美式期權（Americanoption）：有效期內任一交易日都可以實施的期權。問題：若其他條件相同，那種期權的期權費更高？

3.按標的資產（Underlyingasset）分類權益期權：股票期權、股指期權。固定收益期權：利率期權、貨幣期權。金融期貨期權：股指期貨期權，將期貨與期權結合在一起。

三、金融期權的特征交易對象是一種權利，而不是任何金融資產實物；交易雙方承擔的權利和義務不對稱；買方需向賣方支付期權費看漲期權的風險與收益關系ST

RST

R圖中：何為多方、何為空方？看跌期權的風險與收益關系三、金融期權合約的交易組織和交易規(guī)則（一）金融期權合約的交易組織融期權交易分為場外交易市場和場內交易市場。

（二）金融期權合約的交易規(guī)則1.標準化合約2.保證金制度3.交割規(guī)定第四節(jié)金融互換市場一、金融互換的形成與特點金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現金流的合約。是一種雙邊協(xié)議,協(xié)議的雙方依據預先的約定的規(guī)則,在未來一段時期內,交換一系列現金流量(本金、利息、價差等).（一）金融互換的形成金融互換源于20世紀70年代初期，英國公司為逃避英國當局的外匯管制而安排的平行貸款和背對背貸款業(yè)務。是比較優(yōu)勢理論在金融領域的生動運用。

平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。

平行貸款英國母公司AB子公司英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息平行貸款的流程圖2.背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風險問題而產生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。背對背貸款貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美元貸款A子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊背對背貸款流程圖

比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經濟學家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產或負債均有需求；雙方在兩種資產或負債上存在比較優(yōu)勢。（二）金融互換的特點品種多樣化結構標準化功能擴大化定價復雜化業(yè)務表外化風險管理全程化金融互換雖然歷史較短，但品種創(chuàng)新卻日新月異。除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換外，一大批新的金融互換品種不斷涌現。二、金融互換的種類

1.利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

2.貨幣互換：貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。互換方甲互換方乙浮動利息固定利息

利率互換交易雙方互相交換利息的支付。時間跨度一般是2－15年之間?；Q實質上改變了交易雙方的債務結構。利率互換雙方只結算利息差額，因此風險比較低。利率互換舉例市場提供給A、B兩公司的借款利率固定利率浮動利率

A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：A公司B公司10%的固定利率9.98%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率返回利率互換的目的利用比較優(yōu)勢降低融資成本鎖定資金成本以避免風險鎖定資產風險抵押利用投資主體自己對利率走勢的預測進行投資。

貨幣互換機制雙方在互換期初交換本金在協(xié)議期內全額交換利息的支付協(xié)議結束以后雙方換回本金固定利率對固定利率，固定利率對浮動利率互換均存在。特點信用風險較利率互換高存在匯率風險圖示：美元對英鎊互換互換方甲互換方乙英鎊本金協(xié)議開始互換方甲互換方乙英鎊利息美元利息協(xié)議期間互換方甲互換方乙英鎊本金美元本金協(xié)議結束貨幣互換舉例市場向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

返回互換交易的作用降低籌資成本調整資產和負債的貨幣結構借款人可以間接進入某些優(yōu)惠市場。年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務發(fā)展現狀研究01信托業(yè)務創(chuàng)新研究——兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務發(fā)展現狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經數百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹嗤箍铺匦磐械囊话憷斫庳炌ㄘ泿攀袌觥①Y本市場和產業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務平臺信托制度框架下突出的財產管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務信息披露、房地產信托、信托公司治理指引、內控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產為資金信托，財產信托業(yè)務開始呈現良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務創(chuàng)新研究兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新信托內部信用增級信托制度框架下的所有權解析內部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構、大型企業(yè)的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔保、現金抵押帳戶和信用證等。信托內部信用增級利用基礎資產產生的部分現金流來實現,可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優(yōu)先/次級結構、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結構就是根據一定的原則和需求，將信托或資產支撐的證券產品的收益權分為不同信用品質的檔級，不同檔級的受益權承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內部信用增級——構建優(yōu)先/次級結構遵照風險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風險-收益結構特征的投資者分配不同現金流的結構化設計，能保證不同層次受益權對應的現金流匯總能夠復原為項目整體的現金流，擺脫了項目本身性質以及外部信用擔保的制約，而僅僅依賴于項目自身權利和義務的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權利。信托制度框架下的所有權解析英美法系和大陸法系所有權制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權概念簡析信托業(yè)務創(chuàng)新案例研究某國企國有股權退出信托解決方案華融資產管理公司不良資產證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據有關部門對某大型國有企業(yè)進行資產重組的指示，經方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉讓，轉讓資金作為重組基金，從而實現國有資產在該公司的退出。經研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經營者，同時在信托計劃項下設立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應對公司經營過程中出現的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權的可分拆性和內部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經營者（職業(yè)經理人），對經營者進行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設計特別委員會，以應對公司經營過程中出現的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結構予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風險預期。華融不良資產證券化項目項目情況2003年6月,華融資產管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權資產組成一個資產包，委托給中信信托設立財產信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權的預計收益率為4.17%。信托設立后，華融將全部信托受益權分為優(yōu)先級受益權和次級受益權，其中10億元優(yōu)先受益權主要轉讓給機構投資者。華融擁有全部次級受益權，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預測，華融公司132.5億元資產包未來處置產生的AAA級現金流可達12.07億元。華融不良資產證券化項目華融資產管理公司(委托人)中信信托（受托人）機構投資者132.5億元債權委托華融資產管理公司（受益人）