泡沫事件的分析與啟示

泡沫事件：分析與啟示前言“蒜你狠”、“豆你玩”、“玉米瘋”、“辣翻天”……問題：為什么泡沫事件會頻繁發(fā)生？歷來被炒作的品種具有哪些共性？中國樓市、股市的未來如何？歷史總是驚人的相似！《新唐書》：以古為鑒,可知興替.一、瘋狂的郁金香（一）概況（二）泡沫與破滅（三）泡沫形成的原因（一）概況郁金香現(xiàn)在是荷蘭的國花.16世紀中期,郁金香從土耳其被引入西歐,不久,人們開始對這種植物產(chǎn)生了狂熱.到17世紀初期,一些珍品賣到了不同尋常的高價,人們競相在他們的花園中展示最新和最稀有的品種.1635－1637年,這一時尚導致了一場史上最早的投機泡沫.（二）泡沫與破滅1635年,1株childer郁金香＝1615弗羅林4頭公?；?輛拖車＝480弗羅林1000磅奶酪＝120弗羅林1636年,1株稀有品種郁金香＝4600弗羅林+1輛嶄新的馬車+兩匹灰馬+1套完整的馬具1株SemperAugustus郁金香,1637年1月2000,2月漲至6290,但到1639年跌至0.1.（三）泡沫形成的原因1.尼德蘭革命與荷蘭崛起2.世界金融中心3.郁金香的屬性1.尼德蘭革命與荷蘭崛起尼德蘭革命也稱荷蘭獨立戰(zhàn)爭（1566—1609年）.此后的20多年里,荷蘭成為了“海上馬車夫”.阿姆斯特丹成為當時世界的貿易中心與金融中心.國人很富裕,但希望更富裕！2.世界金融中心1609年,阿姆斯特丹銀行與阿姆斯特丹股票交易所相繼成立.全球財富向阿姆斯特丹集中.交易方式創(chuàng)新：郁金香的期貨交易,助長了投機.價格操縱：1634年,出現(xiàn)了郁金香產(chǎn)業(yè)行會組織（College）,控制了郁金香的交易市場.3.郁金香的屬性妖艷的鮮花：有硬需求眩富的代表：時尚－－硬需求增加生產(chǎn)周期性：稀缺品種的病變：更妖艷,更美麗,更稀缺交易的標的：球莖－－可以囤積,奇貨可居二、法國密西西比泡沫（一）概況（二）約翰.勞（三）泡沫的形成與發(fā)展（四）泡沫的破滅（五）原因分析（六）英國南海泡沫（一）概況從1719年5月開始,法國密西西比公司股票價格連續(xù)13個月上漲,價格從500里弗爾漲到一萬多里弗爾,漲幅超過了20倍.1720年5月開始,該股票價格連續(xù)下跌13個月,跌幅為95%.（二）約翰.勞1.約翰.勞其人2.信用貨幣理論3.金融鐵三角1.約翰.勞其人1729年,58歲的蘇格蘭人約翰.勞在威尼斯去世.其墓志銘上寫道：一位蘇格蘭名宿安息于此,這位天才的數(shù)學家.用神奇的數(shù)學法則,讓法蘭西傾家蕩產(chǎn).在“密西西比泡沫”中,約翰·勞是法國政府“特聘的專家”,一手主管政府財政和皇家銀行的貨幣發(fā)行,另一手控制法國海外貿易與殖民地發(fā)展.馬克思曾評價他：“既是騙子,又是預言家”.2.信用貨幣理論金屬貨幣本位：導致通貨緊縮.約翰.勞最早提出信用貨幣與紙幣本位的概念并付諸實施.“國家信用的唯一基礎是公眾信心.只要公眾具有信心,紙幣與金屬貨幣完全等價,功能相同.”“信用的本質就是動員資源的能力.”擴張信用不僅可以化解通貨緊縮,更重要的是能促進經(jīng)濟增長與增加政府稅收（以解當時法國國庫空虛的燃眉之急）.3.金融鐵三角成立皇家銀行：壟斷紙幣的發(fā)行.成立密西西比公司：同時擁有如下經(jīng)營特權：(1)壟斷與路易斯安那的貿易、開發(fā)和內政管理權（當時傳言那里遍地金銀）；(2)壟斷法國與非洲的全部貿易；(3)壟斷法國與印度、中國和其他亞洲各國的貿易；(4)負責征收所有與煙草買賣相關的一切稅收或其他收入；(5)承包政府一切間接稅和直接稅的征繳；(6)獲得政府鑄幣廠9年的經(jīng)營權.鼓勵人們購買股票并允許股票交易.約翰.勞對該設計的評價：“人類以往的金融體系不過是一個簡單的支付系統(tǒng).我設計的金融體系卻是一個環(huán)環(huán)相扣、相互支持的信用和財富創(chuàng)造機器,每一環(huán)節(jié)都源于牢不可破的基本原則.”亞當·斯密在《國富論》中如此評論：約翰·勞的計劃絕不是卑鄙齷齪的計劃,如果他能夠見好就收,興許還真能獲得最終的成功.（三）泡沫的形成與發(fā)展1716年,成立皇家銀行.1717年,印度公司取得了在密西西比河地區(qū)的貿易特許權.1719年,印度公司向法國政府支付了5000萬里弗爾,取得皇家造幣廠承包權.為彌補這部分費用,印度公司發(fā)行5萬股股票,每股1000里弗爾.股價很快上升到1800里弗爾.1719年8月,印度公司取得了農田間接稅的征收權.10月,接管法國的直接稅征收事務,股價突破3000里弗爾.1719年當年,印度公司連續(xù)三次大規(guī)模增發(fā)：9月12日增發(fā)10萬股,每股5000里弗爾,股價直線上升.9月28日和10月2日,印度公司再增發(fā)10萬股,每股5000里弗爾.股價一漲再漲,達到了每股10000里弗爾.（四）泡沫的破滅股票猛漲不落,吸引了本國和歐洲各國大量的資金流入到票市場；股票買賣的投機氣氛越來越濃；投機活動的盛行增加了對貨幣的需求.于是,每當發(fā)行股票時,皇家銀行就跟著發(fā)行貨幣.貨幣大量增發(fā)后,必然會引發(fā)通貨膨脹：1720年1月法國通貨膨脹上升到23%.通貨膨脹率的上升直接動搖了民眾的信心,人們紛紛涌向銀行,想方設法把自己的紙幣兌換成黃金,而不要印度公司的股票.1720年9月,印度公司的股票價格開始暴跌.到1721年9月,跌到500里弗爾,重新回到了1719年5月的水平.

密西西比股市泡沫中的印度公司股價走勢（x10里弗爾）（五）原因分析1.政府主導：為了增加稅收與刺激經(jīng)濟增長,政府賦予皇家銀行印鈔的特權且賦予印度公司的經(jīng)營特權.2.股票的預期回報高：約翰.勞的公司就是一臺印鈔機！3.理論創(chuàng)新：貨幣的紙本位創(chuàng)造了新的煉金術.4.重商主義盛行.5.殖民地開發(fā)：遍地金銀的路易斯安那！（六）英國南海泡沫1.概況2.泡沫的形成與發(fā)展1.概況與法國密西西比泡沫同時發(fā)生.牛頓的唉嘆：“我能計算出天體的運行軌跡,卻難以預料到瘋狂的人們會把股票價格帶往何處.”2.泡沫的形成與發(fā)展1711年南海公司成立,大量購買政府債券,作為回報,政府對該公司經(jīng)營的酒、醋、煙草等商品實行了永久性退稅政策,并給予其對南海(即南美洲)的貿易壟斷權.1719年,政府允許債券與南海公司股票進行轉換.同年年底,南美貿易障礙掃除,加上公眾對股價上揚的預期,促進了債券向股票的轉換,推動股價上升.1720年,南海公司承諾接收全部國債,作為交易條件,政府要逐年向公司償還,公司允許客戶以分期付款方式購買公司新股票.2月,英國議會通過了南海公司的交易（重大利好）,南海公司股票從129英鎊上漲至7月份的1000英鎊以上,6個月漲幅700%.但在《泡沫法案》出臺后,股價開始暴跌,12月份跌到124英鎊.泡沫破滅.三、上世紀初美國股市泡沫(一)背景與原因(二)股市泡沫及其破滅(一)背景與原因1.前所未有且樂觀情緒2.奉行自由市場理念3.充足且便宜的資金4.投機狂熱1.前所未有的樂觀情緒一戰(zhàn)結束,歐洲變成了一片廢墟.美國是一戰(zhàn)的受益者,從戰(zhàn)前的債務國一躍成為了最大的債權國.美國取代英國擁有了資本主義世界的霸權地位,紐約取代倫敦成為了世界金融中心.美國擁有了“具有無限可能性的國家”稱號.胡佛：“我們今天在美國,比歷史上任何一個國家都更接近與貧窮做戰(zhàn)的最后勝利”.幾乎所有的美國人都充滿著前所未有且持續(xù)的樂觀情緒,社會信任度非常高.2.奉行自由市場理念奉行自由市場理念的理論支持：亞當.斯密：政府最好只充當市場經(jīng)濟的“守夜人”,不要干預市場運行.薩伊定律：供給會推動需求,市場能自已實現(xiàn)均衡.3.充足且便宜的資金1913年美聯(lián)儲成立.銀行業(yè)趨于穩(wěn)定.美聯(lián)儲持續(xù)擴張貨幣：降息并從公開市場上大量的買進有價證券.銀行(混業(yè))不僅慷慨地向股票經(jīng)紀人提供貸款,而且自己也開辦了許多證券分理處；不僅幫助企業(yè)發(fā)行/銷售股票,而且自己也買股票.股票經(jīng)紀人向客戶提供融資(放大了杠桿)服務.投資信托大量出現(xiàn).資金大量流進了美國(國際金融中心).4.投機狂熱巴魯克：“從來沒有像20世紀20年代那樣有如此多的人參與投機”.“我已經(jīng)在華爾街工作了30年.現(xiàn)在不得不承認,我一直都不知道股市到底是如何運作的.”“龐茲游戲”杰西.利弗莫爾(《股票作手回憶錄》作者)大量的股票經(jīng)紀人、投資信托大肆宣傳他們的投資技巧.查理.米歇爾(花旗銀行行長)：“什么也不能阻止股價的上漲.”(二)股市泡沫及其破滅1.圖示2.誰預感到股災？3.大跌情形4.影響1.圖示道瓊斯指數(shù)：2.誰預感到股災？羅杰.巴森(統(tǒng)計學家與投機家)：“股市遲早會崩盤.”(1929年9月3日在華爾街金融餐會上如是說).漢密爾頓(《華爾街日報》主筆)：“潮流的轉向”(1929年10月21日).歐文.費雪(耶魯大學教授)：“股價已達到了某種持久的高峰狀態(tài)”.(1929年10月初).約瑟夫.肯尼迪(美國總統(tǒng)約翰.肯尼迪之父)：“如果連擦鞋的都在買股票,我就不想再呆在里面了.”3.大跌情形10月24日,股災的開始,史上著名的“黑色星期四”.紐約數(shù)家主要銀行迅速組成“救市基金”,但大廈將傾,獨木難支.10月28日,史稱“黑色星期一”.道指狂跌13%,這一天,已經(jīng)沒有人再出面救市.10月29日,史上最著名的“黑色星期二”.一名交易員將這一天形容為紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”.至1931年7月,道指跌了近90％(從386－45).4.影響－徹底打擊了投資者的信心.羅斯福：“最大的恐懼是恐懼本身.”－股市危機－銀行危機(大量倒閉)－大蕭條(5000萬人失業(yè),無數(shù)人流離失所,上千億美元財富付諸東流,生產(chǎn)停滯,百業(yè)凋零).危機(市場失靈)表明原來的理論與宏觀經(jīng)濟政策的錯誤.四、日本泡沫經(jīng)濟(一)背景及原因(二)房地產(chǎn)泡沫及其破滅(三)股市泡沫及其破滅(四)泡沫破滅的影響(一)背景及原因1.“翹尾巴”：從1956年開始,日本經(jīng)濟騰飛,成為了全球最大的債權國和第二大經(jīng)濟體.美國傅高義《日本第一》一書,讓許多日本人自以為真的老子天下第一.2.認為從經(jīng)濟大國轉變?yōu)檎未髧臋C會來臨了.3.加快金融自由化與日元國際化.4.實施支持美元的政策(“國際協(xié)調優(yōu)先”與廣場協(xié)議).5.擴張性的貨幣政策：永久性低利率政策；大量放松信貸；政策取向只關注CPI而不考慮資產(chǎn)價格.大量資金流入到了股市與房地產(chǎn)市場.背景及原因6.間接金融為主以及主銀行制度.前者使金融資源被銀行壟斷,后者使銀行與企業(yè)捆綁在一起了.7.護送船團行政(銀行永不破產(chǎn))向市場發(fā)出了被嚴重扭曲的信號－道德風險很嚴重.8.銀行、企業(yè)之間的交叉持股.9.經(jīng)濟金融體制透明度低,使許多危機的預警信號被掩蓋了起來.從表面上看起來似乎一切正常,只要一出問題就很難收拾.10.1989年底貨幣政策轉向：緊縮以對付通脹.(二)房地產(chǎn)泡沫及其破滅地價指數(shù)以1983年為100.1988年東京商業(yè)用地的價格為1983年的350％,住宅用地價格增長為300％.日本國土面積只是美國的1/25（或零頭）.但1990年日本土地總市值達到15萬億美元,比美國土地資產(chǎn)總值多4倍(三)股市泡沫及其破滅1985年日經(jīng)225指數(shù)為12000點上下,1986年開始急劇上升,到了1989年底,日經(jīng)225指數(shù)突破了39000點.四年之內翻了兩倍多.股票總市值也從1985年底的224.2萬億日元到1989年底喲成了890萬億日元,增加了4.7倍.(四)泡沫破滅的影響泡沫破滅把日本經(jīng)濟置于一個惡性循環(huán)當中.泡沫經(jīng)濟破滅－經(jīng)濟不景氣－低利率－資本外流－需求低迷－銀行呆壞帳增加－維持低利率－資金不回流－需求更低迷－銀行危機－經(jīng)濟衰退.日本經(jīng)濟持續(xù)20年走“L”型.五、三起地產(chǎn)泡沫（一）佛羅里達地產(chǎn)泡沫（二）泰國地產(chǎn)泡沫（三）香港地產(chǎn)泡沫（四）海南地產(chǎn)泡沫（一）佛羅里達地產(chǎn)泡沫一戰(zhàn)結束,美國經(jīng)濟出現(xiàn)了前所未有的繁榮,大量歐洲人帶著熱錢涌入美國.佛羅里達州位于美國東南端,地理位置優(yōu)越,氣候宜人.歐美人都選擇這里作為冬日度假勝地.1923年—1926年間,佛羅里達的地價出現(xiàn)了驚人的升幅.如棕櫚海灘上的一塊土地,1923年值80萬美元,1924年達150萬美元,1925年則高達400萬美元.據(jù)統(tǒng)計,到1925年,邁阿密市居然出現(xiàn)了2000多家地產(chǎn)公司,當時該市僅有7.5萬人口,其中竟有2.5萬名地產(chǎn)經(jīng)紀人.（二）東南亞地產(chǎn)泡沫上世紀80年代中期,泰國政府把房地產(chǎn)作為優(yōu)先投資的領域,促生了房地產(chǎn)市場的繁榮（與10多年的我國相同）.海灣戰(zhàn)爭結束后,大量開發(fā)商和投機者涌入了房地產(chǎn)市場,加上寬松銀行信貸政策,促成了房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn).與此同時,大量熱錢涌入秦國與東南亞其他國家或地區(qū)的房地產(chǎn)市場進行投機.由于當時這些國家或地區(qū)沒有對熱錢進行有效調控,構成了巨大的泡沫.在金融危機爆發(fā)前的1996年,泰國的房地產(chǎn)業(yè)已處于全面危險的境地,房屋空置率持續(xù)升高.隨著東南亞金融危機的爆發(fā),泰國等東南亞國家的房地產(chǎn)泡沫徹底破滅,并直接導致各國經(jīng)濟嚴重衰退.（三）香港地產(chǎn)泡沫香港地產(chǎn)熱可以追溯到上世紀70年代.當時,李嘉誠、包玉剛等紛紛投資房地產(chǎn)領域,香港10大地產(chǎn)公司先后公開上市,來自日本、東南亞和澳大利亞等地的資金也蜂擁而入.在各種因素的推動下,香港的房價和地價急劇上升.到1981年,香港已成為僅次于日本的全世界房價最高的地區(qū).1984年—1997年,香港房價年平均增長超過20%.受房價飛漲的刺激,香港的房地產(chǎn)投機迅速盛行起來,出現(xiàn)了一大批近乎瘋狂的“炒樓族”.1996年,出現(xiàn)了買房前必須先花150萬港元買一個號.1998年—2004年,香港樓價大幅下跌,如著名的中產(chǎn)階級居住社區(qū)“太古城”,樓價就從最高時的1.3萬港元每平方英尺下跌到4千多元.在這場泡沫中,香港平均每位業(yè)主損失267萬港元,有10多萬人由百萬“富翁”一夜之間變成了百萬“負翁”.（四）海南地產(chǎn)泡沫海南的魅力可與在同緯度的夏威夷相媲美.1989年建省,1992年建立經(jīng)濟特區(qū),各路諸侯殺入海南,最著名的就是“萬通六君子”.當時一張有政府批文賣地的復印件就能賣錢,一轉手就翻番,連地在哪里都不知道.當時流行的口號是“要掙錢,到海南；要發(fā)財,炒樓花”.1994年泡沫破滅,六君子安全上岸,后來的接盤者血本無歸,后來的事大家都知道了,大量的銀行壞帳,大量的爛尾樓.2010年,國家批準海南建立“國際旅游島”,地產(chǎn)泡沫又起.六、中國經(jīng)濟泡沫展望（一）泡沫的形成有哪些共性（二）中國房價展望（三）中國股市展望（一）泡沫的形成有哪些共性1.廉價的貨幣2.國家與民族的崛起3.新技術的出現(xiàn)推動產(chǎn)業(yè)革命4.思想與理論的創(chuàng)新5.民眾的樂觀情緒與高度的社會信任6.金融交易手段與方式創(chuàng)新7.投機對象的共性1.廉價的貨幣不差錢且藏富于民.美聯(lián)儲數(shù)量寬松的貨幣政策,中國的貨幣供應量持續(xù)增長.2.國家與民族的崛起如：荷蘭的崛起,美國的崛起與強盛,日本的崛起與強盛......1999年我們開始提“實現(xiàn)中華民族的偉大復興”的這一目標.北京奧運會,上海世博會（1851年倫敦萬國工業(yè)博覽會）,建國60周年大閱兵,G2,BRIC,超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體......馬丁.雅克《當中國統(tǒng)治世界》；索羅斯預言“中國將成為新的金融帝國”；國際上多人預言“中國將在哪年超過美國成為第一大經(jīng)濟體”......3.新技術的出現(xiàn)推動產(chǎn)業(yè)革命17世紀荷蘭的航海技術,促成了“海上馬車夫”.18世紀英國工業(yè)革命,促成了“日不落帝國”.19世紀末20世紀初,鋼鐵、鐵路、汽車、電氣、電報、飛機等推動了美國的崛起.上世紀70年代開始的計算機技術與互聯(lián)網(wǎng)技術,奠定了美國的霸主地位.上世紀60年代開始,機械制造、電氣、家電等推動了日本的強盛.4.思想與理論的創(chuàng)新市場經(jīng)濟、自由競爭、減少政府干預是泡沫形成的重要條件.18世紀末,亞當.斯密的《國富論》推動了市場經(jīng)濟的發(fā)展與生產(chǎn)方式的進步.上世紀80年代興起的自由化思潮與全球化理念.上世紀70年代末中國的“解放思想與改革開放”.5.民眾的樂觀情緒與高度的社會信任國家有雄心壯志民眾對未來有美好的憧憬與非常樂觀的情緒藏富于民能有效地保護私有財產(chǎn)的制度民眾熱衷賺快錢社會信任度高6.金融交易手段與方式創(chuàng)新17世紀初荷蘭的期貨交易約翰.勞的信用貨幣理論19世紀債券與股票的大量發(fā)行與大規(guī)模交易19世紀末的德國金融資本上世紀初美國的信托與基金上世紀中期開始的資產(chǎn)證券化與大量金融工具創(chuàng)新上世紀90年代開始金融工程創(chuàng)新了大量衍生工具7.投機對象的共性（1）有硬需求或內在價值：人們生活所必需（2）有概念或價格上漲的想象空間：能滿足人們追求時尚或健康的需要（3）稀缺性：物質本身是很稀缺的或生產(chǎn)的周期性（4）物理特征：易于保存與囤積（5）流動性好：易于轉手套現(xiàn)（6）價格低：價值未被發(fā)現(xiàn)或被政府限價（二）中國房價展望1.房價的構成2.中國房價暴漲的原因3.中國房價是否存在嚴重泡沫4.對政府壓房價舉措的評價5.從長期看中國房價1.房價的構成賣方：房價=地價+開發(fā)與配套成本+開發(fā)商利潤+經(jīng)紀商利潤買方：房價=居住價值+周邊環(huán)境與配套價值+升值預期2.中國房價暴漲的原因（1）12年前中國啟動住房制度改革（2）“有地才有財”的觀念，加上住房兼具消費與保值雙重功能，提高了硬需求（3）