2023年投資策略之新能源金屬篇

有色金屬/行業(yè)深度

1.供需格局優(yōu)異，新能源金屬高景氣延續(xù)性或超預(yù)期

2022年下半年以來，盡管鋰等新能源金屬供需持續(xù)抽緊，價格高漲，新能源金屬相

關(guān)股票整體表現(xiàn)卻不佳，以天齊鋰業(yè)/贛鋒鋰業(yè)/北方稀土/華友鉆業(yè)為例，均較年中

高點下跌30%?40%。我們認為，市場對新能源金屬的核心擔憂在于對供需格局逆轉(zhuǎn)、

價格/盈利下行的擔憂。

我們認為新能源金屬在優(yōu)異供需格局下景氣度高企將成為未來常態(tài)。

中長期來看，資源開發(fā)和下游制造業(yè)的擴產(chǎn)周期差異、擴產(chǎn)難度和邊際成本上抬等

因素決定了新能源金屬的中長期景氣度和資產(chǎn)稀缺性.

>鋰：2018-2020年鋰行業(yè)低谷期資本開支不足，優(yōu)質(zhì)新礦稀缺，上游資源開發(fā)周

期通常在3-5年以上且開發(fā)進程往往低于預(yù)期，而中下游材料環(huán)節(jié)擴產(chǎn)周期通

常在1年左右且鮮有低于預(yù)期的現(xiàn)象，在新能源車滲透率不斷提高的產(chǎn)業(yè)大趨

勢之下，鋰供需緊平衡甚至短缺將是行業(yè)常態(tài)。加之隨著需求規(guī)模擴大,越來

越多位于成本曲線右側(cè)的礦源將被開發(fā)，對鋰價構(gòu)成成本支撐，未來鋰價中樞

或顯著上移至20萬元/噸以上，位于成本曲線左側(cè)的鋰資產(chǎn)將長期獲得可觀回

報。

>稀土：國內(nèi)掌握定價權(quán)，海外稀土資源開發(fā)進程緩慢幾無增量，緬甸稀土品位

下滑難有增量，因此稀土基本面的核心關(guān)注點在于國內(nèi)指標增量和下游需求增

速的匹配程度一一我國稀土開采冶煉總量控制指標歷來投放謹慎，我國政府亦

公開表示稀土不應(yīng)賣出“土”的價格，稀土價格將中長期維持高位。同時，國

內(nèi)稀土行業(yè)專業(yè)化整合持續(xù)推進，稀土上市公司資產(chǎn)整合預(yù)期高漲，亦有望為

相關(guān)個股提供顯著的遠期增量。

>鈦鐵硼：高性能鐵鐵硼將充分受益于新能源車、風電、工業(yè)電機等行業(yè)的大產(chǎn)

業(yè)趨勢，需求保持高增速（2021-2025年CAGR預(yù)計約23%）,而產(chǎn)能集中于國

內(nèi)，增量亦主要來自國內(nèi)上市公司根據(jù)訂單量有序擴產(chǎn)（2021-2025年CAGR

約26%）,供需格局優(yōu)異，稀土永磁企業(yè)具備優(yōu)異的順價能力，稀土漲價后基于

毛利率穩(wěn)定的定價策略甚至可以放大單噸毛利，有望在量增的同時維持優(yōu)異的

盈利能力。

>鉆：2023-2024年非洲在建銅鉆大礦、印尼濕法鑲鉆冶煉項目密集投放，但2025

年后可見增量不足，作為具備戰(zhàn)略意義的金屬，鉆的中長期供應(yīng)風險不容忽視。

1）非洲銅鉆礦：洛陽錮業(yè)TFM混合礦及KFM礦、金山集團Musonoi等在建

礦山在2023-2024年投入市場，但后續(xù)幾無大礦投放的可見預(yù)期。成熟礦山和

中小礦山亦會受到整體儲量下滑、品位下降的影響難有增量甚至有所減量。2）

印尼濕法錦鉆冶煉：多數(shù)印尼濕法鑲冶煉項目在2023-2024年開始釋放產(chǎn)量，

將構(gòu)成鉆原料端的重要補充，但整體占比仍較小，且主要以MHP等形式直接

流向需求增速較高的動力電池領(lǐng)域。由于鑲冶煉有濕法、火法等不同路線，且

濕法項目對原料端有一定匹配要求，預(yù)計2025年后濕法媒冶煉伴生鉆增速會

有所放緩。

有色金屬/行業(yè)深度

短期來看，2023年各新能源金屬品種的核心關(guān)注點主要在于2023年的需求增速和

供給釋放進程。

>鋰：

1）需求韌性如何？①動力領(lǐng)域中性偏悲觀預(yù)期邊際需求增量18萬噸：新能源車產(chǎn)

業(yè)鏈已經(jīng)轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長時代，成長性顯著強化，補貼退出影響輕微，當前市場偏

悲觀的預(yù)期是2023年電動車市場增速30%~35%,但鋰由于單車帶電量提升等

原因，在動力領(lǐng)域的需求將具備更高的增速。我們按中性偏悲觀預(yù)期假設(shè)2023

年全球新能源車銷量增長36%至約1400萬輛，對應(yīng)新能源車領(lǐng)域鋰需求將增長

42%至約60萬噸，邊際增量約18萬噸。②儲能領(lǐng)域2023年邊際需求增量約5

萬噸，有可能帶來超預(yù)期增量:我們預(yù)計2022-2024年儲能領(lǐng)域鋰需求將增長至

5.7/10.7/17.4萬噸LCE,同比分別+56%/+88%/+63%,實際上由于硅料價格大幅

下行等因素，光伏發(fā)電項目投資成本下降，為配儲騰出更高的成本空間，儲能需

求存在超預(yù)期可能性，③實際需考慮產(chǎn)業(yè)鏈的需求放大效應(yīng)（中游搶份額下的

擴產(chǎn)潮、補庫與重復(fù)訂貨等）和貿(mào)易保護導(dǎo)致供需之間無法有效匹配帶來的摩

擦。

2）供給彈性如何？①新礦：2023年何024年供給增量很大程度上依賴于新項目（尤

其是海外項目）投產(chǎn)，時間和增量不及預(yù)期概率大。據(jù)我們按照各公司公告預(yù)期

投產(chǎn)時間測算，2023-2024年相較2022年供給增量分別為約28/64萬噸，其中

全新項目需要分別貢獻37%/48%產(chǎn)量增量。細化來看，海外新項目占比更大，

需要貢獻21%/30%增量。通常來說，海外鋰資源開發(fā)項目投產(chǎn)時間和增量釋放

速度不及預(yù)期的可能性較大：據(jù)我們在深度報告《澳礦Q3出貨量收緊，海外鋰

礦延期投產(chǎn)情況持續(xù)》中的統(tǒng)計，22Q3原規(guī)劃于2022H2-2024年期間釋放的海

外鋰礦產(chǎn)能中超四成推遲投產(chǎn)。②在產(chǎn)礦：集中度提升,大部分在產(chǎn)鋰資源集中

在少數(shù)幾家龍頭手中，供給秩序更優(yōu)，坐享價格紅利的龍頭放量進程或低于預(yù)

期。③鋰供給“去市場化”和“逆全球化”或顯著增加摩擦成本。

3）結(jié)論：電動車悲觀預(yù)期下需求仍較強勢，電動車鋰需求增速高于電動車銷量增

速，儲能需求或持續(xù)超預(yù)期，而供給釋放或低于預(yù)期?；谛枨蠖酥行云^、

供給端中性偏樂觀假設(shè)，我們測算2022-2024年鋰供需平衡分別為-2.4/+0.9/+5.6

萬噸LCE,延續(xù)緊平衡狀態(tài)，實際上還需考慮產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部需求放大效應(yīng)，鋰價

預(yù)計將維持高位。

>稀土：

核心關(guān)注點在于2023年總量控制指標增量：當前電車產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)鏈預(yù)期不高，

預(yù)計2023年第一批指標放量謹慎，稀土價格維持高位.22Q2以來全國經(jīng)濟承壓，

空調(diào)、電梯等地產(chǎn)鏈需求低于預(yù)期，導(dǎo)致2022年第二批指標相對富裕，我們預(yù)計政

府部門仍將依據(jù)合理的下游需求增長預(yù)期和反饋確定指標增量。按照歷史經(jīng)驗，春

節(jié)后將盡快發(fā)布2023年第一批稀土開采冶煉總量控制指標，出于對補貼退出的擔

憂及排產(chǎn)減少的情緒壓制，電車產(chǎn)業(yè)鏈當前對明年增速預(yù)期偏悲觀，稀土鑄錢價格

亦已從約110萬/噸高位回調(diào)至70萬元/噸左右，在此背景下確定的2023年第一批

稀土總量控制指標預(yù)計不會有超預(yù)期增量，甚至可能低于預(yù)期，稀土供需或繼續(xù)維

持緊平衡甚至略短缺，稀土價格維持高位。

>錢鐵硼:

768

有色金屬/行業(yè)深度

核心關(guān)注點在于磁材企業(yè)噸盈利水平，加工費和庫存收益預(yù)計基本穩(wěn)定.1)力口工

費：磁材行業(yè)供需格局優(yōu)異,供給增量主要看中國龍頭公司，行業(yè)有序擴張，同時

原料+技術(shù)+客戶為龍頭企業(yè)構(gòu)建壁壘，具備優(yōu)異的順價能力，龍頭企業(yè)加工費預(yù)計

基本穩(wěn)定。2)庫存收益：磁材企業(yè)有一定庫存周期和定價遲滯,稀土價格大幅波動

將對報表利潤產(chǎn)生影響，預(yù)計稀土價格高位震蕩難有暴漲暴跌，相關(guān)公司單位盈利

水平或更加穩(wěn)定.

>姑：

核心關(guān)注點在于供給放量進程，雖然大量新項目將密集投放，但對市場的負面影響

或小于預(yù)期。1)非洲銅鉆礦：洛陽鋁業(yè)TFM混合礦和KFM礦兩大世界級項目均

將在2023年投產(chǎn)，但預(yù)計相關(guān)鉆產(chǎn)品或?qū)⒅饕糜跐M足寧德時代方面的需求，流向

市場的鉆原料或較有限，預(yù)計不會對市場產(chǎn)生巨大的不利沖擊；龍頭公司嘉能可下

調(diào)2023年產(chǎn)量指引中樞至3.8萬噸，同比-13%,底部的“供給紀律”再次凸顯。2)

印尼濕法錦牯冶煉：印尼濕法鑲鉆冶煉項目進入密集投產(chǎn)期，預(yù)計2022-2024年帶

來0.9/2.0/2.8萬噸的鉆供給增量，但我們的預(yù)測基本參照設(shè)計產(chǎn)能，實際生產(chǎn)的MHP

中含鉆量與礦石品位、生產(chǎn)參數(shù)等關(guān)系較大，且預(yù)計絕大部分鉆將流入動力電池領(lǐng)

域，實際放量進程仍需持續(xù)關(guān)注。

2.鋰：供給釋放頻頻低于預(yù)期，看好鋰價高位持續(xù)性

2.1.復(fù)盤2022年：鋰價續(xù)創(chuàng)歷史新高

2022年供需矛盾凸顯，鋰價持續(xù)高漲。鋰價自2020年觸底后進入持續(xù)上漲階段，

2022年供給增量不足，電動車等領(lǐng)域需求旺盛，供需矛盾依然嚴峻，鋰價延續(xù)漲勢

并不斷突破新高，2022年全年電池級碳酸鋰、氫氧化鋰、鋰精礦分別上漲84.2%、

124.9%、156.0%至51.2萬元/噸、50.1萬元/噸、5505美元/噸.

具體來看，2022年鋰價走勢大致分為4個階段：1)1月-3月連續(xù)上漲階段，鋰鹽

廠年初檢修、鹽湖產(chǎn)量尚未修復(fù)，而中下游產(chǎn)能集中投放備貨需求旺盛，供需缺口

拉大，鋰價幾乎“一日一價”，電碳從27.8萬元/噸漲至50.3萬元/噸；2)3月-5月

鋰鹽價格盤整階段，受上海等地疫情影響,下游開工不足，電碳回歸至46.15萬元/

噸后橫盤約一個月，但此時鋰資源端緊缺延續(xù)，價格表現(xiàn)依然表現(xiàn)強勢，鋰精礦仍

在不斷上漲(從3月初約2700美元/噸漲至5月末近4800美元/噸);3)6月-11月

上旬，產(chǎn)業(yè)鏈疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn),下游需求持續(xù)高景氣，鋰價再度沖頂，電碳漲至56.75

萬元/噸；4)11月中旬以后，受到年末沖量結(jié)束、春節(jié)假期將至等影響，下游調(diào)低

排產(chǎn)，鋰價有所回落。

868

有色金屬/行業(yè)深度

圖1:2022年鋰價復(fù)盤：走勢大致分為4個階段

電池碳酸鋰（萬元/噸）電池級氫氧化鋰（萬元/噸）鋰精礦（美元/噸，右軸）

數(shù)據(jù)來源：SMM,東北證券

2.2.展望2023年：供需格局已發(fā)生根本性變化，鋰價高位時間或持續(xù)超

預(yù)期

鋰作為小金屬，金融屬性弱，價格由供需關(guān)系主導(dǎo)，只要存在供需缺口或緊平衡，

鋰價就難以回落，將維持高位甚至繼續(xù)上行。

本輪鋰牛市的價格高度、持續(xù)性大幅超過上一輪，未來持續(xù)性怎么看？可以拆解為

兩個問題：1）需求端韌性如何？2）供給端放量難度如何？

>需求端韌性如何？核心看新能源車增速，儲能需求或超預(yù)期

核心看新能源車增速，內(nèi)生增長時代成長性顯著強化。相較于上一輪，本輪鋰周期

需求端已發(fā)生兩個顯著的變化：1）一是需求結(jié)構(gòu)中新能源領(lǐng)域占比大幅提升，拉動

效應(yīng)更為顯著。早期陶瓷玻璃等傳統(tǒng)工業(yè)是鋰行業(yè)最主要的需求領(lǐng)域（超過50%）,

而電動車占比較小，因此即使新能車銷量快速增長能帶來的需求增量也相對有限，

而當前新能源車需求占比已攀升至58%,加上儲能預(yù)計達到65%以上，新能源領(lǐng)域

需求增長對鋰需求的拉動更加顯著；2）二是新能源車汽車產(chǎn)業(yè)鏈已轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長驅(qū)

動時代，產(chǎn)品力的不斷提升促使?jié)B透率不斷走高，產(chǎn)業(yè)景氣度高且確定性強。在上

一輪鋰周期中電動車需求由中國主導(dǎo)，而我國政策波動擾動行業(yè)景氣。但當前電動

車行業(yè)逐漸實現(xiàn)對補貼“脫敏”+全球需求景氣共振，進入到內(nèi)生增長的良性發(fā)展階

段.當前市場偏悲觀的預(yù)期是2023年電動車市場增速30%?35%,但鋰由于單車帶

電量提升等原因，在動力領(lǐng)域的需求將具備更高的增速.我們按中性偏悲觀預(yù)期假

968

有色金屬/行業(yè)深度

設(shè)2023年全球新能源車銷量增長36%至約1400萬輛，對應(yīng)新能源車領(lǐng)域鋰需求將

增長42%至約60萬噸，邊際增量約18萬噸。

圖2:新能源領(lǐng)域鋰需求占比大幅提升

20162022E

傳統(tǒng)工業(yè)

62%

數(shù)據(jù)來源：Marklines,北極星儲能網(wǎng)，東北證券測算

儲能領(lǐng)域2023年邊際需求增量約5萬噸，有可能帶來超預(yù)期增量。我們預(yù)計2022-

2024年儲能領(lǐng)域鋰需求將增長至5.7/10.7/17.4萬噸LCE,同比分別+56%/+88%/+63%,

實際上由于硅料價格大幅下行等因素，新能源發(fā)電項目投資成本下降，為配儲騰出

更高的成本空間，儲能需求存在超預(yù)期可能性。

圖3:新能源車和儲能貢獻主要鋰需求增量圖4:新能車及儲能鋰需求增速遠超其他領(lǐng)域

■新能源車,儲能消費電子小動力?傳統(tǒng)工業(yè)

2022E2023E2024E2025E

數(shù)據(jù)來源：Marklines,北極星儲能網(wǎng)，東北證券測算數(shù)據(jù)來源：Marklines,北極星儲能網(wǎng)，東北證券測算

>供給端放量難度？鋰資源環(huán)節(jié)成為主要瓶頸，放量大概率不及預(yù)期

產(chǎn)能瓶頸轉(zhuǎn)移至資源端：上一輪鋰價上漲的主要原因之一在于我國鋰鹽產(chǎn)量未能匹

配上快速放量的鋰礦產(chǎn)量，行業(yè)整體的“有效供給”不足。而近年來鋰鹽產(chǎn)能已快

速擴張，礦山產(chǎn)能在經(jīng)歷了一輪出清后甚至出現(xiàn)減量，行業(yè)瓶頸轉(zhuǎn)移至資源端。而

礦山建設(shè)投產(chǎn)周期通常長達3-5年，遠遠慢于冶煉產(chǎn)能和中下游的1年左右.

1068

有色金屬/行業(yè)深度

圖5:本輪鋰牛市的背景之一是鋰鹽冶煉產(chǎn)能快速擴張

ChineseSpodumene

Convertors-2020

數(shù)據(jù)來源：Pilbara公告，東北證券

2023年-2024年供給增量很大程度上依賴于新項目（尤其是海外項目）投產(chǎn)，時間

和增量不及預(yù)期概率大。據(jù)我們按照各公司公告預(yù)期投產(chǎn)時間測算，2023-2024年

相較2022年供給增量分別為約28/64萬噸，其中全新項目需要分別貢獻37%/48%

產(chǎn)量增量。細化來看，海外新項目占比更大，需要貢獻21%/30%增量。通常來說,

海外鋰資源開發(fā)項目投產(chǎn)時間和增量釋放速度不及預(yù)期的可能性較大：據(jù)我們在深

度報告《澳礦Q3出貨量收緊，海外鋰礦延期投產(chǎn)情況持續(xù)》中的統(tǒng)計，22Q3原規(guī)

劃于2022H2-2024年期間釋放的海外鋰礦產(chǎn)能中超四成推遲投產(chǎn)。

海外鋰礦供給集中度提升，供給秩序更優(yōu)。在2018-2020年的鋰行業(yè)下行周期中，

礦山頻現(xiàn)破產(chǎn)停產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)收購兼并動作頻繁，大部分在產(chǎn)鋰資源逐漸集中在少數(shù)

幾家龍頭手中，競爭格局顯著改善。正在坐享價格紅利的鋰資源巨頭擴產(chǎn)進度或慢

于預(yù)期，例如Wodgina復(fù)產(chǎn)主要為保障ALB冶煉端的原料需求，并未直接全部重

啟外售鋰精礦，盡管鋰價高企，其產(chǎn)能釋放節(jié)奏仍然相對謹慎。

圖6:在產(chǎn)澳礦集中度顯著提升，供給格局優(yōu)化

主力渙礦勢過破產(chǎn)出清/兼并收購，逐漸集中于少數(shù)巨頭手中

100%

■Talison(天弄/ALB)

90%■Pilgan+Ngungaju(

PiIbara)

MtMarion(MRL)80%

70%■MtCa111in

■MtCatllin(GXY)

(Allkem)

60%

■PiLgan(PiIbara)

50%MtMarion(MRL)

■Ngungaju(Allura)40%

30%

天齊

■BaldHill(Alita)■Talison(ALB/

20%/IG0)+

Wodgina(ALB/MRL)

■Wodgina(MRL)

10%

0%

20192022E

數(shù)據(jù)來源：各公司公告，東北證券測算（注：圖例括號內(nèi)為各礦山主要股東）

1168

有色金屬/行業(yè)深度

鋰供給正在呈現(xiàn)“去市場化”和“逆全球化”趨勢，或顯著增加摩擦成本。越來越

多的鋰資源被長協(xié)包銷鎖定，資源國在加快延伸鋰鹽一體化產(chǎn)業(yè)鏈的同時明確表態(tài)

產(chǎn)品僅在特定地區(qū)消化，這意味著未來自由流向市場的鋰資源將大幅減少，行業(yè)供

給緊缺時間或超市場預(yù)期(例如加拿大要求中資企業(yè)退出當?shù)劁囐Y源企業(yè)股權(quán)、美

國IRA法案將鋰等電池金屬的來源與補貼等事項掛鉤……),未來鋰資源流向市場

的摩擦成本不可忽視。

圖7:當前鋰資源“去市場化”趨勢顯著

鋰資源/鋰鹽流向

持股公司上游資源及

及所屬國家其所在地

冶煉企業(yè)」?電池及整車企業(yè)

--------------------?特斯拉：30%

KathleenValleyI

Lionlown(100%)------------------------------->LG:30%

(6.4萬噸LCE)

--------------------a福特：30%

.V

GrotadoCiriloI

SigmaLithium(100%)------------------------------->LG:28%

(3.7萬噸LCE)

9)?

SQM(50%)MtHolland

--------------------?在澳洲當?shù)丶庸こ射圎}

Wesfarmers(50%)(5.0萬噸LCE)

⑥Jo

CrolinaLithium

PiedmontLithium(100%)--------------------?在加拿大當?shù)丶庸こ射圎}

(3。萬噸LCE)

餐9)

Rose

CriticalElements(100%)-------------------->在加拿大當?shù)丶庸こ射圎}

(2.8萬噸LCE)

◎

9)

—>LG:20%

HombreMuerto一--------------------?特斯拉：25%

Livent(100%)

(2.8萬噸LCE)—--------------------?寶馬：25%

--------------------?已與通用簽訂新長協(xié)，25年后所有鋰鹽都流向美洲

.??

AX

Allkem(66.5%)OlarozI

------------------------------->PPES:40%

豐田通商(22.5%)(1.5萬噸LCE)

⑥?⑥

J

Kachi—a阪和國際：50%

LakeRsources(100%)

(5萬噸LCE)—--------------------?福特：50%

些?

J

Sa!deOro

POSCO(100%)?POSCO:100%

(2.5萬噸LCE)

X

LithiumAmericasThackerPassI

?福特：100%

(100%)(4萬噸LCE)

.■■

數(shù)據(jù)來源：各公司公告，東北證券

1268

有色金屬/行業(yè)深度

2.3.需求：電車+儲能是核心驅(qū)動力，景氣度有望長期維持

2.3.1.需求結(jié)構(gòu)：新能源車占比最高，儲能鋰電需求有望快速擴張

新能車貢獻主要鋰需求，儲能鋰電或帶動需求增長超預(yù)期。1）從需求結(jié)構(gòu)來看，預(yù)

計2022年新能源車需求占比達58%,儲能需求占比達8%,兩者合計達到65%以

上。2016-2019年，新能源車鋰需求CAGR高達40%,但是鋰行業(yè)整體需求增速僅

有14%。而當前新能源鋰需求占比（電車+儲能）已經(jīng)快速提升至速％以上，其高

增長能夠更充分地帶動鋰需求端的整體彈性。預(yù)計到2025年，新能源車鋰需求占比

將進一步提升至66%,仍占據(jù)主導(dǎo)地位；儲能鋰電占比將迅速提升至％,成為鋰

需求第二大來源；2）從增量角度來看，新能源車和儲能鋰電將貢獻未來幾年的主要

需求增量。據(jù)我們測算，2022-2025年新能源車有望貢獻70%左右的鋰需求增量，

拉動效應(yīng)顯著；儲能鋰電為拉動鋰需求的另一重要力量，預(yù)計未來幾年將貢獻20%

左右的需求增量。

圖8:新能源領(lǐng)域鋰需求占比大幅提升

20162022E

傳統(tǒng)工業(yè)

62%

數(shù)據(jù)來源：Marklines,北極星儲能網(wǎng)，東北證券測算

圖9:儲能鋰電需求占比有望持續(xù)提升

數(shù)據(jù)來源：Marklines,北極星儲能網(wǎng)，東北證券測算

1368

有色金屬/行業(yè)深度

圖10:新能源車和儲能貢獻主要鋰需求增量圖11:新能車及儲能鋰需求增速遠超其他領(lǐng)域

數(shù)據(jù)來源：Marklines,北極星儲能網(wǎng)，東北證券測算數(shù)據(jù)來源：Marklines,北極星儲能網(wǎng)，東北證券測算

2.3.2.新能源車：政策換擋+供給側(cè)變革，滲透率和單車用鋰量有望持續(xù)提升

2022年全球電動車需求維持高景氣，2023年增速無虞。2022年1-11月，中國、歐

洲、美國分別實現(xiàn)銷量606.7、210.2、88.9萬輛，同比+103%、+9%、+53%,我們

預(yù)計2022年全年全球電動車銷量超1030萬輛，同比增速超62%.綜合考慮優(yōu)質(zhì)產(chǎn)

品放量、國內(nèi)地補政策有望持續(xù)發(fā)力、歐美政策支持等因素，我們預(yù)計2023年/2024

年全球電動車銷量分別超1400萬輛/1800萬輛，同比增速35%/30%,對應(yīng)鋰需求約

60.0萬噸/81.3萬噸，同比+42%/+35%,每年增量約為18萬噸。

圖12:中歐美新能源車產(chǎn)業(yè)共同發(fā)力，全球銷量有望維持高景氣（萬輛）

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Marklines,EVSales.東北證券

>國內(nèi)市場：補貼退坡但免購置稅政策延續(xù)，產(chǎn)品力提升或帶動整體需求超預(yù)期：

國補退出不應(yīng)被視為制約國內(nèi)電動車市場需求增速的因素：電動車市場已轉(zhuǎn)向C端

1468

有色金屬/行業(yè)深度

主導(dǎo)，對補貼政策逐漸脫敏，增長的核心驅(qū)動力是產(chǎn)品力提升+用車便利性增強。而

且國補退出后，免購置稅政策仍然延續(xù)，各地亦陸續(xù)推出地補政策作為銜接。即使

將國補退出視為制約需求增速的原因，其基本假設(shè)是國補退出導(dǎo)致消費者購車成本

上升，實際上車企或多或少承擔了國補退出產(chǎn)生的價差，同時近期特斯拉、AITO問

界等品牌大幅降價，未來消費者購置新能源車的成本可能不升反降.

國內(nèi)電動車市場已轉(zhuǎn)向C端主導(dǎo)，對補貼政策逐漸脫敏。國內(nèi)新能源汽車購置國補

政策于2022年末終止，但此前已經(jīng)歷了多年多次的補貼降低過程，并非斷崖式退

補。而且2020年以來新能源汽車消費核心驅(qū)動力在C端（升至80%左右），產(chǎn)品力

+用車便利性成為增長的決定性因素，因此預(yù)計國補退出對市場影響有限。

圖13:國內(nèi)電動車市場已是C端主導(dǎo)（C端占比80%左右）

數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會，東北證券

即便關(guān)注政策影響，實際上政策保護仍在，免購置稅政策延續(xù)+地補陸續(xù)推出。2022

年9月，工信部發(fā)布《關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，明確對購

置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內(nèi)的新能源汽車，免征車輛購

置稅。同時，為促進汽車消費，各地推出新能源車地方補助政策，未來或有更多有

利于新能源車消費的地方政策落地。

表1:國補退出后，各地推出新能源車地補政策

地區(qū)新能源車地補相關(guān)政策

2022年11月29日，廣東省財政廳發(fā)布關(guān)于提前下達中央2023

年節(jié)能減排（新能源汽車推廣應(yīng)用）補助資金預(yù)算的通知。通知

廣東

中提到，2023年補助資金約16.45億元，用于節(jié)能減排、新能源

汽車推廣應(yīng)用補助。

2022年11月25日，《深圳市淘汰“國IV”及以下普通小汽車并

購置新能源小汽車補貼申領(lǐng)實施細則》印發(fā)，新購置新能源小汽

廣東深圳

車的機動車銷售統(tǒng)一發(fā)票含稅價為10（含）-20（含）萬元的，補

貼0.5萬元/輛，含稅價為20（不含）萬元以上的，補貼1萬元/

68

有色金屬/行業(yè)深度

輛。補貼總金額受預(yù)算數(shù)額限制，先到先得。補貼申領(lǐng)時間截至

2023年3月31日.

根據(jù)“樂購愛車悅享生活”汽車促消費工作實施細則，2022年12

月9日至2023年1月31日期間，對符合條件的個人消費者進行

深圳寶安區(qū)

補貼。補貼預(yù)算金額1億元。根據(jù)購車發(fā)票價格（含稅價）補貼

5000元/臺-20000元/臺不等。

開展“HiGo南山”汽車消費季活動，補貼預(yù)算金額1億元，根據(jù)

深圳南山區(qū)購車發(fā)票金額，新能源車補貼8000元/臺-20000元/臺不等，燃

油車補貼6000元/臺-20000元/臺不等。

2022年12月12日，浙江省財政廳發(fā)布關(guān)于提前下達2023年節(jié)

能減排補助資金（新能源汽車推廣應(yīng)用中央財政補助資金）預(yù)算

的通知，提前下達2023年節(jié)能減排補助資金預(yù)算合計15.72億

浙江

元，用于2018-2020年度新能源汽車推廣應(yīng)用中央財政補助資金

清算和2020-2022年度新能源汽車推廣應(yīng)用中央財政補助資金預(yù)

撥。

2023年1月4日，海南省三亞市商務(wù)局發(fā)布關(guān)于延長2022年三

亞市促進汽車銷售消費券發(fā)放時間的公告，2022年10月27日至

2023年2月20日期間在三亞市汽車銷售企業(yè)購置符合國家相關(guān)

海南三亞

法規(guī)要求的機動車，并開具正規(guī)發(fā)票的購車人，購置新能源汽車

裸車購車發(fā)票在10萬元以下，獎勵紅包3000元；10萬至20萬

元，獎勵紅包4000元；20萬以上，獎勵紅包6000元。

2022年12月底，重慶市兩江新區(qū)發(fā)布進一步促進消費十條政策

重慶兩江新區(qū)措施，覆蓋新能源汽車最新補貼標準。對前1萬名購買新能源汽

車的個人消費者給予每臺2000元補助

2022年12月24日，《鞍山市“迎元旦慶新春”汽車消費補貼活

遼寧鞍山

動方案》印發(fā)。購車最高補貼5000元，總補貼額為200萬元。

數(shù)據(jù)來源：北極星電力網(wǎng)，各地政府網(wǎng)站，東北證券

補貼退出并非全部傳導(dǎo)至消費者，車企或多或少承擔了補貼退出產(chǎn)生的差價.車企

之間產(chǎn)品力、業(yè)績訴求、發(fā)展策略不一，面對補貼取消時各有考慮，部分車企會選

擇至少部分承擔補貼退出影響，保證消費者購車成本不大幅上升或持平。

表2:部分車企選擇短期內(nèi)承擔部分甚至全部補貼退出成本

政策分類車企補貼退坡后銜接方式

在2022/12/31前,下定蔚來ES8、ES6.EC6.ET7,ES7（即除ET5外其他車

蔚來

型）并且鎖單排產(chǎn)，仍可享受2022年新能源汽車購置補貼.

2022年12月31日前下訂并支付定金的用戶，因提車日期超過可享受補貼時

一汽紅旗

間，車企方面將提供相應(yīng)補貼差額。

按下定時間

鎖價2022年12月31日前下訂并支付定金的用戶，因提車日期超過可享受補貼時

飛凡汽車

間，車企方面將提供相應(yīng)補貼差額，

2022年12月31日前下訂并支付定金的用戶，因提車日期超過可享受補貼時

東風日產(chǎn)

間，車企方面將提供相應(yīng)補貼差額。

1668

有色金屬/行業(yè)深度

指導(dǎo)價上調(diào)2000-6000元不等，2023年1月1日之前付定金簽約的客戶不受此

比亞迪

次調(diào)價影響。

指導(dǎo)價上調(diào)3000-8000元不等，2022/12/31之前付定金簽約的客戶不受此次調(diào)

廣汽埃安

價影響。

哪吒S漲3000元，哪吒U-II漲6000元，哪吒V漲4000元，2022年12月31

哪吒汽車

不同程度漲日（含）前簽訂的合同訂單不受調(diào)價影響。

價，但按下

五菱汽車

定時間鎖價上調(diào)指導(dǎo)價，2022/12/31（含）前簽訂的合同訂單不受調(diào)價影響.

預(yù)計旗下所有車型均漲價，上調(diào)幅度為7000-9000元不等，2022/12/31（含）前

東風EV新能源

簽訂的合同訂單不受調(diào)價影響.

SL03增程版上調(diào)3000元，SL03純電版上調(diào)6000元，2022/12/31（含）前簽訂

長安唐藍

的合同訂單不受調(diào)價影響。

于2023/1/12起正式調(diào)整旗下各款產(chǎn)品（包含幾何APro.幾何C、幾何G6、

幾何汽車幾何）官方指導(dǎo)價，上漲幅度在元不等.（含）前下定

不同程度漲M63000-60002023/1/11

用戶不受本次調(diào)價影響，同時仍可享受元抵元”定金權(quán)益.

價，但推出“20007000

一定優(yōu)惠政

策對i6MAXEV.Ei5,eRX5和CLEVER車型進行售價調(diào)整，漲價幅度5000-8000

上汽榮威元，2023/1/1至2023/1/31,針對全新第三代榮威RX5、榮成i5等多款主力熱

銷燃油車型開起限時購置稅補貼活動.

長城汽車魏牌宣布拿鐵DHT-PHEV等車型，“國補”政策到期后指導(dǎo)價不變。

部分或完全嵐圖汽車凡在2023/3/1前購買車輛的用戶，都可無門檻享受3萬元補貼.

承擔補貼退

1月31日前下訂并鎖單的用戶，可繼續(xù)享受“國補”，C01系列不漲價，至高優(yōu)

出影響零跑汽車

惠1萬元，金融貼息至高1萬元/臺.

小鵬汽車2023年旗下全部車型將繼續(xù)維持2022年底綜合補貼后的價格.

數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)、汽車之家、東北證券

近期部分車型大幅降價，消費者購置成本可能不升反降。1月6日，特斯拉國產(chǎn)車

型大幅降價，國產(chǎn)Model3調(diào)整后售價22.99萬-32.99萬元，降幅2萬-3.6萬元，

ModelY調(diào)整后售價25.99萬-35.99萬元，降幅2.9萬-4.8萬元，創(chuàng)下歷史新低，預(yù)

計其他車企定價策略亦會有相應(yīng)應(yīng)對，例如AITO問界在1月13日宣布全系降價

約3萬元，并向已提車車主提供相應(yīng)回饋。

1768

有色金屬/行業(yè)深度

圖14:特斯拉國產(chǎn)車型降價至歷史最低水平（萬元/輛）

綜合來看，消費者購車成本或不會大幅上升，補貼退出并不是決定消費者購車成本

變化趨勢的重要因素。

電車市場優(yōu)質(zhì)供給不斷涌現(xiàn)，內(nèi)生需求驅(qū)動，高景氣持續(xù)時間或更長。電車市場已

由政策驅(qū)動切換至內(nèi)生需求驅(qū)動，可以看到，盡管2020年以來單車補貼額進一步下

滑，但在這一背景下國內(nèi)電車銷量仍實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。電車市場優(yōu)質(zhì)供給不斷涌

現(xiàn)，內(nèi)生需求驅(qū)動的電車市場高景氣將比政策驅(qū)動更持久。

圖：電車基本進入內(nèi)生需求驅(qū)動階段，逐漸實現(xiàn)對補貼“脫敏”

1868

有色金屬/行業(yè)深度

表3:2023年國內(nèi)市場將有更多優(yōu)質(zhì)車型涌現(xiàn)

車企車型市場定位預(yù)計上市時間

特斯拉ModelQB級轎車2023

蔚來EC7轎跑22年底已上市

G11MPV2023

G9SUV2022/9/21

小鵬

G7SUV2023

P7改款B級轎跑1Q23

理想L7SUV1Q23

U8越野SUV1Q23

海鷗A00級轎車2023

比亞迪新款元proSUV1Q23

護衛(wèi)艦07中型SUV2023

宋PLUSDMISUV1Q23

哪吒USUV2023（改款）

合眾

哪吒E轎跑2Q23

極氮001轎跑2023款已上市

極氮極氫009MPV2022/11/1

極氮002SUV2023

EV6B級SUV1Q23

現(xiàn)代起亞

loniq5B級SUV2023

Polestar4C級轎跑SUV2023

吉利LambdaCMSUV2023

SigmaB級SUV2023

Coffee02SUV2023

長城

MINICOOPERSEA0級轎車2023

T-l越野SUV2023

E03B型轎車2023

奇瑞X70PLUSSUV2023

奇瑞T26中型SUV2023

瑞騰01B級轎跑2023

長安C673A級SUV2023

紅旗HS3A級SUV2023

數(shù)據(jù)來源：汽車之家，易車網(wǎng)，路透社，各公司官網(wǎng)，東北證券

多數(shù)鋰電材料價格已大幅回落，電動車產(chǎn)業(yè)鏈對鋰價高位的承受力或更高。由于鋰

電行業(yè)部分環(huán)節(jié)擴產(chǎn)速度相對較快，大部分鋰電材料價格已自高位明顯回落，動力

電池的原材料成本壓力有所緩解，鋰價高位或繼續(xù)上漲帶來的成本壓力將被其他原

材料成本的下降所抵消，因此電動車產(chǎn)業(yè)鏈對鋰價高位的承受力將更強.

1968