企業(yè)運用衍生金融工具理財?shù)娘L險控制策略

企業(yè)運用衍生金融工具理財?shù)娘L險控制策略

論文摘要：作為規(guī)避風險和投機套利的工具，衍生金融工具為金融機構(gòu)、非金融性公司、企業(yè)和投資者進行保值、風險管理、資產(chǎn)組合管理提供了有效工具，同時，它以小博大的特性及在市場博弈中所表現(xiàn)出的較強的獲利能力使其成為部分投資者投機獲利的最佳選擇。隨著我國金融市場的發(fā)展，國家對衍生金融工具限制的逐步放開，衍生金融工具不斷發(fā)展，其將成為企業(yè)理財?shù)闹匾ぞ?。本文通過對不同衍生金融工具的特征、避險功能的分析，論述了企業(yè)選擇和應(yīng)用衍生金融工具的風險控制策略。

一、衍生金融工具的風險特征

金融期貨的風險特征。金融期貨是一種完全不同于金融現(xiàn)貨的交易方式，兩相比較，前者具有獨特的保證金制度、結(jié)算制度和數(shù)量限額制度。其中，交易保證金是金融期貨投資者獲取收益或承擔損失的杠桿。從交易結(jié)果上來看，交易保證金既不限制收益，又不限制風險，合同持有者最終究竟是受益還是受損，關(guān)鍵取決于其對市場價格走勢的判斷是否正確。當然，有時即使判斷正確，也有可能在短期的逆勢中因支付不起保證金而被迫平倉受損。

由于金融期貨主要是在場內(nèi)交易的，各交易所完善的保證金制度、結(jié)算制度和數(shù)量限額制度，使得金融期貨交易的信用風險和流動風險相對較小。信用風險是指交易對手不能履行合同而形成的風險，若金融期貨交易在交易所內(nèi)進行，則每一個交易者最終都將和清算所進行結(jié)算，這樣，清算所實際上承擔全部可能違約的責任，在此情況下，即使有一部分交易者違約，對其他的交易者也不會產(chǎn)生影響。至于流動風險，在正常的交易過程中也是基本上不存在的，因為交易所的主要功能之一就是確保交易對象的流動性。

金融期權(quán)的風險特征。期權(quán)是一種不對稱的合同，所謂不對稱是針對期權(quán)所特有的風險和收益機制而言的。正因為權(quán)利和義務(wù)的不對稱，所以期權(quán)的風險要分買賣雙方來進行識別。在期權(quán)交易中，合同買方所承擔的風險是有上限的，而其獲利的可能是無限；與買方相反，合同賣方所承擔的風險是無限的，而其獲利的卻是有上限的。因此，從表面上看，期權(quán)交易對合同買方是有利的，因為合同購買者可以根據(jù)現(xiàn)貨市場的價格來決定是否履行合同，從而既可得到市場價格波動可能帶來的好處，又可避免市場價格波動可能帶來的損失，最大的代價只是付出一筆期權(quán)費。但是，在實際交易中，買賣雙方獲取收益的概率也是極不對稱的，通常賣方獲利的概率要大于買方，期權(quán)交易的首要風險是市場風險，而且在市場風險方面，合同賣方承擔的風險要大于合同買方。不過，期權(quán)市場中的四種期權(quán)工具可以進一步降低交易者的市場風險，這四種期權(quán)工具是買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)，它們提供給那些剛做賣出或買入的一方，在發(fā)現(xiàn)價格波動不利于自己時做出反向?qū)_來彌補損失。一般來說，在行情看漲時，采取買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)的做法，而在行情看跌時，則采取賣出看漲期權(quán)或買入看跌期權(quán)的做法。此外，就市場風險而言，合同買者支付的期權(quán)費的大小也是衡量風險的一個重要方面。

金融互換的風險特征。互換是兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列支付款項的金融交易?；Q主要包括利率互換和貨幣互換兩種形式，這兩種形式都蘊涵著遠期合同交易思想，從某種意義上說，互換只是將遠期合同的限定范圍放大而已。然而，互換又具有其本身特有的功能，它的產(chǎn)生主要基于以下三個方面的原因：回避因利率、匯率變動可能造成的風險損失；通過利率和貨幣互換來降低籌資成本；沖破當事人之間因資本市場、貨幣市場的差異以及各國外匯管制法規(guī)所造成的壁壘以開拓更為廣闊的籌資途徑。這些背景對于互換的風險識別具有重要的意義。

與金融期貨和期權(quán)不同，互換在業(yè)務(wù)發(fā)生時就對交易雙方都有利，即合同雙方都可以通過互換來降低籌資成本、轉(zhuǎn)移價格風險、調(diào)整資產(chǎn)和負債的貨幣結(jié)構(gòu)等。但這并非意味著互換沒有風險。互換不僅伴隨著風險而產(chǎn)生，而且這類交易在風險上還具有獨特之處，互換涉及的風險主要有市場風險、信用風險、流動風險、兌換風險、差額風險和替代風險等，其中兌換風險、差額風險和替代風險則是互換交易所特有的風險。市場風險在互換中主要是指由于利率、匯率變化而給互換交易者造成的損失?；Q包括利率互換和貨幣互換兩種形式，這兩種形式在市場風險方面是有區(qū)別的，就利率互換而言，由于互換的只是根據(jù)名義本金計算出來的利息支付，而本金并不參加互換，所以市場風險不是很大，遠比金融期貨和期權(quán)要小。而在貨幣互換中，由于本金要交換，因此交換的資金比利率互換交換的資金量要大得多，所以市場風險也就更大，當某一方換出的貨幣在將來匯率下跌時就有承擔因匯率變動而發(fā)生的損失，所以，交易的關(guān)鍵在于交易者對未來匯率走勢的判斷上。在信用風險方面，由于互換交易主要是在場外進行的，所以此類風險較大。就利率互換而言，當交易的一方違約時，交易的另一方將承擔信用風險，這種風險的程度將視現(xiàn)行市場利率的水平而定。就貨幣互換而言，當交易的一方違約時，交易的另一方將承受比利率互換更大的信用風險，這種風險的程度視現(xiàn)行市場匯率水平而定。在流動風險方面，由于早期的互換合同是無法轉(zhuǎn)讓的，所以此類風險也較大，但是，近年來，隨著互換業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，很多商業(yè)銀行也參與到互換交易中來，并在交易中扮演了類似期貨交易所和期權(quán)交易所的角色，從而使得互換合同的流動性有所增強。而且國際互換交易協(xié)會和英國銀行家協(xié)會共同推出了標準化的互換合同，使得互換合同可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓，從而大大降低了互換的流動風險。

金融遠期合約的風險特征。遠期合約在風險與收益的設(shè)計上類似于金融互換。它是在合約簽訂時就確定未來交易的日期、價格，這就意味著既避免了未來價格不利于自己變動而帶來的風險，也失去了有利于自己變動而帶來的利益。因此，遠期合約的價格風險較小。但由于遠期合約是由交易雙方直接商定的，是一對一的預(yù)約交易，不僅流動性極差，而且還面臨較高的信用風險。

二、衍生金融工具風險的企業(yè)內(nèi)部控制策略

建立衍生金融工具風險的內(nèi)部管理體系

作為交易主體的企業(yè)對金融衍生工具交易的風險管理，是整個金融衍生工具風險管理的基礎(chǔ)，因為只有有效地限制了微觀上的風險，才有可能有效地防止宏觀上震蕩。企業(yè)對衍生金融工具風險進行管理和控制，首先要建立起健全的風險管理體系。

1．建立自上而下的衍生金融工具風險管理系統(tǒng)。企業(yè)的衍生金融工具風險管理系統(tǒng)包括高層和基層兩個層次。董事會及高層管理人員。董事會和高層管理人員是企業(yè)風險管理體系中的高級管理層，他們在風險管理中發(fā)揮著核心的作用。高級管理層的風險管理意識就是企業(yè)的風險管理意識，企業(yè)風險管理的成敗，很大程度上取決于高級管理層。風險管理部門。風險管理工作日益重要，設(shè)立獨立的風險管理部門是必要的。衍生金融產(chǎn)品投資的風險，是傳統(tǒng)的風險管理辦法所無法承擔的。衍生投資的巨額虧損失敗血案已使越來越多的企業(yè)設(shè)置這樣獨立的風險管理部門。風險管理部門的一個重要特點就是它的獨立性，即它被授權(quán)在監(jiān)督、控制企業(yè)風險中能不受干擾地依制度辦事。風險管理部門應(yīng)與衍生金融工具業(yè)務(wù)的具體操作部門完全分開，負責這項工作的人員要全面了解和掌握企業(yè)所從事的所有衍生金融工具業(yè)務(wù)。同時，企業(yè)應(yīng)有足夠的激勵機制吸引和穩(wěn)定能勝任這項工作的專業(yè)人才。其他部門。交易部，是指企業(yè)從事衍生金融工具業(yè)務(wù)操作的前線部門，也是風險管理的一個重要組成部門，交易部的風險管理責任有：遵守企業(yè)風險管理的各項規(guī)定，制定本部門投資策略及風險管理的各項辦法，及時傳遞交易的有關(guān)信息，按時制作并傳遞部門投資及風險分析報告，配合其他部門的風險管理工作。結(jié)算部,與交易部是相互獨立的兩個部門，人員不能重合，結(jié)算工作一般由會計部門處理，結(jié)算部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)風險管理的有關(guān)規(guī)定運作。財務(wù)部，根據(jù)企業(yè)財務(wù)狀況的總體分析，從部門的角度提出對企業(yè)風險承受能力的意見，并在稅收、會計處理上做出適應(yīng)金融衍生工具業(yè)務(wù)特性的相應(yīng)安排?；瞬浚瑢I(yè)務(wù)部門如財務(wù)部、結(jié)算部、交易部、風險管理部的工作進行定期或不定期的核查，對企業(yè)衍生金融工具的業(yè)務(wù)制度及執(zhí)行情況進行核查，提出有關(guān)結(jié)論和改進意見，是企業(yè)內(nèi)部稽核制度的執(zhí)行部門。法律部，對衍生金融工具業(yè)務(wù)的有關(guān)法律問題提供意見。信息部，保證業(yè)務(wù)操作中信息資源傳遞的暢通、準確、及時。

2．確立合理的風險管理過程。衍生金融工具風險的度量。應(yīng)該以整個企業(yè)為基礎(chǔ)把所有的交易業(yè)務(wù)和交易業(yè)務(wù)的風險盡可能地全面地進行度量。企業(yè)應(yīng)保證管理層在綜合的基礎(chǔ)上對企業(yè)風險暴露狀況做出估計。風險度量及風險度量的處理過程應(yīng)十分明確，能正確地反映投資企業(yè)所面臨的多種類型的風險，投資企業(yè)中所有層次的有關(guān)人員都應(yīng)懂得風險度量的標準，而且這種度量標準應(yīng)能為限制和監(jiān)督各種承擔風險的業(yè)務(wù)活動提供一個共同的框架。一個積極參與衍生金融工具和其他交易工具活動的投資企業(yè)應(yīng)至少每天監(jiān)督一次信用風險、交易頭寸和市場變化情況。風險限額。由整個投資企業(yè)的總風險限額和具體業(yè)務(wù)活動風險承擔指導(dǎo)方針組成的健全的系統(tǒng)是風險管理工作的重要組成部分。這一系統(tǒng)應(yīng)對投資企業(yè)承受的風險設(shè)置界限，還應(yīng)確保那些超出某一預(yù)定水平的頭寸將及時受到管理層的注意。這一限額體系應(yīng)與投資企業(yè)總的風險管理工作相一致，并與資金實力相一致。企業(yè)在進行衍生金融產(chǎn)品的交易時，對不同投資組合所面臨的各項風險不僅要制定總風險額，還要制定分項投資的風險限額，這些限額應(yīng)與投資企業(yè)的總體風險度量方法相一致，并盡可能完全與企業(yè)范圍內(nèi)其他業(yè)務(wù)活動中發(fā)生的同類風險綜合起來。企業(yè)所能承受總風險的底線受該企業(yè)經(jīng)濟實力、高層管理者的風險偏好、衍生金融產(chǎn)品品種等因素的影響。如果風險限額被超過了，應(yīng)告知高層并必須得到被授權(quán)的管理人員的許可。這些超額頭寸對企業(yè)的總體風險承擔情況的影響應(yīng)立即加以研究。在實際工作中，常用的風險限額有以下幾種：第一，名義頭寸、合約頭寸或總頭寸限額。名義頭寸、合約頭寸或總頭寸限額是最基本、最簡單的風險限額方法。它們提供衍生金融工具業(yè)務(wù)活動量的信息，但不反映價格敏感性和波幅，對于即時的市場風險暴露情況也提供很少的信息。衍生金融工具業(yè)務(wù)的參與者不能把這些限額作為所使用的唯一的限額工具。第二，止損限額。這種限額是用于避免在某一頭寸達到特定水平時的可能損失的限制性指標。在具體操作中，當這些限額到達時，須采取行動或者將其變現(xiàn)或?qū)ζ溥M行套期。第三，缺口或到期階段限額。這種限額是通過控制在一定時期到期或重新定價的衍生金融工具的數(shù)量或金額來控制損失的限制性指標。這種限制對利率風險管理和流動性風險管理比較有用。與名義限額和止損限額類似，缺口限額作為其他限額的補充時較為有效，但單獨使用時則不夠理想，因為它不能合理地代表特定頭寸可能給企業(yè)帶來的市場風險。第四，VAR限額。所謂VAR限額就是風險價值限額，這種限額能有效地反映特定的衍生金融工具組合可能給予企業(yè)帶來的市場風險。在設(shè)定這種限額時，管理人員先計算頭寸的當期市價，然后用統(tǒng)計模型來估計這種金融衍生工具給定的市場因素變化時可能造成的損失。資訊系統(tǒng)。一個準確、信息量大而及時性強的管理信息系統(tǒng)對于衍生金融工具業(yè)務(wù)的審慎運作來說是至關(guān)重要的。相應(yīng)地，管理信息系統(tǒng)的質(zhì)量是決定風險管理處理過程中整體有效性的一個重要因素。風險管理的職能部門應(yīng)監(jiān)視風險，并將風險度量情況報告給高級管理人員和董事會，在交易商的日常運作中，至少每日應(yīng)將風險暴露情況以及損益情況報告給監(jiān)督這些業(yè)務(wù)的管理人員。具體的講，管理信息系統(tǒng)應(yīng)具備以下功能：提供即時準確和有意義的資料給各階層的管理及有關(guān)人員；保持資料的完整和可靠；提供早期警告訊號。高級管理人員須每天在適當時間審閱和了解機構(gòu)的交易損益額、未平倉凈額、未平倉總額。內(nèi)部控制與內(nèi)部審計。內(nèi)部控制是風險管理各部門在職能上有分工，做到既互相監(jiān)督又互相補充、支持，使機構(gòu)風險管理工作穩(wěn)健地進行；內(nèi)部審計指機構(gòu)的稽核部門對其他部門及有關(guān)制度進行定期或不定期的檢查。

強化衍生金融工具風險的內(nèi)部控制策略

1．市場風險的內(nèi)部控制。市場風險是衍生金融工具的一種主要風險，其內(nèi)部控制可按如下步驟進行：第一步是計算風險敞口頭寸，即市場價值。敞口頭寸的大小決定需對該頭寸可能遭受的潛在損失進行評估的次數(shù)。對于交易商來說，每天至少應(yīng)評估一次；對于套期保值者來說，一個月或一季度評估一次即可；第二步是確定交易者的風險承受能力。根據(jù)交易者的資信，計算其總敞口額度。確定下來后，若交易者超出額度交易，則可對超額部分采取對沖措施或要求其重組敞口頭寸；第三步是嚴格交易程序。交易所應(yīng)制訂高效的信息系統(tǒng)，將稽核人員與交易人員獨立開來進行審計。對衍生工具的使用方法和模型進行定期檢查，保證新開發(fā)的衍生工具品種只有在完全并入管理系統(tǒng)后才能運用；第四步是進行“壓力測試”。模擬在市場崩潰或流動性極差引發(fā)價格劇烈震蕩的情況下，交易者的承受能力。測試在極端情況下，敞口頭寸所發(fā)生的變化，對沖還能否實現(xiàn)以及尋求防范或彌補的措施。同時，由于衍生金融工具的復(fù)雜性，對衍生金融工具市場風險的管理除了和其他資產(chǎn)的風險管理一樣，對市場價格有良好的判斷能力外，還應(yīng)注重對產(chǎn)品的特性加以了解，開發(fā)出合適的管理軟件由專家實施管理。

2．信用風險的內(nèi)部控制。信用風險存在于一切交易中，場外衍生產(chǎn)品交易最為嚴重。信用風險的內(nèi)部控制措施主要有：信用額度。信用額度是對單一信用風險敞口設(shè)定信用額度，以控制信用風險的集中度，這是對衍生金融工具進行事前控制的主要方法之一。在設(shè)定信用限額時，應(yīng)仔細分項以下信用額度的影響因素：一是外界評級的評級結(jié)果；二是交易時間的長短。時間越長，額度越小；三是金融衍生工具價格的變動。價格變動越大信用風險也就越高。如在利率互換中，如互換期間利率上升，則支付固定利息的一方將受益。但由于對方支付浮動利息的成本增加，相應(yīng)所承擔的信用風險也會增大；四是第三者保證和抵押品可減少信用風險。一般抵押品價值作一定的折扣后確定交易額，折扣比例視抵押品不同而有差異。運用信用金融衍生工具。信用金融衍生工具是參與方允許將信用風險進行剝離和轉(zhuǎn)移的契約或協(xié)議，其實質(zhì)是將信用風險與標的金融資產(chǎn)的其他風險分離，并轉(zhuǎn)移給其他機構(gòu)或個人。對于單個現(xiàn)金流的信用風險，可以通過購買信用期權(quán)來轉(zhuǎn)移風險，對于來自多個現(xiàn)金流的信用風險，則可以利用互換產(chǎn)品來轉(zhuǎn)移風險，信用遠