他山之石探Lululemon的崛起之路-東北證券

紡織服飾發(fā)布時間：2022-10-11證券研究報告

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行業(yè)深度報告他山之石，探

Lululemon的崛起之路報告摘要：同步大勢上次評級:同步大勢歷史收益率曲線復(fù)盤

Lululemon的四大階段：品牌建設(shè)期（1998~2006）、探索創(chuàng)新期（2007~2013）、策略調(diào)整期（2014~2017）以及穩(wěn)健擴(kuò)張期（2018

至今）這四個階段。我們總結(jié)公司的競爭優(yōu)勢在于：一、高增長賽道：新運(yùn)動品類催生新商業(yè)機(jī)遇，率先布局“她經(jīng)濟(jì)”，發(fā)力瑜伽細(xì)分賽道；二、強(qiáng)產(chǎn)品力：打造明星產(chǎn)品，使品牌成為品類代名詞。持續(xù)科技投入，打造業(yè)內(nèi)技術(shù)壁壘，開創(chuàng)“運(yùn)動+時尚”的先河；三、營銷創(chuàng)新：KOL+場景+電商打造獨特的社群營銷，建立情感紐帶加強(qiáng)客戶黏性；四、DTC渠道布局：堅持直營模式，通過高效的客戶反饋提升轉(zhuǎn)化率。紡織服飾滬深30010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2021/102022/12022/42022/7管中窺豹，從

lululemon的崛起看行業(yè)變遷?？v觀美國百年運(yùn)動史，1）1970s前（運(yùn)動萌芽期）：運(yùn)動逐漸大眾化，主要為海外品牌為主，如阿迪達(dá)斯、日本虎牌等。2）1970s~1990s（運(yùn)動覺醒期）：經(jīng)歷了“慢跑熱”、“女性運(yùn)動潮”、“休閑時尚熱”等，各品牌輪流閃光。3）2000至今（運(yùn)動成熟期）：消費(fèi)者運(yùn)動習(xí)慣培養(yǎng)完成。多品牌并購?fù)瓿?，雙強(qiáng)多超的競爭格局逐漸清晰，Nike

和

Adidas

形成具備廣度和深度的綜合龍頭品牌。2021

年

Nike

在美國的市占率達(dá)

16.5%，維持行業(yè)龍頭地位，遙遙領(lǐng)先；Adidas

市占率達(dá)

6.0%，位居第二；而

UA、Lululemon等聚焦細(xì)分賽道的品牌隨著消費(fèi)者偏好、潮流機(jī)遇的變化而起伏。我國運(yùn)動鞋服市場隨著本土品牌在科技端&設(shè)計端的不斷投入，產(chǎn)品得到消費(fèi)者認(rèn)可，同時在國潮背景下，以安踏、李寧為代表的本土品牌市占率呈穩(wěn)步提升趨勢。2012-2021年，安踏集團(tuán)市占率從

7.2%提升至

16.2%，超越

Adidas

成為市占率第二的品牌；李寧經(jīng)過品牌低谷期后，市占率也在穩(wěn)步提升，從

12

年的

7.3%提升至

21

年的

8.2%。即使

Nike

與

Adidas

穩(wěn)居頭部，但本土品牌的崛起仍然不可小覷。國潮興，F(xiàn)Y2022

本土品牌的營收增速明顯高于國際品牌。安踏體育營收增速達(dá)

38.84%；李寧營收增速達(dá)

56.55%；明顯高于

Nike和

Adidas在大中華區(qū)的營收表現(xiàn)，Nike大中華區(qū)

FY2022收入增速為-2%。漲跌幅（%）絕對收益1M3M-12%4%12M-16%8%-10%-1%相對收益行業(yè)數(shù)據(jù)成分股數(shù)量（只）總市值（億）流通市值（億）市盈率（倍）市凈率（倍）1163674209268.081.30472成分股總營收（億）成分股總凈利潤（億）成分股資產(chǎn)負(fù)債率（%）30247.76相關(guān)報告《他山之石，從西松屋探我國母嬰市場發(fā)展》--20220317證券分析師：劉家薇投資建議：運(yùn)動鞋服賽道仍為高景氣賽道，受益于國潮催化，本土品牌

執(zhí)業(yè)證書編號：S0550520040001021-20361258liujiawei@呼聲高，疊加近年疫情復(fù)雜多變，本土品牌更貼近終端渠道及消費(fèi)者，在產(chǎn)品運(yùn)營措施及渠道調(diào)整等方面更及時，顯現(xiàn)出一定經(jīng)營優(yōu)勢。短期受疫情影響，終端有所承壓；但中長期來看，各品牌不斷深耕品牌力、產(chǎn)品力及渠道優(yōu)勢，中國運(yùn)動服飾競爭格局有望迎來新的轉(zhuǎn)變。建議關(guān)注運(yùn)動鞋服產(chǎn)業(yè)鏈公司。風(fēng)險提示：終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險；存貨風(fēng)險；疫情不確定風(fēng)險；代言人風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險等。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明紡織服飾/行業(yè)深度目

錄1.2.歷史沿革，砥礪前行廿余年

..............................................................................5Lululemon

何以封神？.......................................................................................82.1.2.2.2.3.2.4.錨定細(xì)分賽道，堅持高端定位

...............................................................................................8面料科技+時尚創(chuàng)新，打造產(chǎn)品壁壘...................................................................................11以人文關(guān)懷為紐帶，營銷能力出眾

.....................................................................................14堅持直營策略，DTC渠道發(fā)力

............................................................................................163.管中窺豹，Lululemon的崛起啟示

................................................................173.1.3.2.3.3.美國運(yùn)動服飾行業(yè)發(fā)展

.........................................................................................................18我國運(yùn)動鞋服行業(yè)縮影

.........................................................................................................20重點公司介紹

.........................................................................................................................244.風(fēng)險提示：

........................................................................................................31圖表目錄圖

1：FY2014-FY2022年全球頭部運(yùn)動鞋服品牌市值一覽

..................................................................................

4圖

2：一圖看懂

lululemon

.........................................................................................................................................

5圖

3：復(fù)盤

Lululemon發(fā)展（單位：億元）...........................................................................................................

6圖

4：Lululemon早期門店........................................................................................................................................

7圖

5：美國瑜伽運(yùn)動人數(shù)（單位：百萬人）

...........................................................................................................

9圖

6：美國瑜伽市場收入（單位：十億美元）

.......................................................................................................

9圖

7：美國普拉提瑜伽館市場規(guī)模（單位:十億美元).............................................................................................

9圖

8：中國瑜伽市場收入（單位：十億元）

...........................................................................................................

9圖

9：Ivivvaathletic

門店形象................................................................................................................................

10圖

10：營收男裝和女裝對比（單位：百萬

USD）

..............................................................................................

10圖

11：男裝和女裝的增速對比................................................................................................................................

10圖

12：男裝產(chǎn)品一覽

................................................................................................................................................11圖

13：lululemon鞋款一覽

......................................................................................................................................11圖

14：lululemonHike

徒步系列產(chǎn)品......................................................................................................................11圖

13：一圖對比

Nike、Adidas、安踏、Lululemon產(chǎn)品...................................................................................

13圖

14：Lululemon營造社區(qū)文化............................................................................................................................

14圖

15：上海、北京、深圳、倫敦地區(qū)

KOL大使.................................................................................................

15圖

16：KOL大使帶領(lǐng)下的線上線下活動現(xiàn)場

.....................................................................................................

15圖

17：線上中國市場：小紅書、天貓、抖音、Keep...........................................................................................

16圖

18：KOL大使以點帶面迅速建立客戶關(guān)系網(wǎng)..................................................................................................

16圖

19：FY2007-FY2022年直營門店數(shù)增量

..........................................................................................................

17圖

20：2007-2021年公司各渠道營收（單位：億美元）

.....................................................................................

17圖

21：Lululemon線下旗艦店................................................................................................................................

17圖

22：人均收入增速與運(yùn)動鞋服增速趨勢

...........................................................................................................

19請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明2

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33紡織服飾/行業(yè)深度圖

23：美國運(yùn)動服飾市場規(guī)模及增速

...................................................................................................................

19圖

24：2021年美國運(yùn)動鞋服市場的競爭格局

......................................................................................................

19圖

25：瑜伽運(yùn)動參與人數(shù)與人均可支配收入趨勢

...............................................................................................

19圖

26：2013-2021年耐克表現(xiàn)情況（單位：百萬刀）

.........................................................................................

20圖

27：2013-2021年

UA表現(xiàn)情況（單位：百萬刀）

.........................................................................................

20圖

28：2011

年中國運(yùn)動服飾市場占有率...............................................................................................................

21圖

29：2021年中國運(yùn)動服飾市場占有率

..............................................................................................................

21圖

30：中國運(yùn)動服飾市場規(guī)模

2011-2025E...........................................................................................................

21圖

31：中國在全球運(yùn)動服飾市場增速第一

...........................................................................................................

21圖

32：消費(fèi)者購買國貨熱情高漲

...........................................................................................................................

23圖

33：中國人均可支配收入穩(wěn)步增長（單位：元）

...........................................................................................

24圖

34：運(yùn)動服飾市場規(guī)模與人均可支配收入趨勢

...............................................................................................

24圖

35：2011-2019中國馬拉松場次趨勢

.................................................................................................................

24圖

36：中國馬拉松賽事參與人數(shù)（單位：萬人）

...............................................................................................

24圖

37：悟創(chuàng)吾意—李寧

2021秋冬潮流系列發(fā)布會

.............................................................................................

25圖

38：中國李寧

2021“悟·行”主題大秀.................................................................................................................

25圖

39：安踏與

KEEP合作線上授課

......................................................................................................................

27圖

40：安踏與

2022

年北京冬奧會簽約

.................................................................................................................

27圖

41：三大品牌矩陣

...............................................................................................................................................

28圖

42：2021年贊助廈門國際馬拉松賽

..................................................................................................................

29圖

43：特步娛樂明星資源

.......................................................................................................................................

29圖

44：361當(dāng)家科技產(chǎn)品

........................................................................................................................................

30圖

45：361部分營銷活動

........................................................................................................................................

30表

1：Lululemon特殊面料——技術(shù)不斷突破

......................................................................................................

12表

2：Lululemon創(chuàng)新設(shè)計——受大眾歡迎

..........................................................................................................

13表

3：美國運(yùn)動集團(tuán)市占率（%）

...........................................................................................................................

19表

4：中國運(yùn)動品牌集團(tuán)市占率（%）

...................................................................................................................

21表

5：中國體育行業(yè)相關(guān)政策

.................................................................................................................................

22表

6：多元營銷矩陣

.................................................................................................................................................

26表

7：安踏體育多元化品牌矩陣

.............................................................................................................................

27請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明3

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33紡織服飾/行業(yè)深度1.

風(fēng)靡全球女性的運(yùn)動品牌——LululemonLululemon

于

1998年在加拿大由

Chip

Wilson

創(chuàng)立，集設(shè)計、零售和分銷于一體的運(yùn)動服飾企業(yè)，聚焦瑜伽運(yùn)動為主的各種熱汗運(yùn)動，2007

年在納斯達(dá)克成功上市。集團(tuán)經(jīng)過二十余年的發(fā)展，目前擁有

Lululemon

和

Mirror

兩大品牌，產(chǎn)能遍布全球，重點銷售區(qū)域為北美及亞太市場，通過在時尚創(chuàng)新、面料技術(shù)方面不斷突破深受消費(fèi)者喜愛，營收不斷創(chuàng)新高。Lululemon在

FY2022營收為

62.57億美元，近五年

CAGR為

21.69%；凈利潤達(dá)

9.75億美元，近五年

CAGR

為

22.58%。市值達(dá)到

386

億美元，超越

Adidas，成為僅次于

Nike的全球第二大市值運(yùn)動鞋服品牌。圖

1：FY2014-FY2022年全球頭部運(yùn)動鞋服品牌市值一覽數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東北證券研究所繪制整理???渠道端：直營為主，采用垂直零售戰(zhàn)略。產(chǎn)品主要采取兩種渠道模式：一是線上

DTC

渠道，F(xiàn)Y2022營收占比為

44.0%；二是線下直營門店，F(xiàn)Y2022營收占比為

45.1%。其余部分業(yè)務(wù)營收來自于

2020

年新收購的

Mirror

旗下的產(chǎn)品運(yùn)營，F(xiàn)Y2022營收占比為

10.5%。產(chǎn)品端：瑜伽服飾是公司的主營產(chǎn)品，戰(zhàn)略性持續(xù)擴(kuò)展品類。產(chǎn)品品類主要面向女性消費(fèi)者為主，涵蓋瑜伽、訓(xùn)練、出行、跑步四種類型的運(yùn)動服飾。2015年首次開展男性品類；2019

年首次開展個護(hù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，如體香劑、唇膏、身體保濕霜等產(chǎn)品；2022年進(jìn)軍鞋履市場與戶外運(yùn)動市場。生產(chǎn)制造端：外協(xié)生產(chǎn)為主。公司與全球

41

家優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)供應(yīng)商合作生產(chǎn)，請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明4

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33紡織服飾/行業(yè)深度FY2022前五大家供應(yīng)商生產(chǎn)占比達(dá)

57%，最大的制造商生產(chǎn)了

15%；與

65

家面料供應(yīng)商合作，前五大面料供應(yīng)商占比達(dá)

56%，最大制造商生產(chǎn)

27%。圖

2：一圖看懂

lululemon數(shù)據(jù)來源：東北證券研究所繪制整理1.

歷史沿革，砥礪前行廿余年露露檸檬自上市以來，股價表現(xiàn)斐然，是當(dāng)之無愧的消費(fèi)大牛股。我們通過其二十余載的經(jīng)營表現(xiàn)、市場環(huán)境、管理戰(zhàn)略等因素分析，大致分為品牌建設(shè)期（1998~2006）、探索創(chuàng)新期（2007~2013）、策略調(diào)整期（2014~2017）以及穩(wěn)健擴(kuò)張期（2018至今）這四個階段：請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明5

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33紡織服飾/行業(yè)深度圖

3：復(fù)盤

Lululemon發(fā)展（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東北證券研究所繪制整理?1998-2006年，品牌建設(shè)期：Lululemon

在

1998年由

Chip

Wilson創(chuàng)立于加拿大。1979

年，Wilson針對沖浪、滑冰和滑雪板市場創(chuàng)立公司

Westbeach

Snowboard

Ltd。1997年

，Wilson在首次接觸瑜伽運(yùn)動再次瞄準(zhǔn)這一藍(lán)海市場，通過觀察敏銳捕捉到女性瑜伽服市場的空白。當(dāng)時，女性運(yùn)動服飾是一個被各大運(yùn)動鞋服廠商忽視的領(lǐng)域，彼時流行一句話：“女性運(yùn)動服飾是怎么打造的呢？縮小尺碼，變成粉色?！笨梢娕赃\(yùn)動消費(fèi)市場的匱乏。2000

年

Lululemon

在加拿大溫哥華緊貼著瑜伽工作室開了第一家門店。通過免費(fèi)向這家工作室的教練提供瑜伽褲，

Lululemon

迅速收獲了第一批目標(biāo)用戶。當(dāng)年加拿大人均月收入為

1644

美元，Lululemon

瑜伽褲售價

100

美元每條，憑借這一舉動，

Lululemon快速設(shè)立了一個中產(chǎn)階級、品質(zhì)代表的「人設(shè)」。隨后與

2004年于北美開首店，隨即加速開展線下渠道布局。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明6

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33紡織服飾/行業(yè)深度圖

4：Lululemon早期門店數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東北證券公司營收從

2004

財年的

4070

萬美元增長至

2006

財年的

1.49

億美元，復(fù)合增長率高達(dá)

91.1%。截

至

2007年

1月

1日，位于加拿大和美國的門店數(shù)為

59

家，單店銷售保持較高水平。?2007-2013年，摸索創(chuàng)新期：公司于

2007年納斯達(dá)克上市，開始長達(dá)

6年的探索、創(chuàng)新和突破期，成功使品牌在一種運(yùn)動鞋服品牌中占有一席之地。截至

2013財年，市值上漲至

98.01

億美元，毛利率達(dá)

55.67%，凈利率突破至歷史最高位

19.81%。1）渠道創(chuàng)新：2009

公司涉及電商渠道，首次開拓

DTC

業(yè)務(wù)，DTC渠道的引入刺激了終端銷售增長。FY2013

公司

DTC

渠道營收占比從

FY2009

的

1%的提高至

10.6%。2）產(chǎn)品創(chuàng)新：公司于

2009

年嘗試性擴(kuò)大品類，創(chuàng)立

6-14

歲少女品牌運(yùn)動服飾—Ivivva

athletic，主要以線下拓展為主。截至

2013

年末，在北美和加拿大兩地共開設(shè)

Ivivva

門店

12家。?2014-2017年，策略調(diào)整期：2014

年股價一路下滑，至

2017

年跌至低水位線。2017財年的毛利率創(chuàng)歷史最低值

48.39%，凈利率下跌最低點

12.55%。1）口碑危機(jī)：問題頻發(fā)一度讓公司面臨口碑危機(jī)，如：2013年虛假宣傳，產(chǎn)品因質(zhì)量問題被緊急召回；2013年創(chuàng)始人在外對女性言論不當(dāng)被公開指責(zé)；2015年產(chǎn)品因束帶危險問題再次召回。接連出現(xiàn)產(chǎn)品問題、內(nèi)部管理問題及宣傳問題使消費(fèi)者與投資者感到壓力。2）策略調(diào)整：2014

年

Wilson

引咎辭職，公司緊急更換

CEO，開始策略調(diào)整。2015

年，公司首次開拓男裝業(yè)務(wù)線，并且進(jìn)軍歐洲市場。2016年，公司正式進(jìn)入亞洲市場。2017年，由于

Ivivva

athletic經(jīng)營不善，公司決定縮減業(yè)務(wù)線，關(guān)閉

Ivivva

旗下所有門店，轉(zhuǎn)為線上

DTC渠道。?2018

年-至今，穩(wěn)健擴(kuò)張期：請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明7

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33紡織服飾/行業(yè)深度隨著公司改革的深化，品牌度再次恢復(fù)。2018年營收增速，股價開始上漲，至今

3年股價翻近

2倍，2021

財年毛利率上漲至

55.98%。1）產(chǎn)品升級：品類端：2019年公司面向女性消費(fèi)者推出運(yùn)動員個護(hù)產(chǎn)品，2022年公司持續(xù)擴(kuò)大品類，3月進(jìn)軍鞋履市場，7月推出戶外運(yùn)動產(chǎn)品。產(chǎn)品端：不斷進(jìn)行面料研發(fā)（如：Nulux

冰染技術(shù)）和技術(shù)創(chuàng)新（如：Enlite

運(yùn)動內(nèi)衣系列），其產(chǎn)品的功能性和舒適性廣受消費(fèi)者好評，在業(yè)內(nèi)建立了極高的品牌技術(shù)壁壘。2）市場擴(kuò)張：公司加速全球化布局，鞏固北美地區(qū)的同時，擴(kuò)張歐洲地區(qū)和亞太地區(qū)。其中戰(zhàn)略核心為美國、中國、英國三個地區(qū)的擴(kuò)張，2018年三個國家線下直營門店數(shù)量為

274/15/9

家，截至

FY2022Q1

門店數(shù)量升至

325/87/18

家。3）營銷策略：公司開展

KOL大使計劃，與當(dāng)?shù)剡\(yùn)動行業(yè)大使、明星、社群健身教練等知名人物合作，進(jìn)行口碑宣傳。2020年公司與加拿大新聞基金會和廣播公司開展合作，擴(kuò)大品牌宣傳力度。2021年宣籃球運(yùn)動員喬丹·克拉克森成為全球品牌大使。2.

Lululemon

何以封神？回顧

Lululemon的崛起—低谷—反彈—擴(kuò)張的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為公司的競爭優(yōu)勢在于以下四點：一是新運(yùn)動品類催生的商業(yè)機(jī)遇，率先發(fā)力瑜伽細(xì)分賽道；二是重視產(chǎn)品研發(fā)和時尚創(chuàng)新設(shè)計，打造壁壘，開創(chuàng)“運(yùn)動+時尚”的先河；三是通過創(chuàng)新社群營銷，建立情感紐帶加強(qiáng)客戶黏性；四是精準(zhǔn)高效把控渠道，為銷售蓄力。2.1.

錨定細(xì)分賽道，堅持高端定位?小眾瑜伽催生新的商業(yè)機(jī)遇，定位“以瑜伽為靈感的運(yùn)動服飾品牌”隨著“她經(jīng)濟(jì)”崛起，更多女性追求精神享受、健康消費(fèi)，瑜伽作為一種時尚的健身方式廣受女性群體歡迎。瑜伽的緣起可追溯至古印度文化，通過運(yùn)動呼吸使人的身體、意識、精神凝聚合一，后傳入美國得以流行。目前已成為現(xiàn)代繁忙的都市生活中最流行的運(yùn)動之一。根據(jù)

Statista數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，

2012-2020年美國瑜伽運(yùn)動人數(shù)復(fù)合增長率為

13.2%，美國瑜伽行業(yè)年收入從

2012

年的

69

億美元增至

2020

年的

115.6

億美元，CAGR

為7%。根

據(jù)

Eventbrite和

One

Poll調(diào)查發(fā)現(xiàn)，通常瑜伽愛好者一生中平均花費(fèi)

6.26萬美元在瑜伽相關(guān)消費(fèi)上，其中瑜伽課程開銷占比

46%，瑜伽設(shè)備和服飾開銷占比

54%左右。Lululemon

成功塑造“瑜伽第一聯(lián)想品牌”的品牌形象。Lululemon

是最先布局瑜伽專業(yè)服飾的品牌之一，創(chuàng)始人

Wilson早期預(yù)見行業(yè)的長期發(fā)展性，僅憑“一條瑜伽褲”站穩(wěn)女性運(yùn)動消費(fèi)市場。隨后憑借其產(chǎn)品的功能性和時尚度，成功把瑜伽服從瑜伽館引至街頭時尚的潮流，成為運(yùn)動鞋服行業(yè)全球性的龍頭公司。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明8

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33紡織服飾/行業(yè)深度圖

5：美國瑜伽運(yùn)動人數(shù)（單位：百萬人）圖

6：美國瑜伽市場收入（單位：十億美元）數(shù)據(jù)來源：Statista，東北證券數(shù)據(jù)來源：Statista，東北證券圖

7：美國普拉提瑜伽館市場規(guī)模（單位:十億美元)圖

8：中國瑜伽市場收入（單位：十億元）數(shù)據(jù)來源：Statista，東北證券數(shù)據(jù)來源：Statista，東北證券?堅持品牌基因，戰(zhàn)略擴(kuò)張品類戰(zhàn)略調(diào)整定位，“以健康生活方式為靈感”的運(yùn)動品牌。在擴(kuò)張布局過程中，單一化瑜伽產(chǎn)品存在明顯局限性，多元化拓寬賽道可以有效打開市場空間、降低銷售風(fēng)險。1）從目標(biāo)客群來看：引入了男裝品類；降低客戶年齡，布局少女品類。2）從運(yùn)動類型來看：在瑜伽品類的基礎(chǔ)上，增加了跑步、訓(xùn)練、休閑、游泳等多項運(yùn)動相關(guān)產(chǎn)品品類。3）從產(chǎn)品類別來看：圍繞運(yùn)動核心，外延布局運(yùn)動配件、消費(fèi)用品等。綜上，公司從多維突破擺脫“一條瑜伽褲”的局限性定位，搶占更多運(yùn)動休閑市場份額。公司于

2009年首次嘗試性擴(kuò)展品牌——Ivivvaathletic。該品牌針對

6-14歲少女提供舞蹈、瑜伽、滑冰等其他運(yùn)動服飾。借鑒

Lululemon

品牌推進(jìn)的成功先例，公司同樣復(fù)制

Lululemon

戰(zhàn)略：高價定位策略，渠道以線下直營門店為主，營銷采用社群策略。然而營銷情況遠(yuǎn)低于預(yù)期，管理層于

2017年關(guān)閉線下

48

家門店，

Ivivva系列全部改為線上渠道。2020年關(guān)停少女裝業(yè)務(wù)。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明9

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33紡織服飾/行業(yè)深度圖

9：Ivivvaathletic門店形象數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)，東北證券公司于

2015

年首次開拓男裝品類。為了說服男性消費(fèi)者放棄耐克、安德瑪這些自帶“男性基因”的運(yùn)動品牌，Lululemon

加大研發(fā)力度，結(jié)合了力學(xué)、神經(jīng)學(xué)和行為心理學(xué)等前沿科技，推出高科技產(chǎn)品，以此吸引男性消費(fèi)者，并于

2015

年初推出了針對男性設(shè)計的一款名為“防止蛋碎”(anti-ball

crushing)的運(yùn)動褲。近幾年男裝市場的增速反應(yīng)出強(qiáng)勁的市場上升空間，Lululemon

男裝

FY2022

年收入占比為

24.55%，營收同比增長

61.13%，預(yù)計未來男裝有望成為

lululemon收入增長的驅(qū)動力。圖

10：營收男裝和女裝對比（單位：百萬

USD）圖

11：男裝和女裝的增速對比數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東北證券數(shù)據(jù)來源：Lululemon

官網(wǎng)，東北證券公司于

2019年首次推出運(yùn)動個護(hù)產(chǎn)品。主要面向女性消費(fèi)者，推出除臭劑、唇膏、身體保濕霜、免洗洗發(fā)水

4

款產(chǎn)品。渠道為線上線下融合，與絲芙蘭官網(wǎng)線上合作，與高級瑜伽館、健身俱樂部等批發(fā)商進(jìn)行線下合作銷售。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明10

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33紡織服飾/行業(yè)深度圖

12：男裝產(chǎn)品一覽數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東北證券研究所繪制整理公司于

2022年集結(jié)“她力量”，正式進(jìn)軍鞋履市場。于

3月在北美、中國大陸和英國發(fā)售了第一款專為女性設(shè)計的跑鞋

blissfeel，定價

1180

元，共有

10

色可選，尺碼從

36

至

44

碼，滿足不同女性的需求。7

月，公司宣布推出第二款女士運(yùn)動鞋Chargefeel，實現(xiàn)“一雙多能”。公司計劃今年還將發(fā)布

Strongfeel

女士訓(xùn)練鞋和Restfeel拖鞋。在

2023年推出男鞋系列。圖

13：lululemon鞋款一覽數(shù)據(jù)來源：百度，東北證券公司于

22

年

7

月推出首個綜合性

Hike

徒步系列。該系列為戶外“輕徒步”設(shè)計，涵蓋外套、長褲、運(yùn)動內(nèi)衣、短褲及配飾，滿足城市戶外愛好者在周末閑暇露營、徒步的多種需求。圖

14：lululemonHike

徒步系列產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：百度，東北證券2.2.

面料科技+時尚創(chuàng)新，打造產(chǎn)品壁壘通過面料研發(fā)和時尚創(chuàng)新打造品牌效應(yīng)。公司注重特殊面料的研發(fā)，采取大量的不請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明11

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33紡織服飾/行業(yè)深度同情境下運(yùn)動模擬實驗，提升產(chǎn)品的舒適度和功能性。與此同時在時尚領(lǐng)域設(shè)計師追求靈感的突破與大膽創(chuàng)新的嘗試。從面料和時尚兩個方面入手，提升公司在業(yè)內(nèi)的競爭力。面料研發(fā)和時尚創(chuàng)新由研究人員、工程師和專業(yè)設(shè)計師團(tuán)隊合作完成，體現(xiàn)“以健康生活方式為靈感”設(shè)計理念的同時保證高品質(zhì)，團(tuán)隊根據(jù)市場行情和客戶反饋確定趨勢，尋求在產(chǎn)品功能、風(fēng)格、技術(shù)上實現(xiàn)靈感突破。先進(jìn)的面料研發(fā)，與供應(yīng)商緊密合作生產(chǎn)，與獨立的第三方公司進(jìn)行面料的測試驗證，包括對產(chǎn)品功能性、起球、收縮、耐磨和色彩穩(wěn)定度，保證產(chǎn)品達(dá)到全球質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)。高品質(zhì)強(qiáng)品控，堅守品牌定位。公司聚焦于面料研發(fā)、紡織工藝、花色印染、引領(lǐng)時尚，在運(yùn)動服飾業(yè)內(nèi)創(chuàng)造了難以突破的專業(yè)技術(shù)壁壘。產(chǎn)品首發(fā)即受到客戶的喜愛，產(chǎn)品定位決定了高端的客戶定位，客戶忠誠度較高。表

1：Lululemon特殊面料——技術(shù)不斷突破Lululemon特殊面料Everlux?Silverescent?Nulu?極致全裸的觸感，四向延展，舒適。Luon?內(nèi)部研發(fā)的一種高效排汗、

有效除去運(yùn)動產(chǎn)生汗液的臭四向彈力伸展面料，棉質(zhì)柔軟，適合在溫暖的工作室瑜伽運(yùn)動時穿著。快速干燥的高彈性紡織面料，速干纖維產(chǎn)生的毛細(xì)作味。X-STATIC?技術(shù)嵌入到銀色織物上，99.9%純銀粘用將汗水排出皮膚，雙層面

在每一根纖維的表面，它永料，外部柔軟的同時保持內(nèi)

遠(yuǎn)不會被洗掉，也不會停止部涼爽。工作。Nulux?EvonaturalSwiftLuxtreme?四向拉伸面料，第二層皮膚，涼爽光滑，排汗功效強(qiáng)。柔軟光滑，全裸的觸感，一

柔軟舒適的自然織物，可支

堅固，輕便，防水和吸汗功種輕薄但不透明的特殊織物，快速吸汗。撐各種運(yùn)動。能強(qiáng)。數(shù)據(jù)來源：Lululemon

官網(wǎng)，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明12

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33紡織服飾/行業(yè)深度表

2：Lululemon創(chuàng)新設(shè)計——受大眾歡迎Lululemon創(chuàng)新設(shè)計紐約街頭涂鴉靈感設(shè)計Enlite文胸運(yùn)動設(shè)計限量版羽毛刺繡數(shù)字印刷工藝無縫技術(shù)Shibori和

Ombre染色紐約不夜城反光系列運(yùn)動外套提花技藝運(yùn)動短褲天然纖維與紗線混紡Spacer3D紡織結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東北證券圖

13：一圖對比

Nike、Adidas、安踏、Lululemon產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：東北證券研究所繪制整理請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明13

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33紡織服飾/行業(yè)深度2.3.

以人文關(guān)懷為紐帶，營銷能力出眾巧用社群營銷，高效精準(zhǔn)的在用戶群體中口碑宣傳，提高用戶黏性。隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，馬斯洛需求模型的“生理、安全、歸屬、尊重”的四層需求相對容易被滿足，人們更傾向于對產(chǎn)品承載的自身價值、生活理念、特性標(biāo)簽的價值感口碑文化，而

Lululemon精準(zhǔn)的捕捉到用戶心理，在線下消費(fèi)場景和線上的電商平臺，展開當(dāng)?shù)?/p>

KOL

關(guān)鍵意見領(lǐng)袖的計劃，在業(yè)內(nèi)打造“以健康生活方式為靈感”的品牌。公司成立初期，精準(zhǔn)定位瑜伽訓(xùn)練的消費(fèi)場景，通過當(dāng)?shù)罔べゐ^的瑜伽教練進(jìn)行營銷。與瑜伽館合作進(jìn)行銷售，通過館內(nèi)瑜伽教練的產(chǎn)品推薦，身邊專業(yè)人士的推薦使產(chǎn)品更具有說服力，形成以信任為基礎(chǔ)的供需一體化的社群關(guān)系，以點帶面產(chǎn)生初期的用戶群體，在當(dāng)?shù)氐蔫べ鲳^迅速建立消費(fèi)者網(wǎng)絡(luò)，形成對瑜伽運(yùn)動志同道合的穩(wěn)定社群。Lululemon

營銷強(qiáng)調(diào)建立品牌與客戶之間的情感紐帶，公司成立初期成功在瑜伽運(yùn)動的細(xì)分領(lǐng)域打造“以瑜伽為靈感”的運(yùn)動品牌。圖

14：Lululemon

營造社區(qū)文化數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東北證券隨著公司的全球性擴(kuò)張，公司啟動線上線下的

KOL口碑營銷。Lululemon在全球各地尋找當(dāng)?shù)氐?/p>

KOL關(guān)鍵意見領(lǐng)袖，包括跑者、教練、運(yùn)動員、瑜伽練習(xí)者、企業(yè)家、藝術(shù)家、創(chuàng)新者等當(dāng)?shù)赜杏绊懥Φ娜宋锏?，產(chǎn)生粉絲效應(yīng)擴(kuò)大用戶量。1）在線下開展體驗式營銷：公司在各大城市公開舉辦瑜伽訓(xùn)練，瑜伽趣味活動等，同時聘請當(dāng)?shù)赜新曂?/p>

KOL

大使，吸引當(dāng)?shù)氐蔫べ酆谜撸麄髌放评砟?，迅速形成粉絲社群。以進(jìn)軍中國市場初期為例，Lululemon定期在北京、上海、深圳、西安等地開展線下集體瑜伽活動，邀請在門店消費(fèi)的顧客參加活動，活動現(xiàn)場多數(shù)為人流密集的廣場，請來當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)動大使以及瑜伽業(yè)內(nèi)有名望的專業(yè)人士，活動現(xiàn)場異?；鸨笈F(xiàn)場觀眾，迅速擴(kuò)大品牌影響力。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明14

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33紡織服飾/行業(yè)深度圖

15：上海、北京、深圳、倫敦地區(qū)

KOL大使數(shù)據(jù)來源：Lululemon

官網(wǎng)，東北證券圖

16：KOL大使帶領(lǐng)下的線上線下活動現(xiàn)場數(shù)據(jù)來源：Lululemon

官網(wǎng)，東北證券2）積極與社交平臺、電商平臺展開合作：Lululemon在

YouTube、Facebook、小紅書、微博等國內(nèi)外知名社交平臺上都擁有粉絲社群，在分享瑜伽運(yùn)動的同時分享Lululemon

的用戶體驗感，形成線上瑜伽興趣交流群體（截至

2022

年

08

月

Lululemon小紅書粉絲數(shù)達(dá)到

7.4w，微博達(dá)到

5.3w）。同時開發(fā)品牌官網(wǎng)、天貓等渠道進(jìn)行銷售，多維捕捉消費(fèi)者。電商平臺紅利期的到請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明15

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33紡織服飾/行業(yè)深度來，推動了線上營銷加速的步伐，電商平臺通過大數(shù)據(jù)庫敏銳捕捉用戶消費(fèi)特征和興趣愛好，實現(xiàn)點對點的精準(zhǔn)化產(chǎn)品推薦，擴(kuò)大品牌認(rèn)知度。借助健身平臺，鎖定健身人群。公司與健身平臺展開合作，通過線上瑜伽授課的方式增強(qiáng)用戶黏性，公司于

2020

年對家庭健身公司

Mirror

的收購深化了這一營銷方式。Lululemon

與

Keep

合作開設(shè)線上品牌空間站，成為

Keep

首個運(yùn)動服飾品牌的K-Partner，聯(lián)合打造

6節(jié)線上瑜伽定制課程，讓用戶隨時參與品牌線上健身活動，傳播“以健康生活方式為靈感”的品牌理念。圖

17：線上中國市場：小紅書、天貓、抖音、Keep圖

18：KOL大使以點帶面迅速建立客戶關(guān)系網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：Lululemon

官網(wǎng)，東北證券數(shù)據(jù)來源：Lululemon

官網(wǎng)，東北證券2.4.

堅持直營策略，DTC渠道發(fā)力公司長期堅持直營，主要分為線上

DTC

渠道和線下直營門店。公司目前主要采用線上

DTC

渠道擴(kuò)張全球市場，DTC

營收占比逐年增大，從

2015

年

19%增長至

2021年

44%；線下直營門店數(shù)雖仍在擴(kuò)增，但是增速持續(xù)下降，從

2015

年

18.9%跌至2021

年

10.17%。線下直營門店：截至到

23年

1月，公司線下有

579家直營店分布在美國（325

家），中國（87

家），加拿大（64

家），澳大利亞（31

家）等全球

17

個國家，通過數(shù)據(jù)對比，可看出公司目前仍在加速開拓全球運(yùn)動服飾市場，其中重點布局中國市場。公司于

21

年在全球新增門店

53家，包括亞太地區(qū)的

38

家店，北美的

10

家店和歐洲的

5家店。2021年的每平方英尺銷售額為

1,443美元。產(chǎn)品定位高端，公司線下門店選址為高經(jīng)濟(jì)實力地區(qū)，精準(zhǔn)對標(biāo)消費(fèi)人群。其中，一線城市（北京、上海、深圳、香港為核心城市）占比達(dá)到

80%，二線城市占據(jù)

17%，三線城市中僅有旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市（三亞）有門店開設(shè)；并且，門店多集中在城市的繁華商圈，只有少部分開設(shè)在大型機(jī)場，如上海虹橋機(jī)場。高流動高消費(fèi)地區(qū)，奢侈品品牌的聚集及門店的精裝修營造了時尚女性的消費(fèi)氛圍，帶給客戶沉浸式的體驗。線上

DTC

渠道：過去三年

Lululemon

搭乘電商發(fā)展增速期，加速擴(kuò)張全球電商平臺的渠道布局，擴(kuò)大市場份額。線上銷售從

2017

年的

5.8

億美元增長至

2021

年的請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明16

/

33紡織服飾/行業(yè)深度27.8億美元，CAGR為

36.91%。2020年新冠疫情加速推動線上增長，線上銷售增長了一倍多，從

2019年的

11.3

億美元增長至

22.8

億，流量和轉(zhuǎn)化率為

2020

年的線上收入貢獻(xiàn)了

92%；由于線上基數(shù)大再加上疫情的緩和，2021年線上銷售占比減小，增速放緩，達(dá)到

27.78億，占總收入的

44%。所有線下門店都加入了網(wǎng)上購物和實體店提貨功能，進(jìn)一步提高了線上銷售的盈利能力。在國際上，該公司擴(kuò)大全球線上布局，在日本、法國和德國推出了本地市場網(wǎng)站，同時聚焦于中國市場，

2020

年

Lululemon

在中國市場已經(jīng)成功入駐

Keep、小紅書、天貓、直播平臺等各大社交平臺，點擊率暴增。圖

19：FY2007-FY2022年直營門店數(shù)增量圖

20：2007-2021年公司各渠道營收（單位：億美元）數(shù)據(jù)來源：公司年報，東北證券數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東北證券圖

21：Lululemon線下旗艦店數(shù)據(jù)來源：東北證券整理繪制3.

管中窺豹，Lululemon的崛起啟示請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明17

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33紡織服飾/行業(yè)深度百年崢嶸，誰主要沉浮？運(yùn)動服飾最早興起于

20

世紀(jì)歐洲，主要局限在專業(yè)運(yùn)動員范圍，達(dá)斯勒兄弟創(chuàng)立的

Adidas

與

Puma不相上下，并為兩大龍頭。隨著運(yùn)動逐漸普及化，慢跑熱興起，Nike趕超達(dá)斯勒帝國迎來快速增長。在“女性運(yùn)動潮”、“復(fù)古潮”、“運(yùn)動時尚潮流”等歷史變遷中，總有后起之秀嶄露頭角。而今全球運(yùn)動鞋服品牌逐漸形成相對穩(wěn)定的競爭格局，我們通過分析全球最大的運(yùn)動鞋服市場——美國，管中窺豹，來看

Lululemon的崛起啟示。3.1.

美國運(yùn)動服飾行業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)需求驅(qū)動運(yùn)動服飾行業(yè)發(fā)展?？v觀美國百年運(yùn)動史，美國運(yùn)動服飾市場收入增速與美國人均可支配收入增速趨勢基本一致。隨著美國人均可支配收入的增加，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級推動運(yùn)動健身作為一種時尚健康的生活方式迅速崛起。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2010-2019年美國運(yùn)動服飾市場規(guī)模

CAGR

為

6.87%，2019

年達(dá)到

3698.02

億美元。2020

年受疫情原因影響美國運(yùn)動服飾市場規(guī)模同比下降

22.73%，2021年逐步回暖，同比上升

28.80%。復(fù)盤美國運(yùn)動鞋服市場發(fā)展，分為幾個階段：（1）1970s前（運(yùn)動萌芽期）：當(dāng)時運(yùn)動這一概念逐漸從“專業(yè)運(yùn)動員”、“競技體育”轉(zhuǎn)向“日常居民”、“健身鍛煉”，運(yùn)動產(chǎn)品開始普及，主要為海外品牌為主，如阿迪達(dá)斯、日本虎牌等。（2）1970s~1990s（運(yùn)動覺醒期）：這一階段陸續(xù)經(jīng)歷了“慢跑熱”、“女性運(yùn)動潮”、“籃球熱”、“休閑時尚熱”等，各品牌輪流坐鎮(zhèn)。（3）2000至今（運(yùn)動成熟期）：消費(fèi)者運(yùn)動習(xí)慣培養(yǎng)完成。多品牌并購?fù)瓿桑p強(qiáng)多超的競爭格局逐漸清晰，Nike和

Adidas

形成具備廣度和深度的綜合龍頭品牌。目前已形成穩(wěn)定的競爭格局，強(qiáng)者恒強(qiáng)。2021

年

Nike

集團(tuán)在美國的市占率達(dá)

16.5%，維持行業(yè)龍頭地位，遙遙領(lǐng)先。Adidas

市占率達(dá)

6.0%，位居第二。Top2

綜合運(yùn)動品牌龍頭市占率維持在

20%+。隨后

UnderArmour、Lululemon、Skechers、VF等品牌市占率分別為

4.3%/2.5%/2.5%/2.5%，更聚焦細(xì)分賽道的品牌隨著消費(fèi)者偏好、潮流機(jī)遇的變化而起伏。小眾運(yùn)動的崛起迅速仍給新興品牌快速發(fā)展機(jī)會。在運(yùn)動鞋服第一聯(lián)想品牌多被龍頭品牌占據(jù)的背景下，新興品牌依舊可以通過布局細(xì)分賽道實現(xiàn)知名度快速提升，俘獲一眾消費(fèi)者，迎來高增長。憑借瑜伽運(yùn)動興起+“她”消費(fèi)，Lululemon在美國的市占率從

2010

年的

0.5%提升至

2021

年的

2.5%。瑜伽運(yùn)動在美國的興起離不開女性消費(fèi)能力的高速增長。根據(jù)福布斯數(shù)據(jù)統(tǒng)計，女性占據(jù)美國人口半數(shù)以上，控制或影響

85%的消費(fèi)支出，2019

年女性的購買力每年就高達(dá)

5

萬億美元到

15

萬億美元。根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局顯示，約

40%美國的職業(yè)女性的收入超過了丈夫，并且比重在持續(xù)上升。Lululemon是首個以專做“女性運(yùn)動服飾”的品牌，解決了當(dāng)時女性運(yùn)動裝的痛點，故吸引一批女性消費(fèi)者的關(guān)注度。而當(dāng)時

Nike

和

Adidas

重點領(lǐng)域還在男性群體，低估了女性消費(fèi)者的影響力。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明18

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33紡織服飾/行業(yè)深度圖

22：人均收入增速與運(yùn)動鞋服增速趨勢圖

23：美國運(yùn)動服飾市場規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來源：Statista，東北證券數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，東北證券圖

24：2021年美國運(yùn)動鞋服市場的競爭格局圖

25：瑜伽運(yùn)動參與人數(shù)與人均可支配收入趨勢數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，東北證券數(shù)據(jù)來源：Statista，東北證券表

3：美國運(yùn)動集團(tuán)市占率（%）201217.45.86.23.31.01.91.72.0-201318.15.16.23.91.12.11.61.8-201419.54.26.64.31.32.41.82.0-201520.24.26.35.01.42.81.81.9-201619.84.95.95.41.52.61.71.9-201718.15.85.64.81.62.61.61.9-201816.86.15.94.41.82.51.81.81.21.2201916.86.05.84.22.12.41.91.81.31.1202017.26.65.63.82.72.51.71.81.41.1202118.46.35.14.32.52.52.01.71.41.2NikeAdidasVFUnderArmourLululemonSkechersColumbiaHanesbrandsPumaWolverine1.11.41.41.31.21.2數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，東北證券綜上總結(jié)，1、綜合運(yùn)動龍頭品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，長期表現(xiàn)脫穎而出。在需求受眾變成大眾日常后，只有大而強(qiáng)的品牌能夠不斷細(xì)分類目錄，做到全品類布局，保持領(lǐng)先地位。例如耐克、阿迪達(dá)斯。

2、細(xì)分賽道/潮流周期給與新興品牌更多機(jī)會。例如安請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明19

/

33紡織服飾/行業(yè)深度德瑪準(zhǔn)確把握了體育用品的場景需要及穿著舒適的需求，推出以微纖制作為主的運(yùn)動緊身衣，迅速俘獲了眾多健身愛好者及專業(yè)運(yùn)動員的心，打開了“功能性運(yùn)動產(chǎn)品”的大門。圖

26：2013-2021年耐克表現(xiàn)情況（單位：百萬刀）

圖

27：2013-2021年

UA表現(xiàn)情況（單位：百萬刀）數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來源：wind，東北證券聚焦來看，借助潮流風(fēng)向，死磕三大競爭力是制勝關(guān)鍵。?每波潮流都能催生出新興公司。Nike

借助慢跑潮被消費(fèi)者所熟知，安德瑪抓住速干衣需求，銳步的女子健康鞋迎合了快速膨脹的女性運(yùn)動群體需求，斯凱奇抓住運(yùn)動休閑趨勢，Lululemon

的崛起與瑜伽運(yùn)動的普及相輔相成。?產(chǎn)品力是運(yùn)動鞋服品牌的核心競爭力。Nike

于

1995

年首次發(fā)布

Zoom

Air，在氣墊內(nèi)加入了連接上下內(nèi)壁的彈性纖維，從而讓氣墊更輕薄，具備快速反彈和緩震的性能。經(jīng)歷數(shù)代演變，zoom

系列已經(jīng)成為

Nike

的當(dāng)家科技，為公司帶來了極高的收益。此外，2013

年

Adidas

發(fā)布

boost

樣板鞋，2015

年發(fā)售的Ultra

Boost

“TripleWhite”

使得

Adidas

取得了史上最佳單季營業(yè)額。??營銷資源是運(yùn)動鞋服品牌的有利背書。Nike和

Adidas

贊助頂級賽事、把握明星運(yùn)動員，為其品牌口碑提供有力保障；Lululemon

通過瑜伽教練、健身大使等

KOL

口碑相傳，使其宣傳更具信服力。精細(xì)化終端管理是高效運(yùn)營關(guān)鍵。加強(qiáng)

DTC

布局，及時針對終端銷售情況做出反應(yīng)，良周轉(zhuǎn)、高轉(zhuǎn)換，帶動終端高銷售。3.2.

我國運(yùn)動鞋服行業(yè)縮影我國運(yùn)動鞋服市場在經(jīng)歷過萌芽探索期、跑馬圈地期、戰(zhàn)略變革期后，逐漸發(fā)展至百花齊放、群雄追鹿的競爭格局。2011~2019年運(yùn)動鞋服行業(yè)規(guī)模CAGR為10.71%，2020

年受疫情影響，短期增速下滑，2021

年逐漸回暖，同比增長

19.06%。從行業(yè)競爭格局來看，CR5從

2012年的

45.2%提升至

2021

年的

71.0%。其中，Nike穩(wěn)居TOP1，市占率從

16.9%提升到

25.2%；2021

年，安踏超越

Adidas

成為市占率第二的品牌，從

12

年的

7.2%提升至

21

年的

16.2%。隨著本土品牌在科技端&設(shè)計端的不斷投入，產(chǎn)品得到消費(fèi)者認(rèn)可，同時在國潮背景下，市占率也呈穩(wěn)步提升趨勢。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明20

/

33紡織服飾/行業(yè)深度圖

28：2011

年中國運(yùn)動服飾市場占有率圖

29：2021年中國運(yùn)動服飾市場占有率數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，東北證券數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，東北證券表

4：中國運(yùn)動品牌集團(tuán)市占率（%）201216.97.213.47.30.47.95.81.41.6-201317.47.415.16.60.56.24.31.82.6-201418.08.615.06.60.66.44.32.13.6-201519.59.915.56.91.86.24.31.93.9-201621.210.416.46.63.05.64.21.83.9-201722.411.018.66.23.94.53.81.83.0-201823.112.919.46.0201923.914.619.06.5202025.615.217.36.8202125.216.214.88.2NikeAntaadidasLiNingSkechersXtep4.95.35.96.64.74.84.64.83613.12.92.72.6VF1.71.81.91.9NewBalancePuma2.21.81.61.81.71.92.01.8數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，東北證券圖

30：中國運(yùn)動服飾市場規(guī)模

2011-2025E圖

31：中國在全球運(yùn)動服飾市場增速第一數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，東北證券數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，東北證券長期穩(wěn)步增長的人均可支配收入為中國運(yùn)動產(chǎn)業(yè)帶來了穩(wěn)定保證。中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入近

5

年的

CAGR

為

5.43%。2020年中國體育產(chǎn)業(yè)占

GDP

的比例僅達(dá)1%，經(jīng)過國家體育總局科學(xué)測算，到

2035年，中國體育產(chǎn)業(yè)總量占

GDP的比重將達(dá)到

4%左右，中國體育產(chǎn)業(yè)存在較大的發(fā)展空間。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明21

/

33紡織服飾/行業(yè)深度“健身潮”和“政策潮”之下，運(yùn)動鞋服行業(yè)迎來快速發(fā)展：?健身潮：近年來，全民健身意識提升效果明顯，以馬拉松為例：馬拉松規(guī)模賽事和認(rèn)證賽事保持雙增長趨勢，2019

年中國馬拉松規(guī)模賽事共計

1828

場，同比增長

15.62%；中國田徑協(xié)會認(rèn)證賽事

357場，同比增長

5.31%。2019年共有712.56

萬人參加馬拉松賽事，同比增長

22.22%。?政策潮：2016年起，政府大力發(fā)布規(guī)劃，開始推動體育建設(shè)。2021年

8月

，中國政府出臺《全民健身計劃（2021-2025年）》，該政策提出“到

2025年，預(yù)計全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到

5

萬億元，經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到

38.5%”。表

5：中國體育行業(yè)相關(guān)政策政策名稱頒布時間主要內(nèi)容和影響計劃提出到

2025年，全民健身公共服務(wù)體系更加完善，人民群眾體育健身更加便利，健身熱情進(jìn)一步提高，各運(yùn)動項目參與人數(shù)持續(xù)提升，經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到

38.5%，縣（市、區(qū)）、鄉(xiāng)鎮(zhèn)（街道）、行政村（社區(qū)）三級公共健身設(shè)施和社區(qū)

15分鐘健身圈實現(xiàn)全覆蓋，每千人擁有社會體育指導(dǎo)員

2.16

名，帶動全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到

5萬億元。《全民健身計劃2021.8（2021—2025

年

）》《十四五綱要第四十四章》建設(shè)體育強(qiáng)國。廣泛開展全民健身運(yùn)動，增強(qiáng)人民體質(zhì)。推動健康關(guān)口前移，深化體教融合、體衛(wèi)融合、體旅融合。2021.32021.2《冰雪旅游發(fā)展行動計劃到

2023年，推動冰雪旅游形成較為合理的空間布局和較為均衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，助力

2022北京冬奧會和實現(xiàn)“帶動三億人參與冰雪運(yùn)動”目標(biāo)。（2021—2023

年

）》到

2025年，我國現(xiàn)代馬產(chǎn)業(yè)發(fā)展的框架和體系初步形成，建成一批高標(biāo)準(zhǔn)的馬