企業(yè)現(xiàn)金與可持續(xù)發(fā)展

企業(yè)現(xiàn)金與可持續(xù)發(fā)展

一、效率與風險

現(xiàn)金與可持續(xù)發(fā)展問題實質(zhì)上就是效率與風險問題，研究企業(yè)的現(xiàn)金與可持續(xù)發(fā)展必須找準企業(yè)的效率與風險所在。

關于效率，國際著名電腦廠商DELL堪稱高效率的典范，高明之處在于營運管理，也就是庫存、應收賬款與應付賬款的周轉(zhuǎn)管理。高效率企業(yè)表明相同的經(jīng)營規(guī)模需要的營運現(xiàn)金更少。有資料顯示，DELL的庫存周轉(zhuǎn)只有5天，應收賬款周轉(zhuǎn)10天，應付賬款周轉(zhuǎn)卻高達75天，整個營運現(xiàn)金周期為--60天。這樣，DELL的營運現(xiàn)金不但不因經(jīng)營而流出，反而因經(jīng)營而流入，并且經(jīng)營規(guī)模越大，營運現(xiàn)金流入也越大。毫無疑問，這樣的企業(yè)現(xiàn)金很充足，持續(xù)經(jīng)營能力很強，這是企業(yè)經(jīng)營效率所決定的。

眾所周知，企業(yè)存在兩個風險：一是經(jīng)營風險，二是財務風險。

經(jīng)營風險實際上就是經(jīng)營損益風險，是毛利貢獻與固定成本的較量。經(jīng)營風險表現(xiàn)在外部市場，卻源于內(nèi)部成本，是外部市場的不確定與內(nèi)部成本相對固定矛盾造成的。通常情況下，當市場增長的時候，固定成本也隨之增長；但是，當市場下降的時候，固定成本卻很難降下來，出現(xiàn)了虧損，而且短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，經(jīng)營風險隨之而至，SARS期間的航空行業(yè)最為明顯。

財務風險實際上就是資本風險，是權益資本與債務資本的較量。財務風險表現(xiàn)在債務市場，卻源于權益資本，兩者共生共滅。不論是銀行向企業(yè)貸款，還是供貨商對企業(yè)的賒賬，它們對企業(yè)的考察，一看股東出了多少錢，二看企業(yè)能賺多少錢，也就是企業(yè)的股本與利潤。股本與利潤都是企業(yè)內(nèi)部權益資本，它們共同決定債務資本。當企業(yè)內(nèi)部權益資本增加，外部債務資本也隨之增加，可謂錦上添花，風光無限；當企業(yè)內(nèi)部權益資本減少，外部債務資本也隨之減少，可謂雪上加霜，風險無限。

效率與風險是此長彼消的關系，效率高風險小，效率低風險大。經(jīng)營風險與財務風險又是互為因果。經(jīng)營風險決定財務風險。財務風險表現(xiàn)為債務現(xiàn)金流減少，造成營運周轉(zhuǎn)不暢，營運周轉(zhuǎn)不暢造成市場流失，市場流失導致經(jīng)營風險全面爆發(fā)，企業(yè)陷入財務風險與經(jīng)營風險惡性循環(huán)之中，使企業(yè)的現(xiàn)金從萎縮到枯竭，直至企業(yè)死亡。

二、現(xiàn)金與利潤

會計界普遍認為現(xiàn)金比利潤重要，那是因為很多企業(yè)虧損還能生存；企業(yè)界也普遍認為現(xiàn)金比利潤重要，那是因為造成企業(yè)停止經(jīng)營的原因是缺少現(xiàn)金。這兩種觀點都沒有錯，但這兩種觀點都只看到表面現(xiàn)象，沒有看到現(xiàn)金和利潤的本質(zhì)，不能解釋現(xiàn)金、利潤與可持續(xù)發(fā)展的關系。

現(xiàn)金可以有三種理解，一是資產(chǎn)負債表的現(xiàn)金余額；二是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出；三是營運資本。正確理解現(xiàn)金的含義對理解現(xiàn)金與可持續(xù)發(fā)展很重要。第一，現(xiàn)金余額是一種持有現(xiàn)金。持有現(xiàn)金主要出于謹慎之考慮，對營運周轉(zhuǎn)沒有直接幫助。嚴格地說，高效率的企業(yè)無需持有現(xiàn)金，就像零庫存一樣，因此現(xiàn)金余額與可持續(xù)發(fā)展無關。第二，可持續(xù)發(fā)展實際上就是現(xiàn)金持續(xù)不斷的循環(huán)，通俗理解就是現(xiàn)金的流入與流出。當現(xiàn)金入不敷出的時候，持續(xù)發(fā)展受到威脅。盡管如此也不能簡單地認為入不敷出是企業(yè)停止經(jīng)營的原因，那些造成入不敷出的原因才是導致企業(yè)停止經(jīng)營的真正原因。第三，入不敷出與經(jīng)營效率以及權益資本、債務資本的變化有關。經(jīng)營效率以及權益資本、債務資本實際上就是保持持續(xù)經(jīng)營的營運資本，也就是第三種理解的現(xiàn)金。只有說清楚上述問題才能弄清現(xiàn)金與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的問題。

任何企業(yè)都是通過營運資產(chǎn)帶動銷售，而且營運資產(chǎn)與銷售存在著持續(xù)經(jīng)營的倍數(shù)關系，只要這種倍數(shù)關系不被惡性破壞，企業(yè)就能持續(xù)經(jīng)營，反之，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營就受到威脅。這種比例關系財務管理稱之為周轉(zhuǎn)率，即本文所說的經(jīng)營效率。經(jīng)營效率高低不同，或許同樣得以生存，但是付出的代價不一樣，這個代價就是營運資產(chǎn)對營運資本的需求。只要營運資產(chǎn)與營運資本保持一種平衡關系，企業(yè)就能持續(xù)經(jīng)營，當這種平衡關系被惡性破壞，企業(yè)現(xiàn)金必然減少，直至死亡。

三、會計平衡與經(jīng)營平衡

企業(yè)如飛機，資產(chǎn)與資本好比飛機的兩翼，兩翼失去平衡，飛機必然墜毀，資產(chǎn)與資本失去平衡，企業(yè)必然死亡。

從會計而言，資產(chǎn)與資本是永遠平衡的，那是會計平衡，是一種假象；對經(jīng)營來說，資產(chǎn)與資本始終處于變化之中，是永遠不平衡的，持續(xù)經(jīng)營本質(zhì)上就是保持這種平衡，即經(jīng)營平衡。

為便于分析，我們可以將資產(chǎn)負債表各項目與損益表的銷售項目變化成為如下經(jīng)營平衡式：

1．×經(jīng)營效率=銷售

2．現(xiàn)金+存貨+應收賬款=+應付賬款+銀行借款＋利潤

第一個經(jīng)營平衡式表明，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營決定于兩個方面：一是企業(yè)的營運資產(chǎn)；二是企業(yè)的經(jīng)營效率。保持持續(xù)經(jīng)營銷售水平可以通過兩者互相調(diào)節(jié)，只要兩者的乘積等于或大于保持持續(xù)經(jīng)營的銷售水平，企業(yè)就能持續(xù)經(jīng)營；相反企業(yè)就不能持續(xù)經(jīng)營。

第二個平衡式表明，企業(yè)的營運資產(chǎn)決定于四個方面：一是企業(yè)股本與固定資產(chǎn)投資的比例，也就是長期資金與長期投資的配比關系；二是供應商賒賬；三是金融負債；四是經(jīng)營損益。以上四個方面是營運資產(chǎn)的現(xiàn)金供給者，是企業(yè)的營運現(xiàn)金，營運現(xiàn)金大于或等于保持持續(xù)經(jīng)營營運資產(chǎn)的需求，企業(yè)就能持續(xù)經(jīng)營；反之企業(yè)就不能持續(xù)經(jīng)營。

我們還可以將以上兩個經(jīng)營平衡式變化

3．營運現(xiàn)金Х經(jīng)營效率＝銷售

4．營運現(xiàn)金＝(股本-固定類資產(chǎn)）+應付賬款+銀行借款＋利潤

第三平衡式表明營運現(xiàn)金與經(jīng)營效率共同決定企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，更清楚地說明了現(xiàn)金與可持續(xù)發(fā)展的關系。經(jīng)營效率高對營運現(xiàn)金的需求小，經(jīng)營效率低對營運現(xiàn)金的需求大。

第四個平衡式表明營運現(xiàn)金受四個方面的綜合影響，它們共同決定企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

首先，股本與固定資產(chǎn)類投入比例關系。股本是企業(yè)第一道現(xiàn)金來源，首先用于企業(yè)固定及長期資產(chǎn)的支出，剩余的才是營運現(xiàn)金。股本是一項永欠性資金，同時也有風險。風險之一是股本與固定及長期資產(chǎn)投入的配比關系，過大的固定及長期資產(chǎn)投入使營運現(xiàn)金減少，造成營運現(xiàn)金天生不足；風險之二是股東違規(guī)變相抽資。變相抽資或股東占用資金實際上也是一項固定及長期資產(chǎn)的投入，缺少長期資金匹配，潛在巨大風險，這樣的案例在中國上市公司不勝枚舉。

第二，供應商賒賬。供應商賒賬是繼企業(yè)股本之后的第二道現(xiàn)金來源，主要決定于企業(yè)的討價還價能力，是一項重要的營運現(xiàn)金來源，基本上隨正常的存貨而變化，相對來說，風險較小，但是，它通常是企業(yè)終結(jié)者。供應商的風險主要來自兩個方面：一是其他三個方面營運現(xiàn)金減少，如經(jīng)營虧損、金融負債的減少，必然造成供應商賒賬的超期，通過拖延付款加大供應商賒賬。當供應商無法忍受超期賒賬，企業(yè)又無力償付的時候，風險就暴發(fā)，超市的倒閉大多如此。二是企業(yè)銷售不均衡的時候也會造成供應商賒賬的間歇性減少，使經(jīng)營休克。如長期假日期間停止銷售，但供應商賒賬陸續(xù)到期，造成銷售收款與供應商賒賬到期付款脫節(jié)。

第三，金融負債。銀行只會錦上添花，從不雪中送炭，銀行負債是企業(yè)最大的風險。銀行風險主要表現(xiàn)在：一是企業(yè)現(xiàn)金越好，銀行越給予現(xiàn)金，現(xiàn)金越多，被掩蓋的經(jīng)營問題會越多。企業(yè)沒有現(xiàn)金不行，但現(xiàn)金多了也是有害的。很多上市公司就是在現(xiàn)金多余的時候出了問題。現(xiàn)金就像湖水，湖水深時淹沒了所有暗礁，湖水淺時所有暗礁都暴露出來。二是企業(yè)現(xiàn)金越差，銀行越抽回現(xiàn)金。使企業(yè)的問題越來越多、越來越大，最終將企業(yè)逼上絕路。這樣的案例在上市公司中也是不勝枚舉。

第四，經(jīng)營損益。經(jīng)營損益也是影響營運現(xiàn)金因素之一，盈利使營運現(xiàn)金增加，虧損使營運現(xiàn)金減少。從數(shù)額上來看，無論是盈利還是虧損，對營運現(xiàn)金影響都不大，而且很容易從其他三個方面的營運現(xiàn)金得到彌補，這就是為什么虧損仍然還可以持續(xù)經(jīng)營的根本原因。但從性質(zhì)上來說，虧損使權益資金減少，權益資金減少必將對其他三個方面的營