通信行業(yè)2023年下半年AI產(chǎn)業(yè)變革持續(xù)發(fā)生新應(yīng)用不斷落地關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

核心觀點(diǎn)年初以來通信板塊大幅跑贏大盤，當(dāng)前估值仍處于歷史低位。截至2023.5.29，通信行業(yè)10個(gè)子板塊中除光纖光纜外的9個(gè)板塊均實(shí)現(xiàn)上漲，光模塊、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、IDC、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、運(yùn)營商等多個(gè)板塊漲幅較大。從業(yè)績表現(xiàn)來看，2023Q1板塊表現(xiàn)有所分化，其中，IDC整體開始貢獻(xiàn)利潤，設(shè)備商業(yè)績表現(xiàn)亮眼。AI+產(chǎn)業(yè)變革持續(xù)發(fā)生，看好AI長期發(fā)展趨勢。大模型不斷演進(jìn)，引領(lǐng)AI發(fā)展浪潮，對(duì)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施提出新要求，需要穩(wěn)定、高效、安全的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施來支持其完成生成、存儲(chǔ)、傳輸?shù)恼麄€(gè)交互過程。AI賦能場景逐步豐富，應(yīng)用端不斷拓展，助力百行百業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有望帶來數(shù)據(jù)流量和算力的大幅提升，一方面，AI大模型與其他軟件系統(tǒng)結(jié)合，升級(jí)傳統(tǒng)交互體驗(yàn)，另一方面，AI大模型賦能垂直行業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效。此外，AI有望結(jié)合機(jī)器視覺、人機(jī)交互等多種技術(shù)，在具身機(jī)器人、MR等多場景落地，實(shí)現(xiàn)全新交互與數(shù)字生態(tài)。AI算力需求景氣向上，持續(xù)關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。1）基礎(chǔ)設(shè)施方面，通信硬件設(shè)施最先受益，包括運(yùn)營商為主的基礎(chǔ)設(shè)施底座、承載算力的IDC及上游配套設(shè)施、服務(wù)器、“東數(shù)西算”帶來的骨干網(wǎng)建設(shè)需求等各環(huán)節(jié)；2）技術(shù)演進(jìn)方面，基礎(chǔ)設(shè)施的適度超前布局將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)對(duì)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、邊緣計(jì)算等新興技術(shù)及算法的需求；3）下游應(yīng)用方面，人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車/物聯(lián)網(wǎng)及AR/VR等應(yīng)用場景的豐富和逐漸成熟落地，將進(jìn)一步拉動(dòng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施需求的提升，并加快相關(guān)布局和建設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策扶持力度不及預(yù)期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)推進(jìn)不及預(yù)期，5G產(chǎn)業(yè)進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)。2一、行情回顧：年初以來通信板塊大幅跑贏大盤，當(dāng)前估值仍處于歷史低位截至2023年5月29日，通信行業(yè)指數(shù)同比上漲36.78

，滬深300同比下跌-4.18

，行業(yè)跑贏大盤40.96pct。從各行業(yè)指數(shù)對(duì)比來看，年初至今（截至2023年5月29日），通信行業(yè)上漲47.65

，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第2。年初以來通信行業(yè)大幅跑贏大盤，漲幅行業(yè)排名第二，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（數(shù)據(jù)截至2023年5月29日）圖表：近5年通信行業(yè)指數(shù)及滬深300走勢圖表：年初至今各行業(yè)指數(shù)漲跌幅4今年以來（截至2023年5月29日），通信行業(yè)10個(gè)子板塊中除光纖光纜外的9個(gè)板塊均實(shí)現(xiàn)上漲，其中，光模塊、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、IDC、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、運(yùn)營商等多個(gè)板塊漲幅較大。從業(yè)績表現(xiàn)來看，2023Q1板塊表現(xiàn)有所分化，其中，IDC整體開始貢獻(xiàn)利潤，設(shè)備商業(yè)績表現(xiàn)亮眼。年初以來通信行業(yè)多個(gè)板塊漲幅較大，Q1業(yè)績有所分化，各板塊公司2023一季報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（數(shù)據(jù)截至2023年5月29日）圖表：通信子板塊漲跌幅及估值情況圖表：2023Q1通信子板塊營收/歸母凈利潤及同比細(xì)分行業(yè)營業(yè)總收入（億元）營收同比（

）營收環(huán)比（

）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（

）運(yùn)營商歸母凈利潤環(huán)比（

）4777.219.84%13.24%383.179.86%.2586%網(wǎng)絡(luò)設(shè)備664.81-6.52%-22.39%39.527.82%35.00%光模塊91.66-4.18%-20.09%10.44.2644%-12.44%IDC120.1010.83%-21.00%10.15.2691%156.58%控制器264.8910.66%-10.88%9.8257.68%6.-240%物/車聯(lián)網(wǎng)及模組64.3814.32%-19.91%0.62-71.17%-42.48%PCB297.58-8.76%-25.15%18.47-36.91%-52.13%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)1099.410.64%-29.67%32.84-3.68%-61.00%衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)83.358.87%-42.55%2.81-25.95%-66.25%光纖光纜287.271.43%-17.45%19.69-5.59%.2158%2023Q1細(xì)分行業(yè)年初至今漲跌幅（

）2023年估值PE（TTM）PEG（FY2）PB（MRQ）運(yùn)營商35.7210.351.091.43網(wǎng)絡(luò)設(shè)備42.2724.130.572.20光模塊222.9624.040.922.68IDC50.51124.560.542.79控制器5.6437.990.942.97物/車聯(lián)網(wǎng)及模組22.2427.860.643.43PCB24.9362.611.403.71工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)83.9556.250.834.23衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)6.8040.640.804.41光纖光纜-0.0544.2515.075.585通信估值仍處于歷史低位，位于行業(yè)中上水平截至2023年5月29日，通信行業(yè)PE（TTM）為30.26倍，相比今年估值最高點(diǎn)（33.86倍）下滑10.63

，當(dāng)前PE估值的近10年百分位是8.75

。PE水平在申萬一級(jí)行業(yè)中排第9位，處于中上水平。通信行業(yè)PB為2.29倍，相比今年估值最高點(diǎn)（2.55倍）下滑10.20

，當(dāng)前PB估值的近10年百分位是31.15

。圖：通信指數(shù)近10年P(guān)E（

TTM

）情況（倍）圖：通信指數(shù)近10年P(guān)B情況（倍）圖：申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)PE（

TTM

）情況（倍），長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（數(shù)據(jù)截至2023年5月29日）6二、AI+產(chǎn)業(yè)變革持續(xù)發(fā)生，看好AI長期發(fā)展趨勢ChatGPT引爆AI浪潮，國內(nèi)外廠商紛紛入局大模型研發(fā)。GPT是由OpenAI開發(fā)的基于Transformer架構(gòu)的預(yù)訓(xùn)練語言模型，2022年11月推出的ChatGPT是基于GPT-3.5大模型創(chuàng)建，被認(rèn)為是GPT3的微調(diào)版本，最大的變化在于引入類反人饋強(qiáng)化學(xué)習(xí)。海內(nèi)外廠商紛紛跟進(jìn)布局，海外方面，谷歌、亞馬遜以及Meta等積極布局，國內(nèi)方面，百度、華為、阿里等眾多廠商也都推出自己的大模型平臺(tái)。大模型及應(yīng)用對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施要求較高，需要穩(wěn)定、高效、安全的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施來支持其完成生成、存儲(chǔ)、傳輸?shù)恼麄€(gè)交互過程。從內(nèi)容生成和存儲(chǔ)來看，需要大量數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)訓(xùn)練，以GPT為例，GPT到GPT-3在算法上沒有太大改變，但模型所需參數(shù)量從1.7億增加到1750億，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量從5GB增加到45TB。隨著模型的優(yōu)化和升級(jí)以及多模態(tài)數(shù)據(jù)的引入，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)量和算力需求都會(huì)繼續(xù)成幾何倍數(shù)增長。從數(shù)據(jù)傳輸來看，隨著AI技術(shù)不斷突破、多模態(tài)引入以及多場景應(yīng)用的不斷落地，用戶和流量也得到倍數(shù)增長，對(duì)于數(shù)據(jù)傳輸速率提出更高要求。大模型不斷演進(jìn)，引領(lǐng)AI發(fā)展浪潮，對(duì)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施提出新要求圖表：國內(nèi)大模型進(jìn)展情況圖表：GPT發(fā)展及性能對(duì)比時(shí)間公司大模型名稱性能參數(shù)特色及應(yīng)用領(lǐng)域悟道2.0參數(shù)達(dá)到1.75萬億個(gè)，“悟道2.0”模型在中英雙語共2021.6.1北京智源人工智能研究院悟道2.01.75萬億4.9T的高質(zhì)量大規(guī)模清洗數(shù)據(jù)上進(jìn)行的訓(xùn)練。訓(xùn)練數(shù)據(jù)包含WuDaoCorpora中的1.2TB中文文本數(shù)據(jù)、2.5TB中文圖文數(shù)據(jù)，以及Pile數(shù)據(jù)集的1.2TB英文文本數(shù)據(jù)?！拔虻?.0”模型一統(tǒng)文本與視覺兩大陣地，

支撐更多任務(wù)，更加通用化。MoPaaS、BARD科大訊飛公眾號(hào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院82021.4.25華為盤古系列超大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型-具備領(lǐng)先的語言理解和模型生成能力：在權(quán)威的中文語言理解評(píng)測基準(zhǔn)CLUE榜單中，

盤古NLP大模型在總排行榜及分類、閱讀理解單項(xiàng)均排名第一，刷新三項(xiàng)榜單世界歷史紀(jì)錄；總排行榜得分83.046，

多項(xiàng)子任務(wù)得分業(yè)界領(lǐng)先,

向人類水平（

85.61）邁進(jìn)了一大步。2023.3.16百度文心一言2600億在文學(xué)和商業(yè)文案創(chuàng)作、數(shù)理邏輯推算、中文理解、多模態(tài)生成領(lǐng)域均有應(yīng)用。2023.4.10商湯科技日日新大模型語言大模型

“日日新SenseNova”

大模型體系下包含語言大模型、

AI文生“

商量”

千億

圖創(chuàng)作、2D/3D數(shù)字人生成、大場景/小物體生成等一系列生參數(shù) 成式AI模型及應(yīng)用。2023.4.11阿里通義千問-阿里巴巴所有產(chǎn)品未來將接入“通義千問”

大模型，進(jìn)行全面改造，包括天貓、釘釘、高德地圖、淘寶、優(yōu)酷、盒馬等。2023.5.6科大訊飛星火大模型-發(fā)布里程碑節(jié)點(diǎn)：

6月9日：突破開放式問答（接入搜索引擎）多輪對(duì)話能力再升級(jí)、數(shù)學(xué)能力再升級(jí)；8月15日：突破代碼能力、多模態(tài)交互再升級(jí)；10月24日：

通用模型對(duì)標(biāo)C

hatG

PT(中文超越，

英文相當(dāng))。數(shù)據(jù)來源：北京智源人工智能研究院公眾號(hào)、華為云官網(wǎng)、百度新聞發(fā)布會(huì)、商湯科技官網(wǎng)、阿里云公眾號(hào)、AI應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，助力百行百業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有望帶來數(shù)據(jù)流量和算力的大幅提升。一方面，

AI大模型與其他軟件系統(tǒng)結(jié)合，升級(jí)傳統(tǒng)交互體驗(yàn)，另一方面，AI大模型賦能垂直行業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效。從通用領(lǐng)域來看，ChatGPT從限定歷史數(shù)據(jù)到引入BING搜索引擎實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)交互，帶來全新體驗(yàn)；從ChatGPT發(fā)布IOS移動(dòng)端版本到微軟將ChatGPT集成到Windows系統(tǒng)，有望重塑手機(jī)、PC等終端交互方式；此外，AI大模型與文字圖像等通用辦公軟件結(jié)合（微軟Copilot、金山辦公WPS

AI、PS修圖）

，創(chuàng)造全新交互體驗(yàn)的同時(shí)大幅降本增效。從垂直行業(yè)來看，各行業(yè)有望結(jié)合自身資源優(yōu)勢生成成本更低、效率更高的小模型，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)智化升級(jí)。在金融領(lǐng)域，彭博進(jìn)軍AI大語言模型，推出了具有500億參數(shù)的BloombergGPT，以全方位支持并改善金融領(lǐng)域的NLP任務(wù)；在教育領(lǐng)域，科大訊飛推出AI學(xué)習(xí)機(jī)，成為全球首款搭載認(rèn)知大模型的AI學(xué)習(xí)機(jī)，可實(shí)現(xiàn)像真人老師一樣的互動(dòng)式輔學(xué)，為3-18歲孩子打造智能化、個(gè)性化學(xué)習(xí)體驗(yàn)。AI賦能場景逐步豐富，應(yīng)用端不斷拓展，有望帶來數(shù)據(jù)流量和算力大幅提升圖表：科大訊飛學(xué)習(xí)機(jī)AI語伴功能圖表：微軟發(fā)布Windows

Copilot數(shù)據(jù)來源：微軟開發(fā)者大會(huì)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院數(shù)據(jù)來源：科大訊飛公眾號(hào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院9AI有望結(jié)合機(jī)器視覺、人機(jī)交互等多種技術(shù)，在具身機(jī)器人、MR等多場景落地，實(shí)現(xiàn)全新交互與數(shù)字生態(tài)。在具身智能領(lǐng)域，AI大模型的突破為人機(jī)交互提供新的思路，有望充當(dāng)機(jī)器人大腦，讓人們能夠更采用更直接、輕便、靈活的方式對(duì)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)操控；多模態(tài)的引入更進(jìn)一步拓展交互的豐富性，大幅提升人機(jī)交互和環(huán)境交互能力，助力機(jī)器人能力再上新臺(tái)階，未來有望在更多場景落地應(yīng)用，包括自動(dòng)駕駛、工業(yè)自動(dòng)化、醫(yī)療健康、家用服務(wù)、教育、娛樂等眾多領(lǐng)域，幫助人類實(shí)現(xiàn)極端環(huán)境作業(yè)、多領(lǐng)域降本增效。在MR、耳機(jī)等智能穿戴設(shè)備終端，AI有望結(jié)合游戲、元宇宙等場景，創(chuàng)新更多體驗(yàn)，有廣闊想象空間。AI與前沿技術(shù)結(jié)合，未來空間廣闊圖表：谷歌的多模態(tài)具身視覺語言模型PaLM-E可以執(zhí)行長跨度的任務(wù)圖表：具身智能學(xué)科體系數(shù)據(jù)來源：機(jī)器之心公眾號(hào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院數(shù)據(jù)來源：谷歌，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院10三、AI算力需求景氣向上，持續(xù)關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)運(yùn)營商：數(shù)字經(jīng)濟(jì)底座，新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展，賦能各行各業(yè)運(yùn)營商：數(shù)字經(jīng)濟(jì)底座，新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展，賦能各行各業(yè)數(shù)據(jù)來源：工信部，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院5G建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至4月末，我國5G基站總數(shù)達(dá)273.3萬個(gè)，占移動(dòng)基站總數(shù)的24.5

,處于全球領(lǐng)先水平，有效賦能行業(yè)應(yīng)用規(guī)?；?、創(chuàng)新性發(fā)展：個(gè)人應(yīng)用方面，超高清音視頻通話、XR、4K/8K、人工智能等探索空間廣闊；行業(yè)應(yīng)用方面，在制造業(yè)、礦山、醫(yī)療、能源、港口等先導(dǎo)行業(yè)有望快速推廣，教育、交通、文旅等潛力行業(yè)空間廣闊。新興業(yè)務(wù)快速增長，算力投入持續(xù)加大，打造一體化服務(wù)能力。在傳統(tǒng)管道業(yè)務(wù)之外，三大運(yùn)營商積極發(fā)展IPTV、數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，1-4月份共完成收入1250億元，同比增長22.3，其中云計(jì)算/大數(shù)據(jù)/物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比分別增長50.7/45.4

/26.1

。根據(jù)三大運(yùn)營商2022年報(bào)，截至2022年底，中國移動(dòng)/電信/聯(lián)通的IDC機(jī)架數(shù)達(dá)46.7/51.3/36.3萬架，預(yù)計(jì)2023年算力投入分別為452/195/149億元，分別同比+39

/+35

/+20，占資本開支分別為24.7

/19.7

/19.4

。圖表：2022-2023年我國移動(dòng)基站及5G基站建設(shè)穩(wěn)步增長 圖表：2022-2023年三大運(yùn)營商新興業(yè)務(wù)收入快速增長13運(yùn)營商直投項(xiàng)目聚焦于5G應(yīng)用+5G協(xié)同的數(shù)字產(chǎn)業(yè)：1）5G應(yīng)用場景，服務(wù)C端客戶，提升用戶粘性；2）與5G協(xié)同的數(shù)字產(chǎn)業(yè)，提供增值服務(wù)如云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)，賦能B端客戶，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。中國移動(dòng)：公司憑借著強(qiáng)大的資金優(yōu)勢（截至2023Q1貨幣資金存量2258億），通過直投+基金方式投資促進(jìn)“產(chǎn)業(yè)+資本”融合發(fā)展，擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖,構(gòu)建數(shù)智化轉(zhuǎn)型生態(tài)圈。包括2個(gè)直投主體：中移資本、中移投資；3個(gè)資金平臺(tái)母基金（中移和創(chuàng)）、主控基金（中移股權(quán)基金）和聯(lián)合基金（中移創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金）。2022年，股權(quán)投資收益對(duì)歸母凈利潤貢獻(xiàn)占比達(dá)8.7

。運(yùn)營商：投資版圖不斷拓展，運(yùn)營商新經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈正在形成IIR研究院，中國移動(dòng)全球合作伙伴大會(huì)，中國移動(dòng)2022年報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表：三大運(yùn)營商直投領(lǐng)域分布情況圖表：2022-2023年三大運(yùn)營商新興業(yè)務(wù)收入快速增長14運(yùn)營商：重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績和估值，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（估值根據(jù)一致預(yù)測）15表：運(yùn)營商板塊重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績及估值情況代碼證券簡稱2023Q1營收同比增速（%）2023Q1歸母凈利潤同比增速（%）2023年估值（倍）市值（億元）PEPEG（

FY2）600941.SH中國移動(dòng)10.319.5314.811.5520,185.12601728.SH中國電信9.4310.5317.111.325,316.56600050.SH中國聯(lián)通9.2111.5617.720.891,529.790762.HK中國聯(lián)通9.2111.24--1,783.870941.HK中國移動(dòng)8.309.5314.811.5513,677.580728.HK中國電信9.1610.5417.111.323,623.68IDC：重要的算力支撐，看好上游配套基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展我國IDC規(guī)模持續(xù)高增，仍以運(yùn)營商為主。受新基建、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及數(shù)字中國遠(yuǎn)景目標(biāo)等政策促進(jìn)和企業(yè)降本增效需求的驅(qū)動(dòng)，我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模持續(xù)高速增長。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2021年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模超1500億元，同比增長28.5

；按照標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架2.5kW統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，我國數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)為520萬架，近5年CAGR達(dá)33，其中大型以上IDC機(jī)架規(guī)模近5年CAGR達(dá)50。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，

IDC市場需求有望進(jìn)一步提升。國內(nèi)運(yùn)營商擁有網(wǎng)絡(luò)、土地等方面具有資源優(yōu)勢，目前在IDC市場占據(jù)主導(dǎo)地位，2021年中國電信/聯(lián)通/移動(dòng)在IDC市場份額位居前三，分別為34

/18

/10。持續(xù)看好上游配套基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，包括算力需求提升帶來的服務(wù)器/網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等升級(jí)改造需求、光模塊/PCB用量及價(jià)值量提升、散熱溫控設(shè)備需求等。IDC：重要的算力支撐，看好上游配套基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展圖表：IDC產(chǎn)業(yè)鏈一覽圖表：2017-2022E中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來源：中國信通院《數(shù)據(jù)中心白皮書（2022年）》17數(shù)據(jù)中心能耗指標(biāo)要求提升，散熱有望迎來新發(fā)展機(jī)遇。在數(shù)智化轉(zhuǎn)型的過程中，數(shù)據(jù)中心作為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵一環(huán)，已經(jīng)成為最大的能源消耗方。今年4月，我國多部門聯(lián)合出臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)數(shù)據(jù)中心的運(yùn)維提出具體能耗指引，要求采購人采購數(shù)據(jù)中心相關(guān)設(shè)備、運(yùn)維服務(wù)時(shí)，按照如下標(biāo)準(zhǔn)：從2023年6月1日起數(shù)據(jù)中心PUE不高于1.4，2025年起數(shù)據(jù)中心PUE不高于1.3。目前風(fēng)冷主導(dǎo)，液冷存在較大成長空間。從散熱成本來看，根據(jù)施耐德電氣數(shù)據(jù)中心科研中心的數(shù)據(jù)，對(duì)于低功率密度的服務(wù)器，風(fēng)冷即可滿足要求，但是當(dāng)密度為10kw/機(jī)架時(shí)，浸沒式液冷的成本與風(fēng)冷持平；密度達(dá)到40kw/柜時(shí)，液冷每瓦降溫投資成本比風(fēng)冷少1美元。因此，在AI算力大幅提升背景下，液冷有望成為未來主流方案，未來成長空間廣闊。溫控及散熱：受益于算力建設(shè)需求有望迎新發(fā)展機(jī)遇圖表：2019-2025

年中國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模圖表：不同PUE數(shù)據(jù)中心能耗分布數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，中國信通院，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院18IDC/溫控：重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績和估值，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（估值根據(jù)一致預(yù)測）19表：IDC板塊重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績及估值情況代碼證券簡稱2023Q1營收同比增速（%）2023Q1歸母凈利潤同比增速（%）2023年估值（倍）市值（億元）PEPEG（

FY2）603881.SH數(shù)據(jù)港8.61241.9668.151.47106.64603887.SH城地香江-3.07-143.86--31.82300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)2.56-10.2630.47-203.13300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)18.784.4946.060.7799.27603206.SH嘉環(huán)科技17.3615.36--51.33002757.SZ南興股份37.285.52--42.87603912.SH佳力圖-8.83-69.5445.320.3950.07002837.SZ英維克31.8197.8439.440.78152.54301018.SZ申菱環(huán)境6.4012.8432.730.3898.13002929.SZ潤建股份34.6736.1414.510.2694.02300065.SZ海蘭信14.49116.1782.24-91.94603322.SH超訊通信-26.85-587.4165.850.1748.97872808.BJ曙光數(shù)創(chuàng)7,099.031,194.0785.341.83143.32603003.SH龍宇燃油-18.2629.69--35.74300166.SZ東方國信6.7711.0443.45-126.42300442.SZ潤澤科技31.5352.7329.900.52550.46設(shè)備商/服務(wù)器：算力提升帶動(dòng)設(shè)備升級(jí)改造需求中興通訊：數(shù)字經(jīng)濟(jì)筑路者，不斷強(qiáng)化ICT全棧核心能力傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)不斷夯實(shí)，2022年路由器及交換機(jī)市場份額增速第一。1）運(yùn)營商業(yè)務(wù)，持續(xù)橫縱深度拓展，不斷夯實(shí)數(shù)智基礎(chǔ)建設(shè)，2022年，公司5G基站及核心網(wǎng)發(fā)貨量保持全球第二，光傳輸200G端口發(fā)貨量全球前2，PON

OLT收入提升至全球第二。2）政企業(yè)務(wù)，加速ODICT深度融合，賦能各行各業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；3）消費(fèi)者業(yè)務(wù)：以智能手機(jī)為核心，構(gòu)建全場景智慧生態(tài)2.0。深度布局AI算力，不斷推進(jìn)GPU服務(wù)器產(chǎn)品落地。在算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，公司已擁有全系列服務(wù)器（通用/GPU/液冷服務(wù)器）及存儲(chǔ)產(chǎn)品，其中服務(wù)器產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出，近三年收入實(shí)現(xiàn)十億級(jí)到近百億級(jí)規(guī)模的快速提升。在人工智能領(lǐng)域，公司將重點(diǎn)投入新一代智算中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品（高性能AI服務(wù)器、交換機(jī)及DPU等）、下一代數(shù)字星云解決方案以及新一代AI加速芯片。圖表：中興通訊成立以來營收增長曲線21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院21紫光股份：數(shù)字化解決方案龍頭，持續(xù)深化ICT融合創(chuàng)新聚焦技術(shù)優(yōu)勢全面升級(jí)數(shù)字化基礎(chǔ)建設(shè)。1）確定性網(wǎng)絡(luò)方面，可提供跨域廣域網(wǎng)、異構(gòu)網(wǎng)絡(luò)間的超低時(shí)延、超低抖動(dòng)、超高可靠的確定性通信技術(shù)，以及端到端的確定性網(wǎng)絡(luò)解決方案。2）隱私計(jì)算方面，推出隱私計(jì)算一體機(jī)和隱私計(jì)算云，針對(duì)金融、政務(wù)等特定場景提供算力增強(qiáng)的數(shù)據(jù)合規(guī)共享方案。算力網(wǎng)絡(luò)方面，深度布局轉(zhuǎn)控分離的未來算力網(wǎng)絡(luò)解決方案。3）智算中心方面，研究布局具備更快數(shù)據(jù)讀取速度和更強(qiáng)訓(xùn)練效率的智算中心解決方案。擬收購新華三控全部股權(quán)，持續(xù)深化ICT布局。新華三作為數(shù)字化解決方案領(lǐng)導(dǎo)者，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。市場方面，2022

年，新華三在中國以太網(wǎng)交換機(jī)市場份額持續(xù)保持市場第二；在中國企業(yè)網(wǎng)路由器市場份額持續(xù)保持市場第二；在中國企業(yè)級(jí)WLAN

市場連續(xù)十四年保持市場份額第一；在中國X86

服務(wù)器市場份額保持市場第二。產(chǎn)品方面，布局“云-網(wǎng)-算-存-端”產(chǎn)業(yè)線和數(shù)智創(chuàng)新，持續(xù)深化一站式數(shù)字化解決方案。技術(shù)方面，以技術(shù)創(chuàng)新為核心引擎，在ICT領(lǐng)域持續(xù)保持領(lǐng)先。圖表：紫光股份業(yè)務(wù)架構(gòu) 圖表：2022年我國路由器市場競爭格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院22三大業(yè)務(wù)持續(xù)增長，技術(shù)和產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。1）云計(jì)算方面，AI服務(wù)器及HPC出貨占比迅速提升，技術(shù)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新；2）通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，5G設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備營收增速可觀，深化布局WiFi7等多領(lǐng)域產(chǎn)品；3）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面，核心板塊快速增長，持續(xù)打造燈塔工廠。我們認(rèn)為，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、算力需求提升以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，公司有望受益行業(yè)增長紅利持續(xù)增長。拓展大數(shù)據(jù)與機(jī)器人領(lǐng)域，打造第二成長曲線。公司持續(xù)推進(jìn)“2+2”核心賽道布局，在“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”之外，積極布局“大數(shù)據(jù)+人工智能”等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，持續(xù)加大研發(fā)投入及資本支出。我們認(rèn)為，未來隨著第二成長曲線的不斷成熟以及新一輪產(chǎn)業(yè)變革的到來，公司有望受益新業(yè)務(wù)布局獲得持續(xù)增長。工業(yè)富聯(lián)：AI服務(wù)器出貨持續(xù)提升，業(yè)務(wù)布局持續(xù)拓展圖表：2018-2022年工業(yè)富聯(lián)營收及增速圖表：2018-2022年工業(yè)富聯(lián)分業(yè)務(wù)營收及增速數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院23鼎通科技：連接器一體化服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)鼎通科技是集連接器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司專注于高速通訊連接器和汽車連接器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有產(chǎn)品研發(fā)、精密零件加工、模具制造、精密沖壓和注塑成型技術(shù)，在汽車連接器領(lǐng)域主要是BMW、Audi、VW等歐美汽車工廠的二級(jí)供應(yīng)商，在高速通訊連接器領(lǐng)域的主要客戶為Amphenol、Molex、TE、中航光電等，成績優(yōu)異。新品開拓和產(chǎn)能提升化解宏觀不良因素，營收利潤同步增長。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.39億元，同比增長47.74

；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.68億元，同比增長54.02。同時(shí)，公司始終堅(jiān)持以中高端產(chǎn)品為開發(fā)方向，不斷豐富產(chǎn)品品類和系列，其中

cage

產(chǎn)品表現(xiàn)尤為明顯。目前公司正逐漸向

Tier1供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，新開發(fā)產(chǎn)品相繼通過客戶認(rèn)證，進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，伴隨公司業(yè)務(wù)的高速增長，公司將逐步釋放新產(chǎn)能以滿足客戶需求。圖表：2018-2022年鼎通科技營收及增速 圖表：2018-2022年鼎通科技分業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元）公司2018-2022年報(bào)，公司官網(wǎng)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院24設(shè)備商：重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績和估值，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（估值根據(jù)一致預(yù)測）25表：設(shè)備商板塊重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績及估值情況代碼證券簡稱2023Q1營收同比增速（%）2023Q1歸母凈利潤同比增速（%）2023年估值（倍）市值（億元）PEPEG（

FY2）600498.SH烽火通信10.0839.5844.251.11224.020763.HK中興通訊4.3419.2016.550.741,123.29000063.SZ中興通訊4.3419.2016.550.741,631.38300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)-14.67-13.1218.290.61484.80000977.SZ浪潮信息-45.59-37.0422.000.69582.56000938.SZ紫光股份7.7417.9232.281.10871.47002396.SZ星網(wǎng)銳捷13.63-31.3515.980.49119.06301165.SZ銳捷網(wǎng)絡(luò)6.377.4340.260.83304.55光模塊：受益于算力需求，800G出貨量有望持續(xù)提升光模塊：競爭格局穩(wěn)定+技術(shù)周期突破+資本支出觸底+下游應(yīng)用繁榮光模塊市場總體市場空間廣闊，未來數(shù)通市場光模塊占主導(dǎo)。根據(jù)Lightcounting預(yù)測，全球光模塊市場規(guī)模將在2026年達(dá)到176億美元，2021年至2026年CAGR=13.85

。數(shù)通市場將占光模塊市場規(guī)模的主導(dǎo)地位，從2020年的55

提升至2026年的77。主要原因是數(shù)據(jù)流量的爆發(fā)所帶來的光模塊需求持續(xù)提升，同時(shí)電信市場5G建設(shè)趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)中心因?yàn)榱髁勘l(fā)帶來的光模塊需求仍是目前光模塊發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力。隨著AIGC的發(fā)展，國內(nèi)外大模型推理側(cè)數(shù)據(jù)量的快速上升，將進(jìn)一步催化光模塊算力需求的大幅提升。光模塊:市場空間廣闊，數(shù)通市場成為核心驅(qū)動(dòng)力Lightcounting圖表：光模塊2018年-2026年全球市場規(guī)模及增速626681921081201331521760102030040206080100120140160180200201820192020202120222023E2024E2025E2026E市場規(guī)模（億美元）增長率（

）45%55%23%77%電信市場（%）數(shù)通市場（%）Yole28圖表：光模塊2020年至2026年市場下游占比3.4

光模塊：重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績和估值29表：光模塊板塊重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績及估值情況代碼證券簡稱2023Q1營收同比增速（%）2023Q1歸母凈利潤同比增速（%）2023年估值（倍）市值（億元）PEPEG（

FY2）300502.SZ新易盛-18.73-18.5739.991.60362.52

300394.SZ天孚通信1.5011.1458.961.67298.04

300308.SZ中際旭創(chuàng)-12.0414.9551.211.42770.71

002281.SZ光迅科技-25.92-28.6230.411.76208.90

300548.SZ博創(chuàng)科技31.111.9031.250.8979.46300570.SZ太辰光5.4021.7331.231.2370.84603083.SH劍橋科技124.98166.64--186.71

301205.SZ聯(lián)特科技1.084.00128.56

2.61165.20

002902.SZ銘普光磁1.65-72.70--33.36688259.SH創(chuàng)耀科技-38.23-40.7334.370.6148.00，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（估值根據(jù)一致預(yù)測）PCB：受益于算力需求，PCB價(jià)值量有望提升PCB行業(yè)在歷史上一共經(jīng)歷了三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。2006年開始，中國超越日本成為全球第一大PCB生產(chǎn)國，PCB產(chǎn)量與產(chǎn)能均居于世界第一。1）20世紀(jì)末全球PCB產(chǎn)業(yè)由歐美日主導(dǎo)，歐美發(fā)達(dá)國家起步早，研發(fā)并充分利用先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備；2）21世紀(jì)以來，歐美國家的生產(chǎn)成本過高以及經(jīng)濟(jì)下行，PCB產(chǎn)能向中國、韓國、日本等在勞動(dòng)力、資源、政策、產(chǎn)業(yè)聚集等方面有優(yōu)勢的亞洲地區(qū)轉(zhuǎn)移；3）近年來，全球經(jīng)濟(jì)處于深度調(diào)整期，中國作為全球PCB行業(yè)的最大生產(chǎn)國，占全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值的比例已由2000年的8.1%上升至2021年的54.6%，美洲、歐洲和日本的產(chǎn)值占比大幅下滑，中國大陸和亞洲其他地區(qū)（主要是韓國、中國臺(tái)灣和東南亞）等地PCB行業(yè)發(fā)展較快。數(shù)據(jù)來源：億渡數(shù)據(jù)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院ifin

d，觀研天下，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院0102030405060200820202025E中國（

）日本（

）亞洲（除中國大陸和日本）（

）歐美（

）圖12：全球PCB產(chǎn)能占比變化（%）圖13：2008年-2021年中國PCB行業(yè)產(chǎn)值（億美元）4042444648505254565004504003503002502001501005002014 2015 2016 2017中國PCB行業(yè)產(chǎn)值（億美元）2018 2019 2020 2021中國大陸PCB產(chǎn)值占全球比例（

）PCB：中國大陸PCB產(chǎn)值占比已超50%，份額趨于穩(wěn)定|31根據(jù)Prismark的數(shù)據(jù)，目前中國印制電路板主要產(chǎn)品類型為多層板、HDI板、柔性板、單面板和雙面板等。分產(chǎn)品來看，2021年我國剛性板的市場規(guī)模最大，其中多層板占比達(dá)47.6

，單雙面板占比15.5

；其次是HDI板，占比達(dá)16.6；柔性板占比為15

，封裝基板占據(jù)比重較少為5.3

。國內(nèi)企業(yè)分布區(qū)域集中，競爭激烈。國內(nèi)PCB企業(yè)主要分布在珠三角、長三角和環(huán)渤海區(qū)域，形成了臺(tái)資、港資、美資、日資以及本土內(nèi)資企業(yè)多方共同競爭的格局。隨著中部省份如湖北、江西的招商力度加大，位于中部省份的PCB企業(yè)正成為中國PCB制造業(yè)不可忽視的力量。根據(jù)

CINNOResearch

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2021年全球百大PCB制造企業(yè)中，中國區(qū)域共有62家，廠商競爭激烈。Pris

markCPCA

，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院，ifi

nd圖表：2022年中國內(nèi)資PCB企業(yè)排名及營收（億元）柔性板,

15多層板,

48HDI板,

17圖表：2021年中國PCB產(chǎn)品分類結(jié)構(gòu)占比（

%）封裝基板,5單/多層板,16多層板 單/多層板 HDI板 柔性板 封裝基板排名公司名稱2022年?duì)I業(yè)收入（億元）1蘇州東山精密制造股份有限公司315.802生益電子股份有限公司180.143深南電路股份有限公司139.924深圳市景旺電子股份有限公司105.145勝宏科技（惠州）股份有限公司78.856崇達(dá)科技股份有限公司58.717深圳市興森快捷電路科技股份有限公司53.54PCB：我國PCB行業(yè)全方位發(fā)展，行業(yè)競爭激烈|323.8

PCB：重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績和估值33表：PCB板塊重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績及估值情況代碼證券簡稱2023Q1營收同比增速（%）2023Q1歸母凈利潤同比增速（%）2023年估值（倍）市值（億元）PEPEG（

FY2）002436.SZ興森科技-1.63-96.2739.261.24242.11

688035.SH德邦科技-0.3940.1436.080.4181.20002463.SZ滬電股份-2.57-19.7421.080.70350.15

002916.SZ深南電路-16.01-40.6921.611.05399.53

603920.SH世運(yùn)電路3.8458.8718.520.6198.72002815.SZ崇達(dá)技術(shù)-5.00-0.2316.010.47133.32

002938.SZ鵬鼎控股-5.79-29.4510.930.90574.72

603228.SH景旺電子-1.1320.4215.040.58193.94

301282.SZ金祿電子-2.495.8719.590.2645.61301123.SZ奕東電子-15.37-47.9621.350.2655.81300814.SZ中富電路-16.20-28.74--44.86603936.SH博敏電子-0.79-48.2823.220.1076.05300476.SZ勝宏科技-13.35-38.1623.550.88219.90

002913.SZ奧士康-4.86-12.0617.540.18125.71

002544.SZ普天科技4.1613.7951.271.24140.16

688183.SH生益電子-13.69-105.3626.920.7698.49002579.SZ中京電子-16.04-1,148.92--60.89300903.SZ科翔股份-1.01-293.6134.930.1643.63300739.SZ明陽電路-21.35-48.51--43.53301041.SZ金百澤5.57437.44--40.53688655.SH迅捷興3.56101.45--19.90300964.SZ本川智能-10.49-47.48--36.70837821.BJ則成電子0.94144.50--6.15600183.SH生益科技-21.22-48.6417.580.43352.79

，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（估值根據(jù)一致預(yù)測）物聯(lián)網(wǎng)模組：AIoT應(yīng)用激發(fā)邊緣算力需求，算力模組有望受益物聯(lián)網(wǎng)模組：AIoT空間廣闊，互聯(lián)智能融合造就新機(jī)遇IoTanalytics，

MarketsandMarkets人工智能與物聯(lián)網(wǎng)融合，AIoT快速發(fā)展。人工智能物聯(lián)網(wǎng)（The

Artificial

Intelligence

ofThings

(AIoT)）是指將人工智能(AI)

技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)(IoT)

基礎(chǔ)設(shè)施相結(jié)合，以達(dá)到更高效率，改善人機(jī)交互，增強(qiáng)數(shù)據(jù)管理和分析。據(jù)MarketsandMarkets，2019年全球AIoT市場規(guī)模為51億美元，到2024年將增長至162億美元，復(fù)合年增長率為26.0％。AIoT多領(lǐng)域應(yīng)用，智慧城市細(xì)分眾多。目前AIoT已在生物特征識(shí)別、智能家居、智慧農(nóng)業(yè)、智慧工業(yè)及智慧城市下屬的智慧物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（智能交通、智慧醫(yī)療、智慧零售、智慧教育）等領(lǐng)域展開廣泛研究與應(yīng)用。圖表：2015-2024年全球IoT市場規(guī)模及預(yù)測 圖表：AIoT下游應(yīng)用領(lǐng)域35物聯(lián)網(wǎng)模組：AIoT加速布局智慧交通領(lǐng)域，推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)市場發(fā)展AIoT助推智慧交通落地，逐一擊破交通難題。AIoT正在為公路、航空、鐵路和水運(yùn)提供一種新型的智能交通運(yùn)輸系統(tǒng)，將車輛、交通信號(hào)燈、收費(fèi)站和其他基礎(chǔ)設(shè)施連接起來，幫助緩解交通擁堵，預(yù)防事故，減少排放并提高運(yùn)輸效率。相關(guān)應(yīng)用場景包括車聯(lián)網(wǎng)通信、車隊(duì)管理、智能交通管理、電動(dòng)汽車充電、電子收費(fèi)系統(tǒng)以及各種移動(dòng)解決方案。車聯(lián)網(wǎng)規(guī)模迅速上量，覆蓋率大幅提升。車聯(lián)網(wǎng)是汽車、電子、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)融合的新型產(chǎn)業(yè)形態(tài)，實(shí)現(xiàn)車-X(車、路、行人以及互聯(lián)網(wǎng)等)之間進(jìn)行無線通訊和信息交換的系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2025年中國智能汽車數(shù)量將達(dá)到

2800萬輛，滲透率達(dá)

82，2030年智能汽車滲透率將高達(dá)95

。圖表：2018-2025年全球及中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率 圖表：2016-2030

年中國智能網(wǎng)聯(lián)車數(shù)量及滲透率HIS數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院36零售向全渠道與智能化發(fā)展，智慧零售取代傳統(tǒng)零售方式。智慧零售基于AIoT技術(shù)，結(jié)合商業(yè)廣場、零售門店、超市等場景的智能化經(jīng)營需求，提供智慧化、可視化、數(shù)據(jù)化的智能管理功能，幫助管理者優(yōu)化資源配置，挖掘潛