資本成本和資本結(jié)構(gòu)(-)課件

主講人：馳叔資本成本和資本結(jié)構(gòu)一、資本成本概述

1．資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用。(1)資本的籌集費(fèi)用固定成本

如借款手續(xù)費(fèi)和證券發(fā)行費(fèi)等，它通常是在籌措資金時(shí)一次性支付(2)資本的占用費(fèi)用或使用費(fèi)用變動成本如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。2．資本成本的屬性(1)資本成本體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。(2)資本成本是兩權(quán)分離的必然結(jié)果。(3)資本成本是資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。因此，在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬率。一、資本成本概述3．資本成本的種類資本成本的表示：通常用資本成本率這一相對數(shù)表示。資本成本率是企業(yè)資金占用費(fèi)與籌資凈額的比率。（1）個(gè)別資本成本：個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價(jià)各種籌資方式。（2）綜合資本成本：綜合資本成本是對各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果。綜合資本成本一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。（3）邊際資本成本：邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。邊際資本成本一般用于追加籌資決策。一、資本成本概述4．資本成本的作用1）資本成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策的基本依據(jù)。2）資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

二、資本成本計(jì)量

1．通用模型2．個(gè)別資本成本

二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本

（1）債券資本成本的計(jì)算：債券的資本成本率在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的情況下，可按下列公式計(jì)算

例1

宏大公司擬以平價(jià)發(fā)行面值100萬元、票面利率10%、3年期的債券，每年結(jié)息一次，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的3%，公司所得稅率為33%。則該批債券的資本成本率為：

債券利息所得稅率價(jià)格、籌資總額籌資費(fèi)率【例】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下：，1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）

+1000×（P/F，Kb，5）按插值法計(jì)算，得：Kb=4.09%考慮時(shí)間價(jià)值二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本（2）銀行借款資本成本的計(jì)算：

例2

甲公司欲從銀行取得200萬元的3年期的長期借款，銀行手續(xù)費(fèi)0.5%，年利率8%，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅率為33%。則這筆長期借款的資本成本率為：二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本（3）優(yōu)先股資本成本的計(jì)算：例5

XYZ公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格10元，發(fā)行費(fèi)用為0.5元，預(yù)計(jì)每年股利為1.5元。則其資本成本率的計(jì)算如下：

優(yōu)先股年股利額

優(yōu)先股籌資凈額

二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本（4）普通股資本成本的計(jì)算：

①股利固定增長模型(戈登模型)例6

XYZ公司準(zhǔn)備發(fā)行一批普通股，每股發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用為3元，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長8%。則其資本成本率的計(jì)算如下：*②SML方法。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(了解)

③債券報(bào)酬加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬方法(了解)

普通股下一年年股利額

股票目前的市場價(jià)格籌資費(fèi)用率股利年增長率

【例】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長率為10%。則：二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本（5）留存收益資本成本的計(jì)算：①普通股股利固定下的留存收益資本成本率：例9

②普通股股利增長情況下的留存收益成本為：

例10二、資本成本計(jì)量-綜合資本成本如果構(gòu)成企業(yè)籌資的資金結(jié)構(gòu)的因素有m個(gè)，其占資金結(jié)構(gòu)的權(quán)數(shù)分別為W1、W2、W3……Wm，而它們的個(gè)別成本分別為K1、K2、K3……Km，則該企業(yè)的綜合資本成本率可用下列公式求出：例11紅光公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其中長期借款500萬元，長期債券100萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股100萬元，留存收益200萬元。各種長期資本成本率分別為5%，6%，9%，12%，10%。則該公司綜合資本成本率可通過以下步驟計(jì)算：

【例】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，每股面值1元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。

解：債券比重=1000÷4000=0.25=25%

普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%

加權(quán)平均資本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%例1

Ib=100×10%=10萬元(1)按面值發(fā)行的成本：(2)溢價(jià)發(fā)行(110萬元)的成本：(3)折價(jià)發(fā)行(80萬元)返回例2例3同上例，如果銀行要求企業(yè)須保持20%的補(bǔ)償性余額，則這筆借款的資本成本率為：

例4乙公司借款500萬元，年利率5%，期限3年，每季度結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率為33%。則這筆借款的資本成本率為：返回是銀行要求企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計(jì)算的最低存款余額。這里的一定百分比通常為10%—20%。補(bǔ)償性余額有助于銀行降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償其可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)；對借款企業(yè)來說，補(bǔ)償性余額則提高了借款的實(shí)際利率，加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

例5返回例6返回例9甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價(jià)格為4元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%，每年固定股利為50萬元。則其留存收益成本率計(jì)算如下返回例10

紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價(jià)格為3元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長。則其留存收益的資本成本率計(jì)算如下：返回例11第一步，計(jì)算各種長期資本的比重：長期借款資本比例＝50%長期債券資本比例＝10%優(yōu)先股資本比例＝10%普通股資本比例＝10%留存收益資本比例＝20%第二步，計(jì)算綜合資本成本率：Kw＝50%×5%＋10%×6%＋10%×9%＋10%×12%＋20%×10%＝7.2%返回杠桿原理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿

由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤的變動率,大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。

指的是由于由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱之為財(cái)務(wù)杠桿。

指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿可衡量銷售額變動對每股利潤產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。知識回顧

邊際貢獻(xiàn)：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其計(jì)算公式為：M=S-V=(p-b)×x=m×x

M—邊際成本總額S—銷售收入總額V—變動成本總額

p—銷售單價(jià)b—單位變動成本x—產(chǎn)銷數(shù)量

m—單位邊際貢獻(xiàn)(m=p-b)息稅前利潤：指支付利息和交納所得稅之前的利潤。息稅前利潤可以按下式計(jì)算：

EBIT=S-V-a=(p-b)×x-a=M-a,

式中：EBIT為息稅前利潤，a—固定成本，成本分類固定成本變動成本混合成本

指成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。

成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)范圍”問題，也就是說，在一定范圍內(nèi)，產(chǎn)量與成本完全同比例變化，超過一定范圍，這種同比例變化關(guān)系就不存在了。

指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動成本和半固定成本。經(jīng)營杠桿

是指在經(jīng)營決策時(shí)對經(jīng)營成本中固定成本的利用。經(jīng)營成本按用途分類：包括銷售成本、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用等不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用經(jīng)營成本按成本習(xí)性分類：固定成本不隨銷售額變動變動成本隨著銷售額變動運(yùn)用經(jīng)營杠桿的意義

可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)系式

銷售收入-經(jīng)營成本=經(jīng)營利潤(息稅前利潤)經(jīng)營杠桿系數(shù)

是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售變動率的倍數(shù)。計(jì)算公式邊際貢獻(xiàn)總額=（銷售單價(jià)—單位變動成本）×業(yè)務(wù)量息稅前利潤=銷售收入總額—變動成本總額—固定成本

=邊際貢獻(xiàn)總額—固定成本銷售量×（單位售價(jià)－單位變動成本）經(jīng)營杠桿系數(shù)=

銷售量（單位售價(jià)—單位變動成本）－固定成本

=基期邊際貢獻(xiàn)÷基期息稅前利潤

經(jīng)營杠桿系數(shù)---意義

反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿系數(shù)的值越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大；1．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售變動引起息稅前利潤變動的幅度。2．當(dāng)息稅前利潤等于零時(shí)，邊際貢獻(xiàn)值趨向于無窮大。3．在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之也然。4．在銷售額相同的條件下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，可通過增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。練習(xí)題（一）

1．大路公司預(yù)測2004年甲產(chǎn)品，每臺單位變動成本800元，單位售價(jià)1200元，固定成本總額40000元，計(jì)算當(dāng)公司分別是200臺、300臺時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （1）計(jì)算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)（2）計(jì)算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)

參考答案

（1）計(jì)算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)： （1200－800）×200÷[（1200－800）×200－40000]=2

（2）計(jì)算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)： （1200－800）×300÷[（1200－800）×300－40000]=1.5經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

指的是由于市場需求和成本等因素的不確定性，當(dāng)產(chǎn)銷量增加或減少時(shí)，息稅前利潤將以DoL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a）

上式表明，DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DoL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)固定成本為零時(shí)，DoL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤為零時(shí)，DoL為無窮大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

是普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計(jì)算公式（未發(fā)行優(yōu)先股）

息稅前利潤息稅前利潤—利息財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)—意義1．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。2．在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

負(fù)債比例是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。練習(xí)題（二）

F企業(yè)財(cái)務(wù)資料單位：元項(xiàng)目2003年2004年2004年比2003年增減銷售收入2000024000

20%變動成本8000

9600

20%固定成本6000

6000

0息稅前利潤60008400

40%利息20002000

0稅前利潤40006400

60%所得稅（30%）12001920

60%凈利潤28004480

60%普通股發(fā)行在外200股200股

0每股利潤1422.4

60%參考答案F企業(yè)的復(fù)合杠桿為:[（20000－80000）÷6000]×[6000÷（6000－2000）]=3或：（20000－8000）÷（6000－2000）=3或：[（22.4－14）÷14]÷[（24000－20000）÷20000]=3

據(jù)計(jì)算結(jié)果可知,F企業(yè)的業(yè)務(wù)量每增減1%,每股利潤便增減3%。以此說明F企業(yè)因存在固定成本6000元與利息2000元，從而當(dāng)業(yè)務(wù)量有較小增長時(shí)，每股利潤便會大幅度增長，這就是復(fù)合杠桿的作用。從表4中也可看出在復(fù)合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股利潤便增長60%。

復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計(jì)算公式復(fù)合杠桿系數(shù)=

經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=邊際貢獻(xiàn)÷（息稅前利潤—利息）

=每股利潤變動率÷產(chǎn)銷量變動率

經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。如果同時(shí)利用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響就會更大，總的風(fēng)險(xiǎn)會更高。復(fù)合杠桿系數(shù)是每股收益變動率相當(dāng)于銷售額（量）變動率的倍數(shù)。

1．能夠估計(jì)出銷售量（額）變動對每股收益的影響幅度；2．它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，可選用較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，可選用較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)---意義資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。

廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是指短期債權(quán)資本。

狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu) 通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債權(quán)資本。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一般分為兩大類：一類是長期資本，另一類是短期資本。影響資本結(jié)構(gòu)的因素1企業(yè)財(cái)務(wù)狀況2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3.企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4.企業(yè)的信用等級5.行業(yè)因素6.投資者和管理人員的態(tài)度7.所得稅稅率8.利率資本結(jié)構(gòu)含義：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)橫向結(jié)構(gòu)流動負(fù)債長期負(fù)債所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)間結(jié)構(gòu)縱向結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策的計(jì)算方法資金成本每股利潤公司價(jià)值

指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

每股利潤分析法又稱每股收益無差別點(diǎn)分析法或稱分析法，是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。練習(xí)題（三）籌資方式籌資方案（1）籌資方案（2）籌資方案（3）籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本長期借款長期債券優(yōu)先股普通股合計(jì)

40010006003000500082012601006%8%12%15%

5001500100020005000103020401006.5%8%12%15%—800120050025005000162410501007%7.5%12%15%—參考答案

方案(1)的加權(quán)平均資金成本=8%×6%+20%×8%+12%×12%+60%×15%=12.52%

方案（2）的加權(quán)平均資金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%

方案（3）的加權(quán)平均資金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%

比較以上三種籌資方案的加權(quán)平均資金成本,籌資方案(2)的加權(quán)平均資金成本最低,所以應(yīng)選此方案為最優(yōu)。資本結(jié)構(gòu)決策方法

每股收益分析法

是利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無差別點(diǎn)，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)（設(shè)為x

）。計(jì)算公式（x

—A方案年利息）（1—所得稅率）A方案普通股股數(shù)=（x—B方案的年利息）（1—所得稅率）

B方案普通股股數(shù)

EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點(diǎn)每股收益分析法息稅前利潤每股收益

每股收益分析法這種方法從資本的產(chǎn)出角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，因而選擇籌資方案的主要依據(jù)是比較不同的籌資方案每股收益值的大小。方案的每股收益大，則優(yōu)?；I資方案預(yù)計(jì)的息稅前利潤（或銷售額）大于無差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)籌資有利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較高的方案作為決策方案；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的息稅前利潤小于無差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)籌資就不利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較低的方案作為決策方案。

練習(xí)題（四）

4.A公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金?；I資方式原資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股后的結(jié)構(gòu)增發(fā)公司債后的結(jié)構(gòu)公司債（利率8%）普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計(jì)10000020000025000020000075000010000030000040000020000010000003500002000002500002000001000000普通股股數(shù)

20000（股）30000（股）

20000（股）項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤（X）減：利息稅前利潤減：所得稅（50%）凈利潤普通股股數(shù)每股利潤200000200000

D公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤計(jì)算表參考答案項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤（X）減：利息稅前利潤減：所得稅（50%）凈利潤普通股股數(shù)每股利潤2000008000192000960009600030000（股）3.220000028000172000860008600020000(股)4.3公司價(jià)值比較法公司價(jià)值的測算

（適用于大的上市公司）是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)前提下，以公司價(jià)值大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算判斷最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。公司價(jià)值的測算方法：公司價(jià)值等于公司未來凈收益的折現(xiàn)值：年凈收益/折現(xiàn)率公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場價(jià)值公司價(jià)值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值：股票的折現(xiàn)價(jià)值：普通股成本公司價(jià)值比較法公司資金成本率的測算

債務(wù)年利率債務(wù)折現(xiàn)值公司價(jià)值股票折現(xiàn)值普通股成本練習(xí)題（五）

某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長期長期債權(quán)資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價(jià)值為3000萬元，預(yù)計(jì)未來每年EBIT為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高商業(yè)價(jià)值。不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場價(jià)值B（萬元）稅前債務(wù)資本成本（%）股票β值無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（%）所有股票的市場報(bào)酬率（%）01.2812300101.3812600101.4812900121.558121200141.78121500162.1812設(shè)長期債券的現(xiàn)值等于其面值債券市場價(jià)值B（萬元）股票市場價(jià)值S（萬元）企業(yè)市場價(jià)值V（萬元）V=B+S稅前債務(wù)資本成本（%）權(quán)益資本成本（%）公司綜合資金成本率（%）參考答案債券市場價(jià)值B（萬元）股票市場價(jià)值S（萬元）企業(yè)市場價(jià)值V（萬元）V=B+S稅前債務(wù)資本成本（%）權(quán)益資本成本（%）公司綜合資金成本率（%）03515.633515.6312.812.83003238.643538.641013.212.726002977.943577.941013.612.589002598.593498.591214.212.8612002189.193389.191414.813.2815001646.343164.341616.414.3分析

從表中可以看出，初始情況下，企業(yè)沒有長期債務(wù)，企業(yè)的價(jià)值為3515.63萬元，加權(quán)平均資本成本為12.8%。當(dāng)企業(yè)考試發(fā)行債券回購股票時(shí)，企業(yè)的價(jià)值上升，加權(quán)平均資本成本降低，直到長期債務(wù)為600萬元時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大（3577.94萬元），加權(quán)平均資本成本（12.58%）。若企業(yè)繼續(xù)增加負(fù)債，企業(yè)價(jià)值便開始下滑，加權(quán)平均資本成本上升。因此，長期債務(wù)為600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。ThankYou!（第14講）考場作文開拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué)陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要。【策略解讀】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題－—分析問題——解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1．小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如《世界改變了模樣》四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。2．序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。3．總分式。如高考佳作《人生也是一張答卷》。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺。【例文解剖】話題：忙忙，不亦樂乎忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個(gè)問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。忙是省略號。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省