2023下半年港股及海外中資股投資策略：清溪奔快不管青山礙

溪奔快，不管青山礙證券分析師：董易A0230519110003王勝A02305110600012023.7.32觀點摘要?從“快雪時晴”到“回南天”，我們在此前發(fā)布的報告中明確提示了年初在外資系統(tǒng)性加倉的背景下可能是順可能維持震蕩格局的判斷。展望2023下半年，雖然諸如經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的節(jié)奏、對刺激政策的期待和預(yù)期博弈、美聯(lián)儲加息幅度等不確定性似群山阻隔，尤其在多重因素疊加的三季度可能仍會令市場九曲回腸。但在四季度潛在的經(jīng)濟(jì)政策落地見效+意外指數(shù)顯示當(dāng)前海外投資者的預(yù)期可能已經(jīng)處于較低的水平。股指期貨、杠桿ETF和做空交易均較為清淡，意味著低迷的基本面預(yù)期并未令港股形成市場下行的一致預(yù)期，市場整體被觀望氣氛所籠罩?？紤]到市場內(nèi)生到大起大落，波動?流動性已經(jīng)提前完成深蹲，等待四季度分子分母端共振的起跳：一級市場和產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)重新回到了低融資+高回購的狀態(tài)，而二級市場的海外投資者對中國股票資產(chǎn)的低配幅度可能也已重新回到去年下半年的水平，以Long-only為主的中長線資金可能已經(jīng)先于短期投機(jī)資金完成了深蹲。Q4可能是各項因素同頻共振向上的時間窗口：一方面國內(nèi)各項經(jīng)濟(jì)刺激政策有望落地見效，另一方面市場對美聯(lián)儲后續(xù)的利率操作有更為清晰的判斷，Q4前后的港股市場可能將迎來震蕩向上的時間窗口。中性假設(shè)下我們預(yù)計恒生指數(shù)將有11%的收益空間，而悲觀情景下的下行空間僅有-7%；資的吸引力可能較為有限，主要的增量資金來源可能更多體現(xiàn)為港股通資金。我們認(rèn)為港股高股息板塊的穩(wěn)定盈利預(yù)期的上修還是估值的回落，港股新經(jīng)濟(jì)板塊的吸引力均值得重視。且相關(guān)公司在下半年有望陸續(xù)推出大31.弱復(fù)蘇與寬貨幣的賽跑2.重視新經(jīng)濟(jì)的高吸引力當(dāng)前恒指2023年盈利預(yù)期已將去年底以來的升幅悉數(shù)回吐其下修的節(jié)奏與2019年上半年較為接近；?當(dāng)前恒指2023年盈利預(yù)期的絕對水平已經(jīng)回落至低于去年11月初的水平，顯示在盈利預(yù)期層面可能已經(jīng)逐步計入了較多的悲觀預(yù)期。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；T日指上一財年7月起，按交易日累加4海外投資者的預(yù)期調(diào)整可能已經(jīng)接近底部?自二季度以來，中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示，海外投資者對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)了較明顯的調(diào)整，而當(dāng)前的預(yù)期調(diào)整可能已經(jīng)接近了底部區(qū)域，情緒面上下行的空間可能已經(jīng)較為有限，當(dāng)前的資產(chǎn)價格和市場情緒可能已經(jīng)充分計入了悲觀的預(yù)期；?與此同時，海外投資者對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期上修亦接近歷史高位，樂觀預(yù)期的計入程度可能亦較為充分。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/295未來12個月口徑的盈利預(yù)期保持穩(wěn)定，奠定市場波動中樞體保持平穩(wěn)，這也奠定了今年2月以來區(qū)間震蕩的市場主基調(diào)；而穩(wěn)定的遠(yuǎn)中樞對市場波動的約束仍然較為顯著。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止2023/6/156期貨市場和恒指VIX亦顯示當(dāng)前市場的情緒整體仍然平淡指VIX亦處于較低的水平，二者均顯示市場的交易情緒并未出現(xiàn)明顯的單邊資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/5/317?杠桿ETF由于存在短期放大收益但長期有收益磨損的特征，因此較多為短期投機(jī)者所采用。恒生科技指數(shù)作為港股市場彈性較大的指數(shù)，掛鉤這一指數(shù)的杠桿ETF成交活躍度可以作為市場短期投機(jī)情緒的觀察指標(biāo)，例如2022年3月和10月的杠桿ETF交投顯著放大。但當(dāng)前杠桿ETF的成交量并未顯著放大，亦顯示市場的短期投機(jī)氛圍并不明顯。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/288資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/309?2022年9-10月期間，港股市場出現(xiàn)了明顯的“高做空比例+低市場成交”+較低市場成交”的組合之下，若出現(xiàn)短期的逼空交易，空間并未如去年下主導(dǎo)二季度市場擾動的更多是情緒面的來回?fù)u擺?雖然市場的基本面展望端(如盈利預(yù)期)在弱現(xiàn)實下有一定的下修，但下修的幅度和速度其實較為平緩，且若按未來12個月口徑計算則并未出現(xiàn)大幅變化；與此同時，市場風(fēng)險偏好的來回?fù)u擺才是主導(dǎo)二季度市P了市場的波動區(qū)間。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/291011底反彈，前期市場積累了相當(dāng)多的負(fù)面情緒和投機(jī)交易：盈利預(yù)期快速下滑、經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)所代表的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落明顯、股指期貨和杠桿ETF所代表的對沖和投機(jī)交易開始活躍、做空比例創(chuàng)下新高但同期現(xiàn)貨市場換手率下滑明顯、市場隱含ERP滑出正常波動區(qū)旦基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，以上這些因素則會助推市場短回落的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示當(dāng)前海外投資者的預(yù)期可能已經(jīng)處于較低的水平；股指期貨、杠桿ETF和做空交易均較為清淡，意味著低迷的基本面預(yù)期并未?溫水期的市場中樞由基本面的預(yù)期決定，波動幅度受ERP歷史波動區(qū)間所制場在接下來的一段時間內(nèi)可能難以見到大起大落，整體仍將維持當(dāng)前的區(qū)間由于港股公司將陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績靜默期，在中報季前的業(yè)績數(shù)據(jù)真空期內(nèi)可能P國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策等的預(yù)期將通過這一變量來影響市場。若無極端黑天鵝事資料來源：CME官網(wǎng)，申萬宏源研究；摘自報告《歷史上美聯(lián)儲“skip“階段資產(chǎn)價格表現(xiàn)如何？——全球資產(chǎn)配12置每周聚焦(20230612-20230616)》發(fā)布日期2023.6.18無風(fēng)險利率：站在降息大周期的起點之外?基準(zhǔn)利率展望方面，美聯(lián)儲堅持“HigherforLonger”，而市場則認(rèn)為美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度更多是抑制通脹預(yù)期，對年內(nèi)還能加息50bp存疑。美聯(lián)儲點陣圖顯示的2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)測值的中位數(shù)落在5.5%~5.75%的區(qū)間內(nèi)，比當(dāng)前基準(zhǔn)利率高出50bp，也比當(dāng)前市場預(yù)期的更加鷹派。對2024年底的聯(lián)邦基金利率預(yù)測值中位數(shù)為4.5%~4.75%，這意味著2023年有100bp的降息空間(以美聯(lián)儲預(yù)測的2023年利率終點為基準(zhǔn))；?相對于美聯(lián)儲給出的年內(nèi)加息50bp的前瞻指引，市場定價偏鴿，截至2023年6月17日，美聯(lián)儲7月加息25BP的概率邊際大幅上行至74.4%，之后維持點陣圖顯示2023年利率中值在5.5%-5.75%的范圍內(nèi)2023年6月議息會議上，美聯(lián)儲對2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)測值的中位數(shù)落資料來源：美聯(lián)儲，申萬宏源研究；摘自報告《歷史上美聯(lián)儲“skip“階段資產(chǎn)價格表現(xiàn)如何？——全球資產(chǎn)配置每周聚焦(20230612-20230616)》發(fā)布日期2023.6.18資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/1614分母端的風(fēng)險來自于可能的“最后一躍”，但整體仍可控?當(dāng)前10年期美債收益率水平無論和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率還是2年期美債收益達(dá)到了歷史極值，顯示當(dāng)前美聯(lián)儲鷹派立場和市場鴿派預(yù)期間的差異已經(jīng)達(dá)到非常大的程度；?在美聯(lián)儲加息周期我們認(rèn)為分母端風(fēng)險對港股而言整體能面臨某一時刻無風(fēng)險利率的“最后躍”風(fēng)險。?我們根據(jù)ERP估值模型，更新了不同情景下的恒生指數(shù)2023下半年的潛在收益率。根據(jù)年初以來的情況發(fā)展，我們相對調(diào)低了2023年的盈利增速，但也同步調(diào)低了年底市場無風(fēng)險收益率的預(yù)期。相較我們在《回南天——2023年春季港股及海外中資股投資策略》中的測算均有所下修，但當(dāng)前市場潛在向上的空在的下行空間：率。恒生指數(shù)2023下半年收益率測算悲悲觀樂觀2023年盈利增速預(yù)期3.2%63.2%6.5%3.7%8.2%8.43.4%7.0%.623年底無風(fēng)險收益率(10年期美債收益率)對應(yīng)遠(yuǎn)期市盈率收益率測算資料來源：申萬宏源研究15?港股再融資較為靈活，且再融資規(guī)模的爆發(fā)式上漲往往意味著市場可能即將見頂；但去年底以來再融資雖有回暖但整體規(guī)模仍然相當(dāng)有限，顯示大多數(shù)上市公司仍然不認(rèn)為此時的市場價格適宜進(jìn)行再融資；?IPO活動亦剛從2022的寒冬中蘇醒，且明顯“旺丁不旺財”，IPO公司數(shù)有所回升但募資總額仍然維持在歷史低位，顯示當(dāng)前市況仍難以承接大型IPO。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023年6月16公司回購重新上升，且總金額上升快于公司數(shù)上升?港股市場的公司回購在經(jīng)過年報季前后的靜默期后重新活躍，單月回購金額額回購或是主導(dǎo)本輪回購回升的主要動力。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023年6月17海外投資者當(dāng)前或已低配中國股票，重新回到深蹲狀態(tài)時，主動型新興市場基金對中國內(nèi)地和中國香港公司的低配幅度業(yè)已接近去?結(jié)合前文對市場情緒和海外投資者預(yù)期的判斷，我們認(rèn)為市場當(dāng)前正在充分消化基本面預(yù)期的回落影響，且在資金流向?qū)用嬉呀?jīng)有較為明顯的體現(xiàn)。與此同時，港股市場的指數(shù)權(quán)重板塊在短期可能更多體現(xiàn)為β層面的宏觀邏輯，個股的α邏輯則有所淡化。資料來源：EPFR，Wind，申萬宏源研究；周度凈流入數(shù)據(jù)截至2023/6/28，配置比例數(shù)據(jù)截至2023/5/3118離岸人民幣拆借利率可能是匯市情緒向股市傳導(dǎo)的重要指標(biāo)?當(dāng)前離岸人民幣的HIBOR相較于港幣HIBOR，倒掛幅度接近歷史最大水平；CNHHIBOR往往代表人民幣匯率的潛在轉(zhuǎn)折點，資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/301920?基本面的平淡預(yù)期構(gòu)成了上半年港股市場區(qū)間震蕩的基礎(chǔ)，但這一平淡的預(yù)?與此同時，市場對美聯(lián)儲的寬松預(yù)期和聯(lián)儲自身鷹派立場間的差異亦將在下?流動性已經(jīng)提前完成深蹲：一級市場和產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)重新回到了低融資+高回購的狀態(tài)，而二級市場的海外投資者對中國股票資產(chǎn)的低配幅度可能也已重新回到去年下半年的水平，以Long-only為主的中長線資金可能已經(jīng)先于往往中報季期間市場的盈利預(yù)期將會出現(xiàn)明顯變化；另一方面，美聯(lián)儲潛在Q股市場可能將迎來震蕩向上的時間窗口。211.弱復(fù)蘇與寬貨幣的賽跑2.重視新經(jīng)濟(jì)的高吸引力資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；樣本股為有3家及以上賣方覆蓋的港股主板公司，共計逾600家22Q2的盈利預(yù)期變化：消費服務(wù)業(yè)復(fù)蘇預(yù)期一枝獨秀同時和居民大宗消費相關(guān)的地產(chǎn)汽車等板塊盈利預(yù)期則出現(xiàn)了明顯下修；此外諸如媒體娛樂、零售等新經(jīng)濟(jì)?軟件服務(wù)、交通運輸(航運為主)、原材料等行業(yè)亦出現(xiàn)了盈利預(yù)期的下修。?我們將樣本公司自3月年報季以來的股價表現(xiàn)進(jìn)行了盈利和估值的貢獻(xiàn)拆分?？梢园l(fā)現(xiàn)，多數(shù)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的估值水平自年報季以來均出現(xiàn)了較大的下滑，但其盈利預(yù)期的下修幅度非常有限。我們認(rèn)為當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的估值水平已經(jīng)較為吸引；?若下半年美聯(lián)儲開始進(jìn)入降息周期，則更加有利于新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的表現(xiàn)。且數(shù)家互聯(lián)網(wǎng)巨頭有望在下半年發(fā)布自己的AI大模型，亦有望吸引內(nèi)資配置數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)資產(chǎn)。多數(shù)新經(jīng)濟(jì)類行業(yè)的估值水平在二季度出現(xiàn)了明顯的下滑，估值對先前樂觀預(yù)期的消化已經(jīng)進(jìn)入尾聲業(yè)年報后盈利預(yù)期變化估值變化業(yè)年報后盈利預(yù)期變化估值變化消費服務(wù)2%31.29%險0.83%食品和日用品零售零售媒體和娛樂耐用消費品和服裝商業(yè)和專業(yè)服務(wù)體食品飲料和煙草家庭和個人用品融1%4%9%6%3% 1% 食品和日用品零售零售媒體和娛樂耐用消費品和服裝商業(yè)和專業(yè)服務(wù)體食品飲料和煙草家庭和個人用品融1%4%9%6%3% 1% 6% 3.47% 1%3%3%6%6% 公用事業(yè)本品原材料技術(shù)硬件設(shè)備房地產(chǎn)源運輸銀行汽車和零部件件服務(wù) 9% 0% 2% 2.05% 6.09%6% 6% 6% 1% 5%6%資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；樣本股為有3家及以上賣方覆蓋的港股主板公司，共計逾600家23互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)發(fā)布大模型，積極擁抱AI創(chuàng)新機(jī)遇?互聯(lián)網(wǎng)大廠在算力、算法、數(shù)據(jù)側(cè)均具備極強(qiáng)競爭力，AI投入積極，百度、阿里巴巴、騰訊均已陸續(xù)發(fā)布大模型，應(yīng)用逐漸落地。此外，2023年6月美團(tuán)收購大模型廠商光年之外，加速布局大模型。表：互聯(lián)網(wǎng)大廠AI最新進(jìn)展算力模型應(yīng)用百度?18年正式推出昆侖芯片，前兩代的產(chǎn)品已有數(shù)萬片的部署，第三代將在24年初上市。?19年發(fā)布文心大模型1.0，目前已迭代為3.0；?23年3月16日發(fā)布toC大模型文心一言，3月27日發(fā)布toB大模型文心千帆。?文心一言對內(nèi)將與搜索、小度、自動駕駛&智能駕艙、愛奇藝等多項業(yè)務(wù)結(jié)合，百度搜索“AI伙伴”功能正在內(nèi)測(未來將基于文心一言發(fā)布全新APP，內(nèi)部名字叫NewAPP)；對外將通過百度智能云對外提供服務(wù)，應(yīng)用至金融、能源、電力等領(lǐng)域。?文心千帆提供推理、微調(diào)、托管服務(wù)。阿里?15年收購中天微，將其與達(dá)摩院合并成為平頭哥半導(dǎo)體，17年起投資寒武紀(jì)、商湯、曠視科技等芯片公司；?19年發(fā)布AI推理芯片含光800，21年發(fā)布通用服務(wù)器CPU芯片倚天710，22年發(fā)布高能效處理器玄鐵C908，Ali-NPU正在研發(fā)，將運用于圖像視頻分析、機(jī)器學(xué)習(xí)等AI推理計算?22年9月發(fā)布通義大模型系列；?23年4月7日發(fā)布toC大模型通義千問。?阿里巴巴所有產(chǎn)品未來將接入“通義千問”大模型，進(jìn)行全面改造，包括天貓、釘釘、高德地圖、淘寶、優(yōu)酷、盒馬等。目前釘釘已發(fā)布基于阿里千問大模型的智能化能力，用戶輸入斜杠“/”即可喚起10余項AI能力。?未來將開放通義千問的能力，幫助每家企業(yè)打造自己的專屬大模型。騰訊?21年底AI推理芯片“紫霄”已經(jīng)流片成功，已進(jìn)入試生產(chǎn)環(huán)節(jié)。?22年底發(fā)布中文NLP預(yù)訓(xùn)練模型混元大模型；?23年6月19日發(fā)布toB行業(yè)大模型。?混元大模型已落地于騰訊廣告、搜索、對話等內(nèi)部產(chǎn)品并通過騰訊云服務(wù)外部客戶。?toB大模型向金融、文旅、政務(wù)、傳媒、教育等10個行業(yè)，提供超過50個解決方案；并應(yīng)用在騰訊企點(騰訊的CRM產(chǎn)品)、騰訊會議、騰訊云AI代碼助手等內(nèi)部產(chǎn)品。美團(tuán)?—?23年6月全資收購AGI領(lǐng)域創(chuàng)新公司光年之外，布局大模型領(lǐng)域?—資料來源：申萬宏源研究整理，摘自《復(fù)蘇已至，AIGC將來——2023下半年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資策略》2023年7月224日發(fā)布新經(jīng)濟(jì)估值高位回落，傳統(tǒng)行業(yè)估值抬升明顯新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的估值差也已有了一定的彌合。而與此同時，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的估值則從高位有所回落。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/3025資金成本的差異決定了港股高股息板塊可能更受港股通青睞?考慮到港股市場主流投資者的資金成本更偏向于美元端，因此港股高股息資產(chǎn)，其高股息的標(biāo)準(zhǔn)可能較A股更嚴(yán)苛。我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前港股高股息指數(shù)的股息率領(lǐng)先10年期美債收益率的幅度收窄明顯，或顯示當(dāng)前港股高股息資產(chǎn)對海外投資者的吸引力可能正在下滑。但考慮到這一差異并未到歷史極值水平，且對南下投資者而言港主要的增量資金來源可能更多體現(xiàn)為港股通資金。資料來源：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/6/1526外資可能并非港股高股息板塊的主要參與者?年初以來外資除了明顯減倉工業(yè)、加倉必選消費外，對其余中國股票資產(chǎn)的行業(yè)并無太大的配置變化；其中對金融、能源、通信、公用事業(yè)等高股息板塊的配置比例變化不大，外資可能并非是本輪港股高股息板塊行情的主要參資料來源：EPFR，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2023/5/3127港股通資金對各行業(yè)凈流入規(guī)模(億港元)萬行業(yè)2023上半年2022年2021年2020年通信214.4993.05710.8528.70傳媒石油石化計算機(jī)社會服務(wù)電子煤炭有色金屬商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn)建筑裝飾輕工制造交通運輸公用事業(yè)紡織服飾食品飲料家用電器電力設(shè)備汽車非銀金融銀行141.1599.6671.7047.2241.1420.32 4.78 2港股通資金對各行業(yè)凈流入規(guī)模(億港元)萬行業(yè)2023上半年2022年2021年2020年通信214.4993.05710.8528.70傳媒石油石化計算機(jī)社會服務(wù)電子煤炭有色金屬商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn)建筑裝飾輕工制造交通運輸公用事業(yè)紡織服飾食品飲料家用電器電力設(shè)備汽車非銀金融銀行141.1599.6671.7047.2241.1420.32 4.78 2.41 2.06 1 5 2 0.47 0.350.07(0.37) (0.39) (0.85) (1.48) (34.65)(256.86)1005.58204.31 2.71389.71(49.21)230.9711.33(20.55)102.91(3.61)8.34(12.84)150.38(16.72)0.9931.26149.3950.19(103.25)1222.68341.55(31.00)(35.60)330.91(2.92)54.34(30.01)8.28 4.7044.2421.57 6.82119.70 12.95 24.70 0.44 7.99236.699.39(34.30)1317.07 51.38 29.00445.24478.52 4161.71(0.27)(0.26)2.9131.552.93 0.85 5.3736.51173.0219.78(16.76)51.93156.301107.94基礎(chǔ)化工1.8838.593.59(4.51)10.74建筑材料?從每日前十大成交活躍度個股來看，今年以來通信、傳媒、石油石化、計算機(jī)、社會服務(wù)板塊對港股通資金的吸引力較強(qiáng)；?和前幾年相比，港股通資金今年以來明顯更為偏好具高股息特征的行業(yè)(例如通信行業(yè)的上半年凈流入已達(dá)2022年全年凈流入的兩倍，而石油石化行業(yè)的凈流入在南向總量不及2022年同期的背景下，其已經(jīng)達(dá)到2022年對該行業(yè)凈流入的一半左右)；而傳統(tǒng)受南下投資者所喜愛的港股新經(jīng)濟(jì)公司，其吸金能力在今年下滑明顯(例如傳媒、社服、醫(yī)藥等行業(yè)今年上半年的凈流入明顯低于前幾年同期水平)；在海外資金擾動加劇的背景下，受港股通投資者偏好的高股息板塊有望保持穩(wěn)健的表現(xiàn)；?計算機(jī)行業(yè)作為A股數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)主題在港股的延申，年初以來港股通資金對該行業(yè)的凈流入規(guī)模亦較大。防軍工(0.32)綜合4.29資料來源：Wind，申萬宏源研究28業(yè)公司樣本數(shù)2023年預(yù)期ROE提升的公司數(shù)ROE業(yè)公司樣本數(shù)2023年預(yù)期ROE提升的公司數(shù)ROE提升公司占比保險975.00%9555.56%公用事業(yè)50.00%食品和日用品零售2150.00%交通運輸47.83%銀行947.37%零售42.31%消費服務(wù)40.00%媒體和娛樂9食品飲料和煙草937.50%技術(shù)硬件設(shè)備736.84%服務(wù)31.25%軟件服務(wù)529.41%導(dǎo)體7228.57%源428.57%本品4327.91%汽車和零部件527.78%原材料827.59%元金融626.09%耐用消費品和服裝7房地產(chǎn)2%家庭和個人用品617%商業(yè)和專業(yè)服務(wù)91以國有企業(yè)為主的金融電信公用事業(yè)等行業(yè)是二季度預(yù)期ROE提升的主力?若從預(yù)期ROE提升的角度來電信服務(wù)等以國企為主的行業(yè)是Q2以來2023年預(yù)期ROE上修的主力。在股息率隨著股價的提升而有所下滑將成為相關(guān)公司后續(xù)的投資媒體娛樂等板塊亦有四成及以上的公司2023年預(yù)期?而地產(chǎn)、汽車、原材料等板塊的預(yù)期ROE則多數(shù)下修。資料來源：Bloomberg，申萬宏源研究；樣本股為有3家及以上賣方覆蓋的港股主板公司，共計逾600家2930風(fēng)險提示信息披露信息披露析師承諾對本報告的內(nèi)容和觀點負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。的信息披露還可能為或爭取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄wwwswsresearchcom質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關(guān)的信息披露。售團(tuán)隊聯(lián)系人ysccomgswhysccomoxiaswhysccomgswhysccom8A股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(Buy)：相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)20％以上；增持(Outperform)：相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)5％~20％；中性(Neutral)：相對市場表現(xiàn)在－5％~＋5％之間波動； 減持(Underperform)：相對弱于市場表現(xiàn)5％以下。 行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。本報告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(BUY)：：股價預(yù)計將上漲20%以上；增持(Outperform)：股價預(yù)計將上漲10-20%；持有(Hold)：股價變動幅度預(yù)計在-10%和+10%之間；減持(Underperform)：股價預(yù)計將下跌10-20%；賣出(SELL)：股價預(yù)計將下跌20%以上。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。本報告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：恒生中國企業(yè)指數(shù)(HSCEI)我們在此提醒您，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。wwwwwwswsresearchcom31