遼寧經(jīng)濟(jì)分析報告

請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|宏觀經(jīng)濟(jì)研究*專題報告遼寧經(jīng)濟(jì)分析報告遼寧省作為新中國的重工業(yè)基地，有“共和國工業(yè)長子”之稱。橫跨黃海，渤海兩海岸線，是東北振興戰(zhàn)略實施的重要省份。由于遠(yuǎn)離改革開放的前沿，體制轉(zhuǎn)變較慢，過去十幾年經(jīng)濟(jì)活力不強(qiáng)。隨著人均GDP的放慢，人口對外大量遷移。有利的是近幾年遼寧債務(wù)壓力逐漸減輕，土地依賴度低，城鎮(zhèn)化程度高，存款并未轉(zhuǎn)移。遼寧省農(nóng)業(yè)生產(chǎn)增量明顯。近五年來，糧食單位面積產(chǎn)量居全國第四位，其中，水稻和玉米耕種收綜合機(jī)械化率處于全國領(lǐng)先地位。比全國平均值高出同時遼寧省各市城投債務(wù)負(fù)擔(dān)輕，隱形債務(wù)風(fēng)險低。在消費方面，遼寧人均可支配收入高于全國水平，但增速低于全國水平，與全國平均可支配收入差距正在逐步縮小。遼寧省應(yīng)學(xué)習(xí)沿海城市發(fā)展的經(jīng)驗，在體制機(jī)制上積極創(chuàng)新，在未來的人才競爭中通過“小政府、大社會”改革，在法律上和制度上保障民營企業(yè)家，吸引民營資本，實現(xiàn)彎道超車。在市場化程度大幅提升之后，遼寧省應(yīng)積極發(fā)揮低成本優(yōu)勢，補(bǔ)足投資短板，承接發(fā)達(dá)省份的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在經(jīng)濟(jì)實力和體制上趕上全國水平。作者分析師蔣飛風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)提取不及時；部分地方債務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能與實際數(shù)據(jù)有偏差；信用事件集中爆發(fā)。P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明內(nèi)容目錄 0 圖表目錄 P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 9 P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明1.經(jīng)濟(jì)增長速度較慢，東北振興有望提速遼寧省作為是新中國的重工業(yè)基地，有“共和國工業(yè)長子”之稱。橫跨黃海，渤海兩海岸線，是振興東北老工業(yè)區(qū)的重要省份之一。近十年來，遼寧省的經(jīng)濟(jì)總量占到東北三東北老工業(yè)區(qū)的戰(zhàn)略方針，遼寧省積極響應(yīng)號召。但2014年以來，受產(chǎn)能過剩，環(huán)保政策等影響，遼寧經(jīng)濟(jì)增速大幅落后于全國平均水平，面臨制造業(yè)創(chuàng)新不足，人口老齡化嚴(yán)重等問題。近十年，遼寧省大力推進(jìn)工業(yè)改革，推進(jìn)高圖表1：遼寧GDP規(guī)模(億元)和增速圖表2：遼寧與全國GDP增速(%)遼寧:GDP(億元)遼寧：GDP同比(%,右軸)35,00030,00025,00020,00000020062009201220152018202120505)50)2010201220142016201820202022IND術(shù)發(fā)展向好圖表3：近10年遼寧GDP三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化遼寧:GDP:第一產(chǎn)業(yè)遼寧:GDP:第二產(chǎn)業(yè)遼寧:GDP:第三產(chǎn)業(yè)80%60%40%20%0%2019202020212022P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明20-2025年)》，并且2021年遼寧省在遼河平原主產(chǎn)區(qū)建設(shè)160局面。不過圖表4：遼寧規(guī)模上工業(yè)增加值當(dāng)月同比和全國對比(%)中國:工業(yè)增加值:累計同比:年度:最后一條遼寧:工業(yè)增加值:可比價:累計同比:年度:最后一條0-10-200010032005007009013015017019圖表5：遼寧裝備制造業(yè)與全國對比(%)圖表6：遼寧部分工業(yè)增加值占比(%)P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明2013201420152016201720182019202020212022裝備制造業(yè)石化農(nóng)產(chǎn)冶金40403020100D發(fā)業(yè)升世界月省政府出臺《遼寧省人民政府關(guān)于推進(jìn)工業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施意見》，包含了對工業(yè)改革的積極政策和措施，涵蓋化解過剩產(chǎn)能，控制新增產(chǎn)能，兼并壓減產(chǎn)能，推加增長.9%。學(xué)規(guī)劃新能源布局，優(yōu)化新能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快構(gòu)建新能源配套體系，積極推進(jìn)相關(guān)設(shè)寧省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃的通知》，保證新能源與傳統(tǒng)能源并行發(fā)展，加快新能源計局37%。遼寧省作為老牌工業(yè)大省，黨和國家在東北建立了規(guī)模龐大的，體系完善的傳統(tǒng)工業(yè)體推動振會，表示推進(jìn)新時代東北工業(yè)全面振興，維護(hù)能源安全和產(chǎn)業(yè)安全對于國家發(fā)展有著重遼寧全P.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表7：注冊地為遼寧省的部分上市公司(按市值排序，市值截至2023年6月30日)序號總市值(億元)(億元)所屬證監(jiān)會行業(yè)發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)11制造業(yè)200795.SH國電電力686.6713和供應(yīng)業(yè)33521.092617.0556制造業(yè)4600233.SH圓通速遞501.1880535.3931交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)民營企業(yè)55323.7010119.8074交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)央企國資控股6300024.SZ機(jī)器人258.110335.7575制造業(yè)央企國資控股77246.6626制造業(yè)央企國資控股8688037.SH芯源微233.223313.8487制造業(yè)央企國資控股99219.924115.4446制造業(yè)10000818.SZ航錦科技217.329942.9191制造業(yè)地市國資控股199.6271145.6468批發(fā)和零售業(yè)省屬國資控股12002487.SZ大金重工195.151351.0611制造業(yè)民營企業(yè)185.726612.4986制造業(yè)14600399.SH撫順特鋼182.813778.1479制造業(yè)民營企業(yè)172.612816.7029制造業(yè)P圖表8：2022年遼寧第三產(chǎn)業(yè)GDP結(jié)構(gòu)圖表9：遼寧房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重與全國對比(現(xiàn)價口徑)其他服務(wù)業(yè),45.72%房地產(chǎn)業(yè),11.52%遼寧：批發(fā)和零售業(yè),15.38%交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè),9.06%房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重全國:房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重8%6%4%2%0%2010201220142016201820202022住宿和餐飲遼寧：金融業(yè),14.76%D從第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，批零業(yè)和金融業(yè)占比最高。其中批發(fā)和零售業(yè)占比從2010年的印發(fā)遼寧省推進(jìn)普惠金融發(fā)展實施方案(2016—2020年)》，提出圍繞老工業(yè)區(qū)的振興，積極提高遼寧金融服務(wù)的覆蓋率，發(fā)展新型金融機(jī)構(gòu)，規(guī)范股權(quán)交易市場，發(fā)展互司P.8請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明內(nèi)蒙古山西陜西福建江西黑龍江河北遼寧江蘇安徽湖北吉林全國山東重慶內(nèi)蒙古山西陜西福建江西黑龍江河北遼寧江蘇安徽湖北吉林全國山東重慶浙江廣東天津天津北京圖表10：2022年各地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重(%)2022第三產(chǎn)業(yè)占比00400戶以020目標(biāo)翻了一番。但規(guī)模以上民營工業(yè)企業(yè)僅有境支持民營企業(yè)改革發(fā)展的實施意見》，要求優(yōu)化民營市場競爭環(huán)境，完善相關(guān)政策環(huán)圖表11：2022年各省市民營經(jīng)濟(jì)增加值占GDP比重2022年民營經(jīng)濟(jì)增加值占GDP比重(福建、江西、安徽、全國、河南、廣東、湖北、陜西和上海為2021年數(shù)據(jù)，遼寧為2020年目標(biāo)值)遼寧湖南福建浙江河北江西安徽全國重慶河南江蘇廣東四川湖北陜西天津上海圖表12：近5年遼寧主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與全國對比GDP.702.5391.90P.9請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 全國遼寧全國遼寧全國遼寧全國全國GDP增速(%)常住人口(千萬人)人均GDP(萬元)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(萬元)商品房銷售面積(百萬平方米)商品房銷售面積累計同比(%)-商品房價格(萬元/平方米)社會消費品零售總額(萬億元)社零增速(%)固定資產(chǎn)投資完成額(萬億元)出口總額(萬億元)遼寧正處于實施全面振興新突破三年行動的首戰(zhàn)之年，投資增速仍然較慢。從國家統(tǒng)計固定資產(chǎn)投資增速快于全國，但之后慢于全國。除了2016年因“擠水分”而大幅下跌P圖表13：遼寧省固定資產(chǎn)投資占GDP比重與全國對比圖表14：遼寧省固定資產(chǎn)投資累計同比與全國對比(%)80%60%40%20%0%遼寧：固投占GDP比重全國：固投占GDP80%60%40%20%0%遼寧：固投占GDP比重全國：固投占GDP比重0))(120)20102012201420162018202020222010201220142016201820202022圖表15：遼寧省分項投資增速P.10P.10400)))400)))20222021基礎(chǔ)設(shè)施投資第三產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第一產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%圖表16：遼寧省房地產(chǎn)開發(fā)投資增速與全國對比(%)圖表17：遼寧省房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額占全國比重(%)遼寧:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比:年度:最后一條中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比:年度:最后一條20102012201420162018202020228%6%4%2%0%寧人均可支配收入高于全國水平，但增速低于全國水平，與全國平均可支配收入差距正15.6%/13.6%/12.2%/11.7%/3.7%。圖表18：遼寧與全國人均可支配收入對比(元/人，%)圖表19：遼寧與全國社會消費品零售總額增速對比(%)P.11P.11中國:全國居民人均可支配收入:同比中國:全國居民人均可支配收入:同比遼寧:全體居民人均可支配收入中國:全國居民人均可支配收入40,0001遼寧:全體居民人均可支配收入:40,000130,000120,00050001620172018201920202021國:社會消費品零售總額:累計同比:年度:最后一條寧:社會消費品零售總額:累計同比:年度:最后一條50)2010201220142016201820202022圖表20：遼寧省2021年、2022年社零分項增速石油及制品類汽車類商品家用電器和音像器材新能源汽車糧油和食品文化辦公用品類化妝品類-40%-20%0%20%40%60%80%為，圖表21：遼寧省商品房銷售面積占全國比重圖表22：遼寧省商品房銷售面積增速與全國對比(%)遼寧:商品房銷售面積遼寧:商品房銷售面積:同比中國:商品房銷售面積:同比0)))8%6%4%%0%20102012201420162018202020220102012014016018020P.12P.12圖表23：遼寧省商品房銷售價格與全國對比圖表24：遼寧省商品房銷售額與全國對比遼寧:房地產(chǎn)開發(fā):商品房平均銷售價格(元/平方米)中國:房地產(chǎn)開發(fā):商品房平均銷售價格(元/平方米)8,0006,0004,0000000中國:商品房銷售額:億200,00050,0000201020122014201620182020004,000,0000000通過租售比指數(shù)2(房價指數(shù)/房租指數(shù))衡量租金與房價比值的變化。2001-2007年，個省市中，排名最弱。究其原因，是由于，遼寧的房價指數(shù)始終低于全國水平，遼寧房價圖表25：2021年部分省份地區(qū)租售比指數(shù)對比6543210上海北京浙江湖北天津江蘇福建江西山東河北安徽湖南陜西四川全國河南廣東遼寧一寧省的出口商品來看，機(jī)電產(chǎn)品高達(dá)CPIP.13P.132.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%車零配件、電工器材、汽車不僅出口值超過100億元，增幅也呈兩位數(shù)增長。2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%圖表26：遼寧出口總額占全國比重(%)圖表27：遼寧與全國出口金額增長率(%)20172018201920202021202240遼寧:出口金額:人民幣:累計同比:年度:最后一條中國:出口金額:人民幣:累計同比:年度:最后一條400)遼寧人均產(chǎn)出與全國平均水平差距持續(xù)擴(kuò)大，人口吸引力較弱。遼寧省2014年之前人P圖表28：遼寧與全國人均GDP圖表29：遼寧與全國各項人口指標(biāo)全國人均GDP遼寧人均GDP100,00080,00060,00040,00020,0000200020042008201220162020全國:年末常住人口增速全國:年末常住人口增速寧:人口自然增長率%0%,%)20012004200720102013201620192022D圖表30：2022年各地人均GDP排名000甘肅黑龍江廣西貴州吉林河北西藏青海云南河南海南四川新疆遼寧寧夏江西湖南安徽山西陜西中國山東重慶湖北內(nèi)蒙古廣東浙江天津福建江蘇上海北京000P.14P.14806040200201020122014201620182020口普查的常住人口差額，剔除這十年間常住人口的自然增長來表示遼寧省常住人口的凈流萬人。遼寧人口自然增長，近十年來，遼寧出生率低于全國水平，出生率水平位列全國下游水平。針對老齡化嚴(yán)重，人口流失率806040200201020122014201620182020圖表31：2010-2020全國各省人口凈流入圖表32：遼寧各年齡段人口分布(截止2021)常住人口差額-自然增長人口(萬人)00-14歲15-59歲,其他,25.72%其他,25.72%65歲及以上6565歲及以上,17.41%0-14歲,0-14歲,8.31%圖表33：“七普”全國各省老齡化人口比例排名(%)圖表34：遼寧與全國城鎮(zhèn)化率對比(%)50遼四吉山湖湖中陜浙甘江福寧寧川林東南北國西江肅西建夏73%，遠(yuǎn)高于全國城鎮(zhèn)化率64.72%，事實上，近十年，遼寧城鎮(zhèn)化率始終高于全國城國上游。遼寧省政府2015年8月發(fā)布《遼寧省“十三五”推進(jìn)新型局城鎮(zhèn)，縮小城鄉(xiāng)居民水平差距，預(yù)計到2020，城鎮(zhèn)化率達(dá)到72%，已經(jīng)展戰(zhàn)略先導(dǎo)區(qū)和遼東綠色經(jīng)濟(jì)區(qū))。P.15P.15各項存款余額(本外幣)7.5萬億，資金總量(金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額)與GDP的比圖表35：遼寧省與全國凈存款余額(萬億元)圖表36：遼寧省與全國存款和貸款增速對比金融機(jī)構(gòu)：人民幣：凈存款(萬億元，右軸)3221102020-2022--3101-3101-3101-31604020040遼寧:人民幣:各項貸款余額:同比(%)40遼寧:人民幣:各項存款余額:同比(%)0中國:金融機(jī)構(gòu):人民幣:資金來源:各項存款:同比(%)中國:金融機(jī)構(gòu):人民幣:資金運(yùn)用:各項貸款:同比(%000)2010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01遼寧省存款增速一直保持與全國同步的趨勢，只是近兩年跟隨貸款增速明顯下滑，與全圖表37：遼寧居民貸款與企業(yè)貸款增速分化(%)圖表38：遼寧部分行業(yè)貸款同比增長(2022)400)中國企(事)業(yè)單位貸款同比0%5%10%15%20%25%年初開始下降，但增速超過全國平均水平。而遼寧省非金融企業(yè)各項余額存款在2018-17.01%，比同期全國水平低28.62個百分點?？傮w而言，雖然遼寧一直出現(xiàn)人口流失但人口并未出現(xiàn)大幅外流現(xiàn)象，存貸款也未出現(xiàn)大幅減少趨勢，呈現(xiàn)出與全國較為一致圖表39：遼寧與全國住戶企業(yè)存款余額增速(%)圖表40：遼寧非銀金融存款增速與全國對比(%)P.16P.16中國住戶存款同比中國企業(yè)存款同比300))2016-012017-042018-072019-102021-01遼寧:人民幣:各項存款余額:非金融企業(yè)存款:同比0中國:金融機(jī)構(gòu):人民幣:資金來源:各項存款:境內(nèi)存款:非金融企業(yè)存款:同比00))012018-012019-012020-012021-01遼寧省企業(yè)貸款的主力正在從居民貸款過渡到企業(yè)貸款。我們將貸款拆解為企業(yè)和居民同比增速一直低于居民貸款同比增速，居民貸款仍然是貸款的主要拉動項，而從2022圖表41：赤字率和貸款增速(2022年)遼寧省湖南省江西省河北省河南省重慶市湖北省天津市上海市廣東省安徽省江蘇省0北京市福建省江省 2 4 6 8 2.遼寧省財政與債務(wù)分析2.1遼寧省財政實力分析而呈上升趨勢，財政自給能力較弱，對中央轉(zhuǎn)移支付有一定的依賴。近十年，遼寧省的元，年均增長3.2%。以一般公共預(yù)算收入占支出比例衡量財政自給率，遼寧省財政自十年來最低點，為40.4%，約為全國財政自給率(78.16%)的一半，財政自給能力相平均水平(81.79%)。圖表42：遼寧省一般公共預(yù)算收支和財政自給率P.17P.17元)遼寧財政自給率全國平均財政自給率8,0006,0004,0000000100%50%0%20122013201420152016201720182019202020212022缺圖表43：各省凈上繳中央稅收(億元)80006000400000002021年凈上繳中央稅收2020年凈上繳中央稅收西2.2遼寧財政對土地依賴程度分析遼寧省財政對土地的依賴程度處于相對較低水平。我們以成交土地出讓金占地方公共財過《遼寧省實施〈中華人民共和國土護(hù)，序，地的利用效率。土地財政的依賴。圖表44：遼寧省政府性基金預(yù)算收入圖表45：土地依賴程度對比P.18請P.18江蘇浙江安徽湖南四川福建山東貴州江西湖北陜西河南河北廣西重慶海南廣東北京吉林寧夏青海天津甘肅云南新疆遼寧山西內(nèi)蒙古黑龍江江蘇浙江安徽湖南四川福建山東貴州江西湖北陜西河南河北廣西重慶海南廣東北京吉林寧夏青海天津甘肅云南新疆遼寧山西內(nèi)蒙古黑龍江880%60%40%20%0%00020172018201920202021202250%0%,(50%)(100%)D圖表46：各省土地依賴程度(2022年)80%60%40%20%0%2.3遼寧隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)分析債務(wù)角度來看，近年來遼寧省政府負(fù)債率和和債務(wù)率均顯著高于全國平均水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，且總體呈上升趨勢。我們將地方債務(wù)分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉(zhuǎn)移性收入、國有資本經(jīng)營收入、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入的加和作為代表負(fù)債率，以地方政府債務(wù)余額占綜合財力的比例代表債務(wù)率，以地方債務(wù)余額與城圖表47：遼寧負(fù)債與債務(wù)率P.19P.194050遼寧負(fù)債率遼寧負(fù)債率2017201820192020202120220000040近五年遼寧省償債壓力上升，總體略高于全國平均水平。2022年，遼寧省GDP位列全國第十七位。GDP增速位居全國二十三名。遼寧負(fù)債率雖然在2018年有了微弱的下降，但2021年有了顯著的提升，整體呈上升趨勢，且和全國平均負(fù)債率有明顯的差距。從總體償債壓力來看，2022年遼寧省負(fù)債率(地方政府債務(wù)余額/GDP)為37.89%，略高于全國各省市平均水平(29.04%)。圖表48：近5年遼寧債務(wù)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與全國對比8年地方政府綜合財力(萬億元)地方政府債務(wù)余額(萬億元)地方政府債務(wù)余額:一般債務(wù)(萬地方政府債務(wù)余額:專項債務(wù)(萬地方政府債務(wù)限額(萬億元)城投平臺有息債務(wù)余額(萬億元)債務(wù)率(%)債務(wù)率(寬口徑)(%)--.85.15將城投債余額也納入債務(wù)后，遼寧省寬口徑債務(wù)率低于全國平均水平，且全國排名處于圖表49：2022年各省寬口徑債務(wù)率(%)圖表50：遼寧寬口徑債務(wù)率與全國對比