第三章-企業(yè)價(jià)值管理課件

第三章企業(yè)價(jià)值管理

本章學(xué)習(xí)目標(biāo)◆掌握企業(yè)價(jià)值的定義；◆掌握自由現(xiàn)金流量的定義和財(cái)務(wù)功能；◆掌握企業(yè)估價(jià)方法；◆掌握以VBM為基礎(chǔ)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系的構(gòu)造。3.1企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義

3.1.1企業(yè)價(jià)值的性質(zhì)及特征

簡(jiǎn)單地說，企業(yè)價(jià)值(corporatevalue)就是企業(yè)能夠值多少錢或者能賣多少錢。作為一個(gè)組織，企業(yè)是實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和人力資源的有機(jī)結(jié)合體。作為獨(dú)立的法人，企業(yè)價(jià)值是法人企業(yè)全部能力的表現(xiàn)。而衡量總體價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)也有不同的角度，最具普遍意義的是其法人財(cái)產(chǎn)的整體價(jià)值，包括法人企業(yè)的自有資本和負(fù)債的價(jià)值大小之和；在尊崇“現(xiàn)金至上”的財(cái)務(wù)理念下，企業(yè)價(jià)值更被人們視為取得持續(xù)現(xiàn)金流量能力的體現(xiàn)，企業(yè)的總體價(jià)值等于企業(yè)經(jīng)營(yíng)所取得的全部?jī)衄F(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。

3.1企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義

3.1.1企業(yè)價(jià)值的性質(zhì)及特征

假設(shè)企業(yè)只以股票和公司債券兩種方式進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)價(jià)值從市場(chǎng)定價(jià)的角度，可視為普通股票和債券的市場(chǎng)價(jià)值之和，即：

企業(yè)價(jià)值=股票市場(chǎng)價(jià)值+債券市場(chǎng)價(jià)值（亦即市場(chǎng)價(jià)值）3.1企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義

3.1.1企業(yè)價(jià)值的性質(zhì)及特征企業(yè)的價(jià)值特征包括：(1)企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)擁有或控制的全部資源的價(jià)值總和。(2)企業(yè)價(jià)值取決于其潛在的未來獲利能力。(3)企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。(4)企業(yè)價(jià)值是市場(chǎng)評(píng)價(jià)的結(jié)果。(5)企業(yè)價(jià)值極富動(dòng)態(tài)性。

3.1企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義

3.1.2企業(yè)價(jià)值的主要形式

1.賬面價(jià)值

采用賬面價(jià)值對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)是指以會(huì)計(jì)的歷史成本原則為計(jì)量依據(jù)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的要求來確認(rèn)企業(yè)價(jià)值。優(yōu)點(diǎn)：賬面價(jià)值可以直接根據(jù)企業(yè)的報(bào)表資料取得，具有客觀性強(qiáng)、計(jì)算簡(jiǎn)單、資料易得等特點(diǎn)。缺點(diǎn)：來自財(cái)務(wù)報(bào)表的凈值數(shù)據(jù)代表的是一種歷史成本，它與企業(yè)創(chuàng)造未來收益的能力之間的相關(guān)性很小或者根本不相關(guān)，這與企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵不相符合，而且企業(yè)存續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)技術(shù)進(jìn)步越快，這種不相關(guān)性就越突出。3.1企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義

3.1.2企業(yè)價(jià)值的主要形式2．內(nèi)涵價(jià)值(投資價(jià)值、公允價(jià)值)

現(xiàn)金流量定價(jià)模型下的企業(yè)價(jià)值最能代表企業(yè)效率的高低，這是因?yàn)椋?1)企業(yè)現(xiàn)金及其流量是滿足所有投資者索償權(quán)要求的必要條件；(2)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法側(cè)重于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的未來預(yù)期，符合經(jīng)濟(jì)決策信息相關(guān)性的基本要求；(3)現(xiàn)金流量指標(biāo)的分子現(xiàn)金流量，體現(xiàn)的是企業(yè)的收益狀況，而分母貼現(xiàn)率的計(jì)算則體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)因素，因此現(xiàn)金流量指標(biāo)納入了收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡機(jī)制；(4)在每一個(gè)經(jīng)營(yíng)年度，企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)被人為控制的可能性要比現(xiàn)金流量指標(biāo)大得多。其中：CFt為第t期的現(xiàn)金流量；WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本3.1企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義

3.1.2企業(yè)價(jià)值的主要形式

3．市場(chǎng)價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值是指當(dāng)企業(yè)在市場(chǎng)上出售時(shí)所能夠取得的價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)值通常不等于賬面價(jià)值，其價(jià)值大小取決于市場(chǎng)的供需狀況，但從本質(zhì)上看，市場(chǎng)價(jià)值亦是由內(nèi)涵價(jià)值所決定。市場(chǎng)價(jià)格由內(nèi)涵價(jià)值決定，是內(nèi)涵價(jià)值的表現(xiàn)形式，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格圍繞其內(nèi)涵價(jià)值上下波動(dòng)，完美的狀況是市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)涵價(jià)值。但由于人們的主觀因素或市場(chǎng)信息不完全等諸多因素的影響，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)偏離其內(nèi)涵價(jià)值，在不成熟市場(chǎng)上這種偏離程度往往會(huì)非常大。3.1企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義

3.1.2企業(yè)價(jià)值的主要形式

4．投資價(jià)值

從投資定價(jià)的角度，企業(yè)價(jià)值等于現(xiàn)有項(xiàng)目投資價(jià)值與新項(xiàng)目投資價(jià)值之和，即：企業(yè)價(jià)值=現(xiàn)有項(xiàng)目投資價(jià)值+新項(xiàng)目投資價(jià)值這里的項(xiàng)目是指資本投資項(xiàng)目。判斷資本投資項(xiàng)目效益大小的方法有凈現(xiàn)值法、內(nèi)涵報(bào)酬率法、回收期法、利潤(rùn)指數(shù)法等，它們所要分析的客體都是投資項(xiàng)目所帶來的增量現(xiàn)金流量。

投資定價(jià)模式的企業(yè)價(jià)值等式的核心意義在于，揭示了企業(yè)投資，尤其是資本投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。3.1企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)意義

3.1.2企業(yè)價(jià)值的主要形式問題：在財(cái)務(wù)決策中，應(yīng)以哪種價(jià)值形式作為決策的評(píng)判依據(jù)？

在財(cái)務(wù)決策中，主要使用市場(chǎng)價(jià)值和內(nèi)涵價(jià)值作為評(píng)判依據(jù)，因?yàn)橹挥羞@兩種價(jià)值形式充分考慮了企業(yè)的未來收益能力、發(fā)展前景以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。特別是內(nèi)涵價(jià)值，在重視現(xiàn)金流量的今天，把可以預(yù)期到的未來現(xiàn)金流量換算成現(xiàn)值，既考慮了預(yù)測(cè)的前瞻性，又提供了可以具體操作的模式來衡量企業(yè)的價(jià)值。3.2企業(yè)價(jià)值估計(jì)

3.2.1企業(yè)價(jià)值估計(jì)的意義

企業(yè)價(jià)值估計(jì)是指對(duì)企業(yè)的未來財(cái)務(wù)狀況及資產(chǎn)價(jià)值的分析，簡(jiǎn)言之，就是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估算和計(jì)量。企業(yè)估價(jià)實(shí)際上也是一個(gè)綜合考慮企業(yè)內(nèi)部因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及投資者的主觀預(yù)期等多方面因素后，對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)過程。企業(yè)價(jià)值估計(jì)的意義存在于廣泛的范圍之內(nèi)，但在不同的目標(biāo)導(dǎo)向下估價(jià)扮演的角色不同。

1.企業(yè)財(cái)務(wù)投融資決策中的價(jià)值估計(jì)

2.企業(yè)并購(gòu)分析中的價(jià)值估計(jì)

3.在投資組合管理中的價(jià)值估計(jì)3.2企業(yè)價(jià)值估計(jì)

3.2.2價(jià)值估計(jì)的兩大因素

1．現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量可分為諸多層次，一般來說我們把現(xiàn)金流量分為投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、籌資現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量等幾個(gè)層次。但是在財(cái)務(wù)估價(jià)中主要涉及的是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。

(1)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌劃、設(shè)計(jì)、施工、投產(chǎn)，直至報(bào)廢(或轉(zhuǎn)讓)為止的整個(gè)期間各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的總稱。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括投資項(xiàng)目所涉及的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值

3.2企業(yè)價(jià)值估計(jì)

3.2.2價(jià)值估計(jì)的兩大因素

1．現(xiàn)金流量

(2)自由現(xiàn)金流量

在理論上，自由現(xiàn)金流量（freecashflow)作為一個(gè)術(shù)語并沒有特別嚴(yán)格的定義，而且名稱眾多，如“收購(gòu)者現(xiàn)金流量”(raiders’cashflow)、“超額現(xiàn)金流量”(surpluscashflow)、“多余現(xiàn)金流量”(excesscashflow)、“可分配現(xiàn)金流量”(distributablecashflow)、“可自由處置的現(xiàn)金流量”(disposablecashflow)等。對(duì)自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵定義，也存在著各種表達(dá):

“自由現(xiàn)金流量等于公司的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金，以及物業(yè)、廠房與設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資，它未納入任何與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息費(fèi)用或股息……實(shí)際上，自由現(xiàn)金流量也等于向所有資本供應(yīng)者支付或收取的現(xiàn)金流量總額(利息、股息、新的借款、償還債務(wù)等)”；

從以上的表述中，我們可以提煉出關(guān)于“自由現(xiàn)金流量”概念的幾個(gè)共識(shí)：①在會(huì)計(jì)報(bào)表中，它主要屬于與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量和投資性現(xiàn)金流量密切相關(guān)的概念，非常接近于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量減去必要的資本性現(xiàn)金支出的數(shù)值?！皼]有一個(gè)分析師可以運(yùn)用現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)計(jì)算出精確的自由現(xiàn)金流量，只能大致地預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量”。②自由現(xiàn)金流量概念充分考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流量的要求。③自由現(xiàn)金流量作為一種現(xiàn)金“剩余”，是公司對(duì)債權(quán)人實(shí)施還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。④自由現(xiàn)金流量的具體計(jì)算方法的確“因人而異”，沒有絕對(duì)的統(tǒng)一?？傊杂涩F(xiàn)金流量是在企業(yè)正常的資產(chǎn)維護(hù)滿足之后的“剩余”現(xiàn)金流量，企業(yè)可用來償還借款本金，發(fā)放現(xiàn)金股利，或者增加資本支出等等。自由現(xiàn)金流量的分類依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，大體上自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股東自由現(xiàn)金流量?jī)纱箢?。為了便于理解，我們也同時(shí)界定了企業(yè)“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量”的概念。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量①經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(包括商品銷售和提供勞務(wù))所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。它不反映籌資性支出、資本性支出或營(yíng)運(yùn)資本凈增加等變動(dòng)。計(jì)算公式為：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量

=營(yíng)業(yè)收入—營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用(付現(xiàn)性質(zhì))—所得稅

=息稅前利潤(rùn)(EBIT)(1—所得稅稅率)+折舊公式中把“營(yíng)業(yè)收入”、“稅息前利潤(rùn)”(EBIT)視為現(xiàn)金流量指標(biāo)，要有一個(gè)前提：在財(cái)務(wù)和管理會(huì)計(jì)教科書中，為了便捷通常假設(shè)權(quán)責(zé)發(fā)生制下的數(shù)據(jù)等同于收付實(shí)現(xiàn)制下的數(shù)據(jù)。

企業(yè)自由現(xiàn)金流量②企業(yè)自由現(xiàn)金流量(經(jīng)營(yíng)實(shí)體自由現(xiàn)金流量)，是指扣除稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償權(quán)者(債權(quán)人和股東)的現(xiàn)金流量?；竟綖椋?/p>

企業(yè)自由現(xiàn)金流量

=息稅前利潤(rùn)(EBIT)(1—所得稅稅率)+折舊

-資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本凈增加

=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)股東自由現(xiàn)金流量

③股東自由現(xiàn)金流量是指滿足債務(wù)清償、資本支出和營(yíng)運(yùn)資本等所有的需要之后，剩下的可作為發(fā)放股利的現(xiàn)金流量，也是企業(yè)自由現(xiàn)金流量扣除債權(quán)人自由現(xiàn)金流量的余額。其計(jì)算公式：股東自由現(xiàn)金流量

=企業(yè)自由現(xiàn)金流量—債權(quán)人自由現(xiàn)金流量

=息稅前利潤(rùn)(EBIT)(1—所得稅稅率)+折舊－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本凈增加

+(發(fā)行的新債—清償?shù)膫鶆?wù))2.2企業(yè)價(jià)值估計(jì)

3.2.2價(jià)值估計(jì)的兩大因素

1．現(xiàn)金流量

(3)自由現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)功能①自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力顯示了企業(yè)的實(shí)力。②評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。③評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。④預(yù)計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式。

自由現(xiàn)金流量的形成原理2.2企業(yè)價(jià)值估計(jì)

3.2.2價(jià)值估計(jì)的兩大因素

2．風(fēng)險(xiǎn)收益

所謂風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲取的超出時(shí)間價(jià)值的額外收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的收益率越高。如果不考慮通貨膨脹，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求得到的投資收益率(期望投資收益率)應(yīng)是時(shí)間價(jià)值(無風(fēng)險(xiǎn)收益率)與風(fēng)險(xiǎn)收益率之和。即：期望投資收益率=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率=風(fēng)險(xiǎn)收益斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度其中的風(fēng)險(xiǎn)程度用標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)等計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)收益斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計(jì)方法來測(cè)定。

3.2.3財(cái)務(wù)估計(jì)原理

1．財(cái)務(wù)估價(jià)的程序

(1)進(jìn)行估價(jià)分析的基礎(chǔ)工作①了解目標(biāo)公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)、監(jiān)管及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。②了解目標(biāo)公司的特征及行業(yè)特征。③了解企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。④了解目標(biāo)公司的技術(shù)革新能力。

(2)把握公司的市場(chǎng)定位，研究公司治理結(jié)構(gòu)與控制權(quán)

(3)績(jī)效預(yù)測(cè)

(4)選擇財(cái)務(wù)估價(jià)模型

(5)結(jié)果檢驗(yàn)與解釋3.2.3財(cái)務(wù)估計(jì)原理2．估值分析的基本架構(gòu)3.2.4企業(yè)估價(jià)方法

1．資產(chǎn)賬面價(jià)值法

根據(jù)公司提供的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行估算，即資產(chǎn)賬面價(jià)值法。該方法所基于的價(jià)值的定義為，公司所有的投資者對(duì)公司資產(chǎn)要求權(quán)價(jià)值的總和。投資者要求權(quán)的賬面價(jià)值包括債務(wù)、優(yōu)先股和普通股，可以直接相加；其次，可以通過扣除負(fù)債得出公司的凈資產(chǎn)。賬面價(jià)值指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單、便于理解。但是資產(chǎn)賬面價(jià)值法的一個(gè)明顯缺陷是：資產(chǎn)負(fù)債表上所報(bào)告的資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值很有可能不等于它們的市場(chǎng)價(jià)值。

2.2.4企業(yè)估價(jià)方法

2．直接比較法

找到一個(gè)剛剛進(jìn)行完交易的相同的或者類似的可比資產(chǎn)。這種評(píng)估方法被稱為直接比較法。如果以V表示價(jià)值的數(shù)值，以X表示可觀測(cè)變量的數(shù)值，假設(shè)評(píng)估對(duì)象的V與X比例與可比公司的V與X的比例相同，如下所示：

V(目標(biāo)公司)／X(目標(biāo)公司)

=V(可比公司)／X(可比公司)

則有：

V(目標(biāo)公司)

=X(目標(biāo)公司)×V(可比公司)／X(可比公司)直接比較法運(yùn)用的關(guān)鍵是公司間的可比性。2.2.4企業(yè)估價(jià)方法2．直接比較法可觀測(cè)的類比指標(biāo)－財(cái)務(wù)指標(biāo)P/S－股票價(jià)格/銷售收入P/E－股票價(jià)格/每股收益(市盈率)P/CF－股票價(jià)格/現(xiàn)金流MV/BV－股票市值/凈資產(chǎn)帳面價(jià)值(市凈率)

例:若A企業(yè)需進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，現(xiàn)選擇上市公司B作為可比公司，已知B公司市盈率為16，A公司評(píng)估當(dāng)前的利潤(rùn)預(yù)計(jì)為

20000000元。運(yùn)用上述公式，對(duì)A公司的價(jià)值評(píng)估值可以作如下計(jì)算

PA＝20000000×16＝320000000(元)2.2.4企業(yè)估價(jià)方法3．貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

(1)現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型－Williamson(1937)提出股票價(jià)值為未來預(yù)期現(xiàn)金紅利現(xiàn)金流現(xiàn)值(2)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型－Miller(1961)分為:(1)全部資本自由現(xiàn)金流(FCFF)(2)股權(quán)資本自由現(xiàn)金流(FCFE)

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法收入市場(chǎng)規(guī)模，占有率，用戶數(shù)，資費(fèi)成本費(fèi)用成本，銷售及管理費(fèi)用減EBIT等于調(diào)整項(xiàng)折舊與攤銷，固定資產(chǎn)投資，追加的營(yíng)運(yùn)資金，所得稅加/減加權(quán)平均資本成本市場(chǎng)規(guī)模，占有率，用戶數(shù)，資費(fèi)終值預(yù)測(cè)期末的現(xiàn)金流或EBITDA,永續(xù)增長(zhǎng)率自由現(xiàn)金流等于凈債務(wù)股權(quán)價(jià)值企業(yè)價(jià)值等于減等于3.3企業(yè)價(jià)值管理

3.3.1價(jià)值管理的含義與特征1．價(jià)值管理的含義

企業(yè)價(jià)值管理(valuebasedmanagement，VBM)也稱為基于價(jià)值的管理，是美國(guó)學(xué)者肯·布蘭查在《價(jià)值管理》一書中提出的概念?！氨M管VBM僅是在這種對(duì)價(jià)值的關(guān)注中出現(xiàn)的術(shù)語，它的定義還沒有被全部和一致地理解或接受”。它是在公司經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理中遵循價(jià)值理念，以價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，依據(jù)價(jià)值增長(zhǎng)規(guī)則和規(guī)律，探索價(jià)值創(chuàng)造的運(yùn)行模式和管理技術(shù)，整合各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，梳理管理與業(yè)務(wù)過程的新型管理模式。3.3企業(yè)價(jià)值管理

3.3.1價(jià)值管理的含義與特征2．價(jià)值管理的特征

價(jià)值型財(cái)務(wù)管理與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理模式相比，從管理理念到管理方式都已發(fā)生變化，具有以下特征：

(1)重申機(jī)會(huì)成本觀念只有公司投入資本的回報(bào)超過資本成本時(shí)，才會(huì)為公司創(chuàng)造價(jià)值。

(2)承認(rèn)公司價(jià)值的多因素驅(qū)動(dòng)3.3企業(yè)價(jià)值管理

3.3.1價(jià)值管理的含義與特征

按照拉帕波特(Rappaport)的價(jià)值模型，影響公司價(jià)值的因素可以歸結(jié)為自由現(xiàn)金流量和資本成本兩大類因素，具體包括七個(gè)因素：銷售增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)率、所得稅稅率、固定資本增長(zhǎng)率、營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流量時(shí)間分布和加權(quán)資本成本。

3.3企業(yè)價(jià)值管理

3.3.1價(jià)值管理的含義與特征(3)奉行“現(xiàn)金流量為王”的行為準(zhǔn)則(4)決策模型化(5)強(qiáng)調(diào)以“過程”為導(dǎo)向

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