細(xì)想投資時(shí)鐘大類資產(chǎn)配置意義方法論及實(shí)踐系列研究之八

圖10:宏觀經(jīng)濟(jì)與波動(dòng)率對 的過程中，借鑒海外的配置研究系統(tǒng)和方法論是重要的一環(huán)。2012年開市場配置而言“自說自話”、“紙上談兵”、“站在窗簾后面”的尷尬資時(shí)鐘”有效的把宏觀分析和行業(yè)分析聯(lián)系在一起，為行業(yè)和研究提供的，其他途徑的研究補(bǔ)充對于配置策略而言非常重要1?？此朴欣?，但實(shí)際上自相的邏輯死角。其中，與時(shí)鐘理論相關(guān)的有以下192004地：一方面，我們強(qiáng)調(diào)組合配置的分散化優(yōu)勢，體現(xiàn)在不做純債、也從不險(xiǎn)的增減；第三，各類資產(chǎn)負(fù)相關(guān)對于組合的資產(chǎn)屬性保護(hù)根本沒的不足，各種策略研究往往喜歡大量的國際經(jīng)驗(yàn)比較。的天然優(yōu)勢使其成為國內(nèi)配置分析廣為的數(shù)據(jù)源，這對于配置結(jié)論的影響非常直接：周期持續(xù)約六年，其中每一個(gè)階段平均持續(xù)二十個(gè)月。相對于較為成熟 時(shí)鐘，銀行業(yè)為防御性增長資產(chǎn)，而，銀行業(yè)卻主要體現(xiàn)出 05Q4-05Q4-過熱階 滯漲階06Q4- 07Q3-階08Q2-零零白電生銀煤炭開 工程機(jī)黑色金 煤炭開 電2005-2005-2005-2005-2005-2005-2006-2006-2006-2006-2007-2007-2007-2007-2008-2008-2008-2008-2009- 資料來源：美林;申萬研跨宏觀周期的更長期表現(xiàn)。事實(shí)上，大部分資產(chǎn)配置研究的時(shí)間跨度決期的角度看，一類資產(chǎn)（如）有長期戰(zhàn)勝另一類資產(chǎn)（如債券）的歷史險(xiǎn)的效果如何？這些資產(chǎn)和組合本身的價(jià)值尚未得到國內(nèi)研究的充投資時(shí)鐘的實(shí)證檢驗(yàn)是以1963-2003年的歷史經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)為依未實(shí)現(xiàn)過。比如，即使是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定、政策影響相對間接的，特別經(jīng)濟(jì)或者技術(shù)發(fā)生前后，市場對其周期的判斷也是頻頻犯錯(cuò)。此貢獻(xiàn)2。宏觀判斷上的配置策略出現(xiàn)重大的情況也是屢見不鮮。想必市場對個(gè)中資料來源：CEIC申萬研究長主要來源于房地產(chǎn)和加入WTO兩大政策紅利。一場全球加速打破了這次的結(jié)構(gòu)和制度原因。中國經(jīng)濟(jì)目前的困境是這兩大中、長期因素的提升均與體制和結(jié)構(gòu)有關(guān)：八十年代初以家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制為的農(nóng)村、九十年代初簡歷市場經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的確立和二十資料來源：CEIC-收益分析要冒風(fēng)險(xiǎn)。此外，投資時(shí)鐘雖然總結(jié)出在不同時(shí)期應(yīng)配置的資產(chǎn)類別，卻并未應(yīng)該在哪個(gè)具體時(shí)點(diǎn)、如配置各資產(chǎn)才能獲得最大收益。+1（）面上的研究。借鑒這一成果，對于國內(nèi)資產(chǎn)配置造成具體品種選擇的狀態(tài)相對穩(wěn)定、消費(fèi)早已是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?、的發(fā)展基本成熟。對投資配置的應(yīng)先體現(xiàn)在，投資中的行業(yè)輪動(dòng)邏輯穩(wěn)定、可操作性但對于中國內(nèi)配置而言，市場基本的條件還在完善的過程中，的行業(yè)輪時(shí)應(yīng)偏向于配置信息高科技、基礎(chǔ)原料以及電信行業(yè)的，但這與A有和對沖策略的充分應(yīng)用。風(fēng)險(xiǎn)研究主要看貨幣政策、收益分析主要靠要原因之一。例如、地方融資平臺搭和整頓、房地產(chǎn)調(diào)控等政策措施都對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不可忽視的影響。銀存的每季度制度導(dǎo)致季末攬存是部分資產(chǎn)階段性表現(xiàn)的重要原因。中，有色、等場傳導(dǎo)機(jī)制，從而影響組合配置策略。比如，股債的主體割裂是個(gè)最被 經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善周期敏感行業(yè)跑贏成長周期類持續(xù)大幅跑贏場放緊場周期類持續(xù)大幅跑輸周期敏感行業(yè)跑輸成長經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降A(chǔ)場的博弈色彩濃厚，學(xué)習(xí)效應(yīng)影響突出，放大了集中配置的風(fēng)險(xiǎn)，對于重倉低估值的銀行股和地產(chǎn)股。2012較強(qiáng)，超過六成基金一致增持生物、地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)行業(yè)。與整個(gè)市場行業(yè)分布對比，基金前三大超配行業(yè)是食品飲料、生物和房地產(chǎn)， 業(yè)資料來源：Wind業(yè)資料來源：Wind不同？為什么股債聯(lián)動(dòng)的關(guān)系在歷史上并不穩(wěn)定？基金、權(quán)證、回購、、是缺乏一個(gè)完善的中觀數(shù)據(jù)庫監(jiān)測市場傳導(dǎo)過程。申萬策略研究在09-2011及時(shí)修正，降低判斷導(dǎo)致的策略風(fēng)險(xiǎn)。宏觀的邏輯判斷非常重要，但是具體到何時(shí)、是否正確均無證明，中觀數(shù)據(jù)庫可以、可以調(diào)研，通性也是一種宏觀判斷，對于組合而言是有配置意義的。長期而言，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)頻率相當(dāng)一致3。我們用國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)和虛擬的投資組合4的收益波動(dòng)情況進(jìn)行類似的擬合。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：過去的十年時(shí)間中，僅有06-08的擬合度不佳，其余時(shí)間兩者的變動(dòng)與的經(jīng)3在40年的 例中上證A股指數(shù)、中債國債指數(shù)和企業(yè)債指數(shù)的占比為50:25:25。 11-1-11-1-11-1-11-1-11-1-11-1-11-1-11-1-11-1-11-1-11-1-濟(jì)，傳度周期等等與傳統(tǒng)宏經(jīng)濟(jì)周期相互作共要考量因素。告訴我們，利率市場化往往抬高了成本，導(dǎo)致配置機(jī)構(gòu)為了保持利潤而追求風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)配置。但根據(jù)利率的國際實(shí)證研究，我們發(fā)現(xiàn)資本市場的投資機(jī)會(huì)和結(jié)果在各國的過程中表現(xiàn)迥異。原因是即利率市場化對市場的傳導(dǎo)路徑并不確定、沒有唯一解。必須要結(jié)圖索的兩個(gè)領(lǐng)域。但是對于資產(chǎn)屬性的研究卻十分缺失。相比之下，海產(chǎn)得到市場的廣泛認(rèn)同6。這類研究已經(jīng)開始重視市場情緒的變化，明確，08也正是由于對情緒面的深刻理解，2012年的策略準(zhǔn)確度明顯提升，對大類資產(chǎn)配置有限規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)極大。2012經(jīng)濟(jì)回落約束放寬經(jīng)濟(jì)預(yù)期經(jīng)濟(jì)觸底 A底，資本占流通市值比例已從2005年的5%逐漸上升至超過50%；同的主導(dǎo)權(quán)。因而在今后的市場研究中需要越來越重視產(chǎn)業(yè)資本的和所有圖圖15：產(chǎn)業(yè)資本 場需求旺盛，在供給大增的情況下，利率反而大幅走低，平均值已經(jīng)從去年下半年的8%以上，下降到目前7%以下，行情超出了市場的預(yù)期。相關(guān)。例如，目前在我國博弈主導(dǎo)行為的背景下，信用債供給的增加使得債券價(jià)格承壓。而十九世紀(jì)六、七十年代，和同時(shí)出現(xiàn)信用債量上升的情況，但其對債券價(jià)格的影響卻與我國截然相反：信用債的第一，每類資在合的位歷獻(xiàn)方的尚屬初11，金格直現(xiàn)沒顯反這類置究于合不而犯因就是沒有仔細(xì)思考不同類別資產(chǎn)如何進(jìn)入組合的配置意義——投2011第三，生品投資工策略以、等為代的對沖工具都放在和債券等基類資產(chǎn)一層面進(jìn)行獨(dú)立究，組合配置層面的邏輯主要是估值的相對變動(dòng)帶來的短期分利用對沖、桿等策略對組進(jìn)行保（或 本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^complian 索取有關(guān)披露資料或登錄見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為或或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請?？蛻?及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可