6月港股策略報(bào)告：短期價(jià)值中期增長(zhǎng)-20210601-招銀國(guó)際-10正式版

2021年

6月

1日招銀國(guó)際證券

|市場(chǎng)策略

|策略報(bào)告6月港股策略報(bào)告短期價(jià)值，中期增長(zhǎng)蘇沛豐，CFA(852)39000857danielso@.hk環(huán)球股市在傳統(tǒng)淡季

5月份仍保持升勢(shì)。短期內(nèi)，在人民幣走強(qiáng)和盈利改善的支持下，我們認(rèn)為中國(guó)價(jià)值股將溫和跑贏成長(zhǎng)股，其中偏好金融股。然而，從中期來看，我們預(yù)計(jì)成長(zhǎng)股將重新獲得動(dòng)力。建議積累互聯(lián)網(wǎng)、軟件和科技股。

股市迎難而上。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，但

5月份全球股市仍處于上升趨勢(shì)。市場(chǎng)能擺脫擔(dān)憂而上漲，表明投資者已經(jīng)習(xí)慣更高的通脹，并相信貨幣寬松政策將保持不變。恒生指數(shù)一年走勢(shì)圖32000

行業(yè)分歧收窄。5月份價(jià)值股再次跑贏成長(zhǎng)股。但在疫情前，板塊輪動(dòng)并不總是發(fā)生，最近行業(yè)分歧有所收窄。板塊配置策略上應(yīng)該漸趨平衡，而不是經(jīng)常押注板塊輪動(dòng)。3000028000260002400022000

人民幣走強(qiáng)有利恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和價(jià)值股。人民幣兌美元升至三年高位，利好香港上市的中國(guó)股份盈利及估值。國(guó)企指數(shù)在過去

2-3個(gè)月未能跟隨人民幣走強(qiáng)，可能在短期內(nèi)補(bǔ)漲。May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21數(shù)據(jù)源：彭博

PPI見頂可能會(huì)對(duì)第三季度大宗商品股構(gòu)成壓力。中國(guó)

4月

PPI同比飆升至6.8%，但我們預(yù)計(jì)其將在下半年放緩，屆時(shí)能源和材料股可能會(huì)表現(xiàn)不佳，因?yàn)榕c

PPI增長(zhǎng)的相關(guān)性較高。近期市場(chǎng)策略報(bào)告1.5月港股策略報(bào)告：上調(diào)恒指目

成長(zhǎng)股的盈利下調(diào)，但估值重現(xiàn)吸引力。在第一季度業(yè)績(jī)季期間，互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)股盈利下調(diào)。然而，在股價(jià)回調(diào)之后，估值變得更具吸引力，互聯(lián)網(wǎng)和必需消費(fèi)等成長(zhǎng)型行業(yè)的遠(yuǎn)期市盈率低于歷史平均水平。標(biāo)，5月吸納港股

–

2021月

5月

3日2.3.4.5.6.7.8.4月港股策略報(bào)告：市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換暫歇

–

2021月

4月

1日3月港股策略報(bào)告：毋須因債息上升恐慌

–

2021月

3月

4日策略報(bào)告

–

恒生指數(shù)改革前瞻

–2021月

2月

24日

短期展望：價(jià)值股維持領(lǐng)先。預(yù)計(jì)未來

1-2個(gè)月，中國(guó)價(jià)值股的表現(xiàn)將略好于成長(zhǎng)股，因?yàn)?/p>

1）人民幣走強(qiáng)對(duì)重資產(chǎn)行業(yè)有利；2）價(jià)值股第二季度盈利享受低基數(shù)效應(yīng)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍面臨盈利下調(diào)；3）價(jià)值股的相對(duì)動(dòng)能依然強(qiáng)勁。看好中國(guó)銀行、保險(xiǎn)和券商行業(yè)。

中期策略：積累成長(zhǎng)股。預(yù)計(jì)成長(zhǎng)股將在下半年恢復(fù)動(dòng)力并跑贏大盤，因?yàn)?/p>

1）強(qiáng)勢(shì)人民幣可能難以持續(xù)，因此無法繼續(xù)提振價(jià)值股；2）隨著低基數(shù)效應(yīng)在下半年消散，對(duì)成長(zhǎng)股的興趣將重新出現(xiàn)；3）貨幣和財(cái)政政策也有望正?；砷L(zhǎng)股對(duì)政策的依賴程度較低；4）板塊輪動(dòng)圖（RRG）預(yù)測(cè)從周期股到成長(zhǎng)股的潛在輪動(dòng)。積累互聯(lián)網(wǎng)、軟件和

IT服務(wù)、科技股。2月港股策略報(bào)告：順勢(shì)而為

–2021月

2月

3日策略報(bào)告

–

南下資金推升

H股

–2021月

1月

22日1月港股策略報(bào)告：繼續(xù)看好價(jià)值型股份

–

2021月

1月

6日2021年策略報(bào)告：疫后產(chǎn)需齊復(fù)蘇牛年恒指闖三萬

–

2020月

12月

10日9.策略報(bào)告

–

疫情有望終結(jié)？

–

2020月

11月

12日10.美國(guó)選舉后策略：把握回調(diào)機(jī)會(huì)吸納

–

2020月

11月

5日請(qǐng)登錄

2021年亞洲貨幣券商投票網(wǎng)址，投下您對(duì)招銀國(guó)際研究團(tuán)隊(duì)信任的一票：敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明1請(qǐng)到彭博

(搜索代碼:RESPCMBR<GO>)或

.hk下載更多招銀國(guó)際證券研究報(bào)告*本報(bào)告摘要自英文版本，如欲進(jìn)一步了解，敬請(qǐng)參閱英文報(bào)告。2021年

6月

1日目錄盡管有通脹擔(dān)憂，股市仍維持升勢(shì)

.............................錯(cuò)誤!尚未定義書籤。行業(yè)分歧收窄

.............................................................錯(cuò)誤!尚未定義書籤。人民幣走強(qiáng)利好恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和價(jià)值股...............錯(cuò)誤!尚未定義書籤。PPI見頂可能對(duì)第三季度大宗商品股構(gòu)成壓力............錯(cuò)誤!尚未定義書籤。成長(zhǎng)股盈利下調(diào)，但估值重現(xiàn)吸引力..........................錯(cuò)誤!尚未定義書籤。短期展望：價(jià)值股保持領(lǐng)先........................................................................7中期策略：積累成長(zhǎng)股

...............................................................................82敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明2021年

6月

1日盡管有通脹擔(dān)憂，股市仍維持升勢(shì)投資者并沒有

“在

5月份賣出離場(chǎng)”(SellinMay&goaway)。相反，

5月份全球股市仍處于上升趨勢(shì)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，包括

4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)遜預(yù)期和

4月通脹高于預(yù)期（核心

CPI同比+3.0%而市場(chǎng)預(yù)期+2.3%；核心

PCE同比+3.1%而市場(chǎng)預(yù)期+2.9%）。這樣的數(shù)據(jù)組合（弱就業(yè)，高通脹）本來很容易引發(fā)對(duì)滯脹的擔(dān)憂，但股市迎難而上的事實(shí)表明，投資者已經(jīng)習(xí)慣了更高的通脹，同時(shí)相信上升只是

“暫時(shí)的”，正如美聯(lián)儲(chǔ)所指。美聯(lián)儲(chǔ)官員一再重申貨幣寬松將保持不變也有助平息投資者的擔(dān)憂。圖

1：MSCI世界指數(shù)于升軌之上圖

2：標(biāo)普

500指數(shù)于升軌之上數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券圖

3：環(huán)球主要股市于今年

5月份表現(xiàn)圖

4：MSCI中國(guó)各行業(yè)指數(shù)于年初至今和

5月份表現(xiàn)數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券3敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明mRsOmOvNwO6MaO8OnPnNnPmNfQqQoQeRnNmO6MpOtMwMpOmNNZnOmN2021年

6月

1日行業(yè)分歧收窄在板塊/風(fēng)格表現(xiàn)方面，在

4月份表現(xiàn)不那么分化之后，價(jià)值股在

5月份再次跑贏成長(zhǎng)股。例如，恒生指數(shù)跑贏恒生科技指數(shù)（圖

3）。在

MSCI中國(guó)指數(shù)下，大宗商品和金融板塊的表現(xiàn)優(yōu)于通信服務(wù)（主要是互聯(lián)網(wǎng)）和非必需消費(fèi)（圖

4）等成長(zhǎng)板塊。自

2020年第一季度疫情爆發(fā)以來，價(jià)值與成長(zhǎng)之間的板塊/風(fēng)格輪動(dòng)已成為常態(tài)，但過往并非總是如此。疫情前，價(jià)值股和成長(zhǎng)股的表現(xiàn)比過去

15個(gè)月相似得多，兩者之間的相關(guān)系數(shù)在過去五年的大部分時(shí)間在

0.65-0.80之間。在疫情期間，該數(shù)字低見

0.4，但最近MSCI中國(guó)價(jià)值股和成長(zhǎng)股的相關(guān)性已回升至疫情前的水平，而標(biāo)普

500指數(shù)價(jià)值股和成長(zhǎng)股之間的相關(guān)性與疫情前相比仍然較低（圖

5和

6）。這種幾乎恢復(fù)正常的趨勢(shì)意味著，隨著全球經(jīng)濟(jì)在疫情后逐漸正?；?，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，劇烈的板塊輪動(dòng)/風(fēng)格轉(zhuǎn)變料不會(huì)經(jīng)常發(fā)生。板塊配置策略上應(yīng)該漸趨平衡，而不是經(jīng)常押注板塊輪動(dòng)。圖

5：MSCI中國(guó)價(jià)值股和成長(zhǎng)股的相關(guān)性正常化圖

6：標(biāo)普

500價(jià)值股和成長(zhǎng)股的相關(guān)性開始正?；瘮?shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券人民幣走強(qiáng)利好恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和價(jià)值股過去兩個(gè)月，人民幣兌美元升值

2.9%，延續(xù)了

2020年中以來的強(qiáng)勢(shì)，并創(chuàng)下

3年新高（圖

7）。人民幣走強(qiáng)通常對(duì)在香港上市的中國(guó)股票的盈利和估值有利。在過去五年的大部分時(shí)間，人民幣和國(guó)企指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率走勢(shì)接近。但過去

2-3個(gè)月，國(guó)企指數(shù)未能跟隨人民幣走強(qiáng)，反而下跌（圖

8）。4敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明2021年

6月

1日如果人民幣保持強(qiáng)勢(shì)（不必進(jìn)一步升值，只需保持在當(dāng)前水平），國(guó)企指數(shù)可能會(huì)補(bǔ)漲，尤其是受益于人民幣走強(qiáng)的行業(yè)，如紙業(yè)和資產(chǎn)密集型的金融行業(yè)。另一方面，雖然中國(guó)房地產(chǎn)和航空業(yè)也受益于人民幣走強(qiáng)，但它們可能分別被房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和疫情反彈的陰影所蓋。圖

7：人民幣兌美元升至三年高位圖

8：人民幣匯價(jià)與恒生國(guó)企指數(shù)市盈率呈正相關(guān)性數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券PPI見頂可能對(duì)第三季度大宗商品股構(gòu)成壓力中國(guó)

4月

PPI同比飆升至

6.8%。能源和材料是年初至今兩個(gè)表現(xiàn)突出的行業(yè)，這要?dú)w功于與

PPI密切相關(guān)的能源和基本金屬價(jià)格的強(qiáng)勁上漲。中國(guó)能源和材料股與中國(guó)

PPI的相關(guān)性最高（圖

10）。不過，PPI通脹可能不會(huì)長(zhǎng)期保持高位。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)

PPI同比增速將在下半年放緩，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)反彈可能會(huì)略有放緩，大宗商品供應(yīng)將逐漸增加以趕上需求（圖

9）。如果PPI增長(zhǎng)（連同主要大宗商品價(jià)格）在下半年確實(shí)如我們預(yù)期的那樣放緩，能源和材料可能會(huì)表現(xiàn)不佳，鑒于其與

PPI增長(zhǎng)的相關(guān)性較高。在

PPI相關(guān)范圍的另一端，房地產(chǎn)是唯一與

PPI變化呈負(fù)相關(guān)的行業(yè)，因此可能在下半年表現(xiàn)優(yōu)于大盤。5敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明2021年

6月

1日?qǐng)D

9：招銀國(guó)際預(yù)測(cè)的中國(guó)

CPI和

PPI圖

10：MSCI中國(guó)各行業(yè)與中國(guó)

CPI和

PPI之相關(guān)系數(shù)%108CPIYoYPPIYoY6420-2-4-6數(shù)據(jù)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,萬得，招銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券成長(zhǎng)股盈利下調(diào)，但估值重現(xiàn)吸引力在港股的第一季度業(yè)績(jī)期間，醫(yī)療和材料的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度最大，而通信（互聯(lián)網(wǎng)股）、工業(yè)（可能是由于材料成本上升）和消費(fèi)品的盈利預(yù)測(cè)被下調(diào)（圖

11）。然而，在過去三個(gè)月成長(zhǎng)股的股價(jià)大幅回落（例如中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭從峰值下跌

20-50%）之后，估值重現(xiàn)吸引力，包括通信和必需消費(fèi)在內(nèi)的成長(zhǎng)型行業(yè)的的遠(yuǎn)期市盈率低于歷史平均水平（圖

12）。圖

11：恒生綜合指數(shù)各行業(yè)之盈利預(yù)測(cè)變動(dòng)圖

12：恒生綜合指數(shù)各行業(yè)之市盈率與

5年平均比較數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券數(shù)據(jù)源

彭博，招銀國(guó)際證券:6敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明2021年

6月

1日短期展望：價(jià)值股保持領(lǐng)先我們認(rèn)為中國(guó)價(jià)值股在短期內(nèi)（未來

1-2個(gè)月）可能會(huì)繼續(xù)溫和跑贏成長(zhǎng)股。看好中國(guó)銀行、保險(xiǎn)和券商板塊。主要驅(qū)動(dòng)因素是：1)人民幣兌美元走強(qiáng)利好重資產(chǎn)行業(yè)（主要是金融行業(yè)）和某些周期性行業(yè)（例如紙業(yè)）；2)由于

2020年基數(shù)偏低，價(jià)值股第二季度盈利同比增長(zhǎng)將異常強(qiáng)勁。由于第一季度業(yè)績(jī)期剛剛結(jié)束，投資者將注意力轉(zhuǎn)向第二季度，低基數(shù)效應(yīng)可能會(huì)給價(jià)值股帶來優(yōu)勢(shì)。另一方面，由于政策逆風(fēng)和投資增加，互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍在遭受盈利下調(diào)；3)根據(jù)技術(shù)分析，價(jià)值股相對(duì)于成長(zhǎng)股的勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁（圖

13和

14）。這種勢(shì)頭往往會(huì)持續(xù)，直到趨勢(shì)被打破（在目前情況下，直至成長(zhǎng)股相對(duì)于價(jià)值股的下降信道被升穿）。圖

13：MSCI中國(guó)價(jià)值股相對(duì)于成長(zhǎng)股的勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券圖

14：美國(guó)價(jià)值股相對(duì)于成長(zhǎng)股的勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁數(shù)據(jù)源:彭博，招銀國(guó)際證券7敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明2021年

6月

1日中期策略：積累成長(zhǎng)股我們預(yù)計(jì)成長(zhǎng)股將在中期（2021年下半年）重獲動(dòng)力并跑贏價(jià)值股。積累互聯(lián)網(wǎng)、軟件和IT服務(wù)、科技板塊。我們也喜歡教育（高等教育/職業(yè)）板塊，因?yàn)樽畲蟮恼唢L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除。推動(dòng)成長(zhǎng)股的因素包括：1)強(qiáng)勢(shì)人民幣可能難以持續(xù)，因此金融股和其他一些價(jià)值股可能會(huì)失去其中一種驅(qū)動(dòng)力。針對(duì)近期人民幣升值，央行官員強(qiáng)調(diào)，匯率可能會(huì)雙向波動(dòng)，官方報(bào)紙?jiān)u論指出，受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策、美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、全球疫情受到控制、美國(guó)資產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致避險(xiǎn)等因素影響，未來