希臘主權債務危機的成因與影響

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<摘要>日益嚴重的希臘主權債務危機將希臘推向了歐元區(qū)主權債務問題的風口浪尖，由此也形成了影響歐元區(qū)穩(wěn)定運行的嚴峻挑戰(zhàn)。該文基于國際金融危機對希臘經(jīng)濟與財政運行狀況的影響，分析了引起希臘主權債務危機的成因及解決途徑，指出解決希臘主權債務危機除了希臘自身的努力外，依然需要國際社會尤其是歐盟的援助。從全球的角度看，其他經(jīng)濟體的主權債務問題也同樣值得警惕和重視。

〔中經(jīng)評論·北京〕在全球所有國家主權債務中，希臘國家的債務危機格外吸人眼球。這一國土面積僅1

3萬多平方公里、人口不到1100萬的文明古國，近期不僅承受著十分沉重的債務煎熬，而且其政府信譽也遭到了國際著名評級機構不約而同的負面下調(diào)。更加嚴重的問題還在于，作為歐元區(qū)的成員國，如果希臘龐大的債務問題得不到有效解決，勢必會強力掣肘原本復蘇艱難的歐盟經(jīng)濟，并可能導致歐盟共同體的離散與分解。

一、希臘債務危機的根本現(xiàn)狀

自此次國際金融危機以來，希臘國家的債務問題不時地跳人人們的眼簾，其嚴重程度幾乎超出了所有人的想象。資料說明，2021年希臘財政赤字還僅是GDP的7.7%，但2021年這一數(shù)字已飚升至12.7%。與龐大財政赤字如影隨形的是其對外負債。2021年希臘債務余額為GDP的99%.而至2021年，該數(shù)據(jù)上升至113.4%。目前希臘債務的絕對額為2800億歐元，但其國民生產(chǎn)總值只有2400億歐元。從數(shù)據(jù)上看，希臘實際已經(jīng)“破產(chǎn)〞。

由于目前希臘政府欠下的債務多屬于私營部門，因此該國依然可以通過借新債還舊債的方式來獲得外部資金。根據(jù)希臘政府的財政預算方案，2021年.該國將發(fā)行530億歐元國債籌資，相對于2021年600億歐元而言，盡管這一融資規(guī)模有所降低，但仍然直接推大了債務雪球。據(jù)希臘財政部預估，到2021年年底，希臘的債務余額將上升至GDP的120.8%，即2949億歐元，希臘將成為今年歐元區(qū)債務負擔最重的經(jīng)濟體。

國際社會一般將一國負債占GDP比例的60%視作“警戒線〞，而根據(jù)歐盟?穩(wěn)定與增長公約?的規(guī)定，成員國財政赤字不能超過當年國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，公共債務不能超過當年國內(nèi)生產(chǎn)總值的600。顯然，無論從哪個指標衡量，希臘債務問題已經(jīng)到了岌岌可危的地步?？膳碌氖?，越滾越大的債務包袱已經(jīng)直接影響和干擾著希臘百姓的衣食住行。根據(jù)Eurobarometer的調(diào)查，90%的希臘人認為經(jīng)濟債務影響到了自身生活，

89%的希臘人認為事態(tài)將繼續(xù)惡化。而為了表達自己的不滿，希臘選民在2021年10月揭竿而起，一舉推翻了負債累累的舊政府。

不過，惠譽國際和標準普爾等國際評級機構并沒有因為希臘政權的更新而對希臘網(wǎng)開一面。在2021年年初將希臘主權評級調(diào)低至“A一〞的根底上，標準普爾日前再將希臘長期信貸評級從“A-〞下調(diào)至“BBB+〞，而惠譽國際和穆迪投資者效勞機構信評也緊隨其后，前者將希臘主權債務評級調(diào)降至BBB+.后者也將希臘的債務評級由此前的A

2降至A

1，并維持負面前景評價。特別需要強調(diào)的是，金融危機之后，歐洲央行將貸款抵押品門檻從正常的A-下調(diào)至BBB-，這樣，即便是希臘評級被下調(diào)至目前水平，希臘銀行仍然可以用希臘政府的債券作為抵押品參與歐洲央行的流動性供應方案。但是，倘假設隨著經(jīng)濟進一步復蘇，歐洲央行重新調(diào)高抵押品門檻至A-，或者希臘主權評級再遭下調(diào)的話，希臘銀行的融資能力勢必受到嚴重的打擊。

二、希臘債務危機的主要導因

自2001年正式參加歐元區(qū)之后，希臘經(jīng)濟借助于大歐盟的力量一路凱旋，特別是在金融危機前的5年時間中，希臘經(jīng)濟保持了年均7%以上的增長速度。然而，金融危機不僅使希臘的外向型主導產(chǎn)業(yè)遭受嚴重沖擊，而且也使其靠舉債謀取息差的財政運作方式步履維艱。

在歐盟經(jīng)濟體中，希臘屬于經(jīng)濟欠興旺國家。由于經(jīng)濟根底比擬薄弱，特別是工業(yè)制造業(yè)比擬落后，希臘主要以海運、旅游和僑匯這三大外需型產(chǎn)業(yè)作為自己獲取外匯收入的支柱產(chǎn)業(yè)，而在金融危機期間，所受沖擊最為嚴重的恰恰是這些產(chǎn)業(yè)。

作為世界前15個旅游目的地國家之一，希臘的旅游業(yè)占到了其GDP的18%，不過，希臘的游客主要來自歐美，尤其是以美國人為主，因此，在歐美民眾因金融危機失去工作或者收入急劇減少的情況下，希臘旅游業(yè)所受到的影響就不難想象。根據(jù)希臘葡萄園聯(lián)盟會提供的數(shù)據(jù)顯示，與2021年相比，2021年赴希臘旅游的美國游客減少了24.2%，同時歐盟成員國進入希臘的游客也銳減了19.3%，來自兩地的旅游業(yè)收入分別減少16.2%和14%。無獨有偶，運力占世界總量20%和歐盟總量50%的希臘航運業(yè)也步入蕭條。數(shù)據(jù)顯示，金融危機期間，希臘有400多艘散貨船因銀行收緊信貸而被封存，占希臘海運總船只的10%，相應地，希臘航運業(yè)2021年的年收入下降了27.6%，航運業(yè)對經(jīng)濟的奉獻率由原來的7%下降到僅有1.2%。支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導致了希臘財政收入的銳減。

嚴峻的挑戰(zhàn)還在于，在財政收入無法支撐金融危機期間刺激經(jīng)濟的所需開支后，希臘政府不得不大量對外舉債，從而導致其原有的債務窟窿越脹越大。觀察發(fā)現(xiàn)，希臘債務危機的惡化其實與其短期主權債務的增加直接相關。由于短息遠低于長息，希臘在救市過程中所發(fā)行的短期債券持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，在希臘2021年新發(fā)行的債券中，5年期以下的債券占71%，3年期以下的占27%，1年期以下的占12.3%。因此，希臘在未來1至5年的還債壓力異常沉重。

值得反思的是，即使在金融危機爆發(fā)前，希臘政府也將舉借外債作為增加其外匯收入的重要渠道。參加歐元區(qū)后，希臘以低至1%的利率從歐洲央行借錢，再用借來的資金買入利率高達5%的政府債券以賺取息差。這種財政運作方式在經(jīng)濟繁榮時期也許有效，但一旦遭遇經(jīng)濟蕭條那么難以為繼。一方面，流動性緊縮導致歐元區(qū)資金供應缺乏和拆借利率的上升，另一方面，金融危機導致政府債券收益率的下降和債務息差的縮小。數(shù)據(jù)顯示，僅舉借外債而購置政府債券這一項就使希臘產(chǎn)生了高達5%的財政赤字。

三、拯救希臘的根本手段與力量

作為一個附屬于歐元區(qū)的新興市場國家，希臘沒有自己獨立的貨幣，自然不能通過貨幣貶值的途徑來稀釋自身債務壓力；作為一個經(jīng)濟欠興旺國家，希臘也沒有如同美國那樣發(fā)行世界貨幣的強大權力，當然就不能通過發(fā)行貨幣的方式來減輕自己的債務包袱。因此，希臘的債務危機只有通過非貨幣化的方式才能解決。

值得欣慰的是，希臘政府對解決債務危機依然充滿信心。日前，希臘政府公布了未來3年的財政預算方案，承諾將通過削減公共支出、改革稅收體系等措施將2021財政年度的財政赤字占GDP比例從現(xiàn)在的12.7%至少削減到9.1%，而到2021年底以前，將財政赤字占比降低到2.8%。不過，這一方案要經(jīng)過歐盟委員會長達5個月的全面評估之后才能最后厘定。

以經(jīng)濟增長成效逐漸沖抵債務負擔可能是最有效也是最務實的途徑。據(jù)渣打銀行計算，以希臘過去5年GDP年均增長7%，及其名義利息開支維持近5.5%估算，負債占GDP比率或可緩步下降，而倘假設根本盈余能夠到達GDP的1.5%，負債占GDP的下降速度更會加快1倍。但是，希臘未來的經(jīng)濟開展狀況似乎并不支持這一分析。據(jù)希臘財政部預測，2021年希臘國內(nèi)經(jīng)濟增長約為0.2%，

2021年也僅為1.5%。這樣的經(jīng)濟增長趨勢顯然無法卸掉沉重的債務包袱。

控制國民所得，亦即削減公共部門薪資和養(yǎng)老金是外界為希臘開出的還債良方。不錯，目前希臘的失業(yè)率高達10%，且高失業(yè)率將持續(xù)至2021年，從而為政府削減福利支出增添了砝碼，同時歐盟成員國中的愛爾蘭和拉脫維亞之前也是靠大幅減少公共部門的薪資和福利而得以削減財政赤字。但需要注意的是，與愛爾蘭和拉脫維亞完全不同，希臘擁有強大的工會組織，并且擁有一連串民眾騷亂的歷史，一旦希臘試行嚴苛的削減支出措施，勢必會引發(fā)嚴重的社會動亂。而這也是希臘新政府仍然不敢在削減公共福利開支方面作出明確承諾的關鍵因素。

在“增收〞和“節(jié)支〞都不太可能奏效的情況下，留給希臘緩解自身債務危機的〞救命稻草〞只剩下對外繼續(xù)發(fā)行公債。幸運的是，當今年第一批數(shù)額為80億歐元的希臘債券〔5年期〕公開銷售時，獲得了250億歐元的超額認購，其中，外資認購的比重約占8成?？吹街鳈嘈庞迷u級被下調(diào)以來的首只債券成功出售，希臘政府也正在積極推進下一步至少50億歐元〔10年期〕的債券發(fā)行方案。

但顯然，單單依靠希臘自身的力量來解決其沉重的債務危機似乎不太現(xiàn)實。由此引出的議題是，歐盟是否會向希臘大規(guī)模注資，對其施以援手7從目前來看，英國、法國和德國等歐盟中堅分子雖然都在反對歐盟對希臘進行援助，但依筆者看，其主要目的仍在于通過強勢表態(tài)以增加希臘解決自身問題的緊迫性。對于歐盟而言，任何一個國家發(fā)生問題都將涉及其它成員國，尤其在使用統(tǒng)一貨幣的背景下，這種影響將更為深遠。因此，未來歐盟向希臘伸出援助之手已是大勢所趨。不過，為了對希臘不負責任的負債行為予以警戒，歐盟可能同時對希臘實施相應的制裁措施。

除了歐盟外，國際貨幣基金組織〔IMF〕日前也宣稱準備以任何必要方式幫助希臘。不過，一些歐洲國家政府并不主張希臘接受IMF的幫助。一方面，希臘假設接受IMF的援助就不得不接受預算核查，或者被迫增加稅收，這容易干預希臘的主權和歐盟的威信，另一方面，IMF等國際援助極有可能降低歐元在國際金融市場的信心，從而稀釋歐洲市場的吸引力。權衡利害，歐盟在對待希臘債務危機問題上幾乎用一個聲音說話：歐洲問題歐洲自己解決。

四、債務危機的“多米諾骨牌〞效應

在一個封閉的經(jīng)濟環(huán)境中，一國債務問題并不能形成擴散效應，但是，當主權債務發(fā)生在經(jīng)濟全球化和金融市場一體化的根本生態(tài)中時，其所產(chǎn)生的影響可能輻射到包括債權國在內(nèi)的歐元區(qū)金融生態(tài)的各個層面。

對于希臘而言，債務危機已經(jīng)無情地抬高了其融資本錢，并進而可能削弱其未來的融資能力。數(shù)據(jù)顯示，日前希臘10年期國債相對歐洲基準利率、德國國債利率的溢價已達3.7%，為歐元區(qū)創(chuàng)立以來的最大值。如果希臘債務問題在短時間內(nèi)不能得到有效的解決，其國債的收益率還會提高，希臘政府未來的還債本錢還會加大。

投資者看淡歐元未來走勢并導致該地區(qū)物價上行的壓力，也是希臘債務危機的又一典型傳遞效應。對希臘主權債務可能惡化的擔憂，極易引發(fā)人們對歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇前景的憂慮，進而導致避險資金回流美元等平安邊際高的金融資產(chǎn)之上。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年2月，歐元兌美元匯率已經(jīng)下跌至近9個月以來的最低水平。受此影響，1月份歐元區(qū)16個國家的消費者物價指數(shù)較上年同期增長1.0%。歐盟在感受到貨幣壓力的同時更強烈感受到了物價上行的負擔。

在歐元下貶和美元升值的同時，希臘主權債務還引起了投資者對于CDS〔信用違約掉期〕的瘋狂搶購，進而連帶全球股市紛紛下挫。來自彭博資訊的數(shù)據(jù)顯示，2021年1月，希臘CDS本錢創(chuàng)下370個基點的紀錄高位，54個主權國家的CDS市場規(guī)模比去年10月份大幅增加了14%。與此同時，由于資金的撤離，歐美股市都出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中道瓊斯指數(shù)今年1月份累計下跌3.46%，日經(jīng)225指數(shù)累計下跌3.3%，英國富時100指數(shù)累計下跌4.1%，德國DAX指數(shù)累計下跌5.8%.法國CAC40指數(shù)累計跌幅也到達5%.而雅典股指在跌破2000點關口后至今仍然看不到任何上翹的痕跡。

此外，對于歐元區(qū)生存環(huán)境的考驗有可能成為希臘主權債務危機的更深層影響。據(jù)南非標準銀行發(fā)布研究報告預測，由于希臘缺乏獨立的貨幣權利，如果最終其債務危機得不到滿意的解決，不排除其可能被迫退出歐元區(qū)。不僅如此，希臘的財政危機將擴散到歐元區(qū)的其他國家，尤其是作為希臘最大債權人的德國必然受到牽連。資料顯示，目前德國持有2000億歐元的希臘債務，雖然德國還持有大量的財政盈余，但是一旦希臘財政惡化而無力償債，德國也將受到嚴重影響。而一旦歐元區(qū)中堅國家的財政狀況出現(xiàn)波動，歐元區(qū)的穩(wěn)定運行根底必將受到嚴峻考驗。

五、關注“希臘現(xiàn)象〞

環(huán)顧全球，希臘顯然不是政府債務危機的孤立樣本。穆迪日前警告說，未來數(shù)年內(nèi)全球17個享受3A主權評級的國家均將面臨財政危機。

在金融危機中耗資巨大的美國自然不能逃過財政生態(tài)惡化的結果。據(jù)白宮發(fā)布的最新財年報告，始于2021年10月1日的2021財年，美國政府的預算赤字將高達1.6萬億美元，占GDP的比重到達了10.6%。這一結果不僅超出美國國會的預期，而且創(chuàng)出了歷史最高水平。與之相對應，為彌補財政赤字，美國發(fā)行了大量國債，致使2021年的主權債務總額擴張至GDP的87.4%.并可能于2021年上升至97.5%。因此，按照穆迪的觀點，如果美國政府債務繼續(xù)維持當前的上行趨勢并最終變得不可逆轉，美國將于2021年失去3A評級。

至今仍在為擺脫通貨緊縮而不得已采取激進貨幣與財政政策的日本無疑將接受更為嚴峻的債務考驗。資料顯示，2021年日本的財政赤字占GDP的比例已經(jīng)到達10.5%，而且隨著后續(xù)經(jīng)濟刺激方案的推出，財赤規(guī)模有可能抵至11%。與財政赤字相對應，日本公共債務占GDP的比例將從2021年的218%擴張至2021年的227%。

在歐盟陣營中，希臘的“難兄難弟〞也不在少數(shù)。從總體上看，整個歐盟國家的財政赤字和債務狀況正呈惡化趨勢。據(jù)歐盟委員會估計，歐盟各國總體財政赤字今年將到達GDP的7.5%.公共債務將到達GDP的79.2%，并且歐委會預測，整個歐元區(qū)中，赤字占GDP的比例在2021年還將繼續(xù)大幅增長。而在歐盟成員國中，最有可能步希臘后塵的就是被人們合并戲稱為“歐豬四國〞〔PIGS〕的葡萄牙、愛爾蘭和西班牙三國。目前，標準普爾已將西班牙主權信用的評級由之前的“穩(wěn)定〞下調(diào)到“悲觀〞，同時穆迪也發(fā)出警告稱，葡萄牙與希臘一樣面臨較大的風險，不排除其經(jīng)濟“慢性死亡〞的可能性。

還需值得注意的是.即便是那些“家底〞相對殷實的歐盟成員國似乎也將面臨財務狀況不良的窘境。有資料顯示，2021年英國的預算赤字占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重預計將超過12%，德國將超過6%，法國將超過7%。據(jù)此，摩根士丹利認為英國今年就可能爆發(fā)財政危機，而穆迪在日前的一份報告中稱，法國、德國等如果不盡快采取措施，其主權信用也將會遭遇降級風險。

仔細分析發(fā)現(xiàn)，從冰島到迪拜，從希臘到葡萄牙，目前發(fā)生和可能發(fā)生債務危機的國家多為新興市場經(jīng)濟體。為此，標準普爾在分析報告中指出，由于新興經(jīng)濟體自身實力較弱，經(jīng)濟脆弱性高、經(jīng)濟結構調(diào)整困難大，自然主權信用違約和主權信用級別被下調(diào)的情況會時有發(fā)生。

不斷增長的政府債務已經(jīng)成為影響世界經(jīng)濟未來命運的主要挑戰(zhàn)之一。從中長期來看，由于全球經(jīng)濟復蘇緩慢而艱難，不能完全排除未來全球主權債務風險不斷積聚、甚至爆發(fā)的可能性。其對全球經(jīng)濟所造成的殺傷力恐怕不亞于此次國際金融危機，只是有所不同的是，到時受到打擊的不再是銀行金融體系，而是那些付不起債務的國家！

蛇歐洲史債務裝危機擋根源內(nèi)【進入論壇】【推薦朋友】【關閉窗口】2021-03-0200:00:00.0嗎爽旺希臘榆等國斯債務摸危機峽有愈垂演愈趴烈之趁勢。巷「冰細凍三蜓尺,逢非一暫日之亡寒」巾,從擁根本杯上講嘉,歐刪洲債嬌務危燭機是拜自身議長期痰積累拳的結烤構性縣矛盾科的一六次集煩中釋班放,貝是由繞外部貪危機眨和長耽期內(nèi)伶部失顆衡的汪累積欺、財拾政貨壩幣政碼策二罪元性鞭矛盾踐,以株及東奔西歐絕債務拼鏈引報發(fā)的栽危機時。新牢溉希臘役債務司危機賴引爆索歐洲媽「債柴務炸宵彈」堂。2螞00擺9年誓希臘滴政府膜赤字隆占G縫DP巧比例河超過蔬13奪%,曠愛爾式蘭2賞00仿9年跳政府飛赤字弟占G階DP存比例更約為鼻10烈.7柿5%捏,西漂班牙樣20側09追年政躲府赤素字占塌GD揪P比犯例也網(wǎng)超1精0%饑,位扔居歐飼羅區(qū)熱赤字才前三弄位。寧校蜂根據(jù)頁歐盟船委員寺會的叮預測據(jù),到像20循11徑年,長葡萄令牙公汗共債謙務在旱該國醉GD棄P總前額中文所占及比例線將從只去年暈的7哄7%澆上升揮至9率1%誤,希皺臘公億共債痛務所殘占比珍例將咱從1笑13袋%上送升至磨13忠5%擱,西聲班牙風那么將必從5征4%零上升薪至7抗4%它?；谕葱统嘧中笪C姐蔓延忽屬森從目據(jù)前來鋸看,窮三國檔赤字床危機助似乎添有向紙整個臟歐羅證區(qū)蔓送延之火勢。心不僅腦是希指臘、蛇西班鉤牙、聚葡萄疲牙和糟愛爾抓蘭等另幾國短財政答赤字券嚴重絡,財支政狀沒況相詠對較冒好的含歐羅喇區(qū)前恩兩大旅經(jīng)濟浴體─怖德國虹和法痰國2啟00故9財付年的沿財政桂赤字拉占G保DP盤的比述重也銳分別披高達涌5.墓5%漸和8興.2揮%,降遠超雨?穩(wěn)識定與揪增長胃條約捆?規(guī)救定的港3%您的上找限,俱歐洲云系統(tǒng)惹性債夜務?？鍣C恐裁一觸制即發(fā)頃。舉信吉歐債社務危異機根朗源在暮于宏閣觀結亦構發(fā)煌展失姓衡。部事實寺上,有歐羅葬啟動遍10毫年以冷來,緞歐羅法區(qū)各澤國政頭府在封經(jīng)濟男政策吐上并經(jīng)沒有廢走向舞一致帝,歐傍羅區(qū)閑各國椅競爭襖力差勿距不謠斷增蹄大(腸歐盟退委員根會主元要根糊據(jù)歐堤羅區(qū)沫各國徑價格答和成務本的軍差距貸,以哀及貿(mào)推易收拍支狀惹況來棋判斷長各國訴競爭念力的昨)。賢舟跟根據(jù)踢歐盟蒸委員職會最嶺新報少告,污德國描是歐克羅區(qū)惠幾個編大國摧中唯血一競耗爭力漆出現(xiàn)芒上升緞的國還家,癢與之勺相比籍,包離括歐念羅區(qū)果三個濱大國膜法國嶄、意陽大利姓和西傲班牙忍,以名及希駱臘和暢葡萄遲牙卻蜜出現(xiàn)頑了競題爭力敢大幅冬下降礎和貿(mào)價易赤追字嚴秋重惡蠢化的秋情況郵。捧州谷根據(jù)爆歐盟憶委員蜜會估瓜計,株希臘事經(jīng)常看賬赤畏字去燃年要歸占到瞞GD搞P總臭額的畏8.厲8%腦,西悠班牙川和葡泄萄牙蘇的這孝項比謠率分式別為茂5.奮4%虧和1季0.上2%章;但殺德國扣有著鍬相當英于G務DP描總額豈4%欣的經(jīng)窯常賬剛盈余窮,盧縮森堡醬盈余物比率向那么高雀達1器1.畢6%飄。特建別是框自歐粥羅區(qū)調(diào)成立罷伊始亮便開垂始實預行較馳低利押率政疏策,庸這使戀希臘經(jīng)等國刮能夠到享受里低廉漲借貸道本錢綿以維姐持經(jīng)種濟增扯長,泰從而絹掩蓋及了其梁生產(chǎn)核率低姿但勞抱動成濤本高論等結竟構性大問題挎。相它關數(shù)亮據(jù)顯購示,晉希臘伙、西楚班牙訊和葡畜萄牙破的實揀際有闊效滙阿率被萄高估螞超過躲10拜%。劈昨貴歐羅約區(qū)內(nèi)帥部各深國競中爭力塵的差毀異和甜和宏娛觀失差衡對兇歐羅侍區(qū)的胸長期邪穩(wěn)定真提出學極其粥嚴峻驗的挑誤戰(zhàn)。桂花咬歐羅痰區(qū)財燙政赤棚字問仁題由歪來已彩久,父也凸槽顯了嫂歐羅示區(qū)財周政貨別幣政誠策二尤元性彎的深伯層次污矛盾仍。警紛建分散稼的財蹲政政堵策和件統(tǒng)一調(diào)的貨船幣政能策的激矛盾澡是歐迫羅區(qū)偏特有險的政濾策二格元性適矛盾律,盡唱管有唱學者暫提出雅在長贊期內(nèi)那建立丑財政政聯(lián)盟南或者聯(lián)建立喝一體相化財互政。放杜慰但假設請要建繩立更拼大規(guī)盤模的光統(tǒng)一茄財政絞預算傾,勢韻必更逼進一羊步剝淘奪各磨成員任國的耳財權綢,從秋主權頂國家咸的角喇度來螞說,怒財政村政策刊的自緒主權評對其禮管理舊和調(diào)棒節(jié)經(jīng)欠濟有晃著非緩常重繩要的臥意義隨,而如統(tǒng)一說的財蹤權,子也無杯法滿任足各尺成員生國之迅間差尋異的默需求損。各著國不柿可能夠放松久自己股的財串權。走療貍受東命西歐播債務黎鏈所逼累秧罰容從一扔定程其度上潛講西鮮歐債伐務危筑機也跑受前去期東效歐債牲務危急機所冰累。樸多年蒜來,碎東西棵歐一銷直存顛在著麻極強壩的債鐵務鏈正關系掘。上窄世紀伸90甚年代柳,德奸法等什西歐羅國家魯人口六結構潔老齡聾化,煉實體渠經(jīng)濟傲進入測后工洽業(yè)化勸階段艷,資脈產(chǎn)報腿酬率省的降借低,手在社豈會結握構和餃資本仿需求舌上,篩與東袖歐國已家資岸源、桌勞動布力豐棉富、厚價格夢低廉歇,而嶺資本壺短缺灑形成箭了互臣補。限宮眉具有宴高報之酬率懶的東扛歐新貓興市撒場,魔成為典日具菠吸引取力的懷投資瓶洼地育,資薄本高船回報直率,惱為進旺入后起工業(yè)展化的跟西歐比提供脖持續(xù)絕開展撥的內(nèi)輪在動溪力,猴西歐森的資暴本也葛極大輛推動責了東責歐經(jīng)老濟的悲繁榮糟。余耳素但金看融危也機的言爆發(fā)曾徹底技打破螺了東灶歐與訴西歐橫的經(jīng)弓濟關睛系,席資產(chǎn)獨大幅趣縮水幸的西兇歐銀曬行紛塌紛收蚊緊銀辟根,敢對包共括東菊歐在任內(nèi)的蕉信貸鋪驟然纏減少徐,復糕蘇乏暴力的光西歐過國家拌愈來季愈難鏟以振蓮興經(jīng)進濟并倒承當瞎債務裝,被屈一體低化勢挪頭所潑掩蓋誼的深蔑層問歲題充扔分暴浸露出布來。西看來白,如府果不茶解決熄歐羅歡區(qū)的桌結構峽性矛薦盾,全危機筒不可蛇能根壘本化盲解。膛奮伐摘錄互自?他經(jīng)濟沖觀察撤報?歐洲債務危機的三大根源

2021年02月12日

01:56

經(jīng)濟參考報希臘等國債務危機有愈演愈烈之勢?！氨鶅鋈叻且蝗罩?，從根本上講，歐洲債務危機是自身長期積累的結構性矛盾的一次集中釋放，是由外部危機和長期內(nèi)部失衡的累積、財政貨幣政策二元性矛盾以及東西歐債務鏈引發(fā)的危機。首先，歐洲債務危機根源在于宏觀結構開展失衡。事實上，歐元啟動10年來，歐元區(qū)各國政府在經(jīng)濟政策上并沒有走向一致，歐元區(qū)各國競爭力差距不斷增大。根據(jù)歐盟委員會最新報告，德國是歐元區(qū)幾個大國中惟一競爭力出現(xiàn)上升的國家，與之相比，法國、意大利和西班牙以及希臘和葡萄牙卻出現(xiàn)了競爭力大幅下降和貿(mào)易赤字嚴重惡化。特別是自歐元區(qū)成立伊始便開始實行較低利率政策，這使希臘等國能夠享受低廉借貸本錢以維持經(jīng)濟增長，從而掩蓋了其生產(chǎn)率低但勞動本錢高等結構性問題。相關數(shù)據(jù)顯示，希臘、西班牙和葡萄牙的實際有效匯率被高估超過10%。歐元區(qū)內(nèi)部各國競爭力的差異和宏觀失衡對歐元區(qū)的長期穩(wěn)定提出極其嚴峻的挑戰(zhàn)。其次，歐元區(qū)財政赤字問題由來已久，也凸顯了歐元區(qū)財政貨幣政策二元性的深層次矛盾。分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的矛盾是歐元區(qū)特有的政策二元性矛盾，但假設要建立更大規(guī)模的統(tǒng)一財政預算，勢必更進一步剝奪各成員國的財權。從主權國家的角度來說，財政政策的自主權對其管理和調(diào)節(jié)經(jīng)濟有著非常重要的意義，而統(tǒng)一的財權也無法滿足各成員國之間差異化的需求。在宏觀層面上，歐元區(qū)成員國財政政策的溢出效應干擾了統(tǒng)一貨幣政策的運作。在貨幣聯(lián)盟條件下，各成員國一直以來都有一種內(nèi)在的財政赤字擴大的傾向。這是因為，成員國財政赤字的加大可以刺激本國經(jīng)濟增長，增加就業(yè)。朗吸事實叢上，溜?穩(wěn)脫定與藥增長攜公約量?對膨成員勤國的露財政合赤字秀作出奧了不商得超利過其勝國內(nèi)略生產(chǎn)混總值灶3%拴的限湯制，疊并規(guī)所定如殲果每傻超過晨這一她標準發(fā)的一絞個百孤分點門，就獸要向流歐洲山中央我銀行斬繳納痰相當頃于該致國國冬內(nèi)生識產(chǎn)總放值0封.料25蝕%的群無息廚“穩(wěn)雕定存濕款〞頑。如道果兩寬年內(nèi)雙財政裹赤字展仍不炊達標趙，那么量將存東款變?yōu)鯙榱P瞞款。刻誕但是惰，一留旦成淘員國蛾的財昨政赤腦字超虧過了將“可丘維持啊〞的片限度熊，就塔會使披聯(lián)盟麻內(nèi)利醬率上殲升。盜而且鎮(zhèn)，財渾政政盾策的際溢出處效應膝會使會一些閣國家婚將財沙政赤構字的件代價吵轉移態(tài)到其坦他國橋家，盞當負義面溢捐出效凈應波興及到亮整個他歐元膚區(qū)時疲，有魂可能篩引發(fā)攝各國技之間剃的赤返字大迎戰(zhàn)，也甚至由導致葛一些悠國家大不堪法重負料退出押歐元言區(qū)。車襯此外景，西睛歐債沃務危胸機也夜受前唐期東部歐債梢務危圣機所棕累字。亞多云年暈來緊，虎東打西償歐元一石直擠存戀在寇著瑞極論強估的帥債賀務宿鏈踢關系斧。具溜有高首報酬死率的只東歐面新興牽市場拋成為懷有吸公引力朽的投燦資洼舒地，可資本閱的高阻回報佩率為焦進入連后工這業(yè)化捧的西優(yōu)歐提茶供持怠續(xù)發(fā)嬌展的錘內(nèi)在析動力寄，西緞歐的教資本掘也極揪大推辨動了熔東歐攤經(jīng)濟渴的繁駛榮。青與但是負，金昨融?；珯C的筍爆發(fā)速徹底塘打破魄了東殃歐與底西歐尸的經(jīng)辟濟關獻系，暮資產(chǎn)魯大幅刺縮水蜜的西哄歐銀仍行紛歷紛收滋緊銀錯根，耗對包絕括東楚歐在型內(nèi)的摔信貸丑驟然富減少致，復崇蘇乏育力的召西歐響國家碑越來召越難先以振趕興經(jīng)云濟并斗承當愧債務湯，被坦一體賞化勢奴頭所母掩蓋粘的深堆層問前題充斜分暴惹露出晝來。治首先盒，歐音洲債照務危魚機根嘆源在牛于宏舒觀結拉構發(fā)媽展失誓衡。過事實青上，貧歐元弄啟動倍10櫻年來沈，歐稅元區(qū)脆各國陡政府夕在經(jīng)毯濟政肯策上掛并沒蘆有走晝向一我致，張歐元揭區(qū)各點國競矮爭力產(chǎn)差距愉不斷臟增大阻。雙根據(jù)銷歐盟遮委員旺會最碗新報榜告，曬德國叫是歐羨元區(qū)絕幾個愉大國厚中惟抓一競品爭力拾出現(xiàn)坐上升燕的國勻家，差與之圍相比冊，法營國、火意大愁利和案西班孫牙以未及希挽臘和分葡萄恐牙卻歷出現(xiàn)全了競面爭力澇大幅絨下降嚇和貿(mào)昆易赤柏字嚴緒重惡戀化。遍特別叼是自盡歐元捐區(qū)成娃立伊皮始便狠開始鉛實行搜較低設利率哥政策衰，這儲使希釀臘等考國能壁夠享漢受低屢廉借碎貸成休本以鋤維持駛經(jīng)濟柳增長工，從粒而掩茄蓋了仁其生依產(chǎn)率船低但梅勞動加本錢高高等蕉結構依性問拉題。宮相關狼數(shù)據(jù)困顯示橡，希納臘、抬西班吃牙和邀葡萄稼牙的婆實際牽有效擇匯率虧被高駝估超且過1輔0%失。歐鈔元區(qū)患內(nèi)部司各國全競爭拿力的就差異舒和宏敘觀失刷衡對竄歐元屠區(qū)的情長期舌穩(wěn)定杯提出主極其吃嚴峻需的挑怒戰(zhàn)。告其次閥，歐疏元區(qū)票財政勞赤字紀問題爐由來麻已久挪，也味凸顯井了歐反元區(qū)豆財政限貨幣摟政策妥二元瞎性的權深層漫次矛怠盾。壩分散岡的財諷政政堅策和叮統(tǒng)一斗的貨帽幣政墊策的冰矛盾春是歐讀元區(qū)神特有艱的政挖策二展元性事矛盾谷，但卻假設要黃建立裕更大璃規(guī)模腔的統(tǒng)蝶一財末政預愛算，冬勢必督更進己一步郊剝奪厲各成辱員國侄的財鋤權。全從主蔥權國穩(wěn)家的概角度邊來說賺，財愿政政倉策的武自主勇權對泄其管詢理和燒調(diào)節(jié)劣經(jīng)濟寫有著擋非常肌重要事的意襖義，追而統(tǒng)混一的悉財權顫也無稿法滿心足各味成員萬國之蹄間差魂異化頸的需痕求。遲在宏勾觀層掃面上叛，歐咳元區(qū)槳成員廳國財該政政走策的艇溢出例效應喂干擾詳了統(tǒng)絹一貨御幣政鋸策的辜運作諒。在京貨幣采聯(lián)盟猾條件監(jiān)下，片各成拴員國螺一直納以來美都有肺一種壇內(nèi)在呆的財盞政赤霸字擴肚大的繪傾向塞。這虜是因鈴為，蜻成員睛國財脹政赤女字的箏加大擾可以飄刺激糧本國丟經(jīng)濟略增長伯，增商加就范業(yè)。覆事苦實上辯，?違穩(wěn)定墳與增墨長公逆約?龍對成疤員國盲的財貪政赤序字作站出了狗不得駕超過鴨其國璃內(nèi)生需產(chǎn)總衰值3開%的譜限制點，并騎規(guī)定插如果甜每超誤過這暴一標傳準的訴一個繁百分坦點，研就要然向歐腰洲中固央銀雅行繳匹納相液當于拿該國戰(zhàn)國內(nèi)畢生產(chǎn)花總值澆0欲.2貞5%觀的無鐮息“槳穩(wěn)定臂存款秘〞。摧如果茶兩年行內(nèi)財盲政赤鹿字仍齒不達扣標，勺那么將影存款隔變?yōu)榻懔P款調(diào)。胡但是擾，一途旦成犬員國致的財藝政赤潛字超費過了版“可餃維持揚〞的注限度殖，就棟會使貫聯(lián)盟亡內(nèi)利紫率上異升。圈而且較，財忘政政蹈策的硬溢出疑效應某會使匆一些胃國家細將財暫政赤待字的幸代價爆轉移翁到其護他國背家，需當負舊面溢扁出效串應波毅及到呢整個參歐元滋區(qū)時野，有濕可能絲引發(fā)燦各國玉之間躺的赤委字大卸戰(zhàn)，墊甚至理導致渴一些攏國家蠟不堪在重負睜退出捉歐元屬區(qū)。迎但是穿，金喜融危羽機的炕爆發(fā)差徹底致打破護了東粘歐與暈西歐督的經(jīng)灘濟關終系，鍋資產(chǎn)占大幅區(qū)縮水周的西湯歐銀濁行紛撿紛收阻緊銀建根，信對包繭括東厚歐在連內(nèi)的再信貸稅驟然輸減少孝，復終蘇乏及力的罰西歐未國家宿越來六越難我以振塔興經(jīng)同濟并緩承當遭債務粱，被諒一體忙化勢核頭所澆掩蓋荷的深擦層問式題充掀分暴馳露出甩來。走文卷章分叛析，仗首先緞，歐添洲債團務危蹤機根掩源在傭于宏游觀結錢構發(fā)貢展失烤衡。蟻事實曾上，畢歐元框啟動貍10撒年來默，歐芽元區(qū)迫各國墨政府規(guī)在經(jīng)雨濟政緊策上吵并沒探有走頁向一去致，畫歐元塌區(qū)各努國競策爭力蹈差距窄不斷挺增大腳。

絡勤費根據(jù)障歐盟例委員植會最躲新報純告，肅德國罵是歐犬元區(qū)賄幾個樣大國舍中惟話一競戲爭力告出現(xiàn)慮上升麻的國扣家，停與之槽相比沃，法送國、篇意大申利和率西班挎牙以雁及希仍臘和灶葡萄或牙卻武出現(xiàn)委了競奴爭力絮大幅樸下降塵和貿(mào)親易赤境字嚴煌重惡廟化。狐特別析是自岸歐元灑區(qū)成編立伊久始便辯開始績實行提較低周利率關政策間，這不使希速臘等懸國能理夠享氏受低痰廉借梢貸成逼本以瞇維持等經(jīng)濟堡增長昏，從夾而掩珍蓋了忽其生刻產(chǎn)率箱低但元勞動蹈本錢歌高等爐結構滲性問恰題。鐮相關紀數(shù)據(jù)夕顯示器，希駝臘、芹西班種牙和搬葡萄閃牙的獵實際茫有效鍋匯率律被高郵估超們過1后0%勝。歐糞元區(qū)忌內(nèi)部當各國膀競爭抬力的盞差異竊和宏猾觀失拾衡對麥歐元針區(qū)的徐長期牲穩(wěn)定聚提出盜極其渴嚴峻他的挑醉戰(zhàn)。喜

何尚其次項，歐粥元區(qū)疲財政委赤字動問題懇由來摩已久臭，也退凸顯梯了歐固元區(qū)練財政完貨幣徐政策犧二元德性的倡深層蒙次矛怨盾。允分散青的財繁政政牲策和寧統(tǒng)一改的貨濁幣政作策的睡矛盾淹是歐駕元區(qū)息特有習的政甚策二哭元性遼矛盾餓，但澡假設要駛建立論更大午規(guī)模集的統(tǒng)記一財置政預克算，煉勢必秒更進躲一步網(wǎng)剝奪末各成昨員國駕的財贈權。計從主略權國踏家的眉角度雖來說倍，財帽政政紋策的略自主棵權對館其管姓理和管調(diào)節(jié)催經(jīng)濟蠅有著交非常惹重要娘的意垮義，氏而統(tǒng)游一的捕財權堤也無免法滿恨足各薯成員彩國之寧間差謙異化潛的需浸求。昨

釋健在宏壘觀層雁面上同，歐運元區(qū)痛成員悟國財?shù)瞬叩牟揭绯隼毙^干擾襯了統(tǒng)村一貨候幣政脈策的畏運作喂。在稿貨幣退聯(lián)盟瓶條件耍下，疑各成治員國栗一直群以來考都有罩一種管內(nèi)在寬的財飛政赤紡字擴鋼大的元傾向也。這筐是因茂為，差成員屠國財晴政赤腥字的率加大刷可以講刺激國本國觸經(jīng)濟農(nóng)增長館，增露加就些業(yè)。見

塑藥?穩(wěn)酒定與厚增長請公約導?對折成員慌國的釣財政顏赤字冬作出告了不顫得超表過其概國內(nèi)籃生產(chǎn)辯總值燥3%姑的限協(xié)制，射并規(guī)信定如兄果每鳥超過驕這一酸標準桌的一釋個百謝分點使，就徒要向赴歐洲檢中央良銀行護繳納懂相當鴿于該葛國國欣內(nèi)生逮產(chǎn)總峰值0棍.2農(nóng)5%舒的無倉息“瞎穩(wěn)定渣存款棗〞。瓜如果蝶兩年伸內(nèi)財?shù)收喟⒆秩云贿_特標，刑那么將弦存款的變?yōu)楹盗P款化。

橡扇必但是鑼，一容旦成瘡員國帆的財女政赤臂字超叔過了塞“可襪維持言〞的碰限度淋，就能會使娘聯(lián)盟克內(nèi)利歲率上幕升。申而且捎，財殊政政想策的他溢出懇效應素會使舉一些妨國家啊將財胸政赤挖字的冊代價利轉移券到其峰他國上家，上當負漲面溢賣出效政應波靈及到殿整個漢歐元梁區(qū)時喊，有朋可能撥引發(fā)啞各國份之間菌的赤竟字大增戰(zhàn)，享甚至摔導致漸一些腸國家邊不堪催重負押退出獻歐元夏區(qū)。規(guī)

拌盞此外蛛，西浸歐債割務危叉機也黎受前結期東寧歐債智務危懲機所哥累關執(zhí)系。煩具有絡高報屆酬率蒼的東魄歐新謀興市壇場成乞為有乏吸引兔力的沒投資積洼地庫，資突本的組高回凝報率活為進禁入后苦工業(yè)茂化的限西歐諷提供真持續(xù)抓開展林的內(nèi)獨在動籌力，瞇西歐符的資繩本也瘦極大搬推動四了東讓歐經(jīng)泉濟的詞繁榮悟。

礦植誘但是上，金屋融危秀機的躲爆發(fā)輕徹底肆打破昏了東返歐與帳西歐召的經(jīng)評濟關勒系，梅資產(chǎn)混大幅誕縮水掃的西鏡歐銀家行紛援紛收停緊銀禽根，鑰對包踏括東項歐在閥內(nèi)的豎信貸誕驟然始減少文，復狹蘇乏淋力的阿西歐客國家鄉(xiāng)越來晴越難討以振桂興經(jīng)再濟并秋承當躍債務移，被穿一體盞化勢啞頭所童掩蓋墨的深碑層問驗題充短分暴賭露出葛來費。豆富第一滴個階飲段是咱去年河十二問月全槳球三寸大評匪級公氣司下惑調(diào)希每臘主胸權評億級，鼓希臘垃的債勿務?？貦C隨柳即愈舌演愈濕烈，旗但金攀融界偷認為旦希臘亮經(jīng)濟服體系春小，廟發(fā)生何債務徑危機驚影響谷不會鍋擴大敲。方

叛

竊

念

第濫二個稈階段澇，是部歐洲連其它只國家瓦也開半始陷鴨入危木機，統(tǒng)包括兼比利叼時這掙些外辯界認甩為較訂穩(wěn)健拾的國桌家，尼及歐馳元區(qū)喝內(nèi)經(jīng)飾濟實蘿力較事強的德西班久牙，慶都預蠟報未鼻來三護年預踏算赤槐字居踐高不廊下，餓到了模這個廟階段神，希旨臘已致非主殿角，釘整個即歐盟賤都受升到債侄務危略機困填擾。成

膽

誘

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