可選消費行業(yè)專題研究：空調(diào)內(nèi)銷維持高增速出口同比轉正

1告可選消費華泰研究告可選消費華泰研究5月空調(diào)內(nèi)銷維持強勢，高溫催化下繼續(xù)看好23年空調(diào)內(nèi)銷國內(nèi)空調(diào)消費需求穩(wěn)步提升，5月空調(diào)總銷量YOY+20.1%(4月+13.3%)，Y出口YOY-3.2%?？紤]到近期空調(diào)零售數(shù)據(jù)好轉(前24周空調(diào)線上/線下KA累計零售量分別同比+44.8%/+9.2%)，618空調(diào)表現(xiàn)突出，產(chǎn)業(yè)6月排產(chǎn)也較積極(同比+33.6%)，且6月部分地區(qū)高溫天氣繼續(xù)發(fā)力，我們對于內(nèi)銷預期繼續(xù)偏樂觀，而出口受益于廣交會訂單兌現(xiàn)，或繼續(xù)小幅增長。618大促影響下，龍頭企業(yè)產(chǎn)品性價比提升，在旺季中或能夠吸引更多的消費者關注，我們預計龍頭企業(yè)市場份額6月或迎來回升。2023年5月空調(diào)內(nèi)銷同比+29.1%根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年5月出口同比轉正(4月-4.3%)，較2019年5(9)月+5.7%，綜合2023年1-5月數(shù)據(jù)來看，出口同比-3.2%，較疫情前2019(15)2023年5月空調(diào)出口同比+6.1%(2)家用電器白色家電增持(維持)增持(維持)研究員SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究員SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070研究員SACNo.S0570521100002聯(lián)系人SACNo.S0570121120038linhuanyu@+(86)75582492388wangsenquan@+(86)75523987489峰zhouyanfeng@+(86)2128972228liyutian@+(86)2128972228根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年5月內(nèi)銷同比增速維持高位(4月+29.7%)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年5月內(nèi)銷同比增速維持高位(4月+29.7%)，從品牌表現(xiàn)來看，1-5月CR3內(nèi)銷份額同比-4.6pct(1-4月-5.2pct)，考慮到家用電器白色家電618期間龍頭企業(yè)產(chǎn)品性價比提升，6月龍頭份額或有所恢復。(%)滬深3005年1-5月+5.9%。廣交會舉辦后的正向拉動依然存在，6月出口或仍有所恢(22)復。1-5月CR3出口份額同比-4.7pct(1-4月-5.0pct)。Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23堅定看好空調(diào)內(nèi)銷資料來源：Wind，華泰研究(奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，前24周空調(diào)線上/線下KA累計銷售量分別同比重點推薦(奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，前24周空調(diào)線上/線下KA累計銷售量分別同比重點推薦+44.8%/+9.2%，而前20周為+25.0%/+3.9%)。隨著空調(diào)進入旺季，高溫天股票名稱股票代碼(當投資評級氣進一步強化普及及置換需求釋放，618期間龍頭產(chǎn)品性價比提升，市場份格力電器000651CH57.09買入額或有所集中。產(chǎn)業(yè)在線6月空調(diào)排產(chǎn)量同比+33.6%，部分地區(qū)氣溫偏高美的集團000333CH65.94買入的情況下，產(chǎn)業(yè)預期仍較樂觀，因此我們預計6月空調(diào)內(nèi)銷出貨有望維持較海爾智家600690CH29.58買入高增長態(tài)勢。出口雖仍受歐美經(jīng)濟波動影響，但廣交會舉辦后出口訂單增量海爾智家6690HK30.40買入積極，5月出口同比已經(jīng)轉正，訂單的正向效應在6月或能繼續(xù)釋放。資料來源：華泰研究預測調(diào)總銷量同比+20.1%外銷量分別同比+29.1%/+6.1%1-5月累計數(shù)據(jù)來看，內(nèi)銷仍有積極表現(xiàn)，反映出內(nèi)銷市場的樂觀態(tài)勢。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，YOY月分別+6.1%、+6.3%、+5.9%。展望2023年6月，國內(nèi)前24周空調(diào)品類線上/線下銷售量同比表現(xiàn)趨勢上行(奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，前24周空調(diào)線上/線下KA累計銷售量分別同比+44.8%/+9.2%，而前20周為+25.0%/+3.9%，)。隨著空調(diào)進入旺季，高溫天氣進一步強化普及及置換需求，我們認為入戶安裝更為便利后，置換需求釋放或更為明顯，而渠道改革推進后，內(nèi)銷出貨表現(xiàn)或更受到零售市場驅動，但消費分層影響下，性價比產(chǎn)品市場有所強化，而618期間龍頭產(chǎn)品性價比提升，市場份額或有所集中。同時，6月空調(diào)排產(chǎn)量同比+33.6%，部分地區(qū)氣溫偏高的情況下，產(chǎn)業(yè)預期仍較樂觀，因此我們預計6月空調(diào)內(nèi)銷出貨有望維持較高增長態(tài)勢。出口雖仍受歐美經(jīng)濟波動影響，廣交會舉辦后出口訂單增量積極，5月出口同比已經(jīng)轉正，訂單的正向效應在6月或能繼續(xù)釋放。(萬臺)2,5002,0001,5001,0005000總銷量YOY(右軸)80%60%40%20%0%(20%)(40%)(60%)2010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/052021/052022/052023/05資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究圖表2：空調(diào)內(nèi)銷、外銷5月數(shù)據(jù)同比情況(單位：萬臺，%)(萬臺)出口內(nèi)銷1,4001,2001,0008006004002000出口出口YOY內(nèi)銷YOY80%60%40%20%0%(20%)(40%)(60%)2010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/052021/052022/052023/05資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究1-5月累計銷量其中內(nèi)銷其中出口內(nèi)銷占比出口占比7995.64522.93472.756.57%43.43%同比增長10.04%22.91%7266.23679.93586.450.64%49.36%同比增長2.07%3.43%0.71%全年數(shù)據(jù)7119.03557.93561.115328.68753.96574.742.89%同比增長-1.65%-0.48%15585.78796.46789.356.44%43.56%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究2023年全年來看，國內(nèi)空調(diào)需求基數(shù)仍將隨著保有量提升而增長，隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步修復，中央經(jīng)濟工作會議提出著力擴大國內(nèi)需求，要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，23年消費復蘇有望推升空調(diào)消費。2019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/05(萬臺)2,5002,0001,5001,0005000總銷量YOY總銷量80%60%40%20%0%(20%)(40%)(60%)資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究(萬臺)9008007006005004003002001000YOY2019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05YOY2019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/0570%60%50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)(30%)(40%)資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究圖表6：空調(diào)內(nèi)銷月度同比數(shù)據(jù)(單位：萬臺，%)(萬臺)1,4001,2001,00080060040020002019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/05內(nèi)銷量YOY150%100%50%0%(50%)(100%)資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究動二三線品牌積極投入，吸引了部分線下經(jīng)銷商加入，且消費分層影響下，性價比需求表現(xiàn)更為積極，或導致龍頭份額持續(xù)波動。YOY份額YOY-1.6pct。美的總銷量YOY+4.8%，總銷量份額YOY-1.6pct。海爾總銷量YOY+3.9%，總銷量份額YOY-0.5pct。海信總銷量YOY+5.8%，總銷量份額YOY-0.3pct。(萬臺)2019年1-5月2020年1-5月2021年1-5月3,0002022年1-5月2023年1-5月2,5002,0001,5001,0005000美的海爾格力ot美的海爾格力others資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究30%25%20%15%10%5%0%美的海爾格力美的海爾格力others資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究others26.2%海信科龍6.9% 格力24.2%海爾9others26.2%海信科龍6.9% 格力24.2%海爾9.6%美的33.0%%)others30.3%海信科龍6.6%海爾31.4% 格力22.6%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究單月：格力(000651CH)總銷量YOY+12.7%(內(nèi)銷YOY+20.1%、外銷YOY-5.6%)，總銷量美的(000333CH)總銷量YOY+13.3%(內(nèi)銷YOY+21.7%、外銷YOY+2.2%)，總銷量海爾(600690CH)總銷量YOY+11.6%(內(nèi)銷YOY+22.9%、外銷YOY-16.7%)，總銷量份額YOY-0.65pct；海信(000921CH)總銷量YOY+8.7%(內(nèi)銷YOY+38.8%、外銷YOY-18.2%)，總銷量份額YOY-0.62pct。2023年5月總銷量同比2023年5月出口同比2023年5月內(nèi)銷同比50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)(30%)總計格力美的海爾海信科龍資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究2020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/05格力美的海爾45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究內(nèi)銷量份額YOY-1.5pct。海爾內(nèi)銷量YOY+16.9%，內(nèi)銷量份額YOY-0.6pct。海信總銷量YOY+34%，總銷量份額YOY+0.4pct。(萬臺)2019年1-5月2020年1-5月2021年1-5月1,6002022年1-5月2023年1-5月1,4001,2001,0008006004002000美的海爾格力ot美的海爾格力others資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究60%50%40%30%20%10%0%美的海爾格力美的海爾格力others資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究others海信科龍5.2% 格力 格力11.5%美的30.2%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究年5月格力內(nèi)銷YOY+20.1%、內(nèi)銷量份額YOY-2.18pct；內(nèi)銷量份額YOY-1.76pct；海爾內(nèi)銷YOY+22.9%、內(nèi)銷量份額YOY+38.8%、內(nèi)銷量份額YOY+0.38pct。美的內(nèi)銷YOY+21.7%、YOY-0.52pct；海信內(nèi)銷2020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/05格力美的海爾60%50%40%30%20%10%0%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究外銷量份額YOY-1.3pct。海爾外銷量YOY-18.8%，外銷量份額YOY-1.1pct。海信總銷量YOY-9.2%，總銷量份額YOY-0.6pct。(萬臺)2019年1-5月2020年1-5月2021年1-5月1,4002022年1-5月2023年1-5月1,4001,2001,0008006004002000美的海爾格力ot美的海爾格力others資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)(20%)(25%)美的海爾格力other美的海爾格力others資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究others37.0%格力15.5%海信科龍8.5%海爾海爾6.0%33.0%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究2020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/0322020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/05量份額YOY-1.32pct；海爾外銷YOY-16.7%、外銷量份額YOY-1.44pct；海信外銷YOY-18.2%、外銷量份額YOY-2.01pct。格力美的海爾50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究提及公司公司上上市信息海爾智家600690CH/6690HK格力電器000651CH美的集團000333CH海信家電000921CH/0921HKTCL1070HK資料來源：Bloomberg、Wind、華泰研究股票名稱股票代碼收盤價投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)市值(百萬)(當?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E格力電器000651CH買入36.0457.09202,9564.355.195.906.408.296.946.115.63美的集團000333CH買入56.8165.94398,9304.214.715.185.7013.4912.0610.979.97海爾智家600690CH買入23.4129.58221,1451.561.741.992.2215.0113.4511.7610.55海爾智家6690HK買入24.4030.40230,2901.561.741.992.2214.2412.7611.1610.00注：數(shù)據(jù)截至2023年06月19日資料來源：Bloomberg，華泰研究預測股票名稱格力電器(000651CH)美的集團(000333CH)海爾智家(600690CH)海爾智家(6690HK)最新觀點2022年收入/歸母凈利分別同比+0.26%/+6.26%，維持買入公司披露2022年報，公司實現(xiàn)營收1901.51億元，同比+0.26%，歸母凈利245.07億元，同比+6.26%，歸母凈利基本符合我們此前預期，其中，4Q2022營收/歸母凈利分別同比-16.56%/-16.4%，1Q2023營收/歸母凈利分別同比+0.44%/+2.65%，公司擬每股分紅1元?？照{(diào)行業(yè)景氣回升，公司內(nèi)銷提速，雖海外需求的波動仍對收入有所擾動，但考慮到后續(xù)基數(shù)較低，我們引入25年預測，調(diào)整23-25年預測EPS為5.19、5.90、6.40元 (23-24前值4.88、5.56元)，截至2023/4/28，Wind可比公司2023年平均PE為15x，市場仍重點關注公司渠道改革進展及盈利優(yōu)化情況，渠道庫存降至低位，但公司規(guī)模增長仍受渠道提貨進度及出口需求的影響，給予公司2023年11xPE估值，調(diào)整目標價為57.09元(前值44.3)，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；地產(chǎn)周期超預期下行；渠道改革推進遲緩。報告發(fā)布日期：2023年04月29日點擊下載全文：格力電器(000651CH,買入):Q1盈利緩釋，空調(diào)展望仍積極2022年收入/歸母凈利分別同比+0.68%/+3.43%，維持買入公司披露2022年報，公司實現(xiàn)營收34.57億元，同比+0.68%，歸母凈利2.96億元，同比+3.43%，凈利符合我們此前預期，其中，4Q2022營收/歸母凈利分別同比-8.06%/-0.68%，1Q2023營收/歸母凈利分別同比+6.27%/+12.04%，公司計劃每股分紅2.5元(分紅率58.2%)?？紤]到海外需求的波動及成本變化，我們調(diào)整了收入、毛利率、費用率等預測，并引入25年預測，預計2023-2025年預測EPS為4.71、5.18、5.70元(23-24前值4.63、5.08元)，截至2023/4/28，Wind可比行業(yè)23年平均PE為14x，公司面臨的需求環(huán)境正在逐步改善，同時家電產(chǎn)業(yè)能力外溢也有望受益于多個增量業(yè)務的發(fā)展，我們看好公司全年的經(jīng)營逐步優(yōu)化，給予公司2023年14xPE估值，對應目標價為65.94元(前值54.99元)，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；地產(chǎn)周期超預期下行；渠道改革推進遲緩。報告發(fā)布日期：2023年04月29日點擊下載全文：美的集團(000333CH,買入):迎來新周期，以盈利鞏固成長營收穩(wěn)步增長，盈利能力小幅提升，維持“買入”4月27日晚間公司公告，23Q1年公司實現(xiàn)營收650.66億元，同比+7.99%;歸母凈利潤39.71億元，同比+12.91%。公司經(jīng)營穩(wěn)步向好，國內(nèi)加強線上線下渠道建設，國外堅持高端化戰(zhàn)略。我們維持2023-2025EPS預測分別為1.74、1.99和2.22元。根據(jù)Wind一致預期，截至2023/4/27，可比公司2023年平均PE為13x。數(shù)字化變革降費提效，補短板促發(fā)展，公司營收利潤內(nèi)生增長動能足。我們給予公司2023年17xPE，對應A股目標價29.58元。同時，考慮H股上市以H股/A股的平均值為90%，給予公司H股10%折價，對應H股目標價30.40港元，維持“買入”評級。風險提示：市場競爭加?。缓Ｍ飧咄涳L險；新品不及預期風險。報告發(fā)布日期：2023年04月27日點擊下載全文：海爾智家(6690HK,買入;600690CH,買入):營收穩(wěn)步增長，盈利能力小幅提升資料來源：Bloomberg，華泰研究預測提示1)空調(diào)行業(yè)景氣度下行幅度超預期?？照{(diào)內(nèi)銷需求依賴于經(jīng)濟恢復、地產(chǎn)后周期及未來1年零售預期拉動，同時夏季氣溫及降雨條件對空調(diào)需求也有短期影響，空調(diào)出貨數(shù)據(jù)或存在出現(xiàn)低于預期的風險。2)行業(yè)競爭加劇。如果空調(diào)行業(yè)需求表現(xiàn)不及預期，各廠商為保持市場份額，或采取價格競爭的方式，存在影響市場均價以及廠商的盈利水平的風險。3)出口訂單下滑風險。海外需求面臨下滑風險，如果主要的空調(diào)貿(mào)易對象大幅縮減訂單，可能影響行業(yè)整體出口表現(xiàn)。分析師聲明本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯(lián)機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯(lián)機構(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關聯(lián)人士沒有擔任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?有關重要的披露信息，請參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機構投資者進行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國)有限公司是美國注冊經(jīng)紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券(美國)有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內(nèi)容負責。華泰證券(美國)有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券(美國)有限公司的關聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國)有限公司是華泰國