資本成本與資本結(jié)構課件(同名1878)

第六章資本成本與資本結(jié)構

主要內(nèi)容： 本章將主要論述企業(yè)在籌集長期資金時，如何計算資金成本和確定最佳資本結(jié)構，以及財務杠桿的利用等有關問題。要求學生靈活運用資金成本和各種杠桿進行最佳資金結(jié)構決策。2023/7/231

第一節(jié)資本成本

資本成本，也稱資金成本，它是指企業(yè)為了籌集和使用資金而付出的代價。資金成本的高低是企業(yè)在選擇籌資方案時必須考慮的重要因素。2023/7/232一、資本成本計算的一般方法資本成本包括用資費用和籌資費用兩部分。用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費用，如股利、利息等?；I資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用，如借款手續(xù)費，證券發(fā)行費，通?；I資時一次性支付。資本成本＝每年的用資費用/（籌資總額－籌資費用）2023/7/233二、資本成本對企業(yè)籌資的影響（一）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（二）資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)（三）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準（四）資金成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構的主要參數(shù)籌資決策中，企業(yè)還要考慮到財務風險、資金期限、償還方式、限制條件等。2023/7/234三、資本成本的分類1、個別資本成本——各種方案選一；2、綜合資本成本——籌資組合決策；3、邊際資本成本——追加籌資決策。2023/7/235四、個別資本成本的計算（一）長期借款成本計算公式如下：Kl＝Rl（1－T）/（1-f）式中：

Kl——長期借款成本

Rl——借款年利率

T——所得稅率

f——籌資費率2023/7/236【例】某企業(yè)向銀行借入一筆50萬元的長期借款，年利率為8%。企業(yè)所得稅率為33%。則這筆長期借款的資金成本為：

8%×（1-33%）=5.36%【例】某公司欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為33%。則該筆長期借款籌資成本為：長期借款籌資成本

=[1000×5%（1-33%）]/[1000（1-0.1%）]100%=3.35%2023/7/237（二）長期債券成本計算公式如下：

Kb＝Ib（1－T）/B（1－f）式中：

Kb——債券資本成本

Ib——債券年利息

T——所得稅率

f——籌資費率

B——債券籌資額

2023/7/238【例】某企業(yè)等價發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費率為5%，所得稅稅率為33%。則該批債券籌資的成本為：

1000×8%（1-33%）]/[1000（1-5%）]100%=5.64%2023/7/239如果債券溢價100元發(fā)行，則債券籌資成本為：債券籌資成本=[1000×8%（1-33%）]/[1100（1-5%）]100%=5.13%如果債券折價50元發(fā)行，則債券籌資成本=[1000×8%（1-33%）]/[950（1-5%）]100%=5.94%用債務稅后利息計算債務資本成本的前提是企業(yè)有利潤，如果企業(yè)沒有利潤，就得不到利息支付在稅收上的好處，債務資本成本仍為稅前成本。2023/7/2310（三）優(yōu)先股成本計算公式：

Kp＝Dp/Pp（1－f）式中：

Kp——優(yōu)先股成本

Dp——優(yōu)先股年股利額

Pp——優(yōu)先股籌資額

f——優(yōu)先股發(fā)行費用率2023/7/2311【例】某公司發(fā)行優(yōu)先股股票，總股本為500萬元?；I資費用率為5%。年股利息為15%。該優(yōu)先股資金成本為：

500×15%/500（1-5%）=15.79%

由于優(yōu)先股股利在稅后支付，而債券利息在稅前支付，當公司破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股持有人的求償權在債券持有人之后，故其風險大于債券。因此，優(yōu)先股成本明顯高于債券成本。2023/7/2312（四）普通股資本普通股的資本成本率就是普通股投資的必要報酬率。其測算方法一般有三種：1、股利折現(xiàn)模型2、資本資產(chǎn)定價模型3、債券收益率加風險報酬率（無風險利率加風險溢價法）1、股利折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型的基本形式是：2023/7/2313式中：P0——普通股融資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt——普通股第t年的股利；Kc——普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。2023/7/2314采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按下式測算：Kc=D/P0【例】ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元，每股發(fā)行費用2元，預定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：

Kc=1.2/（12-2）=12%2023/7/2315采用固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按下式測算：Kc=D/P0+G【例】XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為15元，發(fā)行費用3元，預定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。其資本成本率測算為：

Kc=1.5/（15-3）+5%=17.5%2023/7/23162、資本資產(chǎn)定價模型普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。用公式表示如下：Kc=Rf+β(Km-Kf)式中：

Kf——無風險報酬率；

Km——市場報酬率；

β——第i種股票的貝他系數(shù)?！纠恳阎彻善钡摩轮禐?.5，市場報酬率10%，無風險報酬率6%。該股票的資本成本率測算為：

Kc=6%+1.5×（10%-6%）=12%2023/7/23173、風險溢價法也稱債券成本加減法，或債券投資報酬率加股票投資風險報酬率。股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎上再加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。【例】XYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8%?，F(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風險報酬率為4%。則該股票的必要報酬率即資本成本率為：

8%+4%=12%2023/7/2318（五）留存收益的資本成本由于留存收益不涉及發(fā)行費用問題，其資本成本要略低于普通股成本。1、在普通股股利固定的情況下：留存收益籌資成本=每年固定股利/普通股籌資金額×100%2、在普通股股利逐年固定增長的情況下：留存收益籌資成本=第一年預期股利/普通股籌資金額×100%+股利年增長率2023/7/2319【例】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為8%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3%，則該企業(yè)留存收益籌資的成本為：留存收益籌資成本=2/10+3%=23%2023/7/2320三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對各種資本成本進行加權平均確定的。因此，也叫加權平均資本成本。式中：

Kw——綜合資本成本

Wi——第i種資本占全部資本的比重

Ki——第i種資本成本2023/7/2321某公司現(xiàn)有資本結(jié)構和各種資本成本如下表所示：資本數(shù)額比重資本成本長期借款優(yōu)先股普通股合計1500500300050000.30.10.61.08%12%15%根據(jù)上表中的資料，該公司的綜合資本成本為：

8%×0.3+12%×0.1+15%×0.6=12.6%2023/7/2322四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本的計算步驟：1、確定目標資本結(jié)構2、測算個別資金的成本率3、計算籌資總額分界點籌資分界點是指在保持某資金成本率的條件下，可以籌集到的資金總限度。一旦籌資額超過籌資分界點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構，其資金成本率也會增加。

2023/7/2323

籌資總額分界點

=某種籌資方式的成本分界點/目標資金結(jié)構中該種籌資方式所占比重4、計算邊際資金成本根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。2023/7/2324【例】某公司擬擴大資本規(guī)模，預定的目標資本結(jié)構為：長期負債占20%，普通股占80%。長期負債和普通股的融資成本突破點如下表所示。根據(jù)本例所給資料計算新增資本的綜合邊際成本。資本種類融資成本突破點邊際資本成本長期負債100以內(nèi)100-500500以上6%7%8%普通股5000以內(nèi)5000以上15%17%2023/7/2325（1）計算長期負債各融資成本突破點的籌資總額范圍。100萬元以內(nèi)：100/20%=500萬元，其籌資總額范圍是：500萬元以內(nèi)。說明在預定的資本結(jié)構下，長期負債成本在6%時，籌資總額最多可達500萬元，但當籌資總額超過500萬元時，其成本就會上升至7%（以下同理）100-500萬元：500/20%=2500萬元其籌資總額范圍是：500-2500萬元。500萬元以上：其籌資總額范圍是：2500萬元以上。2023/7/2326（2）計算普通股各融資成本突破點的籌資總額范圍。5000萬元以內(nèi)：5000/80%=6250萬元，其籌資總額范圍是：6250萬元以內(nèi)。5000萬元以上：其籌資總額范圍是：6250萬元以上。2023/7/2327（3）計算各融資成本突破點的綜合邊際資本成本?；I資總額在500萬元以內(nèi)，綜合邊際資本成本為：

6%×20%+15%×80%=13.2%籌資總額在500-2500萬元，綜合邊際資本成本為：

7%×20%+15%×80%=13.4%籌資總額在2500-6250萬元，綜合邊際資本成本：

8%×20%+15%×80%=13.6%籌資總額在6250萬元以上，綜合邊際資本成本為：

8%×20%+17%×80%=15.2%2023/7/2328將計算結(jié)果列表如下：

籌資方案邊際資本成表

單位：萬元籌資總額范圍資本種類邊際資本成本綜合邊際資本成本500萬元以內(nèi)長期負債普通股6%15%13.2%500-2500萬元長期負債普通股7%15%13.4%2500-6250萬元長期負債普通股8%15%13.6%6250萬元以上長期負債普通股8%17%15.2%上表中反映了各個籌資范圍的邊際資本成本，可以作為企業(yè)籌資決策的重要參考依據(jù)。2023/7/2329%14.013.012.011.511.010.510.00籌資總額102030405060708090100120140160資本成本或投資報酬率ABCDEF追加籌資規(guī)劃與投資決策2023/7/2330

第二節(jié)杠桿原理自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。財務管理中的杠桿效應是由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。2023/7/2331一、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（一）成本習性及分類所謂成本習性，是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。1、固定成本固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。單位固定成本將隨產(chǎn)量的增加而逐漸變小。屬于固定成本的主要有按直線法計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等。2023/7/2332

固定成本分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。（1）約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務量所必須負擔的最低成本，如廠房、機器設備折舊費、長期租賃費等。企業(yè)的經(jīng)營能力一經(jīng)形成，在短期內(nèi)很難有重大改變。（2）酌量性固定成本。屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期（通常為一年）的成本，如廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓費等。這部分成本的發(fā)生，可以隨企業(yè)經(jīng)營方針和財務狀況的變化，斟酌其開支情況。2023/7/2333成本成本固定成本總額單位固定成本

0業(yè)務量0業(yè)務量

固定成本的性態(tài)模型2023/7/2334

成本相關范圍

相關范圍

相關范圍

0業(yè)務量固定成本的相關范圍2023/7/23352、變動成本變動成本是指總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。成本成本

變動成本總額單位變動成本

0業(yè)務量0業(yè)務量

變動成本的性態(tài)模型2023/7/2336

成本

相關范圍

0業(yè)務量變動成本的相關范圍2023/7/23373、混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，便不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務量的關系又可分為（標準式）半變動成本、（階梯式）半固定成本、低坡式(延期)混合成本、曲線式變動成本。2023/7/2338（1）標準式(半變動)混合成本

2023/7/2339業(yè)務量（件）0成本（元）變動部分固定部分ayx（2）低坡式(延期)混合成本

2023/7/2340（3）階梯式混合成本

2023/7/2341

（4）曲線式變動成本型總成本性態(tài)模型為一條拋物線，按其曲線斜率不同分為業(yè)務量（件）0成本（元）遞減型·變動部分固定部分ay業(yè)務量（件）0成本（元）遞增型·變動部分固定部分ay2023/7/23424、總成本習性模型總成本習性模型可以表示為：Y=a+bx2023/7/2343（二）邊際貢獻及其計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為：邊際貢獻=銷售收入-變動成本

=（銷售單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量

=單位邊際貢獻×產(chǎn)銷量（三）息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。其計算公式為：息稅前利潤=銷售收總額-變動成本總額-固定成本=（銷售單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量-固定成本=邊際貢獻總額-固定成本2023/7/2344（四）變動成本率及其計算變動成本率=變動成本總額/銷售收入總額2023/7/2345二、營業(yè)杠桿與營業(yè)風險營業(yè)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營決策時對生產(chǎn)經(jīng)營費用中固定成本的利用。在固定成本不變的條件下，通過擴大營業(yè)額使利潤發(fā)生速度更快的增長。因為在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，隨著產(chǎn)銷量的增加，單位產(chǎn)銷量所負擔的固定成本會相對減少，從而會給企業(yè)帶來更多的利潤。【例】甲公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，年固定成本總額為50萬元，單位營運成本為200元，產(chǎn)品單價為280元。下面列表說明甲公司A產(chǎn)品年產(chǎn)銷量分別為10000件、12000件和14400件時利潤變化情況。2023/7/2346業(yè)務量變動成本固定成本息稅前利潤產(chǎn)銷量銷售額增長率利潤額增長率123456=2-4-571000028020050301200033620%240504653%14400403.220%2885065.242%

營業(yè)杠桿作用分析表單位：萬元營業(yè)杠桿的作用程度，通常用營業(yè)杠桿系數(shù)表示（DOL）。營業(yè)杠桿系數(shù)等于息稅前利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。DOL＝（EBIT/EBIT）÷（S/S）式中：

EBIT——息稅前利潤

S——銷售額2023/7/2347當A產(chǎn)品產(chǎn)銷量為10000件時，其營業(yè)杠桿系數(shù)為：

DOL=53%÷20%=2.7

當產(chǎn)銷量為12000件時，其營業(yè)杠桿系數(shù)為：

DOL=42%÷/20%=2.1在產(chǎn)銷量變動的不同階段，營業(yè)杠桿作用程度也不同。在其他條件不變的條件下，隨著產(chǎn)銷量的不斷增長，營業(yè)杠桿系數(shù)將逐漸減小，杠桿作用逐漸減弱。DOL的另外一種表示方法：DOL＝（S－VC）÷（S－VC－F）S－VC邊際貢獻，是銷售收入補償變動成本后的余額。2023/7/2348例：當銷售額為280萬元時，營業(yè)杠桿系數(shù)為：（280-200）÷（280-200-50）=2.7

當銷售額為336萬元時，營業(yè)杠桿系數(shù)為：（336-240）÷（336-240-50）=2.1營業(yè)風險是指企業(yè)息稅前利潤的不確定性。企業(yè)利用營業(yè)杠桿的作用，可以獲得營業(yè)杠桿利益，但也會因此而面臨營業(yè)風險。企業(yè)的營業(yè)風險與營業(yè)杠桿系數(shù)是成正比例。當銷售額向反方向變動時，利潤額會下降的更快或虧損的更多。2023/7/2349影響企業(yè)營業(yè)杠桿利益與風險的因素：1、產(chǎn)品供求的變動；2、產(chǎn)品售價的變動；3、單位產(chǎn)品變動成本的變動；4、固定成本總額的變動。2023/7/2350DOL=（△EBIT/EBIT）÷(△Q/Q）EBITEBIT1-EBIT×△QQ=EBIT(P–V)Q1–F-(P-V)Q+F=EBIT(P–V)△QQ△Q=×Q△Q=(P–V)Q(P–V)Q-F×=S-VCS-VC-F2023/7/2351三、財務杠桿與財務風險企業(yè)在資本結(jié)構一定的條件下，債務利息就成為一種固定費用，與營業(yè)杠桿的原理相同，當息稅前利潤發(fā)生變動時，股東收益（稅后凈利）會以更快的速度變動。財務杠桿是指在利息支出不變的條件下，息稅前利潤變動對股東收益的影響。2023/7/2352【例】甲、乙兩個公司的資本總額和息稅前利潤都相等并且息稅前利潤都以相同的增長率增長，只是兩個公司的資本結(jié)構有所不同。甲公司債務資本占40%，乙公司全部為權益資本。甲公司由于可以利用財務杠桿的作用，在息稅前利潤增長20%的情況下，稅后利潤卻增長了25.4%。而乙公司由于負債籌資為零，其稅后利潤與稅前利潤的增長速度是相同的。2023/7/2353項目甲公司乙公司2003年2004年2003年2004年1、股本3003005005002、債務200200003、資本總額5005005005004、息稅前利潤75907590

（增長率）(20%)(20%)5、減：利息（利率8%）1616006、減：所得稅（稅率30%）17.722.222.5277、稅后利潤41.351.852.563

（增長率）(25.4%)(20%)

財務杠桿分析表單位：萬元甲公司息稅前利潤為75萬元和90萬元時，財務杠桿系數(shù)分別為1.27和1.22。2023/7/2354財務杠桿的作用程度，通常用財務杠桿系數(shù)來表示（DFL）。財務杠桿系數(shù)等于普通股每股稅后利潤率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務杠桿系數(shù)的計算公式為：DFL＝（EPS/EPS）÷（EBIT/EBIT）

EPS——普通股每股稅后利潤。DFL＝EBIT/(EBIT－I)2023/7/2355【例】假設前例中的甲公司2000年在原有資本的基礎上增加長期借款100萬元，利息率仍為8%，利息支出變?yōu)?4萬元。息稅前利潤為108萬元，利潤率與1999年持平。則此時的財務杠桿系數(shù)為：

108÷（108-24）=1.29在資金利用率不變（營業(yè)風險不變）的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)就越大。2023/7/2356影響財務杠桿利益與風險的其他因素：1、資本規(guī)模的變動2、資本結(jié)構的變動3、債務利率的變動4、息稅前利潤的變動結(jié)論：1、在企業(yè)經(jīng)營狀況良好的，市場潛力很大時，可以適當提高資產(chǎn)負債比率，充分利用財務杠桿的作用，以增加股東收益；2、在市場比較蕭條，產(chǎn)品需求疲軟時，應盡量降低資產(chǎn)負債率，減輕利息負擔。2023/7/2357DFL=（△EPS/EPS）÷△EBIT/EBIT）N(EBIT1-I)(1-T)-N(EBIT-I)(1-T)[]EBIT△EBIT=N(EBIT1–I–EBIT+I)(1-T)EBIT△EBIT=EBIT-IEBIT1–EBITN(EBIT-I)(1-T)N(EBIT-I)(1-T)=×EBIT△EBIT=EBITEBIT-I2023/7/2358四、復合杠桿營業(yè)杠桿影響企業(yè)稅前利潤的變動，財務杠桿影響企業(yè)稅后凈收益的變動。二者最終都會對股東收益產(chǎn)生影響。營業(yè)杠桿和財務杠桿的綜合影響，即復合杠桿，其作用程度叫做復合杠桿系數(shù)(DCL)。復合杠桿系數(shù)＝營業(yè)杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)

DCL＝DOL×DFL＝(EPS/EPS)÷(S/S)復合杠桿系數(shù)等于普通股每股稅后利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。2023/7/2359【例】甲公司2003年和2004年的銷售分別為1000萬元和1100萬元，銷售額增長10%。則甲公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為：

DOL=20%÷10%=2

財務杠桿系數(shù)為：

DFL=25.4%÷20%=1.27

聯(lián)合杠桿系數(shù)為：

DCL=25.4%÷10%=2.54

或：DCL=DOL×DFL=2×1.27=2.542023/7/2360DOL=DFL=DTL=DOL×DFL△EBIT/EBIT△Q/Q=S-VCS-VC-F△EPS/EPS△EBIT/EBIT=EBITEBIT-I=S-VC-FS-VC-F-I△EPS/EPS△Q/Q=S-VCS-VC–(F+I)=2023/7/2361

第三節(jié)資本結(jié)構決策資本結(jié)構是企業(yè)籌資決策的核心問題。在一定條件下，合理的資本結(jié)構可以達到增加股東財富的目的，反之也可能成為企業(yè)的財務負擔。2023/7/2362一、資本結(jié)構的意義資本結(jié)構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。最優(yōu)資本結(jié)構對企業(yè)經(jīng)營的影響：1、一定程度的負債有利于降低企業(yè)資金成本。2、負債籌資可以利用財務杠桿的作用。3、利用債務籌資會加大企業(yè)財務風險。2023/7/2363二、影響資本結(jié)構的因素（一）企業(yè)財務狀況（二）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構（三）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況（四）投資者和管理人員的態(tài)度（五）貸款人和信用評級機構的影響（六）行業(yè)因素（七）所得稅稅率的高低（八）利率水平的變動趨勢2023/7/2364三、資本結(jié)構理論（一）凈收益理論（二）凈營業(yè)收益理論（三）MM理論（四）代理理論（五）等級籌資理論四、資本結(jié)構決策方法（一）每股利潤分析法（二）比較資本成本法（三）比較公司價值法2023/7/2365負債比率資本成本0KwV100%100%0企業(yè)價值負債比率凈收益理論KsKb2023/7/2366營業(yè)收益理論資本成本0負債比率KbKwKs企業(yè)價值0負債比率V2023/7/2367傳統(tǒng)理論資本成本0負債比率KbKs最佳資本結(jié)構Kw2023/7/2368企業(yè)價值負債比率0Vu無負債價值VL負債稅額庇護、破產(chǎn)成本價值VL負債稅額庇無破產(chǎn)成本價值D1D2破產(chǎn)成本最佳資本結(jié)構權衡理論（MM理論）2023/7/2369（一）每股利潤分析法對兩種待選籌資方式，采用一定方法找出其每股稅后利潤相同時的息稅前利潤額，以每股稅后利潤為標準，判斷企業(yè)在不同的息稅前利潤額時何種籌資方式為最優(yōu)。兩種籌資方式的普通股每股稅后利潤相同時的息稅前利潤點被稱為每股利潤無差別點。進行每股收益分析時，當銷售額（或息稅前利潤）大于每股無差別點的銷售額（或息稅前利潤）時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運用權益籌資可獲得較高的每股收益。每股收益越大，風險也越大，如果每股收益的增長不是以補償風險增加所需要的報酬，盡管每股收益增加，股價仍會下降。2023/7/23701、先計算兩種籌資方式的每股利潤無差別點(EBIT－I1)(1－T)-D1/N1＝(EBIT－I2)(1－T)-D2/N2EBIT——每股利潤無差別點的息稅前利潤；

I1，I2——兩種籌資方式下的年利息；

N1，N2——兩種籌資方式下的普通股股數(shù)。【例】某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，故籌資方式有兩種：一是增發(fā)普通股6萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務：債務利率仍為12%，利息36萬元。假定公司變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%，試采用每股利潤分析法計算分析應選擇何種籌資方式？2023/7/2371【解法一】假設兩方案EPS相等時的息稅前利潤為EBIT，則：

(EBIT－24)(1－33%)/(10+6)=(EBIT－24-36)(1－33%)/10所以：EBIT=120萬元此時每股收益額為EPS=4.02元；當EBIT大于120萬元時，選擇方案二；當EBIT小于120萬元時，選擇方案一。2023/7/2372【解法二】假設兩方案EPS相等時的銷售額為S，則：（s-0.6s-180-24）×（1-33%）/（10+6）

=（s-0.6s-180-24-36）×（1-33%）/10s=750萬元每股盈余無差別點時的銷售額為750萬元；此時每股收益額為EPS=（750-750×0.6-180-24）（1-33%）/（10+6）=4.02元；

EBIT=S-F-VC=750-180-750×0.6=120萬元2023/7/23732、結(jié)論當每股盈余無差別點時的銷售額大于750萬元時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；當每股盈余無差別點時的銷售額小于750萬元時，運用權益籌資可獲得較高的每股收益。2023/7/2374-8.54-16.08510600750銷售額S每股收益4.02（每股收益無差別點）EPS=（S-VC-F-I）（1-T）-DN負債籌資權益籌資EBIT=1202023/7/23753、缺陷只考慮了資本結(jié)構對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價格也最高。但把資本結(jié)構對風險的影響置于視野之外，是不全面的，因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢，所以，單純地用EBIT-EPS分析法有時會作出錯誤的決策。但在資金市場不完善的時候，投資人主要根據(jù)每股收益的多少來作出投資決策，每股收益的增加也的確有利于股票價格的上升。2023/7/23764、適用原理比較容易理解，測算過程較為簡單。其決策目標是每股收益最大化而不是公司的價值最大化，可用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構不太復雜的股份有限公司。2023/7/2377（二）比較資本成本法比較資本成本法是通過計算不同籌資方案的加權平均資本成本，并以此為標準相互比較進行資本決策的方法?！纠磕称髽I(yè)原有資本結(jié)構及增資AB兩方案詳細資料見下表籌資方式原資本結(jié)構AB資本額資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本長期借款506.5%507%1007.5%債券1508%優(yōu)先股10012%普通股20015%15016%10016%合計50011.45%2002002023/7/2378A方案：B方案：

2023/7/2379結(jié)論：該方法通俗易懂，計算過程也不是十分復雜，是確定資結(jié)構的一種常用方法。因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。資金成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構較為簡單的非股份制企業(yè)。2023/7/2380測驗1、某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預期股利為1.2元/股，以后各年增長5%。所得稅稅率為33%。計算該籌資方案的加權平均資本成本。2023/7/2381解答：債券比重=1000÷4000=0.25普通股比重=3000÷4000=0.75債券資金成本=1000×5%×（1-33%）/1000×（1-2%）×100%=3.24%普通股資金成本=1.2/10×(1-4%）+5%=17.5%加權平均資金成本=0.25×3.42%+0.75×17.5%=13.98%2023/7/23822、ABC公司2006年初的負債及所有者權益總額為9000萬元，其中：公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬元（面值1元，4000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益,2006年實現(xiàn)的息稅前利潤2000萬元.2006年該公司為擴大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇：方案一：增加發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%?！疽蟆浚?）計算增發(fā)股票方案的下列指標：①2006年增發(fā)普通股股份數(shù)；②2006年全年債券利息。（2）計算增發(fā)公司債券方案下的2006年全年債券利息。（3）假設企業(yè)所得稅率為25%，計算每股收益的無差別點，并據(jù)此進行籌資決策。2023/7/2383解答：（1）增發(fā)股票方案：①2006年增發(fā)股份數(shù)=1000/5=200（萬股）②2006年全年債券利息=1000×8%=80（萬元）（2）增發(fā)公司債券方案：

2006年全年債券利息=2000×8%=160（萬元）（3）每股收益無差別點的息稅前利潤為EBIT，則：

(EBIT－80)(1－25%)/(4000+200)＝(EBIT－160)(1－25%)/4000所以，EBIT=1760萬元因為預計2006年實現(xiàn)的息稅前利潤2000萬元>每股收益差別點的息稅前利潤1760萬元，所以應采用方案二，負債籌資。2023/7/23843、某公司當前資本結(jié)構如下表所示：因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，預計每股發(fā)行價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%?；I資方式金額（萬元）長期債券（年利率8%）

1000普通股（4500萬股）

4500留存收益2000合計75002023/7/2385要求：（1）計算兩種籌資方案下每股收益無差別點的息稅前利潤。（2）計算每股收益無差別點時乙方案的財務杠桿系數(shù)。（3）如果公司預計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應采用的籌資方案。（4）如果公司預計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應采用的籌資方案。（5）若公司預計息稅前利潤在每股收益無差別點增長10%，計算采用乙方案時該公司每股收益的增長幅度。2023/7/2386解答：（1）計算兩種籌資方案下每股收益無差別點的息稅前利潤：甲方案年利息=1000×8%=80（萬元）乙方案年利息=1000×8+2500×10%=330（萬元）（EBIT-80）×（1-33%）/（4500+1000）=（EBIT-330）×（1-33%）/4500EBIT=1455（萬元）（2）乙方案財務杠桿系數(shù)

=1455/[1455-（1000×8%+2500×10%）]=1.29（3）因為預計息稅前利潤=1200萬元<1455萬元所以，應采用甲方案（或增發(fā)普通股）。（4）因為預計息稅前利潤=1600萬元>1455萬元所以，應采用乙方案（或發(fā)行公司債券）。（5）每股收益增長率=1.29×10%=12.9%2023/7/23874、假設某公司目前的資本結(jié)構為債務資本占40%，股權資本占60%，根據(jù)計算，在不同的