財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策課件

財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策2023/7/26財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策投資、籌資、分配之間的邏輯關(guān)系

創(chuàng)造價(jià)值

投資決策決策標(biāo)準(zhǔn)：投資于超過(guò)最低可接受收益率的項(xiàng)目。如項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益、資本預(yù)算

籌資活動(dòng)決策標(biāo)準(zhǔn)：選擇使投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化并與資產(chǎn)相配比的融資組合。如資本結(jié)構(gòu)決策、籌資規(guī)模決策。

分配活動(dòng)決策標(biāo)準(zhǔn)：若無(wú)可獲得最低可接受收益率的足夠項(xiàng)目，可向股東分配股利。如股利政策、股利形式?jīng)Q策。圖表6-1財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策第一節(jié)股利分配概述一、契約中的股東股東的權(quán)利:監(jiān)督管理權(quán)分享利潤(rùn)權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)股東的義務(wù):向公司提供資金承擔(dān)虧損財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策二、稅后利潤(rùn)分配程序（二）稅后利潤(rùn)分配1、彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損2、計(jì)提法定盈余公積金（10%）3、計(jì)提任意盈余公積金4、向投資者分配利潤(rùn)財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策三、股利發(fā)放程序股利宣告日股權(quán)登記日除息日股利發(fā)放日財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策第二節(jié)股利政策及影響因素一、股利政策類(lèi)型（一）剩余股利政策（二）定額股利政策（三）定率股利政策（四）低定額加額外股利政策二、影響股利政策的因素三、股利支付方式財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策（一）剩余股利政策1、什么是剩余股利政策？2、影響因素：（1）投資機(jī)會(huì)（2）資本結(jié)構(gòu)與資本成本3、決策第一，設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使綜合的資本成本將達(dá)到最低水平第二，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股權(quán)資本數(shù)額。第三，最大限度地使用保留盈余來(lái)滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額。第四，投資方案所需股權(quán)資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其用為股利發(fā)放給股東。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

資料：某公司某年稅后凈利為600萬(wàn)元，第二年的投資計(jì)劃所需資金800萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，那么，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求

1、公司投資方案所需的權(quán)股資本數(shù)額為：

800×60%=480（萬(wàn)元）

2、當(dāng)年發(fā)放的股利額即為：

600─480=120（萬(wàn)元）

假定該公司當(dāng)年普通股100萬(wàn)股，那么每股股利即為：

120÷100=1.2（元）財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策采用剩余股利政策的理由：1、保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低。2、滿足企業(yè)增長(zhǎng)需要。3、規(guī)避負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

主要缺點(diǎn)1、與偏好當(dāng)前收益的股東產(chǎn)生矛盾。2、股利數(shù)額波動(dòng)大，易產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)的感覺(jué)。3、易造成企業(yè)股價(jià)被低估。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策（二）定額股利政策1、什么是定額股利政策?股利固定在一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變2、采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。第一，穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息。第二，穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策主要缺點(diǎn)（1）股利的支付與盈余相脫節(jié)：（2）當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺。（3）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

（三）定率股利政策1、含義：確定一個(gè)股利占盈余的比例，并長(zhǎng)期執(zhí)行。2、采用本政策的理由：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則，才算真正公平地對(duì)待了每一位股東。3、主要缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

（四）低定額加額外股利政策1、含義：（1）公司一般情況下每年只支付一固定的、數(shù)額較低的股利；（2）在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。2、采用本政策的理由：第一，這種股利政策使公司具有較大的靈活性。第二，能使股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引股東。第三，克服了定額股利政策和定率股利政策的缺點(diǎn)。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策二、決策時(shí)考慮的基本因素1、企業(yè)成長(zhǎng)周期及投資機(jī)會(huì)；2、再融資能力及成本；3、控制權(quán)結(jié)構(gòu)；4、顧客效應(yīng)；5、股利信號(hào)傳遞功能；6、貸款協(xié)議以及法律限制；7、行業(yè)因素財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

企業(yè)成長(zhǎng)周期及投資機(jī)會(huì)（1）高增長(zhǎng)公司一般不發(fā)放股利（2）多投資機(jī)會(huì)公司一般不發(fā)放股利財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

開(kāi)發(fā)迅速擴(kuò)張成熟增長(zhǎng)衰退

資金需求不高高中等低（有規(guī)模限制）現(xiàn)金流量負(fù)低上升高股利政策無(wú)股利無(wú)或低股利增加股利特殊股利回購(gòu)股票價(jià)值收入收益圖表6-6股利政策的生命周期分析財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

再融資能力及成本（1）再融資能力。具有較強(qiáng)融資能力的公司，采取較寬松的股利政策；而舉債能力弱的公司，采取較緊的股利政策。（2）資本成本。保留盈余不需花費(fèi)籌資費(fèi)用，資本成本低。采取低股利政策。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

控制權(quán)結(jié)構(gòu)

公司支付高股利留存收益減少

發(fā)行新股的可能性加大

新股發(fā)行會(huì)稀釋控制權(quán)

圖表6-7財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

顧客效應(yīng)

（1）顧客效應(yīng)的含義吸引投資者股利政策具有剛性改變股利政策受多因素影響（2）股東不同，對(duì)股利的要求不同

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法律因素《公司法》等有關(guān)法規(guī)對(duì)公司股利分配的限制：（1）資本保全。（2）企業(yè)積累。（3）凈利潤(rùn)。（4）增資配股。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策第三節(jié)股利支付方式一、現(xiàn)金現(xiàn)金股利二、股票股利三、股票分割四、股票回購(gòu)財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策現(xiàn)金股利的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：1、方式簡(jiǎn)單，無(wú)直接財(cái)務(wù)費(fèi)用；2、不改變公司原有控制權(quán)結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)：1、導(dǎo)致現(xiàn)金大量流出；2、股東要交納所得稅，減少了股東的既得利益。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股票股利1、股票股利的特點(diǎn)：改變權(quán)益結(jié)構(gòu)，而不改變權(quán)益總額。2、股票股利的優(yōu)點(diǎn)（1）不增加現(xiàn)金流出；（2）與現(xiàn)金股利具有相同的信息價(jià)值；（3）當(dāng)現(xiàn)金吃緊時(shí)，股票股利有利于穩(wěn)定公司價(jià)值；（4）傳遞了企業(yè)未來(lái)有更大發(fā)展的信息；（5）股票數(shù)量增加，有利于調(diào)整股票流通性。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策3、股票股利的缺點(diǎn)（1）導(dǎo)致股票價(jià)格的下降；（2）對(duì)投資者的信心產(chǎn)生不利影響財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股票分割將一股分成若干股目的：增強(qiáng)股票的流動(dòng)性為增發(fā)新股作準(zhǔn)備財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股票回購(gòu)1、股票回購(gòu)的概念2、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)（1）分配公司的超額現(xiàn)金；（2）改善公司的資本結(jié)構(gòu)；（3）提高公司股價(jià)。3、股票回購(gòu)的方式（1）公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)；（2）投標(biāo)出價(jià)購(gòu)買(mǎi)；（3）議價(jià)回購(gòu)房時(shí)。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股票回購(gòu)1、股票回購(gòu)的概念2、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)（1）分配公司的超額現(xiàn)金；（2）改善公司的資本結(jié)構(gòu)；（3）提高公司股價(jià)。3、股票回購(gòu)的方式（1）公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)；（2）投標(biāo)出價(jià)購(gòu)買(mǎi)；（3）議價(jià)回購(gòu)房時(shí)。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策第四節(jié)股利政策理論股利無(wú)關(guān)理論股利有關(guān)理論稅差理論財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股利政策是否影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值三種不同的理論觀點(diǎn)：“股利無(wú)關(guān)理論”，強(qiáng)調(diào)股利政策不會(huì)改變公司價(jià)值；“股利相關(guān)（有益）理論”，該理論建立在投資者顧客的概念基礎(chǔ)之上，假定大部分股東都偏好當(dāng)期股利并把股利的增加視作積極的信號(hào)；稅差理論，或“股利有害論”，強(qiáng)調(diào)股利支付在稅收上的不利。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策1．股利政策與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)論創(chuàng)始人：默頓.H.米勒和佛朗哥.莫迪里昂尼(MM理論)主要觀點(diǎn)：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值取決于獲利能力企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與股利政策無(wú)關(guān)主要理由：企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)水平已經(jīng)在股票價(jià)格上得到反映存在價(jià)值守衡定律真正對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的是投資財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策2．股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)論企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與股利政策有關(guān)主要理論分支：信號(hào)理論：股利傳遞了公司良好業(yè)績(jī)的信息；偏好理論：股東對(duì)當(dāng)前收益的偏好；代理理論：股利能控制代理成本。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策佛山照明1993年11月A股上市，1995年發(fā)行B股。近6年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)在11-20%，凈利潤(rùn)保持在5%以上，每股收益連續(xù)10年在0.5元以上，最高1.26元。是中國(guó)股市上少有的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，是當(dāng)時(shí)滬深兩市惟一一家現(xiàn)金分紅超過(guò)股票融資的公司，被稱(chēng)為“現(xiàn)金奶?！?。1999-2001年股價(jià)一直是10-13元。一位股民說(shuō)我在股市泡了7年，從未見(jiàn)過(guò)這樣死的股票。市場(chǎng)對(duì)高派現(xiàn)反映平淡。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策佛山照明歷年股利政策年份送股轉(zhuǎn)增股派現(xiàn)紅利支付率199353.024.4419948.164.33199556.8073.8119964.7774.9219974.0082.3019984.0275.00199913.5060.9820003.868.5620014.0066.9220024.2077.00財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策佛山照明長(zhǎng)期投資收益率長(zhǎng)期投資收益包括：現(xiàn)金股利和送配股后的資本收益。①A股股東9.5年持有收益6.1%（紅利貢獻(xiàn)64%，資本貢獻(xiàn)率35.73%)與同期銀行利率6.17%相近（原因是同期現(xiàn)金紅利收益率4.6%的收益正好抵消了年均資本虧損率4.65%)；②B股股東持有收益最低達(dá)到9.2%，遠(yuǎn)高于同期美元存款利率4.86%，股價(jià)從2元漲到7元以上。說(shuō)明佛山照明關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與高派現(xiàn)的分配政策受到境外投資者的認(rèn)同。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策嘉寶集團(tuán)前身是上海嘉寶照明電器公司，1992年上市，1999年凈利潤(rùn)下降90%，2000、2001連續(xù)虧損，2001年11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務(wù)剝離。偏好送股，市場(chǎng)形成送股預(yù)期，1997股價(jià)從7.6升至14.30元，漲幅100%，后跌至7.5,1999年再次從8.8上升至13元以上財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策嘉寶集團(tuán)歷年股利政策送股轉(zhuǎn)增股派現(xiàn)除權(quán)日2194年5.9295年10.19296年3.27297年7.43197年8.6財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策嘉寶集團(tuán)長(zhǎng)期收益9.5年的到期收益率3.59%，（紅利貢獻(xiàn)3.59%，資本收益貢獻(xiàn)96.41%）。2000—2001年自由現(xiàn)金流量分別—388萬(wàn)元和—15490萬(wàn)元，5年中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均增長(zhǎng)—20%，連續(xù)兩年虧損，2001年達(dá)1.4億元。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策3．稅差理論考慮稅收因素的時(shí)候?qū)a(chǎn)生不同的影響。一般來(lái)講各國(guó)對(duì)股利的征稅要比其他替代形式，如資本利得高得多，這就使得企業(yè)保留盈余對(duì)投資者有利。資本利得要遞延到股票真正售出的時(shí)候才發(fā)生（即當(dāng)任何利得實(shí)現(xiàn)的時(shí)候），實(shí)際上是在企業(yè)保留盈余而不是支付股利的時(shí)候，給了股東一個(gè)有價(jià)值的時(shí)機(jī)選擇權(quán)。財(cái)務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策3．稅差理論