2023年下半年化工行業(yè)策略報告

正文目錄2023年上半年行情回溯與分析 5上半需弱蘇海高利下化行盈不佳 5下半原或持對位，脹勢上 8展望2023年下半年周期視角的化工投資機會 10核心產(chǎn)弱求或有較的置值 12油氣服仍于氣行階段 14輪胎運下、外庫有提需求 15農(nóng)藥草膦存頂需求望穩(wěn) 17磷化：礦平表期緊缺 21民爆政推供側(cè)續(xù)改善 27展望2023年新材料賽道的化工投資機會 32半導(dǎo)材存較進替代遇 32廢塑化回再行空間闊 35光伏衛(wèi)領(lǐng)用熔需求增長 42真空熱料減降背景迎展遇 49制冷升換致給續(xù)優(yōu)化 52茂金催化及POE存較機遇 55氣凝有進大模業(yè)化段 59合成物道興艾 62風(fēng)險提示 66圖表目錄圖表1：中國出口金額億美元）和同比增（） 5圖表2：固定資產(chǎn)投資計同比（） 5圖表3：社會消費品零總額當(dāng)月同比（） 6圖表4：中國CPI及消品CPI當(dāng)月同比（） 6圖表5：2020年以來中化工產(chǎn)品價格指數(shù)勢 6圖表6：原油價格變動況 6圖表7：2023第一季度工各板塊營業(yè)收入比動情況 7圖表8：2023第一季度工各板塊歸母凈利與非后歸母凈利潤的比動情況 7圖表9：基礎(chǔ)化工PE-TTMbands 8圖表10：布倫特原油價變動情況（美元/桶） 8圖表11：22年OPEC成員國減產(chǎn)配額情況(萬桶/天) 9圖表12：近十年美國鉆數(shù)量變化情況(部) 9圖表13：2021年國內(nèi)化品銷售額全球分布 10圖表14：2021和2011年全球研發(fā)投入分布 10圖表15：2021和2011年全球資本支出分布 圖表16：中國引領(lǐng)全球工投資 圖表17：2015-2020年國環(huán)氧丙烷市場情及測 圖表18：化工行業(yè)上市司在建工程集中度 12圖表19：化工行業(yè)上市司固定資產(chǎn)集中度 12圖表20：石油上游資本支低位回升 14圖表21：全球鉆機數(shù)與倫特油價 14圖表22：輪胎產(chǎn)業(yè)鏈 15圖表23：美西航線海運回落至疫情前水平 16圖表24：全球谷物名義格指數(shù)及真實價格數(shù) 18圖表25：草甘膦工廠庫量開始回落 19圖表26：23年草甘膦價持續(xù)下行 19圖表27：2020年全球磷石儲量分布 21圖表28：2020年全球磷石產(chǎn)量分布 21圖表29：我國出臺多部案對“三磷”行業(yè)環(huán)問題進行管控 21圖表30：中國磷酸鐵鋰極材料需求總量（噸，） 22圖表31：磷酸鐵鋰對磷石的需求情況（萬，） 22圖表32：當(dāng)前磷礦資源需格局及未來供需局測（萬噸） 23圖表33：2019年以來磷石價格變動情況 23圖表34：川發(fā)龍蟒四川陽基地磷礦產(chǎn)能情況 24圖表35：川發(fā)龍蟒湖北陽基地磷礦產(chǎn)能情況 24圖表36：公司磷酸鐵及酸鐵鋰材料項目規(guī)劃 25圖表37：2022年我國磷開采前十名企業(yè)的礦產(chǎn)量情況（萬噸/年） 26圖表38：民爆產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)緢D 27圖表39：三種雷管的結(jié)對比圖 28圖表40：民爆行業(yè)相關(guān)策 28圖表41：2015-2022年國工業(yè)雷管和電子管量及電子雷管滲透率 29圖表42：我國民爆前10家企業(yè)集團合計生總合計占比 29圖表43：我國集成電路計、制造、封裝測環(huán)銷售收入 32圖表44：不同國家或地在半導(dǎo)體領(lǐng)域多種品市場占有率情況 33圖表45：2021年全球集電路材料細(xì)分市場額 34圖表46：主要半導(dǎo)體材技術(shù)、行業(yè)情況 34圖表47：全球廢塑料大分被丟棄或焚燒 35圖表48：全球治理白色染主要路徑 36圖表49：廢塑料回收產(chǎn)鏈 36圖表50：化學(xué)回收技術(shù)類 37圖表51：化學(xué)回收技術(shù)同工藝特點 38圖表52：2020年全球廢料處理方法占比 39圖表53：2030年全球廢料處理方法占比 39圖表54：2018-2022年國PA6產(chǎn)能產(chǎn)量及表觀費量 40圖表55：2015-2022年國PA66產(chǎn)能產(chǎn)量及表觀費量 40圖表56：廢舊尼龍主要收技術(shù)比較 40圖表57：熱熔膠產(chǎn)業(yè)鏈意圖 43圖表58：中國熱熔膠銷及增速情況 43圖表59：中國熱熔膠市規(guī)模及增速情況 43圖表60：熱熔膠在紙尿、衛(wèi)生巾中應(yīng)用示圖 44圖表61：中國女性衛(wèi)生品市場規(guī)模同比及動 44圖表62：中國新生兒人數(shù)量及增速情況 44圖表63：2015-19年嬰幼兒紙尿褲銷量及市規(guī)模 44圖表64：2005-2021年國65歲以上人口數(shù)量及比情況 45圖表65：成人失禁用品場銷量及增速 45圖表66：成人失禁用品場規(guī)模及增速 45圖表67：中國成人失禁品滲透率遠(yuǎn)低于國水平 46圖表68：光伏組件結(jié)構(gòu)意圖 47圖表69：中國光伏新增機量變動情況 47圖表70：全球光伏新增機量變動情況 47圖表71：2025年全球光封裝膠膜市場需求測 48圖表72：VIP產(chǎn)品結(jié)構(gòu)制備流程 49圖表73：VIP與其他絕材料導(dǎo)熱系數(shù)對比 49圖表74：全球及中國的箱冷柜用VIP需求測算 49圖表75：真空玻璃的結(jié)構(gòu) 50圖表76：VIP與其他絕材料導(dǎo)熱系數(shù)對比 50圖表77：商用展示柜領(lǐng)真空玻璃需求測算 51圖表78：建筑領(lǐng)域真空璃需求測算 51圖表79：全球制冷劑主品種及使用情況 52圖表80：二代制冷劑削進程 53圖表81：三代制冷劑削進程 53圖表82：主流三代制冷價差回暖 54圖表83：2021-2030年N型電池市場占比持提升 56圖表84：2021-2030年面組件滲透率持續(xù)升 56圖表85：我國mPE產(chǎn)量進口及需求(萬噸,) 56圖表86：我國聚烯烴彈體（POE）需求量(萬噸) 56圖表87：花朵在氣凝膠保護下不被火焰灼傷 59圖表88：氣凝膠價格遠(yuǎn)傳統(tǒng)保溫材料 59圖表89：電動汽車電池火材料 60圖表90：氣凝膠氈在鋰子電池組充當(dāng)防火熱層 60圖表91：新國標(biāo)對電池安全防護提出更高求 61圖表92：不同材料的熱控蔓延時間對比（） 61圖表93：氣凝膠市場空測算 61圖表94：合成生物制造術(shù)示意圖 63圖表95：合成生物學(xué)技賦能解決資源問題 63圖表96：中國生物制造業(yè)發(fā)展相關(guān)政策 64圖表97：2019年全球合生物行業(yè)細(xì)分市場額 65圖表98：全球合成生物業(yè)規(guī)模及預(yù)測 652023年上半年行情回溯與分析上半年需求弱復(fù)蘇及海外高利率下，化工行業(yè)盈利不佳口比據(jù)速落，從22年7月比長18.2到10月始負(fù)增，11-12月出口金額同比下行加劇，分別達-9.06和-10.05。22323202310.40，2份節(jié)間同行1.3，3、4份受于民相貶、海成本降因口據(jù)開回月同比了14.50和8.50但圖表1：中國出口金額（億美元）和同比增速（）圖表2：固定資產(chǎn)投資累計同比（）來源：海關(guān)總署， 來源：國家統(tǒng)計局，2023234定資產(chǎn)投完成額累同比為4.7相對而地產(chǎn)開發(fā)資出現(xiàn)著滑，22年12月產(chǎn)資成累計比降10對濟需造的累，23地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，但幅度有所收斂，截至23年4月累計同比下滑了6.20。消費端疫后弱復(fù)蘇：2210/11/1223，418.423CPICPICPI綜來看23上半下消端于復(fù)蘇態(tài)。圖表3：社會消費品零總額當(dāng)月同比（） 圖表4：中國CPI及消品CPI當(dāng)月同比（）來源：wind， 來源：wind，圖表5：2020年以來中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)走勢圖表6：原油價格變動情況來源：iFind， 來源：iFind，2023年第一季度125。從各細(xì)分板塊來看，行業(yè)整體業(yè)績跌多漲少，僅油品石化貿(mào)易、非金屬材料Ⅲ、行業(yè)報告│行業(yè)半年度投資策略報告7：20237請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)半年度投資策略報告7：20237請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明膠黏劑及膠帶其他化學(xué)原料其他石化油氣及煉化工程煉油化工其他塑料制品磷肥及磷化工其他橡膠制品涂料油墨膠黏劑及膠帶其他化學(xué)原料其他石化油氣及煉化工程煉油化工其他塑料制品磷肥及磷化工其他橡膠制品涂料油墨氯堿粘膠有80666040200-20-40來源：wind，國聯(lián)證券研究所8：202320010715010036500-50-100-100-150-200來源：wind，國聯(lián)證券研究所1579-141-1781579-141-178PE-TTM21.3，20-22PE-TTM21.3，20-2230022歸母凈利潤同比20235歸母凈利潤同比20235其他化學(xué)原料-125-125其他石化營業(yè)收入同比169139營業(yè)收入同比169139油氣及煉化工程-1扣非歸母凈利潤同比-23煉油化工-1扣非歸母凈利潤同比-23其他塑料制品磷肥及磷化工20合成樹脂20氟化工其他橡膠制品涂料油墨-15-15氯堿粘膠有機-29-99-29-99圖表9：基礎(chǔ)化工PE-TTMbands來源：wind，下半年原油或偏弱運行但支撐仍存，通脹趨勢向上2023年上半年的原油市場整體弱勢震蕩。俄烏戰(zhàn)爭疊加通脹使得22年油價周均價最高達到120美元/桶以上，22下半年67752281.54桶。2023年上半年美聯(lián)儲持續(xù)加息打擊油價，5月聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為5至5.25，自2022年3月已累計加息幅度達500個基點。不過，歐佩克成員國和以俄羅10202377.03圖表10：布倫特原油價格變動情況（美元/桶）期貨收盤價(連續(xù)):布倫特原油:ICE:周:平均值周美元/桶20121.9620121.9600806077.034020011來源：wind，展望2023年下半年原油市場，我們預(yù)期原油將弱勢整理，但供給端支撐仍存。235金利率逾5，歐美地經(jīng)濟景度原油需求可避免受利率壓OPEC+OPEC+10200/450OPECOPEC2023圖表11：22年OPEC成員國減產(chǎn)配額情況(萬桶/天)圖表12：近十年美國鉆機數(shù)量變化情況(部)來源：IEA， 來源：wind，2023年下半年周期視角的化工投資機會去全球化的背景下，周期標(biāo)的整體承壓。40心202142.95在1/3-1/2并且，中國也是全球研發(fā)投入最多的國家，全球研發(fā)投入占比從2011年的18提升至2021年的30。圖表13：2021年國內(nèi)化品銷售額全球分布 圖表14：2021和2011年全球研發(fā)投入分布來源：Cefic， 來源：Cefic，48。圖表15：2021和2011年全球資本支出分布 圖表16：中國引領(lǐng)全球工投資來源：Cefic， 來源：Cefic，圖表17：2015-2020年中國環(huán)氧丙烷市場情況及預(yù)測環(huán)氧丙烷產(chǎn)能（萬噸） 環(huán)氧丙烷需求(萬噸）1400100014001000762490298 298320325 32833237814001200100080060040020002015

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2023E2024E2025E來源：環(huán)氧產(chǎn)業(yè)綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展論壇，核心資產(chǎn)：弱需求下或具有較高的配置價值3412016末值前15市公在工占僅為17至2023年Q1，前15市司建程提升了32尤其2017年龍企在工大提升，1~3，2019至2023年Q1中值前15上公固資占比達40行集度進一圖表18：化工行業(yè)上市公司在建工程集中度（中信行業(yè)分類，剔除中石化和中石油，億元）

圖表19：化工行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)集中度（中信行業(yè)分類，剔除中石化和中石油，億元）來源：wind， 來源：wind，2019萬華化學(xué)MDI4010MDI25TDI2340POE華魯恒升100寶豐能源220/300龍佰集團50151油氣油服：仍處于景氣上行階段2014650003-5316022OPEC2023-20252017-20186-8BakerHughes231800RystadOPEC20202023-2025圖表20：石油上游資本支低位回升 圖表21：全球鉆機數(shù)與倫特油價(臺)5,0000

150全球鉆機數(shù)量（臺）全球鉆機數(shù)量（臺） 布倫特油價（/桶）-右軸502008-012008-092008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05來源：OPEC，Rystad， 來源：BakerHughes，2003202247.30143365.57301164412523輪胎：運費下行、海外補庫有望提振需求圖表22：輪胎產(chǎn)業(yè)鏈來源：20202021圖表23：美西航線海運費回落至疫情前水平來源：wind，20232002年2013201520225160萬條/20246200/2022萬條/20241635萬條202212.46萬噸/年提升至2024年的20萬噸/年。公司前身是19872022入全球1077+520226900萬條20241.15/年，20221505/20241900/年，在通用股份：20042021552020202352219500輪胎和90（2024預(yù)計貢獻營收22.1億元/年，利潤總額2.5億元/年，項目稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為14.36%。我們認(rèn)為隨著公司泰國基地的負(fù)荷提升和柬埔寨基地的投產(chǎn)，公司有望迎來業(yè)績的跨越式發(fā)展。農(nóng)藥：草甘膦庫存見頂，需求有望企穩(wěn)受頻發(fā)的極端天氣和俄烏沖突影響，2022年全球農(nóng)作物產(chǎn)量顯著下行。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織23年6月數(shù)據(jù)，2022年全球谷物產(chǎn)量預(yù)計同比減少1.0。，2023創(chuàng)紀(jì)錄的量等因，球谷物庫量預(yù)計比初水平加1.7，達紀(jì)錄的8.73億噸，主要谷物中玉米庫存增幅最大，其次是大米和大麥。，202210；20234130.9，2023圖表24：全球谷物名義價格指數(shù)及真實價格指數(shù)谷物實價格數(shù) 谷物名價格數(shù)2000-012000-092000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09來源：聯(lián)合國糧農(nóng)組織，需產(chǎn)品，有望在全球經(jīng)濟下行趨勢下保持相對旺盛的需求。16以上農(nóng)藥企業(yè)數(shù)693家，同比減少26家，較2010年的986家減少了293家，且在現(xiàn)693112短期市場承壓，草甘膦庫存見頂回落，下半年需求有望企穩(wěn)回升。2019731733.5的45，中草膦量6.6萬，全草甘使量的9。202010410372020235圖表25：草甘膦工廠庫量開始回落 圖表26：23年草甘膦價持續(xù)下行來源：百川盈孚， 來源：百川盈孚，30附近3020120030003279中旗股份：114PCT811.240001.5/0.84-硝中850023此外，公司為拓寬海外營銷渠道，收購了專業(yè)農(nóng)藥產(chǎn)品國際貿(mào)易企業(yè)寧波捷力克20股權(quán)，以提升全球化布局能力。磷化工：磷礦石平衡表長期緊缺長期以來，我國磷礦產(chǎn)量均為世界第一，磷礦資源快速消耗。據(jù)USGS統(tǒng)計，2020（）2.2240，2820207105及西哈的70全占比且同摩哥富礦國磷近90.8為中2010需求的20個礦種之一。圖表27：2020年全球磷石儲量分布 圖表28：2020年全球磷石產(chǎn)量分布來源：USGS， 來源：USGS，資源受限的同時，磷礦的濫采造成了較為嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。近年來我國相繼出臺《長江保護法》等法案，嚴(yán)格限制了磷礦的產(chǎn)能擴張。圖表29：我國出臺多部法案對“三磷”行業(yè)的環(huán)境問題進行管控日期部門“含磷”法案主要內(nèi)容2015年2月農(nóng)業(yè)部《到2020年化肥使用量零增長行動方案》明確了長江中下游“控磷”和上游“調(diào)磷”的策略。2019年4月生態(tài)環(huán)境部《長江“三磷”專項排查整治行動實施方案》態(tài)環(huán)境問題。2021年3月全國人大常委會《長江保護法》要求對磷礦、磷肥生產(chǎn)集中的長江干支流，有關(guān)省級人民政府應(yīng)當(dāng)制定更加嚴(yán)格的總磷排放管控要求，有效控制總磷排放總量。來源：農(nóng)業(yè)部、生態(tài)環(huán)境部，2016-2020892010272，202210811有望維持在1億噸上下。2022111132們計隨著酸鋰池透的不上至2025內(nèi)磷酸（26526502025萬噸，疊加出口需求，我國磷酸鐵鋰正極材料需求量將達337萬噸。圖表中國磷酸鐵鋰極材料需求總（萬，） 圖表31：磷酸鐵鋰對磷石的需求情況（萬，）來源：百川盈孚，測算 來源：百川盈孚，測算20252030663562971109312191293萬噸的磷礦資源缺口，甚至2030年磷礦資源缺口可能擴大至2212萬噸。圖表32：當(dāng)前磷礦資源供需格局及未來供需格局預(yù)測（萬噸）磷礦石平衡表（萬噸）2017201820192020A2021A2022A2025E2030E耕地面積（億畝）20.23520.23520.23520.23520.23520.23520.23020.210每億畝磷礦石耗量430.3372.6335.3311.4359.1338.1328.0311.6磷肥端礦石消費量87087539678663017266684266356297磷酸鐵鋰的礦石需求---281112347081956磷肥&磷酸鐵鋰以外礦石需求35573079277225222857368437503938磷礦石總需求量12265106199557885110234107601109312191磷礦石總產(chǎn)量1231310656957888941027010811108009979磷礦石資源缺口----42-36-512932212來源：百川盈孚，國土資源部，測算（過小數(shù)據(jù)用“-”表示）2021374/202351029我們認(rèn)為磷礦石屬于大宗原材料，價格短期會受市場流動性、通貨膨脹、供需等因素擾動，中長期有望持續(xù)上行，資源儲備將成為磷化工企業(yè)的核心競爭力。圖表33：2019年以來磷礦石價格變動情況來源：百川盈孚，40/126萬噸44/25010013.7全資小溝磷礦，磷礦石資源量約4億噸。/40/圖表34：川發(fā)龍蟒四川德陽基地磷礦產(chǎn)能情況圖表35：川發(fā)龍蟒湖北襄陽基地磷礦產(chǎn)能情況來源：公司官網(wǎng)，公司公告，；注：板棚子礦山正在復(fù)產(chǎn)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，；注：紅星磷礦已采竭圖表36：公司磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料項目規(guī)劃基地位置產(chǎn)品類別產(chǎn)能(萬噸）投產(chǎn)時間德陽阿壩產(chǎn)業(yè)園區(qū)磷酸鐵磷酸鐵鋰2020一期建設(shè)年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰/1001210/10122鋰部分設(shè)備安裝已完成，預(yù)計在23年投產(chǎn)。攀枝花釩鈦開發(fā)區(qū)磷酸鐵磷酸鐵鋰202010103091010202612首期5萬噸磷酸鐵項目主要設(shè)備招采基本完成。湖北南漳磷酸鐵5540筑工程施工許可證之日起12個月內(nèi)全部建成投產(chǎn)來源：公司公告，云天化：81,5060/（28/，8520裝置產(chǎn)能20萬噸/年，基本能夠?qū)崿F(xiàn)除鐵源之外的原材料自給。同時，公司充分利用磷肥復(fù)產(chǎn)氟硅酸制氟化氫，向氟化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸，擁有10,000噸/年氟硅酸鎂項目及1,500噸/年醫(yī)藥中間體含氟硝基苯項目。（51）（49）5050/202210中毅達擬向行股收甕團100股價約113億甕4.1750187353100PPA16282019年，甕福集團作商，產(chǎn)能超過100萬噸/年，并擁有306項發(fā)明專利。地，磷入品由30.72P2O5至25P2O5，且過礦選，甕15圖表37：2022年我國磷礦開采前十名企業(yè)的磷礦石產(chǎn)量情況（萬噸/年）公司名稱年生產(chǎn)量云天化集團有限責(zé)任公司1,261甕福（集團）有限責(zé)任公司717貴州開磷集團股份有限公司680湖北興發(fā)化工集團股份有限公司526宜昌西部化工有限責(zé)任公司448湖北大峪口化工有限責(zé)任公司270貴州省福泉磷礦有限公司260貴州川恒化工股份有限公司240四川龍蟒集團有限責(zé)任公司227神龍礦業(yè)股份有限公司186來源：中經(jīng)視野，川恒股份：36/17/15901.77300/493.7798萬噸/185萬噸/含15萬噸/905/280合成氨30萬噸/年、硝酸15萬噸/年。2022年7月，公司收購了大股東旗下保康竹園溝業(yè)100權(quán)該有磷資儲約0.91噸，產(chǎn)為180噸年，201010510目。首期5萬噸/年磷酸鐵已建成投產(chǎn)。12684/PVC30公3530/20/2055/6PBAT民爆：政策推動供給側(cè)持續(xù)改善圖表38：民爆產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，法比擬的。圖表39：三種雷管的結(jié)構(gòu)對比圖來源：《數(shù)碼電子雷管與傳統(tǒng)雷管的性能對比分析》（劉曉娟），202268圖表40：民爆行業(yè)相關(guān)政策發(fā)布時間 政策文件 主要內(nèi)容發(fā)布時間 政策文件 主要內(nèi)容2018.112018.122021.12

《關(guān)于推進民爆行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》關(guān)于貫徹執(zhí)行《工業(yè)電子雷管信息管理通則》有關(guān)事項的通知《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》

線，化解普通雷管產(chǎn)能過剩10：15:1；對拆除整條雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比3:1;2:1。各地公安機關(guān)、民爆行業(yè)主管部門要以貫徹落實《通則》為契機，結(jié)合正在開展打擊整治槍爆違法犯罪專項行動聯(lián)合相關(guān)部門和行業(yè)協(xié)會，大力推廣應(yīng)用電子雷管，確保實現(xiàn)2022年電子雷管全面使用的目標(biāo)。外,202268來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，02205到3.44億，比長115。2019-2022年子雷滲率從5增長至43。145762016-2021104153圖表41：2015-2022年我國工業(yè)雷管和電子雷管產(chǎn)量及電子雷管滲透率

10計占比工業(yè)雷（億） 電子雷（億電子雷滲透率15 504010 305 20100 020152016201720182019202020212022

前10家企業(yè)集團合計生產(chǎn)總值占比49%53%41%6049%53%41%504030201002016 2020 2021來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，觀研天下，智研咨詢， 來源：觀研天下，生產(chǎn)和使用混裝炸藥為主的“一體化”服務(wù)新格局。壺化股份：1467000//588020220.871891公司第一條年產(chǎn)2500萬發(fā)大產(chǎn)能電子雷管自動化生產(chǎn)線已逐步達產(chǎn)，第二條2000710006000線，1條高清彩色印刷生產(chǎn)線和1條包裝紙箱生產(chǎn)線，已于2022年10月開工。TNT南嶺民爆：17.36450/20001000/38000/20002000萬發(fā)/年電子雷管和1900萬發(fā)/年電子雷管生產(chǎn)線。202210.753740/1890、62002.651000/2023年投入生產(chǎn)。（10.6/6241，4(BDO2023凱龍股份：（18.69/29001975萬發(fā)17000/子公司凱龍楚興擁有目前國內(nèi)最先進的雙加壓法—加壓中和工藝生產(chǎn)硝酸銨技2023年新材料賽道的化工投資機會FAE半導(dǎo)體材料存在較大進口替代機遇2021圖表43：我國集成電路設(shè)計、制造、封裝測試環(huán)節(jié)銷售收入12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

集成電路產(chǎn)業(yè):設(shè)計業(yè)億元 集成電路產(chǎn)業(yè):制造業(yè)億集成電路產(chǎn)業(yè):封裝測試業(yè)億元 集成電路產(chǎn)業(yè):同比增速10,4588,8487,5622,7636,532 2,5105,411 10,4588,8487,5622,7636,532 2,5105,411 2,3501,9342,1592,5093,0153,6104,3362,1941,8901,5641,3849761,0361,0991,256

40%35%30%25%20%15%10%5%0%來源：wind，中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會，圖表44：不同國家或地區(qū)在半導(dǎo)體領(lǐng)域多種產(chǎn)品的市場占有率情況來源：《清華校友集成電路論壇-集聚力量，自強創(chuàng)“芯”》，2019年日韓貿(mào)易爭端期間，日本政府對韓實行半導(dǎo)體芯片和顯示面板制造用的3種核心原材料的出口管制，對韓國核心產(chǎn)業(yè)-半導(dǎo)體和液晶顯示屏造成了較大沖擊。緊跟美國政府，日本政府先后出臺一系列脫鉤措施。2020410824352200實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈多元化的235億日元。2022年8月，日本積極同美國構(gòu)筑“芯片四方聯(lián)盟”chip4。202312023年5月，日本正式宣布修訂《外匯和外貿(mào)法》，將用于先進芯片制造的六大類23個類別設(shè)備列入受管制出口項目清單，修正案將在7月23日施行。1產(chǎn)業(yè)刺激政策和優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體材料企業(yè)扶持計劃或為題中應(yīng)有之義。圖表45：2021年全球集電路材料細(xì)分市場額 圖表46：主要半導(dǎo)體材技術(shù)、行業(yè)情況金屬靶材工業(yè)化學(xué)品2%5%CMP拋光

其他10%

硅片及硅基材料

硅片 晶格缺陷數(shù)目 較光活性物質(zhì)性

備注中度備注中度核心技術(shù)材料液 38%7%

光刻膠能

高 技術(shù)壁壘高光刻膠輔助材料7%光刻膠5%電子氣體

光掩膜

掩膜版 控制缺陷密度 高 技術(shù)密集電子氣體 分離提純 高 技術(shù)密集技術(shù)密集型濕化學(xué)品 分離提純 較高（材料分散）靶材 工藝控制 高 技術(shù)密集型13%

13%

CMP材料

拋光墊壟斷嚴(yán)配方 非常高重來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 來源：石油和化學(xué)工業(yè)規(guī)劃院，1）上海新陽：1.973.05噸電子化學(xué)品產(chǎn)能建設(shè)。IKrF，ArF廢塑料化學(xué)回收再生行業(yè)空間廣闊4Nature19502021億噸塑料垃圾中，只有11經(jīng)過了回收利用，大量廢塑料被焚燒處理或被棄于環(huán)境中，造成了嚴(yán)重的陸地及海洋生態(tài)污染。圖表47：全球廢塑料大部分被丟棄或焚燒來源：《Threewaystosolvetheplasticspollutioncrisis》（Nature，4.11-2023），另一方面，塑料產(chǎn)業(yè)已成為碳排放的主要來源之一，2015年塑料產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了17億噸溫室氣體，全球占比3.4，預(yù)計到2050年將達到全球碳預(yù)算的15。。圖表48：全球治理白色污染主要路徑來源：《廢塑料循環(huán)或?qū)⒊蔀榘咨廴尽敖K結(jié)者”》（李超），塑料廢棄物的回收利用主要有物理回收和化學(xué)回收兩種途徑。目前主流的物理化學(xué)回收優(yōu)勢明顯PETHDPE、PPPS在處化學(xué)回收是在廢塑料分子層面進行拆分和重組，產(chǎn)物與石油基塑料質(zhì)量相同，可應(yīng)用于食品和醫(yī)藥等高價值領(lǐng)域。圖表49：廢塑料回收產(chǎn)業(yè)鏈來源：中國化信咨詢，根據(jù)不同的塑料類型，化學(xué)回收對應(yīng)不同的方法。PP、PE、PVCPET、PAPC回收方法統(tǒng)稱為裂解法，縮聚類塑料化學(xué)回收方法統(tǒng)稱為解聚法。解聚法是指縮聚類塑料在酸、堿、水、醇、催化劑等條件下，由高分子縮聚物降解成低聚物和/或單體的化學(xué)回收方法。解聚法主要會用到溶劑，故又稱為溶劑解法。圖表50：化學(xué)回收技術(shù)分類來源：科茂化學(xué)回收研究院，藝和萃取工藝。好，這也是液化工藝比氣化和炭化工藝發(fā)展好的主要原因。圖表51：化學(xué)回收技術(shù)不同工藝特點經(jīng)濟經(jīng)濟下游產(chǎn)物效益下游產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品產(chǎn)品工藝塑料類型加聚類塑料

氣化工藝

合成氣（CO、H2

煤化工產(chǎn)業(yè)石油化工產(chǎn)業(yè)

甲醇、氨燃中低氣等(PPPE、PS、PVC

炭化工藝 焦炭、活性炭、RDF 煉焦化工產(chǎn)業(yè) 功能碳等 低液化工藝 重油、蠟、輕油 石油化工產(chǎn)業(yè) 燃油、塑料 中高縮聚類塑料(PET、PU、PA、PC等)

單體（乙丙烯、BTX等）單體（DMT、PTA、CPL)

塑料產(chǎn)業(yè)精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)纖維產(chǎn)業(yè)塑料產(chǎn)業(yè)

塑料/精細(xì)高化工品纖維中塑料來源：科茂化學(xué)回收研究院，2022322024，2020年全球產(chǎn)的料填焚棄到境僅有16被收162030502217圖表52：2020年全球廢料處理方法占比 圖表53：2030年全球廢料處理方法占比回收過程損耗,11%化學(xué)回收,17%物理回收,22%

遺棄,1%

填埋,18%焚燒,31%來源：中國化信咨詢， 來源：中國化信咨詢，原材料國產(chǎn)化驅(qū)動廢舊尼龍回收利用提上日程。202254：2018-2022PA6費量

圖表55：2015-2022年我國PA66產(chǎn)能產(chǎn)量及表觀消費量產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）表觀消費量（萬噸） 產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）表觀消費量（萬噸）0

2018 2019 2020 2021 2022

0

20152016201720182019202020212022來源：百川盈孚， 來源：中國合成樹脂協(xié)會，屬于縮聚物，通常是采用溶劑解的方式回收，主要方法有水解法、醇解法、氨解法、離子液體法等，它們各有優(yōu)劣。目前國內(nèi)外主要的研究重點集中在溶解/再沉淀法、水解法、離子液體法上。圖表56：廢舊尼龍主要回收技術(shù)比較方法 優(yōu)點 缺點方法 優(yōu)點 缺點能量回收 易操作 易造成環(huán)境污染機械方法 流程簡單 回收產(chǎn)品的質(zhì)量難以保證物理添加劑難以去除，溶劑系統(tǒng)回收 溶解/再沉淀 選擇性/非破壞性回收，操作簡單需要篩選相對溫和的反應(yīng)條件，較高的反水解應(yīng)速率和催化活性

容易產(chǎn)生大量的廢水、催化劑難以回收利用化學(xué) 醇解 反應(yīng)條件溫和，速度較快 產(chǎn)物復(fù)雜回收 氨解 產(chǎn)物純度高 需要高溫高壓，步驟復(fù)條件溫和，溶解性好，熱穩(wěn)定性離子液體

好，操作簡單，產(chǎn)物易分離

單體產(chǎn)量較低來源：《廢舊尼龍再生技術(shù)的研究進展》（徐千惠），惠城環(huán)保：FCCPOXPOX灰渣處置后的廢鹽資4/FCC（3FCC2023100噸/1420236520萬噸/6/（PPA（PE（PC（PB）（rP（rPA（Locel）PA6/66PA6620224.92023202120222.25億元和2.17億元的PA66聚合項目。022年公司食品級PET.4Lyocell4LyocellAI66618.5萬噸/106PA66202342024年產(chǎn)能全部釋放，屆時公司將擁有年產(chǎn)34.5萬噸錦綸長絲能力。聚合順：662022司的合計產(chǎn)能為43.23萬噸/年。186812.4226103.63萬噸/年，規(guī)模優(yōu)勢明顯。光伏、衛(wèi)材領(lǐng)域用熱熔膠需求高增長OC熱熔膠主要由熱塑性高分子聚合物所組成，根據(jù)不同的基料，熱熔膠可分為SBS/SS、VPE、PPO（EATP、PR圖表57：熱熔膠產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021熔膠銷量從93.92萬噸提升至124.56萬噸，年均復(fù)合增速達7.3；與此同時，我國熱熔行規(guī)從172.28元長至237.35元，均合達8.3。圖表58：中國熱熔膠銷量及增速情況 圖表59：中國熱熔膠市場規(guī)模及增速情況來源中膠劑膠帶業(yè)，華產(chǎn)研院國證研究 來源中膠劑膠帶業(yè)，華產(chǎn)研院國證研究速擴張的重要原因。其中紙尿褲、女性衛(wèi)生用品形成了衛(wèi)材熱熔膠市場的核心需求。據(jù)我們測算，2020年衛(wèi)材熱熔膠國內(nèi)市場近50億元，全球市場250億元。圖表60：熱熔膠在紙尿褲、衛(wèi)生巾中應(yīng)用示意圖 圖表61：中國女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模同比及變動來源：聚膠股份招股說明書， 來源：中國生活用紙年鑒，500億水平。2016202017861200201634920204104.1%。而由500圖表62：中國新生兒人數(shù)量及增速情況 圖表63：2015-19年嬰幼兒紙尿褲銷量及市規(guī)模來源：國家統(tǒng)計局， 來源：生活用紙專業(yè)委員會，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，20052021651.012.017.7%52021651.502.015.9%成人失禁用品成為了衛(wèi)材下游增速最快的應(yīng)用領(lǐng)域。圖表64：2005-2021年中國65歲以上人口數(shù)量及占比情況來源：國家統(tǒng)計局，2009年520206326%2009年的7億元提升至2020年的115億元，年均復(fù)合增速達29%。尤其近三年來，成人失禁用品市場呈持續(xù)高速發(fā)展態(tài)勢，2018年至2020年銷量年均復(fù)合增速仍有20%，市場規(guī)模增速近28%。圖表65：成人失禁用品場銷量及增速 圖表66：成人失禁用品場規(guī)模及增速來源：中國生活用紙年鑒， 來源：中國生活用紙年鑒，80%左右，3%圖表67：中國成人失禁用品滲透率遠(yuǎn)低于國際水平0%

全球成人紙尿褲滲透率（%）80%80%60%58%12%3%日本 北美 西歐 全球 中國來源：可靠股份招股書，00052020年復(fù)合年均增長率達32。2020年，衛(wèi)材熱熔膠國內(nèi)市場近50億元，全球市場250億。20206135004.8%0%、28%3-5%，4%24.520.0、4.649.15%。21%，5250區(qū)，而新興市場如東南亞、拉丁美洲、非洲地區(qū)則有較大的市場潛力熱熔膠粘劑在光伏行業(yè)的應(yīng)用領(lǐng)域主要為晶硅太陽能電池組件的封裝，涉及的主要產(chǎn)品為太陽能電池封裝用EVA膠膜，其對太陽能電池組件起到提高透光率、阻止水汽滲透、耐高低溫、抗紫外線防老化等作用，使太陽能電池能長期穩(wěn)定工作。圖表68：光伏組件結(jié)構(gòu)示意圖來源：天洋新材公司公告，21，201220223.5GW29GW230GW23.0。324GW386GW也將進一步擴大。圖表69：中國光伏新增裝機量變動情況 圖表70：全球光伏新增裝機量變動情況來源：CPIA，21世紀(jì)可再生能源政策網(wǎng)絡(luò)， 來源：CPIA，21世紀(jì)可再生能源政策網(wǎng)絡(luò)，根據(jù)天洋公告數(shù)據(jù)，平均新增1GW光伏裝機量所需膠膜面積通常為1,000-1,300萬平方米。考慮到太陽能電池單位組件功率的逐漸增加趨勢，保守估計每GW新增光伏裝機容量對應(yīng)的光伏封裝膠膜需求量約1,000萬平米，2025年全球光伏膠膜需求量為32.4至38.6億平米，未來市場空間廣闊。圖表71：2025年全球光伏封裝膠膜市場需求預(yù)測來源：CPIA，天洋新材公司公告，天洋新材：1.6，20233.520245同時，公司堅持技術(shù)創(chuàng)新，充分利用熱熔膠全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和順應(yīng)消費升級趨勢，重點強化熱熔墻布業(yè)務(wù)，發(fā)展前景廣闊。此外，公司還致力于推進膠黏劑高端產(chǎn)品的自主研發(fā)，加大智能穿戴、電子汽車等領(lǐng)域電子膠的產(chǎn)能和研發(fā)投入，已在多個領(lǐng)域被國內(nèi)外的用戶予以認(rèn)可，在行業(yè)內(nèi)享有較高的品牌影響力和美譽度。2012812預(yù)計2024年第一季度投產(chǎn)。此外，波蘭工廠6.1萬噸產(chǎn)能已于2022年10月順利完成試生產(chǎn)，并考慮適時在墨西哥投建北美生產(chǎn)基地，產(chǎn)能的高速增長有望加速公司自主研發(fā)進程。投產(chǎn)以及布局全球化，公司的海外市場份額有望持續(xù)提升。真空絕熱材料在減碳降耗背景下迎發(fā)展機遇（VacuumInsulation芯材（）和封（圖表72：VIP產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和制備流程 圖表73：VIP與其他絕熱材料導(dǎo)熱系數(shù)對比mW/(m.K)49494749494730293.50膨 玻 脹 璃 珍 棉 珠巖

聚 聚 酚VIP苯 氨 醛VIP乙 酯 泡烯 泡 沫泡 沫沫來源：公司招股書，中科聚合新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院， 來源：公司招股說明書，VIP40VIP（VIP）在VIP2025VIP504050元；至2030年場逾130元若2025年VIP滲率望升至中國冰VIP6996.6203022.4億元。圖表74：全球及中國的冰箱冷柜用VIP需求測算單位2023E2025E2030E全球：冰箱冷柜出貨量萬臺210002100021000VIP滲透率71222單臺冰箱/冷柜VIP用量平米223全球VIP需求量萬平米2940504013860全球VIP市場規(guī)模億元2848132中國：冰箱冷柜出貨量（扣出口）萬臺437043704370VIP滲透率4818單臺冰箱/冷柜VIP用量平米223中國VIP需求量萬平米3506992360中國VIP市場規(guī)模億元3.36.622.4來源：產(chǎn)業(yè)在線，國家統(tǒng)計局，50我國真空玻璃規(guī)模發(fā)展較快，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2009-2021年，我國真空玻璃市場規(guī)模由1.09億元增長至16.09億元，CAGR達25。圖表75：真空玻璃的結(jié)構(gòu) 圖表76：VIP與其他絕熱材料導(dǎo)熱系數(shù)對比（億元）真空玻行業(yè)場規(guī)（億） 增速18 16.0970%16 60%14 13.0412 10 8.877.478 65.2964.204 3.1321.091.511.9902009 2011 2013 2015 2017 2019

2021

50%40%30%20%10%0%來源：真空網(wǎng)， 來源：智研咨詢，202515011350萬平米，對應(yīng)市場約25億元。圖表77：商用展示柜領(lǐng)域真空玻璃需求測算中國2025年需全球2025年需全球2030年需項目單位求情況求情況求情況商用展示柜銷量萬臺/年102623563007滲透率151530真空玻璃單耗平米/臺111商用展示柜需求萬平米154353902價格元/平米700700700市場規(guī)模億元112563來源：，中國物流與采購聯(lián)合會，海容冷鏈募集說明書，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，26901341.37間達687億。圖表78：建筑領(lǐng)域真空玻璃需求測算項目單位2023E2024E2025E2030E增量市場：年房屋竣工面積億平米8.628.628.628.62窗戶面積占比20202020玻璃占窗戶面積比例80808080真空玻璃滲透率1.02.05.030.0真空玻璃增量需求萬平米1382766904139價格元/平700600500500市場規(guī)模億元101734207存量市場：現(xiàn)有建筑面積億平米500500500500每年接受節(jié)能改造的比例0.050.501.004.00真空玻璃改造滲透率15202530真空玻璃替換需求萬平米6080020009600真空玻璃替換市場規(guī)模億元448100480建筑領(lǐng)域真空玻璃總需求萬平米1981076269013739建筑領(lǐng)域真空玻璃市場規(guī)模億元1465134687來源：Wind，公安部，國聯(lián)證券研究所賽特新材：總部位于福建龍巖，擁有龍巖、廈門和合肥三大生產(chǎn)基地，專注從事（VIP）VIP800年產(chǎn)500萬平米產(chǎn)能的真空產(chǎn)業(yè)制造基地和年產(chǎn)200萬平米真空玻璃項目有望于2023年起逐步貢獻業(yè)績增量。VIPPUVIP制冷劑升級換代致供給持續(xù)優(yōu)化1830HFCs（GWP）ODPGWPR1234zeR1234yf圖表79：全球制冷劑主要品種及使用情況使用情況使用情況代表產(chǎn)品物質(zhì)類型含氟制冷劑第一代

ODPODPCFC汰，我國實行配額制度，逐漸減產(chǎn)HCFC-22、HCFC-141b、HCFC-142b、HCFC-123、HCFC-124氫氯氟烴第二代(HCFCs)

R11、R12、R113、R114、R500

破壞臭氧層，全球范圍已淘汰并禁產(chǎn)第三代

(HFCs)

HFC-32、HFC-125、HFC-134a、R410a、HFC-152a、HFC-143a

ODP0HCFCsGWP來源：永和股份招股說明書，（HCFCs）2020中國HCFCs201520201035202567.5，至2030年本汰，留2.5于設(shè)備維。ODPHFCs19/24/29年/34年/36成10/40的減大部發(fā)中家含國2020-2022HFCs2024HFCs20292045HFCs20圖表80：二代制冷劑削減進程 圖表81：三代制冷劑削減進程發(fā)達國家發(fā)展中國家15年削減發(fā)達國家發(fā)展中國家15年削減04年削減20年削減10年削減25年削減15年削減9020年淘汰30年淘汰，保留2.5維修2000200420082012201620002004200820122016

大部分發(fā)達國家大部分發(fā)展中國家（含中國）大部分發(fā)達國家大部分發(fā)展中國家（含中國）20-22年凍結(jié)29年削減1019年削減1035年削減3024年削減4040年削減29年削減7034年削減45年削減8036年削減202820322036204020152019202320272031203520392043204720282032203620402015201920232027203120352039204320472020202420202024來源：《蒙特利爾協(xié)定書》， 來源：《蒙特利爾協(xié)定書》，202421。23盈，至6月9日，R134a/R125差較23年已升48來伴隨圖表82：主流三代制冷劑價差回暖/)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002018-012018-0502018-012018-05

R134a-1.4*三氯乙烯-0.9*AHFR32-1.8*二氯甲烷-0.85*AHF價差R125-1.5*四氯乙烯-0.9*AHF價差

23年初以來，主流三代制冷劑價格回暖來源：WInd，百川盈孚，19981958107.468.238.07，HCsHFO-1234yfFEPFKMPVDC2.35/PVDF23-2415/60kt/aVDC2004813.5（3博（3）公司IPO2022VDF/23-241960.5840244.8HFP2R1234yf1.3R1234ze、1R1233zd、1184中欣氟材：2000892017122,3,4,5202022651建設(shè)完成的項目產(chǎn)品為五氟丙烷（F-45fa、四氟乙烷（F-34a，13zd和1234ze4POE產(chǎn)業(yè)存較大機遇茂金屬聚烯烴，是以茂金屬配位化合物為催化劑生產(chǎn)的新型高端聚烯烴產(chǎn)品。因為茂金屬催化劑具備單一的活性中心，所得聚合物立構(gòu)規(guī)整，分子量分布較窄，可以準(zhǔn)確地控制聚合物性能，使其滿足更多用途要求。均高度依賴進口mPE20811mPP10mPP聚烯烴彈性體（POE，POEPIDTOPconNPOEPOE，2021POE64202269.2POEPOE圖表83：2021-2030年N型電池市場占比持續(xù)提升圖表84：2021-2030年雙面組件滲透率持續(xù)提升來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，;2022-2030為CPIA預(yù)測值來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，；;2022-2030為CPIA預(yù)測值圖表85：我國mPE產(chǎn)量進口及需求(萬噸,) 圖表86：我國聚烯烴彈體（POE）需求量(萬噸)POE需求量（噸） 同比（%）80 5060 4030402020 100 02017 2018 2019 2020 2021 2022E來源：隆眾資訊， 來源：智研咨詢，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，mPEmPPPOEα-高端聚烯烴產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵，茂金屬催化劑、α-烯烴和POE均存在較大布局機遇。岳陽興長：MTBE97.513.5MTBE2031.519003015造粒線，目前已經(jīng)進入設(shè)備安裝階段，預(yù)期將于2023年建成投產(chǎn)。205/2023SBS2252.3250催化劑、2.2POE40POE30α-POE30αPOE202236816622（10/40/15/2023αPOEαPOE1000α-70013001POEPOE10東方盛虹：1600//PX110年乙烯390PTA31030/DTY新材料業(yè)務(wù)主要由子公司斯?fàn)柊钍休d，現(xiàn)有78萬噸/年丙烯腈產(chǎn)能、30萬噸/EVA25.5/MMA30EO2POSM240/PTA）POE220229800POEPOE50203010α萬華化學(xué)：MDITDI2022110MDI、30TDIMDIBC35MDI、25TDI40TDI203PO/AE345PC、PMMA120/POE120/252×20/20/5540氣凝膠有望進入大規(guī)模商業(yè)化階段根據(jù)觀研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)氣凝膠市場產(chǎn)能約17萬方，按照均價1.5萬元/25.5圖表87：花朵在氣凝膠保護下不被火焰灼傷 圖表88：氣凝膠價格遠(yuǎn)傳統(tǒng)保溫材料來源：愛彼愛和官網(wǎng), 來源：《氣凝膠絕熱氈用于火電廠高溫管道保溫的設(shè)計研究》，