第五章國際資本流動與國際金融危機(郵箱)

第五章國際資本流動

與國際金融危機

一、國際資本流動概述二、國際資本流動的原因三、國際資本流動的影響四、國際金融債務(wù)問題

五、國際金融危機

第一節(jié)國際資本流動概述一、國際資本流動的含義★資本是指能夠帶來剩余價值的價值。★它從本質(zhì)上講是國際性的。

★資本從不同的角度來考察，形式多種多樣。

★國際資本流動指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)。

★國際資本流動與國際商品交易的區(qū)別：

商品交換→實現(xiàn)了貨幣所有權(quán)的轉(zhuǎn)移

國際資本流動→僅實現(xiàn)了貨幣使用權(quán)、支配權(quán)的讓渡，并未發(fā)生貨幣所有權(quán)的轉(zhuǎn)移?！锎_切地說，國際資本流動是指貨幣資本的使用權(quán)在國際間的有償讓渡和轉(zhuǎn)移。

二、國際資本流動與國際收支的關(guān)系

1、國際資本流動會直接影響一國的國際收支狀況；

2、國際收支狀況又會反過來影響國際資本流動的方向。

就一國而言，資本流動方向有二種：資本流出：即資本從本國向國外轉(zhuǎn)移，亦稱資本外流。具體表現(xiàn)為：

（1）本國在國外資產(chǎn)的增加（2）外國在本國資產(chǎn)的減少（3）本國對外國負(fù)債的減少（4）外國對本國負(fù)債的增加

資本流入：即資本從國外向本國進行轉(zhuǎn)移，亦稱資本內(nèi)流。具體表現(xiàn)為：（1）本國在國外資產(chǎn)的減少；（2）外國在本國資產(chǎn)的增加；（3）本國對外國負(fù)債的增加；（4）外國對本國負(fù)債的減少。

三、國際資本流動的類型

（一）長期資本流動1、含義★使用期限在1年以上，或未規(guī)定使用期限的資本?！飾l件：各國擁有的相對優(yōu)勢★動機：多樣化

2、形式1）國際直接投資指一國居民以一定生產(chǎn)要素投入到另一國并相應(yīng)獲得經(jīng)營管理權(quán)的跨國投資活動。

具體形式

a)創(chuàng)辦新企業(yè)

b)收購（或兼并）外國企業(yè)

c)利潤再投資

特點

a)一攬子提供資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗；

b)以取得投資企業(yè)的經(jīng)營管理控制權(quán)為目的；

c)不構(gòu)成接受投資國的對外債務(wù)；

d)投資周期較長;e)不僅僅限于有形資產(chǎn)的投資，無形要素也包括在內(nèi)；

f)直接投資有時不需要資本在國際間的真實移動

。二戰(zhàn)前國際直接投資主要是從發(fā)達國家、宗主國流向發(fā)展中國家和附屬國：資本輸出帶動商品輸出和原料輸出。戰(zhàn)后，國際直接投資主體主要是美國、日本、英國、德國等十大投資國投資于拉美及東南亞國家和地區(qū)。80年代，國際資本逐漸傾向于在發(fā)達國家之間對流：資本輸出帶動制造業(yè)輸出。90年代開始，發(fā)達國家的資本輸出主要面向市場廣闊、勞動力資源既豐富又便宜的發(fā)展中國家：資本輸出帶動制造業(yè)生產(chǎn)能力的輸出。從長遠來看，亞洲仍將是國際投資的熱點。

影響有利因素（1）資源轉(zhuǎn)移效應(yīng)；（2）就業(yè)效應(yīng)；（3）國際收支效應(yīng)；（4）競爭效應(yīng)。不利因素（1）競爭的負(fù)面效應(yīng)；（2）國際收支的負(fù)面效應(yīng)；（3）對國家主權(quán)的負(fù)面效應(yīng)。

2）證券投資★亦稱間接投資，指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券或購買外國企業(yè)發(fā)行的股票所進行的投資?！钤趪H證券市場上買進有關(guān)證券，就稱投資，它意味著國際資本流出?！钤趪H證券市場賣出有關(guān)證券，就稱籌資，它意味著國際資本流入。

特點a.證券投資涉及的是金融資本的國際轉(zhuǎn)移；b.不以控制和管理企業(yè)為目的；c.證券投資的目的在于獲得股息、紅利和債息；d.波動及風(fēng)險大；e.證券投資必須有健全的國際證券市場；f.證券投資涉及到債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

類型

a）國際股票投資☆國際股票指一國企業(yè)按照有關(guān)規(guī)定在國際證券市場上發(fā)行和流通的股票?！顕H股票投資是投資者在國際股票市場上買進有關(guān)國家企業(yè)或公司發(fā)行的股票的一種投資方式?！钤诠善蓖顿Y中，收益與風(fēng)險成正比。

b）國際債券投資★國際債券投資是指投資者在國際債券市場上買入有關(guān)國家政府和企業(yè)債券的一種投資方式?！飩谑袌錾献杂少I賣時，其市場價格與銀行利率成反比。

b）國際債券投資★國際債券分為外國債券和歐洲債券☆外國債券是指籌資者在國外發(fā)行的，以市場所在國的貨幣為標(biāo)價貨幣的國際債券。如中國在美國發(fā)行的以美元為面額的債券。☆歐洲債券是指籌資者在債券票面貨幣發(fā)行國以外的國家或地區(qū)發(fā)行的以歐洲貨幣為標(biāo)價貨幣的國際債券。如中國在日本發(fā)行的以美元為面額的債券。

3）國際貸款指一年以上的政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款、國際銀行貸款和出口信貸。根據(jù)貸款人的不同，可將國際貸款分為：

政府貸款

國際金融機構(gòu)貸款

國際銀行貸款出口信貸政府貸款：是一個國家政府向另一個國家政府提供的貸款。特點：專門機構(gòu)負(fù)責(zé)程序較復(fù)雜資金來自國家預(yù)算資金條件優(yōu)惠限制性采購政治性強幣種選擇余地小利率較低、期限長操作政府間出面簽約，接受貸款項目的企業(yè)參加。類別

雙邊貸款混合貸款多邊貸款國際金融機構(gòu)貸款：是國際金融機構(gòu)向其成員國政府提供的貸款。特點不以直接盈利為目的利率不定，期限長屬專項貸款，手續(xù)嚴(yán)格款項逐步提取國際銀行貸款：指一國獨家銀行或國際貸款銀團向另一國借款人提供的不限定用途的貸款?！飮H銀行貸款分為雙邊貸款和銀團貸款。

特點貸款不限定用途、數(shù)額和期限多采用辛迪加銀團貸款形式利率高籌資成本高出口信貸：是商業(yè)銀行對本國出口商或者外國進口商及其銀行提供的貸款。

目的解決本國出口商的資金周轉(zhuǎn)困難滿足外國進口商對本國出口商支付貨款的需要操作直接貸給本國出口商直接貸給外國進口商貸給外國進口商指定的外國銀行特點指定用途利率低期限長有償還擔(dān)保分類賣方信貸：出口商的聯(lián)系銀行向出口商（賣方）提供的信貸，外國進口商可以分期付款。買方信貸：出口方銀行直接將貸款提供給進口商或進口商的聯(lián)系銀行，用于支付出口商貨款。4）國際經(jīng)濟援助國際經(jīng)濟援助，是指有關(guān)國家經(jīng)濟組織對發(fā)展中國家的贈與和提供的優(yōu)惠貸款。

形式a.官方開發(fā)援助：分雙邊援助和多邊援助b.其他官方資金c.民間資金（二）短期資本流動★期限為1年或1年以內(nèi)的資本流動?！锒唐谫Y本流動可以迅速和直接地影響到一國的貨幣供應(yīng)量。

形式（1）貿(mào)易資本流動：由國際貿(mào)易引起的國際資本流動。→商品進口國向商品出口國轉(zhuǎn)移（2）金融性資本流動：各國外匯銀行之間由于業(yè)務(wù)需要進行資金調(diào)撥而引起的資本短期性流動。（3）保值性資本流動：又稱“資本外逃”，指金融資產(chǎn)的持有者為了資金安全或保持其價值不下降而進行資金調(diào)撥轉(zhuǎn)移所引起的資本流動。（4）投機性資本流動：指投資者在不采取拋補性交易的情況下，利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價格的變動，伺機買賣，追逐高利而引起的資本流動。具體方式：a.在沒有外匯抵補交易下，利用貨幣謀求更高收益的資本流動。b.對暫時性的匯率變動作出反應(yīng)的資本流動。c.預(yù)測匯率將有永久性變化的資本流動。d.與貿(mào)易有關(guān)的投機性資本流動。特點（1）復(fù)雜性：形式及工具復(fù)雜（2）政策性：系列經(jīng)濟政策（3）投機性：“熱錢”（4）市場性：遵循“市場原則”第二節(jié)國際資本流動的原因、特征和影響一、國際資本流動的原因1、世界經(jīng)濟一體化趨勢的加強2、國際范圍內(nèi)與實際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累3、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的國際調(diào)整和國際分工的深化4、各國對國際資金流動管制的放松5、利潤的驅(qū)動6、匯率的變化7、通貨膨脹的發(fā)生8、政治、經(jīng)濟及戰(zhàn)爭風(fēng)險的存在9、國際炒家的惡性投機10、其他因素二、國際資本流動的特征

1、國際直接投資高速增長

2、國際資本市場迅速膨脹

3、國際外匯市場交易量擴大

4、跨國公司成為推動國際資本流動的主角

5、發(fā)達國家繼續(xù)保持國際直接投資的壟斷地位6、國際資本投資主體多元化

(1)發(fā)達國家構(gòu)成投資主體的第一層次

(2)亞洲新興工業(yè)化經(jīng)濟群、石油輸出國組織、阿拉伯海灣產(chǎn)油國等構(gòu)成投資主體的第二層次

(3)其他發(fā)展中國家構(gòu)成投資主體的第三層次

7、國際資本流動的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)比重增加較快

8、國際資本證券化，資本流動高速化

9、國際資本流動中官方融資比重顯著下降，外國私人資本重要性日趨增加

10、國際資本流動中金融衍生工具取得巨大發(fā)展11、國際資本流動方向發(fā)生重大變化12、國際資金流量增長迅速，不依賴于實物經(jīng)濟而獨立增長

三、國際資本流動的影響（一）長期國際資本流動的影響

1、對世界經(jīng)濟的一般影響

(1)促使全球利潤最大化

(2)加速世界經(jīng)濟的國際化

(3)加深了貨幣信用國際化首先，加深了金融業(yè)的國際化其次，促使以貨幣形式出現(xiàn)的資本遍布全球再次，國際資本流動主體的多元化2、對資本輸出國的影響積極影響

(1)可以提高資本的邊際效益(2)可以帶動商品出口(3)可以迅速地進入或擴大海外商品銷售市場(4)可以為剩余資本尋求出路，生息獲利(5)有利于提高國際地位消極影響(1)必須承擔(dān)資本輸出的經(jīng)濟和政治風(fēng)險(2)對輸出國經(jīng)濟發(fā)展造成壓力3、對資本輸入國的影響積極影響：(1)可以彌補輸入國資本不足(2)可以引進先進技術(shù)與設(shè)備，獲得先進的管理經(jīng)驗(3)可以增加就業(yè)機會，增加國家財政收入(4)可以改善國際收支消極影響：(1)可能會引發(fā)債務(wù)危機(2)可能使本國經(jīng)濟陷入被動境地(3)加劇國內(nèi)市場競爭（二）短期國際資本流動的影響

1、對國際貿(mào)易的影響--有利于國際貿(mào)易的順利進行

2、對各國國際收支的影響（1）當(dāng)一國出現(xiàn)暫時性的國際收支失衡時，短期資本流動有利于調(diào)節(jié)失衡。（2）當(dāng)一國出現(xiàn)持續(xù)性國際收支不平衡時，則投機性和保值性短期資本流動會加劇該國的國際收支失衡狀態(tài)。

3、對國際金融市場的影響--加劇國際金融市場動蕩

第三節(jié)國際資本流動的動因一、國際資本流動的一般原因國際間的要素報酬差異將造成生產(chǎn)要素在國際間的流動。

二、證券投資國際分散化的動因投資者除了關(guān)心投資收益的高低外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。若將投資選擇擴展到世界范圍，就能夠在一定程度上從國際分散化中獲益。

三、國際直接投資的動因1、壟斷優(yōu)勢論（產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論）☆1960年美國麻省理工大學(xué)的斯蒂芬·海默提出，金德爾伯格補充和發(fā)展?！顕H直接投資是由于產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場的不完善?！钏挟a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完善的因素都推動企業(yè)跨國經(jīng)營追求最大限度的利潤。2、市場內(nèi)部化理論（生產(chǎn)內(nèi)部化論）☆巴克萊和卡松1976年提出、盧格曼補充?！钤诩僭O(shè)市場不完善的前提下，說明企業(yè)為什么進行直接投資，而不是以其他方式獲取更高利潤?！詈Ｍ庵苯油顿Y產(chǎn)生于企業(yè)以內(nèi)部交換取代外部市場交易的過程。

☆用企業(yè)內(nèi)部的過程轉(zhuǎn)換來替代市場交易可以大大降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)利潤，于是跨越國界的市場內(nèi)部化過程，就形成了跨國公司和海外直接投資。3、國際生產(chǎn)折衷論（生產(chǎn)綜合論）☆英國經(jīng)濟學(xué)家約翰·鄧寧提出?！钜允袌霾煌晟茷榍疤?，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論、生產(chǎn)內(nèi)部化論和傳統(tǒng)的區(qū)位優(yōu)勢論綜合起來?！钸M行海外直接投資的企業(yè)，必須具備企業(yè)專有優(yōu)勢和生產(chǎn)國際化的優(yōu)勢，同時投資東道國還必須具備企業(yè)所需的區(qū)位優(yōu)勢?！顝膭討B(tài)分析的角度研究國際直接投資。4、產(chǎn)品生命周期論☆美國哈佛大學(xué)教授沃能于1966年提出?！钇髽I(yè)對外直接投資是產(chǎn)品從研究開發(fā)到成熟，再到標(biāo)準(zhǔn)化，最終過時這一過程中的一個自然階段?！钍莿討B(tài)的國際直接投資理論，推論很嚴(yán)謹(jǐn)。第四節(jié)發(fā)展中國家債務(wù)危機問題

一、外債的概念外債是指在任何特定的時間，一國居民對非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。

特點:

(1)一國居民與非居民之間的債務(wù)

(2)債權(quán)債務(wù)關(guān)系必須具有契約性(3)是一個存量概念

(4)外債可用外幣表示也可用本幣表示二、衡量外債規(guī)模的指標(biāo)

1、債務(wù)率指一國當(dāng)年外債余額占當(dāng)年國民生產(chǎn)總值（GNP）的比率。

——國際警戒線一般為10%2、負(fù)債率指一國當(dāng)年外債余額占當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入的比率。

——國際警戒線一般為100%

3、償債率

指一國當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入的比率。

——國際警戒線一般為20%4、短期債務(wù)比率指當(dāng)年外債余額中，一年及一年以下短期債務(wù)所占比重。

——國際警戒線一般為25%

5、其它債務(wù)衡量指標(biāo)①當(dāng)年外債付息額/當(dāng)年GNP＜5%時安全②外債總額/本國黃金外匯儲備額＜300%③當(dāng)年償還外債利息額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入額

三、長期資本流動與發(fā)展中國家債務(wù)（一）債務(wù)危機爆發(fā)的背景及特點背景：兩次石油危機特點：①債務(wù)規(guī)模巨大②債務(wù)高度集中③債務(wù)國處境艱難1973年

1982年

1988年

1990年非產(chǎn)油國債務(wù)

1301億$6124億$9932億$13000億$負(fù)債率

115.4%→143.3%償債率

15.9%→23.9%（二）債務(wù)危機形成的原因

1、內(nèi)因

a)盲目借取大量外債，不切實際地追求高速經(jīng)濟增長

b)國內(nèi)經(jīng)濟政策失誤

c)所借外債未形成合理的外債結(jié)構(gòu)d)所借外債沒有得到有效管理及高效利用

2、外因

a)80年代初以發(fā)達國家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟衰退

b)美元利率的上升和美元匯率的堅挺

（三）債務(wù)危機的解決方案

1982~1985年：最初的援助措施

1985/10：“貝克計劃”

債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購

1989/3：“布雷迪計劃”

債務(wù)減免

（四）國際債務(wù)危機的啟示債務(wù)危機爆發(fā)的事實表明，用借款來平衡國際收支失衡只能是暫時的，而且必須有足夠的儲備資產(chǎn)支持和穩(wěn)固的償債能力保障。

第五節(jié)投機性沖擊與國際金融危機

一、短期資本流動與投機性沖擊貨幣危機（一）短期資本流動與投機性沖擊國際投機性資本或游資，是指那些沒有固定的投資領(lǐng)域，以追逐短期高額利潤而在各市場間頻繁移動的資本。

（二）投機性沖擊的立體投機策略1、利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性沖擊→p283圖如1美元=6元時，貸600萬元，賣出后可換100萬美元，待人民幣貶值后，1美元=7元時，用85.7萬美元就可兌換600萬元人民幣還貸，余14.3萬美元。2、利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊例，東京外匯市場某年7月1日三月期美元匯率為$1=J￥80，一投機者判斷美元貶值，于是拋出三月期美元10萬，交割日為10月3日。假定9月1日一月期美元匯率為$1=J￥75，該投機者買入同額遠期美元10萬，交割日期同為10月3日。則獲利100000×80-100000×75=500000日元3、利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場的投機性沖擊→p284圖4、利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機→p284圖（三）90年代以來新興市場國家的幾次金融危機回顧1、1994年墨西哥金融危機

☆經(jīng)常項目逆差→短期資本外逃→外匯儲備枯竭→發(fā)行短期美元債券→比索貶值→實行浮動匯率制→金融危機影響：（1）外資大量外逃（2）比索貶值（3）經(jīng)濟危機（4）通貨膨脹上升（5）失業(yè)率上升原因：首先，巨額經(jīng)常項目逆差是誘發(fā)金融危機的根本原因（1）貿(mào)易自由化

（2）釘住匯率制（3）實際有效匯率上漲（4）金融自由化其次，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失調(diào)是爆發(fā)金融危機的深層次原因（1）民間投資不足

（2）私有化（3）由于生產(chǎn)性投資不斷下降再次，國內(nèi)政治沖突以及國際經(jīng)濟金融環(huán)境的變化是引發(fā)危機的直接原因2、1997年亞洲金融危機☆對外開放→外資流入→美元升值和美國利率上調(diào)→外資撤離、股市下滑→對沖基金攻擊泰銖→實行浮動匯率制→泰銖貶值→金融危機索羅斯是如何阻擊泰銖？1、在泰國注冊了一個公司，向泰國銀行借泰銖2、泰銖換成美元（泰國可以自由兌換）1美元=30泰銖3、國際市場低價拋售泰銖→泰銖狂貶1美元=40泰銖4、用很少的美元買回當(dāng)初貸款數(shù)量的泰銖還貸前提：外匯儲備少、外匯能自由兌換影響：→危機迅速蔓延→匯市和股市連續(xù)下挫→金融機構(gòu)倒閉→失業(yè)增加→經(jīng)濟衰退→菲律賓、緬甸、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡內(nèi)因：（1）宏觀經(jīng)濟抵御各種危害沖擊的能力下降（2）銀行對私人部門的信貸持續(xù)快速增長（3）資本賬戶過早開放（4）釘住美元的匯率制度

外因：全球經(jīng)濟一體化和國際金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性

3、1998年俄羅斯金融危機☆經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌→通貨膨脹→資本外逃→匯率下跌和股市下挫→提高利率→居民提款→自由浮動→金融危機全面爆發(fā)影響：→盧布貶值→股票、政府債券縮水→企業(yè)和銀行倒閉→通貨膨脹→經(jīng)濟衰退→影響烏克蘭、土耳其、哈薩克斯坦原因：（1）出口受阻和資本急劇外流導(dǎo)致國際收支惡化（2）巨額財政赤字與債務(wù)負(fù)擔(dān)（3）制度和結(jié)構(gòu)方面的薄弱性（4）金融秩序混亂，不良資產(chǎn)比重過高，貨幣信譽低下（5）政局動蕩4、2001年阿根廷金融危機☆經(jīng)濟衰退→資本流出→消費和生產(chǎn)指數(shù)下降→經(jīng)濟危機→銀行擠兌→金融管制→社會騷亂→全面危機影響：→金融系統(tǒng)癱瘓→銀行業(yè)虧損→生產(chǎn)萎縮→經(jīng)濟衰退→資金外逃→失業(yè)率上升→貧富差距擴大→政治危機原因：首先，新自由主義發(fā)展模式是釀成此次全面危機的深層原因（1）貿(mào)易自由化（2）經(jīng)濟自由化（3）國企私有化（4）政治分權(quán)化（5）發(fā)展外向化其次，政府宏觀調(diào)控政策的措施不當(dāng)是引發(fā)阿根廷金融危機的直接原因：（1）固定匯率（2）不恰當(dāng)?shù)呢斦撸?）負(fù)債發(fā)展戰(zhàn)略再次，阿根廷危機還是多種國際因素共同作用的結(jié)果。

5、20世紀(jì)90年代以來新興市場經(jīng)濟國家金融危機的共同特征及原因（1）四次危機爆發(fā)的基本特征第一、都是在經(jīng)濟全球化大背景下爆發(fā)的第二，金融危機的破壞程度非常深重第三，私人資本流向的突然逆轉(zhuǎn)第四、本國貨幣大幅貶值、資產(chǎn)價格急劇下跌第五、大量銀行重建或破產(chǎn)倒閉第六、危機具有很強的傳染效應(yīng)（1）若干新興市場有一個共同的貸款人（2）同一區(qū)域內(nèi)各國的資產(chǎn)價格變動具有較高的相關(guān)性（3）新興市場的貿(mào)易結(jié)構(gòu)非常相似，在國際市場上經(jīng)常處于相互競爭的格局（4）投資者信心第七、危機的影響越來越大第八、危機的處理資金大、條件苛刻（2）四次危機爆發(fā)的共同原因第一、巨額的外債負(fù)擔(dān)是導(dǎo)致四次金融危機爆發(fā)的最明顯的原因☆趕超戰(zhàn)略導(dǎo)致負(fù)債率非常高☆經(jīng)濟增長前景惡化使國際資本轉(zhuǎn)為以短期資本為主☆“雙重錯配”問題：“貨幣錯配”、“期限錯配”第二、固定匯率制與經(jīng)常項目逆差是導(dǎo)致金融危機爆發(fā)的直接原因☆固定匯率制好處：本幣穩(wěn)定☆固定匯率制不利：貨幣高估或低估、經(jīng)常項目惡化、通貨膨脹第三、國內(nèi)銀行體系的脆弱性在危機形成和加劇危機對實質(zhì)經(jīng)濟的影響方面起了很大作用第四、對金融自由化處置不當(dāng)也是造成新興市場國家金融危機爆發(fā)的主要原因之一第五、薄弱的制度建設(shè)第六、國際金融市場上的無政府狀態(tài)與強權(quán)政治對于新興市場上的金融危機難辭其咎6、新興市場國家的金融危機對我國的啟示（1）實施穩(wěn)妥的宏觀政策（2）增強金融體系抵御外部沖擊的實力☆完善金融體系☆加強法律和制度的建設(shè)☆加強金融監(jiān)管☆加強金融機構(gòu)建設(shè)（3）實行更有彈性的匯率制度☆能減輕貨幣政策的壓力☆匯率調(diào)整與“基本面”的變化相一致☆穩(wěn)定市場預(yù)期（4）謹(jǐn)慎開放資本賬戶☆健全的宏觀經(jīng)濟政策框架☆強有力的國內(nèi)金融制度☆有自主權(quán)的中央銀行☆及時、準(zhǔn)確的信息披露（5）建立金融危機預(yù)警機制二、金融危機引發(fā)的對國際資本流動的反思1、利潤差異2、制度性結(jié)構(gòu)3、易變性第1、新興國家的金融市場相對較小第2、信息因素第3、風(fēng)險溢價行為第4、非均衡過程第六節(jié)美國次貸危機“你想過中產(chǎn)階級的生活嗎？買房吧！”“積蓄不夠？貸款吧！”“首付也付不起？我們提供零首付！”“擔(dān)心利息太高？頭兩年我們提供3%的優(yōu)惠利率！”“還是付不起？沒關(guān)系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付！”“擔(dān)心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉(zhuǎn)手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可以賺一筆呢！”一、次按機理次按參與者主要有4方：低收入家庭、貸款銀行、投資銀行和保險公司、對沖基金等投資者。1、相關(guān)概念（1）次級按揭貸款（SubprimeMortgage）

關(guān)系人：低收入家庭―銀行

FICO的信用評級：優(yōu)（750～850分）

良（660～749分）

一般（620～659分）

差（350～619分）

不確定（350分以下）

次級貸款正常貸款貸款對象分三個層次：（1）優(yōu)級貸款：信用分?jǐn)?shù)660分以上（2）Alt-A貸款：信用分?jǐn)?shù)620－660（3）次級貸款：信用分?jǐn)?shù)低于620分★正常按揭☆首付20－30％☆利率為30年固定利率（5－6％）

或浮動利率（3－4％）☆回報5％★次級按揭☆首付比例很低☆利率2/28、3/27

☆長期回報8％－20％（2）次級債（MBS）關(guān)系人：銀行―投資銀行銀行自有資金有限

資產(chǎn)證券化

大部分賣給華爾街的投資銀行

次級債（次級按揭擔(dān)保債券：MBS）銀行自留30％（3）次級債抵押證券（CDO）關(guān)系人：投資銀行―保險公司和對沖基金再一次證券化次級債抵押證券（CDO）把次級債分級＊信用最差的次級債→“三級”→賣給對沖基金，年回報率50－100％＊信用最好的次級債→“一級”→賣給養(yǎng)老基金、保險公司＊“二級”→賣給商業(yè)銀行

☆

2/28或者3/27臺階式的利率支付方式

☆負(fù)按揭率2、靈活多樣的還款方式3、持續(xù)降息催生地產(chǎn)繁榮2001年基準(zhǔn)利率由6.5%下降到1%30年固息房貸利率從2004年初7%下降到2004年上半年5.5%10萬億房貸優(yōu)質(zhì)貸款：80000億美元→正常貸款次級貸款：13000億美元ALT-A：7000億美元20000億美元二、次貸危機爆發(fā)的原因1、房價下跌2、信貸金融創(chuàng)新產(chǎn)品助長也助跌，加大了房價的波動性3、評級機構(gòu)對結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品信用評估體制上的缺陷4、中間人的利益驅(qū)動5、浮動利率按揭貸款的影響

2/28和3/27的優(yōu)惠固定/浮動利率結(jié)構(gòu)6、數(shù)據(jù)模型投資缺乏風(fēng)險控制總結(jié)次級債危機的演化：按照“住房貸款—MBS—CDO—CDS”的金融產(chǎn)品鏈條循環(huán)膨脹。投行在購買MBS后，通過結(jié)構(gòu)化處理從中發(fā)展出ABS（資產(chǎn)支持證券），又從ABS中衍生出CDO。為了對沖風(fēng)險，設(shè)計出能夠?qū)_低質(zhì)量檔次CDO風(fēng)險的衍生工具CDS。

CDO和C