行業(yè)研究報(bào)告

PAGEPAGE1行業(yè)研究報(bào)告煤炭行業(yè)月評(píng)：注意規(guī)避短期風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)：煤炭行業(yè)研究員：王帥電話：（8625）84457777×行業(yè)：煤炭行業(yè)研究員：王帥電話：（8625）84457777×895E-mail：kdws@2005年4月28日一、行業(yè)運(yùn)行回顧：煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行2006年一季度，煤炭行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，價(jià)格總體高位運(yùn)行，而進(jìn)入4月份以來(lái)，由于進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，煤炭?jī)r(jià)格略有下滑，但下跌幅度沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期。以秦皇島煤炭?jī)r(jià)格為例，山西大同優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)在2006年2月中旬創(chuàng)下歷史新高460元/噸之后，保持平穩(wěn)走勢(shì)，截止到4月24日，依然維持在455元/噸的高位運(yùn)行。煤炭?jī)r(jià)格的高位運(yùn)行來(lái)自于供需兩方面的有利支撐。在需求方面，2006年一季度，在投資和出口的拉動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，GDP增長(zhǎng)率高達(dá)10.2%。一季度，在信貸增速加快的推動(dòng)下，投資反彈勢(shì)頭明顯，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速高達(dá)29.8%。投資的強(qiáng)勁反彈帶動(dòng)煤炭下游各行業(yè)產(chǎn)量保持了較高增速，一季度，火電發(fā)電量、鋼材、水泥、化肥產(chǎn)量增速分別為10.8%、21.7%、23.3%、14.8%，下游行業(yè)高速發(fā)展帶動(dòng)了煤炭需求增速依然保持高位。供應(yīng)方面，受安全治理影響，煤炭生產(chǎn)出現(xiàn)小幅下降。一季度，全國(guó)煤炭生產(chǎn)總量為4.1億噸，比去年同期減少1296.8萬(wàn)噸，降幅3.1%。其中，國(guó)有煤礦、地方煤礦、鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量分別為2.54億噸、0.56億噸、1億噸，在增幅上，國(guó)有煤礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.8%，而地方煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量分別下降11.3%和14.8%。國(guó)際市場(chǎng)方面，在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好、國(guó)際油價(jià)屢創(chuàng)新高、以及中國(guó)煤炭進(jìn)口大幅增加的帶動(dòng)下，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格一路攀升。截止到2006年4月6日，澳大利亞現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)漲至52美元/噸，創(chuàng)下自05年8月以來(lái)的最高記錄。圖1：國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)元/噸圖2：國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)美元/噸資料來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)，兗州煤業(yè)，華泰證券研究所圖3：山西無(wú)煙煤走勢(shì)元/噸圖4：山西古交煉焦煤走勢(shì)元/噸資料來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)，兗州煤業(yè)，華泰證券研究所二、行業(yè)運(yùn)行展望：緊縮政策有望降低煤炭需求增速盡管對(duì)于一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有著不同的解讀，但是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的跡象尤其是投資反彈的勢(shì)頭還是較為明顯的。與市場(chǎng)預(yù)期采用上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率這一嚴(yán)厲的緊縮政策不同的是，央行昨日上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，這一方面表明政府已經(jīng)認(rèn)可當(dāng)前由于信貸擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致的投資過(guò)快增長(zhǎng)，并開始采取了緊縮性政策；另一方面也表明，政府態(tài)度依然較為謹(jǐn)慎，今后的政策取向?qū)?huì)視政策效果以及實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而定。我們認(rèn)為，緊縮性貨幣政策的出臺(tái)無(wú)疑將會(huì)對(duì)當(dāng)前過(guò)熱的投資產(chǎn)生明顯的抑制作用，從而使煤炭下游行業(yè)增速放緩，進(jìn)而帶動(dòng)煤炭需求增速放緩。與此同時(shí)，煤炭消費(fèi)即將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，因此，預(yù)計(jì)在接下來(lái)的一段時(shí)期內(nèi)煤炭需求將呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)，煤炭?jī)r(jià)格有望小幅下滑。煤炭供應(yīng)方面，安全因素依然會(huì)對(duì)行業(yè)供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。一季度的安全治理使煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)了近年的首次下降，但從中央高層對(duì)安全的態(tài)度來(lái)看，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，安全治理將不會(huì)放松。同時(shí)，鑒于一季度國(guó)有煤礦安全事故多發(fā)，未來(lái)的安全治理將會(huì)波及到國(guó)有煤礦，這將會(huì)對(duì)煤炭產(chǎn)量產(chǎn)生較大影響。我們?cè)诓呗詧?bào)告中提出，煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化改革與安全治理將會(huì)是今年行業(yè)發(fā)展的兩條主線。關(guān)于資源價(jià)格改革，我們認(rèn)為，就煤炭而言，由于電力價(jià)格目前存在管制，因此，政府不希望煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲從而增加電力上漲最終推動(dòng)通貨膨脹水平上升。但與此同時(shí)，由于資源價(jià)格改革的根本出發(fā)點(diǎn)就是為了通過(guò)提高價(jià)格來(lái)轉(zhuǎn)變我國(guó)粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，因而政府也不希望煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅度的下跌。總體看來(lái)，我們認(rèn)為，煤炭?jī)r(jià)格高位平穩(wěn)運(yùn)行應(yīng)該符合政府意圖。安全治理問(wèn)題的長(zhǎng)期存在使得政府的這種意圖能夠?qū)崿F(xiàn)，目前，不具備安全生產(chǎn)能力的小煤礦產(chǎn)量比重很大，而國(guó)有煤礦則超產(chǎn)現(xiàn)象也非常嚴(yán)重，因此，國(guó)家安全治理對(duì)行業(yè)供求具有很強(qiáng)的調(diào)節(jié)能力，從而使國(guó)家對(duì)煤炭?jī)r(jià)格具有很大的控制力?；谏鲜龇治觯覀冋J(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭供求有望保持一種動(dòng)態(tài)的平衡，煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)的可能性很小。下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性由于未來(lái)一段時(shí)期投資增速將會(huì)繼續(xù)放緩，政府還有可能出臺(tái)緊縮政策，而短期來(lái)看，煤炭行業(yè)也即將步入消費(fèi)淡季，因此煤炭?jī)r(jià)格面臨較大下調(diào)壓力。同時(shí)，在前一段時(shí)期，重點(diǎn)公司股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度上漲。因此，我們短期下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”，并相應(yīng)調(diào)整部分公司投資評(píng)級(jí)。在公司選擇上，我們依然關(guān)注盈利能力強(qiáng)且業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的蘭花科創(chuàng)、上海能源有望收購(gòu)集團(tuán)煤礦從而提高產(chǎn)能的國(guó)陽(yáng)新。表3：煤炭行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司投資評(píng)級(jí)EPS（元）股價(jià)P/E（X）*04A05E06E06/04/2704A05E06E蘭花科創(chuàng)謹(jǐn)慎推薦1.151.411.4513.4上海能源謹(jǐn)慎推薦0.560.70.656.6511.99.510.2神火股份觀望0.94國(guó)陽(yáng)新能謹(jǐn)慎推薦14.612.112.712.2西山煤電觀望0.80.740.837.769.710.59.3兗州煤業(yè)觀望0.510.570.556.6213.011.612.0華泰證券行業(yè)投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)－報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的行業(yè)的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)；－投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)增持 ：超越大盤；中性 ：基本與大盤持平；減持 ：明顯弱于大盤。華泰證券上市公司投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)－報(bào)告發(fā)