淺談中國中小企業(yè)融資問題與公共政策

淺談中國中小企業(yè)融資問題與公共政策

摘要：中小企業(yè)融資難已廣為人知，但對產(chǎn)生該問題的原因闡述及對策尚欠缺一個(gè)兼具經(jīng)濟(jì)分析及政策角度的分析。強(qiáng)調(diào)發(fā)展中小企業(yè)金融支持體系，既說明了目前中小企業(yè)在發(fā)展中的相對弱勢地位，發(fā)揮政府作用的重要性，也從微觀層面上解決中小企業(yè)融資難及對金融服務(wù)的需求。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；金融支持體系

一、從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對中小企業(yè)融資難原因的重新表述

中小企業(yè)融資難已廣為人知，關(guān)于其成因既涉及企業(yè)自身原因，也包括了外部環(huán)境的諸多限制。但在分析過程中都忽視了中小企業(yè)融資難的經(jīng)濟(jì)意義，有鑒于此，本文首先將對“中小企業(yè)融資難”從理論角度進(jìn)行重新表述。

中小企業(yè)融資難的本質(zhì)——市場失靈問題

市場機(jī)制在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，而任何市場機(jī)制的失靈都源于商品或服務(wù)供給方和需求方的行為。中小企業(yè)無論以何種方式進(jìn)行融資，本質(zhì)上都屬于市場交易問題，如果市場機(jī)制充分發(fā)揮作用，資金需求方和供給方就能夠就融資條件達(dá)成交易并完成融資活動(dòng)。在真正的市場交易中，資金供給者要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)收益，而資金需求者則需要考慮融資成本。當(dāng)資金供給者拒絕向那些在商業(yè)上可行的投資項(xiàng)目提供資金時(shí)，則市場在資金的供給方面失靈；當(dāng)作為資金需求方的企業(yè)由于自身的原因而沒有正確地把握可獲得的融資機(jī)會(huì)時(shí)，則市場在資金的需求方面失靈。如果中小企業(yè)融資市場是完美的，也就是不存在信息不對稱，不存在交易成本，不存在阻礙交易的產(chǎn)權(quán)界定等等問題，那么市場會(huì)按照自己的邏輯完成中小企業(yè)融資的市場交易，不會(huì)出現(xiàn)“中小企業(yè)融資難”問題。需要特別指出的是，在市場均衡狀態(tài)下，存在的低于均衡價(jià)格的融資需求不是經(jīng)濟(jì)學(xué)角度上的有效需求，不能單純地歸為“中小企業(yè)融資難”的例證中?；谏鲜龇治?，“中小企業(yè)融資難”定義可以從以下兩個(gè)方面理解：一是中小企業(yè)無法有效競爭國民經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)蓄流和其他金融資源，即中小企業(yè)的有效資金需求無法獲得有效供給；二是市場不能有效引導(dǎo)金融資源配置于中小企業(yè)群體。

中小企業(yè)融資市場失靈的原因分析

1．中小企業(yè)融資市場自身缺失。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中國根本沒有建立現(xiàn)代化的金融體系，中小企業(yè)融資市場根本不存在，市場也就不可能發(fā)揮在資源配置中的作用。改革開放后，隨著金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，銀行最初包攬了一切金融活動(dòng)，而為中小企業(yè)融資的證券市場發(fā)展緩慢或者根本不存在。

2．兩種原因?qū)е碌氖袌龇指睢Ｖ袊行∑髽I(yè)主要是由非國有經(jīng)濟(jì)組成，包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、個(gè)體私營企業(yè)及三資企業(yè)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，公有制是社會(huì)主義的唯一經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)是要逐步消滅私有制，使資本主義小生產(chǎn)絕種。只是在市場經(jīng)濟(jì)體制逐步建立以后，私營經(jīng)濟(jì)的社會(huì)地位才得到提高，其法律地位從不合法到社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。但是對包括中小企業(yè)的非國有經(jīng)濟(jì)的社會(huì)歧視并非一朝一夕可以改變，由此，中小企業(yè)也就成為市場分割的最終受害者，即使項(xiàng)目可行性較高，中小企業(yè)在融資市場上也須付出較高的融資成本。根據(jù)市場分割的性質(zhì)不同，可以分為政府干預(yù)導(dǎo)致的市場分割、市場自身走向分割兩種。政府干預(yù)導(dǎo)致的市場分割。大多數(shù)情況下，政府的金融資源配置偏好不利于中小企業(yè)。在政府政策的導(dǎo)向下，銀行、證券市場都選擇國有大中型企業(yè)作為主要的貸款對象。政府干預(yù)過度，市場機(jī)制運(yùn)行空間就會(huì)被壓縮，統(tǒng)一市場也就不復(fù)存在，在這種情況下，一國即使擁有了完整的現(xiàn)代金融體系，中小企業(yè)融資難也會(huì)普遍存在。這也是20世紀(jì)80年代中期至90年代中后期，中國中小企業(yè)融資難的主要原因。市場自身走向分割。目前中國中小企業(yè)相對大型企業(yè)而言普遍存在缺乏信用和資產(chǎn)抵押，而且平均壽命短，缺乏穩(wěn)定性。且行業(yè)大多集中于傳統(tǒng)行業(yè)，技術(shù)開發(fā)能力低，這與銀行傳統(tǒng)的目標(biāo)——提高利潤、防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)是相矛盾的，而對政府而言，提高對中小企業(yè)貸款的收益是正的，因?yàn)橹行∑髽I(yè)的發(fā)展可以提供就業(yè)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增加稅收。在這種情況下，必然出現(xiàn)只有一部分人的需求得到滿足，另一部分人即使支付再高的價(jià)格也不能得到滿足；一個(gè)貸款申請人的需求只能部分得到滿足，另一部分則被拒絕。即Stiglitz和Weiss所提出的“信貸配給”。

3．產(chǎn)權(quán)缺陷削弱市場交易基礎(chǔ)。如果要尋找中小企業(yè)融資難的“深層次原因”，非產(chǎn)權(quán)問題莫屬。明確界定的產(chǎn)權(quán)及其保護(hù)是市場交易的基礎(chǔ)。中小企業(yè)融資市場的產(chǎn)權(quán)問題涉及到兩個(gè)方面：一是中小企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)保護(hù)；二是放貸人、債權(quán)人、投資者等資金供給方的產(chǎn)權(quán)界定和保護(hù)。關(guān)于產(chǎn)權(quán)的重要性，理論和實(shí)踐都已提供了大量的證據(jù)。

4．交易費(fèi)用過高導(dǎo)致市場萎縮。市場不是在真空中運(yùn)行，“使用”市場有交易費(fèi)用。交易費(fèi)用過高不僅會(huì)改變市場交易行為，還會(huì)直接導(dǎo)致中小企業(yè)融資市場萎縮。信息不對稱。無論是事前信息不對稱帶來的逆向選擇，還是事后信息不對稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)，在中小企業(yè)融資市場都十分突出，也造成實(shí)踐中股票價(jià)格與公司經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重偏離，這樣，投資者不再關(guān)心公司業(yè)績，只關(guān)心股價(jià)變動(dòng)，上市公司的激勵(lì)機(jī)制嚴(yán)重扭曲，融資效率大打折扣，這也就使得投資者在讓渡資金時(shí)要求較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這對中國勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)十分不利，融資成本過高使得中小企業(yè)融資市場大大縮水。體制因素。體制因素導(dǎo)致的“辦事效率低”，人為地提高了中小融資市場交易費(fèi)用。在中國辦事效率低有可能成為交易費(fèi)用清單上的大戶，兩個(gè)重要的證據(jù)是：第一，在信貸市場，與中小企業(yè)融資密切相關(guān)的抵押、質(zhì)押貸款，在中國就存在突出的辦事效率低的問題。針對不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)抵押、有關(guān)權(quán)利質(zhì)押，與銀行合作的抵押登記分散在15個(gè)部門進(jìn)行。其中，動(dòng)產(chǎn)抵押登記部門最為混亂，共有9個(gè)。對權(quán)證、金融票據(jù)、銀行本票等，一般不進(jìn)行相關(guān)擔(dān)保登記；第二，在證券市場，中小企業(yè)改制上市過程中，僅在涉及地方政府部門出文環(huán)節(jié)就要經(jīng)歷一個(gè)冗長的程序。程序的合理性與必要性姑且不論，只要程序存在就會(huì)提高中小企業(yè)改制上市的成本。

二、解決中小企業(yè)融資難的公共政策建議——建立中小企業(yè)金融支持體系

中小企業(yè)融資難既是一個(gè)微觀問題，更是一個(gè)宏觀問題。從微觀上分析，中小企業(yè)融資難不利于中小企業(yè)的健康發(fā)展；從宏觀上分析，中小企業(yè)發(fā)展不好不利于擴(kuò)大就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前，無論是出于應(yīng)對全球金融危機(jī)的短期考慮，還是促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整以實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)，建設(shè)中小企業(yè)金融支持體系的公共政策選擇都會(huì)被賦予更為顯著的實(shí)踐意義，同時(shí)也面臨更多的選擇?；谇拔膶χ袊行∑髽I(yè)融資難的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，中小企業(yè)應(yīng)從堅(jiān)持市場化導(dǎo)向、建立多層次股票市場兩方面完善金融支持體系。

堅(jiān)持市場化導(dǎo)向完善中小企業(yè)金融支持體系的運(yùn)行機(jī)制

充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，是中國三十年改革成功所取得的一項(xiàng)基本經(jīng)驗(yàn)。在中國建設(shè)中小企業(yè)金融支持體系過程中，各級政府也都強(qiáng)調(diào)了要充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用。但是，由于種種原因，這一指導(dǎo)思想在實(shí)踐中有可能出現(xiàn)偏差。為此，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到以下幾點(diǎn)：

1.政府的主導(dǎo)或推動(dòng)，在建設(shè)中小企業(yè)金融支持體系的過程中發(fā)揮著重要的、不可替代的作用，但是這并不意味著要由政府替代市場實(shí)施微觀層面上的金融資源配置。在中國，政府通過放松利率管制、提供信用擔(dān)保以及整合中小金融機(jī)構(gòu)等在一定時(shí)間內(nèi)為中小企業(yè)金融支持體系提供了便利。但市場才是完善中小企業(yè)融資體系的關(guān)鍵，在這個(gè)大背景下，盡量讓市場在微觀層面去發(fā)揮金融資源配置功能，而不是強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)。

2.要充分依靠市場分散決策的優(yōu)勢，提高中小企業(yè)金融工具創(chuàng)新的效率和針對性。中國中小企業(yè)群體的復(fù)雜性和多樣性，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)中小企業(yè)特點(diǎn)，改進(jìn)貸款決策程序，建立與中小企業(yè)相適應(yīng)的信貸審批機(jī)制，擴(kuò)大對縣市支行的授權(quán)，下放全額存單質(zhì)押貸款、全額保證的承兌匯票簽發(fā)權(quán)等信貸管理權(quán)限結(jié)合中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，設(shè)立中小企業(yè)貸款呆賬準(zhǔn)備金制度，合理確定貸款的正常損失率，改變貸款零風(fēng)險(xiǎn)的過高要求；按照責(zé)、權(quán)、利對稱原則，建立信貸營銷管理激勵(lì)機(jī)制。加快利率市場化進(jìn)程，放開對中小企業(yè)貸款的利率控制，充分發(fā)揮利率市場化機(jī)制引導(dǎo)資金流向的作用，調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行支持中小企業(yè)的積極性。金融業(yè)進(jìn)一步對內(nèi)開放，引導(dǎo)民間資本成立新型的中小企業(yè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，其資金的來源存在著很大的差別，民間資本在企業(yè)發(fā)展的不同階段發(fā)揮著不停地作用。中小企業(yè)在發(fā)展早期，規(guī)模比較小，缺乏實(shí)物資產(chǎn)、財(cái)務(wù)記錄和經(jīng)營信息積累，無法向正規(guī)金融渠道和金融機(jī)構(gòu)提供合格的財(cái)務(wù)信息和足夠的抵押品，也就無法從正規(guī)金融部門融資。而民間資本往往不須提供實(shí)物資產(chǎn)，也可以向生產(chǎn)性借款人提供資金支持。通過產(chǎn)權(quán)改革實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)權(quán)的分散化、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的規(guī)范化，產(chǎn)權(quán)明晰使社會(huì)公眾的財(cái)產(chǎn)權(quán)利得到法律明確而有效的保護(hù)。從而使以股權(quán)權(quán)能為基礎(chǔ)，通過股權(quán)出資、股權(quán)質(zhì)押方式為中小企業(yè)融資提供便利；并能夠有效保護(hù)放貸人權(quán)利，改善中國中小企業(yè)融資市場的各類金融資源供給條件。

加速發(fā)展多層次證券市場體系

證券市場作為企業(yè)籌資和投資者投資的載體，其層次性有社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國證券市場也經(jīng)歷著由單一層次向多層次發(fā)展的過程，多層次證券市場對社會(huì)資源的優(yōu)化配置和提高市場有效性都有積極作用，也是中小企業(yè)金融支持體系中的“高端市場”。但在實(shí)踐中，單一層次市場是中小企業(yè)無法找到理想的融資渠道，成為制約中小企業(yè)融資的主要因素。針對這種不平衡發(fā)展的矛盾及其負(fù)面影響，加速發(fā)展多層次股票市場體系，在當(dāng)前應(yīng)該成為深化中小企業(yè)金融支持體系建設(shè)的一個(gè)突破口和重點(diǎn)。

1.加速發(fā)展多層次股票市場體系，盡快改善高風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本供給短缺的結(jié)構(gòu)性矛盾。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的融資機(jī)制，并不簡單地就是以資金來支持中小企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)，其成功的原因在于實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)、信息及人力資源的整合，把投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)管理層三者緊密結(jié)合起來，建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)和約束機(jī)制，這就大大減少了融資過程中的信息不對稱和代理者成本，從而提高了融資效率。與銀行貸款相比，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮了主辦銀行制所具有的便于對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控的優(yōu)點(diǎn)，使融資標(biāo)準(zhǔn)保持在業(yè)績良好的基礎(chǔ)上。抓住有利時(shí)機(jī)，促進(jìn)多層次股票市場加速發(fā)展。從各國經(jīng)驗(yàn)以及中小企業(yè)金融支持體系建設(shè)的內(nèi)在邏輯看，建設(shè)多層次股票市場的難度最大，因而它在各個(gè)子系統(tǒng)中出現(xiàn)和成熟的時(shí)間也最晚。惟其如此，中國以服務(wù)中小企業(yè)群體為動(dòng)因的股票市場多層次化發(fā)展，在過去五年里選擇了一條相對穩(wěn)健的發(fā)展道路。當(dāng)前，加速發(fā)展多層次股票市場的需求條件充分，供給條件也日趨成熟，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是一個(gè)由中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在內(nèi)的完整的多層次市場體系已經(jīng)建立起來；二是基于中小企業(yè)板的成功運(yùn)行，加速發(fā)展多層次股票市場體系，在監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面已經(jīng)可以獲得廣泛、成熟的經(jīng)驗(yàn)支持；三是一套由各級地方政府廣泛參與的中小企業(yè)上市培育服務(wù)體系已經(jīng)建立起來，依托這一世界上獨(dú)一無二的體系，中國在普及資本市場知識(shí)、培育股權(quán)文化方面已經(jīng)取得重要成就，并具備了繼續(xù)深入發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；四是中國今后較長時(shí)期里有可能出現(xiàn)資本相對過剩，而人民幣國際地位持續(xù)提高的前景會(huì)進(jìn)一步吸引境外長期資本流入中國，這意味著加速發(fā)展多層次股票市場體系不僅有寬松的資金環(huán)境，也能起到抑制因資本過剩推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲而誘發(fā)通貨膨脹的作用。培育和提高市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，為加速發(fā)展多層次股票市場體系奠定微觀基礎(chǔ)。以風(fēng)險(xiǎn)的眼光審視股票市場，它本質(zhì)上是一套在全社會(huì)范圍內(nèi)分散、配置企業(yè)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的制度安排體系。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提供了股票市場存在的基本理由，也塑造了股票市場運(yùn)行的主要特征，而股票市場配置企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力決定了股票市場自身發(fā)展的廣度、深度，服務(wù)企業(yè)發(fā)展和向國民經(jīng)濟(jì)滲透的能力。在微觀層面，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力不足已經(jīng)成為影響中國股票市場自身穩(wěn)定性，制約多層次股票市場快速發(fā)展，深化股票市場服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)群體的主要障礙。在這個(gè)意義上，培育和提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是多層次股票市場建設(shè)的一項(xiàng)核心任務(wù)。需要注意的是，培育風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力需要一個(gè)過程。在這個(gè)過程中，股票市場在局部出現(xiàn)這樣那樣的問題是完全正常的，不應(yīng)因此影響到積極發(fā)展多層次股票市場的既定政策選擇，而應(yīng)該為市場通過自身力量不斷完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力積極創(chuàng)造各方面有利條件。充分發(fā)揮多層次股票市場的高端市場