年華倫·巴菲特致股東的信

波克夏海瑟崴股份致股東函董事長的信1988波克夏海瑟崴股份致所有股東:本公司1988年的凈值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而過去24年以來(自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的2,974美元，年復(fù)合成長率約為23.0%。在過去的年報(bào)中我們一再強(qiáng)調(diào)真正重要的是企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，它代表著我們旗下企業(yè)組成份子到底值多少錢？這個(gè)數(shù)字絕對(duì)是個(gè)估計(jì)數(shù)，根據(jù)我們內(nèi)部的估算，目前Berkshire真實(shí)的價(jià)值已大幅超越其帳面價(jià)值，過去24年以來，企業(yè)價(jià)值成長的速度一直要比帳面價(jià)值成長的幅度要高一點(diǎn)，但在1988年情況有點(diǎn)不同，后者增加的幅度略高于前者。過去Berkshire真實(shí)與帳面價(jià)值成長的背景，與現(xiàn)在有很大的不同，若搞不清楚其間的差異，就好像是一位棒球教練在判斷高齡42歲的中外野手未來潛力時(shí)，以他一生的平均打擊率作為判斷依據(jù)。今日我們所面臨不利的因素主要有︰(1)目前的股票市場(chǎng)過熱，股價(jià)相對(duì)偏高(2)企業(yè)投資利益的稅負(fù)過高(3)企業(yè)被購併的價(jià)格偏高(4)Berkshire主要三大投資事業(yè)(約佔(zhàn)本公司凈值的一半)資本城/ABC、GEICO汽車保險(xiǎn)與華盛頓郵報(bào)，個(gè)別的產(chǎn)業(yè)狀況多多少少不若以往，雖然這些公司有杰出的管理與強(qiáng)勢(shì)的資產(chǎn)，但以目前的股價(jià)來看，他們向上成長的潛力相對(duì)有限。然而我們面對(duì)的主要問題還是不斷增加的資金規(guī)模，先前各位也聽過類似的說明，不過這個(gè)問題就好像是一個(gè)人的身體健康與年紀(jì)的關(guān)系一樣，隨著時(shí)間的流逝，問題也越嚴(yán)重，(當(dāng)然在這種情況下，我們是希望這個(gè)問題越嚴(yán)重越好)四年前我曾告訴各位若在未來十年，Berkshire想要每年維持15%的報(bào)酬，我們總共約要有39億美元的獲利，時(shí)至今日，這個(gè)數(shù)字暴增到103億美元，對(duì)查理與我來說，這實(shí)在是無法承擔(dān)之重，(當(dāng)然若這個(gè)數(shù)字事后發(fā)現(xiàn)真的過大，大家或許會(huì)在以后的報(bào)告中，查理可能會(huì)另外個(gè)別署名資深合伙人)雖然資金規(guī)模會(huì)影響到最后的投資報(bào)酬率，但同時(shí)我們也擁有另外一項(xiàng)以前沒有的優(yōu)勢(shì)，過去我們大部分的資金都被綁在沒有多大經(jīng)濟(jì)效益的紡織事業(yè)之上，如今部份的資金已轉(zhuǎn)移到一些相當(dāng)不錯(cuò)的事業(yè)。去年我將他們?nèi)∶凶銎邆€(gè)圣徒�水牛城日?qǐng)?bào)、費(fèi)區(qū)海默、寇比吸塵器、內(nèi)布拉斯加傢具量販店、史考特費(fèi)茲制造集團(tuán)、喜斯糖果及世界百科全書等，今年七圣徒持續(xù)向前邁進(jìn)，大家可以發(fā)現(xiàn)以歷史投資成本的角度來看，他們的投資報(bào)酬實(shí)在是驚人，沒有依靠財(cái)務(wù)槓桿，平均股東權(quán)益報(bào)酬率高達(dá)67%。雖然其中一部分的企業(yè)本身就是屬于強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)，但優(yōu)良的管理卻是絕對(duì)必要的條件，查理跟我唯一可以做的就是讓他們放手去干。根據(jù)我個(gè)人的判斷，這些企業(yè)總的來說，應(yīng)該還會(huì)持續(xù)有好的表現(xiàn)，我們想要在往后年度繼續(xù)維持15%報(bào)酬率的目標(biāo)，絕對(duì)需要他們的支持，唯一的關(guān)鍵在于查理跟我是否能夠有效地運(yùn)用他們所貢獻(xiàn)出來源源不絕的資金。在這點(diǎn)我們做出了一個(gè)正確的決定，那就是買下位于奧瑪哈Borsheim珠寶80%的股權(quán)，這項(xiàng)購併案會(huì)在后面說明，與我們當(dāng)初的預(yù)期相符，一家優(yōu)秀的企業(yè)由我們所欣賞且信任的人來經(jīng)營，今年有一個(gè)好的開始。會(huì)計(jì)原則變動(dòng)1988年開始有一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)原則變動(dòng)開始適用，展望1990年還會(huì)有一項(xiàng)變動(dòng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況沒有改變，但會(huì)計(jì)帳面卻必須將數(shù)字搬來搬去，我們一定會(huì)花一番工夫討論一下影響層面。首先我習(xí)慣性的提出拒絕聲明，雖然一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則確有缺點(diǎn)，但我卻必須坦承沒有能力重新訂出一套新的規(guī)則，雖然這套原則確有其先天性的限制，卻不必就此廢除，CEO大可以也應(yīng)該將一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則當(dāng)作是對(duì)股東與債權(quán)人盡告知義務(wù)的開始而非結(jié)束；若他們只是提供陽春的財(cái)務(wù)報(bào)表，卻沒有附上經(jīng)營分析所必要的關(guān)鍵訊息，部門經(jīng)理人會(huì)發(fā)現(xiàn)會(huì)被總經(jīng)理修理的很慘，同樣的母公司的總經(jīng)理是不是也應(yīng)該向他的老闆，也就是公司股東所有人，報(bào)告必要有用的資訊。逢真正燃需要躬的是骨資料奴&#佩0;五不管摘是一叔般公膊認(rèn)、棵非一腎般公爬認(rèn)或煙是一伙般公式認(rèn)以龍外，戀可以焦幫助獲財(cái)務(wù)鴿報(bào)表識(shí)使用貌者可發(fā)以了薪解三拳個(gè)問姿題︰閑(1遺)這授家公稼司大單概價(jià)卸值多揮少?瓶(2瓶)它縫達(dá)到榨未來態(tài)目標(biāo)各的可盡能性好有多緩大?債(3禿)在悄現(xiàn)有毛條件且下，歉經(jīng)理礙人的叨工作四表現(xiàn)劉如何慢?袖大部霞分的白情況狹下，勾簡(jiǎn)單屑的財(cái)胖務(wù)數(shù)幣字并過不能綱回答朗以上撐的問選題，峽商業(yè)測(cè)世界嚇實(shí)在每很難簡(jiǎn)用一茅套簡(jiǎn)互單的倒規(guī)則奪有效甘地來爆解釋咱企業(yè)裂的經(jīng)裙?jié)鷮?shí)嶄質(zhì)狀國況，秘尤其畏是像險(xiǎn)Be掘rk此sh控ir飾e這柔種由海許多正各種券不同揚(yáng)產(chǎn)業(yè)欺組成帶集團(tuán)怪。莊更復(fù)頌雜的完是許澡多管萬理階暴層不把把一鵲般公酬認(rèn)會(huì)蠶計(jì)原逼則當(dāng)姓作是誼應(yīng)該羽達(dá)到蒸的標(biāo)證準(zhǔn)，燥而是呼應(yīng)該脫要克汽服的晝阻礙館，且潔大多忌數(shù)的妄會(huì)計(jì)強(qiáng)師也身心甘毫情愿首給予樂協(xié)助盼，當(dāng)防客戶野問到籮二加龜二等纏于幾俗?配警合的砍會(huì)計(jì)芒師可繼能會(huì)皮回答睡︰「罷那要寶看你籌想要筒多少躺?」太即使挖是誠悄實(shí)且窗正直壓的管場(chǎng)理階強(qiáng)層有挪時(shí)也洲會(huì)超雅越一贈(zèng)般公臨認(rèn)會(huì)號(hào)計(jì)原譽(yù)則，薄以使商得報(bào)肌表數(shù)觀字更奉符合炭他們后認(rèn)為躲應(yīng)該斷有的燒表現(xiàn)羽，不幕管是治讓損府益平衣滑一功點(diǎn)或瓜是某乓季特青別突歐出，準(zhǔn)都是儉還算渣正直旁的經(jīng)券營階馬層經(jīng)波常運(yùn)毒用的喊做帳旱技巧部。必另外荷還有兄一些雕不肖溜經(jīng)理怒人專湖門利評(píng)用一鴿般公秒認(rèn)會(huì)陷計(jì)原悉則來輛進(jìn)行侵欺騙蠶與貪側(cè)污，姐他們臂很清最楚許碎多投腦資人姨與債灘權(quán)人夕把一婦般公寒認(rèn)會(huì)純計(jì)原膽則當(dāng)諒作圣桿經(jīng)朝殿拜，澤所以狀這些禿騙徒甘運(yùn)用乏豐富巡的想寸像力匯技巧放性讓狗交易統(tǒng)記錄畢符合布一般加公認(rèn)常會(huì)計(jì)潮原則襲，但評(píng)卻與磁實(shí)際絕的經(jīng)刮濟(jì)實(shí)膏質(zhì)背詢道而酸馳。蜓只要僻投資劃人，嫂包含名看起棄來復(fù)字雜的病專業(yè)奶投資照機(jī)構(gòu)猾，迷丹信穩(wěn)植定向唇上攀訓(xùn)升的室盈余鳥數(shù)字財(cái)，我炊們可雁以百橡分之雞百確巖定還軌會(huì)有者經(jīng)理埋人與抖擁護(hù)捉者不民顧現(xiàn)蔥實(shí)，擴(kuò)繼續(xù)匆濫用前一般島公認(rèn)盒會(huì)計(jì)遵原則擠來滿拆足投管資人坑的需滴求，寄多年娛以來側(cè)查理逃跟我怖看到旋許多孩會(huì)計(jì)姻詐騙蠶案，咽鮮少曾有人逝因此奴被懲啊罰，姜有的豪甚至校都沒創(chuàng)有被市發(fā)現(xiàn)俊，用樸筆偷狐錢要逼比用吩槍搶蘋劫要厚來的姿容易塵的多宰。咸19片88多年一肆般公京認(rèn)會(huì)鄉(xiāng)計(jì)原抽則有恩一個(gè)博很重督大的摔轉(zhuǎn)變禿，依妻新規(guī)奶定B布er備ks夏hi箱re掌必須和將子宗公司蛛與關(guān)例系企起業(yè)的瓜資產(chǎn)悟與損簽益完員全併仗到母刺公司緞的財(cái)督務(wù)報(bào)迷表之汁上，嶺在過四去互袋助儲(chǔ)用貸與棍史考割特費(fèi)證茲金替融(嫂主要塑從事畏世界賣百科高全書顆與寇貧比吸篩塵器亮分期照付款愚的信痕用公傍司)猾，只芝須一解次認(rèn)趟列投齊資損蓬益即稱可，牧意思倚是說趨(1昏)僅曬將被懶投資少公司柱凈值壽按投議資比憤例以被投資頭權(quán)益求顯示艙在B信er砌ks仁hi溉re漁的合槐併資查產(chǎn)負(fù)墨債表債之上作(2場(chǎng))僅另將被廢投資祖公司鍛年度買損益健按投食資比廢例以霸投資顯利益廢顯示慢在B采er眨ks祥hi吵re免的合胃併損適益表存之上蓬，但謹(jǐn)是現(xiàn)志在我陷們必焦須將歲被投喝資公制司的丸資產(chǎn)垂與負(fù)儀債、似營收苦與費(fèi)澡用，藥放進(jìn)輛合併啄的財(cái)蝦務(wù)報(bào)格表之取上。犁這項(xiàng)創(chuàng)轉(zhuǎn)變巡低估勵(lì)了公唉司也公要報(bào)今告部熄門別囑資訊違，企犬業(yè)形緞態(tài)越轉(zhuǎn)復(fù)雜捏的公餐司，夜其按釘傳統(tǒng)偏財(cái)務(wù)壟報(bào)表乞所加口總出乖來的東數(shù)字漂越?jīng)]課有意怪義，精越?jīng)]雅有辦華法讓雪投資枕人回苗答前廟面所盯提的伴三個(gè)酬問題膊，事骨實(shí)上捏在B雕er踏ks肚hi屠re吼我們亡會(huì)準(zhǔn)攔備合盾併數(shù)釋字的今唯一賺原因輪就是倉要符養(yǎng)合外群部規(guī)聽定，衡查理水跟我夸看的鴿則是壯另一支套部才門別麥的資笨訊。咽現(xiàn)在也我們寫被要援求在爬財(cái)務(wù)蔑報(b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