南方家居籌資案例分析

籌資之路分析2021/5/911、南方家居公司簡(jiǎn)介一、案情介紹23451成都南方家俱有限公司創(chuàng)建于1991年，總部位于成都西南航空港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，是一家涉及家具制造、房地產(chǎn)開發(fā)、礦業(yè)投資和商業(yè)零售等行業(yè)的多元化企業(yè)。家具制造是南方家居的主營(yíng)業(yè)務(wù)，在中國(guó)三大家具產(chǎn)業(yè)集群——四川家具行業(yè)名列前茅，中國(guó)木家具國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位。2021/5/92一、案情介紹23451南方家居成立二十多年以來(lái)，始終堅(jiān)持以“產(chǎn)品研發(fā)為先導(dǎo)、品質(zhì)管理為生命、品牌經(jīng)營(yíng)為戰(zhàn)略、成本領(lǐng)先為關(guān)鍵、市場(chǎng)營(yíng)銷為龍頭、顧客滿意為目的、全員績(jī)效考核為保證、全面預(yù)算管理為始終”的經(jīng)營(yíng)理念；堅(jiān)持走國(guó)外技術(shù)引進(jìn)、消化、吸收和自主創(chuàng)新相結(jié)合的道路，不斷推出符合消費(fèi)者個(gè)性化、多元化和大眾化需求的產(chǎn)品。2021/5/93一、案情介紹23451公司計(jì)劃在今后5年中，使銷售收入成倍增長(zhǎng)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司必須擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，計(jì)劃新建一家工廠。工廠直接投資需800萬(wàn)元，此外，需要50萬(wàn)元整修和裝備現(xiàn)有的廠房和裝備，300萬(wàn)元的流動(dòng)資金補(bǔ)充生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而短缺的部分。這三項(xiàng)合計(jì)供需資金1150萬(wàn)元。在未來(lái)的幾年中，通過(guò)公司內(nèi)部留存收益和提高流動(dòng)資金利用效果，可解決350萬(wàn)元資金，但此外的800萬(wàn)元資金必須從外部籌措。2、南方家居的籌資之路2021/5/94二、背景知識(shí)13452

1、什么是籌資管理

股份有限公司要想設(shè)立并開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，首先必須擁有一定數(shù)量的資金。我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本的最低限額為人民幣11000萬(wàn)元。沒(méi)有資金，公司便無(wú)法設(shè)立。所以，籌集資金是股份有限公司資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，并且隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和外部環(huán)境的不斷變化，資金的需求量及資金結(jié)構(gòu)也需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。因此，籌資管理是股份有限公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，并貫穿于公司財(cái)務(wù)管理的全過(guò)程。2021/5/95二、背景知識(shí)13452

2、籌資的類型（1）發(fā)行股票籌資：股票是股份有限公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份所有權(quán)的憑證。（2） 銀行借款籌資：銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行以及他金融機(jī)構(gòu)借入的需要按期還本付息的款項(xiàng)（3）發(fā)行債券籌資：債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是債權(quán)人擁有公司債權(quán)的債權(quán)證書2021/5/96二、背景知識(shí)13452另注：我國(guó)《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債券必須滿足以下條件：

A、股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。

B、累積債權(quán)總額不超過(guò)公司資產(chǎn)的40%。

C、最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。

D、籌集資金的投向符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。

E、債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率水平。

F、國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。2021/5/97二、背景知識(shí)13452（4）融資租賃籌資：A、經(jīng)營(yíng)租賃是指短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃B、融資租賃是指長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的凈租賃2021/5/98二、背景知識(shí)13452（5）商業(yè)信用籌資：商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款方式進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的直接信用行為。A、應(yīng)付賬款B、應(yīng)付票據(jù)C、預(yù)收賬款2021/5/99二、背景知識(shí)134523、籌資的動(dòng)機(jī)（1）新建籌資動(dòng)機(jī)：在企業(yè)新建時(shí)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的鋪底資金而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，其要素為核定資金需用量——資產(chǎn)總額，籌措資本金——所有者投入資本，公司設(shè)立時(shí)注冊(cè)登記資本金——注冊(cè)資本，《公司法》對(duì)注冊(cè)資本有詳細(xì)規(guī)定，不足部分即需負(fù)債。（2）擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)：因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蜃芳訉?duì)外投資而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，要素為資產(chǎn)總額和資本總額增加2021/5/910二、背景知識(shí)13452（3）調(diào)整籌資動(dòng)機(jī)：調(diào)整籌資動(dòng)機(jī)，企業(yè)在不增減資本總額的條件下為了改變資本結(jié)構(gòu)而形成的籌資動(dòng)機(jī)，要素為改變權(quán)益資本和債務(wù)資本；改變債務(wù)資本結(jié)構(gòu)2021/5/911二、背景知識(shí)134524、籌資的渠道：（1）外源籌資，從企業(yè)外部籌集資金（2）內(nèi)源籌資，企業(yè)自留資金——留存收益2021/5/912二、背景知識(shí)134525、籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著不同經(jīng)濟(jì)關(guān)系，包括：（1）權(quán)益資本籌資，所有權(quán)關(guān)系（2）債務(wù)資本籌資，債權(quán)關(guān)系2021/5/913三、案例分析123451、公司目標(biāo)財(cái)務(wù)狀況2010年8月，南方家具公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到2011年1月末籌措1150萬(wàn)元，其中350萬(wàn)元可以通過(guò)公司內(nèi)部留存收益及提高流動(dòng)資金利用效果得以解決，該留存收益全部計(jì)入股本，相當(dāng)于配股發(fā)放86000股股票給現(xiàn)有股東，其余部分800萬(wàn)元需要從外部籌措。2021/5/914三、案例分析123452、南方家居的公司現(xiàn)狀南方公司現(xiàn)有長(zhǎng)期借款80萬(wàn)元，其中10萬(wàn)元在一年內(nèi)到期。年利率為5.5%，每年分兩期償還本金10萬(wàn)元。借款合約規(guī)定公司至少要保持225萬(wàn)元的流動(dòng)資金。南方公司2000年以每股5元公開發(fā)行普通股170000股。目前公司發(fā)行在外的普通股共計(jì)600000股，其中高級(jí)職員和董事會(huì)成員持有20%左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股0.4元。2009年南方銷售收入達(dá)到1900萬(wàn)元，利潤(rùn)達(dá)到90萬(wàn)元。2021/5/915三、案例分析123453、籌資方式分析(1)發(fā)行普通股：除非在股票發(fā)行日之前證券市場(chǎng)情況發(fā)生重大變化，公開發(fā)行普通股258065股將為公司籌措800萬(wàn)元。這種方案必須在董事會(huì)討論決定后90天，即在2010會(huì)計(jì)年度結(jié)束后方可實(shí)施。(2)舉債，即向銀行舉借年利率為7%，期限為10年的貸款。2021/5/916三、案例分析12345A.從貸款取得后第30個(gè)月開始，每半年償還本金40萬(wàn)元；B.第10年末償還貸款本金的25%（200萬(wàn)元）；C.借款的第一年，公司的流動(dòng)資金必須保持在借款總額的50%，以后每年遞增10%,直至達(dá)到未償還貸款的80%;D.股東權(quán)益總額至少為600萬(wàn)元；E.借款利息必須在每季末支付。貸款有關(guān)內(nèi)容2021/5/917三、案例分析12345第三方對(duì)南方公司所做的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)年度銷售收入利潤(rùn)2011200010020122500110201330001502014320016020154000200（1）所得稅稅率：25%（2）季度與季度間按復(fù)利計(jì)算，單個(gè)季度按單利計(jì)算利息。（3）表中所提利潤(rùn)為息稅前利潤(rùn)。（4）公司開始新項(xiàng)目后所用的股利分配政策是：第一年每股年0。4元，以后年增長(zhǎng)6%。2021/5/918三、案例分析12345（1）普通股籌資股票的方式需要計(jì)算普通股籌資的成本，因?yàn)樵摴竟衫峙湔卟蛔?，年股利率為每?.4元，以后年增長(zhǎng)6%,普通股籌資費(fèi)用率為2/33

普通股籌資成本=0.4/33*（1-2/33）*100%+6%=7.29%4、分析兩種籌資方式（2）長(zhǎng)期借款籌資

2011年，借款本金為800萬(wàn)，除過(guò)第一季度，以后每季度都將有14萬(wàn)的費(fèi)用（年利率為7%），這還不包括償還本金。由此，其季度內(nèi)部收益率為1.75%，以季度為一期計(jì)算折現(xiàn)率，計(jì)算債務(wù)成本為7.1859%?？鄢龖?yīng)繳納稅款后的債務(wù)成本=5.3894%2021/5/919三、案例分析123455、利用財(cái)務(wù)杠桿分析（1）權(quán)益融資法：由于是完全的權(quán)益融資，邊際財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)為1；公司總體財(cái)務(wù)杠桿指數(shù):DFL=EBIT÷﹙EBIT-I﹚，其中EBIT表示稅前利潤(rùn)，I表示公司要負(fù)的利息費(fèi)用，T表示公司稅率；公司沒(méi)有優(yōu)先股，故PD=0；公司有長(zhǎng)期借款80萬(wàn)元，其中10萬(wàn)元在一年內(nèi)到期。年利率為5．5％。I=80*5.5%=4.4公司預(yù)計(jì)未來(lái)5年的DOL為：年份2011201220132014DOL1.051.041.021.022021/5/920三、案例分析123455、利用財(cái)務(wù)杠桿分析（2）負(fù)債融資法（新增負(fù)債后對(duì)公司總體財(cái)務(wù)杠桿的影響）公司預(yù)計(jì)未來(lái)5年的DOL為：年份2011201220132014DOL1.052.190.541.482021/5/921三、案例分析12345分析可得從籌資成本來(lái)看：兩種籌資方式的籌資成本很接近，權(quán)益法為7.29%，負(fù)債法（貸款）為7.1859%。單從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，負(fù)債法的籌資成本較低，但由于相差不大，我們就要綜合考慮其他方面。首先是稅的問(wèn)題。我們知道貸款的利息費(fèi)用是可以抵稅的，即所謂的避稅盾牌。貸款融資對(duì)于南方家具公司在25%的稅率情況下，其稅后的實(shí)際成本為5.3894%。這樣就舉債比發(fā)行普通股票的成本7.29%有了很大優(yōu)勢(shì)。2021/5/922三、案例分析12345分析可得從財(cái)務(wù)杠桿來(lái)看:股票籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)略低于貸款的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿是把雙刃劍，它在一定程度上反映了籌資的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映了銷售收入的變化百分比在普通股每股收益上被放大的倍數(shù)，如果企業(yè)正處于增長(zhǎng)階段，財(cái)務(wù)杠桿無(wú)疑會(huì)給股東帶來(lái)程度更大的收益；如果企業(yè)收入正在減少，那么股東的收益也會(huì)加倍減少。從案例中我們看到，“在今后的5年中，（南方家具公司）預(yù)計(jì)銷售收入將成倍增長(zhǎng)”、“在公司中存在著剩余勞動(dòng)力”，說(shuō)明家具公司正在經(jīng)歷生命期的擴(kuò)張階段，業(yè)績(jī)非凡。此刻財(cái)務(wù)杠桿就會(huì)發(fā)揮積極的效應(yīng)，讓公司的股東收益增加。2021/5/923四、總結(jié)與啟示123451、總結(jié)根據(jù)以上的分析，款籌資與股票籌資相比，其中和成本更低，公司價(jià)值更大，獲利能力更強(qiáng)，每股股利更多；盡管其償債能力相對(duì)較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍在可接受的范圍，借款本息償還的保障程度較高。因此，南方家居公司應(yīng)選擇借款籌資。2021/5/924四、總結(jié)與啟示123452、啟示從財(cái)務(wù)方面來(lái)說(shuō)要想做出正確的籌資決策須考慮以下這三個(gè)方面的因素：首先，必須考慮企業(yè)自身的內(nèi)部環(huán)境。一個(gè)組織要做什么，能做什么是受自身的能力限制的。企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境從根本上決定了其籌資決策。其次，必須把握企業(yè)所處的市場(chǎng)大環(huán)境。正所謂識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰，在高速發(fā)展的當(dāng)今社會(huì)，任何企業(yè)都不是孤立存在的，都受自己所處的外部環(huán)境的影響。最后，必須考慮決策本身的特點(diǎn)以及其預(yù)期對(duì)企業(yè)帶來(lái)的影響。任何一項(xiàng)決策能給企業(yè)帶來(lái)的收益或是損失，籌資也不例外。不同時(shí)點(diǎn)、不同形式、不同規(guī)模的籌資對(duì)企業(yè)的影響也是不一樣的。因此，在進(jìn)行籌資決策時(shí)必須考慮該項(xiàng)決策預(yù)期能給企業(yè)帶來(lái)多少收益或是公司價(jià)值的提升，以及其對(duì)公司成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，以實(shí)現(xiàn)利益最大化的目標(biāo)。2021/5/9