東方金誠：展望系列-2023年天津市城投公司信用風險展望

東方金誠展望系列展望系列┃2023

年天津市城投公司信用風險展望公用事業(yè)二部 龐文靜 王佳琪摘

要天津市為直轄市和京津冀都市圈核心城市，寬口徑債務率及負債率均全國最高，城投債余額位居全國中上游，2022

年發(fā)行規(guī)模逆勢大幅增加、位居全國前列，凈融資明顯改善，區(qū)域信用風險邊際變化值得關注。隨著京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略、城市更新規(guī)劃和產業(yè)發(fā)展規(guī)劃的推進，天津市城投公司業(yè)務持續(xù)性較強。天津市城投公司資產總額和凈資產穩(wěn)步增長，資本實力位居全國前列，資產主要分布于市級和濱海新區(qū)，資產中以在建工程為代表的經營性資產占比相對較高、貨幣資金占比較低，資產流動性較弱。天津市城投公司整體盈利能力較弱，主營業(yè)務收現(xiàn)狀況良好。天津市城投公司債務負擔很重，貨幣資金和經營利潤對債務保障程度較低，債務償還主要依賴于再融資和政府支持。2022

年，天津市經濟與財政基本面走弱，對區(qū)域內城投公司直接資金支持力度或將有所減弱。但永煤違約后，天津市政府通過召開懇談會、加強債務管控和國企監(jiān)管、爭取再融資債、協(xié)調金融資源等強化對城投公司的支持，支持意愿和償債意愿強烈。轄區(qū)方面，濱海新區(qū)戰(zhàn)略定位高、經濟財政實力一枝獨秀，環(huán)城四區(qū)中的西青區(qū)和外圍五區(qū)中的武清區(qū)經濟發(fā)展最好且債務壓力相對較輕，可積極關注；東麗區(qū)和薊州區(qū)債務壓力突出，需謹慎關注。此外，北辰區(qū)、寶坻區(qū)、寧河區(qū)為承接非首都功能疏解重點轄區(qū)，經濟發(fā)展勢頭良好，預計未來經濟發(fā)展空間較大。展望未來，短期內，由于天津市城投債務集中于市級及濱海新區(qū)高級別核心城投，政府支持意愿強烈，債券發(fā)行和凈融資明顯修復，債務重和實力弱的轄區(qū)呈逐步退出債券市場之勢，信用風險可控；長期來看，天津市債務化解依賴于區(qū)域產業(yè)轉型和政府支持，仍任重道遠，但京津冀協(xié)同發(fā)展背景下機遇大于挑戰(zhàn)，同時，城投打破剛兌預期逐漸明確背景下，債務沉重轄區(qū)的邊緣城投公司信用風險或將加劇。1東方金誠展望系列目

錄一、天津市城投債發(fā)行情況.............................................................................................................3（一）

發(fā)行特征........................................................................................................................3（二）

主體分布........................................................................................................................4（三）

存量債券分布................................................................................................................7二、天津市城投公司信用風險分析................................................................................................

8（一）

個體信用狀況................................................................................................................8業(yè)務運營與業(yè)務持續(xù)性....................................................................................................

8資產質量與資本實力.........................................................................................................9盈利與獲現(xiàn)能力..............................................................................................................

10債務負擔及保障..............................................................................................................

12（二）

外部支持評價.............................................................................................................

13支持能力..........................................................................................................................

131.地區(qū)概況...............................................................................................................

132.經濟實力...............................................................................................................

153.產業(yè)發(fā)展...............................................................................................................

164.財政實力...............................................................................................................

195.債務壓力...............................................................................................................

206.轄區(qū)發(fā)展...............................................................................................................

22支持意愿..........................................................................................................................

25三、總結與2023

年信用風險展望...............................................................................................

272東方金誠展望系列一、天津市城投債發(fā)行情況（一）發(fā)行特征天津市城投債余額位居全國中上游，2022

年發(fā)行規(guī)模逆勢大幅增加、位居全國前列，凈融資明顯改善，AAA

城投債利差略有收窄，但債券短頻滾續(xù)壓力依然很大天津市城投債余額位居全國中上游，近年來規(guī)模有所下降。截至

2022

年末，天津市城投債余額為3335

億元，較

2020

年末和

2021年末分別減少

851

億元和

7

億元。同期末，天津市城投債余額位居全國第

13位、直轄市第二位，低于重慶，略高于上海和北京，占全國城投債總額的比重為

2.4%。圖表

1：2020年～2022

年末省級行政區(qū)城投債余額（單位：億元）資料來源：wind，東方金誠整理2022

年，天津市城投債發(fā)行規(guī)模大幅增加，發(fā)行規(guī)模位居全國前列。2022

年，天津市城投債發(fā)行總額為

2371

億元，同比增長

33.4%，較

2021

年提升

24.2

個百分點，高于全國增速（-6.9%）40.3

個百分點。同期，天津市城投債發(fā)行規(guī)模位列全國第5

位，僅次于江蘇、浙江、山東和四川。從凈融資和利差來看，天津市區(qū)域債務壓力沉重，2020

年

11

月永煤違約后市場擔憂加劇，區(qū)域融資環(huán)境惡化。受此影響，2021

年，天津市城投債凈融資轉為負數(shù)，融資凈流出規(guī)模884

億元，位列全國首位，同時各等級城投債信用利差均大幅走高。2022

年，政府強力支持下，市場擔憂有所緩解，天津市融資凈流出降低至

7

億元，凈融資明顯改善，同時在“資產荒”背景下，AAA

城投公司信用利差略有收窄。3東方金誠展望系列圖表

2：天津市城投債發(fā)行規(guī)模、凈融資及利差（單位：億元、BP）資料來源：wind，東方金誠整理從地域久期來看，2022

年以來，天津市城投債久期呈低位壓縮態(tài)勢，債券短頻滾續(xù)壓力依然很大。圖表

3：直轄市城投債地域久期走勢圖（單位：年）資料來源：wind，東方金誠整理（二）主體分布天津市存量城投債發(fā)行主體較少，以區(qū)級和

AA+級別為主；濱海新區(qū)發(fā)債主體最多，市內六區(qū)中除和平區(qū)外均未發(fā)債天津市發(fā)債城投公司數(shù)量較少，區(qū)級和

AA+發(fā)債主體數(shù)量占比最高。截至

2022

年末，天津市存量城天津市城投債利差4東方金誠展望系列投債發(fā)行主體共35

家，主體數(shù)量位居全國第

20

位、直轄市末位，較

2021

年末減少2

家。從行政層級來看，市級城投公司

2

家，區(qū)級城投公司

33

家。從信用級別來看，AA+城投公司

16

家，AA

城投公司

13家，AAA城投公司

5家（集中于市級和濱海新區(qū)）。天津市下轄

16

個區(qū)，包括市內六區(qū)（和平、河西、南開、河東、河北、紅橋）、環(huán)城四區(qū)（西青、東麗、北辰、津南）、外圍五區(qū)（武清、靜海、寶坻、寧河、薊州）和濱海新區(qū)，詳見本報告轄區(qū)發(fā)展部分。其中，11

個轄區(qū)有發(fā)債主體，市內六區(qū)中除和平區(qū)外其他轄區(qū)無發(fā)債主體。濱海新區(qū)發(fā)債主體為

12家，占比超過三分之一；東麗區(qū)4

家，武清區(qū)3

家，市級及其他轄區(qū)均不超過2家。圖表

4：截至2022

年末天津市存量城投債發(fā)行主體分布情況（單位：家）所屬區(qū)域所屬區(qū)域AAAAA+AA未披露級別合計市級-2---2濱海新區(qū)濱海新區(qū)372-12東麗區(qū)環(huán)城四區(qū)-1214武清區(qū)外圍五區(qū)-12-3寧河區(qū)外圍五區(qū)--2-2西青區(qū)環(huán)城四區(qū)-2--2北辰區(qū)環(huán)城四區(qū)-2--2薊州區(qū)外圍五區(qū)--2-2寶坻區(qū)外圍五區(qū)-11-2津南區(qū)環(huán)城四區(qū)-11-2靜海區(qū)外圍五區(qū)-1--1和平區(qū)市內六區(qū)--1-1合計-51613135資料來源：wind，東方金誠整理天津市市級發(fā)債城投公司共

2

家，為“城投+產投”布局，實際控制人均為天津市國有資產監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“天津市國資委”），主體級別1均為

AAA，信用資質較高。其中，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司（以下簡稱“津城建”）是天津市最大的城市基礎設施建設主體，2021

年末資產總額、全部債務和債券余額分別位列全國第

5、第

3

和第1

位，資產和債務規(guī)模占市級城投90%以上，受市場高度關注。圖表

5：市級城投公司情況概覽（單位：億元）公司名稱控股股東主營業(yè)務資產總額全部債務天津城市基礎設施建設投資集團有限公司天津市國資委海河綜合開發(fā)、高速公路、市區(qū)快速路網、地鐵、水務、城市環(huán)境綠化、城際鐵路等8730 4566天津渤海國有資產經營管理有限公司天津津聯(lián)投資控股有限公司公用事業(yè)、醫(yī)藥、食品、商品銷售、工程施工1697434資料來源：wind，東方金誠整理；財務數(shù)據(jù)時間節(jié)點為

2021

年末濱海新區(qū)發(fā)債城投公司共12家，剔除子公司后共

9家，發(fā)債主體較多，主要系濱海新區(qū)本級及下轄1

為最新最高主體信用級別，下同。5東方金誠展望系列多個國家級開發(fā)區(qū)均有發(fā)債主體。其中，天津泰達投資控股有限公司、天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司和天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司為核心主體，資產規(guī)模均超千億，主體級別均為

AAA，信用資質較高。圖表

6：濱海新區(qū)城投公司情況概覽（單位：億元）公司名稱控股股東主營業(yè)務資產 全部總額 債務天津泰達投資控股有限公司天津市國資委天津經開區(qū)城市綜合開發(fā)、金融和高端制造業(yè)三大主業(yè)，并輔以資產管理和資本運作兩大管理功能4321 1612天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司天津保稅區(qū)投資控股集團有天津市國資委天津港保稅區(qū)濱海新區(qū)基礎設施建設天津港保稅區(qū)基礎設施建設及國有資產2110 1088運營限公司天津泰達城市發(fā)展集團有限1492789公司國資委天津經開區(qū)國資局濱海新區(qū)國資天津經開區(qū)原中心商務區(qū)的開發(fā)建設天津港保稅區(qū)臨港區(qū)開發(fā)建設、港口運1047419天津臨港投資控股有限公司1019484產經營有限公司 資局

限公司

委會營委 營天津經濟技術開發(fā)區(qū)國有資 天津經開區(qū)國 天津經開區(qū)國有資產運營918490天津濱海高新區(qū)資產管理有 濱海高新區(qū)管 濱海高新區(qū)基礎設施建設及國有資產運403111天津海泰控股集團有限公司345101天津濱海旅游區(qū)投資控股有 中新天津生態(tài) 中新天津生態(tài)城旅游區(qū)基礎設施建設15459限公司 城管理委員會資料來源：wind，東方金誠整理；財務數(shù)據(jù)時間節(jié)點為

2021

年末環(huán)城四區(qū)中，西青區(qū)、津南區(qū)和北辰區(qū)均有

2

家發(fā)債主體，主要為“城投+園投”布局，職能定位明確。東麗區(qū)共有

4家發(fā)債主體，剔除子公司后共

3家，職能定位有一定重疊。圖表

7：環(huán)城四區(qū)城投公司情況概覽（單位：億元）公司名稱 控股股東主營業(yè)務資產 全部總額 債務天津環(huán)城城市基礎設施 西青區(qū)工程代建、房地產銷售和其

投資有限公司 天津市西青區(qū)國有資產監(jiān)

他服務 天津市西青經濟開發(fā)集 督管理委員會 西青經濟技術開發(fā)區(qū)園區(qū)開發(fā)、基884 13614557有限公司督管理委員會團有限公司 礎設施建設和公用事業(yè)運營天津津南城市建設投資 天津市津南區(qū)國有資產監(jiān) 津南區(qū)示范小城鎮(zhèn)項目建設859403天津星城投資發(fā)展有限 天津市津南區(qū)土地整理中 津南區(qū)八里臺示范小城鎮(zhèn)項目建設20661公司 心天津東方財信投資集團 東麗區(qū)基礎設施建設、土地開發(fā)整有資產監(jiān)督管理委員會

有限公司 天津市東麗區(qū)人民政府國

理、房地產開發(fā)、工程施工等 1313 627東麗區(qū)城市基礎設施建設和環(huán)境整治建設天津市東麗城市基礎設施投資集團有限公司天津帝達經濟開發(fā)有限509200公司天津北辰科技園區(qū)管理9228有限公司天津市東麗區(qū)國財國有資本運營有限公司天津辰融投資控股有限公司東麗經濟開發(fā)區(qū)園區(qū)開發(fā)運營北辰經濟技術開發(fā)區(qū)基礎設施建設和土地整理509164天津市北辰區(qū)建設開發(fā)天津市北辰城鄉(xiāng)發(fā)展集團北辰區(qū)保障性住房建設和城市基礎2741046東方金誠展望系列圖表

7：環(huán)城四區(qū)城投公司情況概覽（單位：億元）公司名稱 控股股東主營業(yè)務資產 全部總額 債務有限公司 有限公司 設施建設、房地產開發(fā)等資料來源：wind，東方金誠整理；財務數(shù)據(jù)時間節(jié)點為

2021

年末外圍五區(qū)中，剔除子公司后，武清區(qū)、寧河區(qū)、薊州區(qū)和寶坻區(qū)均有

2

家發(fā)債主體，主要為“城投+園投”布局；靜海區(qū)僅有1家發(fā)債主體。主營業(yè)務資產 全部總額 債務圖表

8：外圍五區(qū)城投公司情況概覽（單位：億元）公司名稱 控股股東天津市武清區(qū)國有資產經營投資

有限公司 天津市武清區(qū)國有資產監(jiān)督管理委員會武清區(qū)基礎設施建設和資886 303

產轉讓 武清經濟技術開發(fā)區(qū)園區(qū)608231天津武清經濟技術開發(fā)區(qū)有限公司天津市寧河區(qū)興寧建設投資集團天津市寧河區(qū)人民政府

有限公司 國有資產監(jiān)督管理委員開發(fā)運營寧河區(qū)基礎設施及保障房

建設、土地開發(fā)整理 194 28天津寧河投資控股集團有限公司天津市靜海城市基礎設施建設投21747資集團有限公司會天津市靜海區(qū)國有資產寧河區(qū)基礎設施建設靜海區(qū)基礎設施建設、供監(jiān)督管理委員會天津市薊州區(qū)人民政府熱等薊州區(qū)安置房建設、土地422118天津廣成投資集團有限公司國有資產監(jiān)督管理委員會天津廣成投資集團有限1022484天津薊州新城建設投資有限公司公司整理、基礎設施建設運營養(yǎng)管薊州新城安置房建設、基礎設施建設寶坻區(qū)土地整理和棚戶區(qū)591277天津寶星建設發(fā)展集團有限公司天津市寶坻區(qū)國有資產監(jiān)督管理委員會

拆遷安置 314 78天津市金地城市建設有限公司寶坻區(qū)棚戶區(qū)改造 41075資料來源：wind，東方金誠整理；財務數(shù)據(jù)時間節(jié)點為

2021

年末（三）存量債券分布天津市存量城投債集中于市級和濱海新區(qū)的高級別核心城投公司；各區(qū)域債券凈融資分化明顯，東麗區(qū)、寧河區(qū)、寶坻區(qū)和薊州區(qū)或將逐步退出債券市場截至

2022

年末，天津市級、濱海新區(qū)及武清區(qū)城投債券余額位列前三甲，債券余額分別為

1608

億元、957

億元和

308億元，占全市城投債余額的比重分別為48.2%、28.7%和

9.2%，合計為86.1%；其余轄區(qū)債券余額均低于

120

億元，占比均在

4.0%以下。近年來，天津市各區(qū)域債券凈融資分化明顯。2020

年～2022

年末，武清區(qū)、津南區(qū)、靜海區(qū)及和平區(qū)債券融資呈凈流入態(tài)勢；市級、濱海新區(qū)和東麗區(qū)等區(qū)域債券融資呈凈流出態(tài)勢，其中，債務壓力最高的東麗區(qū)和經濟較弱的寧河區(qū)、寶坻區(qū)、薊州區(qū)債券存量低且不斷下降，或將逐步退出債券市場。7東方金誠展望系列圖表

9：天津市各區(qū)域城投債余額占比及變動情況（單位：億元）資料來源：wind，東方金誠整理具體到城投公司看，天津市存量城投債集中于市級和濱海新區(qū)的高信用等級的核心城投公司。截至2022

年末，津城建、天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司和天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司等

7

家城投公司債券余額均在

100

億元以上，合計為2619億元，占天津市城投債余額的

78.3%。圖表10：截至

2022

年末天津市存量城投債

100

億元以上的發(fā)債主體（單位：億元、%）企業(yè)名稱 所屬區(qū)域 主體 資產總額

全部債務

債券余額

債券余額評級 占比天津城市基礎設施建設投資集團有限公司市級AAA87304566148544.4天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司濱海新區(qū)AAA211010883299.8天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司濱海新區(qū)AA8天津泰達投資控股有限公司濱海新區(qū)AAA432116121665.0天津市武清區(qū)國有資產經營投資有限公司武清區(qū)AA+8863031574.7天津武清經濟技術開發(fā)區(qū)有限公司武清區(qū)AA6082311313.9天津渤海國有資產經營管理有限公司市級AAA16974341233.7資料來源：wind，東方金誠整理；財務數(shù)據(jù)時間節(jié)點為

2021

年末二、天津市城投公司信用風險分析根據(jù)《城市基礎設施建設企業(yè)信用評級方法及模型（RTFU002202208）》2，東方金誠對城市基礎設施建設企業(yè)信用評級分為個體信用狀況和外部支持兩部分。個體信用狀況主要考察不考慮外部支持情況下受評主體自身的信用風險程度，包括基礎評分和調整因素?；A評分主要考察受評主體的經營規(guī)模、業(yè)務運營、盈利與獲現(xiàn)能力、債務負擔和保障程度等。調整因素主要考察受評主體業(yè)務多元化、債務結構、財務彈性、資產質量、ESG（環(huán)境、社會和公司治理）和其他因素。外部支持主要考察支持方對受評主體的支持意愿和支持能力。（一）個體信用狀況業(yè)務運營與業(yè)務持續(xù)性隨著京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略、城市更新規(guī)劃和產業(yè)發(fā)展規(guī)劃的推進，天津市城投公司業(yè)務持續(xù)性較強，2詳見

https:///index.php?g=portal&m=lists&a=view&aid=26728東方金誠展望系列但需關注市級及濱海新區(qū)城投公司市場化業(yè)務剝離風險和津南區(qū)城投公司業(yè)務持續(xù)性及轉型情況除濱海新區(qū)外，天津市城投公司分布相對集中，其中，市級呈“城投+產投”布局，轄區(qū)基本呈“城投+園投”布局，業(yè)務范圍劃分明確。京津冀協(xié)同發(fā)展背景下，北京產業(yè)轉移、園區(qū)共建和交通互聯(lián)持續(xù)帶來較大投資需求。2022

年以來，天津市本級及多個轄區(qū)相繼發(fā)布城市更新規(guī)劃，包括《天津市城市更新行動計劃（2022-2025

年）》、《天津津城城市更新規(guī)劃指引（2021-2035

年）》（征求意見稿）、《濱海新區(qū)城市更新專項規(guī)劃》等。根據(jù)天津市發(fā)改委《市發(fā)展改革委關于印發(fā)天津市

2023年重點建設、重點儲備項目安排意見的通知》，2023

年，天津市共安排重點建設項目

673

個，總投資

1.53

萬億元，年度計劃投資2361

億元，其中，科技和產業(yè)創(chuàng)新項目

109

個，先進制造業(yè)項目160個，重大基礎設施項目

229

個，重大民生改善項目

175個。隨著天津市城市更新規(guī)劃和產業(yè)發(fā)展規(guī)劃的落實和推進，城投公司的基礎設施建設、城市更新、園區(qū)開發(fā)運營等業(yè)務持續(xù)性仍較強。濱海新區(qū)作為天津市經濟發(fā)展的龍頭和引擎，是重大國家級和省級項目集中承載地，形成了多個資產體量巨大、業(yè)務多元化的大型城投公司。未來，濱海新區(qū)仍是承接重大項目和北京產業(yè)轉移的主陣地，區(qū)內城投公司除基建配套外，還以基金投資、擔保、提供公共服務等方式參與招商引資，預計仍將維持多元化的業(yè)務布局和較強的業(yè)務持續(xù)性。東方金誠關注到，近年來，天津市大力推進國企混改，市級和濱海新區(qū)城投公司市場化業(yè)務存在一定剝離可能性，例如，天津泰達投資控股有限公司已于

2021

年通過混改剝離醫(yī)藥業(yè)務。此外，津南區(qū)兩家城投公司天津津南城市建設投資有限公司（以下簡稱“津南城投”）和天津星城投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“星城投資”）當前分別主要承擔津南區(qū)示范小城鎮(zhèn)項目和津南區(qū)八里臺示范小城鎮(zhèn)項目建設，業(yè)務較為單一，隨著上述項目的逐步接近尾聲，未來業(yè)務可持續(xù)性及轉型情況需持續(xù)關注。資產質量與資本實力天津市城投公司資產總額和凈資產穩(wěn)步增長，資本實力位居全國前列，資產主要分布于市級和濱海新區(qū)，資產中以在建工程為代表的經營性資產占比相對較高、貨幣資金占比較低，資產流動性較弱天津市發(fā)債主體集中于經濟財政實力很強的濱海新區(qū)，市級和其他轄區(qū)城投布局較為集中，城投公司資本實力普遍較強。2021

年末，天津市城投公司資產總額和凈資產均值分別為

1111

億元和

402

億元，均位居全國第

2

位、僅次于北京市。同時，得益于政府支持和經營利潤累積，天津市城投公司凈資產實力穩(wěn)步增強。9東方金誠展望系列圖表

11：天津市城投公司資產和凈資產均值及對比情況（單位：億元）資料來源：wind，東方金誠測算從區(qū)域分布來看，濱海新區(qū)和市級城投公司資產總額合計占全市比重超七成。資產構成方面，天津市城投公司資產以存貨、應收類款項和在建工程等為主。與全國平均水平相比，天津市城投公司存貨占比較低，在建工程占比較高，表明經營性資產比重較高，業(yè)務市場化程度相對較強。同時，天津市城投公司貨幣資金占比明顯低于全國平均水平，應收類款項占比較高，資產流動性較弱。圖表

12：天津市城投公司資產區(qū)域分布及構成情況資料來源：wind，東方金誠整理盈利與獲現(xiàn)能力天津市城投公司凈資產收益率位居全國中下游，整體盈利能力較弱；市級及濱海新區(qū)城投公司盈利能力相對較強，津南區(qū)、薊州區(qū)和靜海區(qū)城投公司盈利能力較差2021

年，天津市城投公司凈利潤保持增長，凈資產收益率基本穩(wěn)定。同期，天津市城投公司凈利潤10東方金誠展望系列均值位居全國中上游，凈資產收益率均值位居全國中下游，整體盈利能力較弱。分區(qū)域看，市級和濱海新區(qū)城投公司擁有較多優(yōu)質資產，業(yè)務多元化和市場化程度較高，同時所在區(qū)域政府財政實力強，對其基建業(yè)務結算和政府補助規(guī)模較大，盈利能力相對較強。其他轄區(qū)城投公司業(yè)務以基礎設施建設、棚戶區(qū)改造、園區(qū)開發(fā)等傳統(tǒng)城投業(yè)務為主，市場化轉型尚處于探索階段，且所在區(qū)域政府財政實力和對基建業(yè)務結算能力較弱，政府補助規(guī)模較低，盈利能力相對較弱。其中，津南區(qū)、薊州區(qū)和靜海區(qū)凈資產收益率均在

0.5%以下，需關注未來盈利情況。圖表

13：天津市城投公司盈利指標及對比情況（單位：億元、%）資料來源：wind，東方金誠測算天津市城投公司主營業(yè)務整體收現(xiàn)狀況良好，但北辰區(qū)、薊州區(qū)和津南區(qū)城投公司主營業(yè)務收現(xiàn)狀況不佳近年來，天津市城投公司現(xiàn)金收入比維持較高水平，處于全國上游，主營業(yè)務整體收現(xiàn)情況良好。分區(qū)域看，北辰區(qū)、薊州區(qū)和津南區(qū)城投公司現(xiàn)金收入較低，均在

75%以下，其中津南區(qū)為

14.7%，主要是津南城投因財政撥款注明途徑發(fā)生變化，相關資金轉為在籌資活動現(xiàn)金流中列示，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金大幅下降，以及星城投資銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金持續(xù)處于較低所致。11東方金誠展望系列圖表

14：天津市城投公司現(xiàn)金收入比及對比情況（單位：億元、%）資料來源：wind，東方金誠測算債務負擔及保障天津市城投公司債務負擔很重，貨幣資金和經營利潤對債務保障程度較低，債務償還主要依賴于再融資和政府支持2021

年末，天津市城投公司全部債務和全部債務資本化比率分別位居全國第2

位和第7

位，債務負擔很重，同時全部債務中短期債務占比較高，期限結構有待優(yōu)化。天津市城投公司流動性普遍較緊張，貨幣資金/短期債務均值為

0.3

倍，僅略高于貴州省，貨幣資金對短期債務的覆蓋程度很低。天津市城投公司盈利能力較弱，經營利潤對債務的保障程度較低。中短期內，天津市城投公司債務償還主要依賴于再融資和政府支持，政府支持體現(xiàn)為業(yè)務回款、政府補助、注資、債務置換和協(xié)調信貸資源等多方面。2022

年以來，天津市直接融資環(huán)境有明顯改善，同時政府積極協(xié)調信貸資金、爭取再融資債額度以緩解償債壓力。但

2022

年，落實大規(guī)模留抵退稅疊加土地出讓不及預期將進一步削弱天津市綜合財力，天津市政府對城投公司基建業(yè)務回款、政府補助和注資等直接資金支持力度或將有所減弱。12東方金誠展望系列圖表

15：天津市城投公司全部債務及償債指標（單位：億元、%、倍）資料來源：wind，東方金誠測算（二）外部支持評價支持能力1.地區(qū)概況天津市在“一帶一路”和“京津冀協(xié)同發(fā)展”兩大國家戰(zhàn)略中均有重要地位，油氣資源豐富，綜合交通水平位居全國前列，經濟發(fā)展條件優(yōu)越天津市是中國四大直轄市之一和京津冀都市圈核心城市，地處環(huán)渤海地區(qū)中心，東臨渤海，北依燕山，西靠首都北京，對內輻射華北、東北和西北地區(qū)，對外面向東北亞，是中國北方對外開放的門戶、航運中心及物流中心和重要工業(yè)城市。截至

2021

年末，天津市下轄

16

個市轄區(qū)，總面積

11966

平方千米，常住人口

1373萬人。天津市常住人口位居全國下游、直轄市末位，并與北京、上海、重慶差距較大，同時2016年以來常住人口有所流失。13東方金誠展望系列圖表

16：2021

年末省級行政區(qū)常住人口（單位：萬人）資料來源：公開資料，東方金誠整理戰(zhàn)略定位方面，天津市在“一帶一路”和“京津冀協(xié)同發(fā)展”兩大國家戰(zhàn)略中均有重要地位。天津是海上絲綢之路的戰(zhàn)略支點和“一帶一路”交匯點。2015

年

4

月，經國務院批準，天津自由貿易試驗區(qū)正式掛牌成立，該自貿區(qū)是中國北方第一個自由貿易試驗區(qū)，“一帶一路”重要節(jié)點，擁有北方最大的港口和華北第二大航空貨運基地，開通中歐班列，是中國重要的對外開放平臺。根據(jù)《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》，北京市定位為“全國政治中心、文化中心、國際交往中心、科技創(chuàng)新中心”，天津市定位為“全國先進制造研發(fā)基地、北方國際航運核心區(qū)、金融創(chuàng)新運營示范區(qū)、改革開放先行區(qū)”，天津積極承接北京非首都功能疏解，京津錯位發(fā)展、優(yōu)勢互補、同城化發(fā)展。圖表

17：天津市區(qū)位圖資料來源：公開資料，東方金誠整理天津市近海石油、天然氣和鹽等礦產資源豐富，為發(fā)展石油化工產業(yè)奠定了堅實基礎。天津市擁有國家重點開發(fā)的大港、渤海油田，探明石油儲量

40

億噸，天然氣地質儲量

1500

多億立方米。海河下游的濱海地區(qū)待開發(fā)的荒地、灘涂

1214

平方千米，是發(fā)展石油化工和海洋化工的理想場地。海鹽資源方面，天津市鹽田面積為

263

平方公里，長蘆鹽場為我國海鹽產量最大的鹽場。作為國務院批復確定的中國北方對外開放的門戶、北方航運中心及物流中心，天津市綜合交通水平位居全國前列。截至

2021

年末，天津鐵路網總里程

1368

公里，其中高鐵310公里，全路網密度位居全國第一；公路網總里程

1.6

萬公里，高速公路網密度僅次于上海、位居全國第二，京津冀一體化公路網基本14東方金誠展望系列形成。天津港是蒙古國和我國西北、華北及東北地區(qū)的主要出?？?，是中蒙俄經濟走廊東部起點，在服務共建“一帶一路”和承接國際貿易中轉業(yè)務中發(fā)揮了重要作用，2021

年，天津港集裝箱吞吐量達到

2027萬標準箱，位居全國第六、全球第八。航空方面，天津機場在疫情前的

2019

年，旅客吞吐量達

2380

萬人次、貨郵吞吐量

26.7萬噸。天津市金融機構資產總額和城商行資源在全國排中位。天津市擁有

5

家城商行，包括天津銀行、渤海銀行、天津濱海農商行、天津農商行、天津金城銀行，2021

年末城商行資產總額

9611

億元，全國排名第17

位，13

家農商行，1

家證券公司（渤海證券），2

家信托公司（天津信托和北方國際信托）和

1

家基金公司（天弘基金）。2.經濟實力2011

年以來，受次貸危機、中央環(huán)保督查、供給側改革和經濟擠水分等影響，天津市經濟增速持續(xù)下跌，經濟總量從全國經濟第五城至跌出前十；近兩年，天津市經濟增速仍處于全國下游，預計未來幾年被寧波和青島等城市趕超的可能性較大2000

年以來，天津市經濟發(fā)展可分為兩個階段。第一階段為

2000

年～2010年，在入世、設立濱海新區(qū)和投資驅動下，天津市經濟增速領跑全國。2011

年，天津市

GDP

規(guī)模僅次于北上廣深，為全國經濟第五城。第二階段為

2011

年～2020

年，在次貸危機、濱海新區(qū)爆炸、中央環(huán)保督察、供給側改革、經濟擠水分等影響下，天津市經濟增速持續(xù)大幅下跌，先后被重慶、蘇州、成都、杭州、武漢、南京超越，增速亦不及位居其后的寧波、青島和無錫等城市。2021

年和

2022年，天津市分別實現(xiàn)地區(qū)生產總值

15695

億元和16311

億元，同比分別增長6.6%和1.0%，增速分別排名全國

24

位和

27

位，仍處于全國下游，預計未來幾年被寧波和青島等城市趕超的可能性較大。圖表

18：天津市地區(qū)生產總值及對比情況（單位：億元、%）部分GDP

萬億城市2021

年與2011

年對比：城市 2021

年 2011

年 2011-2021

年序號 名稱 2021

年

GDP GDP

排位 2011

年GDP GDP

排位 GDP

增幅（%）1上海4321511919611252北京40270216252214815東方金誠展望系列3深圳3066531150641674廣州2823241242331275重慶2789451001171796蘇州2271861071761127成都199177685591918杭州181098701981589武漢17717967621016210南京163561061461316611天津15695111130753912寧波145951260751414013青島141361366161111414長沙132711456191613615鄭州1269115498017155資料來源：wind，東方金誠整理3.產業(yè)發(fā)展天津市工業(yè)中石化和鋼鐵等傳統(tǒng)產業(yè)占比偏重，處于產業(yè)轉型期；未來，隨著京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略深化、產業(yè)規(guī)劃執(zhí)行和招商引資的推進，新一代信息技術和醫(yī)藥制造等新興產業(yè)有望接檔石化和鋼鐵產業(yè)成為天津市核心支柱產業(yè)，產業(yè)發(fā)展整體機遇大于挑戰(zhàn)2008

年以來，天津市第二產業(yè)占

GDP

比重由

60.1%下降至

2021年的

37.3%，工業(yè)基礎地位有所弱化。天津市第三產業(yè)主要以金融、批發(fā)與零售、交通運輸和房地產為主，2022

年，金融業(yè)占

GDP

比重為13.5%，為服務業(yè)第一大支柱產業(yè)。天津市工業(yè)以石化和鋼鐵產業(yè)鏈3、汽車制造和醫(yī)藥制造為主，其中，2022

年石化和鋼鐵產業(yè)鏈占工業(yè)增加值的比重為

38.7%。天津市工業(yè)中傳統(tǒng)產業(yè)占比偏重，產業(yè)轉型相對滯后。根據(jù)天津市“十四五規(guī)劃”，天津市將深化京津冀產業(yè)協(xié)同，聚焦新一代信息技術、高端裝備、生物醫(yī)藥和汽車制造等重點領域，與京冀共同打造世界級先進制造業(yè)集群。圖表

19：天津市產業(yè)結構情況（單位：%）3

包括石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)。16東方金誠展望系列資料來源：wind，東方金誠整理石化產業(yè)方面，依托于近海油氣資源優(yōu)勢，天津市已發(fā)展為我國沿海重要的石化產業(yè)基地。2015年，天津市原油開采能力

3500

萬噸/年、石油加工能力

1750

萬噸/年、乙烯生產能力

120

萬噸/年，產能接近于國家規(guī)劃的沿海七大石化基地。2018

年，天津市政府破解“化工圍城”，實施“兩化”搬遷，在人口較為稀疏的南港工業(yè)區(qū)打造綜合化工基地，定位為世界一流化工新材料產業(yè)基地。目前，南港工業(yè)區(qū)已形成以高性能樹脂、新能源材料、涂料等為主導的化工新材料和精細化學品產業(yè)，未來發(fā)展前景較好。2022

年，天津市天然原油產量

3575

萬噸，同比增長

4.9%；汽油產量

362萬噸，同比下降

13.0%；乙烯產量137

萬噸，同比下降

7.9%。圖表

20：全國七大石化基地規(guī)劃煉化產能資料來源：公開資料，東方金誠整理鋼鐵產業(yè)是天津市傳統(tǒng)重工業(yè)，鋼鐵產值占工業(yè)總產值的比例曾達到

20%，渤海鋼鐵集團有限公司44

2010

年，天津市政府將天津鋼管集團、天津鋼鐵集團、天津天鐵冶金集團和天津冶金集團

4

家國有鋼鐵企業(yè)戰(zhàn)略重組成渤海鋼鐵集團有限公司；合并之后，渤海鋼鐵集團占全市鋼鐵產能的

70%，粗鋼產能排在全國鋼企前十。2015

年，鋼材價格大幅下降，渤海鋼鐵集團現(xiàn)金流趨緊，出現(xiàn)無力償還到期債務情形；2016年初，債務高達

1920億的渤海鋼鐵集團破產重整，四家鋼企各自經營、負責自身債務。17東方金誠展望系列粗鋼產能曾排在全國鋼企前十。2018

年，在中央環(huán)保督查和鋼鐵行業(yè)去產能背景下，天津市開始集中破解“鋼鐵圍城”，關停

3

家鋼鐵企業(yè)，煉鋼、煉鐵產能削減接近

50%，在全國鋼鐵布局中地位有所削弱。目前，天津市鋼鐵產業(yè)已基本完成轉型升級，主要鋼鐵產品包括優(yōu)質工業(yè)線材、優(yōu)特鋼棒材、中厚板、冷熱軋卷板、無縫鋼管等，鋼材產量在全國排名前列。2021

年，天津市鋼材、生鐵和粗鋼產量分別為

5992萬噸、1818萬噸和

1825萬噸，分別在全國排名第

6位、15

位和

17

位。圖表

21：2021

年省級行政區(qū)生鐵、粗鋼和鋼材產量（單位：萬噸）資料來源：wind，東方金誠整理天津市是國內最早發(fā)展汽車產業(yè)的城市之一。目前，天津市整車產能

145

萬輛；汽車零部件企業(yè)近2000

家，產值占全市汽車產業(yè)

50%以上。2021

年，天津市汽車產量

135

萬輛，轎車產量

52

萬輛，分別排名全國第15

位、第

6

位，整體產業(yè)實力位居全國中上游。天津市擁有一汽豐田（總部、國內最大生產基地）、一汽大眾（華北基地）、長城、清源電動車、星馬汽車等車企，以及大眾自動變速器、艾達變速器、一汽豐田發(fā)動機、錦湖輪胎等零部件企業(yè)。但隨著

2020

年天津夏利破產，自主板塊薄弱成為天津市汽車產業(yè)的主要瓶頸，天津市汽車產業(yè)向新能源汽車領域轉型面臨一定困難。圖表

22：2021

年主要省級行政區(qū)汽車和轎車產量（單位：萬輛）資料來源：wind，東方金誠整理新一代信息技術產業(yè)方面，天津市是北方半導體芯片產業(yè)發(fā)展的第二極核心承載區(qū)，近年來招商引資效果顯著，已形成全產業(yè)鏈5，半導體芯片產業(yè)有望躋身全國第一梯隊。三星視界移動、鴻富錦、恩智浦等5

產業(yè)鏈上游有中電科、中環(huán)、華海清科、礪鑄智能、海光等；產業(yè)鏈中游有中芯國際，是國內規(guī)模最大、技術最先進的集成電路芯片制造企業(yè)；產18東方金誠展望系列外資企業(yè)產值占天津市新一代信息技術產值比重達到三分之二，是天津市新一代信息技術產業(yè)發(fā)展的核心力量。同時，天津市匯聚了飛騰、海光、麒麟軟件、南大通用、神州通用等國內行業(yè)頭部企業(yè)，全國

6

大芯片廠商、4大數(shù)據(jù)庫企業(yè)、2

家操作系統(tǒng)企業(yè)，天津分別占據(jù)

4

家、2

家和

1

家。2020

年以來，中芯國際

T2/T3

集成電路生產線項目（繼上海臨港、上海張江、北京亦莊的第四個基地）、中環(huán)領先半導體、中芯西青

12

英寸晶圓代工生產線項目等先后落地天津，天津市半導體芯片產業(yè)有望躋身全國第一梯隊。生物醫(yī)藥方面，目前，我國已基本形成環(huán)渤海、長三角、成渝、珠三角及中部地區(qū)五大醫(yī)藥產業(yè)城市群。天津市依托優(yōu)越的城市發(fā)展基礎、高校資源和研發(fā)機構，成為環(huán)渤海醫(yī)藥產業(yè)群的重要組成部分，生物醫(yī)藥產業(yè)規(guī)模超600

億元。2021

年，天津市醫(yī)藥制造行業(yè)資產總計

1239

億元，位列全國第

10

位、直轄市第

3

位（高于重慶市）；醫(yī)藥制造行業(yè)利潤總額

107

億元，位居全國第15

位、直轄市第

3

位（高于重慶市）。同期，天津市醫(yī)藥制造業(yè)增加值同比增長

18.9%；中成藥產量2.02萬噸，同比增長32.2%。圖表

23：全國生物醫(yī)藥產業(yè)布局、2021年主要省份醫(yī)藥制造業(yè)資產及利潤（單位：億元）資料來源：公開資料、wind，東方金誠整理根據(jù)天津市新一代信息技術和生物醫(yī)藥產業(yè)“十四五”規(guī)劃，到

2025

年，天津市電子信息制造業(yè)產值規(guī)劃突破

3000

億元，軟件和信息技術服務業(yè)營業(yè)收入規(guī)劃突破

3500

億元，生物醫(yī)藥產業(yè)總規(guī)模規(guī)劃超1000

億元。未來，隨著京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略深化、產業(yè)規(guī)劃執(zhí)行和招商引資的推進，新一代信息技術、醫(yī)藥制造等新興產業(yè)有望接檔石化和鋼鐵產業(yè)成為天津市核心支柱產業(yè)，產業(yè)發(fā)展整體機遇大于挑戰(zhàn)。4.財政實力近年來，天津市一般公共預算收入和政府性基金收入均經歷多輪下跌，綜合財政實力較弱；2022年，落實大規(guī)模留抵退稅疊加土地出讓不及預期，預計天津市財政收入將進一步下滑2021

年，天津市財政收入6為3835

億元，位居全國下游、直轄市末位。其中，一般公共預算收入和政府性基金收入占財政收入的比重分別為55.8%和

29.4%。2016

年以來，受去產能、營改增、新冠疫情和圍填海處罰等影響，天津市一般公共預算收入呈波動下降趨勢。2022

年

1～8

月，受落實大規(guī)模留抵退稅政策影響，天津市一般公共預算收入較上年同期下降24.9%，預計全年收入將大幅下降。2021

年，天津市稅收收入

1622

億元，占一般公共預算收入的比重為業(yè)鏈下游有紫光、中環(huán)、美新半導體等，是應用方面的領頭羊。6

財政收入=一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入。19東方金誠展望系列75.8%，一般公共預算收入質量較高。同期，天津市一般公共預算支出為

3150

億元，財政自給率7

為68.0%，位居全國第6位，財政自給程度較高。近年來，受房地產市場持續(xù)低迷影響，天津市土地出讓不及預期，政府性基金收入同樣經歷了多輪下跌。2022

年

1～8月，天津市政府性基金收入為

256

億元，較上年同期下降

65.6%，下降幅度為歷年最高。整體來看，天津市一般公共預算收入質量和財政自給程度較高，但綜合財政實力較弱，預計

2022

年財政收入將進一步下滑，政府對城投公司的業(yè)務回款、政府補助和注資等直接資金支持能力或將有所減弱。圖表

24：天津市財政收入排名與構成情況（單位：億元、%）資料來源：wind、公開資料，東方金誠整理5.債務壓力天津市寬口徑債務規(guī)模位居全國中游，寬口徑債務率及負債率均全國最高，債務負擔極重截至

2021年末，天津市政府債務限額為

7982億元，政府債務余額為

7882億元，高于北京、上海，略低于重慶；

政府債務剩余舉債空間

100

億元，位居全國倒數(shù)第

2

位。同期末，

天津市政府債務率205.5%、政府負債率50.2%，分別高居全國第

1位、第

3位（低于青海、貴州）。7

財政自給率=一般公共預算收入/一般公共預算支出*100%。20東方金誠展望系列圖表

25：2021

年末省級行政區(qū)政府債務情況資料來源：wind，東方金誠整理截至

2021

年末，天津市城投債務規(guī)模為

13296

億元，位居全國中下游、直轄市第三位。隨著債務化解及部分城投公司退出債券市場，2017

年以來，天津市城投債務規(guī)模呈下降趨勢。天津市城投債務以區(qū)縣級為主，且近年來區(qū)縣級債務占比有所提升。圖表

26：2021

年省級行政區(qū)城投債務情況（單位：億元、%）資料來源：wind，東方金誠整理21東方金誠展望系列從寬口徑債務來看，截至

2021

年末，天津市寬口徑債務8規(guī)模為

21178

億元，位居全國中游，直轄市第三位（高于上海）；寬口徑負債率134.9%、寬口徑債務率

552.2%，均高居全國首位。圖表

27：2021

年末省級行政區(qū)寬口徑債務情況資料來源：wind，東方金誠整理6.轄區(qū)發(fā)展天津市下轄

16

個區(qū)，包括市內六區(qū)（和平、河西、南開、河東、河北、紅橋）、環(huán)城四區(qū)（西青、東麗、北辰、津南）、外圍五區(qū)（武清、靜海、寶坻、寧河、薊州）、濱海新區(qū)。天津市城市規(guī)劃為“津城”、“濱城”雙城發(fā)展格局，“津城”包括市內六區(qū)和環(huán)城四區(qū)，“濱城”即為濱海新區(qū)。圖表

28：天津市轄區(qū)布局和城市規(guī)劃圖資料來源：公開資料，東方金誠整理濱海新區(qū)戰(zhàn)略定位很高，是天津發(fā)展的龍頭和引擎，經濟財政實力一枝獨秀；環(huán)城四區(qū)中的西青區(qū)和8

寬口徑債務=政府債務