上市公司控股股東侵權(quán)行為及治理對(duì)策

上市公司控股股東侵權(quán)行為及治理對(duì)策

[摘要]在我國(guó)，某些控股股東在公司申請(qǐng)上市時(shí)披露虛假信息，欺瞞廣大投資者。在上市后，更是變本加厲，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易占用上市公司資金、以上市公司做擔(dān)保、披露虛假財(cái)務(wù)信息、控制股利分配和控制權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段掏空上市公司，侵害廣大中小股東的利益，針對(duì)這些現(xiàn)象本文從上市公司治理、公司外部監(jiān)管等角度提出治理對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]控股股東侵權(quán)行為中小股東治理對(duì)策

何謂控股股東，國(guó)外研究一般認(rèn)為一個(gè)股東如果持有20%～25%的股份一般就能實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。據(jù)巨潮網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2005年4月底，我國(guó)%的上市公司第一大股東的持股比例在25%以上，可見(jiàn)我國(guó)大部分上市公司都存在著控股股東，部分控股股東利用其自身的優(yōu)勢(shì)地位通過(guò)種種手段侵占中小股東的權(quán)益，拖累上市公司，大名鼎鼎的ST猴王、ST興業(yè)、ST輕騎都是代表。

一、控股股東侵權(quán)的主要表現(xiàn)形式

控股股東侵占中小股東的權(quán)益有多種表現(xiàn)形式，分為以下幾種:

1.在上市階段弄虛作假。在我國(guó)，上市指標(biāo)是稀缺的資源。取得了上市資格，就等于獲得了從資本市場(chǎng)圈錢的資格，而圈錢的最大受益者是控股股東。在上市階段，控股股東往往通過(guò)種種手段扶持上市公司上市，如將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離給上市公司，從而獲取上市資格。為了進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司的獲利能力，改善上市公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，控股股東往往以低廉的價(jià)格通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到上市公司，同時(shí)用較高的價(jià)格收購(gòu)上市公司的不良資產(chǎn)，為上市公司創(chuàng)造利潤(rùn)。利用關(guān)聯(lián)交易占用上市公司資金。據(jù)調(diào)查到2004年11月底，滬、深兩市有61家上市公司應(yīng)收帳款中大股東金額超過(guò)了2000萬(wàn)元，有25家上市公司應(yīng)收帳款中大股東欠款金額超過(guò)了1億元，并由上市公司為其違規(guī)提供擔(dān)保。其中大股東欠款比重超過(guò)50%的有21家。披露虛假信息。違規(guī)上市的公司上市后業(yè)績(jī)難免會(huì)下滑，為了可以繼續(xù)圈錢，控股股東不會(huì)輕易讓上市公司失去配股資格或者被特別處理甚至是退市。因此，控股股東往往利用其對(duì)上市公司管理層的控制，使會(huì)計(jì)行為為自己服務(wù)。例如幫助、指使甚至是直接策劃上市公司進(jìn)行虛假陳述，以虛夸利潤(rùn)、隱藏虧損，資金使用情況或者隱瞞大股東出資不實(shí)；通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行粉飾，人為制造盈利或財(cái)務(wù)狀況良好的假象，蒙騙其他中小股東和監(jiān)管部門。利用股利政策侵害小股東的利益。我國(guó)的上市公司中不分配或很少分配現(xiàn)金股利的公司，除了一部分由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差，無(wú)能力之外，絕大部分應(yīng)該是沒(méi)有充分的理由長(zhǎng)期不分配。究其原因，主要是控股股東不愿意和中小股東分享上市公司的利潤(rùn)，從而操縱股東大會(huì)通過(guò)對(duì)其有利的決定，控股股東以年薪或獎(jiǎng)金的方式發(fā)放給自己派出的高級(jí)管理人員，或者干脆通過(guò)關(guān)聯(lián)交易使大量利潤(rùn)落入自身手中。實(shí)際上是對(duì)其他股東權(quán)益的嚴(yán)重侵害。通過(guò)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取溢價(jià)收入。我國(guó)上市公司的控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓與完善的證券市場(chǎng)條件下的轉(zhuǎn)讓有著很大的不同，完全的市場(chǎng)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓很少，大多為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，缺乏透明度。某些大股東憑借歷次發(fā)行股票的溢價(jià)及殼資源的稀缺出讓股票來(lái)獲利，有些控股股東由于經(jīng)營(yíng)無(wú)方便惡意炒作，一而再地制造重組題材，使一批批公眾投資者被套牢。而有些受讓者利用國(guó)有股“所有者缺位”、代理人尋租的漏洞，搞幕后交易，空手套白狼，用極少的付出獲取上市公司控股權(quán)，這種既無(wú)實(shí)力又無(wú)誠(chéng)意的受讓者，一旦入主上市公司往往會(huì)迫不及待地實(shí)施既定的掠奪計(jì)劃，中小股東就成了這種股權(quán)轉(zhuǎn)讓游戲的直接受害者。。唐宗明、蔣位分析了1999年～2001年間滬、深兩市88家上市公司共90項(xiàng)大宗國(guó)有股和法人股轉(zhuǎn)讓的事件，得出了中國(guó)上市公司大股東侵害小股東的程度遠(yuǎn)高于英美等國(guó)的結(jié)論。

二、我國(guó)控股股東侵權(quán)行為原因分析

上市公司控股股東的侵權(quán)行為屢禁不止，大部分學(xué)者從制度層面剖析問(wèn)題所在，認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題是問(wèn)題所在，把控股股東侵權(quán)行為的大部分原因歸咎在股權(quán)分置上。但是否解決了股權(quán)分置就解決了一切？

即使在沒(méi)有股權(quán)分置的國(guó)外資本市場(chǎng)，也有控股股東的侵權(quán)行為產(chǎn)生。早在200年前就有“南海事件”的大股東侵權(quán)行為，近年來(lái)又有華爾街的安然事件和世通事件?，F(xiàn)解決了“股權(quán)分置”問(wèn)題并不代表解決了控股股東問(wèn)題。國(guó)資委在2005年6月17日公布的《關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》中就著重強(qiáng)調(diào)了“國(guó)有股東在上市公司的最低持股比例”這個(gè)核心，這意味著相當(dāng)多的股改后的公司仍然會(huì)存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。股改后的上市公司的控股股東仍舊保持著絕對(duì)或相對(duì)控股的地位，并且國(guó)有股在禁售期滿后才能實(shí)現(xiàn)全流通。即使禁售期滿，控股股東出于控制權(quán)的需要也仍舊會(huì)保持控股地位，即便一些上市公司的控股股東會(huì)出售股份，比較可能也會(huì)由機(jī)構(gòu)投資者和民間機(jī)構(gòu)接手，這必然會(huì)產(chǎn)生新的控股股東。因此控股股東會(huì)一直存在，即使是在美國(guó)這樣高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，股權(quán)仍集中在極少數(shù)人手中，控股股東也仍舊存在，并且適度的股權(quán)集中也有利于公司的良好運(yùn)作。問(wèn)題就在于如何讓控股股東發(fā)揮積極的作用。

鑒于以上分析,筆者認(rèn)為,股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題并不是控股股東侵權(quán)問(wèn)題的主要癥結(jié)，我國(guó)股市的規(guī)范和監(jiān)管的重點(diǎn)是上市公司，上市公司的質(zhì)量是根本。一方面要完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，另一方面要從外部市場(chǎng)對(duì)控股股東的行為加以監(jiān)管。并且制定相關(guān)的法律法規(guī)予以配合。

三、對(duì)我國(guó)控股股東侵權(quán)行為的治理對(duì)策

1.完善公司治理結(jié)構(gòu)。鑒于很多學(xué)者已經(jīng)從上市公司董事會(huì)、獨(dú)立董事制度和股東大會(huì)制度的角度提出完善公司治理結(jié)構(gòu)的建議，筆者認(rèn)為應(yīng)完善上市公司的監(jiān)事會(huì)制度。

監(jiān)事會(huì)制度在德國(guó)功用巨大在我國(guó)卻形同虛設(shè)，如今又有了獨(dú)立董事，在制度上已重復(fù)建設(shè)而功能卻絲毫未見(jiàn)加強(qiáng)。林武研究表明獨(dú)立董事制度本身存在缺陷與我國(guó)的監(jiān)事會(huì)制度存在沖突在著缺陷,并且與我國(guó)的監(jiān)事會(huì)制度存在沖突，我國(guó)也缺乏建立獨(dú)立董事制度的條件，獨(dú)立董事制度在我國(guó)不具有可行性，我國(guó)應(yīng)當(dāng)致力于監(jiān)事會(huì)監(jiān)督機(jī)制的完善。要加強(qiáng)上市公司的監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用必須要限制大股東在監(jiān)事會(huì)中的代表人數(shù),增加中小股東在監(jiān)事會(huì)中的代表人數(shù)；并且要完善監(jiān)事會(huì)的職權(quán)規(guī)定,使監(jiān)事會(huì)的職權(quán)具體化,具有可操作性。在特殊情況下,應(yīng)當(dāng)賦予單個(gè)監(jiān)事會(huì)成員召集股東大會(huì)的權(quán)力。加速上市公司外部監(jiān)管市場(chǎng)的建立。(1)把好股票市場(chǎng)的入口關(guān)。由于我國(guó)部分企業(yè)招股上市的目的不是為了完善法人治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置,而主要是為了圈錢,因此,新股剛發(fā)行上市,就為日后二級(jí)市場(chǎng)的泡沫埋下了隱患。一級(jí)市場(chǎng)的這個(gè)“病根”,無(wú)論是在以往的額度制、審批制下,還是在近年來(lái)的核準(zhǔn)制下,管理部門都一味姑息,不堵“病源”,卻不時(shí)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的泡沫加以整治,結(jié)果導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)“病情”惡化。所以,只有把假貨、泡沫消滅在上市之前,才能把二級(jí)市場(chǎng)治理好。故證監(jiān)會(huì)及新股審核委員會(huì)不能僅僅做到不開(kāi)后門,秉公審核,更重要的是對(duì)新股發(fā)行堅(jiān)持業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn),從嚴(yán)把關(guān),避免績(jī)差股和垃圾股的上市。依法將那些不具備上市條件和實(shí)力，想通過(guò)弄虛作假蒙混過(guò)關(guān)的公司牢牢擋在股票市場(chǎng)的大門之外，為建立健全投資者保護(hù)機(jī)制和維護(hù)股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展保航。

(2)大力發(fā)展培育理性、成熟的機(jī)構(gòu)投資者。從根本上說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和公司治理結(jié)構(gòu)的完善，有賴于機(jī)構(gòu)投資者的壯大。理性的機(jī)構(gòu)投資者一般持股時(shí)間較長(zhǎng)，入市資金量大，擁有足夠的研究分析能力和比較充分的公司資信信息，因此更有能力去關(guān)心公司治理狀況。同時(shí)由于其注重投資的安全性和長(zhǎng)期收益，而且進(jìn)入市場(chǎng)靈活性相對(duì)較差，對(duì)股市有著“穩(wěn)定器”作用。這一點(diǎn)已被成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)所證明?？梢酝ㄟ^(guò)國(guó)有股定向配售給投資基金，增加機(jī)構(gòu)投資者，尤其是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和開(kāi)放基金的持股份額，促使其調(diào)整原有的投資組合和策略，培養(yǎng)其長(zhǎng)期持股、追求穩(wěn)定收益的傾向，由被動(dòng)、消極的投資者轉(zhuǎn)變成主動(dòng)、積極的投資者，從而在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和推進(jìn)上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮更大的作用。

(3)發(fā)揮證監(jiān)會(huì)的作用。我國(guó)監(jiān)管會(huì)的作用難以完全發(fā)揮，主要是證監(jiān)會(huì)受到的各方面的干擾和制約，建議應(yīng)增強(qiáng)其監(jiān)管上市公司的獨(dú)立性。要減少對(duì)證監(jiān)會(huì)的行政干預(yù)，特別是要嚴(yán)格規(guī)范地方政府行為，防止地方政府成為控股股東侵權(quán)行為的保護(hù)傘。使其成為真正的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。為證監(jiān)會(huì)減負(fù)，使其逐步擺脫“救市”和幫助國(guó)家執(zhí)行宏觀政策的任務(wù)。法律應(yīng)賦予證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的權(quán)力以提高監(jiān)管效能。在制度規(guī)則的制定