模塊4酒店資金投資管理

1酒店財務(wù)管理主講：李凱華E-mail：28688847@2模塊四酒店資金投資管理

現(xiàn)金流量的計算1項目投資決策評價指標(biāo)分析2返回目錄3項目一現(xiàn)金流量的計算任務(wù)一項目投資額的確定任務(wù)二項目投資的現(xiàn)金流量分析返回4任務(wù)一項目投資額的確定一、項目投資的概念及特點：項目投資：以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。屬于直接的、生產(chǎn)性對內(nèi)實物投資包括：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資建設(shè)期運營期項目計算期建設(shè)起點投產(chǎn)日終結(jié)點5項目投資的特點：投資金額大影響時間長發(fā)生頻率低變現(xiàn)能力差投資風(fēng)險大6二、項目投資的資金構(gòu)成：1、原始投資又稱為初始投資，是酒店為使項目完全達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)經(jīng)營能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部資金。包括：建設(shè)投資：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資流動資金投資2、項目投資總額是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。7任務(wù)二項目投資的現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的概念及作用二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容三、現(xiàn)金流量的計算8一、現(xiàn)金流量的概念及作用現(xiàn)金流量（CashFlow）：是指一個投資項目在其計算期內(nèi)所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱?，F(xiàn)金流量是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。具體可分為：現(xiàn)金流入量（CashIn）：現(xiàn)實貨幣資金增加現(xiàn)金流出量（CashOut）：現(xiàn)實貨幣資金減少或需動用現(xiàn)金現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）：現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額根據(jù)投資項目所處時期不同，現(xiàn)金流量可分為：初始現(xiàn)金流量：從項目開始實施到固定資產(chǎn)投入使用前營業(yè)現(xiàn)金流量：從項目投入建成使用至固定資產(chǎn)停止使用轉(zhuǎn)入清理終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)在清理過程中9現(xiàn)金流入量1、營業(yè)收入：運營期全部銷售收入2、回收的固定資產(chǎn)余值（發(fā)生在終結(jié)點）3、回收的流動資金（發(fā)生在終結(jié)點）4、其他現(xiàn)金流入10現(xiàn)金流出量1、建設(shè)投資固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費投資等項投資的總稱，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。2、流動資金投資指的是一個投資項目所引起的短期資金的投放。3、經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用，又被稱為付現(xiàn)的營運成本，簡稱付現(xiàn)成本。4、各項稅款主要指所得稅5、其他11初始現(xiàn)金流量—是指從項目開始實施到固定資產(chǎn)投入使用前發(fā)生的現(xiàn)金流量。建設(shè)期產(chǎn)生的——主要是流出A、固定資產(chǎn)上的投資B、流動資產(chǎn)上的投資——墊支C、土地上的投資——獲幾年使用權(quán)D、其他投資費用12營業(yè)現(xiàn)金流量是指從項目投入建成使用至固定資產(chǎn)停止使用轉(zhuǎn)入清理階段產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。經(jīng)營期產(chǎn)生的——主要是流入，一般以年為單位計算。A、營業(yè)現(xiàn)金收入——每年營業(yè)收入B、營業(yè)現(xiàn)金支出——付現(xiàn)成本（不包括折舊等）C、繳納的稅金——所得稅13終結(jié)現(xiàn)金流量與初始對應(yīng)，是指投資項目完結(jié)時固定資產(chǎn)在清理過程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量。項目報廢終點產(chǎn)生的——主要是流入A、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入B、原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的回收C、停止使用的土地的變價收入等14現(xiàn)金流量的作用有利于考慮資金時間價值更符合實際情況問題：為什么以現(xiàn)金流量作為評價投資項目的依據(jù)？折舊計算方法、費用的攤銷方法不同，影響利潤指標(biāo)相關(guān)性、可比性，最終影響決策、判斷。15二、現(xiàn)金凈流量的計算現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量NCF=CI－CO

建設(shè)期NCF0~S=－投資額運營期NCFS+1~n=CI－CO每年凈現(xiàn)金流量NCF＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅稅率）＋折舊＝凈利潤＋折舊稅前利潤凈利潤16例4-1投資項目各年凈現(xiàn)金流量

（單位：萬元）年份012345678初始投資NCF-500-500-100營業(yè)NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2終結(jié)NCF11617各年營業(yè)現(xiàn)金流量年份345678銷售收入300600600600600600付現(xiàn)成本80160160160160160折舊164164164164164164稅前利潤56276276276276276所得稅16.882.882.882.882.882.8凈利潤39.2193.2193.2193.2193.2193.2營業(yè)NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2每年折舊額=（固定資產(chǎn)原始價值－凈殘值）/預(yù)計使用年限=（1000-16）/6=164稅前利潤=銷售收入－付現(xiàn)成本－折舊所得稅=稅前利潤×所得稅稅率18補(bǔ)充：固定資產(chǎn)折舊折舊的計提：是指固定資產(chǎn)在使用過程中損耗掉的那部分價值，會被計入產(chǎn)品的成本、企業(yè)的費用，在產(chǎn)品銷售后回收的方式。固定資產(chǎn)折舊計提的方法：1、平均折舊法直線法工作量法2、加速折舊法雙倍余額遞減法年數(shù)總和法19是指按照固定資產(chǎn)的可使用年限每年提取同等數(shù)量折舊額的方法。平均年限法凈殘值年折舊額20工作量法是一種以工作量為自變量，與使用年限無絕對直接依存關(guān)系的折舊方法。每單位工作量的折舊額年折舊額21雙倍余額遞減法第2年第3年第4年第5年第1年22年數(shù)總和法第1年第2年第3年第4年第5年劃分為“年數(shù)總和”等份凈殘值23項目二項目投資決策評價指標(biāo)分析任務(wù)一靜態(tài)評價指標(biāo)的計算與分析投資回收期（PP）投資利潤率（ARR）任務(wù)二動態(tài)評價指標(biāo)的計算與分析凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值率（NPVR）獲利指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（IRR）動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系返回24（1）投資回收期(PaybackPeriod,PP)投資回收期：指收回初始投資額所需要的時間。①當(dāng)各年凈現(xiàn)金流量相等時：25

②各年的凈現(xiàn)金流量不相等時，應(yīng)逐年累計其現(xiàn)金流入量，并與投資總額相比較來求出回收期。▓投資回收期越短，說明投資回收速度越快，投資承擔(dān)的風(fēng)險越小。缺點：沒考慮投資回收以后的現(xiàn)金流量，未能評價分析項目的整體效益。沒考慮貨幣的時間價值，不能正確反映項目的經(jīng)濟(jì)效益。26年份各年凈現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量0-1000001500005000024000090000330000120000425000145000該項目投資回收期介于第2年與第3年之間，第2年末已收回90000元，只差10000元，第三年共有現(xiàn)金流入30000元，只要1/3年就可以收回。27（2）投資利潤率（AverageRateofReturn，ARR）

投資利潤率是投資項目年利潤的平均數(shù)與投資額的比率，反映每百元投資每年可創(chuàng)造的利潤額，又稱為平均報酬率（ARR）。該比率反映每百元投資每年可創(chuàng)造的利潤率。若該比率高于市場利率或必要報酬率，則投資方案可行。多個方案的互斥選擇中，應(yīng)選用投資利潤率最高的方案。28（一）凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）1、含義：投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值。012345初始投資（CO）項目投入使用后每年凈現(xiàn)金流量（NCF）292、凈現(xiàn)值的計算方法計算步驟：1、計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量；2、計算未來報酬的總現(xiàn)值；3、計算凈現(xiàn)值。303、決策標(biāo)準(zhǔn)（對計算結(jié)果的評價）在只有一個備選方案時：凈現(xiàn)值>0時，報酬率>貼現(xiàn)率，項目可行；凈現(xiàn)值=0時，報酬率=貼現(xiàn)率，邊緣項目；凈現(xiàn)值<0時，報酬率<貼現(xiàn)率，項目不可行。在有多個備選方案的互斥選擇時，應(yīng)選用凈現(xiàn)值為最大正數(shù)的方案。注意：適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇直接影響決策的結(jié)論314、優(yōu)缺點優(yōu)點：①考慮了時間價值，增強(qiáng)了投資評價的經(jīng)濟(jì)實用性；②運用計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動性和收益性的統(tǒng)一；③考慮了投資風(fēng)險，項目投資風(fēng)險可以通過提高貼現(xiàn)率加以控制。缺點：①不能揭示投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率；②當(dāng)多個備選方案的投資不相等時，只根據(jù)凈現(xiàn)值的絕對額進(jìn)行決策往往難以準(zhǔn)確判斷。32例題1：酒店某建設(shè)項目的凈現(xiàn)金流量如下：項目投資額為100萬元，投產(chǎn)后的10年內(nèi)每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為25萬元，假設(shè)項目壽命期為10年，要求的投資回報率為10%，請計算該項目的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值＝未來報酬總現(xiàn)值－初始投資額＝25×（P/A,10%,10）－100

＝25×6.144－100＝53.6（萬元）1000251252253254…………251033例題2某酒店洗衣房欲投資10萬元購置一批洗衣機(jī)，預(yù)計使用年限為5年，報廢無殘值，按直線法計提折舊，該項目預(yù)計每年可實現(xiàn)凈利16000元，假定酒店要求的最低投資報酬率為20%，試用凈現(xiàn)值法判斷該項目是否可行？折舊＝（設(shè)備原始價值－凈殘值）／預(yù)計使用年限＝100000／5＝20000（元）每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊＝16000＋20000＝36000（元）凈現(xiàn)值＝未來報酬總現(xiàn)值－初始投資額＝36000×（P/A,20%,5）－100000＝7661.6（元）34（二）凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRate，NPVR）1、含義凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比，可理解為每百元原始投資所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。2、計算方法353、決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值率＞0時，報酬率>貼現(xiàn)率，項目可行；凈現(xiàn)值率＝0時，報酬率=貼現(xiàn)率，邊緣項目；凈現(xiàn)值率＜0時，報酬率<貼現(xiàn)率，項目不可行。4、優(yōu)缺點優(yōu)點：動態(tài)的相對量評價指標(biāo)，可反映資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可比較投資額不同的多個方案缺點：不能反映投資項目的實際收益率必須先計算凈現(xiàn)值，計算比較復(fù)雜36（三）獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）1、含義：獲利指數(shù)，又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。2、計算方法：373、決策標(biāo)準(zhǔn)獲利指數(shù)>1時，報酬率>貼現(xiàn)率，項目可行；獲利指數(shù)=1時，報酬率=貼現(xiàn)率，邊緣項目；獲利指數(shù)<1時，報酬率<貼現(xiàn)率，項目不可行。4、優(yōu)缺點優(yōu)點：動態(tài)的相對量評價指標(biāo)，可反映資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可比較投資額不同的多個方案缺點：不能反映投資項目的實際收益率；計算過程復(fù)雜38（四）內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,IRR）1、含義：內(nèi)部收益率，也叫稱內(nèi)含報酬率、內(nèi)部報酬率，是指項目投資實際可望達(dá)到的報酬率，是使投資項目的凈現(xiàn)值等于0時的貼現(xiàn)率。012345初始投資（CO）i=?實際上，內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值的逆運算。凈現(xiàn)值：已知每年NCF、n、I，求NPV內(nèi)部收益率：已知每年NCF，n，NPV，求iCICICICICI392、計算方法：（1）如果每年的NCF（凈現(xiàn)金流量）等，則按下列步驟計算：第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步，根據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。40如：酒店某投資項目的投資額為10000元，使用壽命為5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為3200元，則計算該項目的內(nèi)部收益率。

1、年金現(xiàn)值系數(shù)＝10000/3200＝3.1252、查年金現(xiàn)值系數(shù)表，5年期與3.125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)在18%-19%之間。

3、用插值法計算如下：41（2）如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：

第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部收益率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)部收益率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。經(jīng)過如此測算，找到凈現(xiàn)值從正到負(fù)并且比較接近于0的兩個貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部收益率。423、決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部收益率≥必要報酬率，項目可行；內(nèi)部收益率＜必要報酬率，項目不可行；4、優(yōu)缺點優(yōu)點：能直接反映投資項目的實際收益率，不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率的影響，比較客觀缺點：計算過程復(fù)雜43某酒店有一投資方案，投資額為60萬元，各年凈現(xiàn)金流量如下表：用測試法計算內(nèi)部收益率，先用15%估算，凈現(xiàn)值如下表：年份01234NCF-6030251512年份NCF（P/F,i,n）i＝15%現(xiàn)值1300.87026.12250.75618.93150.6589.874120.5726.86現(xiàn)值總額61.73減：投資額60凈現(xiàn)值1.7344因貼現(xiàn)率為15%時的凈現(xiàn)值大于0，說明內(nèi)部收益率高于15%，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再用18%進(jìn)行估算，凈現(xiàn)值如下：此時，凈現(xiàn)值小于0，說明內(nèi)部收益率低于18%?？梢姡撏顿Y方案的內(nèi)部收益率應(yīng)在15%與18%之間，可用插值法計算具體的內(nèi)部收益率。年份NCF（P/F,i,n）i＝18%現(xiàn)值1300.84725.412250.71817.953150.6099.144120.5166.19現(xiàn)值總額58.69減：投資額60凈現(xiàn)值－1.314546年金現(xiàn)值系數(shù)的計算47動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系當(dāng)NPV＞0時，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞i，可行；當(dāng)NPV＝0時，NPVR＝0，PI＝1，IRR＝i，邊緣項目；當(dāng)NPV＜0時，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i，不可行；48我要不要換手機(jī)？原2G手機(jī)，月租20元，通話費0.2元/分鐘，平均每月話費100元；新3G手機(jī)，售價800元，月租10元，通話費0.1元/分鐘。已知：銀行利率3%，若更換新手機(jī)，出售原手機(jī)可得處置收入100元，保守估計新手機(jī)使用壽命3年。請用凈現(xiàn)值判斷，從經(jīng)濟(jì)性上考慮是否要換手機(jī)？每月通話時長＝（100－20）／0.2＝400分鐘新手機(jī)每月話費＝400×0.1＋10＝50元490123120012001200原手機(jī)0123600600600新手機(jī)8001006006006000123更新方案700NPV2=－600×（P/A,3%,3）－700=－600×2.8286－700＝－2397.16元NPV=600×（P/A,3%,3）－700=600×2.8286－700＝997.16元NPV1=－1200×（P/A,3%,3）

=－1200×2.8286＝－3394.32元50例題2某酒店洗衣房欲投資10萬元購置一批洗衣機(jī)，預(yù)計使用年限為5年，報廢無殘值，按直線法計提折舊，該項目預(yù)計每年可實現(xiàn)凈利16000元，假定酒店要求的最低投資報酬率為20%，試用內(nèi)部收益率法判斷該項目是否可行？3.63.63.60123103.643.651、年金現(xiàn)值系數(shù)＝10/3.6

＝2.77782、查年金現(xiàn)值系數(shù)表，5年期與2.7778相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)在23%-24%之間。

3、用插值法計算如下：謝謝觀看/歡迎下載BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH52歐債危機(jī)3解救方案1歐債危機(jī)簡介4近年動態(tài)聚焦2危機(jī)原因深究5歐債危機(jī)與中國歐債危機(jī)的全面觀歐債危機(jī)53相關(guān)概念主權(quán)債務(wù)：指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)主權(quán)債務(wù)違約:現(xiàn)在很多國家，隨著救市規(guī)模不斷的擴(kuò)大，債務(wù)的比重也在大幅度的增加主權(quán)信用評價:體現(xiàn)一國主權(quán)債務(wù)違約的可能性，評級機(jī)構(gòu)依照一定的程序和方法對主權(quán)機(jī)構(gòu)（通常是主權(quán)國家）的政治、經(jīng)濟(jì)和信用等級進(jìn)行評定，并用一定的符號來表示評級結(jié)果。1歐債危機(jī)簡介54歐債危機(jī)，全稱歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是指自2009年以來在歐洲部分國家爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)是美國次貸危機(jī)的延續(xù)和深化，其本質(zhì)原因是政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過了自身的承受范圍。歐債危機(jī)簡介55開端三大評級機(jī)構(gòu)的卷入發(fā)展比利時，西班牙陷入危機(jī)蔓延龍頭國受到影響升級7500億穩(wěn)定機(jī)制達(dá)成歐債危機(jī)簡介發(fā)展過程561歐債危機(jī)簡介歐豬五國PIIGS（PIIGS—歐債風(fēng)險最大的五個國家英文名稱第一個字母的組合）希臘——債務(wù)狀況江河日下

葡萄牙——債務(wù)將超經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出西班牙——危險的邊緣意大利——債務(wù)狀況嚴(yán)重愛爾蘭——債務(wù)恐繼續(xù)增加57目前，希臘屬歐盟經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家之一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱，工業(yè)制造業(yè)較落后。海運業(yè)發(fā)達(dá)，與旅游、僑匯并列為希外匯收入三大支柱。農(nóng)業(yè)較發(fā)達(dá)，工業(yè)主要以食品加工和輕工業(yè)為主。希臘已陷入經(jīng)濟(jì)衰退5年，債務(wù)危機(jī)持續(xù)2年多，已經(jīng)給希臘經(jīng)濟(jì)、政治和社會帶來了極大的破壞。嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退帶來的直接后果是，失業(yè)率高企，民眾生活每況愈下。與此同時，政府收入銳減，償債目標(biāo)一再被推遲。2011年11月，希臘失業(yè)率高達(dá)21%，超過100萬人待業(yè)。。目前，希臘社會階層情緒對立嚴(yán)重，普通民眾認(rèn)為，正是當(dāng)權(quán)者無所作為，才將這個國家引向了目前這種災(zāi)難性局面。而政府官員普遍存在的貪污腐敗和無所作為，更是加重了民眾的不滿。希臘債務(wù)危機(jī)58葡萄牙是發(fā)達(dá)國家里經(jīng)濟(jì)較落后的國家之一，工業(yè)基礎(chǔ)較薄弱。紡織、制鞋、旅游、釀酒等是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。軟木產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的一半以上，出口位居世界第一。經(jīng)濟(jì)從2002年起有所下滑，2003年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長1.3%。2004年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1411.15億歐元，經(jīng)濟(jì)增長1.2%。2005年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1472.49億歐元，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為13800歐元，經(jīng)濟(jì)增長率為0.3%。葡萄牙債務(wù)危機(jī)592010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級。

2010年4月，葡萄牙已經(jīng)呈現(xiàn)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的苗頭。葡萄牙當(dāng)時的公共債務(wù)為GDP的77%，與法國處于相同水平；但是，企業(yè)以及家庭、人均的債務(wù)均超過了希臘和意大利，高達(dá)GDP的236%，葡萄牙債券已被投資者列為世界上第八大高風(fēng)險債券。2011年3月15日，穆迪把對葡萄牙的評級從A1下調(diào)至A3。穆迪稱，葡萄牙將面對很高的融資成本，是否能夠承受尚難預(yù)料，該國財政緊縮目標(biāo)能否如期實現(xiàn)也存在變數(shù)。再考慮到全球經(jīng)濟(jì)形勢仍不明朗、歐洲中央銀行可能提高利率以及高油價帶來更高經(jīng)濟(jì)運行成本，該機(jī)構(gòu)決定下調(diào)該國主權(quán)信用評級。60惠譽(yù)2010年12月把葡萄牙主權(quán)信用評級從“AA－”調(diào)低至“A＋”2011年3月25日，標(biāo)普宣布將葡萄牙長期主權(quán)信貸評級從“A-”降至“BBB”，3月29日，標(biāo)普宣布將葡萄牙主權(quán)信用評級下調(diào)1級至BBB-2011年4月1日，惠譽(yù)下調(diào)葡萄牙評級，將其評級下調(diào)至最低投資級評等BBB-。稱債臺高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期國債的預(yù)期收益率已經(jīng)升至9.127%，創(chuàng)下該國加入歐元區(qū)以來的新高。與此同時葡萄牙將至少有約90億歐元的債務(wù)到期，葡萄牙政府實在支撐不住了，既沒錢、沒法償還到期的債務(wù)，又沒有有效的融資途徑，不得不提出經(jīng)濟(jì)救援申請。61房地產(chǎn)泡沫是愛爾蘭債務(wù)危機(jī)的始作俑者。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，愛爾蘭房地產(chǎn)泡沫破滅，整個國家五分之一的GDP遁于無形。隨之而來的便是政府稅源枯竭，但多年積累的公共開支卻居高不下，財政危機(jī)顯現(xiàn)。更加令人擔(dān)憂的是，該國銀行業(yè)信貸高度集中在房地產(chǎn)及公共部門，任何一家銀行的困境都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。愛爾蘭5大銀行都瀕臨破產(chǎn)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，愛爾蘭政府不得不耗費巨資救助本國銀行，把銀行的問題“一肩挑”，從而導(dǎo)致財政不堪重負(fù)。財政危機(jī)和銀行危機(jī)，成為愛爾蘭的兩大擔(dān)憂。史上罕見，公共債務(wù)將占到GDP的100%。消息一公布，愛爾蘭國債利率隨即飆升。愛爾蘭十年期國債利率已直抵9%，是德國同期國債利率的三倍。由此掀開了債務(wù)危機(jī)的序幕。房地產(chǎn)業(yè)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛爾蘭陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的簡單邏輯。

愛爾蘭債務(wù)危機(jī)622011年9月19日，標(biāo)普宣布，將意大利長期主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)一級，從A+降至A，前景展望為負(fù)面。在希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈之際，意大利評級下調(diào)對歐洲來說無疑是雪上加霜。2010年意政府債務(wù)總額已達(dá)1.9萬億歐元，占GDP比例高達(dá)119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘。由于意大利債務(wù)總額超過了希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭四國之和，因此被視為是“大到救不了”的國家。意大利債務(wù)危機(jī)63

意大利和其他出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的歐洲國家所面臨的，并不是簡單收支失衡問題，而是根本性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動能不足問題。這些南歐國家在享受高福利的同時，卻逐漸失去全球經(jīng)濟(jì)競爭力。其不同程度存在的用工制度僵化、創(chuàng)新能力低、企業(yè)活力不足、偷稅以及政治內(nèi)耗劇烈等，是解決債務(wù)危機(jī)的重要障礙。然而，目前意政府乃至整個歐元區(qū)在應(yīng)對債務(wù)危機(jī)上，還僅僅以緊縮開支、修復(fù)政府短期資產(chǎn)負(fù)債表為主攻方向，在體制性改革問題上卻重視不夠。倘若這些陷入危機(jī)的南歐國家不進(jìn)行一番傷筋動骨的體制性改革，債務(wù)危機(jī)將無法獲得根本性解決。642011年10月7日，惠譽(yù)宣布將西班牙的長期主權(quán)信用評級由“AA+”下調(diào)至“AA-”，評級展望為負(fù)面。2011年10月18日，繼惠譽(yù)和標(biāo)普之后，穆迪也宣布將西班牙的主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)兩檔至A1，前景展望為負(fù)面經(jīng)濟(jì)疲軟、財政“脫軌”，加上超高的失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場讓西班牙已不堪重負(fù)。該國經(jīng)濟(jì)增長乏力、財政債臺高筑和房地產(chǎn)市場萎靡不振，以及這些問題之間不斷加深的負(fù)面反饋效應(yīng)。西班牙債務(wù)危機(jī)651.影響歐元幣值的穩(wěn)定2.拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展3.延長歐元區(qū)寬松貨幣的時間4.歐元地位和歐元區(qū)穩(wěn)定將經(jīng)受考驗5.威脅全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定1歐債危機(jī)簡介主要影響66crisis2整體經(jīng)濟(jì)實力不均1協(xié)調(diào)機(jī)制與預(yù)防機(jī)制的不健全3歐元體制天生弊端4.歐式社會福利拖累6歐洲一體化進(jìn)程5民主政治的異化:2歐債危機(jī)形成原因671.歐元區(qū)內(nèi)部機(jī)制：協(xié)調(diào)機(jī)制運作不暢，預(yù)防機(jī)制不健全,致使救助希臘的計劃遲遲不能出臺，導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)惡化。

2.整體經(jīng)濟(jì)實力薄弱：遭受危機(jī)的國家大多財政狀況欠佳，政府收支不平衡在歐元區(qū)內(nèi)部存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡問題，地域經(jīng)濟(jì)水平的差異和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)國家的競爭力削弱；

3.歐元體制天生弊端：作為歐洲經(jīng)濟(jì)一體化組織，歐洲央行主導(dǎo)各國貨幣政策大權(quán)，歐元具有天生的弊端，經(jīng)濟(jì)動蕩時期，無法通過貨幣貶值等政策工具，因而只能通過舉債和擴(kuò)大赤字來刺激經(jīng)濟(jì),《穩(wěn)定與增長公約》沒有設(shè)立退出機(jī)制；2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因684.歐式社會福利拖累：高福利制度異化與人口老齡化，希臘等國高福利政策沒有建立在可持續(xù)的財政政策之上(凱恩斯主義財政政策的長期濫用)，歷屆政府為討好選民，盲目為選民增加福利，導(dǎo)致赤字?jǐn)U大、公共債務(wù)激增，償債能力遭到質(zhì)疑。

5.民主政治的異化:6.歐盟內(nèi)部：德國堅定地致力于構(gòu)建“一體化”歐洲的戰(zhàn)略，法國有相同的意向，但同時也希望通過“歐洲一體化”來遏制德國。德法有足夠的經(jīng)濟(jì)實力和雄厚的財力在歐債危機(jī)之初，甚至現(xiàn)在在很短時間內(nèi)疚可遏制危機(jī)蔓延并予以解決。之所以久拖不決，其根本目的在于借歐債危機(jī)之“機(jī)”，整頓財政紀(jì)律（特別市預(yù)算權(quán)），迫使成員國部分讓出國家財政主權(quán)，以建立統(tǒng)一的歐洲財政聯(lián)盟，在救助基金及歐洲央行的配合下，行使歐元區(qū)“財政部”的職能，以便加速推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因691評級機(jī)構(gòu)2財務(wù)造假3積稅與就業(yè)4EU引起威脅2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評級機(jī)構(gòu)及其他70二、1.評級機(jī)構(gòu):美國三大評級機(jī)構(gòu)則落井下石，連連下調(diào)希臘等債務(wù)國的信用評級。(2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過12%，遠(yuǎn)高于歐盟設(shè)定的3%上限。隨后，全球三大評級公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評級，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。)至此，國際社會開始擔(dān)心，債務(wù)危機(jī)可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復(fù)蘇中的世界經(jīng)濟(jì)。2財務(wù)造假埋下隱患：希臘因無法達(dá)到《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字占GDP3%、政府負(fù)債占GDP60%以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)，于是聘請高盛集團(tuán)進(jìn)行財務(wù)造假，以順利進(jìn)入歐元區(qū)。3.稅基與就業(yè)不樂觀：經(jīng)濟(jì)全球化深度推進(jìn)帶來稅基萎縮與高失業(yè)4．歐盟的威脅：馬歇爾計劃催生出的歐共體，以及在此基礎(chǔ)上形成的歐盟，超出了美國最初的戰(zhàn)略設(shè)定，一個強(qiáng)大的足以挑戰(zhàn)美元霸主地位的歐元有悖于美國的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評級機(jī)構(gòu)及其他711歐盟峰會成果（2011.10）2歐盟峰會成果（2011.12）3宋鴻兵3解救方案72一、銀行體系注資問題

3解救方案之10月峰會歐盟被迫采取一系列措施提供流動性，借以穩(wěn)定銀行體系：歐洲央行聯(lián)合美聯(lián)儲、英國央行、日本央行和瑞士央行在3個月內(nèi)向歐洲銀行提供無限量貸款；歐洲央行重啟抵押資產(chǎn)債券的收購；歐洲央行重新發(fā)放12個月期銀行貸款。在此次峰會上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，要求歐洲90家主要商業(yè)銀行在2012年6月底前必須將資本金充足率提高到9%。銀行國別資本補(bǔ)充額度（單位：億歐元）希臘300西班牙262意大利147葡萄牙78法國88德國52總計約1060733解救方案之10月峰會二、EFSF擴(kuò)容問題實現(xiàn)“EFSF的杠桿化操作”，即以目前現(xiàn)有資金向高比例債券提供擔(dān)保，主要分為兩種方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余資金額度為新發(fā)債券提供“信用增級”，投資者購買債券時可以購買“風(fēng)險保險”，從而使債券獲得EFSF的擔(dān)保，當(dāng)債券出現(xiàn)違約損失時，債權(quán)人可以從EFSF獲得至少20%的面值補(bǔ)償；方式二：依托EFSF成立“特別用途工具”（也有稱“特別用途投資工具”，縮寫為SPV/SPIV），吸納歐盟以外民間或主權(quán)基金以充實EFSF可用資金額度。743解救方案之10月峰會三、希臘主權(quán)債務(wù)減記問題歐盟和IMF：1090億歐元援助貸款銀行等私人投資者：自愿減記21%私人債僅減記幅度第二輪救助計劃所需資金21%252050%114060%1090私人債僅減記幅度與第二輪救助希臘計劃所需資金對比753解救方案之12月峰會一、達(dá)成“新財政協(xié)議”財政協(xié)議的主要內(nèi)容包括：1.政府預(yù)算應(yīng)實現(xiàn)平衡或盈余，年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過名義GDP的0.5%；2.成員國超過歐盟委員會設(shè)定的3%的赤字上限，將受到歐盟制裁，除非多數(shù)歐元區(qū)成員國反對；3.債務(wù)占比超過60%的國家，其債務(wù)削減數(shù)量指標(biāo)的細(xì)則必須依據(jù)新的規(guī)定；歐盟將加強(qiáng)對成員的財政監(jiān)督和評估，有權(quán)要求涉嫌違反《穩(wěn)定與增長公約》的成員國重新修改預(yù)算；4建立并落實各成員國政府債券發(fā)行計劃事先報告制度5.加強(qiáng)財政一體化；加強(qiáng)協(xié)調(diào)與管理，強(qiáng)化歐元區(qū)。763解救方案之十二月峰會二、強(qiáng)化EFSF和ESM強(qiáng)化EFSF：迅速實施EFSF的杠桿化擴(kuò)容方案；歡迎歐洲央行作為EFSF介入市場操作的代理機(jī)構(gòu)；EFSF將繼續(xù)發(fā)揮作用，為已啟動的項目提供融資。調(diào)整ESM：ESM提前至2012年7月啟動；歐盟委員會和歐洲央行為維護(hù)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，可對金融援助做出緊急決定，達(dá)到85%多數(shù)同意即可；實繳資本和ESM已發(fā)放貸款的比率維持在15%以上。（同時運行，強(qiáng)化救助能力）

773解救方案之12月峰會三、向IMF注資，提高救助資金的融資規(guī)模“雙邊貸款”：共注資2000億歐元歐元區(qū)國家央行：1500億歐元非歐元區(qū)國家：500億歐元783解救方案之宋鴻兵建議化解危機(jī)的辦法：一、財政同盟（效仿美國統(tǒng)一的財政部所具備的轉(zhuǎn)移支付的功能）二、歐洲央行（ECB）入市，收購流動性差的資產(chǎn)三、發(fā)行歐盟債券四、銀行同盟，使銀行資本能夠跨境自由流動792014--06情況好轉(zhuǎn)，恢復(fù)態(tài)勢良好各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觸底回升財政監(jiān)管、金融監(jiān)管機(jī)制2014--07歐債危機(jī)重演趨勢增加歐洲股市全線大跌的元兇“歐洲銀行業(yè)”歐版QE計劃遲遲未公布（量化寬松，簡稱QE，是一種貨幣政策，主要指各國央行通過公開市場購買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法。）4歐債危機(jī)新動態(tài)（2014-06至今）802014--09急性后逐漸平息轉(zhuǎn)入“慢性期”金融市場危機(jī)將漸漸“轉(zhuǎn)移”成實體經(jīng)濟(jì)減速低增長、高通脹2014--10增長遲滯的頑固期大規(guī)模的債務(wù)負(fù)擔(dān)危機(jī)引發(fā)的并發(fā)癥（失業(yè)差距南北分化）2014年歐盟經(jīng)濟(jì)增長率進(jìn)入了1.3%，歐元區(qū)只有0.8%4歐債危機(jī)新動態(tài)812014--11歐央行進(jìn)一步放寬貨幣政策量化寬松政策(QE)央行的資產(chǎn)負(fù)債表將增加1萬兆歐元2015--01歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵歐元貶值創(chuàng)出九年新低（2014年歐盟債務(wù)率85.6%，這個數(shù)據(jù)應(yīng)該說比2009年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)數(shù)據(jù)還是呈上升的趨勢。）希臘的退出歐元區(qū)風(fēng)險4歐債危機(jī)新動態(tài)822015--04希臘重回歐債危機(jī)希臘短期國債連續(xù)七周遭拋售短期國債收益率飆升至28%（收益率越高，投資者越不感興趣。）評級至“垃圾級”2015--05希臘債務(wù)前途未明歐債市場急劇波動俄羅斯邀請希臘加入金磚銀行4歐債危機(jī)新動態(tài)83842015--05金磚銀行難救希臘金磚國家開發(fā)銀行資金主要用于支持金磚國家和其他新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。金磚銀行本身還不成熟，其運行機(jī)制還沒有理順。但是無論希臘最終是否加入金磚銀行，中國都有可能提供支持。作為金磚銀行的重要成員國之一，中國目前正在推進(jìn)的“一帶一路”、高鐵技術(shù)出口、裝備制造業(yè)走出去等重大發(fā)展戰(zhàn)略，將與希臘的發(fā)展需要不謀而合。