資本市場(chǎng)與公司運(yùn)作-小額貸款公司課件

資本市場(chǎng)與資本運(yùn)作CapitalMarket&CorporateFinance張維博士后副教授

小額貸款公司培訓(xùn)材料2023/7/271?資本運(yùn)作解決什么問(wèn)題？融資決策投資決策股利分配決策2023/7/272?中國(guó)資本運(yùn)作目前面臨的現(xiàn)實(shí)課題是什么？公司治理問(wèn)題道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題資本市場(chǎng)問(wèn)題2023/7/273?內(nèi)容提要第一部分資本市場(chǎng)與資本運(yùn)作第二部分國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)第三部分資本運(yùn)作的金融技術(shù)第四部分資本運(yùn)作的主要模式第五部分國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作案例2023/7/274?第一部分資本市場(chǎng)與資本運(yùn)作關(guān)于資本市場(chǎng)的權(quán)威定義：1995年世界銀行發(fā)表的專題報(bào)告《中國(guó)新興的資本市場(chǎng)》中，相當(dāng)多的專家將資本市場(chǎng)界定于證券市場(chǎng)，他們認(rèn)為，證券市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也是資本市場(chǎng)的最核心部分。1996年國(guó)際貨幣基金組織編寫(xiě)的《國(guó)際資本市場(chǎng)：發(fā)展、前景及關(guān)鍵性政策問(wèn)題》中資本市場(chǎng)包括：外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)、銀行系統(tǒng)和貸款市場(chǎng)等。在美國(guó)學(xué)者S·克里·庫(kù)珀的《金融市場(chǎng)》專著中，資本市場(chǎng)的范圍涵蓋抵押市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。

2023/7/275?本人認(rèn)為，資本市場(chǎng)是與貨幣市場(chǎng)相對(duì)的一個(gè)概念，主要指期限在一年以上的資本資產(chǎn)交易所形成的市場(chǎng)，它包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、衍生金融工具市場(chǎng)等。證券交易所是有形資本市場(chǎng)的主要形式，但交易所交易的品種也包括貨幣市場(chǎng)工具，如回購(gòu)、短期債券、短期票據(jù)等。2023/7/276?資本市場(chǎng)與資本運(yùn)作資本運(yùn)作的涵義

資本運(yùn)作就是一種利用資本市場(chǎng)相關(guān)工具實(shí)現(xiàn)資本以小變大、以無(wú)生有的訣竅和手段。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)運(yùn)作的本質(zhì)是資本運(yùn)作。2023/7/277?案例：青島海爾的資本運(yùn)作

(2004)

——曲線MBO成功2023/7/278?2023/7/279?2023/7/2710?集團(tuán)占1.4%，內(nèi)部持股會(huì)占98.6%.。2023/7/2711?2023/7/2712?我國(guó)大陸現(xiàn)在有兩個(gè)證券交易所：上海和深圳證券交易所，主要的交易工具有：股票（A、B、中小企業(yè)板股票、三板）、債券（國(guó)債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)債券）、權(quán)證和回購(gòu)。

討論：如何理解統(tǒng)一的資本市場(chǎng)和多層次資本市場(chǎng)的涵義？我國(guó)為什么要提建立多層次的資本市場(chǎng)？

第二部分國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)2023/7/2713?證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題中國(guó)證券市場(chǎng)的制度缺陷現(xiàn)在已經(jīng)得到市場(chǎng)各方的認(rèn)同，但是，到底什么是制度缺陷呢？關(guān)于這一點(diǎn)，市場(chǎng)各方的看法并不一致。筆者認(rèn)為，制度缺陷本質(zhì)上是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還沒(méi)有建立的基礎(chǔ)上來(lái)建設(shè)證券市場(chǎng)，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)體制與證券市場(chǎng)不相容所形成的制度問(wèn)題。這種缺陷的直接體現(xiàn)是市場(chǎng)資源的配置手段不明確，市場(chǎng)和計(jì)劃兩種手段通常會(huì)相互推諉，使市場(chǎng)各方都出現(xiàn)功能錯(cuò)位。2023/7/2714?案例：新疆德隆模式揭示的問(wèn)題2023/7/2715?2023/7/2716?2023/7/2717?德隆運(yùn)作的基本情況通過(guò)收購(gòu)國(guó)家股和法人股實(shí)現(xiàn)對(duì)“合金股份”、“湘火炬Ａ”和“新疆屯河”等上市公司的控制，然后使這些上市公司的股價(jià)大幅上揚(yáng)，其中，“合金股份”累計(jì)漲幅１５００％，“湘火炬Ａ”累計(jì)漲幅１１００％，“新疆屯河”累計(jì)漲幅１００％。2023/7/2718?假定“主力”控盤５０％，可以估算出德隆集團(tuán)從“合金股份”、“湘火炬”和“新疆屯河”三個(gè)上市公司的股價(jià)上漲中可能獲利數(shù)十億元，由此推算出德隆集團(tuán)的斂財(cái)數(shù)量。2023/7/2719?通過(guò)將股權(quán)、債務(wù)、人事的關(guān)聯(lián)編織了一幅“德隆系”的龐大網(wǎng)絡(luò)和“金融帝國(guó)”，揭示出德隆系的復(fù)雜背景和“無(wú)所不能”的巨大能量。

2023/7/2720?“新疆屯河”曾是以生產(chǎn)水泥為主業(yè)的上市公司。１９９８年，德隆控股“新疆屯河”以后，從兩方面展開(kāi)了產(chǎn)業(yè)調(diào)整活動(dòng)：其一，提升老產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)擴(kuò)大投資，提高公司的水泥生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量,使“天山股份”成為全國(guó)第三、西北第一的大型水泥生產(chǎn)企業(yè)。其二，開(kāi)發(fā)“紅色”新產(chǎn)業(yè)。2023/7/2721?“湘火炬Ａ”原是一個(gè)普通的火花塞生產(chǎn)廠家，上市后幾年中，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每況愈下，已經(jīng)很難維持下去。１９９７年１１月，德隆受讓２５００萬(wàn)股國(guó)有股（占總股本２５．７１％）而成為“湘火炬Ａ”的第一大股東，由此，邁開(kāi)了公司業(yè)務(wù)重整的步伐。2023/7/2722?“合金股份”曾是一家生產(chǎn)單一鎳合金產(chǎn)品的上市公司。１９９７年６月，在合金股份法人股出讓招標(biāo)中，德隆集團(tuán)購(gòu)入該公司股份１５００萬(wàn)股（占其總股本的２９．０２％），入主該上市公司的運(yùn)作，經(jīng)過(guò)兩年多的一系列購(gòu)并活動(dòng)，到２０００年，合金股份已將中國(guó)電動(dòng)工具行業(yè)的龍頭企業(yè)集中到了自己旗下。2023/7/2723?如何評(píng)價(jià)新疆德隆的模式根本在于對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)判斷失誤資金鏈條過(guò)長(zhǎng)：持有證券的反復(fù)抵押套現(xiàn)發(fā)展野心過(guò)大：民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)張的預(yù)期2023/7/2724?衍生品市場(chǎng)2023/7/2725?如何看待中國(guó)的資本市場(chǎng)

我們的研究結(jié)論：

中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了明顯的促進(jìn)作用，無(wú)論是銀行部門的中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)還是證券市場(chǎng)，它們對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，最終與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是相關(guān)的。也可以認(rèn)為，資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)中國(guó)企業(yè)的發(fā)展也有積極的推動(dòng)作用。

2023/7/2726?全流通時(shí)代帶來(lái)的機(jī)會(huì)更低、更規(guī)范的進(jìn)入門檻更豐富的融資和投資工具更多層次的市場(chǎng)交易制度更多的投資者參與主體更開(kāi)放的市場(chǎng)運(yùn)作空間更低的上市公司并購(gòu)成本2023/7/2727?國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化投資主體機(jī)構(gòu)化證券市場(chǎng)國(guó)際化衍生工具不斷創(chuàng)新

2023/7/2728?第三部分資本運(yùn)作的金融技術(shù)一、公司估值技術(shù)（CorporateValuation）

案例：如何對(duì)蘇寧電器（002024）進(jìn)行定價(jià)2023/7/2729?蘇寧電器的財(cái)務(wù)指標(biāo)：2023/7/2730?蘇寧電器的“賣點(diǎn)”張進(jìn)東的社會(huì)聲譽(yù)擁有自主品牌主業(yè)突出行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期概念獨(dú)特2023/7/2731?主要的公司估值技術(shù)：1、全球的主流公司估值技術(shù)（1）MM定理隱含的估值技術(shù)公司價(jià)值=公司資產(chǎn)價(jià)值=負(fù)債價(jià)值+所有者權(quán)益價(jià)值

（2）DCF模型2023/7/2732?2、財(cái)務(wù)指標(biāo)定價(jià)技術(shù)：市盈率、市凈率3、談判定價(jià)技術(shù)4、資金推動(dòng)定價(jià)技術(shù)5、強(qiáng)制定價(jià)技術(shù)

2023/7/2733?一般說(shuō)來(lái)，公司估值主要關(guān)注：1、經(jīng)營(yíng)概念(concept)：“故事”、“賣點(diǎn)”。2、公司資產(chǎn)的盈利性(profitability)：反映公司資產(chǎn)的凈態(tài)效率，用盈利業(yè)績(jī)計(jì)量。3、公司的成長(zhǎng)性(sustainablegrowth)：通過(guò)長(zhǎng)期盈利能力來(lái)表現(xiàn)，通過(guò)項(xiàng)目、機(jī)制及人員等要素決定。凈資產(chǎn)收益率4、管理層(management):incentive&governance,sensesofservicesforshareholders。

2023/7/2734?二、投資管理技術(shù)(InvestmentManagement)

主要解決如何降低資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

構(gòu)建資產(chǎn)組合：l1.確定組合管理目標(biāo)。l2.制定組合管理政策。l3.構(gòu)建證券組合。l4.修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。l5.證券組合資產(chǎn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。

2023/7/2735?相關(guān)的理論及工具：1、Markowitz的最優(yōu)證券組合2、Sharpe,Lintner,Mossin的CAPM模型3、其他：因素模型、套利模型、EMH2023/7/2736?三、結(jié)構(gòu)金融技術(shù)(StructuredFinance)

案例分析：PassthroughCertificate2023/7/2737?第四部分資本運(yùn)作的主要模式

一、改制運(yùn)作

這是進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一步，也是公司資本運(yùn)作的基礎(chǔ)，是公司把自己放在一個(gè)資本平臺(tái)上的開(kāi)始。

中國(guó)公司改制的現(xiàn)狀：簡(jiǎn)要評(píng)述。2023/7/2738?改制方式（1）整體改制方式整體改制是較為簡(jiǎn)單的改制方式，是指原企業(yè)以整體資產(chǎn)進(jìn)行重組，并對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不予剝離或少量剝離而改制設(shè)立新的法人實(shí)體。（2）部分改制方式部分改制是指將原企業(yè)以一定比例的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，設(shè)立股份有限公司。原企業(yè)（或企業(yè)集團(tuán)）仍保留余下部分的經(jīng)營(yíng)性或非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。2023/7/2739?改制方式（3）共同改制方式共同改制方式也稱捆綁式改制方式，是指多個(gè)企業(yè)以其部分資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、資金或債權(quán)，共同設(shè)立新的法人實(shí)體（股份有限公司）。（4）整體變更方式即先采取整體改制、部分改制、共同改制等方式對(duì)原企業(yè)進(jìn)行改制，設(shè)立有限責(zé)任公司。待改制基本完成后，再依法將有限責(zé)任公司變更為股份有限公司。2023/7/2740?改制運(yùn)作的主要程序：（一）證券公司對(duì)改制企業(yè)的初步選擇

（二）改制申請(qǐng)和制定改制計(jì)劃

（三）聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)

（四）確定改制方案

改制方案包括：1．公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。2．股東選擇及持股比例的設(shè)計(jì)。3．資產(chǎn)重組和剝離的計(jì)劃。4．人員結(jié)構(gòu)和管理層的安排。5．改制的詳細(xì)時(shí)間表。2023/7/2741?相關(guān)的法律法規(guī)2006《公司法》2006《證券法》中國(guó)證監(jiān)會(huì)，《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》，2006.5。國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》，2003。財(cái)政部，《企業(yè)改制重組若干契稅政策》，2003。2023/7/2742?如何改制成擬發(fā)行上市公司基本原則：（一）直接面向市場(chǎng)，自主經(jīng)營(yíng)，獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；（二）建立、健全公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層的規(guī)范運(yùn)作；（三）有效避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易；（四）突出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展的能力。2023/7/2743?如何改制成擬發(fā)行上市公司依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。

2023/7/2744?國(guó)有企業(yè)改制要求批準(zhǔn)制度國(guó)有企業(yè)改制應(yīng)采取重組、聯(lián)合、兼并、租賃、承包經(jīng)營(yíng)、合資、轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)和股份制、股份合作制等多種形式進(jìn)行。國(guó)有企業(yè)改制方案需按照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》(國(guó)務(wù)院令第378號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《條例》)和國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱國(guó)資委)的有關(guān)規(guī)定履行決定或批準(zhǔn)程序，未經(jīng)決定或批準(zhǔn)不得實(shí)施。國(guó)有企業(yè)改制涉及財(cái)政、勞動(dòng)保障等事項(xiàng)的，需預(yù)先報(bào)經(jīng)同級(jí)人民政府有關(guān)部門審核，批準(zhǔn)后報(bào)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)審批；涉及政府社會(huì)公共管理審批事項(xiàng)的，依照國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)，報(bào)經(jīng)政府有關(guān)部門審批；國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)所出資企業(yè)改制為國(guó)有股不控股或不參股的企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱非國(guó)有的企業(yè))，改制方案需報(bào)同級(jí)人民政府批準(zhǔn)；轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股權(quán)審批暫按現(xiàn)行規(guī)定辦理，并由國(guó)資委會(huì)同證監(jiān)會(huì)抓緊研究提出完善意見(jiàn)。2023/7/2745?國(guó)有企業(yè)改制要求資產(chǎn)評(píng)估國(guó)有企業(yè)改制，必須依照《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》(國(guó)務(wù)院令第91號(hào))聘請(qǐng)具備資格的資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所進(jìn)行資產(chǎn)和土地使用權(quán)評(píng)估。國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，要嚴(yán)格履行有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的程序。向非國(guó)有投資者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，由直接持有該國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位決定聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所。企業(yè)的專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)必須納入評(píng)估范圍。評(píng)估結(jié)果由依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位核準(zhǔn)。2023/7/2746?國(guó)有企業(yè)改制要求定價(jià)管理向非國(guó)有投資者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的底價(jià)，或者以存量國(guó)有資產(chǎn)吸收非國(guó)有投資者投資時(shí)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的折股價(jià)格，由依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位決定。底價(jià)的確定主要依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果，同時(shí)要考慮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況、同類資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格、職工安置、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等因素。上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。2023/7/2747?國(guó)有企業(yè)改制要求管理層收購(gòu)向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家的有關(guān)規(guī)定，以及本指導(dǎo)意見(jiàn)的各項(xiàng)要求，并需按照有關(guān)規(guī)定履行審批程序。向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)方案的制訂，由直接持有該企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位負(fù)責(zé)或其委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，經(jīng)營(yíng)管理者不得參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的決策、財(cái)務(wù)審計(jì)、離任審計(jì)、清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定等重大事項(xiàng)，嚴(yán)禁自賣自買國(guó)有產(chǎn)權(quán)。經(jīng)營(yíng)管理者籌集收購(gòu)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的資金，要執(zhí)行《貸款通則》的有關(guān)規(guī)定，不得向包括本企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的，不得參與收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。2023/7/2748?改制運(yùn)作的其他事項(xiàng)：1、中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查2、改制費(fèi)用：50-100萬(wàn)3、改制時(shí)間：3-6個(gè)月2023/7/2749?二、上市運(yùn)作上市公司及上市成本（占融資額的比例）

中國(guó)：1360家5%香港：1100家15-20%新加破：540家10%英國(guó)：7000多家10%美國(guó)：2400家10%以上韓國(guó)：1200家10%日本：1800家10%加拿大：1600家10%2023/7/2750?為什么要上市上市的好處股票上市的公司將享有眾多好處。其中一些重要的優(yōu)勢(shì)為：-為公司的股票創(chuàng)造市場(chǎng)；-加強(qiáng)公司的聲譽(yù)和財(cái)務(wù)信譽(yù)；-增加公眾對(duì)公司及其產(chǎn)品的關(guān)注；-給公司機(jī)會(huì)為其員工推出股票認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃；-在未來(lái)可通過(guò)發(fā)行新股和其他證券來(lái)籌集資金；-利用公司的股票進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)；以及-為現(xiàn)有股東提供投資套現(xiàn)的渠道。2023/7/2751?為什么要上市上市的弊端公開(kāi)上市有其優(yōu)點(diǎn)，但也意味公司及其董事有更多對(duì)股東的義務(wù)，并需要符合業(yè)績(jī)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)：-對(duì)公眾股東負(fù)責(zé)度更高-需要保持股息和利潤(rùn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭-更容易遭到敵視收購(gòu)-需要了解并嚴(yán)格遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理?xiàng)l規(guī)。-升業(yè)績(jī)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)而造成成本升高-在上市后對(duì)公司控制力有所下降-媒體的關(guān)注造成隱私的損失2023/7/2752?發(fā)行上市的條件根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法

》,股份公司發(fā)行股票并上市需要具備以下條件：（一）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；（二）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；（三）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；（四）最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20％；（五）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。2023/7/2753?發(fā)行上市的條件根據(jù)《證券法》的規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市必須具備下列條件：（一）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行；（二）公司股本總額不少于人民幣三千萬(wàn)元；（三）公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上；

（四）公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。

證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

2023/7/2754?上市運(yùn)作的程序：

（一）制定上市計(jì)劃（二）聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)

（三）實(shí)施改制方案

2023/7/2755?（四）提交申報(bào)材料向中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核處提出股票上市交易申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提交下列文件：1.上市報(bào)告書(shū)；2.申請(qǐng)上市的股東大會(huì)決議；3.公司章程；4.公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照；5.經(jīng)法定驗(yàn)證機(jī)構(gòu)驗(yàn)證的公司最近三年的或者公司成立以來(lái)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；6.法律意見(jiàn)書(shū)和證券公司的推薦書(shū)；7.最近一次的招股說(shuō)明書(shū)。

2023/7/2756?（六）股票公開(kāi)發(fā)行(路演\詢價(jià)\上網(wǎng)等)（七）申請(qǐng)掛牌上市

企業(yè)改制上市運(yùn)作時(shí)間一般要1年半到3年的時(shí)間，根據(jù)各企業(yè)的具體情況會(huì)有不同。上市后如果需要進(jìn)行再融資運(yùn)作，基本程序與新股發(fā)行上市程序一致，得到監(jiān)管部門同意后才能執(zhí)行相關(guān)計(jì)劃。

2023/7/2757?費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定承銷費(fèi)用承銷金額1.5％－3％會(huì)計(jì)師費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定；律師費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定；評(píng)估費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定審核費(fèi)用20萬(wàn)上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)用發(fā)行金額的0.35％上市初費(fèi)3萬(wàn)元股票登記費(fèi)：流通部分為股本的0.3％，不可流通部分為股本的0.1％。信息披露費(fèi)；印刷費(fèi)；差旅費(fèi);宣傳公關(guān)費(fèi)視實(shí)際情況而定發(fā)行上市相關(guān)費(fèi)用2023/7/2758?境外上市通常說(shuō)的H股、N股、S股等。H股，是指中國(guó)企業(yè)在香港聯(lián)合交易所發(fā)行股票并上市，取Hongkong第一個(gè)字“H”為名；N股，是指中國(guó)企業(yè)在約紐交易所發(fā)行股票并上市，取NewYork第一個(gè)字“N”為名，同樣S股是指中國(guó)企業(yè)在新加坡交易所上市。2023/7/2759?境外上市主要程序：(一)確定中介機(jī)構(gòu)和重組方案與采用BVI設(shè)立公司境外上市方式相比，以H、N、S股公司方式境外上市需增加聘請(qǐng)境內(nèi)注冊(cè)的地土地及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)。關(guān)于公司重組方案，應(yīng)注意以H、N、S股方式，將可以受《外商投資主業(yè)政策》的限制。2023/7/2760?境外上市(二)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送以下文件，作為公司境外上市的預(yù)申請(qǐng)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)去年發(fā)布的《關(guān)于是企業(yè)申請(qǐng)境外上市的有關(guān)問(wèn)題的通知》的要求，企業(yè)在向境外證券交易所提出上市的初步申請(qǐng)前三個(gè)月，應(yīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送以下有關(guān)文件：1、企業(yè)境外上市的申請(qǐng)報(bào)告；2、省級(jí)人民政府同意公司境外上市的文件；3、承銷商(保薦人)對(duì)公司境外上市的分析推薦報(bào)告；企業(yè)確定中介機(jī)構(gòu)后，還應(yīng)將中介機(jī)構(gòu)名單報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。中證監(jiān)會(huì)商國(guó)家發(fā)改委之后，將會(huì)函告公司是否同意受理其境外上市的申請(qǐng)。2023/7/2761?境外上市（三）申請(qǐng)批準(zhǔn)后，擬上市公司開(kāi)始根據(jù)選擇的目標(biāo)市場(chǎng)要求，進(jìn)行上市運(yùn)作。除直接上市外，還可以間接上市：間接上市主要有兩種形式:買殼上市和造殼上市。其本質(zhì)都是通過(guò)將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)注入殼公司的方式，達(dá)到拿國(guó)內(nèi)資產(chǎn)上市的目的，殼公司可以是已上市公司，也可以是擬上市公司。2023/7/2762?香港上市條件2023/7/2763?香港上市條件2023/7/2764?香港上市條件2023/7/2765?新加坡上市條件稅前營(yíng)利要求

公司要在主板上市首先需通過(guò)稅前營(yíng)利要求，近三年累積稅前營(yíng)利需要超過(guò)新幣七百五十萬(wàn)元(S$7,500,000=441萬(wàn)美元)并在這三年里每年稅前營(yíng)利不低于新幣一百萬(wàn)元(S$1,000,000=59萬(wàn)美元)。如果近兩年累積稅前營(yíng)利超過(guò)新幣一千萬(wàn)元(S$10,000,000=590萬(wàn)美元)也可以達(dá)到營(yíng)利要求。

公司在SESDAQ板(創(chuàng)業(yè)板)上市，沒(méi)有營(yíng)利要求，但有營(yíng)利有助于上市申請(qǐng)。

2023/7/2766?新加坡上市條件財(cái)務(wù)要求

公司要在新加坡上市(主板或SESDAQ)財(cái)務(wù)要健全，流動(dòng)資金不能有困難。公司如果向股東或董事借錢需先還清或以股抵債。

管理層

管理層需基本穩(wěn)定，也就是說(shuō)近幾年為公司帶來(lái)利潤(rùn)的管理層基本不變，如有要員離開(kāi)，公司需證明其離開(kāi)不影響公司的管理。2023/7/2767?美國(guó)上市條件2023/7/2768?美國(guó)上市條件與全國(guó)證券自動(dòng)報(bào)價(jià)經(jīng)銷商協(xié)會(huì)Nasdaq相比，電子布告版的柜臺(tái)交易OTCBB以門檻低而取勝，它對(duì)企業(yè)基本沒(méi)有規(guī)?；蛴系囊?，只要有三名以上的做市商愿為該證券做市，企業(yè)股票就可以到OTCBB上流通了。但是，OTCBB只是為會(huì)員報(bào)價(jià)的中間平臺(tái)，不提供發(fā)行的服務(wù)。OTCBB的證券交易是由市場(chǎng)做市商通過(guò)封閉Nasdaq電腦終端報(bào)價(jià)和匯報(bào)交易的共同體系，沒(méi)有Nasdaq所提供的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，不能夠執(zhí)行自動(dòng)交易，沒(méi)有和發(fā)行企業(yè)維持的商業(yè)關(guān)系，對(duì)于做市商沒(méi)有和Nasdaq同等的責(zé)任。

2023/7/2769?三、并購(gòu)運(yùn)作我國(guó)公司并購(gòu)的發(fā)展過(guò)程：第一個(gè)階段是四年的市場(chǎng)啟蒙階段（1993－1996），1993年9月30日深寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)，拉開(kāi)了中國(guó)上市公司并購(gòu)的序幕，也開(kāi)始了中國(guó)的第一次并購(gòu)浪潮。這一時(shí)期并購(gòu)數(shù)量很少，四年總共只有14起并購(gòu)案。這一時(shí)期的特征是：⑴多數(shù)人不知并購(gòu)為何物，參與人很少，市場(chǎng)常常對(duì)并購(gòu)感到詫異；⑵并購(gòu)的支付全部是現(xiàn)金，多數(shù)沒(méi)有公布股權(quán)收購(gòu)的價(jià)格，很少公布有關(guān)的細(xì)節(jié)；⑶由于缺乏政府的支持，并購(gòu)?fù)轻槍?duì)主要股本是流通股的少數(shù)幾家公司，并購(gòu)處于緩慢成長(zhǎng)的自發(fā)階段。2023/7/2770?第二階段是自1997年以來(lái)的快速發(fā)展的階段，自1997－2002年，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生的上市公司并購(gòu)數(shù)達(dá)到了577起！在這些并購(gòu)中，買殼上市是第一位的原因，上市公司通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)重組以達(dá)到“保殼”和“保配”的目的是第二位的原因，并購(gòu)重組以配合政府的國(guó)企改革任務(wù)和國(guó)企扭虧的要求是第三位的原因，當(dāng)然，還有一些并購(gòu)是屬于戰(zhàn)略性的重組，有些則是二級(jí)市場(chǎng)的盈利，也有是期望實(shí)現(xiàn)地方的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等等，當(dāng)以上三條仍然是主要的原因。從并購(gòu)方式與支付方式看，有了無(wú)償劃撥、資產(chǎn)置換、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、吸收合并、收購(gòu)母公司、司法拍賣、MBO等；從并購(gòu)的目的看，除了以上提及的保殼、保配等原因外，還有外資并購(gòu)、敵意收購(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)等新情況的出現(xiàn)。2023/7/2771?案例：并購(gòu)支持二級(jí)市場(chǎng)惡意炒作2023/7/2772?主要程序：(一)制定并購(gòu)計(jì)劃

(二)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)

(三)尋找并評(píng)估目標(biāo)企業(yè)

(四)制定并購(gòu)方案

(五)實(shí)施并購(gòu)方案

目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)主要存在的問(wèn)題及原因探析。2023/7/2773?四、管理層收購(gòu)（MBO）主要程序（一）制定管理層收購(gòu)運(yùn)作計(jì)劃

（二）聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)

(三)制定融資方案（四）實(shí)施收購(gòu)計(jì)劃（五）變更公司登記

2023/7/2774?MBO的融資解決途徑目前，國(guó)內(nèi)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)尚不能對(duì)MBO提供全面直接的融資支持，企業(yè)發(fā)行債券限制過(guò)多，資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)和缺乏戰(zhàn)略投資者，使的企業(yè)運(yùn)作MBO的時(shí)候限制過(guò)多，融資方案必須創(chuàng)新。

2023/7/2775?MBO的融資解決途徑1、內(nèi)部融資許多中國(guó)企業(yè)進(jìn)行MBO采用內(nèi)部融資的方式，擬實(shí)行MBO的企業(yè)可以在內(nèi)部成立一個(gè)職工持股會(huì)，根據(jù)貢獻(xiàn)大小，允許全體職工購(gòu)買一定數(shù)量的股份，管理者則可通過(guò)多出資的方式在職工持股會(huì)中掌握控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的MBO。

2023/7/2776?MBO的融資解決途徑2、信托融資根據(jù)最近頒布的《資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，信托公司可以根據(jù)市場(chǎng)的需要設(shè)置信托業(yè)務(wù)品種，也就是說(shuō)，信托資金用于MBO并沒(méi)有法律上的障礙。信托公司可以通過(guò)以下兩種方式參與企業(yè)的MBO：（1）采用貸款方式。這樣，信托投資公司就為整個(gè)MBO過(guò)程提供了啟動(dòng)階段的第一筆資金（即過(guò)橋貸款）。（2）采用直接投資方式。

2023/7/2777?MBO的融資解決途徑3、利用MBO基金利用MBO基金，這種基金主要是外資投資公司，國(guó)內(nèi)的一些信托公司如新華信托也開(kāi)始發(fā)起MBO基金，利用基金提供的資金作為收購(gòu)款項(xiàng)支付，然后用股權(quán)回報(bào)來(lái)償還基金。

2023/7/2778?MBO的融資解決途徑4、債權(quán)換股權(quán)經(jīng)常有這種情況：標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好，但其控股股東（出讓方，如投資管理公司）資產(chǎn)良莠不齊，標(biāo)的公司的股權(quán)成為其向銀行借貸的籌碼，當(dāng)出現(xiàn)投資失誤、資金鏈條斷裂時(shí)，標(biāo)的公司的股權(quán)即成為法院強(qiáng)制拍賣的對(duì)象。此時(shí)，收購(gòu)方（管理層持股公司）如能以承擔(dān)債務(wù)的方式換取標(biāo)的公司股權(quán)，則既避免了股權(quán)拍賣、控股方更迭對(duì)標(biāo)的公司的影響，又能保證銀行資金的安全回收，將是出讓方、銀行、收購(gòu)方、標(biāo)的公司四方多贏的結(jié)局。

2023/7/2779?MBO的融資解決途徑5、賣方信貸賣方信貸的做法常用于促進(jìn)出口業(yè)務(wù)，用在MBO上意義也是一樣的：出讓方看好管理層與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，愿意以股權(quán)形式令管理層獲得長(zhǎng)期激勵(lì)，向管理層持股公司提供長(zhǎng)期信用貸款，幫助其解決收購(gòu)資金的難題。但這種方式并不適用于標(biāo)的公司為上市公司的情況，其更多地應(yīng)用于民營(yíng)非上市企業(yè)。

2023/7/2780?MBO的融資解決途徑6、股份回購(gòu)當(dāng)管理層一時(shí)難以籌足資金、而又不愿錯(cuò)失收購(gòu)良機(jī)時(shí)，可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)基金或戰(zhàn)略伙伴代為收購(gòu)，收購(gòu)后的股權(quán)委托管理層代管，并在一定時(shí)期內(nèi)由管理層回購(gòu)。在此方式中，風(fēng)險(xiǎn)基金或戰(zhàn)略伙伴實(shí)質(zhì)上是為管理層提供了過(guò)橋貸款，而且大多會(huì)保留一部分標(biāo)的公司的股權(quán)，以分享股本增值的收益，這種收益及過(guò)橋貸款的利息正是其參與MBO的動(dòng)力。

2023/7/2781?MBO的融資解決途徑7、延期付款延期付款實(shí)質(zhì)上是賣方信貸的變形，它在操作中需要注意的問(wèn)題是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移時(shí)間及過(guò)渡期內(nèi)的委托管理問(wèn)題。

2023/7/2782?案例：宇通客車的MBO2023/7/2783?2023/7/2784?2001年6月21日，宇通客車發(fā)布董事會(huì)公告稱，公司第一大股東宇通集團(tuán)的所有者——鄭州市國(guó)資局將其所持宇通集團(tuán)１００％股權(quán)中的８９·８％的股份轉(zhuǎn)讓給上海宇通創(chuàng)業(yè)投資公司（下稱上海宇通），另１０.２％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給河南建業(yè)。上海宇通將間接受讓宇通客車２１１０.３萬(wàn)股國(guó)有股，加之此前，宇通客車二股東鄭州一鋼向上海宇通協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的８.７％宇通客車法人股，如果兩項(xiàng)轉(zhuǎn)讓協(xié)議順利實(shí)施，上海宇通將持有宇通客車２４.１３％的股權(quán)，成為該公司第一大股東。

2023/7/2785?同時(shí)，由于受讓企業(yè)上海宇通是由宇通客車２１名職工發(fā)起設(shè)立，因此，如果此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功，則預(yù)示著宇通客車職工將間接控股上市公司宇通客車。而宇通客車總經(jīng)理兼上海宇通董事長(zhǎng)湯玉祥也間接持有宇通客車3.84％的股份，成為最大的個(gè)人股東。2023/7/2786?但是，財(cái)政部并沒(méi)有批準(zhǔn)宇通的MBO，上海宇通的股權(quán)托管一直持續(xù)到現(xiàn)在。宇通高層此后一直與中央級(jí)政府部門溝通，并沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。反而在2002年10月，宇通客車被中國(guó)證監(jiān)會(huì)處罰，理由是在編制1999年年報(bào)時(shí)采取了“財(cái)務(wù)造假”手段。接下來(lái)的2003年，財(cái)政部主管國(guó)有企業(yè)的職能劃撥國(guó)資委。2003年2月，宇通第二大股東鄭州一鋼廠將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了中原信托。這部分股權(quán)本來(lái)也是要轉(zhuǎn)讓給上海宇通的，最終轉(zhuǎn)給身份不詳?shù)闹性磐斜徽J(rèn)為是宇通MBO“曲線道路”的開(kāi)始。

2023/7/2787?問(wèn)題探討：如何評(píng)價(jià)宇通客車的MBO運(yùn)作？如何看待國(guó)內(nèi)公司的MBO運(yùn)作？MBO相關(guān)政策發(fā)展的前景？2023/7/2788?五、其他運(yùn)作模式1、私募2、委托貸款3、信托融資4、跨國(guó)并購(gòu)思考：如何處理資本運(yùn)作中的政府行為？2023/7/2789?第五部分國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作案例1、三