我國證券市場金融工具創(chuàng)新研究分析 財務(wù)管理專業(yè)

我國證券市場金融工具創(chuàng)新研究摘要：我國的證券交易市場至今已有十多年的歷史。目前，在我國證券交易市場中進行的交易類型比較單一。隨著我國經(jīng)濟開放步伐的加快，單一金融工具已經(jīng)無法滿足經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，證券交易市場需要進行金融工具的創(chuàng)新，并以此促進自身的發(fā)展。本文就我國證券市場金融工具進行創(chuàng)新研究，對我國證券交易市場金融工具的創(chuàng)新條件提出了意見與建議。關(guān)鍵字：產(chǎn)權(quán)交易市場,金融工具配置,創(chuàng)新Abstract:China'ssecuritiesmarkethasbeenmorethanadecadeofhistory.Atpresent,inChina'ssecuritiesmarkettransactiontypeisunitary.Alongwithourcountryspeedupthepaceofeconomicopenness,singlefinancialtoolshavebeenunabletomeettheobjectiveneedsofeconomicdevelopment,thesecuritiesandexchangemarketneedstheinnovationoffinancialtools,andpromotethedevelopmentoftheirown.Inthispaper,thefinancialtoolinnovationresearch,theChinesesecuritiesmarketofourcountrysecuritiesmarketconditionsoftheinnovationoffinancialtoolsputforwardopinionsandSuggestions.Keywords:propertyrighttradingmarket,thefinancialtoolconfiguration,innovation

第一章引言 41.1研究背景及意義 41.2研究現(xiàn)狀 4第二章我國證券市場金融工具發(fā)展的現(xiàn)狀 62.1企業(yè)上市融資進入門檻高、渠道少 62.2融資品種少，投資工具單一 7第三章我國證券市場金融工具及其配置概述 93.1證券交易制度 93.2我國證券交易業(yè)務(wù)的基本類型 9第四章我國證券交易市場金融工具的創(chuàng)新及配置 104.1推出融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)試點 104.2推出報價回購等創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點 104.3完善大宗交易市場 104.4擴大業(yè)務(wù)范圍 114.5引入新產(chǎn)品 12第五章我國產(chǎn)權(quán)交易市場金融工具創(chuàng)新的條件與路徑 135.1實現(xiàn)證券交易市場金融工具創(chuàng)新的意義 135.1.1增加工具種類完善金融市場 135.1.2拓展空間擴大規(guī)模 135.1.3解決融資瓶頸 135.2阻礙我國證券交易市場金融工具創(chuàng)新的原因 145.2.1市場化進程緩慢 145.2.2硬件水平低 145.2.3缺乏相關(guān)會計核算標準 145.3我國證券交易市場金融工具創(chuàng)新的路徑 155.3.1加快利率、匯率市場化的進程 155.3.2完善支持系統(tǒng) 155.3.3建立會計準則 15參考文獻 16

第一章引言1.1研究背景及意義產(chǎn)權(quán)交易市場作為資本市場的一部分，產(chǎn)權(quán)的交易就是資本的轉(zhuǎn)移。它的市場功能是資金借貸市場和證券市場所不能替代的。它具有資本市場所具有的價格發(fā)現(xiàn)、促進交易、節(jié)約費用和提高資產(chǎn)流動性的功能。社會經(jīng)濟的發(fā)展需要多層次的資本市場為其提供高效、便捷的服務(wù)。我國產(chǎn)權(quán)交易市場的產(chǎn)生原因和發(fā)展過程，主要在于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，資金配置方式發(fā)生了變化，一方面，市場化的融資機會開始替代財政分配的主渠道；另一方面，就我國的現(xiàn)狀而言，只有滬、深兩個證券交易所，現(xiàn)有上市的企業(yè)不到企業(yè)總數(shù)的萬分之一，它們只是針對大型企業(yè)和中型企業(yè)上市的問題，遠遠不能滿足廣大企業(yè)需要從資本市場融資的需要，去年，醞釀已久的中小企業(yè)板塊也已經(jīng)付諸實施，它也只是解決了部分優(yōu)秀的中小企業(yè)上市交易的問題，從而為產(chǎn)權(quán)交易市場提供了生存發(fā)展空間。隨著我國所有制結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟機構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整，大量的企業(yè)購并、重組、投資、融資等將會在證券交易所之外的產(chǎn)權(quán)交易市場進行的。因此，從未來的發(fā)展方向來看，產(chǎn)權(quán)交易市場無疑將會成為繼主板市場和中小企業(yè)板之后的資本市場第三梯隊，是我國多層次資本市場不可或缺的一部分。1988年5月，在武漢率先成立了全國第一家產(chǎn)權(quán)交易所。目前，我國在全國各地已經(jīng)成立了二百多家產(chǎn)權(quán)交易中心（所）。雖然我國產(chǎn)權(quán)交易市場也已經(jīng)走過了十多年的歷史，由于我國國情與歷史原因，我國當前的產(chǎn)權(quán)交易市場總體屬地方性市場，各地產(chǎn)權(quán)交易市場情況不一，溝通交流受到了局限。由于各地區(qū)與產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)規(guī)模和運作差異很大，造成了信息的不流通，也使得產(chǎn)權(quán)交易市場金融工具的創(chuàng)新發(fā)展受到限制。目前，我國大部分的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的交易方式單一、可運用的金融工具品種匱乏：有的只作實物交易、有的只作股權(quán)交易、有的甚至只起到履行程序的一個象征性環(huán)節(jié)，這使得產(chǎn)權(quán)交易的市場功能并未真正發(fā)揮出來。因此，選擇研究產(chǎn)權(quán)交易市場上金融工具的配置對于促進我國產(chǎn)權(quán)交易市場金融工具的創(chuàng)新，完善產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，推動產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展，進而完善我國多層次的資本市場體系有著積極的意義。1.2研究現(xiàn)狀凱恩(1984)認為，金融創(chuàng)新是對各種規(guī)章制度的限制性措施實行回避。韓農(nóng)和麥道威(1984)發(fā)現(xiàn)20世紀70年代美國銀行業(yè)新技術(shù)的采用和擴散與市場結(jié)構(gòu)的變化密切相關(guān)，認為新技術(shù)的采用是導致金融創(chuàng)新的主要因素。希克斯和尼漢斯則提出“交易成本”理論，認為金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本，其首要動機是對科技進步導致交易成本降低的反應。在國內(nèi)，金融創(chuàng)新的研究也日益增多。戴敏認為，中國目前金融管制明顯，資本項目還未開放，資本全球內(nèi)流動的格局尚未形成。其金融創(chuàng)新是在激烈但并不充分的市場競爭中產(chǎn)生，以搶占市場份額、擴大中間業(yè)務(wù)覆蓋面為特征，即主要表現(xiàn)為金融工具創(chuàng)新。廣發(fā)銀行王鵬認為，當前金融創(chuàng)新與金融創(chuàng)新工具的涌現(xiàn)，給證券市場的發(fā)展帶來了前所未有的機遇與挑戰(zhàn)，常見的金融創(chuàng)新工具有權(quán)證，期貨，存托憑證等，這些工具有著以小博大，成本低等優(yōu)點。證券市場要充分利用這些優(yōu)點為銀行發(fā)展服務(wù)，同時也要建立好監(jiān)管體制，制定好發(fā)展對策。國內(nèi)外的研究多是從銀行業(yè)方面入手，對證券市場的金融工具創(chuàng)新的研究還很薄弱，仍有很大的發(fā)展空間，因此本文為證券市場的金融工具創(chuàng)新提供了一定的理論參考。本文從證券市場出發(fā)，在分析了證券市場金融工具創(chuàng)新的動因和效應的基礎(chǔ)上，對我國證券市場金融工具創(chuàng)新的發(fā)展狀況以及所存在的問題進行了深入地剖析，并提出加快我國證券市場金融工具創(chuàng)新的路徑和方法，具有一定的理論和現(xiàn)實意義。第二章我國證券市場金融工具發(fā)展的現(xiàn)狀創(chuàng)新型金融工具是指在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍化出來的，以杠桿和信用交易為特征的金融工具。主要有基金類、信用違約互換、期貨類、權(quán)證類、外匯期權(quán)等?；痤惤鹑诠ぞ咧饕斜１净稹⒅笖?shù)基金等。保本基金指在一個保本周期內(nèi)，投資者通過投資組合達到保值、增值的目的。指數(shù)基金是指投資者根據(jù)股票市場指數(shù)分布情況，購買該指數(shù)的股票，進行投資組合的一種基金。信用違約互換是目前應用最廣泛的場外金融工具。期貨類金融工具主要有滬深股指期貨、PVC期貨等。權(quán)證類金融工具主要有股本權(quán)證、備兌權(quán)證等。外匯期權(quán)是以外匯為標的物，買方向賣方支付一定的期權(quán)費，按照約定的價格、匯率與賣方進行約定貨幣的交易。新型金融工具的特點是:聯(lián)動性，即以一個或幾個傳統(tǒng)金融工具為標的，其價值隨標的價值而變。杠桿性，衍生金融工具一般利用較少的資金進行數(shù)十倍金額的交易，這在一定程度上決定了其高風險和高投機性。不確定性，衍生金融工具的交易后果取決于對基礎(chǔ)標的未來價格預測的準確程度?；A(chǔ)金融工具價格的不確定性導致了新型金融工具交易的不穩(wěn)定性，從而導致了其高度的風險性。靈活性，衍生金融工具可以根據(jù)用戶的各種需求設(shè)計出不同的組合，滿足用戶需要。我國證券市場的金融工具創(chuàng)新的力度還不夠，主要存在以下問題。2.1企業(yè)上市融資進入門檻高、渠道少目前，我國證券市場主要的是滬、深兩個主板市場和中小企業(yè)板市場兩個部分。滬、深兩個證交所即主板市場。滬、深兩個證交所均是20世紀90年代初設(shè)立的，其目的在于解決大中型國有企業(yè)股份制改造及國有企業(yè)融資問題。這樣的市場定位必然決定了該市場的上市對象是大中型國有企業(yè)，而其他所有制企業(yè)盡管是成長性極好的企業(yè)也難以擠進該市場。這樣，就把股份制經(jīng)濟和資本市場這種最市場化的東西扭曲成了行政化的事物，大到每個省、市發(fā)行多少股票、分布在哪幾家企業(yè)，小到每個企業(yè)發(fā)行多少股票、發(fā)行價格是多少，均由行政控制。行政機制的大規(guī)模介入在許多方面形成了對股份制經(jīng)濟和資本市場的鉗制，扭曲了資本市場所特有的優(yōu)化資源配置的功能。2004年5月17日獲準設(shè)立的中小企業(yè)板，是在主板市場內(nèi)設(shè)立的中小企業(yè)板。實施方案中明確了“兩個不變”，即中小企業(yè)板塊運行所遵循的法律、法規(guī)和部門規(guī)章與主板相同，發(fā)行上市條件和信息披露要符合主板市場要求。這就意味著那些符合主板市場發(fā)行條件的中小盤股，將由近兩年在上海證交所發(fā)行并納入上證指數(shù)，改為在深圳證交所發(fā)行并納入中小企業(yè)板指數(shù)。至于重點安排的中小盤股，是那些具有較好成長性和較高科技含量的中小企業(yè)。按照國內(nèi)主板市場的上市條件，早年已赴或正打算赴海外創(chuàng)業(yè)板上市的國內(nèi)中小企業(yè)，恐怕還是無緣于深交所的中小企業(yè)板。中小企業(yè)板塊與主板究竟是怎樣的關(guān)系？有市場人士稱之為，“一板兩制”只是形式上的表現(xiàn)，其實質(zhì)是“一制兩板”。所謂“一板兩制”，是指中小企業(yè)板塊除了要遵從主板市場的法律法規(guī)和發(fā)行上市標準外，還要另行遵從中小企業(yè)板塊上市和交易等的特別規(guī)定。例如，在交易和監(jiān)察制度上做出有別于主板市場的特別安排，改進開盤集合競價制度和收盤價的確定方式，遏制市場操縱行為；中小企業(yè)板將實施比主板市場更為嚴格的信息披露制度。所謂“一制兩板”，中小企業(yè)板塊與主板相區(qū)別的最大特征在于上市公司的發(fā)行規(guī)模。近來在主板發(fā)行的上市公司規(guī)模都不算大，所有已在主板上市的中小盤股板塊與中小企業(yè)板塊的上市公司并無實質(zhì)性的差異。另外，中國證監(jiān)會負責人在答記者問時表示，在“考慮上市企業(yè)的成長性和科技含量的同時，盡可能擴大行業(yè)覆蓋面，以增加上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)的互補性”。2003年，我國中小企業(yè)的數(shù)量已達2930萬戶，占我國企業(yè)總數(shù)的95%以上，提供了75%就業(yè)位置，對GDP的貢獻率達51%，稅收占到全國的43.2%。然而，中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中的地位作用卻是極不相稱的。國家統(tǒng)計局在對2434家民營企業(yè)的調(diào)查顯示，近1%企業(yè)的流動資金中的25%以上來自高利貸，近2%企業(yè)的流動資金的5-25%來自高利貸，另有近1%企業(yè)的流動資金的0-5%來自高利貸。融資難是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。2.2融資品種少，投資工具單一一個成熟的證券市場應該擁有能適應不同投資者需求的眾多投資品種。美國證券市場體系是由紐約證券交易所、納斯達克證券交易所、美國證券交易所以及眾多區(qū)域證券交易所、OTC場外交易構(gòu)成，形成了一個適應不同企業(yè)需求的證券融資、交易的證券市場體系。而我國現(xiàn)在只有功能基本雷同的深滬兩證券交易所和剛剛起步的中小企業(yè)板，基本是單一的證券市場。交易品種也僅有三種：股票、債券、基金，金融衍生品種幾乎是空白。同時，在股票、債券、基金的市值結(jié)構(gòu)中，股票市值占97%左右，債券市值占2%左右，基金占l%，債券和基金發(fā)展滯后。在成熟市場上，開放式基金已經(jīng)是相關(guān)衍生產(chǎn)品的最大用家，而缺乏衍生產(chǎn)品的國內(nèi)市場基金的表現(xiàn)自然難以令人滿意。衍生產(chǎn)品交易需求和風險管理服務(wù)需求，建立并健全金融衍生產(chǎn)品市場，不僅是我國資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在需要，也是“入世”后減緩和避免國際資本沖擊的戰(zhàn)略性舉措。

第三章我國證券市場金融工具及其配置概述3.1證券交易制度筆者認為，廣義的證券交易制度(TradingMechanism)，是指由完成每一筆證券交易所涉及的市場架構(gòu)、場所、流程和規(guī)則組成的綜合體系，具體包括交易標的、市場參與者、信息、規(guī)則、流程、技術(shù)系統(tǒng)等六大部分。狹義的證券交易制度是特指以證券交易所為代表的集中證券交易場所的市場交易規(guī)則的總和。證券市場的交易制度主要包括以下七個方面的內(nèi)容：(一)交易模式。交易模式也可稱為市場類型(market type)或價格形成方式。交易模式是指在證券市場中，能夠使投資者的供給與需求相互匹配，并最終達成交易意向的方式。(二)關(guān)鍵價格。關(guān)鍵價格指市場關(guān)鍵價格(開盤價格、收盤價格等)的形成機制，也包括大宗交易的價格確定機制等。(三)訂單形式。訂單是投資者下達的買進或賣出證券的指令。訂單是達成交易的第一個環(huán)節(jié),投資者向經(jīng)紀商提交訂單，經(jīng)紀商代理投資者向交易所申報訂單以便達成交易。(四)交易離散構(gòu)件。(五)價格監(jiān)控機制。指使市場交易價格穩(wěn)定、有序、平滑的相關(guān)措施，也稱為價格穩(wěn)定機制，如斷路器、漲跌幅限制和最大報價檔位等。(六)交易信息披露。交易信息披露是形成公平合理的價格的重要環(huán)節(jié)。(1)交易前披露：指訂單和報價信息披露。(2)交易后披露：指已成交信息的披露。(七)交易支付機制。交易支付是交易機制的一個特殊方面，包括交易過程中的資金安排、清算和交割等環(huán)節(jié)。買空與賣空機制是證券交易支付機制的一項重要內(nèi)容。3.2我國證券交易業(yè)務(wù)的基本類型經(jīng)過200多年的發(fā)展,證券交易所逐步形成了包括競價交易、詢價交易和報價交易在內(nèi)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。近年來，隨著計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，以及對證券交易所職能的全新認識，證券交易在廣度和深度上不斷拓展，利用證券交易系統(tǒng)，借助證券交易所在資本市場網(wǎng)絡(luò)的中樞地位，為市場參與者提供全方位的交易及其相關(guān)服務(wù)，建設(shè)綜合性全功能交易所已經(jīng)成為海外資本市場的最新趨勢，為了更好地理解交易業(yè)務(wù)的內(nèi)涵和把握交易業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。第四章我國證券交易市場金融工具的創(chuàng)新及配置證券交易市場在與各類金融機構(gòu)合作的同時，也不能忽略了自身金融工具的創(chuàng)新。由于目前我國證券交易市場上的交易工具還比較少，交易方式比較單一，因而創(chuàng)新證券交易市場金融工具成為一個迫切需要解決的問題。在現(xiàn)有工具的基礎(chǔ)上進行創(chuàng)新與拓展，不僅可以發(fā)展自身的業(yè)務(wù)，也使得證券交易市場和金融機構(gòu)的合作事半功倍。4.1推出融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)試點平穩(wěn)推出融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)試點。以融資融券業(yè)務(wù)為例，2013年4月試點推出以來，發(fā)展勢頭良好，實現(xiàn)了平穩(wěn)起步與有序增長的結(jié)合。2010年投資者開戶數(shù)為2萬戶，2012年末49.13萬戶，增長2356.50%；融資融券余額2010年底為84億元，2012年末為618億元，增長635.23%；2012年，證券公司融資融券業(yè)務(wù)累計58.37億元，占經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入比重的6.52%，部分證券公司達到20%?？傮w來看，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)為市場注入約383億元的增量資金，平均每月遞增約9%。4.2推出報價回購等創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點推出報價回購等創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點，建立了證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新機制。按照“市場有需求、公司有能力、法律無障礙、監(jiān)管有措施”的精神，開展報價回購、約定購回和現(xiàn)金管理等三項創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點，至2014年末，報價回購試點參與投資者24萬人，累計交易量約2.5萬億元，為投資者增加了約1億元收益，試點券商也獲得了約1億元利潤，實現(xiàn)了風險可測、可控、可承受前提下的投資者、證券公司雙贏。通過報價回購業(yè)務(wù)試點的積極探索，有效提升了市場組織能力，豐富了證券公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，優(yōu)化了證券公司收入結(jié)構(gòu)，為投資者提供了增值服務(wù)，為證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新營造了良好的氛圍，實現(xiàn)了多方共贏。4.3完善大宗交易市場在過去十年中，銀行存款利率在前所未有的低位徘徊，與此同時，投資者手中的財富不斷增長。這使得越來越多的存款被投入證券市場，全球機構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模不斷增長。根據(jù)歐洲基金和資產(chǎn)管理委員會(EFAMA)的跟蹤結(jié)果，2000年至2009年全球范圍內(nèi)被管理資產(chǎn)已經(jīng)從11萬億美元增長到21萬億美元。目前看來，這種趨勢仍將繼續(xù)。尤其是在發(fā)展中國家，越來越多的中產(chǎn)階級選擇將財富通過機構(gòu)投資者投進證券市場。完善大宗交易市場，發(fā)展合格投資者，推動形成機構(gòu)投資者市場。抓住股改完成后大小非減持和限售股流通旳有利機遇，促進大宗交易平臺發(fā)展，有效地服務(wù)于大宗股份的定價與交易，增強市場活躍度。組織存量股份通過專場方式減持，組織協(xié)商方式開展大宗交易，培育了一批合格投資者，初步建立了大宗股份供應方與需求方的連接機制。4.4擴大業(yè)務(wù)范圍擴大大宗交易的業(yè)務(wù)范圍,主要從以下幾個方面。(1)發(fā)行類業(yè)務(wù)一是股票IPO：擬上市公司可通過大宗交易市場向合格投資者進行新股詢價和發(fā)行的服務(wù)，由于大宗交易市場聚集了大量合格投資者，能夠確保新股高效發(fā)行和準確定價，特別有利于特大型上市公司的IPO。二是股票定向增發(fā)：上市公司可通過大宗交易市場向合格投資者進行股票的增發(fā)要約發(fā)布、詢價和增發(fā)服務(wù)，兼顧增發(fā)的效率和市場的穩(wěn)定。三是公司債和國債承銷：債券發(fā)行人可通過大宗交易市場向合格投資者進行債券的詢價、預申購和發(fā)行的服務(wù)。(2)交易類業(yè)務(wù)一是現(xiàn)行品種的大宗交易：通過大宗交易市場為股票和債券(國債、公司債)提供交易服務(wù)；為REITs轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；二是創(chuàng)新品種的大宗交易：通過大宗交易市場為質(zhì)押式股票回購、遠期交易、ETF權(quán)證、期權(quán)等各類衍生品提供交易服務(wù)；三是定制品種的大宗交易：證券公司等合格投資者可以自行設(shè)計權(quán)證、票據(jù)以及各類投資產(chǎn)品，通過大宗交易市場向其他合格投資者進行銷售。四是新股上市首日前的預交易(暗盤交易)：對那些已獲得新股或預期可獲得新股的合格投資者，在新發(fā)行證券未正式掛牌買賣前，與其他合格投資者所進行的買賣。此類交易可在新股上市后(一般為2個交易日)進行交割，類似于香港交易所的暗盤交易及德國證券市場的預發(fā)行制度，對新股上市首日的定價具有指引作用。(3)為上市公司的兼并、重組、股票回購提供服務(wù)，大宗交易市場為此類業(yè)務(wù)提供了方便的意向征求、協(xié)商、交易平臺。如日本ToSTNet在這方面有很多成功的經(jīng)驗，滬深交易所可以參照ToSTNet設(shè)計相關(guān)程序，從而使上市公司能對需求資金作出準確的預估，更好的為上市公司服務(wù)。(4)為合格投資者的新業(yè)務(wù)提供試點平臺。4.5引入新產(chǎn)品中國資本市場尚是一個散戶為主導的市場，投資者在專業(yè)知識、信息獲取能力、風險意識和風險控制能力方面均存在嚴重的不足，在投資行為上存在較強的盲從和跟風傾向。這些決定了我們必須另辟我們的新產(chǎn)品市場或解化器，以及培養(yǎng)海外化投資者，而基于合格投資者的大宗交易市場成為了最佳的選擇。(1)組合交易。組合交易是一攬子證券作為一個產(chǎn)品進行的交易，即在一次交易中可同時買賣多個證券的交易行為。不少交易所均允許進行組合交易，部分市場(如紐約證券交易所)允許在盤后按照收盤固定價格進行一攬子交易。(2)價差合約。價差合約(contract fordifference,CFD)是繼期權(quán)、期貨之后在海外金融市場尤其在歐洲市場迅速發(fā)展起來的一種結(jié)構(gòu)簡單的衍生產(chǎn)品。價差合約是交易雙方(買方和賣方，或多頭和空頭)交換特定標的資產(chǎn)在未來一段時間內(nèi)價格差額的合約，是準確反映一段時間內(nèi)標的資產(chǎn)價格變化和經(jīng)濟收益的衍生品。標的資產(chǎn)可以是股票、股票指數(shù)、外匯、商品和利率，時間段是指合約開立和平倉這段時間。如果合約開立和平倉這段時間內(nèi)的價差為正，也即標的資產(chǎn)價格上漲，則價差合約賣方向買方支付差價；反之，如果這段時間價差為負，也即標的資產(chǎn)價格下跌，合約買方向賣方支付差價。價差合約是不涉及實物商品或證券的交換、僅以標的資產(chǎn)一段時間內(nèi)價格的差額作現(xiàn)金結(jié)算的交易方式。(3)其他創(chuàng)新產(chǎn)品。包括：備兌權(quán)證、股票期權(quán)、遠期合約、黃金ETF/海外ETF、票據(jù)、以及掛牌其他交易市場的產(chǎn)品,如在滬深兩市的大宗交易平臺可交易境內(nèi)所有股票等。第五章我國產(chǎn)權(quán)交易市場金融工具創(chuàng)新的條件與路徑5.1實現(xiàn)證券交易市場金融工具創(chuàng)新的意義5.1.1增加工具種類完善金融市場證券交易市場金融工具創(chuàng)新能增加證券交易市場上金融工具的種類，完善我國金融市場類型。改革開放以來，我國其他市場的金融工具創(chuàng)新速度逐步加快，新的金融工具不斷涌現(xiàn)，這大大地豐富了我國金融市場上金融商品的種類，與此同時，由于國庫券、商業(yè)票據(jù)、債券、股票、基金等新的金融工具的出現(xiàn)，帶動相關(guān)金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展，但證券交易市場上其他價值型產(chǎn)權(quán)工具稀少的局面嚴重阻礙了我國產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展以及我國多層次資本市場體系的建立。故此，加大證券交易市場金融工具創(chuàng)新的力度，必將進一步促進證券交易市場的發(fā)展，完善我國金融市場類型。5.1.2拓展空間擴大規(guī)模證券交易市場金融工具創(chuàng)新能增加金融市場主體規(guī)避風險，投資盈利的機會和手段，拓展與資產(chǎn)管理公司及保險公司的合作空間，擴大我國證券交易市場的規(guī)模。不同的金融交易工具，由于其在償還期、流動性、安全性以及收益率等方面各不相同，因而可以滿足市場參與者不同的金融需求。通過工具的設(shè)計創(chuàng)新，證券交易市場主體，如資產(chǎn)管理公司、保險公司等機構(gòu)投資者，甚至個人投資者都能夠有更多選擇的余地，以形成自己的資產(chǎn)組合，大大地增強了他們規(guī)避風險，投資盈利的機會和手段，進而吸引更多的投資者加入到證券交易市場中來，不斷地擴大證券交易市場的交易規(guī)模。5.1.3解決融資瓶頸證券交易市場金融工具創(chuàng)新有利于解決高科技企業(yè)的融資瓶頸。目前國內(nèi)大部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資問題比較突出，僅靠主板市場以及中小企業(yè)板市場很難滿足眾多中小高科技企業(yè)的融資需求，通過實物期權(quán)等金融工具的發(fā)展創(chuàng)新，可以很好的解決高科技創(chuàng)新過程中處于初創(chuàng)階段中后期以及幼稚階段初期的高技術(shù)企業(yè)的籌資，解決其資產(chǎn)價值評估、風險分散以及交易問題，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成熟發(fā)展打下基礎(chǔ)。5.2阻礙我國證券交易市場金融工具創(chuàng)新的原因5.2.1市場化進程緩慢我國市場化進程緩慢，其他市場金融工具創(chuàng)新的緩慢進程嚴重阻礙了證券交易市場金融工具的配置。20世紀末的信息技術(shù)革命極大地推進了社會信用的廣泛發(fā)展，也為全球化市場的統(tǒng)一提供了技術(shù)上的可能，西方發(fā)達國家金融衍生品市場也因此得以大規(guī)模發(fā)展。我國在20世紀80年代末、90年代初，也陸續(xù)出現(xiàn)了外匯期貨、國債期貨、可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證等金融衍生品，但先后進行的外債期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生品試點，由于當時市場投機氣氛太濃，給金融體系帶來極大的風險而被關(guān)閉。從微觀金融市場條件看，我國發(fā)展金融衍生品市場化進程緩慢，缺陷較多。一是金融市場發(fā)展不平衡，資本市場的發(fā)展速度超過貨幣市場。二是利率市場化進程緩慢，利率衍生品難以發(fā)展。三是由于人民幣不能完全自由兌換，在固定利率條件下，難以產(chǎn)生貨幣衍生品的需求，使得以人民幣為基礎(chǔ)的貨幣衍生品不可能推出。四是市場容量小，容易被人操縱。金融市場特別是資本市場金融工具創(chuàng)新進程的緩慢，對市場化程度較低的證券交易市場金融工具的創(chuàng)新影響頗大。5.2.2硬件水平低全國證券交易統(tǒng)一市場難以形成，硬件技術(shù)水平欠缺，亟待充實完善。從整體講普遍存在規(guī)模小、區(qū)域分散、資源配置手段不足、設(shè)備科技水平低等問題。而證券交易市場相關(guān)創(chuàng)新金融工具的交易清算、資金給付、行情報告、實時監(jiān)控，均需要強大的技術(shù)裝備平臺的支持，采用功能強大的先進的計算機技術(shù)。只有這樣，才能夠大大提高相關(guān)信息處理能力，使投資者能夠準確、及時地跟蹤瞬息萬變的市場軌跡，對那些結(jié)構(gòu)比較復雜的新工具能夠持續(xù)地進行設(shè)計和定價；也只有這樣，投資者才可以不斷地進行新工具的交易，跟蹤資產(chǎn)組合的風險暴露情況，設(shè)計出彌補風險暴露的復雜戰(zhàn)略，并及時予以實施。也只有這樣，才能增強金融創(chuàng)新產(chǎn)品交易的安全、高效和便利性。這正是我國目前所欠缺的，構(gòu)成了對金融工具創(chuàng)新的瓶頸制約。5.2.3缺乏相關(guān)會計核算標準有關(guān)金融創(chuàng)新工具的會計核算標準缺乏，亟待建立。我國衍生金融工具的會計處理，相當程度上停留在學習、介紹西方現(xiàn)有成就的階段。這當然是與我國金融衍生工具市場尚在起步，衍生金融工具的交易品種、交易數(shù)量甚少的現(xiàn)狀分不開。但從我國市場經(jīng)濟發(fā)展的趨勢來看，運用創(chuàng)新金融工具規(guī)避風險、套期保值業(yè)務(wù)將會迅速增加，衍生金融工具會計核算的準則的建立是十分迫切和必要的。5.3我國證券交易市場金融工具創(chuàng)新的路徑5.3.1加快利率、匯率市場化的進程加快利率、匯率市場化的進程主動調(diào)整金融市場供求因素，為產(chǎn)權(quán)交易市場金融工具創(chuàng)新創(chuàng)造宏觀條件。通過金融深化逐步實現(xiàn)利率市場化，才可能產(chǎn)生足夠的金融工具(特別是衍生金融工具)的需求。