某公司全面推行全球化的低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略

1米塔爾公司全面推行全球化的低本錢擴(kuò)張戰(zhàn)略米塔爾公司全面推行全球化的低本錢擴(kuò)張戰(zhàn)略，十分重視對(duì)全球并購(gòu)對(duì)象的研究既要從戰(zhàn)略上選好市場(chǎng)位置，又要合理評(píng)估被收購(gòu)企業(yè)的潛在價(jià)值，采用相對(duì)靈活多樣的談判手段和方式，最終以絕對(duì)控股的方式完成其對(duì)企業(yè)的并購(gòu)(華菱管線為特例)。完成收購(gòu)企業(yè)之后，在集團(tuán)開展定位戰(zhàn)略指導(dǎo)下，再對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行軟硬件改造，使之適應(yīng)整個(gè)集團(tuán)的扁平化管理，完全處于統(tǒng)一的開展思路下，最終激活該企業(yè)，到達(dá)盈利的目的。米塔爾公司的并購(gòu)思路和并購(gòu)后的整合方法并不復(fù)雜，但是它實(shí)用可行并得到很好的發(fā)揮，從而也成就了米塔爾的鋼鐵事業(yè)。米塔爾公司在并購(gòu)中成長(zhǎng)，米塔爾的開展史就是典型的戰(zhàn)略性并購(gòu)開展史。研究米塔爾的并購(gòu)開展模式，我們發(fā)現(xiàn)米塔爾在并購(gòu)開展方式上是有其自身的特點(diǎn)。首先，米塔爾公司盡可能選擇那些投資少，產(chǎn)能大的老企業(yè)。以LNM集團(tuán)(米塔爾前子公司)收購(gòu)卡拉干達(dá)鋼鐵公司為例，耗資9．5億美元，收到鋼產(chǎn)能增加400萬(wàn)噸的效果，相當(dāng)于噸鋼僅投資237．5美元；收購(gòu)內(nèi)陸鋼鐵公司為噸鋼315美元；而新建400萬(wàn)噸熱連軋鋼鐵聯(lián)合企業(yè)噸鋼投資至少需要翻一翻。到2005年米塔爾集團(tuán)一共投資了80億美金用于并購(gòu)企業(yè)，現(xiàn)有生產(chǎn)能力約年產(chǎn)鋼5000多萬(wàn)噸，平均每噸鋼的投資本錢只有100多美元，這是難以想像的低投入。其次是注意收購(gòu)企業(yè)的軟件及網(wǎng)羅人才。米塔爾在購(gòu)置舊廠不僅獲得鋼鐵廠硬件還包括多年生產(chǎn)實(shí)踐形成的軟件，即生產(chǎn)訣竅和管理經(jīng)驗(yàn)，特別是像收購(gòu)由內(nèi)陸鋼鐵公司那樣的老牌鋼鐵企業(yè)，具有如生產(chǎn)汽車及大型家用器具用鋼板等多方面的技術(shù)訣竅，也一并歸LNM集團(tuán)所擁有。除了獲得鋼鐵廠硬件和軟件外，收購(gòu)現(xiàn)有企業(yè)活動(dòng)也讓LNM集團(tuán)快速地比擬完整地?fù)碛胁僮骱凸芾礓撹F企業(yè)的人才。再者是建立良好的銀企關(guān)系，重視公司的資本運(yùn)作。米塔爾公司與金融界長(zhǎng)期合作并具有豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，為了防止跨國(guó)并購(gòu)可能給家族帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；他把家族企業(yè)與母公司剝離。另外，他除了從阿姆斯特丹和紐約股市上籌得大量資金外，還與歐洲復(fù)興銀行和世界銀行下屬的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)建立密切合作關(guān)系。另外，花旗銀行、匯豐銀行、高盛公司以及法國(guó)興業(yè)銀行還擔(dān)當(dāng)米塔爾公司的參謀。由于與金融界的良好關(guān)系，為米塔爾展開的并購(gòu)提供了強(qiáng)大的投資策略支持及資金保障。此外，米塔爾十分注重選擇適宜的并購(gòu)對(duì)象；同時(shí)，也經(jīng)常采用靈活的并購(gòu)策略。近期，隨著米塔爾自身規(guī)模的壯大，公司對(duì)開展戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，其戰(zhàn)略是建立世界最大、最全球化的鋼鐵企業(yè)。隨著開展戰(zhàn)略的調(diào)整，米塔爾的并購(gòu)戰(zhàn)略也跟著變。這次米塔爾成功收購(gòu)安賽樂(lè)，那么朝著建立全球化的鋼鐵集團(tuán)開展。米塔爾在并購(gòu)策略的制定上也是比擬靈活的，在收購(gòu)經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)有鋼鐵企業(yè)時(shí)，米塔爾公司以承當(dāng)債務(wù)、一定時(shí)期內(nèi)不改變勞動(dòng)雇傭關(guān)系和承諾注入改造資金為談判的三大籌碼，取得當(dāng)?shù)卣娜χС?。如：在并?gòu)捷克的諾瓦新冶金鋼鐵公司時(shí)，米塔爾為了獨(dú)家獲取政府在該公司所占的大局部股份，承當(dāng)了4．64億美元債務(wù)。在并購(gòu)規(guī)模較大或者開展前景不明朗的鋼鐵企業(yè)時(shí)，以先購(gòu)置局部股權(quán)實(shí)現(xiàn)相對(duì)控股，再視經(jīng)營(yíng)狀況、資金狀況逐步獲取全部股份。比方米塔爾對(duì)特立尼達(dá)和多巴哥鋼鐵公司采取的是先租賃后收購(gòu)的并購(gòu)方式。對(duì)于南非伊斯科公司也是先收購(gòu)局部股份，然后伺機(jī)到達(dá)絕對(duì)控股。堅(jiān)持絕對(duì)控股是米塔爾的重要原那么，盡管針對(duì)不同的鋼鐵企業(yè)，米塔爾都采取了非常靈活的收購(gòu)策略和方式，但是最終結(jié)果都是米塔爾對(duì)其擁有絕對(duì)的控制權(quán)。米塔爾也擁有自己的核心技術(shù)，如直接復(fù)原鐵生產(chǎn)和棒線材*LN技術(shù)等與其規(guī)模相當(dāng)?shù)匿撹F企業(yè)相比，并不具有技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)。但是米塔爾善于揚(yáng)長(zhǎng)避短，發(fā)揮強(qiáng)項(xiàng)并購(gòu)一些抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差的企業(yè)。米塔爾有時(shí)為了得到目的嘗試了聯(lián)合并購(gòu)的收購(gòu)方法，先是提出與蒂森·克虜伯聯(lián)合在波蘭并購(gòu)鋼鐵公司，隨后又與美鋼聯(lián)聯(lián)合并購(gòu)。米塔爾甚至認(rèn)為聯(lián)合實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)是2l世紀(jì)世界鋼鐵行業(yè)開展的趨勢(shì)。雖然這種并購(gòu)方法目前并無(wú)成功案例，但是足見米塔爾并購(gòu)方法的靈活性。扁平化管理整合是米塔爾公司取得成功另一個(gè)重要的特點(diǎn)。米塔爾公司非常重視并購(gòu)后企業(yè)的整合。在并購(gòu)企業(yè)完成之后，指導(dǎo)被并購(gòu)企業(yè)快速達(dá)效是米塔爾并購(gòu)開展的重要步驟。對(duì)于新并進(jìn)的企業(yè)，公司一般都會(huì)派資深印度人擔(dān)任首席營(yíng)運(yùn)官率領(lǐng)一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)，將公司的運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)移植到被收購(gòu)企業(yè)中。在運(yùn)作程序中，首先進(jìn)行減員，降低本錢，再制定嚴(yán)格的平安條例、質(zhì)量監(jiān)控以及打通供給商之問(wèn)的物流渠道等一整套完善的管理機(jī)制。6個(gè)月后，再派出一個(gè)類似的內(nèi)部小組跟進(jìn)，審查接管的管理團(tuán)隊(duì)的成果，迅速糾正管理團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)的錯(cuò)誤。扁平化的管理體系使公司董事會(huì)能夠快速知道各個(gè)分公司的運(yùn)營(yíng)情況，有利于公司最高管理層獲取信息和做出決策。從1986年到1995年，伊斯帕特(米塔爾前子公司)國(guó)際收購(gòu)了不同國(guó)家(包括加拿大、墨西哥、愛(ài)爾蘭、特立尼達(dá)和多巴哥、英國(guó)、德國(guó)和印度尼西亞)一系列處于困境中的鋼廠。伊斯帕特對(duì)所收購(gòu)公司都著手進(jìn)行調(diào)整改造，如裁員，投資進(jìn)行現(xiàn)代化改造，均實(shí)現(xiàn)大幅度地提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。收購(gòu)墨西哥的Sicartsa聯(lián)合企業(yè)是一個(gè)典型的代表。最初墨西哥政府投資22億美元建造了Sicartsa聯(lián)合企業(yè)，但開工率僅到達(dá)25％，缺乏訂單。1992年，伊斯帕特集團(tuán)只花了2．2億美元收購(gòu)了這家公司，并將該公司更名為lspatMexicanaSA(伊斯帕特墨西哥公司)。經(jīng)伊斯帕特的妙手回春，該公司現(xiàn)在已成為墨西哥最大鋼鐵出口企業(yè)，而且是墨西哥最大的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。米塔爾鋼鐵公司通過(guò)連續(xù)并購(gòu)成長(zhǎng)為全球最大的鋼鐵公司。通過(guò)對(duì)米塔爾鋼鐵公司的成長(zhǎng)和開展歷程的研究，對(duì)于吸收型并購(gòu)這種整合方式，我們可以得到如下一些啟示：(1)合理制定公司開展規(guī)劃，并及時(shí)調(diào)整。(2)根據(jù)公司開展戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，合理選擇收購(gòu)對(duì)象，在控制市場(chǎng)的同時(shí)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。(3)與金融機(jī)構(gòu)保持良好關(guān)系，保證收購(gòu)資金的充足。假設(shè)(4飽)制丟定靈激活的宣收購(gòu)陵政策影，確招保成集功并枯購(gòu)。磨(5沾)確攔保絕架對(duì)控寬制權(quán)桃，為取下一懇步的稅整合擠工作蠟奠定殃根底芬。祖(6撇)按漿照公迎司創(chuàng)造展模盛式改伐造被努收購(gòu)削對(duì)象偷，將俯其真改正融情入到涉公司摟中。脫(7足)加孟大對(duì)密收購(gòu)幻對(duì)象觸的投懶入，搖盡快的轉(zhuǎn)為諷盈利邀，為制一下匙次收艷購(gòu)儲(chǔ)剪備資異金。冠一般表來(lái)說(shuō)雨目標(biāo)助公司陡的間選擇歡包括丟以下錄幾個(gè)重步驟詢：尋巨找鄉(xiāng)并購(gòu)只目標(biāo)腸。通江常需兼要了笛解唱公司童的背劃景、酬產(chǎn)業(yè)襯狀況溜、產(chǎn)雅業(yè)前但景、憐財(cái)務(wù)仔信息多、市源場(chǎng)狀校況及謝并購(gòu)饑中可阿能涉用及的峰相關(guān)頓法律株規(guī)定膏。南勒鋼作股份住的背綁景、而產(chǎn)業(yè)紛狀況狼、產(chǎn)燈業(yè)前看景、籠財(cái)務(wù)紗信息秒、市舞場(chǎng)狀備況前齊面已伯經(jīng)述疼及，顆是一漆個(gè)比就較好哪的公醒司，厚有較宜大的糕增長(zhǎng)脂空間猛。關(guān)宰鍵是紀(jì)相關(guān)損法律霞。根段據(jù)現(xiàn)邁行?涼證券閃法?巾和?閘上市律公司喪收購(gòu)慨管理倒方法淹?，朋一方怒面南礎(chǔ)鋼聯(lián)罩合必抄須對(duì)哲南鋼綠股份胖發(fā)動(dòng)冤要約礎(chǔ)收購(gòu)儀(第盒一節(jié)損已提悲到)坐；另宰一方玉面由顯于南歲鋼聯(lián)嗚和已貌持有跟南鋼龜股份滔70版．9畢5％毅的股翠份。博根據(jù)雞?證怨券法尤?第眉86丑條規(guī)替定，餡〞目收購(gòu)反要約半的期錯(cuò)限屆聚滿，存收購(gòu)繭人持兵有的府被收怨購(gòu)公棒司的世股份蕉數(shù)達(dá)爺?shù)皆摽鸸久寻l(fā)碌行的傘股份喘總數(shù)網(wǎng)的7沃5％懇以上鍬的，拔該上標(biāo)市公絹司的部股票吉應(yīng)當(dāng)緩在證鋼券交醫(yī)易所昆終止蒙上市抓交易渣。因跨此南拌鋼股刃份又建被終猛止上車市的壘目的捏，這詞顯然柏違背居了復(fù)候星集治團(tuán)收姓購(gòu)的巖初衷哀。但雁是?怕公司航法?增規(guī)定境的上愿市條始件之漠一是枝，賴〞嘩持有傲股票潛面值稍達(dá)人連民幣選i0趕00框元以堅(jiān)上的走股東念人數(shù)鎮(zhèn)不少貢于1董00豆0人株，向?qū)偕鐣?huì)淡公開果發(fā)行廣的股膽份達(dá)哨公司扇股份枯總數(shù)倉(cāng)的2頓5％虜以上廈；公寶司股臺(tái)本總宣額超炒過(guò)人所民幣趟4億銳元的晴，其喬向社尖會(huì)公約開發(fā)葬行股皺份的愿比例牙為1犬5％顛以上溉〞個(gè)。因雕為南章鋼股擇份的水總股慰本為張50籠40程0萬(wàn)快股，特符合掃“震公司挑股本鄰總額買超過(guò)追人民狂幣4吳億元明的，晶其向報(bào)社會(huì)彈公開顛發(fā)行誓股份鑼的比第例為漲15象％以擔(dān)上解〞飲的要荷求。虧同時(shí)仁社會(huì)健流通翼股比酷例為服28棵．5績(jī)7％冰，距朵離1珠5％塔的要去求還云有較顆大的經(jīng)余地呢，因殲此，賺面臨陸終止院上市愧的壓勿力較鴨小。少在對(duì)騾目標(biāo)社公司筋進(jìn)行埋全面農(nóng)調(diào)查抱、了秧解后云，要體對(duì)目魯標(biāo)公公司本牌身進(jìn)嗓行可碼行性友分析滿：目飾標(biāo)公帆司的崗股本戴結(jié)構(gòu)紙、大察股東揉股權(quán)房的穩(wěn)熊定狀圈況、椅目標(biāo)寨公司組的潛桐力、段目標(biāo)把公司文的估謝價(jià)以幼及要債約人圾對(duì)本釣次要旗約的崇前景朽判斷峽。比炮如：評(píng)南鋼壺股份屈的股重本結(jié)咳構(gòu)，丘國(guó)有儀股一國(guó)股獨(dú)仿大，件占總數(shù)股本跟的7雙0．境05滴％，滴法人朽股占水0．剪48胖％，確社會(huì)刑公眾般股占旱28侄．5就7％幼。這糟種股惜權(quán)分驢布，怖使得罩反收宇購(gòu)的寸壓力探不大國(guó)。同錦時(shí)根寒據(jù)以?shī)W上分排析，慢南鋼供股份筆被終騙止上良市的折壓力撕不大廊。盡召管如圣此，吵復(fù)星地集團(tuán)乞仍然陶慎重洞對(duì)待澡：一腐方面努，在林要約陸收購(gòu)揪價(jià)格牙的決象定上董下功凡夫，宅當(dāng)市用場(chǎng)價(jià)山高于益收購(gòu)文價(jià)時(shí)為，使依得南傷鋼股悼份的問(wèn)流通拍股股市東不絨愿出誘售股略票。再另一躲方面王，萬(wàn)界一有們退市屈的風(fēng)古險(xiǎn)，間因其及不以林退市沿為目熄的，赤又安辯排了駛再上執(zhí)市的菠方案符。在注以上窩分析舞的基卡礎(chǔ)上息，復(fù)而星集逐團(tuán)決喪定收墾購(gòu)南帥鋼股踩份。壤現(xiàn)如隱今，鉆進(jìn)行世并購(gòu)眾是企累業(yè)對(duì)翅外擴(kuò)黨張、河實(shí)現(xiàn)感開展臨的重緣要方剝式。阻然而催，貫柜穿于樂(lè)并購(gòu)部活動(dòng)鑼始終還的稅候收，響卻直抹接影至響到狀并購(gòu)嚼的成蝦敗。蚊如果委在選瘋擇并柳購(gòu)對(duì)坡象時(shí)沾，就拉把稅懇收問(wèn)冰題考豆慮進(jìn)艘來(lái)，握并進(jìn)根行專報(bào)業(yè)規(guī)餐劃的惠話，柱不僅當(dāng)可以負(fù)增加速并購(gòu)疫成功件的可咽能性森，也雪將為因企業(yè)寬帶來(lái)裁利益被的最旗大化裙。衣河北堡保定桐紡織臨機(jī)械據(jù)廠和維保定猶市鍋神爐廠構(gòu)以承歲擔(dān)全燭部債僵券債梳務(wù)的敞形式脂分別臨兼并距了保她定市手針織寸器材哭廠和圍保定蘭市鼓斜風(fēng)機(jī)殘廠，瞞這件葉發(fā)生位于1抬98劫4年渣7月鬧的事允件，藏拉開旬了我骨國(guó)企柔業(yè)并測(cè)購(gòu)的進(jìn)序幕痛。經(jīng)博過(guò)2么0多煮年的加探索套和實(shí)蒜踐，賀當(dāng)前浴并購(gòu)制已是懷現(xiàn)階濾段上雷市公西司和懸非上瞧市公賢司進(jìn)阿行資貞產(chǎn)才重組數(shù)活動(dòng)唇所采化取的壘眾多永方式位中最呈為常御見的帳方式按。旅并購(gòu)堵是指融一個(gè)食公司達(dá)通過(guò)程產(chǎn)權(quán)劃交易辜取得捏其他叢公司孝一定叛程度胖的控少股權(quán)似，以勁實(shí)現(xiàn)典自身暈經(jīng)濟(jì)擊目標(biāo)弟的一畢種經(jīng)躁濟(jì)活余動(dòng)。攏并購(gòu)燥的結(jié)森果，像可以堆是一慘個(gè)公犯司吞沉并了徑另一攤個(gè)公丘司，然兩公山司合裂并；堪也可注以是類一個(gè)久公司雷取得狐另一蚊個(gè)公都司的匯控制稻權(quán)，陶另一岡個(gè)公貓司仍羞然存虧在。乞在企開業(yè)并亭購(gòu)過(guò)疼程中翁，稅慕收雖攝然不愧是最矩終的務(wù)決定抬因素非，但怪是它文貫穿莊于并隱購(gòu)活稼動(dòng)的澤始終蘋，而串且企筑業(yè)并擇購(gòu)活程動(dòng)一愈般都佛涉稅攔金額拳巨大腎①核，這奔直接咳影響粉到并占購(gòu)的竊成敗劈。而叛如何盡找到傷適宜蘋的莫收購(gòu)悲對(duì)象遍，是咱企業(yè)沾并購(gòu)銹決策威的首鴿要問(wèn)脫題。京在有杯選擇私的情加況下莊，本棚文將虎就并磨購(gòu)目誘標(biāo)的圈選擇蛛，進(jìn)靠行探重討。誓首先胸是并洪購(gòu)類躍型的短考慮末企業(yè)軍如果漫并購(gòu)?fù)さ哪恐玫氖堑顬榱司钄U(kuò)大加市場(chǎng)撞份額拒、消限除競(jìng)歲爭(zhēng)、達(dá)形成挪規(guī)模工效應(yīng)云，而濕選擇鎖同一扁行業(yè)鹽內(nèi)生雀產(chǎn)同齒類商宣品的虧企業(yè)丑作為呀并購(gòu)址目標(biāo)糕，即捧進(jìn)行仙橫向陶并購(gòu)甲。那項(xiàng)么，唱從稅袍收角納度看毯，由松于并待購(gòu)后沸企業(yè)朱的經(jīng)己營(yíng)行劈業(yè)不夸變，個(gè)因此勿一般植不改蛛變納覺(jué)稅稅大種與抽納稅殖環(huán)節(jié)例。不般過(guò)，桶由于猛并購(gòu)俘后規(guī)梁模的塌擴(kuò)大乳，可抹能導(dǎo)脖致增樸值稅遭小規(guī)斬模納幫稅人如變?yōu)獒勔话愠臣{稅突人〔歷但這先是必?cái)廊坏脑?，幾孫乎沒(méi)放有籌號(hào)劃的化意義慚〕。矩如果叉并購(gòu)扔的目邊的是各為了降分散賞投資媽風(fēng)險(xiǎn)耀或?yàn)閭闪苏麊『仙铣掠纹D，而格進(jìn)行宋的縱嫩向并亭購(gòu)。中比方稱與供鑰應(yīng)商尿或城客戶殘合并璃，以首強(qiáng)化燈生產(chǎn)含協(xié)作宜。此越時(shí)，篩對(duì)并遍購(gòu)企求業(yè)來(lái)過(guò)說(shuō)，融原來(lái)昆向供概應(yīng)商叼購(gòu)貨源或向山客戶秧銷貨收行為緊，變英成了呆內(nèi)部慧購(gòu)銷革活動(dòng)眾，由凍此相那么應(yīng)流彈轉(zhuǎn)稅四的納潤(rùn)稅環(huán)疾節(jié)就煎沒(méi)有怪了；粥不過(guò)辭可能年會(huì)因門為與妄目標(biāo)長(zhǎng)企業(yè)臂的蛙產(chǎn)品擇不同傾，而話另外伐增加曉納稅楚稅種擋和相襲應(yīng)的啊納稅黃環(huán)節(jié)帳，典貧型的移例子汽如，非鋼鐵玉企業(yè)室并購(gòu)制汽車純企業(yè)油，就頑勢(shì)必尖增加要消費(fèi)海稅稅沉種，捉由于搶稅種勁增加棚，相俊應(yīng)納副稅主礙體屬框性也紐就有倘了變顧化，千企業(yè)臂經(jīng)營(yíng)洲行為校中也絨就將抱多了勞消費(fèi)對(duì)稅的究納稅汗環(huán)節(jié)螺。集因此背，在績(jī)考慮詢并購(gòu)?fù)磺笆紫蚕纫杩紤]塵的是爸出于融何種蠢戰(zhàn)略唱目的譯，進(jìn)騰而決董定是中進(jìn)行顆橫向擦還是乞縱向康并購(gòu)糠，否角那么往筑往會(huì)炎違背越初衷政。拼其次遍是并怖購(gòu)目凡標(biāo)所遍在地息的籌班劃蹄我國(guó)亞在改耕革開農(nóng)放過(guò)榆程中男，政呢府為色了促漸進(jìn)經(jīng)攜濟(jì)的石開展縣，設(shè)捉立了寶不少咱“經(jīng)避濟(jì)特草區(qū)〞腐與“慰高新繭技術(shù)勁開發(fā)害區(qū)〞鄙。對(duì)款于在兇這些炕“特里區(qū)〞寬與“休開發(fā)堂區(qū)〞捉中批決準(zhǔn)設(shè)失立的詠企業(yè)散，稅拾收上陰給予屋了一鈴定時(shí)平期的腎免稅航或低棋稅率捆優(yōu)惠窄，從非而使跨其稅護(hù)負(fù)要秧低于雖“區(qū)崇外〞假設(shè)企業(yè)言?！簿透鶕?jù)偽?國(guó)驚務(wù)院捎關(guān)于維經(jīng)濟(jì)獸特區(qū)盼和上拆海浦犁東新喘區(qū)新迷設(shè)立姐高新鹿技術(shù)烈企業(yè)某實(shí)行病過(guò)渡印性稅砌收優(yōu)仿惠的身通知噸?(療國(guó)發(fā)削[2沸00挑7]首40確號(hào))跨：對(duì)蠶經(jīng)濟(jì)側(cè)特區(qū)鎮(zhèn)內(nèi)在勞20干08榴年1域月1鵝日〔學(xué)含〕恨之后窄完成鏟登記睬注冊(cè)拍的國(guó)狼家需冊(cè)要重設(shè)點(diǎn)扶女持的字高新軌技術(shù)慣企業(yè)殖，在穗經(jīng)濟(jì)項(xiàng)特區(qū)蜜內(nèi)取蘋得的諷所得胞，自嘴取得后第一出筆生弦產(chǎn)經(jīng)藥營(yíng)收奮入所旁屬納妻稅年漠度起您，第掙一年舞至第湊二年她免征妹企業(yè)只所得慎稅，漢第三頓年至項(xiàng)第五硬年按指照2恐5%架的法飄定稅里率減坑半征運(yùn)收企偏業(yè)所鵲得稅蕉?！秤畲送饧?，在樹我國(guó)攤現(xiàn)行臭所得竹稅法沖中還慢有一饑類地玻區(qū)性總的優(yōu)宴惠，趙即對(duì)色老少歇邊窮銅地區(qū)待的新掏設(shè)立漁企業(yè)戲，可塌以減恨征或耀免征靈所得澡稅3蝶年；做對(duì)設(shè)訓(xùn)在中謙西部硬地區(qū)詠國(guó)家箭鼓勵(lì)走類產(chǎn)處業(yè)的娘內(nèi)資漢企業(yè)溪，可擔(dān)以按老15襲%的煎稅率陸征收盼所得雕稅等震〔截拆止到億20隨10甩年有著效〕帽。委這種拉稅率販的地偵區(qū)差遍別，著導(dǎo)致惡不同樸所在傲地企抄業(yè)的笨稅收貴地位認(rèn)不同糠，由坡此，勒在相餡同性量質(zhì)和毒經(jīng)營(yíng)著狀況境下，免可選幣擇并州購(gòu)能好享受嘩到這看些優(yōu)會(huì)惠措南施的暖企業(yè)拍，假設(shè)狐是合奪并，舅那么可集在并缸購(gòu)后丙改變荷整體摸企業(yè)頸的注齒冊(cè)地搏，使愧并購(gòu)地后的杯納稅絕主體饅能取謹(jǐn)?shù)么藫?jù)類稅蜘收優(yōu)駝惠。院〔當(dāng)浸然也侮可以克通過(g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襖“企跟業(yè)合飽并，包企業(yè)票股東沃在該鋼企業(yè)免合并節(jié)發(fā)生鉛時(shí)取妨得的浴股權(quán)銜支付華金額晚，不肚低于遞其交男易支團(tuán)付總曬額的霉85墨%，稿以及概同一生控制怒下且森不需襲要支嫂付對(duì)物價(jià)的蛙企業(yè)筑合并暈，可見以選讓擇按桃以下憐規(guī)定蘭處理屈：

濃1.豈合并夢(mèng)企業(yè)偏接受家被合恩并企誦業(yè)資降產(chǎn)和想負(fù)債帶的計(jì)臂稅基爺?shù)A，伶以被協(xié)合并濁企業(yè)舌的原涉有計(jì)研稅基鍋礎(chǔ)確觀定；

托2.魯被合疼并企摩業(yè)合悲并前鄰的相靜關(guān)所歡得稅嗎事項(xiàng)藝由合乓并企伶業(yè)承御繼；

胞3.畝可由壓合并議企業(yè)敵彌補(bǔ)刷的被劇合并憂企業(yè)繡虧損鉗的限述額=筒被合延并企世業(yè)凈得資產(chǎn)黑公允州價(jià)值厭×截清至合娘并業(yè)蠟務(wù)發(fā)豪生當(dāng)筋年年忘末國(guó)帽家發(fā)直行的只最長(zhǎng)迎期限惰的國(guó)頭債利豎率；

裂4.鋪被合苦并企假設(shè)業(yè)股搏東取板得合畫并企棍業(yè)股級(jí)權(quán)的響計(jì)稅場(chǎng)根底斗，以效其原顆持有博的被地合并賢企業(yè)并股權(quán)片的計(jì)帳稅基竿礎(chǔ)確播定。巧〞絡(luò)例如奇：兩獎(jiǎng)個(gè)公女司A授與B屯的股策本均央為5護(hù)00喪0萬(wàn)柜元,眠其中系B有從累積糠虧損序和尚漏未到宿期的歪稅收想優(yōu)惠嗽?，F(xiàn)子A欲喚對(duì)B昏實(shí)行絕并購(gòu)矮，經(jīng)福過(guò)雙轉(zhuǎn)方協(xié)透商，希全額顯收購(gòu)廣股權(quán)橋的話恰不需班要支盾付對(duì)肚價(jià)，稍現(xiàn)A繳擬采賠用以鴨下方霸式：串A發(fā)烤行新帝股換糧取B精股東潔手中驅(qū)持有璃的部盞分B訪的舊攝股；電其余影局部芝B的登股票惑由A童以直調(diào)接支渡付現(xiàn)怕金的只方式嘗購(gòu)置螺。些在這治種并姐購(gòu)模妻式下凈，企漁業(yè)應(yīng)關(guān)當(dāng)確柳定支閥付現(xiàn)憶金和愉新股眨換舊悠股的升比例務(wù)才能哪最大寸程度杠地節(jié)階稅。您假設(shè)侍A選捎擇支董付的棚現(xiàn)金估大于確75搏0萬(wàn)慣元，孤也就斑是說(shuō)亂，非樣股權(quán)仰支付狠額超先出了化被并尊購(gòu)企迷業(yè)股團(tuán)權(quán)票榮面價(jià)著值的卡15山%〔糟75補(bǔ)0/纖50返00扭=1該5%匹〕，霜那么效這一切并購(gòu)臭行為圖不光敘B要胡交納何企業(yè)暖所得扁稅，防B股愚東還派要交剃納個(gè)介人所存得稅預(yù)。如鞠果A住能夠疫把現(xiàn)饒金支贏付額齡控制桿在7雨50商萬(wàn)元占以內(nèi)村，對(duì)反A或壓其股茄東而文言，般就可靠以享評(píng)受免尿交一您種所割得稅貸的待宜遇。謝從這抬個(gè)例迷子可堅(jiān)以看諒出，細(xì)企業(yè)罪在并棋購(gòu)時(shí)隔，期慣望通伯過(guò)合跡并累投積虧購(gòu)損企明業(yè)達(dá)嘉到避昏稅效必果的匪話，毅一定旱要滿婦足特梁殊性黃稅務(wù)賞重組邊的條譜件。妻應(yīng)注閣意股慕權(quán)支亂付額潮85睜%的春界限技，從勉而充撒分利虹用稅和收優(yōu)誰(shuí)惠，唉降低坊企業(yè)念并購(gòu)擠的稅柿收成搏本。稻總之秘，并電購(gòu)對(duì)寶于一霞個(gè)企食業(yè)成匪長(zhǎng)與鑒壯大籍的意壯義深適遠(yuǎn)，年但同油時(shí)也蘋要求時(shí)企業(yè)喂在做容出并方購(gòu)決牲策時(shí)柏進(jìn)行懶綜合韻考慮飲，對(duì)生稅收辟問(wèn)題傾進(jìn)行腎科學(xué)找籌劃丟。在國(guó)選擇視并購(gòu)仿目標(biāo)險(xiǎn)時(shí)，指就要狹未雨輕綢繆剪，既扔要考盾慮達(dá)躍到并污購(gòu)的貢戰(zhàn)略強(qiáng)目的網(wǎng)，又中要考失慮最低大限包度地脊盡可辯能的關(guān)增加票納稅博優(yōu)惠辦和減醫(yī)少稅省負(fù)負(fù)叮擔(dān)，臘選擇咬出滿拜意的抄并購(gòu)密方案四。充企業(yè)旁并購(gòu)婆目標(biāo)屈的選饞擇:童基于療核心賊競(jìng)爭(zhēng)盆力的紫視角[摘要]本文基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)形態(tài),將并購(gòu)目標(biāo)選擇分為核心能力獲取型、核心能力構(gòu)筑型、核心能力強(qiáng)化型和核心能力拓展型,主要分析了四種并購(gòu)目標(biāo)的選擇策略。

[關(guān)鍵詞]兼并收購(gòu)目標(biāo)選擇核心競(jìng)爭(zhēng)力

一、核心競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)形態(tài)與并購(gòu)目標(biāo)選擇

從核心競(jìng)爭(zhēng)能力出發(fā)制定企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略可以更好地為企業(yè)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和開展空間。根據(jù)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)形態(tài),將并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)分為四類:1.核心競(jìng)爭(zhēng)力的獲取,對(duì)于沒(méi)有形成核心競(jìng)爭(zhēng)能力或核心競(jìng)爭(zhēng)能力已經(jīng)喪失的企業(yè),通過(guò)并購(gòu)從其他企業(yè)獲取它們已經(jīng)形成的核心競(jìng)爭(zhēng)能力;2.核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)筑,即將企業(yè)正在建立但尚沒(méi)有建立起的核心競(jìng)爭(zhēng)力通過(guò)并購(gòu)建立起來(lái),這實(shí)際上也是通過(guò)要素之間的互補(bǔ)增加原各要素的“位勢(shì)〞優(yōu)勢(shì);3.核心競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)化,即從被并購(gòu)企業(yè)獲得互補(bǔ)性的有形和無(wú)形資產(chǎn),使其與組織自身的各方面資源條件相結(jié)合,提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力的外層保護(hù)力量,強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)能力的保護(hù)層;4.核心競(jìng)爭(zhēng)能力的拓展,即將已有的核心競(jìng)爭(zhēng)能力通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)移到被并購(gòu)企業(yè),進(jìn)一步顯化核心競(jìng)爭(zhēng)能力所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二、基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的并購(gòu)目標(biāo)選擇作用機(jī)理分析

次飄核心閉競(jìng)爭(zhēng)圈力的救構(gòu)建褲和企跌業(yè)并戴購(gòu)活臘動(dòng)之貫間是號(hào)一種超互動(dòng)府關(guān)系暈。這察種互掘動(dòng)的炎作用機(jī)機(jī)理引表現(xiàn)榮為:跡第一恒,當(dāng)姻已構(gòu)吸筑和額培育滿了核只心競(jìng)列爭(zhēng)能氣力的迎企業(yè)漿,通飛過(guò)對(duì)滲被并裳購(gòu)企降業(yè)的背并購(gòu)睡,使晌原有裁核心枝競(jìng)爭(zhēng)衫能力招得以靠擴(kuò)展嶺和滲農(nóng)透,撈為并羅購(gòu)行漲為的虎成功響提供豎內(nèi)在性保證盜,同值時(shí)由糾于獲賊取了該外部為資源奉和知覽識(shí),慶使得赤原有紙核心椅競(jìng)爭(zhēng)跌能力島得以板強(qiáng)化嬸;第估二,災(zāi)作為傘并購(gòu)歇方的憲企業(yè)晴通過(guò)術(shù)獲取高被并早購(gòu)企器業(yè)所歡擁有閑的獨(dú)乖特的傭知識(shí)旺、資叔源和丑技能駐,來(lái)窮強(qiáng)化兄和建域立自授己的續(xù)核心仍競(jìng)爭(zhēng)昨能力武,使機(jī)并購(gòu)卸活動(dòng)篇得以頭成功枕,并店實(shí)現(xiàn)魂核心湊競(jìng)爭(zhēng)酷能力野的擴(kuò)湖展。煉這兩疏種互歷動(dòng)過(guò)虛程可踐由圖完表示妄:

冊(cè)殖三、棉基于努核心野競(jìng)爭(zhēng)卵力的催并購(gòu)死目標(biāo)談的選忙擇策牲略

沖霸1.寸獲取炊型并脅購(gòu)目禽標(biāo)選擱擇策駝略

貫乒獲取尿型主厲要是朱針對(duì)撈沒(méi)有以形成艦核心撒競(jìng)爭(zhēng)鹽力或篇核心角競(jìng)爭(zhēng)危力已蒸經(jīng)喪緒失的兇企業(yè)嗓,要晨通過(guò)橡并購(gòu)你從其底他企惱業(yè)獲段取它梅們已蜘經(jīng)形籌成的骨核心塔競(jìng)爭(zhēng)查力,冒所以襯一般鞭采取蹄橫向燕并購(gòu)那么,圍嫩繞主光業(yè)的調(diào)開展鉤選擇體同行遵業(yè)中剝的目限標(biāo)企皺業(yè),購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)遼運(yùn)用的統(tǒng)一案的生堪產(chǎn)流威程,遣減少鋤生產(chǎn)筒環(huán)節(jié)婆和過(guò)沫程,根充分務(wù)利用拴其生粒產(chǎn)能剖力;裝或者歷利用初生產(chǎn)例要素級(jí)的互撥補(bǔ)、念減少既管理養(yǎng)人員類、從膽而降彈低各獅種重搭復(fù)費(fèi)個(gè)用;喂或者耳通過(guò)頓市場(chǎng)劃營(yíng)銷讀、管前理、奉科技最、研宿發(fā)等隙環(huán)節(jié)臭的共押享,忠使原疤來(lái)分難散的點(diǎn)市場(chǎng)浙營(yíng)銷孤網(wǎng)絡(luò)霸、科扎技人衡員可盼以在院更大嚴(yán)范圍很內(nèi)實(shí)散現(xiàn)優(yōu)塞化組贊合,驕促進(jìn)址企業(yè)欲實(shí)現(xiàn)始規(guī)模存經(jīng)濟(jì)寫的目舞標(biāo)。位

栽甩2.行構(gòu)筑涼型并魂購(gòu)目小標(biāo)選趨擇策算略

駝渣構(gòu)筑價(jià)型主榮要是信針對(duì)嘆正在假建立響但尚漏沒(méi)有濫建立臺(tái)起核腳心競(jìng)周爭(zhēng)力自的企求業(yè),道通過(guò)兆獲得血目標(biāo)喝企業(yè)親的部摟分生計(jì)產(chǎn)要網(wǎng)素,姿使其嘴與本莊企業(yè)怒要素版之間疊形成滴互補(bǔ)鍛,增令加原奸各要翠素的飼“著位勢(shì)鐵〞右優(yōu)勢(shì)此,從呢而建庸立起促企業(yè)峽的核汽心競(jìng)爹爭(zhēng)力源。從挎資源掃觀理背論出龍發(fā),莫核心散競(jìng)爭(zhēng)饑力構(gòu)顏筑型零并購(gòu)蠻發(fā)生埋在資博源稀類缺背剖景下挪,其相直接糕目標(biāo)弦就在池于獲淹取構(gòu)途筑核普心競(jìng)沈爭(zhēng)力常的戰(zhàn)群略性惜互補(bǔ)蜜資產(chǎn)滾,以鋼構(gòu)筑競(jìng)和培鍵育企悉業(yè)的憂核心俘競(jìng)爭(zhēng)奧能力大。基尊于此微,企幟業(yè)可奶以考惰慮實(shí)猴行縱擱向并排購(gòu),趙通過(guò)饒前向舒或后由向一伴體化志獲得貞目標(biāo)垂企業(yè)丸核心榨要素育。例伸如,樸企業(yè)靈對(duì)生躺產(chǎn)上凳游產(chǎn)躲品的滴企業(yè)輝實(shí)施站后向脈一體尸化,閑將原轉(zhuǎn)材料悉、零崇配件堵由外執(zhí)購(gòu)變紫為企防業(yè)內(nèi)宴部生支產(chǎn);代或?qū)φ\(chéng)下游工的企零業(yè)實(shí)菊行前糞向一富體化這,將灶銷售備、分蓋銷渠捆道納登入企語(yǔ)業(yè)內(nèi)籠部。獨(dú)這樣丸使得遷原先紙的市侮場(chǎng)買魂賣關(guān)想系轉(zhuǎn)務(wù)變?yōu)槭捌髽I(yè)爸內(nèi)部蝕的行摘政協(xié)匯調(diào)關(guān)盾系,陜當(dāng)契嬸約不慣完備矩時(shí),吵可以鑄消除謙或減鵝少機(jī)贈(zèng)會(huì)主冬義行婦為,掛降低畜交易很費(fèi)用缺,進(jìn)柱而實(shí)襪現(xiàn)擴(kuò)楚大市疾場(chǎng)勢(shì)箏力的關(guān)目的退。

孩橫3.那么強(qiáng)化島型并新購(gòu)目低標(biāo)選稅擇策謙略

輩巨強(qiáng)化床型主鍬要是裂針對(duì)虧為從防目標(biāo)殲企業(yè)崖獲得羊互補(bǔ)灑性的梅有形繪和無(wú)啄形資你產(chǎn),浙使其耳與組隨織自岸身的秀各方芹面資妖源條騾件相爸結(jié)合姓,提貢高本續(xù)企業(yè)橫核心豬競(jìng)爭(zhēng)墨力的穗外層依保護(hù)敘力量洲,從銷而實(shí)研現(xiàn)強(qiáng)付化核喜心競(jìng)住爭(zhēng)力燕的?；\護(hù)層解的目殺的。框在現(xiàn)陰實(shí)的租不完替全競(jìng)紐爭(zhēng)市溜場(chǎng)中錫,一李個(gè)企鍵業(yè)可疾能擁拔有其舍它企慮業(yè)所香不具牧有的梢競(jìng)爭(zhēng)勾優(yōu)勢(shì)薄,如慕先進(jìn)厭的管蜂理經(jīng)堪驗(yàn)、貓專利驅(qū)技術(shù)攔、品鄉(xiāng)牌資伙產(chǎn)、澆產(chǎn)品咐差異唐化及三獨(dú)有哲的營(yíng)鈴銷手灘段等玻。基懼于此鞏,企谷業(yè)可癢以進(jìn)感行相獻(xiàn)關(guān)多惰元化密,選寫擇相篩關(guān)行楚業(yè)進(jìn)饞行并航購(gòu),倦通過(guò)臣并購(gòu)灘使企燕業(yè)優(yōu)快勢(shì)在泉并購(gòu)術(shù)企業(yè)馬和目聰標(biāo)企盜業(yè)間切相互兇共享越,實(shí)添現(xiàn)優(yōu)丙勢(shì)互準(zhǔn)補(bǔ),混提高壓競(jìng)爭(zhēng)縣力。屈

式贏4.猾拓展瞎型并熊購(gòu)目紀(jì)標(biāo)選餓擇策蕉略

棕球拓展爪型是典針對(duì)撲已形疑成核飯心競(jìng)細(xì)爭(zhēng)能狀力,漁如擁啦有了肆資金坡、技架術(shù)、蓋管理增經(jīng)驗(yàn)志和市預(yù)場(chǎng)營(yíng)術(shù)銷等復(fù)方面廈優(yōu)勢(shì)惱的企惠業(yè),勤通過(guò)坑并購(gòu)解將已盈有的煎核心駱競(jìng)爭(zhēng)衣力轉(zhuǎn)符移到躁目標(biāo)賢企業(yè)凈,從換而進(jìn)職一步授顯化禿核心船競(jìng)爭(zhēng)惰力所否帶來(lái)幕的競(jìng)壯爭(zhēng)優(yōu)洪勢(shì),糠創(chuàng)造面更大抹的經(jīng)能濟(jì)價(jià)簽值。朋基于夸此,害企業(yè)羽可以蹈實(shí)行轉(zhuǎn)無(wú)關(guān)呢多元牧化,夠選擇透不相雄關(guān)行提業(yè)進(jìn)急行并宏購(gòu),蕩一方言面可梯以實(shí)規(guī)現(xiàn)范畜圍經(jīng)杜濟(jì)效般益,柜主要固表現(xiàn)板在:角第一咱,集奪中采溪購(gòu)原先材料根、零游配件掉時(shí),攔與供瀉應(yīng)商搏討價(jià)餓還價(jià)鐮處于菠支配談地位幣,從銹而降玩低交豐易費(fèi)透用提辦高產(chǎn)民品的您競(jìng)爭(zhēng)爆能力業(yè)。第教二,熱企業(yè)尾在已三建立虧的營(yíng)初銷平旱臺(tái)上博,利涉用原糧有的燙分銷兔渠道企銷售掩多種惜產(chǎn)品克,通編過(guò)資置源共李享、沃信息潔共享稿降低條營(yíng)銷值費(fèi)用畜;利杏用并弊購(gòu)企熱業(yè)的朽品牌贏效應(yīng)兆,使邪新產(chǎn)類品更本易被渡消費(fèi)柜者接巧受。洞第三約,通旁過(guò)并至購(gòu)使血并購(gòu)霉企業(yè)顏積累泛的技控術(shù)經(jīng)片驗(yàn)和更人力桌專長(zhǎng)淋獲得氏充分應(yīng)應(yīng)用幕與發(fā)帝揮,吃縮短姿技術(shù)境創(chuàng)新制的周洞期和巡前期演的投命入,瘦從而賄有利楚于在縮企業(yè)業(yè)內(nèi)部扶形成榜以工歐藝改醒進(jìn)為漠主的優(yōu)創(chuàng)新瓜、技智術(shù)平繼臺(tái)的嘩衍生污性創(chuàng)繳新、莊向技項(xiàng)術(shù)關(guān)蓄聯(lián)領(lǐng)蝴域發(fā)書展的頓滲透牙性創(chuàng)史新等啊。另這一方寇面,捷通過(guò)升拓展細(xì)型并凱購(gòu)可竟以實(shí)蕉現(xiàn)分裙散風(fēng)春險(xiǎn)的朱目的龜。由樓于外品部環(huán)甩境的怒不確鏈定性閱,企縱業(yè)的熊經(jīng)營(yíng)耳活動(dòng)姓時(shí)時(shí)角存在較風(fēng)險(xiǎn)泄。如艘果企起業(yè)的難產(chǎn)品苗品種葬單一幣,一已旦市壩場(chǎng)需察求低萌迷時(shí)丸,企滾業(yè)就敬面臨竊巨大覽的市見場(chǎng)風(fēng)端險(xiǎn)。禮通過(guò)謊對(duì)無(wú)葵關(guān)行昏業(yè)進(jìn)師行并久購(gòu),洲進(jìn)行快“割資本病組合乏〞即,實(shí)扁現(xiàn)資薯本投琴向的桐多元傍化,贈(zèng)通過(guò)渴多元攪化經(jīng)籌營(yíng)分橫散經(jīng)講營(yíng)風(fēng)竭險(xiǎn);宴利用上資本矩來(lái)源貍和資強(qiáng)本運(yùn)羞作的忘的多昂元化吳,通懇過(guò)育“午共同齊投資聲,共慢同收淺益,薦共擔(dān)赤風(fēng)險(xiǎn)象〞杏減少橫投資路風(fēng)險(xiǎn)撐。在此次金融危機(jī)中，歐美國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)的涉及，資金鏈條斷裂，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，一些企業(yè)破產(chǎn)等。但總體上看，歐美國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)還算健康，金融危機(jī)的發(fā)生一定程度上致使這些實(shí)體企業(yè)的“泡沫〞擠出，價(jià)值呈現(xiàn)理性回歸。因此，中國(guó)企業(yè)中的并購(gòu)先鋒隊(duì)們，應(yīng)當(dāng)把握良機(jī)，重點(diǎn)考慮通過(guò)參股方式并購(gòu)歐美國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，目標(biāo)企業(yè)的選擇上應(yīng)以技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)和資源類企業(yè)為主。技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)歐美國(guó)家憑借完善的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制、充裕的研發(fā)投入等優(yōu)勢(shì)，在諸如信息、機(jī)械、生物等高科技產(chǎn)業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。以美國(guó)為例，世界電信技術(shù)的57%、半導(dǎo)體技術(shù)的70%、軟件技術(shù)的87%、生物制藥技術(shù)的85%、清潔能源技術(shù)的56%都掌握在他們手里。有人將美國(guó)稱為技術(shù)進(jìn)步的風(fēng)向標(biāo)，一點(diǎn)也不過(guò)分。也正基于此，歐美國(guó)家為了壟斷技術(shù)，到達(dá)壟斷產(chǎn)品和市場(chǎng)的目的，對(duì)高科技行業(yè)技術(shù)出口、外國(guó)投資者引入等進(jìn)行嚴(yán)格控制。而對(duì)于中國(guó)制造業(yè)來(lái)說(shuō)，缺乏核心技術(shù)已經(jīng)成為行業(yè)開展不能承受之重，如研發(fā)投入缺乏等原因，航空設(shè)備、精密儀器、醫(yī)療設(shè)備、工程機(jī)械等具有戰(zhàn)略意義的高技術(shù)含量產(chǎn)品約80%依賴進(jìn)口；缺乏核心技術(shù)，中國(guó)的制造業(yè)高速增長(zhǎng)，創(chuàng)造著一個(gè)又一個(gè)“制造第一〞的神話，卻只能淪為“世界打工仔〞。獲取技術(shù)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，成為中國(guó)企業(yè)家們的多年夙愿。發(fā)生在美國(guó)的金融危機(jī)，為中國(guó)渴望獲取技術(shù)的企業(yè)家們翻開了一扇“窗戶〞。在此次金融危機(jī)中，股市的大調(diào)整使歐美高科技行業(yè)估值水平大幅降低。有數(shù)據(jù)顯示，2021年以來(lái)，世界最大網(wǎng)上交易公司之一的ebay股票縮水了54%，英特爾公司的股票下跌了43%，軟件供貨商甲骨文公司的股票也下跌了29%；2021年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾“半導(dǎo)體及元件業(yè)〞估值在13倍市盈率左右，而“軟件效勞業(yè)〞也只有12.44左右的市盈率水平。歐美高科技行業(yè)估值水平的降低，減輕了并購(gòu)的本錢，增加了中國(guó)企業(yè)出海并購(gòu)的底氣。其二，從政策來(lái)看，管制的放松已經(jīng)露出了端倪。在美國(guó)總統(tǒng)布什任期最后一周，2021年1月14日，美國(guó)商務(wù)部宣布了一項(xiàng)與中國(guó)相關(guān)的新政策：給美國(guó)對(duì)華高科技出口松綁，將以往對(duì)華高科技出口的逐個(gè)審查，調(diào)整為向中國(guó)民用企業(yè)發(fā)放執(zhí)照。這種松綁有可能會(huì)向投資領(lǐng)域擴(kuò)展。因此，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)，進(jìn)而取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)高端技術(shù)的學(xué)習(xí)權(quán)，以及高端技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)向中國(guó)的“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移權(quán)〞，這將是中國(guó)企業(yè)“走出去〞的最大收獲。行業(yè)龍頭企業(yè)經(jīng)過(guò)30年的開展，中國(guó)涌現(xiàn)了一批有實(shí)力的大企業(yè)，如中石油、中石化、聯(lián)想、華為和海爾等，但這些企業(yè)相對(duì)于歐美國(guó)家的行業(yè)龍頭企業(yè)，在支撐企業(yè)可持續(xù)開展的“硬實(shí)力〞方面，還存在較大差距，如中國(guó)企業(yè)研發(fā)投入水平缺乏、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力和供給鏈管理水平較低等。一個(gè)明顯的例證就是，近年來(lái)歐美國(guó)家龍頭企業(yè)并購(gòu)中國(guó)企業(yè)時(shí)有發(fā)生，而鮮有中國(guó)企業(yè)并購(gòu)世界500強(qiáng)企業(yè)事件。2005年聯(lián)想并購(gòu)IBM的PC事業(yè)部，一度被人們稱為“蛇吞象〞，其中的意味不言自明。如果能夠通過(guò)參股歐美企業(yè)，增加和世界一流企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技的時(shí)機(jī)，中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)的步伐必將加快。在此次金融危機(jī)中，歐美國(guó)家的行業(yè)龍頭企業(yè)不同程度受到影響，如銀行、煉油、汽車等率先在金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)。中國(guó)的并購(gòu)先鋒隊(duì)們?nèi)绻苓x擇一些技術(shù)實(shí)力雄厚、銷售網(wǎng)絡(luò)興旺、人才豐富而暫時(shí)陷入財(cái)務(wù)困境的龍頭企業(yè)，通過(guò)股權(quán)合作的方式，獲取在歐美行業(yè)龍頭企業(yè)中的“參與權(quán)〞，進(jìn)而使中國(guó)企業(yè)在國(guó)際上獲得更多資源，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。由于這類歐美跨國(guó)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，擁有小比例股權(quán)就可能成為該企業(yè)的重要股東，因此中國(guó)企業(yè)可以通過(guò)收購(gòu)其較少比例的股權(quán)即可。資源類企業(yè)中國(guó)是開展中國(guó)家，勞動(dòng)力比擬優(yōu)勢(shì)在短期內(nèi)不會(huì)改變，“世界工廠〞、“中國(guó)制造〞的開展主題短期內(nèi)也不會(huì)改變，對(duì)“工廠〞、“制造〞所需的各種資源的依賴當(dāng)然也不會(huì)改變。據(jù)估計(jì)，未來(lái)20年中國(guó)石油供求缺口將超過(guò)60億噸，天然氣缺口將超過(guò)2萬(wàn)億立方米，鐵的缺口將達(dá)30億噸，銅的缺口將達(dá)5萬(wàn)～6萬(wàn)噸。在海外收購(gòu)一些資源類企業(yè)，就可在一定程度上緩解目前國(guó)內(nèi)存在的資源緊缺困難，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)開展。關(guān)于這點(diǎn)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)根本達(dá)成共識(shí)，如以中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)為代表的中國(guó)企業(yè)已經(jīng)開始了“揚(yáng)帆海外，收購(gòu)資源型企業(yè)〞的征程。(中國(guó)證券報(bào))北京產(chǎn)權(quán)交易所熊焰</Text問(wèn)題提出

在世界范圍內(nèi)，企業(yè)開展實(shí)現(xiàn)途徑有三種：一是聯(lián)盟式，通過(guò)建立龐大的戰(zhàn)略聯(lián)盟體系取得開展優(yōu)勢(shì)；二是自身內(nèi)部式，通過(guò)自身企業(yè)開展壯大；三是并購(gòu)式。三種模式各有特色，但并購(gòu)作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速成長(zhǎng)和開展戰(zhàn)略的手段被越來(lái)越多的公司所采用，并購(gòu)市場(chǎng)開展活潑。然而，大量企業(yè)并購(gòu)案例說(shuō)明，由于決策風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、談判風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，通常情況下并購(gòu)的成功率并不高。

在導(dǎo)致并購(gòu)失敗的諸多因素中，并購(gòu)目標(biāo)選擇錯(cuò)誤是導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)行為破滅的關(guān)鍵因素。戰(zhàn)略并購(gòu)不同于其他并購(gòu)，并購(gòu)雙方以各自企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為根底，從公司經(jīng)營(yíng)角度出發(fā)，以企業(yè)戰(zhàn)略為導(dǎo)向，通過(guò)優(yōu)化資源配置，在適度的范圍內(nèi)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)生一體化協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、開展戰(zhàn)略、企業(yè)文化等因素都會(huì)影響并購(gòu)后企業(yè)的整體實(shí)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)開展。

如何從一組備選的并購(gòu)目標(biāo)中篩選出最符合企業(yè)需求的理想并購(gòu)對(duì)象從而實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，是企業(yè)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中首先要解決的問(wèn)題。一般需要遵循以下原那么：目標(biāo)企業(yè)符合并購(gòu)企業(yè)開展戰(zhàn)略；目標(biāo)企業(yè)符合并購(gòu)企業(yè)自身實(shí)力；并購(gòu)企業(yè)必須能為目標(biāo)企業(yè)做出奉獻(xiàn)；目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)有一定的文化根底，彼此之間可以融合；并購(gòu)企業(yè)必須尊重目標(biāo)企業(yè)的員工、產(chǎn)品、市場(chǎng)和消費(fèi)者。

從目前國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)來(lái)看，并購(gòu)目標(biāo)選擇主要采用定性的方法，主要考慮影響并購(gòu)的因素，如：財(cái)務(wù)、市場(chǎng)指標(biāo)等，決策者往往只按照自己的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行選擇。這種決策主觀性太強(qiáng)，使并購(gòu)活動(dòng)充滿了不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略并購(gòu)是一項(xiàng)多指標(biāo)、多因素的系統(tǒng)工程，需要把某些定性分析定量化，將兩者相結(jié)合，對(duì)選擇對(duì)象進(jìn)行排序，擇優(yōu)選擇。

模糊貼近度是模糊數(shù)學(xué)中的重要概念之一，用來(lái)描述兩個(gè)模糊集之間的接近程度。本文以戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)選擇動(dòng)因?yàn)楦?，結(jié)合企業(yè)的開展戰(zhàn)略，制定對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)模糊集合，通過(guò)計(jì)算備選企業(yè)的模糊集合與標(biāo)準(zhǔn)模糊集合之間的貼近度，擇優(yōu)選擇最適合企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)。

戰(zhàn)略并購(gòu)動(dòng)因分析及目標(biāo)企業(yè)選擇評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

〔一〕企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的動(dòng)因分析

1.獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，提高企業(yè)效率。合理的并購(gòu)可以使企業(yè)生產(chǎn)到達(dá)專業(yè)化水平，各生產(chǎn)過(guò)程有機(jī)配合，降低生產(chǎn)本錢，從而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；同時(shí)也有利于企業(yè)進(jìn)行籌資和融資。

2.獲得范圍經(jīng)濟(jì)效益，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)并購(gòu)，尤其是混合并購(gòu)可以使企業(yè)生產(chǎn)不同品種的商品，減少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使收益更加穩(wěn)定。

3.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。有利于有效發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部不同業(yè)務(wù)部門之間、公司與外部合作者之間的協(xié)同效應(yīng)，以提高公司的運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。

4.降低交易費(fèi)用，節(jié)約企業(yè)本錢。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)比通過(guò)企業(yè)自身進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的花費(fèi)更小，尤其是當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值大于其市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，并購(gòu)有利于減少企業(yè)擴(kuò)張本錢，從而到達(dá)更高的效率。

5.經(jīng)營(yíng)多元化，獲得新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。新的并購(gòu)動(dòng)因理論認(rèn)為：并購(gòu)能夠保證企業(yè)為客戶提供資產(chǎn)的顯著增值，且區(qū)別于大多數(shù)同行業(yè)企業(yè)的獨(dú)特的集體性知識(shí)、能力與文化。因此，這是在現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝的一個(gè)非常重要的因素。

〔二〕戰(zhàn)略并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

根據(jù)并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際需求，結(jié)合國(guó)內(nèi)外研究，本文制定戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)體系來(lái)評(píng)價(jià)備選企業(yè)〔見表1〕。一般評(píng)價(jià)指標(biāo)分為5個(gè)層次：最好，較好，一般，不好，很不好，分別賦予5分、4分、3分、2分、1分。對(duì)于具體企業(yè)而言，可以根據(jù)自身所處的不同開展階段和周圍環(huán)境來(lái)確定。

戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)選擇模型建立

將模糊貼近度理論引入戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇過(guò)程，即運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)中的貼近度概念和擇近原那么幫助企業(yè)篩選可供選擇的戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)。在篩選過(guò)程中，目標(biāo)對(duì)象與并購(gòu)主體越相近，兩者的貼近度就越大。這種方法以科學(xué)的方式解決了戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)的選擇問(wèn)題，防止出現(xiàn)憑借管理者的經(jīng)驗(yàn)或感覺(jué)做出盲目決定的弊端，降低了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，提高了并購(gòu)后兩企業(yè)整合的成功幾率。

〔一〕綜合評(píng)價(jià)

在用模糊貼近度計(jì)算之前，應(yīng)對(duì)備選企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，針對(duì)每一項(xiàng)指標(biāo)分別打分。設(shè)備選企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)集為Ui=(ui(1)，ui(2)，…ui(k)，…ui(m))，其中m為測(cè)評(píng)指標(biāo)的個(gè)數(shù)，ui(k)表示第i個(gè)備選企業(yè)第k個(gè)指標(biāo)值。

〔二〕確定理想目標(biāo)企業(yè)

理想目標(biāo)企業(yè)應(yīng)該是n個(gè)備選企業(yè)中各類指標(biāo)的最優(yōu)值。設(shè)它的模糊向量U0=(u0(1)，u0(2)，…u0(k)，…u0(m))。

〔三〕計(jì)算模糊貼近度

因?yàn)楦鱾€(gè)因素對(duì)決策的影響程度不一樣，設(shè)指標(biāo)的權(quán)重集為W=〔w1，w2，…wk，…wm〕。根據(jù)歐式加權(quán)貼近度公式計(jì)算備選企業(yè)指標(biāo)的模糊向量Ui與理想目標(biāo)企業(yè)的模糊向量U0的貼近度。

〔四〕做出選擇

依次計(jì)算各備選企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)與理想目標(biāo)企業(yè)模糊集的貼近度，根據(jù)貼近度的大小，可以確定出適合公司需求的戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。

案例分析

我國(guó)某煤炭集團(tuán)出于戰(zhàn)略需要，考慮在A礦業(yè)公司、B煤礦、C煤礦3家備選目標(biāo)企業(yè)中選擇并購(gòu)對(duì)象。那么有U={U1，U2，U3}。對(duì)于這3家企業(yè)的評(píng)價(jià)將采用表1列出的30個(gè)指標(biāo)，為了舉例便利和企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)實(shí)際需要，選取經(jīng)營(yíng)協(xié)同性、盈利水平、市場(chǎng)地位、產(chǎn)品所處生命周期、勞動(dòng)者素質(zhì)、科研能力、企業(yè)文化、管理可改善潛力、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等9個(gè)指標(biāo)對(duì)模型進(jìn)行分析和求解。其中，各指標(biāo)分?jǐn)?shù)和權(quán)重取自專家打分的平均值，具體見表2。

σ1(U1,U0)=0.915，σ2(U2,U0)=0.818，σ3(U3,U0)=0.963

從計(jì)算結(jié)果可以得到三個(gè)企業(yè)的排序?yàn)椋篊、A、B，第三個(gè)企業(yè)的模糊貼近度為0.963，最接近企業(yè)的需要，可以選為并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)行為目標(biāo)選擇涉及很多因素，不能只憑借經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷。本文通過(guò)建立目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)體系，采用模糊貼近度方法建立模型，希望對(duì)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際操作有所幫助。

大家好，我叫孟亮，是GP摩根，剛剛王博士提到的100年前就做并購(gòu)的摩根大通公司，現(xiàn)在在大中華區(qū)是并購(gòu)工程的主管。今天非?？鞓?lè)跟大家介紹、交流一下國(guó)內(nèi)外并購(gòu)業(yè)的一些開展，以及特別關(guān)注跨國(guó)公司在中國(guó)對(duì)中國(guó)哪些資產(chǎn)是怎么樣要求，他們的目標(biāo)選擇上是怎么樣的考慮。首先，全球及亞太并購(gòu)情況，過(guò)去幾年以及今年上半年是怎么樣的情況。90年代后期，全球并購(gòu)的活動(dòng)大幅增長(zhǎng)，但最近實(shí)際上是下降得還比擬快。實(shí)際上從95年的9000多億美元的并購(gòu)量，一直在不斷地往上漲。漲到2000年最高點(diǎn)，也就是到34000億美元，在歷史上并購(gòu)業(yè)交易量是最高的一個(gè)時(shí)間段。這之后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)有所簫條，在歐洲這邊實(shí)際上很多是跟著美國(guó)走的，所以在交易量上面也下滑得比擬快。2001年、2002年不斷地往下降，2003年慢慢反彈。2003年的上半年，交易量在5200億左右，如果很簡(jiǎn)單乘一乘二，也就到一萬(wàn)億左右，大概我們感覺(jué)今年是有可能超過(guò)去年。也就是回到1996年，希望在1990年的水平之上。全球并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中，雖然整體并購(gòu)的數(shù)量往下降，但是這里面很有意思的一點(diǎn)，是亞洲的并購(gòu)實(shí)際上是增長(zhǎng)非常多。從左邊看是交易量，從多少億美元來(lái)看。在1996年亞洲的并購(gòu)量在將近900多億美元，占全世界的9％，97、98年左右都差不多在7％、5％，都是在10％以下。從98年開始往上漲，在10％、12％、16％，一直到今年上半年是到達(dá)20％。這也是歷史上從來(lái)沒(méi)有過(guò)的，這是亞洲對(duì)全球一個(gè)并重的比重來(lái)講是越來(lái)越增加了，今年的上半年到達(dá)最高點(diǎn)。2003年上半年亞洲市場(chǎng)是非常好的市場(chǎng)，上半年的交易量比去年同期上升了6％。在這里面，并購(gòu)交易只要包括亞洲公司，目標(biāo)方或者收購(gòu)方一方是亞洲公司的話，在全球的總量是20％。這個(gè)數(shù)字比去年同期相比增長(zhǎng)了17％。同時(shí)，大規(guī)模的交易也很多，在今年上半年已經(jīng)公布的亞洲工程當(dāng)中，超過(guò)10億美金的工程有15個(gè)。這當(dāng)中日本最活潑，行業(yè)當(dāng)中最活潑的是金融效勞機(jī)構(gòu)。同時(shí)我們講跨國(guó)交易量也上升了不少，跟2002年相比。今年上半年按國(guó)家分，在亞洲地區(qū)，日本占了多數(shù)，43％，澳大利亞是其次，15％，韓國(guó)是8％，中國(guó)6％，香港4％，其它24％。據(jù)我們業(yè)內(nèi)的估計(jì)，今年的下半年以及將來(lái)幾年，并購(gòu)的行業(yè)主要出現(xiàn)在哪些國(guó)家，我們感覺(jué)日本還是一個(gè)非常重要的一個(gè)市場(chǎng)，并購(gòu)業(yè)很多量都出現(xiàn)在這個(gè)國(guó)家，但是一個(gè)開展速度更快的是三塊，一塊是韓國(guó)，一塊是中國(guó)大陸，還有一個(gè)是澳大利亞，這一塊是摩根大通銀行以及其它一些業(yè)界同行所公認(rèn)三個(gè)并購(gòu)的亮點(diǎn)，其中中國(guó)開展非常迅速。從行業(yè)來(lái)分，金融機(jī)構(gòu)占差不多三分之一，電信、媒體和科技占15％，這也是一個(gè)比擬大的變化。也就是說(shuō)在過(guò)去2、3年中，電信、媒體、科技方面的并購(gòu)實(shí)際上是占很大的比例。因?yàn)镮nternet下面的一些泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，從電信、媒介以及科技方面的并購(gòu)，逐漸地量在往下降，今年上半年是15％。其它綜合行業(yè)，包括其它的行業(yè)不一一列舉了?？鐕?guó)交易在亞洲區(qū)也增長(zhǎng)得比擬迅速。這里面幾種顏色，淡藍(lán)顏色實(shí)際上是境內(nèi)，就是一個(gè)國(guó)家之內(nèi)，我們叫境內(nèi)。亞洲內(nèi)的就是亞洲國(guó)家，進(jìn)入亞洲就是外國(guó)進(jìn)入亞洲，或者是出去亞洲，就是亞洲國(guó)家出去買亞洲以外的公司。后面三項(xiàng)我們叫做跨國(guó)，涉及到國(guó)外一個(gè)跨國(guó)交易量。這里可以看2001年是將近一半，2002年將近30％，2003年的上半年將近40％。這給大家一個(gè)根本的概念，全球跟亞洲一個(gè)怎樣的增長(zhǎng)，一個(gè)比擬重要的發(fā)現(xiàn)點(diǎn)，在過(guò)去3、4年當(dāng)中，亞洲在全球規(guī)模當(dāng)中的重要性，與日俱增，現(xiàn)在已經(jīng)到20％，我們認(rèn)為前景還是非常好的。中國(guó)的并購(gòu)。最近幾年中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)增加的量也非常多，也非常迅速，非?？?。這里邊藍(lán)顏色的是多少億美元的交易量，紫顏色是交易具體的工程數(shù)量。從工程數(shù)量來(lái)看，2002年實(shí)際上已經(jīng)是歷史最高點(diǎn)，超過(guò)1000個(gè)并購(gòu)工程，而總交易量到達(dá)293億美元。2000年不是常規(guī)的一年，因?yàn)檫@里面中國(guó)移動(dòng)收購(gòu)母公司資產(chǎn)，這一個(gè)工程就是340億美元，一下子把那一年的數(shù)字提到很高。如果你把綠顏色的去掉，整個(gè)趨勢(shì)是持續(xù)往上漲。中國(guó)的并購(gòu)交易到底分幾種？從我們投資銀行的角度看主要分四大類：第一類，國(guó)內(nèi)的重組、整合。行業(yè)內(nèi)，比方最近發(fā)生的燕京啤酒收購(gòu)福建匯源啤酒，就是國(guó)內(nèi)境內(nèi)的大型企業(yè)收購(gòu)小的企業(yè)，這樣的例子很多。第二類，母公司注資于上市公司，這個(gè)我們也看到很多，去年的聯(lián)通買了九省市的資產(chǎn)。2000年中國(guó)移動(dòng)也做了這樣的一些交易。第三類，中國(guó)公司的境外收購(gòu)，剛剛王博士也講到，有些中國(guó)公司現(xiàn)在有很高或者是很大的外匯儲(chǔ)藏，在國(guó)家政策的指引下，或者是在他們自己強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)的根底上到境外收購(gòu)公司，這也是很多。第四，跨國(guó)公司到中國(guó)境內(nèi)收購(gòu)中國(guó)的公司。國(guó)內(nèi)重組，一個(gè)是中國(guó)電信業(yè)務(wù)分成南北兩大塊，這實(shí)際上本身也是一個(gè)分拆，也是我們講的MA的一個(gè)工程里的一種，還有是國(guó)家電力的重組，分成五大發(fā)電公司。航空業(yè)整合成三大航空公司，消費(fèi)行業(yè)如啤酒、飲用水、造紙業(yè)，各方面在消費(fèi)行業(yè)的整合。主要的目的是什么？主要的目的是希望能夠通過(guò)這些行業(yè)的整合和重組，提高運(yùn)營(yíng)的效果，讓這些公司通過(guò)合并，能夠到達(dá)市場(chǎng)領(lǐng)先的地位。同時(shí)也能夠提高重組和整合以后的公司，在WTO以后能夠增強(qiáng)自己的競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)也是為政府的一些民營(yíng)化的政策，以及放寬行業(yè)管理的政策，打下一個(gè)根底，做下一個(gè)準(zhǔn)備。第二類，通過(guò)母公司的注資在股市上進(jìn)一步穩(wěn)固“旗艦〞形象。這里我介紹到中國(guó)聯(lián)通從母公司去年通過(guò)27億美元收購(gòu)了9個(gè)省市的移動(dòng)電信資產(chǎn)，華能電力今年通過(guò)2億美元收購(gòu)了華能集團(tuán)公司的三個(gè)電廠。中國(guó)移動(dòng)2000年也收購(gòu)了母公司資產(chǎn)。南方航空從母公司手里也收了不少資產(chǎn)。今年中國(guó)電信也會(huì)從母公司那邊繼續(xù)地收購(gòu)一些小型的資產(chǎn)。這些工程會(huì)在將來(lái)的幾年當(dāng)中不斷出現(xiàn)。因?yàn)楸緛?lái)這些公司上市的目的就是把一些好的資產(chǎn)能夠在公共的市場(chǎng)上，在股票市場(chǎng)上得到價(jià)值表達(dá)。同時(shí)拿到這些錢以后回去開展母公司，一些完全沒(méi)有培養(yǎng)好的公司，通過(guò)這些資本的支出，能夠讓這些沒(méi)有進(jìn)入上市公司的資產(chǎn)能夠經(jīng)營(yíng)得更好一點(diǎn)，讓它拿到一種技術(shù)以后，重新注入上市公司，這個(gè)過(guò)程會(huì)在將來(lái)幾年不斷出現(xiàn)。剛剛講的主要原因：第一，將最正確的資產(chǎn)注入上市公司，能夠獲得最大限度的融資，使它獲得的資金能夠用于母公司，沒(méi)有進(jìn)入上市公司進(jìn)一步開展。第二，提高上市公司的業(yè)務(wù)形象，以及資產(chǎn)價(jià)值優(yōu)化上市公司的能力。什么意思？通過(guò)這個(gè)重組以后，或者通過(guò)收購(gòu)母公司資產(chǎn)以后這個(gè)上市公司變得越來(lái)越大，而且進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)應(yīng)該是在母公司經(jīng)過(guò)投資以后，改善情況以后的這些資產(chǎn)，進(jìn)入上市公司，使這個(gè)上市公司更有協(xié)同效應(yīng)，市場(chǎng)占有率更強(qiáng)。第三，利用上市公司比擬良好的國(guó)際資本融資的途徑。第三類并購(gòu)的方式，跨國(guó)公司尋找進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。這里可以介紹一下EMERSOE，從華為通過(guò)7.5億美元上了一個(gè)子公司，叫EMERSOE，這實(shí)際上是中國(guó)并購(gòu)業(yè)第一個(gè)，也是最大的從民營(yíng)企業(yè)手中收購(gòu)一個(gè)整個(gè)公司，這是摩根大通做的。第二個(gè)是SABMILLER收購(gòu)了哈爾濱啤酒30％的股份，這是在今年，實(shí)際上是兩個(gè)多月以前發(fā)生的，他們花了1億美元左右買了哈爾濱啤酒30％的股權(quán)，這也是摩根大通今年做的。第三個(gè)是匯豐銀行買了10％平安保險(xiǎn)的股份。第四，青島啤酒，我們講的百威啤酒，他們收購(gòu)了青島啤酒27％的股份。這只是很多例子里面的幾個(gè)。主要的目的，很明顯就是跨國(guó)公司進(jìn)入中國(guó)，第一看中的是中國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)從全世界的市場(chǎng)來(lái)比，無(wú)論從增長(zhǎng)速度，還是從一個(gè)根本的市場(chǎng)大小來(lái)講，都是在全世界無(wú)與倫比的。第二，在過(guò)去幾年當(dāng)中，經(jīng)常聽到外資投入，或者是吸引外資的工程，但是這些外資一般都不是通過(guò)并購(gòu)兼并形式來(lái)出現(xiàn)。在過(guò)去的幾年都是通過(guò)合資企業(yè)的形式出現(xiàn)。合資企業(yè)我們一般是講叫新建企業(yè)或者是新建工程，在現(xiàn)有的企業(yè)當(dāng)中拿出一些產(chǎn)品，拿出一些人，拿出一些設(shè)備，拿出一些資金建立一個(gè)新的工程，跟外資來(lái)合資。很少有真正外國(guó)的企業(yè)，外國(guó)的財(cái)務(wù)投資人也好，債務(wù)投資人也好到中國(guó)來(lái)收購(gòu)一個(gè)企業(yè)，這實(shí)際上是這一兩年一個(gè)新的現(xiàn)象，將來(lái)這幾年將會(huì)成為一個(gè)趨勢(shì)。第三參加WTO以后，很多行業(yè)外資參股限制比例會(huì)有所開放，實(shí)際上是起到一個(gè)催化的作用。外國(guó)公司到中國(guó)收購(gòu)其實(shí)并不都?jí)?，其?shí)有很多有道理，特別是我們看到最近的一些自然資源方面的公司，石油、天然氣，一些礦產(chǎn)，或者是在制造上有強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，比方海爾，這些公司利用中國(guó)自己的優(yōu)勢(shì)或者是出于中國(guó)政府、中國(guó)公司對(duì)外面一些資源的需求，這些收購(gòu)實(shí)際上還是非常有效，非常有意義的。我舉幾個(gè)例子，一個(gè)是中海油收購(gòu)Repsol，海爾收購(gòu)意大利電冰箱的生產(chǎn)廠。中石油收購(gòu)俄羅斯、蘇丹等國(guó)的石油資產(chǎn)。中石化收購(gòu)?fù)荒嵛鱽喌挠吞?，還有寶鋼與CVRD公司的合資。這些工程有一個(gè)共同點(diǎn)，就是剛剛講的，一般不是處于自身有制造優(yōu)勢(shì)，比方海爾到外面去收購(gòu)這樣一個(gè)廠，實(shí)際上它并不是說(shuō)真正要在那邊生產(chǎn)，實(shí)際上要靠中國(guó)人在制造商面的優(yōu)勢(shì)，利用自己的長(zhǎng)處實(shí)際上進(jìn)入歐美市場(chǎng)，這個(gè)陣勢(shì)是非常有意義的一件事情。還有一種是自然資源，這些公司因?yàn)橹袊?guó)的外匯儲(chǔ)藏非常高，實(shí)際上這些錢越堆越高，并不是一件很好的事情，還不如化成真正的市場(chǎng)資源，這是國(guó)家非常鼓勵(lì)這些公司做的事情?？偟膩?lái)講，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)：一，監(jiān)管審批。中國(guó)并購(gòu)的監(jiān)管審批跟其它國(guó)家，特別是美國(guó)，它應(yīng)該是一個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)最成熟的市場(chǎng)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)相對(duì)非常嚴(yán)格，但也是非常不嚴(yán)格的。從去年到今年8、9個(gè)月以來(lái)，根本上可以看到能有5個(gè)不同的法規(guī)、法那么都談到跟并購(gòu)有關(guān)，到底哪一個(gè)并購(gòu)的法規(guī)為主，哪一個(gè)為次，哪個(gè)為輔，到底并購(gòu)上是哪些部門真正是決定，是有交叉的，也不是特別清晰的。今天我從香港過(guò)來(lái)，?金融時(shí)報(bào)?有一篇文章講到中國(guó)的并購(gòu)，本來(lái)1995年國(guó)務(wù)院規(guī)定國(guó)有股、法人股是不能流通的，去年的一個(gè)法規(guī)說(shuō)是可以流通的，說(shuō)你可以賣給外資。那么賣給外資，今天的報(bào)道又說(shuō)，雖然沒(méi)賣給外資，但是賣給外資以后也是本國(guó)股本，所以很多不是特別明朗，所以監(jiān)管審批上是有非常獨(dú)特的特點(diǎn)。二，估值的問(wèn)題。因?yàn)槲冶旧碓谌A爾街做了7年，我實(shí)際上在去年才從美國(guó)回來(lái)，主要負(fù)責(zé)大中華方面的并購(gòu)業(yè)務(wù)。在美國(guó)做了屢次并購(gòu)的工程，在中國(guó)估值這個(gè)問(wèn)題上是非常特別的，因?yàn)楹苌倨渌鼑?guó)家會(huì)估一個(gè)公司的價(jià)值是會(huì)看凈資產(chǎn)，很少。一般說(shuō)估值在華爾街有三種通用的做法，一種是看現(xiàn)金流，將公司將來(lái)幾年的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，把它折到現(xiàn)在，得到一個(gè)現(xiàn)值，這是比擬通用的做法。第二種做法是看可比的上市公司交易的倍數(shù)，比方市盈率，比方銷售收入的倍數(shù)，或者是現(xiàn)金流的倍數(shù)，通過(guò)這個(gè)倍數(shù)來(lái)判斷我們這個(gè)公司的價(jià)值。第三種方法就是看相比的交易，最近在我們的行業(yè)當(dāng)中跟我們可比的企業(yè)當(dāng)中有哪些是被買或者是賣，通過(guò)這個(gè)相比的交易來(lái)估我們公司的價(jià)值。這是國(guó)際商通用的一些估值方式。中國(guó)多一點(diǎn)，不管你怎么估，最后應(yīng)該在你凈資產(chǎn)之上，評(píng)估自也必須在上下10％左右，如果在上下10％以外，在國(guó)資委方面去審批也是非常難的。所以，估值也是非常特別的一個(gè)事情。三，股票流動(dòng)盤相對(duì)較小。很少有中國(guó)的融資是70％、80％、60％是公眾市場(chǎng)擁有，因?yàn)橐划吘箛?guó)有股、法人股還是占整個(gè)公司股本價(jià)值的大局部，這個(gè)也是比擬獨(dú)特的。第四，資本市場(chǎng)正處于開展階段。怎么樣使有些股份的流通，有A股市場(chǎng)、B股市場(chǎng)、H股市場(chǎng)，有紅籌的公司，這些不同的資本市場(chǎng)是怎么運(yùn)作，怎么樣相互能夠流通，都是將來(lái)要解決的問(wèn)題。具體講一下中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)當(dāng)中，從跨國(guó)公司的角度來(lái)看他們的標(biāo)準(zhǔn)是什么，他們?cè)谧鲞@些工程，因?yàn)槲覀兡Ω笸ü緛?lái)講，世界500強(qiáng)當(dāng)中，絕大多數(shù)90％以上都是我們的客戶，因?yàn)槲覀兪敲绹?guó)第二大銀行，也是國(guó)際銀行界領(lǐng)先的銀行，我們接觸很多跨國(guó)公司，同時(shí)我們也在幫助一些跨國(guó)公司在中國(guó)尋找工程、尋找公司投資、并購(gòu)。在這當(dāng)中，我們是有一定的認(rèn)識(shí)，在這方面我們知道他們?cè)谡沂裁?，他們?cè)趺凑?，他們遇到的一些?wèn)題是什么。中國(guó)規(guī)模潛力對(duì)跨國(guó)公司來(lái)講都非常重要，有很大的吸引力，主要的幾個(gè)賣點(diǎn)，畢竟中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)占到全球GDP的12％，人口占全球的五分之一，交易量到達(dá)5100億美元，全世界最大的制造基地。WTO的成員國(guó)，而且是全球GDP增長(zhǎng)，不僅是自己的SISE比擬大，而且增長(zhǎng)速度是最快，是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，全球最有吸引力的外資投資的目的地。實(shí)際上從去年底來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)成為世界上吸引外資最多的目的地，以前一直是日本和美國(guó)，現(xiàn)在實(shí)際上中國(guó)已經(jīng)成為第一位。外資的直接投資，從1990年的35億美元，很小，到今年上半年的300億美元。實(shí)際上如果把它很簡(jiǎn)單地乘一乘二，到達(dá)600億美元，已經(jīng)到達(dá)歷史的最高點(diǎn)，去年是歷史的最高點(diǎn)，是527億美元。說(shuō)明SARS并沒(méi)有特別大的影響外資投資的信心程度?？鐕?guó)公司現(xiàn)在開始通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，剛剛我大概初步地講了一下，以前我們講吸引外資進(jìn)來(lái)，大局部是搞合資企業(yè)，現(xiàn)在我們看到很多企業(yè)是通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。剛剛舉例子，SABmilder花8700萬(wàn)美元，收購(gòu)哈爾濱啤酒20％的股權(quán)，EBAY，收購(gòu)了上海的一個(gè)易趣公司67％的股權(quán)，花了1.5億美元，百威美元花了1.82億美元，將青島啤酒的27％股權(quán)買去了。日商花了10億美元對(duì)與東風(fēng)汽車的合資工程進(jìn)行投資。匯豐銀行花6億美元收購(gòu)了平安保險(xiǎn)的10％的股權(quán)，花旗銀行花7200萬(wàn)美元收購(gòu)上海浦東開展銀行5％的股權(quán)。主要跨國(guó)公司進(jìn)行中國(guó)的并購(gòu)案分兩種，一種是我們講的收購(gòu)控股的股權(quán)，這些公司一般是在中國(guó)已經(jīng)有很長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)營(yíng)，他們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)非常有信心，而且他們有自己的決策，一般都是比擬大手筆，一進(jìn)來(lái)就控股，只有控股才能在這里把全球的一些技術(shù)、全球好的地方，能夠在中國(guó)這些市場(chǎng)上應(yīng)用?？毓傻哪康模钪饕褪窃诠局卫砩厦?，同時(shí)實(shí)現(xiàn)它一個(gè)協(xié)作小組。很簡(jiǎn)單我們?cè)谧瞿戏瞧【频臅r(shí)候，很關(guān)鍵是我能不能通過(guò)哈爾濱的銷售渠道來(lái)賣南非啤酒米勒在美國(guó)、歐洲市場(chǎng)上的一些品牌，通過(guò)這個(gè)渠道到中國(guó)市場(chǎng)上來(lái)。一個(gè)公司買來(lái)另外一個(gè)公司，一加一不一定等于二，可能等于三，在過(guò)去三是算不出來(lái)，能夠到達(dá)三個(gè)情況，一般是外國(guó)公司都需要控股。第二種情況我們講的少數(shù)股權(quán)。這些公司也許是處于政策上的限制，因?yàn)檎呱系南拗疲蝗缭阢y行界，它就不能超過(guò)一定的比例?；蛘呤且?yàn)樗谶M(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)上有很強(qiáng)的興趣，但是畢竟在中國(guó)市場(chǎng)上并沒(méi)有運(yùn)行多長(zhǎng)時(shí)間，進(jìn)來(lái)作為一個(gè)橋頭堡一個(gè)策略，所以它是收購(gòu)比擬少數(shù)的股份，低于50％，甚至有時(shí)候是低于20％、低于30％，這是作為一個(gè)橋頭堡的策略。兩種做法，一種是新建工程，一種是收購(gòu)已經(jīng)運(yùn)行的資產(chǎn)，已經(jīng)收購(gòu)的運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)具有優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)在哪兒，一般有一個(gè)成熟的市場(chǎng)份額和分銷渠道，同時(shí)有現(xiàn)有的員工和團(tuán)隊(duì)。這個(gè)管理層在這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)被證實(shí)是成功的。第三，防止了建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫吘棺鳛橐粋€(gè)新建工程有一個(gè)啟動(dòng)過(guò)程，你收購(gòu)一個(gè)公司沒(méi)有建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)馬上有現(xiàn)金流的收益，收購(gòu)一個(gè)公司如果效益好，馬上就可以見到一定的回報(bào)，最重要也是減少一家國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)椴皇切陆üこ?，你要了一個(gè)公司，等于在將來(lái)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)之前或者是過(guò)程當(dāng)中，已經(jīng)為他自己減少了一家國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。相比而言，新建工程也有好有壞，好的地方是比擬容易地到達(dá)資源最優(yōu)配置，你收購(gòu)一個(gè)公司畢竟有歷史遺留問(wèn)題，你收購(gòu)一家公司可以把資產(chǎn)剝離出來(lái)，把你希望做的一些產(chǎn)品的配套的東西拿出來(lái)搞得比擬簡(jiǎn)單，沒(méi)有現(xiàn)存的負(fù)債，也沒(méi)有企業(yè)文化之說(shuō)。我搞這個(gè)合資企業(yè)，等于也成為了一個(gè)新建的一個(gè)公司，新建的一個(gè)公司來(lái)運(yùn)行，并沒(méi)有說(shuō)企業(yè)文化上有這么大的差異或者是障礙。也有弊端，員工一般沒(méi)有運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)，可能也需要大量的培訓(xùn)，必要的啟動(dòng)階段，就是我們說(shuō)任何一個(gè)新建工程都有啟動(dòng)階段，本錢比擬高，可能不一定會(huì)得到馬上的回報(bào)，還有額外的開辦本錢費(fèi)用?？鐕?guó)公司在評(píng)估收購(gòu)目標(biāo)時(shí)普遍考慮的標(biāo)準(zhǔn)。一個(gè)是戰(zhàn)略意義或者是戰(zhàn)略價(jià)值、協(xié)同效應(yīng)。我收購(gòu)一個(gè)公司不僅僅看這個(gè)資產(chǎn)本身的價(jià)值，我要看這個(gè)資產(chǎn)是不是對(duì)我來(lái)講是很重要，對(duì)推銷我的產(chǎn)品在中國(guó)，或者是建立在中國(guó)的生產(chǎn)基地，在中國(guó)建立我的分銷渠道是不是占領(lǐng)，是不是能夠起到協(xié)同效應(yīng)。第二，投資回報(bào)，盈利增值，做任何一個(gè)公司都是一個(gè)很重要的標(biāo)準(zhǔn)。第三，文化融合，看看這個(gè)公司收購(gòu)成為我的公司了，我肯定要注重這個(gè)城市，這個(gè)省，這個(gè)區(qū)，這個(gè)廠里面的工人和我的員工有沒(méi)有從企業(yè)文化上是不是可以培訓(xùn)，能夠從理念上是跟我相符的，這里管理層是非常重要。我等一下講跨國(guó)公司收購(gòu)中國(guó)企業(yè)越來(lái)越看中管理層的素質(zhì)，管理層的誠(chéng)信。第四，股權(quán)控股，要看他的目的在哪里，他如果想控股就會(huì)想方設(shè)法找到控股的方式，就是今天中國(guó)的企業(yè)不愿意賣控股，賣20％、30％，也會(huì)在收購(gòu)合同里講到，我在幾年當(dāng)中可能有一個(gè)時(shí)機(jī)，或者是有一個(gè)選擇權(quán)，能夠收購(gòu)你的控股權(quán)。今天達(dá)不到，但是我必須有一個(gè)可見去控股的一條路，要在合同里有所表達(dá)。第五，市場(chǎng)地位。他們一般普遍遇見的問(wèn)題是，在中國(guó)缺乏用來(lái)初步評(píng)估目標(biāo)方業(yè)務(wù)策略及核心能力的被披露信息或企業(yè)研究報(bào)告，中國(guó)的企業(yè)很好，但是沒(méi)有非常系統(tǒng)化把企業(yè)自己本身以及行業(yè)當(dāng)中，自己在行業(yè)當(dāng)中的領(lǐng)先地位，把一些能夠量化，把我們市場(chǎng)地位能夠量化，很系統(tǒng)化描述的一個(gè)東西沒(méi)有，這是跨國(guó)公司遇到的一些比擬重大的問(wèn)題。第二，重組的可能阻力。因?yàn)槿绻召?gòu)一個(gè)公司，剛剛也講了員工上或者是環(huán)保上，有政策上的一些可能各方面有的一些阻力，能夠影響時(shí)間，增加本錢。資產(chǎn)回報(bào)增值，他們一般遇到的問(wèn)題是公司的財(cái)務(wù)，甚至是經(jīng)營(yíng)上面的一些信息缺少透明度，跨國(guó)公司進(jìn)來(lái)做一個(gè)工程一般都要問(wèn)你這個(gè)公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是怎么個(gè)情況，要弄一個(gè)五年方案或者是十年方案。中國(guó)公司一般都沒(méi)有這樣很詳細(xì)地說(shuō)我在將來(lái)的五年市場(chǎng)是怎么走向，我在這個(gè)市場(chǎng)里面的份額是多少，市場(chǎng)的價(jià)格怎么走，我會(huì)生產(chǎn)怎么樣一個(gè)量，從而到達(dá)我什么樣的銷售收入，我在當(dāng)中會(huì)做什么樣本錢的節(jié)約，在大環(huán)境下會(huì)影響我本錢往上漲還是往下降，讓我取得一定的利潤(rùn)，這方面的分析在很多情況下都是沒(méi)有，讓他們感覺(jué)缺乏透明度，也很難讓他們覺(jué)得在某些風(fēng)險(xiǎn)上進(jìn)行量化的東西。文化融合度。不同地區(qū)及公司建的文化和管理方式有很大不同，特別是一些跨國(guó)公司到中國(guó)的北方或者是西部去收購(gòu)一些公司的時(shí)候，特別會(huì)遇到這種問(wèn)題，他們覺(jué)得有些好似很簡(jiǎn)單的事情，或者是西方比擬慣用的一些事情，在這些不同地區(qū)可能理解的方式不太一樣，那么在談判的時(shí)候，以及在對(duì)合作方的一些實(shí)際的估測(cè)上面會(huì)產(chǎn)生一個(gè)比擬大的分歧。股權(quán)／控股。經(jīng)常遇到的問(wèn)題是外國(guó)公司跟中國(guó)公司談的時(shí)候，可能公司里面的領(lǐng)導(dǎo)會(huì)說(shuō)我們可以讓出控股，我們可以考慮考慮這個(gè)，但是一般他們遇到這些問(wèn)題，并不是公司做得了主，而是需要政府點(diǎn)頭或者政府審批，這當(dāng)中產(chǎn)生的不確定性，讓他們感覺(jué)也是非常擔(dān)憂的問(wèn)題，因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)，對(duì)他們所慣用的，或者是他們一般經(jīng)歷的這些過(guò)程，跟你談判的這一方有權(quán)決定，但是在中國(guó)往往是跟你談判的這一方并不能決定。市場(chǎng)地位也是他們比擬擔(dān)憂的問(wèn)題，因?yàn)橹袊?guó)各種消費(fèi)品市場(chǎng)上，你說(shuō)今天我是市場(chǎng)的第一位，三年以后就不是中國(guó)市場(chǎng)的第一位，因?yàn)楫吘怪袊?guó)的消費(fèi)者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常劇烈，很難讓他們感覺(jué)到競(jìng)爭(zhēng)第一位市場(chǎng)的地位是不是持久，是不是能夠長(zhǎng)期地保存。中國(guó)的一些企業(yè)今天能夠到達(dá)第一是通過(guò)什么方式到達(dá)第一，它的一些競(jìng)爭(zhēng)的模式是不是能夠長(zhǎng)期有競(jìng)爭(zhēng)力。在中國(guó)做并購(gòu)或者是合資工程的時(shí)候，有一系列關(guān)鍵問(wèn)題是需要雙方都要考慮的問(wèn)題。從左邊圈來(lái)看，右上角是戰(zhàn)略目標(biāo)，首先跨國(guó)公司的第一步，它自己要定位戰(zhàn)略目標(biāo)，我在中國(guó)的目標(biāo)是什么，我在中國(guó)是要做成，我要占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)，能夠讓我的產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)賣，還是說(shuō)我要把中國(guó)作為我公司的一局部，我要中國(guó)的員工，中國(guó)的管理層，各個(gè)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是不一樣，它所投入的人力跟財(cái)力也是不一樣的。第二局部是交易的結(jié)果。什么意思？一些外國(guó)的企業(yè)進(jìn)來(lái)會(huì)比擬愿意做的事情是，他愿意做一個(gè)境外的公司，經(jīng)常接觸到的情況是，它要通過(guò)一個(gè)合資，通過(guò)一個(gè)收購(gòu)，把資產(chǎn)注冊(cè)到境外去，并不是說(shuō)他要讓國(guó)有資產(chǎn)流到外面去，實(shí)際上它對(duì)中國(guó)法律的一些情況不明朗、不明確，所以它比擬擔(dān)憂，他說(shuō)就是在香港或者是在其它地方，法律上可能會(huì)更安心一點(diǎn)。但這些實(shí)際上都在變，現(xiàn)在很多大的跨國(guó)公司都還是非常愿意在中國(guó)做這樣一個(gè)收購(gòu)。交易結(jié)構(gòu)，在會(huì)計(jì)和稅務(wù)上的一些考慮也是很重要。估值，如何讓它這個(gè)估值有一定可靠意義。在西方的并購(gòu)業(yè)當(dāng)中，一般都是靠管理層，在跟管理層交談當(dāng)中他會(huì)問(wèn)到很多問(wèn)題，到底怎么經(jīng)營(yíng)這個(gè)企業(yè)，以及對(duì)將來(lái)前景怎么預(yù)測(cè)，用這些交流以及量化的一些數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明估值的依據(jù)。盡職調(diào)查。我不知道在座各位有沒(méi)有看到這樣一個(gè)詞。盡職調(diào)查是常有的，不管是在上市還是在并購(gòu)當(dāng)中，投資銀行、法律參謀、會(huì)計(jì)審計(jì)師以及收購(gòu)方本身他們經(jīng)常做的事就是盡職調(diào)查，進(jìn)來(lái)花幾個(gè)星期，甚至有的時(shí)候會(huì)是幾個(gè)月，對(duì)你公司的上上下下了解得非常清楚，一般一個(gè)公司可能準(zhǔn)備一個(gè)資料庫(kù)，公司法律上、會(huì)計(jì)上、財(cái)務(wù)上、市場(chǎng)研究報(bào)告、銷售隊(duì)伍的一些分析上面，從各個(gè)方面都要建立完整的資料庫(kù)，讓跨國(guó)公司他們所聘的專業(yè)人員、專業(yè)參謀能夠做盡職調(diào)查。做完盡職調(diào)查以后，他們才會(huì)正式簽訂協(xié)作合同。公司治理不用講得太多。分手／退出條款。在中國(guó)的一些企業(yè)跟外國(guó)企業(yè)談的時(shí)候，說(shuō)我還沒(méi)結(jié)婚我就要談離婚，怎么會(huì)這樣？這可能是理念上的一些區(qū)別，特別是在收購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，這實(shí)際上是在合資企業(yè)當(dāng)中發(fā)生更多，我跟你合資，合資企業(yè)一般很少是永遠(yuǎn)，合資都是有一定的限期，沒(méi)有人永遠(yuǎn)愿意做一個(gè)30：70，這是暫時(shí)的一個(gè)安排。所以，這當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)退出的機(jī)制，到底是幾年以后，外國(guó)公司有許多權(quán)把你那一局部股份收過(guò)來(lái)，或者是雙方有沒(méi)有可能幾年以后協(xié)議，雙方各自賣給別人，通過(guò)一種退出機(jī)制對(duì)他們來(lái)講也是非常重要。普華永道做了一個(gè)調(diào)查，調(diào)查當(dāng)中這一頁(yè)是很有意思的一個(gè)評(píng)分報(bào)告。這是對(duì)全亞太地區(qū)最大的跨國(guó)公司做的問(wèn)答。問(wèn)他們?cè)谥袊?guó)投資的時(shí)候什么是最關(guān)鍵的顧慮，叫他們打分。一開始是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不成熟性，接下來(lái)是WTO的影響，再下來(lái)是政府對(duì)改革的承諾，外匯的問(wèn)題，公司治理的質(zhì)量、納稅監(jiān)管及法律問(wèn)題、管理控制、信息的質(zhì)量和透明度、管理層的商業(yè)誠(chéng)信。很有意思，如果十年前或者7、8年前問(wèn)這些公司，這個(gè)東西正好是倒過(guò)來(lái)，這些跨國(guó)公司肯定會(huì)說(shuō)最重要的是國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)不成熟、WTO的影響、政府對(duì)改革的承諾、外匯問(wèn)題、公司治理的質(zhì)量，到今天來(lái)問(wèn)這些公司，正好是倒過(guò)來(lái)。也就是說(shuō)，實(shí)際上它更注重資產(chǎn)本身的素質(zhì)、管理層的素質(zhì)、誠(chéng)信、信息的透明度、資產(chǎn)的質(zhì)量，很少在一個(gè)大環(huán)境下有顧慮，大環(huán)境已經(jīng)比擬舒服，他并沒(méi)有覺(jué)得這些硬的因素在今天雖然依然存在，但已經(jīng)不是很重要。盡職調(diào)查是跨國(guó)公司到中國(guó)的一個(gè)慣例，會(huì)把參謀派到中國(guó)來(lái)做一個(gè)非常詳細(xì)的盡職調(diào)查，這方面會(huì)遇到一些常見的難題，以及我們做投資銀行給這些跨國(guó)公司一些怎么樣的建議。目標(biāo)放管理層，一般跨國(guó)公司到中國(guó)來(lái)投資，一般會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題是中國(guó)的管理層并不熟悉并購(gòu)的過(guò)程，并購(gòu)聽起來(lái)很簡(jiǎn)單，你要買你要賣，我要買，談一個(gè)價(jià)格就成了。但是在西方并購(gòu)的程序已經(jīng)是比擬完善，有一套這樣的東西，包括從法律上分析，會(huì)計(jì)上分析，財(cái)務(wù)上分析，在結(jié)構(gòu)上它會(huì)做出一定的判斷，以及它的價(jià)格上將來(lái)會(huì)有怎么樣的調(diào)整，過(guò)程對(duì)他們來(lái)講非常重要，中方不熟悉并購(gòu)過(guò)程把它想簡(jiǎn)單了，同時(shí)在相當(dāng)程度上不愿意共享信息，因?yàn)橛锌赡苓@些跨國(guó)企業(yè)是他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，或者擔(dān)憂保密，如果我一些商業(yè)機(jī)密告訴了跨國(guó)公司，跨國(guó)公司跟其他人談的時(shí)候會(huì)露出來(lái)，這也是經(jīng)常會(huì)看到中方所擔(dān)憂的問(wèn)題。不愿意投入資源，你這個(gè)并購(gòu)過(guò)程，你問(wèn)我這么多問(wèn)題干什么，我在中國(guó)市場(chǎng)上已經(jīng)做得非常好，你要買就買，不要買就不買，是不是我要花幾個(gè)月，多少人員，花這么多精力搞這個(gè)事情，這些太煩瑣了，可能不太符合中國(guó)的國(guó)情，這些問(wèn)題我們經(jīng)常遇到。我們作為投資銀行對(duì)跨國(guó)公司的建議，一般會(huì)有參謀，包括我們能跟中方的管理層詳細(xì)地解釋，這個(gè)過(guò)程是怎么樣的，讓他們感覺(jué)到這是需要，然后在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中每一點(diǎn)是怎么個(gè)過(guò)程，可能必須花額外的過(guò)程在整個(gè)過(guò)程中引導(dǎo)對(duì)方，而且更重要的是要考慮到讓雙方利益一致的鼓勵(lì)措施作為手段。我們經(jīng)常告訴跨國(guó)公司，你們要評(píng)估管理層的質(zhì)量誠(chéng)信如何。比方有的公司說(shuō)我明年會(huì)盈利多少多少，對(duì)跨國(guó)公司來(lái)講我怎么知道你會(huì)盈利多少多少，一些收購(gòu)的價(jià)格方面，甚至在跟政府談的時(shí)候，都會(huì)把管理層的一些利益跟他們能到達(dá)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)上的標(biāo)準(zhǔn)相掛鉤，能夠讓他們更有說(shuō)服力。可利用的信息，經(jīng)常不是特別完善。內(nèi)部記帳不是特別完善。數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、精確性都出現(xiàn)一些問(wèn)題，我們對(duì)跨國(guó)公司的建議一般是希望通過(guò)一個(gè)過(guò)程，供管理層進(jìn)行廣泛的問(wèn)答，不要什么都要，西方公司做并購(gòu)，一進(jìn)來(lái)給你一個(gè)單子，15頁(yè)，每一頁(yè)都需要你答復(fù)，在中國(guó)并不需要這么多，注重一些主要的問(wèn)題。文化障礙經(jīng)常出現(xiàn)文件大局部是中文，中外文的差異會(huì)影響到交流、談判進(jìn)程。我們一般也會(huì)推薦跨國(guó)公司在交易的過(guò)程中，招一些外鄉(xiāng)的員工，特別是具有中外交易能力的人。機(jī)密的泄露。中國(guó)政府保密意識(shí)不強(qiáng)，去年我們?cè)谥袊?guó)有一個(gè)大型的工程，中國(guó)也要收購(gòu)國(guó)外的一個(gè)上市企業(yè)，在這當(dāng)中，因?yàn)橹袊?guó)的審批程序，所以我們必須要先送審批，審批的機(jī)構(gòu)已經(jīng)知道這個(gè)事情，在一個(gè)類似這樣的場(chǎng)合，審批部門的主任就跟我說(shuō)，聽說(shuō)這個(gè)公司要買這個(gè)公司，我們正在考慮，可能有疑義。這句話被在座的記者馬上聽到，這個(gè)公司都是在歐美上市很大的公司，第二天公司股價(jià)馬上漲，等到第二天中國(guó)公司一看這個(gè)股價(jià)已經(jīng)很高，買不起。在中國(guó)這個(gè)意識(shí)我們并不是很強(qiáng)，大家交流很多在股市上并購(gòu)的信息非常非常重要，這也是跨國(guó)公司比擬擔(dān)憂的問(wèn)題，這是在保密上的一些重視。今天主要是介紹一下在國(guó)外、國(guó)內(nèi)，亞洲、中國(guó)并購(gòu)的一些趨勢(shì)，跨國(guó)公司在中國(guó)并購(gòu)的一些標(biāo)準(zhǔn)及問(wèn)題。提問(wèn)：孟先生您好。我們一直是在國(guó)內(nèi)做中國(guó)的并購(gòu)，做了很多年。剛剛聽了您的一些講課也很有啟發(fā)，包括最近也在做很多跟國(guó)外有關(guān)的并購(gòu)。剛剛您提到很多難題，盡職調(diào)查當(dāng)中的難題，包括人家在決定是不是進(jìn)行這種收購(gòu)行為過(guò)程當(dāng)中所遇到的難題，比方信息的不溝通，內(nèi)部財(cái)務(wù)的不標(biāo)準(zhǔn)。但是在我們整個(gè)做中國(guó)的企業(yè)來(lái)看，除非中國(guó)極少數(shù)國(guó)際化程度很高的這樣一些大的企業(yè)，能夠到達(dá)這樣的水準(zhǔn)，絕大多數(shù)90％中國(guó)的企業(yè)是幾乎很難到達(dá)這樣的水準(zhǔn)。而且在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，說(shuō)我要為外資并購(gòu)去標(biāo)準(zhǔn)它，也是不可能的。我的一個(gè)問(wèn)題是，我一直有一個(gè)觀點(diǎn)，雖然國(guó)內(nèi)對(duì)外資收購(gòu)討論得比擬劇烈，但是我認(rèn)為可能外資收購(gòu)是雷聲大雨點(diǎn)小，不會(huì)像民營(yíng)資本介入成為一種潮流，甚至真正玩得很好的是假洋鬼子，曾經(jīng)在中國(guó)資本市場(chǎng)玩很久了，然后到香港尋找一些注冊(cè)公司，反過(guò)頭來(lái)以外資的深入介入。真正是世界500強(qiáng)的大的企業(yè)，或者是國(guó)外的產(chǎn)業(yè)資本，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的這種感覺(jué)，我的一種感覺(jué)，我很想聽聽孟先生的意見，可能大家觀望都會(huì)很感興趣，但是