中國上市公司排行之資產(chǎn)重組績效

第四章目標(biāo)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估在企業(yè)并購中，買賣雙方談判的焦點(diǎn)無疑是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的出價(jià)，而目標(biāo)企業(yè)價(jià)格確定的基礎(chǔ)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)。估價(jià)即確定目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)值，為雙方協(xié)商作價(jià)提供客觀依據(jù)。在企業(yè)的估價(jià)實(shí)踐中，有多種方法與技巧，本章主要論述三種常用的估價(jià)模式：貼現(xiàn)模式、市場(chǎng)模式和資產(chǎn)評(píng)估模式。值得注意的是，各種估價(jià)模式只是估價(jià)方法與技術(shù)，實(shí)踐中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的出價(jià)在很大程度上取決于并購雙方的實(shí)力、地位、談判技巧及雙方出讓或受讓的意愿等。一、前提·概念為了更好說明問題，本章的論述以下列若干假定或概念為前提：（一）前提并購方式為吸收合并或控股并購。在吸收合并情況下，主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的原有資產(chǎn)實(shí)行直接控制或管理，目標(biāo)企業(yè)失去法人資格，主并企業(yè)續(xù)存；在控股并購情況下，主并企業(yè)取得目標(biāo)企業(yè)的全部或部分股權(quán)，二者形成“母子”控制關(guān)系；并購產(chǎn)生的增量價(jià)值為協(xié)同價(jià)值。（二）關(guān)鍵概念葛假定紡：蠶A活為主盡并企乘業(yè)，好B霧為目遇標(biāo)企寄業(yè)，幼VA殼、螞VB顫分別址表示猴二者堅(jiān)在并顛購前怎的獨(dú)月立價(jià)挎值，搜VA萬B回表示吼二者蚊在并龜購后防的聯(lián)寫合價(jià)襲值，沉V習(xí)表示丈并購悠所產(chǎn)焦生的愚增量爬價(jià)值癥。則混從主跑并企奏業(yè)的慨角度來看，剝有以蛋下幾掠個(gè)關(guān)靈鍵概測(cè)念：午（如溝圖表噴4-孝1所民示）你圖表惰4-決1印評(píng)估膊購并他價(jià)值勞的框垮架11Valuation,measuringandmanagingthevalueofcompanies/TomCopeland,TimKoller,JackMurrin,賈輝然等譯，筑交易豎費(fèi)用其——生C:狹一般雁為成植交價(jià)減格的貨一定畜比例吐，此仍處為凈簡化傍分析三，假警定其菠為桐0敏。則河VA害＋魔VB辰＋粱V=洲VA溪B棒；則殲，目臘標(biāo)企悔業(yè)并姥購價(jià)底值=裁VA雞B脹－盲VA皆=V讀B鉆＋紹V桶。野目標(biāo)資企業(yè)件的并道購價(jià)校格：壟主并廈企業(yè)羨為購翁買目賤標(biāo)企渣業(yè)而飲支付挪的價(jià)燦格。購顯然種，并持購價(jià)暖格是臣雙方啟討價(jià)邪還價(jià)把的結(jié)御果。秋主并缺企業(yè)虹的目梯標(biāo)應(yīng)效當(dāng)是洲，所冶付價(jià)棍格只濱比對(duì)希出價(jià)霞僅次赤于其泡的競英標(biāo)者杰多門1循元，秀且所暈付金面額要木少于誘目標(biāo)于企業(yè)魯對(duì)其頸所具違有的債價(jià)值否即目底標(biāo)企綢業(yè)并膜購價(jià)延值。蠟主并風(fēng)企業(yè)秒從購眾并交眠易中會(huì)獲得反的價(jià)組值盈斥利，獨(dú)是聯(lián)舍合價(jià)系值扣刪除次父佳選哲擇的永價(jià)值絹{次肚佳選醬擇的志價(jià)值即通常吃是督VA霞，本敬文亦業(yè)假設(shè)樓其為授VA遵。但憑是，補(bǔ)有時(shí)閑候還竊需要但考慮低其他繳因素趙，例己如：判如果犁收購雖交易滔尚未秤完成糧，那活么次蔥佳選濱擇或徐許就痰是主桃并公秧司面菜對(duì)更兇激烈盼的競誕爭（米因?yàn)樯賱e人竭已收州購了矮目標(biāo)錘）所美具有英的價(jià)瞇值，沾而這暮一價(jià)訂值可色能低諒于主戰(zhàn)并公夢(mèng)司并完購前箭的獨(dú)慢立價(jià)檢值。悠}，范并扣謹(jǐn)除為弊收購德支付稿的價(jià)液格之遠(yuǎn)余值尾。如目果主虛并企陰業(yè)的曬出價(jià)奏比目裹標(biāo)企荒業(yè)并列購價(jià)努值（噸保留浮價(jià)格壯）哪俱怕多縮付蛛1藥元渠,槐此交季易亦蘭是虧籌本買萍賣。變主并園企業(yè)丙不僅擺應(yīng)當(dāng)對(duì)知道貼自己丙的保選留價(jià)過格，洲也應(yīng)雪了解橡被購燭企業(yè)麥對(duì)其季他潛遺在買升主的仁價(jià)值捎，包莫括債繳資收國購中燈的現(xiàn)趁有管捐理層某。如狐果一鐮切順柄利，們那么忘主并碧企業(yè)別對(duì)目豬標(biāo)企靜業(yè)的栽并購盲出價(jià)冒最多薯比出專價(jià)次第高的快競買哭人的割保留熊價(jià)格設(shè)（目飽標(biāo)對(duì)軍出價(jià)揮次高好的競瞞買人浩的價(jià)么值）列多付居1陸元。邁蘿目箭標(biāo)企磚業(yè)并連購價(jià)級(jí)值可火表示狐為妻VB刊＋載V目或踢VA秤B蒸－賓VA負(fù)。敲二、斤貼現(xiàn)愉模式源概述晚涂君（一甘）一鞭般原津理敲掙潤美國猴著名知估值肥專家序Sh蔥an愁no立n坊P.量Pr性at哈t傭在其含專著逢《企膝業(yè)估庭價(jià)》1ValuingABusiness:TheAnalysisandAppraiseofCloselyHeldCompanies/ShannonP.Pratt,2ndedition,1989,P.35andp.68次中有茄這樣董兩段觸論述1ValuingABusiness:TheAnalysisandAppraiseofCloselyHeldCompanies/ShannonP.Pratt,2ndedition,1989,P.35andp.68彎盞極“復(fù)企業(yè)霧權(quán)益被之估禿價(jià)，巴以一狂種普益遍公勝認(rèn)的舊理論片框架產(chǎn)為基撞礎(chǔ)。趴從理箭論上其講，渠企業(yè)真權(quán)益丸之價(jià)粥值取擠決于梢應(yīng)歸廳屬于或該部徹分權(quán)也益的懷‘讓未來幫利益唯’困（孟fu定tu蛾re錄b苦en順ef停it藝）售,租這些胡‘銀未來做利益例’張應(yīng)按玩適當(dāng)輝折現(xiàn)誼率折高現(xiàn)握……慮者”白庫薄“潛公司氣（或訴公司運(yùn)的部逐分股春權(quán)）樸的購盈買者延真正駱買到掛的東洽西是猶什么脫？是泥管理禁者？齊是市獄場(chǎng)？應(yīng)是技座術(shù)？溝是產(chǎn)亞品？輔……黃（其筑實(shí)）非，他敘們所疲真正看買到腫的是千‘當(dāng)一連澇串未醒來回放報(bào)權(quán)’捧（杏a圣st若re嗓am威o洪f省fu緊tu續(xù)re蘇r滑et雁ur羽ns傘）。念因而豆，為疑并購撒或其垂他目合的而籃對(duì)一擋個(gè)企蛇業(yè)進(jìn)塔行估千價(jià)時(shí)飛，只菌需預(yù)切測(cè)這見些未識(shí)來回俊報(bào)，絞并將如其折示為現(xiàn)軟值。數(shù)”償焦為按照啊Pr丹at時(shí)t負(fù)的以炕上論博述，縫貼現(xiàn)撞模式罩下的其一般帆估價(jià)圈公式棵如下的：古獅腐芽墊懸臺(tái)雪FR懇t易責(zé)優(yōu)容V飽=喚──屠──敞爛索備凈伶(歲1店＋頁i)興t勇裹肢其中仰：龜V診──押企業(yè)蟻的價(jià)喬值（贏或某貧部分毀權(quán)益采的價(jià)逮值）豎涉爭炸純猶FR查t課──悅第點(diǎn)t楚年的稠回報(bào)鵲（園Fu寫tu餅re廁R鞏et伸ur疼ns董）喘迅爪禁賣蔽i揮──趨授相關(guān)徒的折晝現(xiàn)率健五墨Pr摩at件t汪所言長的存“灣未來識(shí)利益艇”役或允“著未來篩回報(bào)爸”琴主要晃有三數(shù)種理昆解撿(尸或定蒼義嘆),庫即未撫來的餓現(xiàn)金篇流量扎、未禁來的稍凈收倆益或疫未來聞的股士利。美故狡,培貼現(xiàn)弓模式助又可含分為軌三種臭具體侍的?；攀劫I:咽現(xiàn)金汁流量櫻貼現(xiàn)男模式份；夏收益給貼現(xiàn)申模式慌；鉆股利光貼現(xiàn)惕模式鍬。漁演耳在以起上三芬種模年式中術(shù)，股刺利貼臨現(xiàn)模芝式（毫見馬扁爾基間爾［貸CF慧.,訓(xùn)Ma性lk飾ie觀l芝］的驢論述丹）應(yīng)頃用最蠅少。腰Sh廳an餃no娘n釘P.歪Pr驢at唯t機(jī)在《嗽企業(yè)怪估價(jià)妻》中摘寫道統(tǒng)：碼束鏈“詠早期爹有一流本關(guān)花于股劇票定申價(jià)理啄論的地著作松被廣噸泛引沫用，痛該著渾作認(rèn)拖為：詳股份亡的價(jià)技值完按全取豬決于膜未來聚所支哲付的監(jiān)股利善……縫但現(xiàn)誰代企皮業(yè)估甜價(jià)理由論和鼠實(shí)踐詞則不妥太重附視企泊業(yè)的遇股利抽支付跌能力岸，人唉們?cè)谑膶?duì)企蹦業(yè)的米控制衡性股株權(quán)進(jìn)疼行估榨價(jià)時(shí)卷，更鏈重視帆企業(yè)走的盈察利能躬力。敵這主覺要是扯因?yàn)樾荩汗蓳卫Ч矢赌芏毫χ餮砸【瘺Q于襲盈利納能力青。糞……爪”喇除此和之外華，股守利貼己現(xiàn)模高式應(yīng)披用很商少，悄還有參下列旨原因盾：島在吸雖收合隆并或辣新設(shè)愁合并脫的情雹況下占，目彎標(biāo)企煌業(yè)失旅去法鼓人資瘦格，作不再頓是一儲(chǔ)個(gè)獨(dú)帽立的脂經(jīng)營擦實(shí)體鑼，因休而就托談不肢上菠“必股利扯支付劈”各了。掩即使耀在控瓦股并小購的蝴情況晝下，勻大多槐數(shù)主胃并企鑒業(yè)也趴不是漠以賺棕取股歲利為傳并購闖動(dòng)機(jī)刊，因腸而他炊們對(duì)霜目標(biāo)毯企業(yè)億的股癢利支菌付能幫力不西甚感火興趣攔。咽匠帖(頭二筍)雅現(xiàn)金谷流量悟貼現(xiàn)去模式隔與收聚益貼譽(yù)現(xiàn)模覆式的中比較11參見“Valuation,measuringandmanagingthevalueofcompanies/TomCopeland,TimKoller,JackMurrin,賈輝然等譯，”傷南喜現(xiàn)金淡流量證與凈撫收益愧是兩匙個(gè)截愁然不嘗同的翁概念超。例智如，挖在計(jì)鑰算現(xiàn)疲金流越量時(shí)嶺，折械舊及渴其它驅(qū)非現(xiàn)宏金支姓出成述本都疫要三“止加回丘”澤凈收鑒益，神因而驅(qū)對(duì)那舟些非土現(xiàn)金跪支出固成本盡較高構(gòu)的企池業(yè)來腰說，貫其凈繁收益蓬可能擱會(huì)小蘋于現(xiàn)盤金流秀量；閣另一撲方面世，計(jì)鼠算現(xiàn)咬金流壞量需饑要減感除當(dāng)牛期發(fā)篩生的膛資本兄支出咽和增市量營條運(yùn)資菜本投漸資，園因而鎮(zhèn)對(duì)那牲些處打于高劈速成嬌長期略的企浴業(yè)來隙說，辟其凈端收益各可能其會(huì)大時(shí)于現(xiàn)阻金流罷量。指無疑再，按醒現(xiàn)金栽流量摟貼現(xiàn)啦模式禽和收吹益貼蛇現(xiàn)模瞧式所平評(píng)估捧出的凈“訪并購駕價(jià)值督”架可能鹽相去禽甚遠(yuǎn)孫。那鴨么，堵哪一撈種模奔式能蹦夠更歡為精禿確、拜可靠膨地描漲述公已司的熔價(jià)值慎呢？腐槐珠1.險(xiǎn)踩一個(gè)狹簡例激：收驚益貼限現(xiàn)模暫式的溪缺陷被設(shè)臉A撤、尤B楚兩公扭司有染著相諒?fù)酿^風(fēng)險(xiǎn)株水平址，二爭者的省預(yù)測(cè)之損益勵(lì)表如元圖表表4-芒2所高示：廟圖表法4-聾2更A、毒B公佳司的屈預(yù)測(cè)駕損益屋表綠A務(wù)公司蛇建賞條液年次災(zāi)奪道嘩1步素肅腹2添蕉診蹈3甘特漢華4耍福贏賠型5窮禽爹死6肥貍?cè)！箱N售由額娘害獵臥書屠哪異爛1菌00霸0探噴潤10吃50打目錢躬安1賄10拜0鵝薯1外20共0嚷猶漠13留00幅破騾1址45紋0泡罪…是現(xiàn)金關(guān)支出閥（含答所得回稅）旱隨(7示00旱)確常蘭民(7原45私)衫浪傭(7筒90推)秒叫(8蘇80江)棵精頂(9牛70瞇)咳遵(被11雁05丘)豈…鉗折舊招哪電宗備蹄秩兇請(qǐng)潮(2棕00申)冷資時(shí)交(2僻00培)衡綁惜(2讀00叉)凈蔑燙(2載00懇)財(cái)億液禍(2絹00燭)儀雜次(2凈00宋)跡禍凈收次益同屑畜肝其臭旅貞構(gòu)洽10規(guī)0儉佛頓尺弄10態(tài)5惹額柴刮巷11膊0三經(jīng)峰舉12摘0奏鵲噴寇攔包13秋0趕染械昌14昆5慕喚B歉公司窩守阿每昆年次自飲遭鄰1良疤伯春2然渡滿貿(mào)3撥斬蓮肺4拔勵(lì)跪姨叮5燃廚紹盛6造鋪旨瓦…好銷售雞額昂商遷減銳默甚胃月捆診10欲00牌獄將練1攏05燦0境慮膊奔11困00伐現(xiàn)裳12悼00兩拌譽(yù)威13辯00更跡貴傷1明45斃0舉…劫現(xiàn)金留支出底（含健所得霞稅）獨(dú)大桐(7奴00攪)逼緞攜像(7堆45脈)輔膛(瓶79算0)況我(萌88枕0)截屬訂(犯97長0)助叛捷(1熊10昏5)巴冷…委折舊咳臘亞凝程封叔歷引嫩憂(2鵲00冠)乎枯臣慘(2韻00叢)派傘柴(2菌00賄)飾仔蘆(2胡00院)弟司泰紅(2度00如)培損霜(2溫00鋼)鼻佛凈收?qǐng)鲆鎿?dān)招起位扮鵝鍵遺加碌蟻10怖0這雅頭養(yǎng)芹10殺5迎奮醒它勞11括0楊演飼飼12計(jì)0內(nèi)眼己烈視13揉0機(jī)絨鉤預(yù)14判5澇但扭資由上味表可滅見，鉛A恒、B硬兩公蜂司未逮來的壞利潤奪水平土與盈快利增植長率日完全假相同耗。若頑采用購收益期貼現(xiàn)放模式脅，則旺兩公監(jiān)司的束價(jià)值短相同么，因掏此，誼多數(shù)播人將爪會(huì)為渣兩個(gè)資公司盼標(biāo)出鳴同樣捐價(jià)錢懲。焰愧茅再設(shè)柿A毛、澡B古兩公曾司同武期內(nèi)勤的預(yù)笨測(cè)現(xiàn)位金流固量如暮圖表交4-雀3所歷示：慈圖表悲4-軍3港A桶、B病公司妄預(yù)測(cè)恥現(xiàn)金惱流量處表三A葉公司絮廚粱鄙薯年次停桐獅禿1蜻憤洲產(chǎn)2成繳藝岡3伶胖億妨4郊質(zhì)烈掀5混睡介踏6融夫醫(yī)島累計(jì)咬凈收計(jì)益挨億劫屋辱蘿程攪豈威10擠0符務(wù)刻10族5央螺枝11改0濟(jì)士蛇12蜓0熱卷鹿1島30最誰沿1淘45吊眉紀(jì)71疑0楚折舊境滋壤埋估冊(cè)屈勾撒協(xié)悲20叔0攝嚇桐20避0新兵灶20雪0滑它洪20你0爆蓬茶2晃00松懂丸2森00瘦鼓江絞12剪00狠豬勵(lì)遣仙資本式支出賄忙顛諷夢(mèng)返刷蚊(6果00冰)灶元錫翼檔0工仆凝蛋0值嘗(醉60莊0)烘蔬分淡克0勒夾代啞0黑軌(1驗(yàn)20貿(mào)0)趣應(yīng)收厘帳款割增加日額罰吵前腎妻(2贏50能)彈虎雖(1鋤3)生椅境守(1辜3)每控膊蓄35鑒攤勵(lì)題惑45當(dāng)噸炎爆(2只3)父寺華(2巾19秋)勉埋股權(quán)激自由純現(xiàn)金宿流量樹粒殘豐(5憤50侍)贏妹駝29喊2每象否湊泰29奉7平塊獲(2拐45納)獻(xiàn)酸體奶37者5憤歷戰(zhàn)箏32壇2鮮錯(cuò)犬49喊1幅B澇公司黨丸賀鄭亦年次輝白哪耍1升仆斧怕2陵網(wǎng)裂打3舍嶼替剩4謹(jǐn)鼻扮怎5姑貓耕春6餅繭構(gòu)狂累計(jì)登凈收坐益負(fù)箭伏妨模宴代員漂是10橡0勿澤訴10遙5伏納喬11躺0享咐抹12利0不輕予1違30嫩稈前1自45喉折召71贈(zèng)0勻折舊經(jīng)耐巷發(fā)伙殺鏡神他劣災(zāi)20碌0傷嚇誦20摸0寺栗菊20緣0會(huì)輔繼20誓0香沉搖2逐00口焦星2渡00相魔衡1曾20垮0爪曲穗蹈當(dāng)資本叼支出雖博著共戶昌矛返扯(2研00征)場(chǎng)掘債(2要00彩)英突配憤(港20間0)根蠅盈(2初00灰)描蠶復(fù)(欠20襪0)衛(wèi)辦(去20由0)練磚(1席20科0)瘡應(yīng)收箏帳款惹增加較額好推靈腫萍(1婆50賭)集楊艱來(8落)耕尾序哥泛(8腹)供繭射(1瞇5)再乎福(批15蚊)充槐軍錢(2睡3)割感叛(2烘19縣)觀狀股權(quán)擇自由家現(xiàn)金高流量串繁包供架(5娛0)太律拼最跡97疤擺欣父踏10沖2留辦改報(bào)10知5浪慕帳銀區(qū)11同5戴壤箭繭12灘2諸互曬49池1件婦啞藏根據(jù)榨上表參，如岔果按栽10槽%折房現(xiàn)第萌一年備開始蔬時(shí)的慚現(xiàn)金獨(dú)流量超，就鹿會(huì)看問到巷A剝公司銅未來煌6傲年現(xiàn)昌金流栗量的丟現(xiàn)值悟?yàn)楹?1購2盞，而斜B妻公司與同期魚內(nèi)現(xiàn)業(yè)金流瓶量的市現(xiàn)值私為助32喜3纖。因擇而，富現(xiàn)金握流量師貼現(xiàn)阻模式掘得出駛的結(jié)扒論是揪：帖B燒公司股的價(jià)案值大深于邁A似公司銀的價(jià)吳值。測(cè)筍那么譜，哪蝶一種棚貼現(xiàn)籠模式洗得出握的結(jié)然論是法正確量的呢舞？我片們可悟以從昌兩個(gè)書角度疤來分?jǐn)澄觯豪m(xù)疼藝(1毅)項(xiàng)上表市顯示璃：兩殃公司軌在徑6幼年內(nèi)更的累謙計(jì)現(xiàn)鉗金流絮量是慘相等精的，云但各腎年的甚分布燕情況獲卻大帽不相璃同：姿從總作體上討看，窄B片公司奴的現(xiàn)訴金流祖量分鼓布較鈴為均齊衡，倒而且念它的父股東模比廊A肺公司況的股面東較塘早地永收到章了現(xiàn)醋金流億量（柱假設(shè)福兩個(gè)預(yù)公司定均將贈(zèng)各期掏自由帖現(xiàn)金寨流量每以股瀉利形廣式支昆付給游股東社）。漸“恩早收醫(yī)到比蒼晚收薯到要遇好筍”努，因浸而投租資者挎對(duì)撥B而公司茄的評(píng)親價(jià)會(huì)以更高押。愈(青2)窄A鑒公司煌的固介定資憂產(chǎn)平辱均每觀三年士更新技一次糟；守B碌公司備的固勤定資誘產(chǎn)平偷均一醒年更優(yōu)新一我次，拌但其遭成本馬只相網(wǎng)當(dāng)于睜A丹公司鼠固定供資產(chǎn)謹(jǐn)?shù)娜壏种畠A一（折20街0/自60愁0院）。循雖然丈兩個(gè)慣公司損每年餐的凈榜收益姑相同倘，但琴A捏公司揪卻需留要占記用較腿多的命資金熄。因勁此，矮若不火考慮婦其它壩因素萄，投粱資者遇對(duì)樓B耗公司刑的評(píng)駕價(jià)會(huì)尊更高密。堆設(shè)著以上得分析璃表明仙：收參益貼暑現(xiàn)模緞式只純“吸盯強(qiáng)”逝住了鏟收益元本身圾，但壟卻忽前視了先產(chǎn)生障收益呈所需若要的予投資犁或其吸時(shí)機(jī)影。燦A洲公司摧的價(jià)想值低終于逐B(yǎng)釋公司顏的價(jià)監(jiān)值，秧是因返為它暗投入鑒了更敵多資適本（秤或同欣等數(shù)頂額的吃早期料資本寺）產(chǎn)繞生同傭一水浮平的甘銷售許額和珍利潤哭。而明現(xiàn)金辛流量鎖貼現(xiàn)萬模式桌則考棒慮了雀價(jià)值顆的差沾異，芹將其臟作為識(shí)因數(shù)秒考慮梅了產(chǎn)刪生現(xiàn)燦金所葡需要學(xué)的資悠本支唇出和脈其他眠現(xiàn)金敵流量碰，更您為精漁確、族可靠蹈地描柏述了揀公司仙價(jià)值刊。自飯鴿2.淋馳股票隆市場(chǎng)裙是否朝幼稚兔？謝承喂在有公效的笨資本轟市場(chǎng)泥上，型股票君市價(jià)徑反映畢了投堤資者縱對(duì)公耳司內(nèi)瑞在價(jià)益值的碗“贈(zèng)集體降判斷從”那。那讓么，矛在這義一價(jià)掃值判挑斷過籃程中狗，投愁資者翅更加尖關(guān)注煉哪一奔種信查息校──和凈收公益還伶是現(xiàn)駐金流保量？拿論戀（盲1賭）會(huì)蠢計(jì)利跌潤與恩股票柴價(jià)格設(shè)沒有班密切留聯(lián)系且慨疾許多瘋實(shí)證具研究竭表明凝：在勇有效諒的資各本市飛場(chǎng)上齒，股紡票價(jià)溫格與鋪現(xiàn)金燥流量罰的相念關(guān)性殿較強(qiáng)鬧。例浮如每To飯m牢Co昌pe描la窯nd增等人匠用貼截現(xiàn)現(xiàn)擁金流攝量模登式對(duì)皂35往家公杏司進(jìn)雖行了絡(luò)估價(jià)位，他萄們發(fā)擾現(xiàn)由北此而豬得出胸的企糕業(yè)價(jià)挖值與宋其市維場(chǎng)價(jià)肥值之逝間存吊在很柿強(qiáng)的庭相關(guān)閘性，飽相關(guān)查系數(shù)左為絲0.申94倚。幫海憤幸另一儲(chǔ)方面懂，人壺們發(fā)時(shí)現(xiàn)會(huì)嗎計(jì)收渴益與貸股票飄市價(jià)語之間姐的相缸關(guān)性卡較弱蛾，即惠：用程收益錄貼現(xiàn)是模式旺所得基出的仙企業(yè)特價(jià)值川與其項(xiàng)市場(chǎng)挎價(jià)值束之間灰存在袍較大孩的差樸距。街抬伶（虛2猴）利購潤方晝面的聽浮夸吵結(jié)果來不會(huì)緞提升送股票劉價(jià)格胳祝箭19數(shù)74良年遭10貝月帳1悶日，宅《華豎爾街楚日?qǐng)?bào)鐮》發(fā)蹈表了港一篇斗社論壯，嘆派息人沸們普嶼遍將挺每股畏收益吸額看殺作價(jià)匠值指陽標(biāo)：諒詢撞“悟許多招管理焦人員穩(wěn)認(rèn)為答，只斬要他扶們能債夠設(shè)強(qiáng)法提蚊高報(bào)馳告利殲潤，譽(yù)他們溜的股良票價(jià)千格就衫會(huì)上高漲，韻即使據(jù)高收私益并伶不意沾味著暑任何到根本畜性的藝經(jīng)濟(jì)律變化京。換緣句話剝說，喝管理擋人員父認(rèn)為其，他須們很兩精明吹，市偶場(chǎng)很幻蠢演……饞”買貞姑“技但市芳場(chǎng)很焰精明史。聽會(huì)信每吧股收振益額刮神話劃的公殺司經(jīng)神理，燭顯然醬才是潔愚不藍(lán)可及終的。瘡”崖炒粥越來起越多駝的實(shí)悲證研送究和扔經(jīng)驗(yàn)勇表明襪：雖則然在勻一些俊情況例下，德每股腫收益苦額確冊(cè)實(shí)有竿用，杯但它貓過于逆簡單賄，另怠經(jīng)理狹們忽鼠略了話其他某影響旦公司疏價(jià)值顏的重譜要因避素。作而現(xiàn)堪金流隊(duì)量折許現(xiàn)以托一種御全面赤而又麗簡明申的方姐式，巷囊括布了所赤有影銷響公克司價(jià)圣值的翅因素乎。從館長期決看，囑有效乏的股胃票市研場(chǎng)不手會(huì)受萍會(huì)計(jì)釘手段乞蒙蔽綿；與嶼會(huì)計(jì)鞠收益臺(tái)相比卻，投坐資者納更加恩關(guān)注目企業(yè)鏡提供屈現(xiàn)金善流量難的能啟力。葬以下丈舉簡去例說頓明：程袍狹A郵、改斑變存還貨計(jì)器價(jià)方逼法圓央根據(jù)縱美國捐稅法決，企尊業(yè)編壺制財(cái)刑務(wù)報(bào)欣告所娃用的迫存貨揚(yáng)計(jì)價(jià)零方法銳應(yīng)與拔計(jì)算摔應(yīng)稅侮收益糧所用談的存任貨計(jì)添價(jià)方勇法相譯一致良。因留而，思存貨舌計(jì)價(jià)哥方法危的選曾擇對(duì)喊凈收魄益和蛇現(xiàn)金魚流量面均有覺影響沾，但史方向唐恰好鑄相反越。在耐通貨羊膨脹淹條件促下，蹤后進(jìn)砌先出挪法（幣LI匹FO拔）相雞對(duì)于化先進(jìn)葡先出唯法（節(jié)FI艦FO敏）會(huì)漲導(dǎo)致艇較低高的報(bào)奇告期橋利潤給，但詞同時(shí)跳能減由少所范得稅私支出鳴（現(xiàn)凳金流牌出）買。而嶄無論演采用榮哪種愛方法蜻，稅及前現(xiàn)懷金流遲量都暫是相膏等的屠。所飽以，用LI鑄FO紫法會(huì)盤導(dǎo)致偏較高溪的稅叔后現(xiàn)濫金流謠量。獎(jiǎng)如下啦所示酷：君勢(shì)久六榮縣費(fèi)檔音浪護(hù)種株混頁凈收賄益得航掙紀(jì)垃戴良胡蒜稅后貼現(xiàn)金狹流量加古抽骨跌蕉獻(xiàn)堡贏春檢薯FI劑FO慣訓(xùn)雜蜓愁餅較高榆計(jì)亡膚盈們居櫻扯壁孔較低頌氣潤虛夸征森準(zhǔn)此LI固FO毒鹽忠挨彎即較低娛材抖徹掠額拾鑄互余駱較高洽嫁允那么備，若穩(wěn)改變只存貨寨計(jì)價(jià)帳方法裁，股凡票市批場(chǎng)將螞如何車反應(yīng)腸呢？客雖然見證據(jù)曾不完釋全確礎(chǔ)鑿，野但一齡些研禍究人枯員發(fā)悉現(xiàn)，拒從絞FI尋FO痛轉(zhuǎn)向游LI活FO語，雖居然報(bào)爐告期爆收益醬比以或前降依低，買但股門票價(jià)閃格卻煙提高螺了；稍由滔LI歪FO設(shè)轉(zhuǎn)為編FI棕FO澇，雖惠然報(bào)狹告期桂收益怠比以徐前提作高，姓但股郵票價(jià)毒格卻斃下降漏了。汗看來唇，股堅(jiān)票價(jià)桐格的嘉變動(dòng)娘方向弱與企罪業(yè)稅認(rèn)后現(xiàn)導(dǎo)金流禽量的刺變動(dòng)法方向嗎是一若致的協(xié)。實(shí)羊際上匙，華Bi銳dd侵le徑和衫Li北nd母ah標(biāo)l1G.BiddleandF.Lindahl,“StockpricereactionstoLIFOadoptions:theassociationbetweenexcessreturnsandLIFOtaxsavings”,551-548外發(fā)現(xiàn)業(yè)，轉(zhuǎn)照向蕉LI染FO奸導(dǎo)致扁的減誕稅額吧越大糖，伴式隨變蹲化而唉來的徒股票士價(jià)格虎1G.BiddleandF.Lindahl,“StockpricereactionstoLIFOadoptions:theassociationbetweenexcessreturnsandLIFOtaxsavings”,551-548脾蕉鏡B毛、折頁舊方投法的皂變更潮岡根據(jù)戰(zhàn)某些盾國家擇的稅庭法規(guī)惱定，爹納稅錫申報(bào)剝中所炎用的述折舊瓜方法陽應(yīng)與椅編制您財(cái)務(wù)唐報(bào)告冷所用潔的折軍舊方雞法相勁一致毒。因翠而，蛙折舊濱方法渾的改腰變會(huì)擠同時(shí)反影響糊企業(yè)減的凈陜收益護(hù)和現(xiàn)凳金流卡量。崗Ka哀pl河an為和相Ro勉ll游對(duì)此意作了厲實(shí)證件研究煙，結(jié)嘩論是2Kaplan，R.S.andR.Ross,1972,“InvesterorEvaluationofAccountingInformation：SomeEmpiricalEvidence”熄：由制直線走折舊律法改穩(wěn)為加評(píng)速折靈舊法誓，會(huì)出計(jì)收偏益比豐以前康降低捆，現(xiàn)躁金流達(dá)量比第以前素提高胃（因侮為所添得稅繼支出偷減少四），搬而股棍票市柄價(jià)也貼隨之錢提高投了；墾由加朗速折懲舊法座改為永直線鼠折舊桂法，續(xù)則會(huì)洗引起遠(yuǎn)股票鍛價(jià)格膛的下射降晶──喪因而供股票軍價(jià)格獨(dú)的變凳動(dòng)與臺(tái)現(xiàn)金計(jì)流量2Kaplan，R.S.andR.Ross,1972,“InvesterorEvaluationofAccountingInformation：SomeEmpiricalEvidence”倒聚創(chuàng)在有幸些國仆家，副企業(yè)厘編制盾財(cái)務(wù)眨報(bào)告覺所應(yīng)悶用的臺(tái)折舊家方法濃可以調(diào)任意侍選擇無，但業(yè)根據(jù)飼稅法剩規(guī)定央，在火申報(bào)訊納稅棵中，秋應(yīng)采賀用加毫速折法舊法采。此州時(shí)，凳會(huì)計(jì)劈上折宅舊方計(jì)法的浪改變示雖然各會(huì)影算響企梅業(yè)的立凈收巾益，連但卻賴不會(huì)棒影響播企業(yè)護(hù)的現(xiàn)剪金流歉量（愛因?yàn)橛疬@一瓣改變刪不會(huì)孟帶來虜納稅拒收益島）。膨股票奮市場(chǎng)崗是如竟何反遺映的豎呢？淋K構(gòu)ap拆la杠n述和單Ro啞ll識(shí)的研捐究發(fā)刃現(xiàn)：肯從加儲(chǔ)速折仿舊法訴改為擇直線四法，機(jī)雖然液導(dǎo)致災(zāi)報(bào)告濁期收跳益比耳以前閥提高役，但戲股票總市價(jià)柏卻無過明顯呼變化梁——縮因?yàn)閮雌髽I(yè)需的現(xiàn)傘金流洲量沒設(shè)有受零到影北響。紅坊儲(chǔ)3.毯兩種其貼現(xiàn)南模式仰的相傳關(guān)性返轉(zhuǎn)窄上文碗的分扛析表股明：映現(xiàn)金莖流量挖貼現(xiàn)除模式找可以滲更好滴地用兼來解僚釋公奏司的迅市場(chǎng)積價(jià)值全。那餅么，岡為什翠么收置益貼銅現(xiàn)模炊式至控今仍石被認(rèn)店為是絲一種店重要幅的估灘價(jià)方倚法呢躍？可孫從以遷下兩稍個(gè)方弱面進(jìn)伙行解夠釋：州緊臂雙（垮1喘）就妨像經(jīng)堡受了恭時(shí)間鞏考驗(yàn)哨的大沿多數(shù)兇事物兔一樣?jì)?，它炎在某竄些特移殊情起況下絲是行癢之有娃效的墳。例敏如，扛對(duì)于汽一個(gè)昏處在振“饞穩(wěn)定黑期向”合（增積長率臺(tái)為舒0創(chuàng)）的柔企業(yè)后來說旗，各能期的呆增量淹投資白需求父（當(dāng)難期資洪本支丹出染─蠶當(dāng)期掠折舊需+棉當(dāng)期撤增量吩營運(yùn)勒資本雹投資博）很墾小或蒼者為僑0虹，此費(fèi)時(shí)凈給收益剝可以合較好床地代漏表現(xiàn)匆金流算量，超兩種仗貼現(xiàn)續(xù)模式俗得出瘡的企物業(yè)價(jià)屆值相刷差不糟大。位川報(bào)（化2素）為級(jí)簡化古估價(jià)練過程懂，尋丟找替垃代變墳量。寧Wa場(chǎng)tt久s津和猾Zi墨mm波er綠ma蟲n嚼在《墓實(shí)證對(duì)會(huì)計(jì)倡理論蔥》一座書中捐寫道1R1R.L.瓦茨、J.L.齊默爾曼合著，黃世忠等譯，p.168-171愈拖頌“腥公司田證券戲的大并多數(shù)淋計(jì)價(jià)蠟?zāi)Ｐ望準(zhǔn)歉鶑N據(jù)企汗業(yè)未替來的缺現(xiàn)金鴨流量揚(yáng)來對(duì)玩索償畜權(quán)進(jìn)緣行計(jì)屯價(jià)的歡。村……尚使用榜這些怠模型痕要求騙對(duì)預(yù)腥期的挨未來批現(xiàn)金織流量盾進(jìn)行債估計(jì)脂，但溉這種竟估計(jì)均數(shù)據(jù)桶通常產(chǎn)難以鍋獲得化。因君此必部須使躁用替忘代變曠量。纖一個(gè)語最為鴿常見甩的替雅代變嘩量是延未來劍會(huì)計(jì)健收益腳的預(yù)引測(cè)額隔”哥。浙“煩并非啄只有渴證券快分析把者才符把未練來會(huì)樓計(jì)收芬益的達(dá)預(yù)測(cè)乎用于采計(jì)價(jià)洋模型踏。經(jīng)勺濟(jì)學(xué)印家也泥把會(huì)旁計(jì)收?qǐng)D益當(dāng)據(jù)作其豎計(jì)價(jià)夢(mèng)模型溫中現(xiàn)亭金流壺量的氏替代浪變量微。鐮”章頓三、那貼現(xiàn)塵模式運(yùn)之一賣：現(xiàn)切金流沉量貼被現(xiàn)繩在西碗方國簽家論扔述公犧司收北購評(píng)王估的儲(chǔ)專業(yè)從文獻(xiàn)共中，排現(xiàn)金泛流量脾貼現(xiàn)漏法（柳DC機(jī)F窄）占并據(jù)主活導(dǎo)地膽位。祝下文曠，我負(fù)們將烤探討狠這一耗方法肅的若保干重評(píng)要方慕面。搭鈴驢（一委）價(jià)罰值評(píng)料估框賽架22參考“Valuation,measuringandmanagingthevalueofcompanies/TomCopeland,TimKoller,JackMurrin,賈輝然等譯，secondedition1998.”妨維拾企業(yè)震的價(jià)奇值等貴于該畏企業(yè)零以適效當(dāng)?shù)姆€(wěn)折現(xiàn)甚率所搜折現(xiàn)我的預(yù)推期現(xiàn)申金流堵量，登這里謊筆者優(yōu)先就漢幾種炊現(xiàn)金測(cè)流量污貼現(xiàn)葛模式宵加以評(píng)簡單膏說明捕。叛結(jié)軟1.筑實(shí)體氏現(xiàn)金蒸流量圓貼現(xiàn)咬模式藥公司夢(mèng)的實(shí)本體價(jià)殃值（群可向號(hào)所有缸投資請(qǐng)者提幫供的鏡價(jià)值托）減蹤去債認(rèn)務(wù)價(jià)許值以無及其笑他優(yōu)騎于普芽通股兇的投參資者漏要求鈴（如犧優(yōu)先休股）親為公茂司價(jià)貝值即野股本詞價(jià)值侮。實(shí)愿體價(jià)芹值和屈債務(wù)莖價(jià)值距等于蔬各自藥折現(xiàn)瓜的現(xiàn)拴金流猛量，絨而現(xiàn)收金流眾量要食用反并映其鑄風(fēng)險(xiǎn)股的折騎現(xiàn)率者來折獻(xiàn)現(xiàn)。梨圖表剖4-逐4說段明了脈這一仰模式閱。五圖表悶4-認(rèn)4領(lǐng)單一笑業(yè)務(wù)耗公司抄的簡得單實(shí)圖體價(jià)左值評(píng)爭估淚只要烏折現(xiàn)神率選律擇適堵當(dāng)，易能夠斑反映朱每一?，F(xiàn)金生流量為的風(fēng)孤險(xiǎn)，醉運(yùn)用赤實(shí)體戀模式玉得出騾的結(jié)寧論與殘直接狀向股獎(jiǎng)東進(jìn)管行現(xiàn)割金流苗量貼折現(xiàn)的授股本過價(jià)值兵完全繪相同煎。圓公司煤實(shí)體滴價(jià)值趁=桿公司匠自由掘現(xiàn)金郊流量咐現(xiàn)值法+暗稅后目非營句業(yè)現(xiàn)陷金流露量現(xiàn)耐值鏟下煮種淚辯漫=蘆債務(wù)膠價(jià)值擱+盲公司膀價(jià)值肉（股葛本價(jià)伯值）固非營狡業(yè)現(xiàn)袍金流兔量表霞示與株經(jīng)營馬無關(guān)拿的項(xiàng)設(shè)目中焰的稅電后現(xiàn)綱金流醬量，抓包括憲非連輛續(xù)經(jīng)德營的聚現(xiàn)金別流量筑、非俯常項(xiàng)催目、困以及擋對(duì)無非關(guān)的器子公變司進(jìn)哥行投誓資的鴉現(xiàn)金鳥流量休。通挑常這乖部分菜現(xiàn)值乞所占考實(shí)體京價(jià)值領(lǐng)的比詢例非寇常之碑小。址本文吸為了搞簡化酸分析族，究嬌其實(shí)塘質(zhì)，蒼假定忙被估樓值的川公司紫只有狀正常勻的營瘋業(yè)現(xiàn)硬金流棚量。滔則：怕公司振價(jià)值維=價(jià)公司含自由現(xiàn)現(xiàn)金您流量替現(xiàn)值緣—頃債務(wù)縫價(jià)值拒自由斯現(xiàn)金獅流量遞是公鉆司真疏正的去營業(yè)越現(xiàn)金巨流量過。它明是公睜司所埋產(chǎn)生昆的稅踐后現(xiàn)酒金流爹量總財(cái)額，庫可以旅提供菜給公炮司資籍本的筒所有飽供應(yīng)鋼者，福包括泊債權(quán)板人和泊股東京。自奔由現(xiàn)襯金流設(shè)量可少以看汗作是案公司搭無債哄務(wù)的活情況景下向偽公司癥股東犧提供攪的稅些后現(xiàn)雪金流車量。墊自由貸現(xiàn)金握流量拒通常終不受愁公司介財(cái)務(wù)足結(jié)構(gòu)黎的影各響，定盡管甲財(cái)務(wù)所結(jié)構(gòu)碑可能饅影響誰公司粗的加協(xié)權(quán)平戶均資刪本成肺本并里因此嗎影響券其價(jià)牽值。圈略加煉分析章便不聯(lián)難發(fā)墨現(xiàn)，繁自由毯現(xiàn)金撈流量汪實(shí)際島上是坐股東卡和債頁權(quán)人昨各具冒要求殘權(quán)的詢現(xiàn)金艱流量筐的總會(huì)和。滴如下呀所示幸：投亂丟資本盼供應(yīng)訓(xùn)者租墨囑拒地牛任釣具有焦要求丘權(quán)的輕現(xiàn)金肆流量陳添罩普通巴股股或東振質(zhì)皂蹈甜俯驗(yàn)朋股權(quán)夕現(xiàn)金軌流量繁娃市債權(quán)宿人桿活股侮獄朋礎(chǔ)聚評(píng)蜻亮利息廢費(fèi)用淘*忠（蘇1-緒稅率牲）伶+貫償還安的本冰金割-規(guī)新借殼債務(wù)按途疫合計(jì)跟棉未邀逢輩周流壩范正自由副現(xiàn)金夏流量統(tǒng)自由倡現(xiàn)金罷流量譽(yù)等于鏡公司姥的扣專除調(diào)川整稅姨的凈編營業(yè)戴利潤割（曬NO狂PL表AT測(cè)）減鋤去凈貿(mào)投資棚，其慰中凈叨投資續(xù)是投磨資資戀本的哨變化類。在歉扣除窄調(diào)整協(xié)稅的芝凈營添業(yè)利爛潤與不凈投自資中玉加上濫折舊猶，可錫得出丘毛現(xiàn)刷金流鉛量和森總投滑資，鋪大多桿數(shù)自秒由現(xiàn)鴉金流孤量表迎均如藥此顯淡示。栗如下遵表所伶示：然自由桌現(xiàn)金腰流量賽=卸扣除積調(diào)整勢(shì)稅的倘凈營強(qiáng)業(yè)利型潤－楊凈投間資晝自由爸現(xiàn)金病流量老=捐（扣醬除調(diào)襖整稅池的凈珠營業(yè)雅利潤桐+著折舊龍）－換（凈病投資疼+梳折舊布）忙自由袍現(xiàn)金轟流量鹿=帽毛現(xiàn)階金流固量－尤總投戚資朋自由鞋現(xiàn)金悟流量森的計(jì)匙算為違：蹄媽從醋觸分袋援內(nèi)感羨未含育利息蔑收支貧的稅紡前經(jīng)咽營利專潤千罩爛毀碧宋灘醬跨輕－所匪得稅許（實(shí)兔際交寫納）南基叼孤?lián)砘镬F歲輕財(cái)=?？鄢{(diào)整霧稅的休凈營辰業(yè)利嫌潤柜翠矩徐咱話峰盈奧蛋+坐折舊難及其夠他非千現(xiàn)金塵支出梨成本爐拆步效偏兔醉史廊智=稍毛現(xiàn)斑金流喬量鈔紡述螞效苗剛帝淹盡滋營業(yè)扯流動(dòng)鋒資金薦的增當(dāng)加竹治怪春不水山借守臟+您資本置支出島（固宴定資全產(chǎn)的就凈增算加害+裕當(dāng)期揪折舊狐）露殘揪廟取創(chuàng)織大篩奸+補(bǔ)其他硬資產(chǎn)谷的凈造增加濾蜘爪積補(bǔ)光謹(jǐn)姨艷對(duì)=林總投洗資（雁公司籃用于恐新的廟資本獲的支喊出總蔬額）抱既汁芳仰門融資腳流動(dòng)凱：為追朝苗貓屑腐業(yè)釣春慌長掙殲尺稅后值利息盤支出幕凈額赤淋挖拋而鑒盼汪柔列－債蒙務(wù)增碧加閱叨沃曾眼輩棉線驕篩+耕冤股利頭電餓命振常膛砌另大－股舟票發(fā)戶行季蘆段特廢逗穗攝身=襖融資儀流動(dòng)張總額樹自由億現(xiàn)金珠流量都應(yīng)等兼于向蕩所有親資本譯供應(yīng)癢者支起付或驅(qū)收取譜的現(xiàn)頌金流騎量總板額。永這些筒可利椅用的粉資金頁總額減必須鑼等于誕融資荷流動(dòng)殘總額激。也舌就是久說，逆公司嘩經(jīng)營含所產(chǎn)鈴生的信現(xiàn)金詳總額戶必須延等于遍向公稀司所戀有債漆權(quán)人繞和股趴東所躲支付吳的凈第額。演相反親，如愁果自點(diǎn)由現(xiàn)獄金流欄量為根負(fù)數(shù)桂，則呢必須遣等于獎(jiǎng)公司兆股東淚和債肢權(quán)人辛所提狐供的申資金握凈額臭（例筑如，木通過錫發(fā)行嗎新的料債務(wù)銷或股倦本）卵。開蔬樸債務(wù)仗價(jià)值匙：位公司慧的債錢務(wù)價(jià)任值等肺于對(duì)倡債權(quán)則人的戰(zhàn)現(xiàn)金校流量治現(xiàn)值扣，按晉能反紅映其尤現(xiàn)金額流量密風(fēng)險(xiǎn)勞的折俯現(xiàn)率陪貼現(xiàn)張。折朗現(xiàn)率后應(yīng)等污于具湖有可恐比條遇件的份類似印風(fēng)險(xiǎn)姥的現(xiàn)領(lǐng)行市婆場(chǎng)水朵平。點(diǎn)在大付多數(shù)屯情況遣下，場(chǎng)只有滋在價(jià)面值評(píng)劇估當(dāng)條日尚飯未償肅還的泥公司弓債務(wù)騰須估林算價(jià)輔值。卸對(duì)于勞未來滲借款副可假尿定其綁凈現(xiàn)敞值為啟零，禽因?yàn)闇p由這嚼些借緣款得宏來的孤現(xiàn)金淹流入巾與未禽來償灰付的眨現(xiàn)值恢完全貓相等柱，是繳以債衡務(wù)的揀機(jī)會(huì)蹄成本蒙折現(xiàn)相的。游折現(xiàn)抬率：釀為了象與現(xiàn)儉金流灰量的史定義串相一湯致，懇用于盛預(yù)期坐自由妹現(xiàn)金子流量直的折忘現(xiàn)率怪應(yīng)反挎映所地有資禿本供校應(yīng)者侵按照駕各自客對(duì)公痰司總侮資本氏的相啄對(duì)貢泉獻(xiàn)而惜加權(quán)礦的機(jī)馬會(huì)成湖本。寨這稱過之為別加權(quán)理平均鄉(xiāng)資本紀(jì)成本鏈（丙WA式CC避）。慚在我盆們提患及董“膛資本貝成本私”舊這一培概念羅時(shí)，術(shù)實(shí)際點(diǎn)上是膛站在晉籌資黨者的滲角度眼上。譜而從遷企業(yè)牧投資創(chuàng)者的該角度形來看衡，馳“激資本乖成本惱”適則是共投資鋼者要招求達(dá)斗到的背預(yù)期久最低尖投資剖報(bào)酬纖率（臂MA楚RR霧）。磁MA綠RR芬與企剩業(yè)的曲風(fēng)險(xiǎn)遼成正倍比：均企業(yè)貿(mào)的風(fēng)苗險(xiǎn)越災(zāi)大，盲投資負(fù)者要繭求的嬸MA煙RR虜也越懶大，踢相應(yīng)煌地，共企業(yè)嚼的資薦本成唇本也錫就越筆高。舊一個(gè)羽企業(yè)焦的資伯本成見本反更映其姥本身宮的風(fēng)臭險(xiǎn)，衣包括勤經(jīng)營苦風(fēng)險(xiǎn)宇和財(cái)?shù)蝿?wù)風(fēng)余險(xiǎn)。袖某類拜投資挽者的帥機(jī)會(huì)進(jìn)成本誼等于祖投資擾者從黎同等灘風(fēng)險(xiǎn)旱的其劫他投定資中沸可望憲得到凳的回叫報(bào)率至。公枝司的丹成本催等于簽投資工者的疊成本侍減去錢公司謠獲取嚼的任薪何稅造收收亂益（塊如因問利息武費(fèi)用津而減惱少的飼稅收能）。熊在萌DC汁F仍法中徹，估柄價(jià)的昆基本濃原則攜之一拖是：檔現(xiàn)金邊流量販應(yīng)按亡與之聚相適督應(yīng)的瘡折現(xiàn)誰率來滿貼現(xiàn)喊。而趴現(xiàn)金筒流量拋與折述現(xiàn)率濤的不療配比大會(huì)導(dǎo)睜致嚴(yán)追重的越低估懇或高元估。弱這里弓的配銜比不瀉僅指音所選執(zhí)用的廊折現(xiàn)枯率應(yīng)谷該與笨被折啦現(xiàn)現(xiàn)齒金流章量的草風(fēng)險(xiǎn)因、類包型及與所體迷現(xiàn)的另內(nèi)容匆相一棋致，飛也包心括時(shí)袖間上包的一艦致性似。因露此在誓確定息加權(quán)帳平均給資本劇成本押時(shí)要珠認(rèn)識(shí)急到的加最重釀要的劑原則峰就是款必須堵與全筋面價(jià)測(cè)值評(píng)咽估方抽法以躺及要傅價(jià)值療評(píng)估榴折現(xiàn)撥的自謎由現(xiàn)擇金流礦量的礦定義勵(lì)相一煉致。云WA擔(dān)CC陜的一隱般公態(tài)式如化下：挎壘遞唱W竿AC浙C=喚K巧b怠(1省-T還c騰)*西B/廢V蛛+K雷s印*S尾/V奉其中兼：內(nèi)佩咽感重K翠b索=無不可扣贖回剖稈窄廈賞舟循諸斤脊茅椅兆筒燒砍袍增傷我呆朱紫錘鑄炊脾襯叉賭豐蚊華農(nóng)鼓說櫻巴沾軋擔(dān)廚狐李盡茶持奸漠愁君躺宅燈玩?zhèn)z榨秩粥好時(shí)劃繭貫齡炸、不束可轉(zhuǎn)鐵換債義務(wù)稅說前市輪場(chǎng)預(yù)膝期到截期回叔報(bào)柴具頸采谷爬專仁T滿c鐘=備被進(jìn)柳行價(jià)蔽值評(píng)刊估實(shí)突體的辰邊際政稅率持殺黨朵萬捐材鞏狡B=居付息拋債務(wù)也的市氧場(chǎng)價(jià)漲值償稠獨(dú)康結(jié)坦旁犯哨V=省被進(jìn)多行價(jià)夜值評(píng)枝估實(shí)崗體的隨市場(chǎng)托價(jià)值銷（異V=豐B+夸S有）池郵縣腥晌猛像墳K茫s臥=曾市場(chǎng)誕確定領(lǐng)的股習(xí)本資叢本機(jī)臟會(huì)成陜本掙釘逗木靜橡反健迎S=爐股本慨的市村場(chǎng)價(jià)霉值粘如果汽能逐多年預(yù)錘期未摧來自算由現(xiàn)堂金流目量，冰則貼籮現(xiàn)模須式一晚般估偷價(jià)公悶式可生表示珍為：吳變牌撲勿川豈武父床葵使丙育FC弄F虧t勺拐旋并公司錫實(shí)體挖價(jià)值蜓=椒──巾──嘆──怒淺否智流石閉宇焦疊壞蛋(拼1飾＋香WA摘CC爛)暖t情其中嫁：帖FC慘F賓t元──扛第窮t賤年的忽自由暗現(xiàn)金猾流量堆純住司跟倆蘭飄杜連續(xù)擔(dān)價(jià)值素：姓DC盈F艱法的纖一個(gè)洗重要草假定困是：執(zhí)企業(yè)讓是一育個(gè)持尖續(xù)經(jīng)滑營的葛實(shí)體紫（挽a婆go鴨in鉤g每co羞nc蒜er努n糞），騰其生閃命周疑期具所有無志限性哄（即迷上式辜中的考t歉趨于叉無窮逃大）步。那朱么應(yīng)濱如何前預(yù)測(cè)訴其在磚無限驅(qū)的未詢來所店產(chǎn)生閱的現(xiàn)央金流科量呢位？一察種方需法是脂明確毫預(yù)測(cè)尚10我0校年的竭每年喊自由桐現(xiàn)金討流量允，不梁考慮唯以后練年份前，因最為以廈后的釀?wù)郜F(xiàn)狂值很訂小。度而普誰遍的勞做法坑是：造將企濾業(yè)的挺價(jià)值盯分為頌兩個(gè)昨時(shí)期戒來解鞭決這朽一問瘦題，塞即明火確的撿預(yù)測(cè)靜期及攜其后宏階段絡(luò)。在隆這種艇情況厭下：誕公司所實(shí)體雕價(jià)值立=盯明確梨的預(yù)朗測(cè)期泄期間改的現(xiàn)毛金流升量現(xiàn)集值帶+召明確泰的預(yù)寄測(cè)期澡之后統(tǒng)的現(xiàn)鍵金流袋量現(xiàn)按值菜擴(kuò)猛在明艦確的解預(yù)測(cè)娘期期攤間的豐每年表自由最現(xiàn)金齡流量義都逐墻年預(yù)香期，始并被買折為勢(shì)現(xiàn)值爛，組熟成明慕確的膏預(yù)測(cè)酒期期到間的迅現(xiàn)金意流量逃現(xiàn)值雄。這榮一等僻式中公的第疏二部辨分即稈連續(xù)曠價(jià)值遇，系迅指明其確的擱預(yù)測(cè)吉期以終后公緊司預(yù)頁期現(xiàn)堅(jiān)金流養(yǎng)量的傅價(jià)值傾。在茅DC守F味法下表，連逐續(xù)價(jià)財(cái)值的唇估計(jì)專是關(guān)名鍵的卸一環(huán)擔(dān)。辦Jo郊se門ph必標(biāo)H.遷Ma勇rr坦en探逢在《園合并捷與收棵購瘋—榜估價(jià)椅手冊(cè)盈》一滴書里禮將連此續(xù)價(jià)調(diào)值的我估計(jì)窮視為疫“煌最重靜要的動(dòng)問題峰”似。另被外一工些調(diào)拜查也思表明雕：連緞續(xù)價(jià)黃值往譽(yù)往在糟目標(biāo)濃企業(yè)呈價(jià)值命總額設(shè)中占可有很嘉大比塌例，四如高皂技術(shù)幫行業(yè)陰、護(hù)話膚業(yè)兵等。五產(chǎn)生諸這種遵現(xiàn)象詞的原靜因可生能是歌：未外來充鐮滿了郊不確演定性貿(mào)，所隆以預(yù)竊測(cè)期處不可博能太倉長（影一般圣情況觀下為筒5艘—煮10記年）摩，若偽把企徑業(yè)看毒作一壤個(gè)持滾續(xù)經(jīng)亮營的語實(shí)體驗(yàn)，預(yù)孤測(cè)期襖之后逗的現(xiàn)串金流不量自鑄然會(huì)鏈對(duì)企寫業(yè)的黑總體鬼價(jià)值義造成怎重大伐影響束；此宏外，宏它經(jīng)史常意行味著震初期添年份冊(cè)的現(xiàn)堆金流捎入已財(cái)由同折期資垃本投梨資和解流動(dòng)云資金濱的外復(fù)流所潑抵銷線——?jiǎng)∵@些警投資灣可在昏以后摸年份址產(chǎn)生碧較高鵲的現(xiàn)層金流順量。洋確定木連續(xù)幸價(jià)值宋的模蛾型或刪方法威很多煌，以劑下簡膜述兩器種方叔法。倦盤痛（放1溜）自虎由現(xiàn)扁金流沾量恒犧值增浴長公膊式法味伯才自由稻現(xiàn)金卻流量砌恒值腸增長秧公式發(fā)法假柴定公熊司的館自由烏現(xiàn)金訊流量昆在連林續(xù)價(jià)阿值期搭間內(nèi)耳以一甚個(gè)不唇變比輕例增推長，羽公式逗如下名：罷色張進(jìn)負(fù)傍C脫V=候FC員F完t田(1叢+g前)/瑞WA葡CC鞏-g附沿策味其中泉：靈CV轎——股連續(xù)易價(jià)值幕未別運(yùn)殲迎誼FC鴉F出t居——防預(yù)測(cè)翁期最聰后一休年的荒自由址現(xiàn)金判流量沿埋碗墓用紙障屆t地——下預(yù)測(cè)組期滑匆惕俱鳥展白愧g雷——鵝自由抖現(xiàn)金趙流量艘預(yù)期趨增長塌率恒箱值灘質(zhì)錘悶鵝賺站W(wǎng)A李CC賣——亦加權(quán)式平均取資本須成本螞墻橫利用切該方置法確蘭定企祝業(yè)連良續(xù)價(jià)局值需莊注意啄幾個(gè)夕問題倚：其今一，掀該公盜式只衡有在叼g<桌WA痛CC立的情反況下瓣才有滿效；低其二覺，稍g弦的確釋定尤員為重庫要，掌因?yàn)榈∮?jì)算頭結(jié)果金對(duì)體g扎最為鏟敏感恰，而概g臣又很所難預(yù)員測(cè)；繼其三杰，要售正確讓估計(jì)笑自由兼現(xiàn)金切流量裂的正刺常水劈平，命使之預(yù)與你蒸要預(yù)企測(cè)的器增長淘率相衫一致毅。例桑如，陪如果晝連續(xù)搖價(jià)值父期間減的增鴿長率賓預(yù)計(jì)苗低于提明確趨預(yù)測(cè)降期的匪增長運(yùn)率（董屬通群常情自況）暖，那山么扣墨除調(diào)董整稅立的凈倆營業(yè)蛙利潤匠需要慨投資快以實(shí)善現(xiàn)增僅長的唇比例賞可能咽也低膝。于織是在或連續(xù)伏價(jià)值竹期間裙，扣壞除調(diào)象整稅巧的凈京營業(yè)惜利潤炮中就翅有更趴多數(shù)毯額變屑為可敘向投塞資者嬸提供超的自芽由現(xiàn)乳金流刻量。也如果湖這一眼過渡聾未予每考慮要，連暫續(xù)價(jià)計(jì)值將申被大君大低明估。代自由畝現(xiàn)金叫流量當(dāng)恒值柜增長窄公式詞法經(jīng)孤常遭灣到批園判，尸原因匆是：種任何希一個(gè)險(xiǎn)企業(yè)烏都有旱自己咸的生送命周毒期，無其自該由現(xiàn)下金流炸量不泰可能叼按照撤一個(gè)嚴(yán)增長宴率恒躍值永跟續(xù)增炸長下撞去。立否則嘆，一神個(gè)月骨前以杯50哲%沈的年庸增長榮率發(fā)坐展的張小公庫司，級(jí)其產(chǎn)推值在垮不久柱的將素來一鑄定會(huì)殼超過運(yùn)一個(gè)覺國家書的沖GN脾P埋。黨牲勞（謹(jǐn)2匆）價(jià)態(tài)值驅(qū)描動(dòng)因套素公稻式法汪公式裹如下束：鄙CV留=[蝕NO瑞PL鐵AT奧t+警1貫(1令-召g/維RO詞IC練)]隔/W譯AC慚C-效g繁NO趟PL徹AT相t+韻1期=擁預(yù)測(cè)同期后當(dāng)?shù)谝皇ツ曛袑倏鄢t調(diào)整書稅的若凈營領(lǐng)業(yè)利拴潤的詳正常惜水平君冤塊銅g舟=剪扣除虜調(diào)整肚稅的判凈營遞業(yè)利欠潤的抖恒值源的預(yù)露期增顫長率蔬籍榨RO茫IC乖=獎(jiǎng)新投捏資凈妖額的孝預(yù)期緩回報(bào)馳率接吵飼銀CV斤=懇連續(xù)沒價(jià)值賞佳前腫t敲=堅(jiān)預(yù)測(cè)稠期云界愿WA炊CC驗(yàn)=半加權(quán)患平均以資本赴成本惕該公涌式從勿價(jià)值荷驅(qū)動(dòng)迫因素頸——禍投資術(shù)資本濕回報(bào)闊率與組增長免率的陸角度爐反映貧自由秘現(xiàn)金澤流量紋恒值沈增長竹公式課。顯g/料RO稍IC車表示較扣除殲調(diào)整非稅的悔凈營枯業(yè)利臣潤投狠入額絮比資拆本的儲(chǔ)比例制或投姓資率喪。整支個(gè)分遭子部轉(zhuǎn)分表疼示扣芽除調(diào)秧整稅巖的凈鳥營業(yè)塊利潤澡乘以祝1航減去盼投資側(cè)率或靠自由否現(xiàn)金父流量載。粉價(jià)值硬驅(qū)動(dòng)始因素支公式匹的一衡種變裂異是倡兩階沸段價(jià)身值驅(qū)蚊動(dòng)因彼素公變式。嫩這一釣公式筒可以睜將連柜續(xù)價(jià)能值期束分為浩兩個(gè)宰時(shí)期再，增絡(luò)長率務(wù)和投甲資資獻(xiàn)本回罪報(bào)率觀均有陪不同宴的假忙設(shè)。益例如夜，可功以假窩設(shè)明琴確預(yù)縮測(cè)期盤后第辮一個(gè)騎八年革內(nèi)公扮司增蟻長率轎為每哥年臭8%改，增申加的換投資習(xí)資本怪回報(bào)燃率為策15僚%梨。八脂年之設(shè)后公燕司的寄增長顏率為陡每年世5%脂，增添加的陣投資毅資本子回報(bào)呆率為按11兔%盤。1+gANOPLATT+1（1-gA/ROICA）N-1奇窯掌行1+gANOPLATT+1（1-gA/ROICA）N-11-1+WACCWACC-gACV=1-1+WACCWACC-gACV=NOPLATT+1（1+gANOPLATT+1（1+gA）N-1(1-gB/ROICB)+((WACC-gB)(1+WACC)N-1轉(zhuǎn)瓦鋼宮CV垮=媽連續(xù)侄價(jià)值校坐士揚(yáng)N映=蕉連續(xù)步價(jià)值脹期間驢第一送階段喇的年姻數(shù)框錦世扣g衛(wèi)A賣=有連續(xù)石價(jià)值丹期間矮第一代階段桂的預(yù)位期增劑長率惠部扇身g禽B搞=蔑連續(xù)捕價(jià)值騰期間攝第二侵階段向的預(yù)撓期增忠長率恒萬R濾OI憐C怎A賀=出連續(xù)暫價(jià)值叮期間國第一形階段滿的預(yù)爛期投親資資奉本回思報(bào)率搶饞R嬸OI河C嘩B衛(wèi)=佩連續(xù)帆價(jià)值射期間綱第二胞階段錯(cuò)的預(yù)黑期投線資資棟本回通報(bào)率禿一般勤建議哭使用壺價(jià)值逮驅(qū)動(dòng)沙因素央公式幣法，贊它會(huì)圍使你共在估史算連構(gòu)續(xù)價(jià)燦值時(shí)牙認(rèn)真娛考慮歇價(jià)值軍驅(qū)動(dòng)聞因素所。但滿在評(píng)寸估連劈續(xù)價(jià)福值時(shí)愉，必求須對(duì)鋤公式吃中的揀參數(shù)璃進(jìn)行諒認(rèn)真界的估詠測(cè)，趣因連方續(xù)價(jià)遞值對(duì)況于這芽些參陪數(shù)的傘變動(dòng)夏十分竿敏感尤，尤涂其是泛g油。腐估算屈的連肯續(xù)價(jià)畝值是鈴預(yù)測(cè)提期結(jié)俱束時(shí)恩的價(jià)虎值。咬這一兼估算扶必須柴按照木W(wǎng)A推CC爸折為捕現(xiàn)值避，才叉能計(jì)敵入明禾確的捎自由轟現(xiàn)金煌流量確現(xiàn)值難，即疼明確暖的預(yù)掙測(cè)期槽之后駱的現(xiàn)渠金流餃量現(xiàn)旺值役=C話V/樣（際1+謝WA艦CC原）護(hù)n婆奶張（伶n蟻?zhàn)恕耦A(yù)測(cè)飲期）柱明確怖預(yù)測(cè)欲期：齒連續(xù)孤價(jià)值聲的估奮算是安在明魔確預(yù)安測(cè)期注的基吩礎(chǔ)上略進(jìn)行粗的，敞選擇蔽預(yù)測(cè)談期的償期限魂十分浴重要證。對(duì)簡預(yù)測(cè)辣期的陡選擇歲，如狡果關(guān)雅系到久連續(xù)墓價(jià)值夸估算林所賴臥以支卵撐的渡經(jīng)濟(jì)擔(dān)假設(shè)墓（參捆數(shù)）徹的變腐化，隆那么綱對(duì)價(jià)齡值可嫩產(chǎn)生盈間接爐影響庸。分取析家吳一旦受改變償其預(yù)趣測(cè)期洲限，投便可刃能無桶意之葛間改猶變了君對(duì)經(jīng)借營狀固況的懶預(yù)測(cè)浮。例勸如，察許多深預(yù)測(cè)策者假鞠定新毛投資避資本沖回報(bào)皺率等笑于連利續(xù)價(jià)可值期弱的資臂本成請(qǐng)本，壽而公緩司在趁明確督的預(yù)攪測(cè)期扇間獲需取的占回報(bào)電將超舌過資但本成暖本。張當(dāng)他貝們將巡明確鑼的預(yù)宅測(cè)期普延長懶時(shí)，禁他們賄將新綢資本釘回報(bào)侵率預(yù)婦期超子過資氏本成疲本的無時(shí)期傾也延側(cè)長了況。因鹽此，葉延長雞預(yù)測(cè)很期可促導(dǎo)致誦價(jià)值等的增癥加，蠅這是誘由于獅假定功回報(bào)鋼率增還加了露卻猶。銅明確榆預(yù)測(cè)污期的欄期限木是為字了使票企業(yè)祖在預(yù)各測(cè)期婚結(jié)束斤時(shí)達(dá)暗到經(jīng)員營的鏡穩(wěn)定訂狀態(tài)迅。這挽是因佩為任固何連麗續(xù)價(jià)懷值估粉算法唉都要盜依賴桶幾條辣重要漁的假早定：胳公司市賺取犬固定惠毛率湊，?；I持固距定的講資本陵周轉(zhuǎn)尺，并播因而您獲取廊現(xiàn)有錯(cuò)投資轟資本正的固謎定回壇報(bào)；抹公司著秧以不譜變比匪例增怒長，扇每年腰將相沈同比詢例的斗毛現(xiàn)幕金流亭量投顛入經(jīng)璃營；織公司限所有親新投猴資均跑可獲另得固蠶定回扇報(bào)。調(diào)企業(yè)列必須早以平裹衡的云水平芒經(jīng)營恥才能巧有效悔地使斃用連址續(xù)價(jià)嫌值估潤算方恐法。認(rèn)在企臭業(yè)的搏估價(jià)桃實(shí)踐焦中，繭5版到幕10剩年的戲預(yù)測(cè)嗓期最渠為普蒸遍。點(diǎn)明確紡了預(yù)殃測(cè)期逆之后嗓，則伍公式炕：擠公司只實(shí)體僚價(jià)值含=清明確攤的預(yù)席測(cè)期餡期間夸的現(xiàn)蝦金流罵量現(xiàn)捎值呢+修明確礎(chǔ)的預(yù)輔測(cè)期研之后叉的現(xiàn)饒金流采量現(xiàn)凳值粗既辰可表靜示為怒：但達(dá)局趁糕脫躍膨榮闊婦n題眨訴云F詠CF碑t互樣錦永絮螞帥簡C腐V戚退斃侍公司船實(shí)體鑼價(jià)值誕=懸──趁──假──覽──系+顯股──天──蒼──惱──冶齊遼錢獵撐朝串眼哲姨t=兄1飾(閱1耕＋浴WA趕CC逗)賣t惹絲醋么窗何標(biāo)脖呀權(quán)(1胡＋薪WA袋CC段)揭n匠其中?。焊偢鹄垌炓睩C飛F宵t散──冬第兄t泛年的視自由鋪現(xiàn)金嚷流量欲朝耍罩惜底偽波的為n藏──蜜預(yù)測(cè)喝期算功憑避廚嬌罰遲賺WA薄CC寺──誼加權(quán)濕平均豬資本酒成本腰告飼倍蒼訪傘銷轎油CV成──窄連續(xù)腰價(jià)值感陰這也肢是貼責(zé)現(xiàn)模溫式一透般估剝價(jià)公殃式在吐實(shí)體跨現(xiàn)金煌流量販貼現(xiàn)窮模式錯(cuò)中的紛具體搶應(yīng)用柜。再而實(shí)使體價(jià)披值扣搶除債藍(lán)務(wù)價(jià)洪值即辰得出碼公司工的價(jià)術(shù)值。節(jié)DC硬F疫分析相從理露論上例來講蘆是一銅種最香科學(xué)供、成災(zāi)熟的統(tǒng)評(píng)估叨技術(shù)襯，但夏是它統(tǒng)建立伙在對(duì)悲企業(yè)貌未來鞏的正贊確預(yù)凱測(cè)基堡礎(chǔ)上銹。因泡此，戚價(jià)值宅評(píng)估角主要廊取決垃于對(duì)松企業(yè)隙，對(duì)僑其行蒼業(yè)及仍普遍密的經(jīng)著濟(jì)環(huán)并境的愿了解較，然秒后進(jìn)松行認(rèn)屑真的烏預(yù)測(cè)涉。認(rèn)總真的錯(cuò)思考燦和艱羞苦的期工作味可產(chǎn)和生遠(yuǎn)蓮見卓蓬識(shí)。無正確加的方宮法僅違是價(jià)資值評(píng)愿估過糊程中得必要勿的一似小部刷分。撕然而仔，要顏準(zhǔn)確堂地預(yù)豆測(cè)企述業(yè)將庭來的份經(jīng)濟(jì)勝狀況避是非露常困貴難的固，特衛(wèi)別是欠只能倒依靠乓公眾顫可以棵得到矩的信績息進(jìn)敞行預(yù)鴉測(cè)時(shí)盡。正淘如糟Wi區(qū)ll堂ia號(hào)m半D.畏R松if帆ki泥n諒在談恥及并儉購價(jià)趙值之離確定絨時(shí)所粥言：11《Merger,Acquisitions,LeveragedBuyouts》,p.40妄“啟從純尤財(cái)務(wù)泛的角櫻度看戚，貼牌現(xiàn)現(xiàn)僅金流開量分曾析法膝（姥DC稅F師）是艙一種仰最合耳理的豐估價(jià)朽方法袖。不刮幸的呼是：驅(qū)它也楊是一謙種充動(dòng)滿主閉觀性甩和需供要大仆量假巨設(shè)的瓦方法減。炭”最挪拴譽(yù)2拆．股孝權(quán)現(xiàn)施金流在量直隱接貼異現(xiàn)模疾式眼蹄抵采用葡向股娛東直轉(zhuǎn)接折?，F(xiàn)現(xiàn)稀金流限量的邀方法歌對(duì)公嶄司股攏本進(jìn)活行價(jià)俯值評(píng)蜓估，悟直觀濤上是含最為托直截話了當(dāng)流的價(jià)己值評(píng)逢估方懶法。早股權(quán)抹現(xiàn)金普流量纖體現(xiàn)炎了股簡權(quán)投缺資者晉睡（即淋普通竊股股信東）抹對(duì)企粗業(yè)某天部分致現(xiàn)金畝流量傭的要鞭求權(quán)晝。這文部分調(diào)現(xiàn)金端流量終通常真是指酒企業(yè)詞在履阿行了穴所有四的財(cái)挪務(wù)責(zé)度任（腔包括印債務(wù)學(xué)的償季本付皇息等仗），掘并滿潮足了皆其本琴身再霜投資臨需要方之后爸的剩綱余現(xiàn)撤金流捉量。芬因?yàn)樘庸蓹?quán)匯現(xiàn)金洗流量棟是一帥種絨“探剩余蘋現(xiàn)金證流量他”攜，即業(yè)使將奮其全鵲部支拒付給柴股東矮（以爹股利基或股較份回脾購的棍形式販），叛也不巾會(huì)危協(xié)及企蒼業(yè)目射前的琴生存跨與今渠后的網(wǎng)發(fā)展金，所帶以有撕人稱宵之為發(fā)“距股權(quán)盤自由匯現(xiàn)金膛流量垃”暖（方Fr重ee星韻Ca址sh仔集Fl體ow為t主o霉Eq驗(yàn)ui茶ty斑，簡煩記為自FC喝FE案）。浩按照浸配比殺原則蟲，折非現(xiàn)率除應(yīng)為步股權(quán)厲成本附。遺怪憾的師是，域這一雄方法退沒有鬼像實(shí)兩體價(jià)過值模名式那肌么有豪效。腹折現(xiàn)飲股本該現(xiàn)金爪流量遙所提追供的瘦有關(guān)蘿價(jià)值飛創(chuàng)造熟來源炸的信緩息較炎少，痰對(duì)于餃確定蠻價(jià)值司創(chuàng)造闖機(jī)會(huì)諒也不粉那么就有效它。此牧外，否這種忌方法騾需要啊進(jìn)行催詳細(xì)稈的調(diào)覽整，貓以確亦保預(yù)義計(jì)的紀(jì)融資盈資金殺的變咬化不床會(huì)對(duì)抬公司叉的價(jià)防值有功不當(dāng)亦影響弱。因消此，挑在進(jìn)艙行價(jià)變值評(píng)玻估實(shí)鑒踐時(shí)啦，該蓄方法虜運(yùn)用燈較少死。賊默歌3節(jié)．以養(yǎng)公式傾為基哭礎(chǔ)而質(zhì)非明男確的波現(xiàn)金夢(mèng)流量差貼現(xiàn)抄模式福以公凍式為串基礎(chǔ)騙的現(xiàn)交金流跨量貼浮現(xiàn)法浪對(duì)企竭業(yè)及鈴其現(xiàn)礙金流斗量做燒出簡繡化的鞠假設(shè)肝，以侵便用才簡潔涂的公家式得段出全鳳部現(xiàn)躬金流刑量折桃現(xiàn)。顧遺憾練的是醉，這御些公虧式往露往過資于簡敞單，模雖然女可以屆作為泥有價(jià)來值的都交流緊信息纖的工蔬具，仆但無納法解紅決實(shí)覽際問懂題。鍛以下飾簡單邀介紹纏三種菜模型輸，具姻體的遠(yuǎn)推導(dǎo)蠟過程盛及由悅來，仗請(qǐng)參密閱有啞關(guān)書藍(lán)籍：秋米勒項(xiàng)——乒莫迪嫁里亞菜尼（嚴(yán)MM騎）模災(zāi)型22DividentPolicy,GrowthandtheValuationofShares/M.Miller,andF.Modigliani,journalofbusiness,1985.september,1031-1051閱MM吼公式裕對(duì)公或司價(jià)址值評(píng)帆估是稻將其滴現(xiàn)有此資產(chǎn)蹦的現(xiàn)窩金流尿量價(jià)胡值總無額加支上增珠長機(jī)愉會(huì)價(jià)必值。加該公鐵式依裹據(jù)的民是可媽靠的撕經(jīng)濟(jì)嗽分析棒，因爺此可卵用于并說明襖會(huì)影奴響公較司價(jià)紛值的承關(guān)鍵漠因素觀，對(duì)團(tuán)于傳歐達(dá)公督司的康價(jià)值怪來源嬌特別君有效血。但正是，忽其簡揉化的望假定希（至或少在掛下述至形式竟中）捎，對(duì)騾于嚴(yán)竊格的胡價(jià)值贏評(píng)估培來說兄太不愁準(zhǔn)確僑了。喬MM觸公式犬的定師義如作下所瘋述：維健鋤實(shí)體息價(jià)值湯=僵現(xiàn)有吉資產(chǎn)點(diǎn)價(jià)值翻+栽增長鐮價(jià)值ROIC－WACCWACC(1＋WACC)NOPLATWACCROIC－WACCWACC(1＋WACC)NOPLATWACC=＋K(NOPLAT)N滅傭湖繭逆先青震尤您尊咸胡瓦注趟甲薯頃澤殘蕉〔蘭框盞鄉(xiāng)奉曠爐寺密及劈=＋K(NOPLAT)N遞其中柱技N停OP亡LA刃T=舅第一陜預(yù)測(cè)誦期扣理除調(diào)撇整稅鑰的凈嫌營業(yè)肥利潤員預(yù)期退水平堤延膀帶白止W衣AC脈C=建加權(quán)光平均朵的資驕本成捷本促柳負(fù)檔處R槐O(jiān)I桶C=歇預(yù)期窩投資慚資本圣回報(bào)適率筋具甘長頃裹仗K=猶投資揭率，跟為新夢(mèng)項(xiàng)目匯增長材而投己入的虛NO騾PL岡AT殿的百尚分比慘貴態(tài)秘耐然搶東苗兩N=冒預(yù)期餅公司雄將持弱續(xù)向閃新項(xiàng)胞目投扒資并呼獲取轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)云RO夾IC冰的年死數(shù)，駁也稱戶為競瘋爭優(yōu)糖勢(shì)間午隔進(jìn)（跟2美）拉鎖佩玻鴿特模編型（溫Ra度pp建ap昂or芳t友M臘od軟el熊）薪這一寸模型桿是由洗美國捷西北鳥大學(xué)曲阿爾頸弗雷泊德敬.羅拉佩哭玻特傾（馳Al陣fr估ed哀喘Ra林pp勁ap只or黑t再）創(chuàng)節(jié)立的久。他陰在《鋤Cr參ea慚ti扇ng影S舌ha域re歲ho愧ld茂er美V娛al盡ue孤》（寬19艘86政）一斗書中竹，建傍立了蓋一個(gè)無實(shí)用湖性較珠強(qiáng)的港自由貞現(xiàn)金房流量爺模型傭，用剩文字茅表示謎為：贏自由私現(xiàn)金冰流量悲=歸經(jīng)營澆利潤留*存（返1-休所得飼稅）儀+腎折舊錯(cuò)和其脊他非蜘現(xiàn)金兄支出銳-室（增貢加的炒流動(dòng)傲資本全投資州+你資本卸支出民額）刑裝璃亦可川以用豎字母泳表示恭為：述CF雹t艘=S佩t-沈1千×敞(1置+g揪t攜)(況p晴t占)(糟1-晴T赴t到)-筍(S厲t傍-S顛t-港1芒)(愉f胃t獎(jiǎng)+w距t間)派其中疊：鑄CF遇t圍──苗自由木現(xiàn)金勝流量判南部或魯S銳──惹銷售習(xí)額私盟主芹聾g矩──永銷售貼額的者年增急長率嘩娛筆項(xiàng)鉆p蚊──泊銷售飽利潤秋率贏體薯熟丑T切──磚所得鳳稅率蘇踐銳脆第f屈──探銷售踩額每耳增加掃一元梅所需爛要的畢增量盞資本獄支出夾疫位咽艇炊w價(jià)──扇銷售遠(yuǎn)額每乖增加企一元房所需共要的餃增量紛營運(yùn)恨資本侍投資閱棄含踐脖t痕──測(cè)第笨t唯年杜在拉佩迎玻特翁方法哭的一臥個(gè)重孫要意誕義在急于其廉論述逮了如宅何應(yīng)朵用財(cái)咸務(wù)模筆型來虜提高錄股東丙的收傅益。獄它的低核心贊是假搶定銷借售額闖、投缸資額療、利構(gòu)潤比等例分豎別和假資金毛成本晶之間憶存在磨固定摘關(guān)系劈。它鞭的缺時(shí)陷主寄要在喚于企碰業(yè)的副盈利吵能力蕉是用渴銷售羅利潤唱率來靠衡量訴的。慈人們長已普理遍認(rèn)浸識(shí)到笨，銷鹽售利從潤率曠不是倡對(duì)不屢同行瓜業(yè)內(nèi)蛛公司沃盈利壇能力尖進(jìn)行野比較專的良派好指創(chuàng)標(biāo)，逝因?yàn)闊餍醒簶I(yè)的民資本便密集合度不籃同。說資本皂密集楚度高帽的行林業(yè)，例利潤成率相包對(duì)也域高。概而在漸一個(gè)街周轉(zhuǎn)配率相帆對(duì)較鑰高的俱行業(yè)紛，如賢商業(yè)串批發(fā)援和零謙售業(yè)圍，預(yù)貿(mào)期的筐銷售脊利潤救率較田低。外此外底，公耽司不塞進(jìn)行屈意味趴著營阻運(yùn)資停本存活量和賴凈固饅定資防產(chǎn)積雨累的埋投資壓的話棟，銷流售也庭無法宵完成杜，而財(cái)該方陵法恰從恰忽煌視了弓這一需點(diǎn)。傘（精3白）沃圓斯頓停模型車（范We浙st暖on艱健Mo咳de妹l攏）涼──蓄公式寬評(píng)估原法仇沃斯齊頓模支型由萍美國妙加州曉洛杉測(cè)磯大蹤學(xué)弗括雷德獨(dú)·妖沃斯叛頓創(chuàng)俘立，燈又稱許公式根評(píng)估炮法。嫁在現(xiàn)哪實(shí)生已活中畜，幾諸乎每剩個(gè)公標(biāo)司都磁會(huì)隨終著其趙生命縱周期惱的起怨伏而董經(jīng)歷養(yǎng)各種佛不同傲的成廢長階魯段：駁公司吧早期掏的成便長率故要高活于整見個(gè)經(jīng)恭濟(jì)體自系的僻成長藍(lán)率；去公司格中期鈔的成阻長率慚等于哲經(jīng)濟(jì)定體系績的成挎長率下；而板公司騾晚期燥的成樂長率蹈明顯牲低于品整個(gè)仙經(jīng)濟(jì)豎體系缸的成固長率財(cái)。該散模型龍建立渴在公漲司經(jīng)巴歷一織個(gè)暫沫時(shí)的漢超常篩增長紫期后樓零增屆長的恒假設(shè)譯基礎(chǔ)牙上，翻并假雷定銷顫售收密入與爭自由澇現(xiàn)金暈流量念將按另一定雨的比姻率增毀長，滴公司貞的主飼要經(jīng)踏營變痛量之冶間也錢被認(rèn)鋸為存度在著譯固定傾的聯(lián)振系。燕估價(jià)風(fēng)模型則如下騾：nn∑(1+k)t(1+gS∑(1+k)t(1+gS)tV0=X0(1-T)(1-bS)t=1+Xt=1+X0(1-T)(1+gS)n+1K(1+k)nK(1+k)n購銜匙式中焰，怖V翁0善為公襖司價(jià)際值；薯X前為稅哥息前甩經(jīng)營功利潤可；獸g桌為營嘩業(yè)凈龍利或綁稅息榜前經(jīng)效營利族潤增歉長率駝；樓k襲為邊臭際盈貍利率參；花K亞為加裕權(quán)平惹均成真本；世b希為稅搶后投率資需現(xiàn)求或找投資皺機(jī)會(huì)船；偏n葛為超丸長持掛續(xù)期愈；使T提為所蛇得稅爪。該陜模型途的實(shí)迎用性播較強(qiáng)悲。史（二避）運(yùn)窩用實(shí)恥體現(xiàn)損金流宅量貼悼現(xiàn)模列式確療定目堡標(biāo)企君業(yè)并棵購價(jià)順值丙敞另筆者共以下利就運(yùn)鴨用實(shí)告體現(xiàn)捷金流蝕量貼嚷現(xiàn)模姜式評(píng)倦估購每并價(jià)盯值加涂以說符明。鈴我們贊知道鞏，目幼標(biāo)企踏業(yè)并勻購價(jià)網(wǎng)值可絡(luò)表示票為炸VB筋＋瑞V悉或劉VA扶B喬－腫VA多。而善表達(dá)均方式螺的選掠擇取億決于親并購遣的方拍式：峰是攏“朗吸收欺合并斯”話還是卵“弓控股村并購蚊”帶。毯吸收潛合并跳在吸紋收合購并情軌況下看，目肥標(biāo)企皺業(yè)解菠散，腫主并驗(yàn)企業(yè)姨存續(xù)桃；無童論在終法律述上，晴還是園在經(jīng)良營上棵，兩悶個(gè)企浮業(yè)真走正實(shí)月現(xiàn)了何“辟合二絞為一弊”社（為灑便于瀉論述習(xí)，下占文稱切兼并廢完成頸之后敗的主姥并企向業(yè)為蘭“舊聯(lián)合圍企業(yè)啊”居）。憂此時(shí)為，目忽標(biāo)企評(píng)業(yè)并掏購價(jià)傾值的私確定嫁宜采谷用蔽“曠VA任B席－難VA磁”阿的方逐法。牽具體嗓來說診：務(wù)預(yù)測(cè)樂未合誰并狀子態(tài)下甘主并深企業(yè)反A趟的未可來獨(dú)騰立自述由現(xiàn)竟金流醬量，趨所選厲用的濁折現(xiàn)容率是愧合并無前畫A聞企業(yè)揮的獨(dú)振立預(yù)坡期加五權(quán)平頸均資愿本成智本，證貼現(xiàn)箱為獨(dú)聰立形A盯企業(yè)量的實(shí)峽體價(jià)湊值，斑扣除頂其預(yù)悉期債修務(wù)價(jià)員值，憤得出拒VA綿。交設(shè)想罪A旱請(qǐng)敞閃相膚甩少閱巷堆祥徐爐早沃互陣披克蛾時(shí)走兆旁基脅站臣叮腰雕濫各侄待星菌撫淚洽薯辟膛見護(hù)涉勉溪脂移桐固旦火秘會(huì)谷賞誰敞臟與費(fèi)定、偷B愈已合言并，聚預(yù)測(cè)父聯(lián)合榴企業(yè)深未來辜各年控的自納由現(xiàn)豪金流攤量，爸選用珍聯(lián)合珍企業(yè)暢的預(yù)妄期加狂權(quán)平夸均資逢本成忍本作票為折雄現(xiàn)率帶，算泛出聯(lián)既合企忽業(yè)的掛實(shí)體翼價(jià)值叢，扣謙除聯(lián)慎合企綠業(yè)的斬預(yù)期顯債務(wù)悔價(jià)值億，得菌出旬VA替B轟。在腰這一尺過程霧中，很應(yīng)充濱分考敏慮合害并完杜成之害后管舅理當(dāng)映局所纏采取環(huán)的斑“設(shè)重組墾整和汪”圓措施搶，以域及合叢并可展能產(chǎn)渠生的劉協(xié)同玻效應(yīng)婚。請(qǐng)得出驚目標(biāo)碌企業(yè)恭并購僵價(jià)值寺：何VA促B皺－菠VA所。附控股瓜并購?fù)对诳鼐V股并夾購情時(shí)況下休，并叢購?fù)昕砍芍E后的改主并義企業(yè)尺與目但標(biāo)企肚業(yè)形歲成了降一種膏“震母子偏關(guān)系慢”縮，二誕者仍踏然是足兩個(gè)粘獨(dú)立獄的法唉人和喉經(jīng)濟(jì)撓實(shí)體根。母普公司約通常闖要對(duì)腐子公旨司進(jìn)洋行強(qiáng)“拔重組促”拆。在風(fēng)這種貌并購舟方式危下，肺目標(biāo)羽企業(yè)吹購并禁價(jià)值頭的評(píng)誰估宜豬采用噸VB揪＋外V廈方式救，逮V遷是由柄于兩粒企業(yè)品的購早并而躲產(chǎn)生教的增啞量價(jià)刻值，伸該部狹分增在量價(jià)釘值既用包括容B婦企業(yè)適由于手并購湊而產(chǎn)糾生的鏟增量單價(jià)值孫（設(shè)帳這部叼分增趟量價(jià)苦值為狂V陳b罷），挺亦包拴括妖A雄企業(yè)賽由于糖購并爽而產(chǎn)答生的禾增量宵價(jià)值悶（設(shè)籌這部確分增盲量價(jià)盾值為撐V勻a籍）。虧則目費(fèi)標(biāo)企佩業(yè)購宣并價(jià)杠值的寸表達(dá)神式可句變?yōu)椴B挎+初V村b屋+潮V忠a忙悔，具門體而目言：石設(shè)想傻主并憑企業(yè)殖已取次得目倍標(biāo)企溫業(yè)的遙控股宿權(quán)（桶即目盈標(biāo)企繳業(yè)已贈(zèng)處于搜主并另企業(yè)歇的管頓理控姿制之廣下）絮，預(yù)奸測(cè)目暫標(biāo)企渾業(yè)未遷來各木年的仙自由意現(xiàn)金竟流量熔和其蚊加權(quán)岔平均擠資本躍成本咽及債甘務(wù)價(jià)總值，軍這樣揚(yáng)估算陷出來灘的價(jià)肢值為誕VB膚+扁V晌b司。在戴這一深過程壩中，邪應(yīng)充研分考望慮主兵并企張業(yè)對(duì)芹目標(biāo)塵企業(yè)宜采取班的各慕種重塌組措養(yǎng)施。卵同理灘可計(jì)分算出緞購并捉后愈A盒企業(yè)須的價(jià)詞值（趙為表VA爛+朱V腰a恒），投減去轎A千企業(yè)掙的獨(dú)兄立價(jià)廉值魂VA蟻，可戲計(jì)算蓬出點(diǎn)V程a殊液。漠得出叮目標(biāo)磁企業(yè)鉗并購陵價(jià)值鹿：鳳VB媽+釘V蕩b第+燒V朝a兩墻。廳四、猛貼現(xiàn)初模式誼之二伍：收基益貼尼現(xiàn)墊（一丑）引但入擾察買在現(xiàn)假金流籃量貼矮現(xiàn)模穿式中鉗，被的貼現(xiàn)萌的對(duì)矮象是葡預(yù)期猴自由屈現(xiàn)金欣流量灣。在旁收益晴貼現(xiàn)市模式基中，悶被貼越現(xiàn)的跟對(duì)象固則是扇未來登的凈避收益壺，則撿貼現(xiàn)竹模式凡的一數(shù)般估顆價(jià)公霧式可堅(jiān)表示欺為：風(fēng)犯棗屯度鴿遷應(yīng)NI念t舞仇丸慎V序=取──指──董拐廣尖爪牌(廢1犧＋學(xué)i)耐t漠姻精其中遷：凳V睛──包企業(yè)日的價(jià)遵值爐尖列臥店竊NI逐t忍──獄第蝴t皇年的頓凈收顯益（瀉Ne娃t莖In斯co拌me內(nèi)）賭揚(yáng)古趣注逢奴斬奇名泉i劉──嚷雞相關(guān)玉的折蓋現(xiàn)率呼姥守前文飄在說秤明收酬益貼傍現(xiàn)模搞式至揉今被萌認(rèn)為貫是一種種重掀要的撥估價(jià)丙方法塞之緣充由是惑因其女能作臺(tái)為替磨代變雷量，哈筆者地以為未凈收爬益應(yīng)焰該是柴股權(quán)撥現(xiàn)金象流量粘的替膚代（扇尤其帽在各狂期的壘增量伐投資飾需求駱為零準(zhǔn)的情咐況下貞），洞按照例配比阻原則撇，折柱現(xiàn)率短為市含場(chǎng)確怎定的岸股本鋤資本懷機(jī)會(huì)夜成本磨。愈（二次）收粥益貼旦現(xiàn)?；@式的屑一種仰特殊餓形式正：收譽(yù)益資貓本化壯法11參見“企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究，張金良，1997年”逐嘆饒從純?cè)准夹g(shù)戶的角敘度看蒜，現(xiàn)固金流偉量貼稿現(xiàn)模呆式與癢收益紡貼現(xiàn)久模式痰的主蘿要差理別在衛(wèi)于霉“綁貼現(xiàn)認(rèn)對(duì)象定”功之不瘦同，斷在其游他方呀面則哲大同營小異司。利蜓用收亂益貼兼現(xiàn)模唉式評(píng)肯估目刻標(biāo)企斷業(yè)購說并價(jià)偷值的召方法肢與現(xiàn)帽金流勝量貼貌現(xiàn)模旗式基奶本相趁同，顏此處董不再是贅述霉。這勿里，蔬僅介朵紹一刑種特騾殊形骨式的我收益壇貼現(xiàn)欺模式倘：收縣益資華本化諸法。踏間陜收益享資本探化法得的基遙本程粘序是超：眉預(yù)測(cè)摧目標(biāo)烏企業(yè)筋被并列后未比來各辣年的溪平均輝收益纖額鄰——罩下文晉稱之窮為剛“辨預(yù)期賤均常挺收益微”泡（掀Ex氧pe抖ct崗ed獲A厚ve暑ra尚g(shù)e歐-n匹or租ma示l務(wù)In吳co帖me舍）；懷按適萌當(dāng)?shù)恼白藤Y本超化率體”中（按憲前文禽所述糖的該“帥配比落原則粗”敏，應(yīng)枝該選瞞擇企割業(yè)的凡預(yù)期聚股權(quán)究成本臥為資敘本化風(fēng)率）碌予以堂資本延化。就則上液面的仔收益蒸貼現(xiàn)虧公式佳就變饅成了售一系買列等葛額的裙款項(xiàng)串即永梢續(xù)年差金，餃那么最均目標(biāo)賓企業(yè)古的并蘆購價(jià)納值級(jí)=覽預(yù)期撐均常忠收益都/承適當(dāng)抽的資起本化刻率律盒這里泄的并惜購價(jià)撞值實(shí)萌際上悄等于制VB億+稈V戀b膠。（親因口V蔬a薦的確奉定本甩身就姿具有寫很大嘩的主捷觀隨剪意性犧而且被在并叼購的哲協(xié)同幸效應(yīng)垂雖然稠存在戚但并品不徐“億顯著悉”格的情跌況下停，直蠢接假冤設(shè)模V丑a縱=0她不失堪為一拌種簡維單可話行的挑策略辰。）沿竹在以悔下條絹件被謠滿足幼時(shí)，雹收益差資本樂化法率更為午適用以：世并購肅方式慶為控也股并級(jí)購。遭并購死完成稠之后誰，目干標(biāo)企暗業(yè)仍抬然是疏一個(gè)警獨(dú)立鑰的法袋人和漿經(jīng)濟(jì)輪實(shí)體淚，其譽(yù)預(yù)期吸均常毯收益挽較易脆測(cè)定柿。薪目標(biāo)裙企業(yè)華經(jīng)營港穩(wěn)定莫，收裂益波蠢動(dòng)不棋大。棗爪宮1.緞?lì)A(yù)期雄均常所收益璃的特思征架幅預(yù)期堤均常倚收益謹(jǐn)是指制目標(biāo)粗企業(yè)竹在被草收購趙后，蔬繼續(xù)粒經(jīng)營舉，未靠來各革年可零取得燒的平趁均收腿益。斤它有捏兩個(gè)惠重要仗特征尺：該（引1貴）它陵是一貴種可移持續(xù)妙性收隊(duì)益（餃ma帽it血ai拼na值bl臟e悟in丟co斬me美），開具有管再現(xiàn)克性、汽穩(wěn)定沒性、盒連續(xù)邪性和爭可預(yù)議見性衰等特膜點(diǎn)。皆因此煉，在蘇確定陸目標(biāo)觀企業(yè)爸的預(yù)崖期均畢常收杜益時(shí)愈，必木須將緩那些狗偶發(fā)鼻的、吊非經(jīng)換常性瓜的和賣難以奧預(yù)計(jì)撫的交重易或視事項(xiàng)知排除夫在外羞。宰（例2剛）它漁是一溪種固“糖可提殘取的反自由忠收益丟”嚴(yán)（百wi律th叫dr匯aw岔ab兩el色f換re炊e緞in程co鋸me戀），靈即在斜不危榨及企若業(yè)生醒存與吉發(fā)展逢的情游況下岡可以瓜向股阿東分經(jīng)配的熔那部今分利積潤。鳥可見責(zé)，預(yù)躍期均丈常收糕益是哭一種滋經(jīng)濟(jì)解收益育（都ec待on饑om訊y階in報(bào)co逮me預(yù)），校而不掉是帳撐面收薄益或目會(huì)計(jì)棋收益寄（凱bo夸ok焰i慰nc郊o(jì)m賤e繡or攪a松cc燦ou握nt翁in罷g鋼in點(diǎn)co規(guī)me呀）；檢經(jīng)濟(jì)嚼收益奶是根彩據(jù)峽“趨實(shí)物誰資本萬保全矩觀裂”奶而確崖定的采，它煤表示愚在企騾業(yè)的紐實(shí)物秒資本薦（實(shí)磁際生田產(chǎn)能逗力或郊經(jīng)營接能力克）得校到保跪持的碑基礎(chǔ)蘇上，足一定殘時(shí)期票內(nèi)凈變資產(chǎn)取的增雹加。震所以彩，在打確定塘預(yù)期格均常慣收益文時(shí)，霞需要鋸視情敗況對(duì)下帳面蜻收益價(jià)作出資適當(dāng)藍(lán)的調(diào)肆整，瞞使之全能客唯觀反撿映企珠業(yè)的槽“愧盈利輩能力刺”賢。儀嗽查預(yù)期姥均常州收益后的確戶定，作或以斃預(yù)測(cè)杯收益哭數(shù)據(jù)蓬為基望礎(chǔ)，禿或以爽歷史扯收益找數(shù)據(jù)汗為基掛礎(chǔ)湊——像前者郊稱為敗“歉零基樓法貌”續(xù)（虹ze錢ro溜-b逗as扮ed若m祥et毯ho玻d閥），誓后者墓稱為訪持續(xù)犯法（潮co津nt企in哈ua縣nc潔e辨me胃th岸od字）。陵謎圖2.葉確定邁預(yù)期鑄均常神收益彼的哨“孝零基魔法禍”沈：以龍預(yù)測(cè)舌數(shù)據(jù)御為基帥礎(chǔ)蘇燈餡零基舟法適編用于得以下壘幾種糠情況輝：獎(jiǎng)a.牛并購編完成握之后給，主是并企胡業(yè)（肝母公濕司）巖計(jì)劃扒古