未發(fā)報(bào)告深度機(jī)電

公司深度 機(jī)械行 2015年9月1 推 80%23.2%，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。未來(lái)整梯業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維2016185026014004005026011.3%60預(yù)計(jì)2016年我國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模650億，精密機(jī)市場(chǎng)72億。精HarmonicDrive，納博全球市場(chǎng)份額超過60%。公司握手50%2014-16EPS1.22、1.45、1.95。維持“推薦”

機(jī)械行業(yè)分析師 機(jī)械行業(yè)分析師 市場(chǎng)數(shù) 時(shí)間A股收盤價(jià)(元 A股一年內(nèi)(元 實(shí)際流通A股（億股 流通A值(億元 資料來(lái)源：中國(guó)研究部（注：股價(jià)截止至2014年8月28日1、。2。3。4。目錄一、電梯行業(yè)龍頭，現(xiàn)金流穩(wěn)定，發(fā)展可 二、電梯業(yè)務(wù)：整梯平穩(wěn)增長(zhǎng)，維保逐步（一）國(guó)內(nèi)電梯行業(yè)規(guī)模超2600億，未來(lái)3年保持10%左右增 三、拓展智能裝備業(yè)務(wù)+建筑節(jié)能服務(wù)領(lǐng) （一）攜手納博，進(jìn)軍智能裝備領(lǐng) （二）智能裝備前景廣闊，預(yù)計(jì)2017年機(jī)規(guī)模約62億 四、調(diào)整甩掉印機(jī)包袱，國(guó)改預(yù)期兩條 （二）債轉(zhuǎn)股剝離高斯資產(chǎn)，15年業(yè)績(jī)大幅提 （四）國(guó)企加速，機(jī)電有望成為運(yùn)作平 五、預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)14-16年EPS1.22/1.45/1.95 附錄：3張表預(yù) 插圖目 表格目 ，。一直伴隨母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入電梯業(yè)務(wù)方面是目前行業(yè)龍頭，未來(lái)電梯維保業(yè)務(wù)大發(fā)展，機(jī)器人和建筑節(jié)能兩大領(lǐng)域積極布局，參股公司投資收益釋放機(jī)電控股或參股眾多制造、人造板機(jī)械制造、人造板板材制造和工程機(jī)械制造七大領(lǐng)域。2015上半年公司電梯新，。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，剝離虧損的印包業(yè)務(wù)，積極“電梯+智能裝備+建筑節(jié)能”人零部件切進(jìn)軍智裝市場(chǎng)2014年公司業(yè)入7元同比4.3，8.89.1%201415.6。05.3。圖1：公司受印包業(yè)務(wù)拖累導(dǎo)致收入增速波 圖2：受益于電梯業(yè)務(wù)，14年公司能力回 資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究 資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究（1）（2）（3）（4）（5）（6）浪潮，公司或成為電氣資產(chǎn)整合平臺(tái)扶梯的最大供應(yīng)商之一。201480%，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下保持2014年三菱電梯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入173億元，同比增加4.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.5億元，同比增加4.3%圖3：電梯業(yè)務(wù)占比提高，印包業(yè)務(wù)占比下 圖4：14年電梯業(yè)務(wù)占據(jù)主要地位，能源工程業(yè)務(wù)開始起 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)研究圖5：業(yè)務(wù)電梯業(yè)務(wù)保持持續(xù)增

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)研究6 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)研究 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)研究201418%2個(gè)百分點(diǎn)，公司剝離國(guó)內(nèi)印包業(yè)機(jī)電帶來(lái)了比較長(zhǎng)期的影響，大幅影響公司的水平，隨著2015年電氣印包剝離旗下所有印公司、電氣總公司通過債轉(zhuǎn)股收購(gòu)國(guó)際93.63%股權(quán)，未來(lái)公司將不受印圖7：受行業(yè)景氣影響，印刷機(jī)械銷售不理 圖8：2014年印包業(yè)務(wù)調(diào)整初現(xiàn)成效，毛利率有所上 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)研究 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)研究10資料來(lái)源：公司年報(bào)，中國(guó)研究10年來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、房地產(chǎn)行業(yè)的高速運(yùn)行以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快推進(jìn)，成為全球最大的電梯制造地和銷售國(guó)。2000-2013，中國(guó)電梯行業(yè)銷量復(fù)合24%。根據(jù)國(guó)家的數(shù)據(jù)，2014年中國(guó)電梯、自動(dòng)扶梯及升降機(jī)制造行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到2641億元，同比增長(zhǎng)16%；利潤(rùn)總額274億元，同比增長(zhǎng)19%。根據(jù)中國(guó)電梯統(tǒng)計(jì)，2014年電梯總產(chǎn)量突破70萬(wàn)臺(tái)。電梯保有量約360萬(wàn)臺(tái)，位居世界首位。我們預(yù)計(jì)2015年中國(guó)電梯保有量將突破400萬(wàn)臺(tái)。臺(tái)/萬(wàn)人，不到的1/2，約為歐洲平均水平的1/5，韓國(guó)的1/7左右。、兩大都市人均保有量分別達(dá)到79臺(tái)/萬(wàn)人、66臺(tái)/萬(wàn)人，但仍遠(yuǎn)低于歐洲部分發(fā)達(dá)國(guó)家的一線城市。，行業(yè)銷售收入增速仍有可能超過10%。18：2000-2013資料來(lái)源：中國(guó)電梯，中國(guó)研究

19：我國(guó)人均電梯保有量仍有很大提升空間（臺(tái)/萬(wàn)人5：201470360 資料來(lái)源：中國(guó)電梯，國(guó)根據(jù)中國(guó)電梯統(tǒng)計(jì)，截止到2013年底，中國(guó)電梯行業(yè)共有整機(jī)制造企業(yè)600多家2007000目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近70%左右仍為品牌企業(yè)占據(jù)。其中，奧的斯、三菱、日立三大許繼等7家民族品牌電梯企業(yè)，占內(nèi)資電梯企業(yè)的50%左右的市場(chǎng)份額。其他500多家中小企業(yè)占據(jù)內(nèi)資電梯市場(chǎng)其余50%左右的市場(chǎng)份額。圖20：品牌企業(yè)占據(jù)國(guó)內(nèi)電梯70%左右的市場(chǎng)份資料來(lái)源：中國(guó)電梯，博林特招股書，中國(guó)研究

21資料來(lái)源：中國(guó)研究22資料來(lái)源：中國(guó)電梯，國(guó)家，中國(guó)研究6資料來(lái)源：中國(guó)電梯，國(guó)家，中國(guó)研究部，2014年數(shù)據(jù)為電梯產(chǎn)23：中國(guó)電梯配置密度不斷提升：201420003.9資料來(lái)源：中國(guó)電梯，國(guó)家，中國(guó)研究表表7：城鎮(zhèn)化 化是推動(dòng)電梯需求增長(zhǎng)的主動(dòng) 化

17.9%，20147.4954.8%。就歐美發(fā)達(dá)70%-80%的城鎮(zhèn)化率來(lái)看，我國(guó)城鎮(zhèn)化的空間仍然較大。2000年我國(guó)60歲以上人口占總?cè)丝诒壤秊?0.3%，至2014年，國(guó)60歲以上人口達(dá)到3.23億人，人口比例達(dá)到15.5%。未來(lái)5-

人口結(jié)構(gòu)的化是支持我國(guó)電梯需求快速增長(zhǎng)的又一重資料來(lái)源：國(guó)家，中國(guó)研究圖24：城鎮(zhèn)化和化水平的提高驅(qū)動(dòng)電梯需求快速增資料來(lái)源：國(guó)家，中國(guó)研究

圖25：2001-2014年中地產(chǎn)開發(fā)投資年均增長(zhǎng)資料來(lái)源：國(guó)家，中國(guó)研究中地產(chǎn)開發(fā)投資近10多年來(lái)保持增長(zhǎng)，2001-2014年年均增長(zhǎng)23%。我們之前分析未來(lái)電梯行業(yè)增速很大程度上可以參考房地產(chǎn)開發(fā)投資增速。20149.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%?？紤]到《2015年》中對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度從近年來(lái)的新增需求。根據(jù)住建部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2014年底，城鎮(zhèn)保障性安居工程累計(jì)開工3230萬(wàn)套，同時(shí)《2015年》中表示2015年保障性安居工程還將新安排740萬(wàn)套，這360010%。而“十三五”期間保障性住8

60-70%

總需求的30-40%

資料來(lái)源：國(guó)家，中國(guó)研究我國(guó)電梯的使用大多為15年。如果嚴(yán)格按照15年淘汰計(jì)算，則2015年需要淘汰200034萬(wàn)臺(tái)/年以上。10年左右就被淘汰或更新了，以此判斷，2015年淘汰貨更新的電梯生產(chǎn)時(shí)間應(yīng)居于2000-2005年之間。26：2004資料來(lái)源：中國(guó)電梯，中國(guó)研究2004年起爆發(fā)，1022%。3610%310%2014年，中國(guó)電梯出口6.89萬(wàn)臺(tái)，出口金額19.6億，2007-2014年出口數(shù)量年均復(fù)310%27：2007-2013資料來(lái)源：中國(guó)電梯，中國(guó)研究2013年6月29日《中民特種設(shè)備安全法》獲批，對(duì)特種行業(yè)的安全規(guī)范上2014360萬(wàn)臺(tái)。存量的擴(kuò)大將大幅提升維保業(yè)務(wù)在電梯行業(yè)市場(chǎng)中的。發(fā)達(dá)國(guó)家著名電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)約占電梯需求的50%以上，而主要國(guó)產(chǎn)電梯廠商目前維保業(yè)務(wù)收入占比仍然較低，最高的也僅約20%，未來(lái)維保服務(wù)需求潛力28資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究機(jī)電電梯業(yè)務(wù)主要以子公司三菱電梯為，并經(jīng)過20多年發(fā)展持續(xù)圖 機(jī)電在民族電梯企業(yè)中銷售收入占首圖圖 機(jī)電在民族電梯企業(yè)中銷售收入占首資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究

資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究表表6：子公 三菱電 1987年由機(jī)電與三菱電機(jī)等四方合資成立，1.55億，機(jī)電已在設(shè)立了超過70家直屬分支機(jī)構(gòu)，360多家維保服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，形成了24小時(shí)三菱電梯有限三菱電機(jī)機(jī)電電梯有限

務(wù)咨詢服務(wù)，其自維保比例達(dá)30%，是行業(yè)最高水平，并開始向二、三線城市下沉。公司全4020019年在中國(guó)電梯行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，7年成為全球單個(gè)工廠電梯年產(chǎn)銷量最高的企業(yè)。2014年，累計(jì)銷量超50萬(wàn)臺(tái)，成為國(guó)內(nèi)首家銷量超過50萬(wàn)臺(tái)的電梯整梯制造企業(yè)。持有三菱電機(jī)機(jī)電電梯40%股權(quán)。三菱電機(jī)機(jī)電電梯定位于高端電梯資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究表表6：2014 三菱電梯承接的重大項(xiàng) 11 22 牽手日照市地產(chǎn)龍頭企業(yè)日照簽訂錦繡花3 與重慶萬(wàn)匯置業(yè)簽訂國(guó)際55 海航簽訂位于?？诰G色CBD中心區(qū)的?？谔炜諊?guó)6資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究部整50%以上，30%。201313萬(wàn)臺(tái)。1415250~60億。表7：預(yù)計(jì)2016年電機(jī)電梯業(yè)務(wù)總收入280億，三年復(fù)合增速 （一）攜手納博，進(jìn)軍智能裝備領(lǐng)2013年4月，機(jī)電發(fā)布公告稱，擬出資1915萬(wàn)元單方增資擴(kuò)股方式入股納博傳動(dòng)，機(jī)電占51%股權(quán)，納博傳動(dòng)擬更名為納博特斯克。納博傳動(dòng)定位于生產(chǎn)機(jī)供應(yīng)。20多年來(lái)，納博精密機(jī)全球市場(chǎng)占有率穩(wěn)居60%，持特色的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。2015年2月，公司公告與納博特斯克合資成立納博特斯克（中國(guó)）精密機(jī)器，符合本公司高端智能化的戰(zhàn)略發(fā)展方向。計(jì)劃形成年產(chǎn)20萬(wàn)臺(tái)精密機(jī)的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2016年1月納博精機(jī)的精密機(jī)產(chǎn)品將正式投入生產(chǎn)。表表8：進(jìn)軍智能裝備產(chǎn)業(yè)，增加精 機(jī)產(chǎn)能布局更廣闊的智能裝備制 納博特斯克是原“納博傳動(dòng)“，2013年4月機(jī)電出資1914.69萬(wàn)元增資擴(kuò)股，占51%股權(quán)，并改名為納博特斯克。納博特斯克是世界上最大的精密擺線針輪機(jī)制造商，1

2

納博特斯克（中國(guó)）精密機(jī)器是原“江蘇納博特斯克，2015年2月機(jī)電通過全資子公司液氣公司按股權(quán)比例增資，占33%的股權(quán)，并更名為納博特斯克（中國(guó)）精密機(jī)器。此次與納博的合作符合本公司資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究部整借助于我國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)大發(fā)展，20148806231.8%，凈利潤(rùn)2163萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)478.3%，進(jìn)入爆發(fā)式上漲空間。圖22：2014年克傳動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)爆資料來(lái)源：國(guó)家，中國(guó)研究

圖23：2014年克凈利潤(rùn)超過去4年之資料來(lái)源：國(guó)家，中國(guó)研究圖圖24：公司產(chǎn)品，RD-E系 圖25：公司產(chǎn)品，RD-C系 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中國(guó)研究 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中國(guó)研究圖26圖26：公司產(chǎn)品，ＧＨ系 圖27：公司產(chǎn)品，RA系 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中國(guó)研究 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中國(guó)研究公司精密器業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)90%以上應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人關(guān)節(jié)，目前在市場(chǎng)同類產(chǎn)品中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括住友、SPINEA、HarmonicaDrive等少數(shù)幾家。國(guó)內(nèi)還沒有能機(jī)的系列難題，但RV機(jī)國(guó)內(nèi)尚未有成熟產(chǎn)品。表表9：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用 天線、工業(yè)機(jī)器人、半導(dǎo)體和焊接技術(shù)等工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)

達(dá)到20,000磅。 數(shù)控機(jī)床自動(dòng)刀4庫(kù)

自動(dòng)刀庫(kù)使用RV機(jī)和AR系列伺服執(zhí)行器實(shí)現(xiàn)高效的自動(dòng)換刀。可滿足多達(dá)150種、50度錐形刀具的自動(dòng)交RV和RD機(jī)滿足CT、核磁成像、X光等成像設(shè)備要求的定位精度、剛度和外部負(fù)載支撐。公司緊湊型設(shè)

資料來(lái)源：克官網(wǎng)，中國(guó)研究部整表表 電機(jī) 1壓江 克2壓

年的17.84億元，凈利潤(rùn)已達(dá)1.8億元那博克3 精機(jī)進(jìn)行增資1,320

于2013年10月電氣氣動(dòng)以現(xiàn)金出資33,000,000日元與克株式會(huì)社共同成立，上33%，聯(lián)營(yíng)公司2015年2月將江蘇克名稱變更為克（中國(guó)）精密機(jī)器；由江蘇的原投資方液氣資料來(lái)源：公司年報(bào)，中國(guó)研究部整（1）、人工替代、政策三股力量助工業(yè)機(jī)器人快速發(fā)IFR統(tǒng)計(jì)，2014年銷售56萬(wàn)臺(tái)工業(yè)機(jī)器人，同比增長(zhǎng)53.17%，占全球銷售量圖24：我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)銷量世界第一，進(jìn)入發(fā)展高速 圖24：工業(yè)機(jī)器人密度上升空間很資料來(lái)源：wind，中國(guó)研究 資料來(lái)源：ifr，中國(guó)研究參考經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)工業(yè)機(jī)器人未來(lái)10年需求進(jìn)入加速臨界點(diǎn)，存在三股力量來(lái)驅(qū)動(dòng)這；10 資料來(lái)源：中國(guó)研究部整圖24：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)推動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā) 圖24：人力成本上升促使機(jī)器人發(fā)展迅資料來(lái)源：wind，中國(guó)研究 資料來(lái)源：wind，中國(guó)研究2015-2017168億元、201億元、240億元IFR2015-201725%201710圖32：預(yù)計(jì)未來(lái)三年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量年均增長(zhǎng)率為 圖33：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量和保有量有顯著線性關(guān) 資料來(lái)源：wind，IFR，中國(guó)研究 資料來(lái)源：wind，中國(guó)研究2015-20177萬(wàn)臺(tái)、8.7510.9424.47萬(wàn)臺(tái)、30.5538.162014市場(chǎng)規(guī)模分別為168億元、201億元、240億元。預(yù)計(jì)2015-2017年機(jī)市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)分別43億元、52億元和62億通用工業(yè)機(jī)器人有4-6個(gè)自由度，需要的器個(gè)數(shù)為4-6個(gè)。根據(jù)上述對(duì)15到17年機(jī)器人器人平均需要4臺(tái)器，中性假設(shè)平均數(shù)為4.5臺(tái)，樂觀假設(shè)為5，取保守與中性情況下工業(yè)機(jī)器人對(duì)器的平均數(shù)需求量預(yù)計(jì)2015-2017年新安裝的工業(yè)機(jī)器人對(duì)精密器的需求依次約為30萬(wàn)套、37萬(wàn)套和46萬(wàn)套。122015-201730萬(wàn)套、37萬(wàn)套、4645資料來(lái)源：中國(guó)研究工業(yè)機(jī)器人的工作一般為10-15年，器作為傳動(dòng)、承重部件，運(yùn)動(dòng)中造成損傷較段時(shí)間后可能不能精確、高效地傳動(dòng)。對(duì)于存量的工業(yè)機(jī)器人，假設(shè)保守情況下20%的工業(yè)中性和樂觀的情況下，需要更換的精密器依次為2、2.5和3套；最后采取保守與中性情況下的平均數(shù)，預(yù)計(jì)2015-2017年存量工業(yè)機(jī)器人對(duì)精密器的需求約為12萬(wàn)套、16萬(wàn)套和19萬(wàn)套。表13：預(yù)計(jì)2015-2017年機(jī)更新需求分別為12萬(wàn)套、16萬(wàn)套和19萬(wàn)2333458456856768989新增需求加上更新需求，預(yù)計(jì)2015-2017年工業(yè)機(jī)器人對(duì)精密器的總需求依次為42品牌和采購(gòu)量有關(guān)。根據(jù)2013年草根調(diào)研的數(shù)據(jù)，RV器的均價(jià)約1.2萬(wàn)元，諧器的均價(jià)約為0.9萬(wàn)元。并假設(shè)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)RV器占比70%，諧波器占比30%。考慮到近年來(lái)和未來(lái)器價(jià)格的下降粗略估算2015-2017年機(jī)市場(chǎng)規(guī)模分別43億元、52億元和62億元。表13：預(yù)計(jì)2015-2017年機(jī)市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)分別43億元、52億元和62億RV器RV器RV器781資料來(lái)源：中國(guó)研究目前全球機(jī)器人行業(yè)，75%的精密機(jī)被 克（Nabtesco）和（HarmonicDrive）兩家（業(yè)界俗稱RV機(jī)和諧波機(jī)。國(guó)內(nèi)還沒有能夠提供規(guī)?；倚阅芸煽康木軝C(jī)的企業(yè)。導(dǎo)致國(guó)內(nèi)機(jī)器人成本較高，以安川Moto165公斤點(diǎn)焊機(jī)6臺(tái)精密器的成本約為9.1萬(wàn)，占整機(jī)成本的比例為31%。精密器成為制約降低國(guó)產(chǎn)成立克（中國(guó)）精密機(jī)器研發(fā)、組裝生產(chǎn)、制造及服務(wù)，形成20萬(wàn)套精密機(jī)的產(chǎn)能增量，在我們前面的測(cè)算，2016-2017年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)對(duì)精密機(jī)的圖34：開利能源是機(jī)電旗下建筑節(jié)能業(yè)務(wù)平資料來(lái)源：公司，中國(guó)研究功實(shí)施數(shù)個(gè)暖通空調(diào)與照明節(jié)能項(xiàng)目，2015年開利能源進(jìn)口并獨(dú)家MIkrovent空氣凈化器。該凈化器是局部通風(fēng)系統(tǒng)，無(wú)需打開窗戶即可實(shí)現(xiàn)室內(nèi)通風(fēng)，同時(shí)回收排風(fēng)中87%的熱3022014183萬(wàn)元，13 薩澳工廠空調(diào)系統(tǒng)EMC項(xiàng)目、一冷開利工廠照明EMC項(xiàng)目、萬(wàn)通EMC、無(wú)錫逸林酒店EMC項(xiàng)目 BOT業(yè) 資料來(lái)源：公司，中國(guó)研究圖35：開利能源近三年來(lái)凈利率較 圖36：建筑節(jié)能服務(wù)上市公司凈利率均較資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究 資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究節(jié)能行業(yè)不斷升溫。2014年頒布關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見：明確提出20154.515%以上20153000億2250億元為工業(yè)節(jié)能，750億元為建筑節(jié)能。20206000億量2014年公司在國(guó)內(nèi)印包業(yè)務(wù)的調(diào)整取得了階段性的成果，電氣印刷包裝下屬亞華、申威達(dá)和紫光機(jī)械部分資產(chǎn)完成出讓，凈利潤(rùn)下滑收窄，截至2015年5月，電氣印刷包裝下屬全部印公司已剝離完成；同時(shí)，公司全資子公司國(guó)際2014年巨虧2.13億2015年公司將全面擺脫印包業(yè)務(wù)的拖累。圖34：受行業(yè)景氣影響，印刷業(yè)務(wù)持續(xù)處于虧損狀 圖35：電氣印包凈利潤(rùn)下滑收窄，國(guó)際虧損嚴(yán)重（萬(wàn)元資料來(lái)源：Wind，中國(guó)研究 資料來(lái)源：公司公告，中國(guó)研究圖34：機(jī)電已基本剝離印機(jī)業(yè)資料來(lái)源：中國(guó)研究1520153201532015320155股電氣總公司和機(jī)電對(duì)國(guó)際的債權(quán)分別為2.29億和20157由原來(lái)持有國(guó)際100%股權(quán)變更至持有6.37%股權(quán)，機(jī)電完成2012年2月電氣總公司出于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)考慮，將國(guó)際100%股權(quán)以5.71億元給機(jī)電，并承諾2012-2014年度國(guó)際凈利潤(rùn)規(guī)模分別不低于0.24、1.21和1.91億元，任何一個(gè)年度國(guó)際不足部分由電氣總公司以現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)?年累計(jì)補(bǔ)償不超過對(duì)價(jià)5.71億元。2012-2014年國(guó)際除2012年達(dá)到業(yè)績(jī)承諾外，2013和2014年分別與業(yè)績(jī)承諾相0.83億和4.04億元。電氣總公司和公司對(duì)國(guó)際的債權(quán)分別為2.29億和1561萬(wàn)，債轉(zhuǎn)股完成后公司持有國(guó)際股權(quán)由100%變?yōu)?.37%，將增厚機(jī)電2015年度的凈利潤(rùn)約8.4億元，同時(shí)徹底改觀了印機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)于公司的影響。自2013年12月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化國(guó)資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》提出國(guó)企20條，一年多的時(shí)間里，市國(guó)企取得了一定的進(jìn)展：一是緊緊抓住了以國(guó)資帶動(dòng)國(guó)企，了規(guī)范性文件40條；二是積極推動(dòng)國(guó)際、國(guó)盛實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；三是把綠地、現(xiàn)代設(shè)計(jì)、城建整體上市；四是一年多來(lái)出臺(tái)24個(gè)配套的細(xì)則，通過“四個(gè)一批”推動(dòng)80多個(gè)市場(chǎng)化重組的項(xiàng)目。表 市國(guó)改政策路2015年有望成為國(guó)有企業(yè)爆發(fā)的元年，隨著國(guó)企頂層設(shè)計(jì)方案即將出臺(tái)，國(guó)企加速。國(guó)企政策支持從2013年起，并在2015年達(dá)到頂峰。表 市國(guó)改政策路 2013年12月7 《關(guān)于進(jìn)一步深化國(guó)資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》提出國(guó)資國(guó)企20條2014年1月28 2014年7月7 2015611 18條出2015611 18條出資料來(lái)源：中國(guó)研究表 市國(guó)改八方面重點(diǎn)工2015年2月國(guó)資委召開2015年國(guó)資國(guó)企工作會(huì)議，提出2015年國(guó)資國(guó)企表 市國(guó)改八方面重點(diǎn)工 88 資料來(lái)源：中國(guó)研究圖 電 下屬子公隨著地混合所制的加推電氣下st紡自儀完權(quán)轉(zhuǎn)、海立也現(xiàn)改機(jī)作為電氣下屬先制業(yè)的典們預(yù)計(jì)其勢(shì)在必如果進(jìn)國(guó)，們?yōu)橹饕獌赏緩剑菏枪鞠螂娮⑷胭|(zhì)關(guān)資產(chǎn)，如那，進(jìn)一資整合、高率；二電總公司體市，并將機(jī)電作為圖 電 下屬子公資料來(lái)源：電氣，中國(guó)研究入，我們預(yù)計(jì)這將增加機(jī)電歸母凈利潤(rùn)1.5億左右，增厚EPS0.15元。五、預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)14-16年EPS1.22/1.45/1.95EPS0.14,12.53億元、14.87億元、19.902014-16EPS1.22/1.45/1.95元，PE16/14/102014-201610.53億元、16.87億元、19.90億元。預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為1.03/1.65/1.95元，對(duì)應(yīng)PE為18/12/10倍。首次給予“推薦”。14資料來(lái)源：公司公告、中國(guó)研究15資料來(lái)源：公司公告、中國(guó)研究16資料來(lái)源：公司公告、中國(guó)研究插圖目錄圖1：公司受印包業(yè)務(wù)拖累導(dǎo)致收入增速波 圖2：受益于電梯業(yè)務(wù)，13年公司能力回 圖3：電梯業(yè)務(wù)占比提高，印包業(yè)務(wù)占比下 圖4：13年電梯業(yè)務(wù)占據(jù)主要地位，能源工程業(yè)務(wù)開始起 圖5：業(yè)務(wù)電梯業(yè)務(wù)保持持續(xù)增 圖6：電梯業(yè)務(wù)毛利和毛利率穩(wěn)步上 圖7：受行業(yè)景氣影響，印刷機(jī)械銷售不理 圖8：印包業(yè)務(wù)毛利持續(xù)下 圖9：公司已經(jīng)在智能裝備業(yè)務(wù)，能源工程業(yè)務(wù)方面布局，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng) 圖10：2000-2013年中國(guó)電梯產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 圖11：目前國(guó)內(nèi)電梯行業(yè)發(fā)展處于快速向穩(wěn)定增長(zhǎng)過渡階 圖12：我國(guó)電梯保有量位居世界首 圖13：我國(guó)人均電梯保有量仍有很大提升空 圖14：電梯行業(yè)下游新增需求占比以普通住宅為 圖15：需求分為新裝需求（占比最大，維修保養(yǎng)，更新需 圖16：2012年電梯配置密度為2000年的3倍以 圖17：需求分為新裝需求（占比最大，維修保養(yǎng)