上財系列金融實證方法（研究生）課件emp7

二、半強式有效檢驗背景：弱式有效檢驗僅注重股票過去價格的信息，半強式有效檢驗涉及所有公開所得信息，當然包括股票價格；如果市場是半強式有效，那么‘利好消息’已經(jīng)反映在股價上，在披露信息后，無超額報酬可掙。事件研究法背景：半強式有效市場的檢驗可以采用事件研究法，事件如公司配股；拆股信息的頒布；會計領域中的事件盈利分紅信息的頒布；送轉(zhuǎn)股；基金經(jīng)理的變更；融資決策對標的股票價格(或企業(yè)價值)的影響；公司控制權交易；會計領域中的事件等，這些信息被視為對股價具有主要影響。事件研究方法及其在

金融經(jīng)濟研究中的應用

袁顯平，柯大鋼，統(tǒng)計研究，2006年第10期

事件研究各時間窗T0T1T2T30估計窗口檢驗窗口事件日L1L2市場模型（MarketModel）均值調(diào)整模型

MeanAdjustedModelε～N(0,σ2)。市場指數(shù)調(diào)整模型

Market-adjustedreturnModelBrown和Warner在1980年提出的，他假定股票在某個時期的期望收益為市場收益率。經(jīng)濟模型較典型的經(jīng)濟模型包括資本資產(chǎn)定價模型(CMPA)與套利定價模型(APT)。Fama與French(1993)、Carhart(1997)基于套利定價模型思想提出的三因素模型四因素模型。一種證券的事件窗市場模型（估計窗口：T0---T1）非正常收益（AR）

（檢驗窗口：T2---T3）當估計窗口的長度L1很大時，非正常收益率AR之間的相關性將消失，AR將相互獨立。寶延風波寶延風波背景：上海延中實業(yè)（600601，方正科技）股份是“上海老八股”之一，是“三無概念”股，股本規(guī)模小，是滬市為數(shù)不多的全部股份為流通股的公司之一。93年9月3日，上海證券交易所出臺允許機構投資者入市的政策，為深圳寶安企業(yè)股份收購延中提供了機會，揭開了中國二級市場并購的序幕。某證券公司在93年9月16日晚得知這一內(nèi)部消息后，從9月17日至27日，購進了62萬股延中股份，并于10月4日出售。這是中國證監(jiān)會公開指責為非法內(nèi)部交易的第一個案例。累積非正常收益（CAR）

（檢驗窗口：T2<=2<3<=T3）T22T30檢驗窗口事件日3當估計窗口的長度L1很大（如L1>30）時,N種證券的事件窗假設：N個證券的事件窗在公布日不發(fā)生重疊，協(xié)方差為零。平均非正常收益

（檢驗窗口：T2---T3）當估計窗口的長度L1很大時累積非正常收益（CAR）

（檢驗窗口：T2<=2<3<=T3）對美國股市的實證研究股份分割：理論界與務實界對股票分割的經(jīng)濟價值及其對股價之影響尚未達成一致見解。大多數(shù)理論家認為，股票分割沒有任何經(jīng)濟價值。TheAdjustmentofStockPricestoNewInformationEugeneFama;LawrenceFisher;MichaelC.Jensen;RichardRollInternationalEconomicReview,1969法馬、費雪、Jinsen和Roll(FFJR)（1969年2月）檢驗了股份分割對股票超額報酬的影響。對每種股票作月回歸：其中是超額報酬，然后計算了股份分割前30個月、后30個月的累積超額收益。一般來說，只有贏利公司當其股價達到很高價位時才分割股份，因此，分割前30個月股價上升是對收入增加的反映。這樣，股份分割沒有經(jīng)濟價值，但可視為未來收入的一種信號。若投資者一旦得到股份分割信息便買進股票，發(fā)現(xiàn)不能掙到超額報酬。這一結果印證了半強式市場有效性。結論DisseminationOfStockRecommendationsAndSmallInvestors:WhoBenefits?

BilgehanYaziciandGulnurMuradoglu

MultinationalFinanceJournal,2002Comparisonoftworeturnstotwoinvestmentstrategies:

front-runnersversussmallinvestors探討與結論有關公開媒體投資建議的研究在美國曾經(jīng)導致了刑事調(diào)查。股票價格受到推薦的影響，并且對這種效用的濫用即使在發(fā)達市場也是很常見的。這種濫用可以通過嚴厲有效的監(jiān)管機制使其消失，因此也就提高了市場的效率。本文的結果表明：期刊上公開的投資建議對中小投資者而言，可能并不具有任何幫助，但卻可能對那些內(nèi)部交易者（如果有的話）而言，提供一種選擇股票的有價值的交易手段。THEPERFORMANCEOFSTOCKS:PROFESSIONALVERSUSDARTBOARDPICKSYouguoLiang,SanjayRamchanderandJandhyalaL.SharmaJournalOfFinancialAndStrategicDecisions,Spring1995DATAInvestmentDartboardColumn(ID)wascreatedinOctober1988byJohnR.DorfmanandishenceforthbeingpublishedinthefirsthalfofeverymonthintheWallStreetJournal.…,Inthis‘game’aquartetofwell-regardedinvestmentexpertspicktheirfavoritestocktoeitherbuyorsell,whilefouramateurshurldartsatalistofNewYorkStockExchange(NYSE)orOver-the-Counter(OTC)stocksandrecordthenamesofthestockspiercedbypurechance.…,Theproswhoseselectionsdobestareinvitedbackinthenextmonthforanotherroundofasimilargame.WeexaminedthiscolumnonamonthlybasisfromOctober1988throughJune1991,….,Atotalof120recommendationsweremadebytheprosduringthesampleperiod,ofwhich114werebuyrecommendations.METHODOLOGYEventday0:thedateofpublicationintheWSJ.Estimationwindow:[-375,-126]250tradingdaysMarketmodelRit=ai+biRmt+eitCheckingwindow:5,21,42,84and125tradingdays.Moreover,asPoundandZeckhauserposit,investmentprofessionalshavelongmaintainedthattheirstrategiesarenotsupposedto“outsmart”themarketoverthe30-40dayperiodtypicallyemployedintheeventstudyliterature,butratheronalonger-termapproach.Thepredictionerrors:PEit=Rit-(ai+biRmt)*Significantatthe0.05level.**Significantatthe0.01level.PerformanceOfProsRecommendationAndDartPicksOverShortIntervalsPerformanceOfProsRecommendationAndDartPicksOverLongerIntervalsConclusion:Thisleadsustobelievethatthepublicityeffect,ispote