電力及公用事業(yè)行業(yè)深度研究報告：分布式光伏天高海闊前景可期

投資主題報告亮點/模變化情況。投資邏輯工商業(yè)分布式項目已具備投資價值，多省份可實現可觀投資收益。隨著電力供需偏緊延續(xù)，組件成本回落，我們認為分布式光伏項目收益率或進一步抬升。推薦芯能科技、南網能源，建議關注林洋能源、正泰電器、晶科科技、能輝科技。目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、分布式光伏發(fā)迅，工商業(yè)裝機規(guī)模增 5二、量：裝機潛力大政策加碼前景廣闊 7（一）頂源富布式機力大 7（二）策斷碼機量望著升 8三、價：自發(fā)自用式利性顯著，多省投收可觀 10（一）商分式項目備資值多投資益觀 10（二）力需續(xù)，分式伏勢顯 13四、成本：硅料供矛緩解，成本有望進步行 14五、壁壘：客戶、位渠道及經驗構筑企核競爭優(yōu)勢 15六、行業(yè)相關標的 16七、風險提示 17圖表目錄圖表1 2016-2022分式光和中光新裝機量萬瓦） 5圖表2 2016-2022分式光和中光累裝機量萬瓦） 5圖表3 2020-2022國增光裝結構 6圖表4 2022年布伏裝前?。ㄇВ?6圖表5 2021-2022各戶用布光商模占比 6圖表6 “自自，上網分式伏站模式意圖 7圖表7 布光電自發(fā)用部電定式 7圖表8 2022-2030年國住及商存建面積算億方） 7圖表9 2022-2030年國戶及商建潛裝機間算（GW） 8圖表10 2020-2050年國各電裝預（千瓦） 8圖表整推各試點量個） 9圖表12 部省份2025年光裝規(guī)及2022各類伏機比9圖表13 分份用式光裝需預（GW，202510圖表14 分份商布式伏機求測（GW，202510圖表15 IRR測相設 圖表16 分式伏收益測算 12圖表17 工業(yè)價目IRR感分析 12圖表18 分份商布式目資IRR結果 13圖表19 部省份1kv-10kv大工用尖電化情（元/kWh） 13圖表20 2013-2023我多晶及片量化萬噸，GW） 14圖表21 2022年6月-2023年6月片格化元/W） 15圖表22 初投成對IRR感分析 15圖表23 客消能對IRR感分析 15一、分布式光伏發(fā)展迅速，工商業(yè)裝機規(guī)模高增根據使用場景不同，分布式光伏主要可分林我國分布式光伏發(fā)展迅速，新增裝機量已超過集中式光伏。2016-202251.5%。2022年，58.5%202240.2%。圖表1 2016-2022年分布式光伏和集中式光新機容量（萬千瓦）

圖表2 2016-2022年分布式光伏和集中式光累機容量（萬千瓦）資料來源：國家能源局， 資料來源：國家能源局，202251.1GW74.6%25.9GW233.0%29.6%202264.3%25.1%。圖表3 2020-2022我國新增光伏裝機結構 圖表4 2022年分布式伏裝機前十省份（千）光伏新增裝機量結構占比資料來源：CPIA，國家能源局， 資料來源：國家能源局，戶用分布式光伏商業(yè)模式包括用戶自投、融資租賃和合作開發(fā)等。/2021年 20222021年 2022年用戶自投融資租賃合作開發(fā)合作開發(fā)融資租賃用戶自投資料來源：CPIA，對于優(yōu)質的大型工商業(yè)主，運營商一般選擇持有光伏電站，其利潤主要來自于向工商業(yè)其利潤主要來自前期建設和后期運維，光伏電站由業(yè)主持有。圖表6 “自發(fā)自用，量上網”分布式光電運模式示意圖

圖表7 分布式光伏電“自發(fā)自用”部分價價式資料來源：芯能科技招股說明書 資料來源：二、量：裝機潛力巨大，政策加碼前景廣闊（一）屋頂資源豐富，分布式裝機潛力巨大2022-2030720202019-20222020-20222019-20223022025320262030380%2023-2030（根據測算結果，2030738和243億平方米。圖表8 2022-2030年我國住宅及工商業(yè)存建面積測算（億平方）建筑類型住宅商用建筑工業(yè)建筑合計廠房倉庫合計2022A5705911161177462023E5976111761237812024E6236412261298162025E6496712871358512026E6716913471418802027E6907213971469082028E7087414581529352029E7247715081589592030E738791568164982資料來源：國家統(tǒng)計局，測算豐富屋頂資源帶來較大分布式裝機空間。為對我國存量建筑潛在裝機能力進行測算，我///7/5/2/1，2030105102億2022166mm72pPERC214.2W/m265%140W/m2。根據上述假設，我們測算2030年時我國戶用和工商業(yè)分布式光伏裝機空間分別有望達到1476和1428GW。圖表92022-2030（GW）單位2022A2023E2024E2025E2030E建設面積億平方米746781816851982住宅-戶用億平方米570597623649738工商業(yè)建筑億平方米176184193201243屋頂面積億平方米155162170177207住宅-戶用億平方米81858993105工商業(yè)建筑億平方米73778084102潛在裝機空間GW21672270237324762904住宅-戶用GW11411193124612991476工商業(yè)建筑GW10271077112711771428資料來源：CPIA，國家統(tǒng)計局，測算（二）政策不斷加碼，裝機量有望顯著提升“雙碳”目標持續(xù)推進，光伏行業(yè)迎發(fā)展良機。2020年9月，我國提出2030年“碳達2060203026.9%，205046.1%。圖表10 2020-2050年我國各類電源裝機預（千瓦）資料來源：全球能源互聯網發(fā)展合作組織，20216市、區(qū))50%40%20%67620%（據20212843個圖表11整縣推進各省份試點數量（個）資料來源：國家能源局，《2022隨著政策支持的加碼和項目盈利性的提升，我們根據各省份裝機規(guī)劃指引，擬進一步測算分布式光伏的裝機需求，本次測算針對戶用及工商業(yè)分布式光伏滲透率做出如下核心假設：20222025202220252023-2025圖表12 部分省份2025年光伏裝機規(guī)劃及2022年各類光伏裝機占比2025年光伏規(guī)劃裝機量2022年分布式累計裝機占比2022年戶用在分布式累計裝機占比2022年工商業(yè)在分布式累計裝機占比裝機規(guī)劃信息來源北京2.594.6%23.3%76.7%關于推進光伏發(fā)電高質量發(fā)展有關文件的解讀天津5.644.8%15.1%84.9%天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃山西5025.9%50.9%49.1%山西省可再生能源發(fā)展”十四五“規(guī)劃內蒙古457.8%14.4%85.6%內蒙古自治區(qū)“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃吉林823.8%17.9%82.1%吉林省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃上海487.7%5.2%94.8%上海市減污降碳協(xié)同增效實施方案江西2442.2%33.6%66.4%江西省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃湖北2225.8%14.3%85.7%湖北省長江經濟帶綠色發(fā)展“十四五”規(guī)劃湖南1355.0%29.4%70.6%湖南省“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃廣東2852.6%12.7%87.3%廣東省生態(tài)文明建設“十四五”規(guī)劃的通知廣西1515.9%11.2%88.8%廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃四川2216.1%28.6%71.4%四川省能源領域碳達峰實施方案云南53.33810.3%11.2%88.8%云南省綠色能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃西藏101.2%100.0%中共西藏自治區(qū)委員會關于制定國民經濟和社會發(fā)展“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議青海45.80.9%9.4%90.6%青海省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃資料來源：國家能源局，北京市發(fā)改委，天津市發(fā)改委等，測算2023-2025/2022我們預計2025年我國戶用工商業(yè)項目累計裝機量分別為147.9/199.4GW。其中20232256.828630.3圖表13 分省份戶用分式光伏裝機需求預（GW，2025年）

圖表14 分省份工商業(yè)布式光伏裝機需求測（GW，2025年）資料來源：國家能源局，國家統(tǒng)計局，北京市發(fā)改委，天津市發(fā)改委等，測算

資料來源：國家能源局，國家統(tǒng)計局，北京市發(fā)改委，天津市發(fā)改委等，測算三、價：自發(fā)自用模式盈利性顯著，多省投資收益可觀（一）工商業(yè)分布式光伏項目具備投資價值，多省投資收益可觀為深入分析分布式光伏項目盈利性，我們對平均電價水平下戶用/工商業(yè)分布式光伏項目的IRR進行定量測算，并做出以下假設：1.25MW目裝機規(guī)模為0.02MW。202341-10kV（10：0016：000.78元（0.4元/（2022-2023年3.74元。25154100小時。1-34-612.5%7-25項目單位數值裝機規(guī)模：工商業(yè)MW1.25戶用MW0.02利用小時數小時1300初始投資成本元/瓦3.74電價：工商業(yè)用電價元/千瓦時0.78上網電價元/千瓦時0.4電價折扣80%增值稅率項目單位數值裝機規(guī)模：工商業(yè)MW1.25戶用MW0.02利用小時數小時1300初始投資成本元/瓦3.74電價：工商業(yè)用電價元/千瓦時0.78上網電價元/千瓦時0.4電價折扣80%增值稅率%13%所得稅率%25%貸款比例%60%利率%4%項目經營期年25貸款期限年15消納能力%80%資料來源：CPIA，北極星售電網，各省電力公司，南方電網，南方能源，IRR超。10.3%;60%IRR15.9%圖表16 分布式光伏項收益率測算15.9%10.3%15.9%10.3%7.2%5.8%16%14%12%10%8%6%4%2%0%工商業(yè)

工商業(yè)（貸款） 戶

戶用（貸款）資料來源：CPIA，北極星售電網，各省電力公司，南方電網，南方能源，測算注：借助貸款的情況下，60%的投資金額來自貸款當前工商業(yè)平均電價水平有較大的安全空間，可充分保障項目盈利性。IRR0.62元/21%（60056元備28%圖表17工商業(yè)電價與項目IRR敏感性分析資料來源：CPIA，北極星售電網，各省電力公司，南方電網，南方能源，測算注：借助貸款的情況下，60%的投資金額來自貸款受益較高的工商業(yè)電價，東北、京津及東南沿海地區(qū)分布式光伏項目投資收益更高。10：00-16：00202341-10kVIRR我們判斷在高電價全投資IR>1510-157-10<7圖表全投資IR>1510-157-10<7資料來源：北極星電力網，測算注：廣東省以珠三角地區(qū)電價計算（二）電力供需持續(xù)偏緊，分布式光伏優(yōu)勢凸顯20212021圖表19 部分省份1kv-10kv大工業(yè)用電尖峰電價化情況（元/kWh）資料來源：國家電網，南方電網，轉引自北極星儲能網，20239.257%2023四、成本：硅料供需矛盾緩解，成本有望進一步下行2023年硅片產量預計可超530GW2022CPIA年我國硅片產量有望達到535.5GW，同比增速約50%。而根據中國光伏產業(yè)發(fā)展路線圖（20222023年2023年PA40圖表20 2013-2023我國多晶硅及硅片產量化萬噸，GW）資料來源：CPIA，硅片價格較2022年高點已下跌約49%。2022TCL20236厚度P210硅片/18246.8%50.1%0.540.51元；130μmN210硅片/18246.8%和51.4%，折合單瓦成本分別減少約0.51和0.48元。圖表21 2022年6月-2023年6月硅片價格變化元/W）1.2元/W1.1元/W1.00.90.80.70.60.52022.06.242022.07.212022.09.082022.10.312022.11.272022.12.232023.02.042023.03.062023.04.062023.05.052023.05.112023.06.010.42022.06.242022.07.212022.09.082022.10.312022.11.272022.12.232023.02.042023.03.062023.04.062023.05.052023.05.112023.06.01p-type210(150μm) p-type182(150μm) n-type210(130μm) n-type182(130μm)資料來源：TCL中環(huán)公眾號，注：各規(guī)格型號硅片功率假設為P型182/7.50W、210/10W、N型182/7.99W、210/10.70W20236月，TCL中環(huán)硅片0.5元/0.4元CPIA3.74元/IRR（60%IRR19.79%20233元14.10%60RR24.20。圖表22 初始投資成對IRR敏感性分析初始投資成本（元/瓦）3.753.73.653.63.553.53.453.43.353.33.253.23.153.13.053.0工商業(yè)10.29%10.50%10.71%10.93%11.16%11.39%11.63%11.87%12.13%12.38%12.65%12.92%13.20%13.49%13.79%14.10%工商業(yè)（貸款占60%）15.86%16.30%16.75%17.22%17.70%18.20%18.71%19.24%19.79%20.36%20.94%21.55%22.18%22.83%23.50%24.20%資料來源：CPIA，北極星售電網，各省電力公司，南方電網，南方能源，測算五、壁壘：客戶、區(qū)位、渠道及經驗構筑企業(yè)核心競爭優(yōu)勢客戶存續(xù)時間及消納能力或顯著影響分布式光伏項目投資收益。20-2520234月60%IRR/IRRIRR/工商業(yè)資本金IRR分別為10.95%/17.24%。圖表23 客戶消納能對IRR敏感性分析60%70%80%90%工商業(yè)9.09%9.71%10.33%10.95%工商業(yè)（貸款占60%）13.41%14.67%15.95%17.24%資料來源：CPIA，北極星售電網，各省電力公司，南方電網，南方能源，測算區(qū)域間電價差異對分布式光伏項目盈利亦有較大影響。受益于較高工商業(yè)電價，我們測算東北、京津及東南沿海地區(qū)分布式光伏項目或具備更高投資收益。渠道能力是運營商獲取屋頂資源的重要因素。良好的渠道能力對運營商尤為重要，全面的渠道鋪設有助于運營商廣泛獲取屋頂資源。在整縣推進的模式下，民企下沉渠道的建設及管理對其屋頂資源獲取能力影響顯著。非標特性促使業(yè)主選擇經驗豐富的施工方。分布式光伏電站的建造場所為閑散屋頂資源，設計方案多根據應