交通運輸行業(yè)出行鏈2023中報業(yè)績預告綜述：航空公司Q2主業(yè)業(yè)績整體超預期期待Q3全球航司業(yè)績同頻共振

目 錄一、航空：Q2主業(yè)業(yè)績體超預期，旺季更期待 4（一5同期高整超場期 4（二）暑有持“齊升”，待季全司業(yè)同共振 71、運望續(xù)“價升” 72、們算秋Q3盈水平大過2019同期，期三度球司業(yè)績頻振 8（三投建：周首選塊春成龍頭 二、機場業(yè)績綜述：3場均實現(xiàn)盈利，關國客流及客單價恢復奏 13三、鐵路：鐵路客高氣，京滬廣深持續(xù)利 15四、投資建議及風提示 16圖表目錄圖表1 Q2航歸凈（億（2Q2取值） 4圖表2 Q2航扣歸凈利億（2Q2?。?4圖表3 司原匯潤測算 5圖表4 市司績告匯（23Q2中） 6圖表5 市司績告匯（23H1中） 6圖表6 Q2航司ASK（億公，%） 7圖表7 Q2航司RPK（公里，%） 7圖表8 Q2航客率（%） 7圖表9 航內客（人） 8圖表10 民跨旅（人） 8圖表國平含價（） 8圖表12 國平扣價（） 8圖表13 春單度測算 9圖表14 吉單度測算 10圖表15 達美Q2經現(xiàn) 10圖表16 航司23引進展 圖表17 航司23-25年隊引計（、%） 12圖表18 航司23-25年機座數算個%） 12圖表19 主上機績預匯（23Q2、23H1取中） 13圖表0 Q2機歸利（（Q2中） 13圖表1 Q2機扣母凈（（Q2值） 13圖表22 Q2機起次（架） 14圖表23 Q2機旅吐量萬） 14圖表24 跨旅量） 14圖表5 京高分歸母利億2Q2中值） 15圖表6 廣鐵分歸母利億2Q2中值） 15圖表27 鐵客量人次） 15圖表28 出鏈Q2預告總 16一、航空：Q2主業(yè)業(yè)績整體超預期，旺季更可期待（一）業(yè)績亮點：以預告中值計，我們測算5家航司或實現(xiàn)扣匯盈利，春秋單季度同期最高，整體超市場預期1、財務數據：以預告中值計，Q2七家航司合計虧損61億，同比大幅減虧343億；測算扣匯合計盈利約13億，其中5航司或扣匯盈利。亮點：2023年一季度，3。半年報預告中，Q2剔除匯兌影響，測算7家航司中5家扣匯中樞（取中值）實現(xiàn)盈利，合計利潤約13億。其中測算三大航中，國航、南航扣匯中樞利潤轉正。春秋航空以預告中值3.9（19Q2的3.8億）7家A股上市航司發(fā)布半年報預告，我們依據預告中值測算：2歸母凈利中樞（（-24.0（-19.6（-10.0（-6.2（-4.2億）<（-1.0）<春秋（3.9億。2（：（-27.6億（-25.5（-18.8（-17.9億（-4.2億）<（-1.0）<春秋（3.7億?？蹍R歸母凈利中樞：5東航）<（-2.3億）<（3.5億）<（3.9億）<（5.1億）<（6.9億）<（7.9億。因Q25.2圖表1 2航司歸母凈（億（232取中值） 圖表2 2航司扣非歸凈利（億（232取中值）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表3 航司還原扣匯潤測算Q2匯兌損失測算（億）還原扣匯歸母凈利潤（億）還原扣匯扣非歸母凈利潤（億）23Q2下沿 23Q2上沿23Q2中樞23Q2下沿 23Q2上沿23Q2中樞航司中國國航-144.411.47.9-9.70.3-4.7南方航空-151.19.15.1-8.32.7-2.8中國東航-12-18.5-4.5-11.5-22.1-8.1-15.1春秋航空-02.94.93.92.84.63.7吉祥航空-43.33.63.53.33.53.4海航控股-273.99.96.9-3.05.11.0華夏航空-2-4.3-0.3-2.3-4.3-0.3-2.3資料來源：公司公告，綜合測算具體來看：32-3944-542.7-9.7（22Q2虧105.329.3億13.8-23.8（22Q2105.330.2億Q25.214扣匯凈利7.9億，扣匯扣非-4.7億。25-3334-456-14（22Q2虧損702Q1虧損19.0223億（22虧損72億，3Q1虧損21.6億25.215扣匯凈利51億，扣匯扣非-2.8億。東航：H155-6960-74億，Q217-31億（22Q2虧損10億，3Q1虧損380億135億（2Q21021虧損39.4Q25.22扣匯凈利1.5億，扣匯扣非-15.1億。春秋：H16.5-8.56.2-8.0Q2預計盈利2.9-4.9（19Q2盈利383136億24.6（1Q22.62Q1盈利億。春秋23Q2中值3.90.55-0.80.47-0.70.85-1.1（19Q2盈利183117億091.14（Q2172Q1盈利16億Q25.24億，扣匯扣非3.4億。5-95-92.2-6.2（23Q12.76億2.26.2（212.7億Q252兌損失2億，以中樞計，扣匯虧損2.3億，扣匯扣非-2.3億。15-2120.4-28.52.2-6.2（23Q1盈利158億26.2（31102Q25.225-28以中樞計，Q2扣匯盈利6.9億，扣匯扣非1.0圖表4 上市航司業(yè)績告匯總（23Q2取中值）取中樞） 國航南航東航春秋吉祥海航華夏國航南航東航春秋吉祥海航華夏歸母凈利（億）-6.2-10.0-24.03.9-1.0-19.6-4.24-29.3-19.0-38.03.61.71.6-2.76同比94.1%85.7%78.2%148.8%92.7%78.8%14.7%67.1%57.8%51.0%181.4%130.4%104.4%39.2%扣非歸母凈利（億）-18.8-17.9-27.63.7-1.0-25.5-4.23-30.2-21.6-39.43.41.61.0-2.77同比82.1%75.1%75.0%143.4%92.6%70.9%15.0%66.3%52.7%49.6%173.6%129.1%103.0%39.1%ASK（億公里）75777160511712159366948110410627824同比283.8%154.3%365.0%142.1%467.4%73.8%49.7%52.6%4.6%35.5%79.6%53.8%較19年-8.1%-6.6%-7.8%9.8%21.4%-26.4%-19.8%-26.9%2.0%6.6%-37.4%-0.1%RPK（億公里）53359344010499421498340908522317同比351.9%210.2%442.8%193.5%598.5%95.8%70.7%79.6%25.7%63.3%107.1%60.6%較19年-20.0%-12.8%-19.1%7.0%15.5%-36.1%-28.0%-37.5%-3.9%-0.1%-40.5%-12.7%客座率（%）70.5%76.9%72.7%88.9%81.4%71.0%74.4%70.6%86.9%79.9%80.4%70.6%同比10.6%13.9%10.4%15.6%15.3%8.0%9.2%10.6%14.6%13.6%10.7%3.0%較19年-10.5%-5.5%-10.1%-2.4%-4.2%-10.8%-8.4%-12.0%-5.3%-5.3%-4.2%-10.2%資料來源：公司公告，圖表5 上市航司業(yè)績告匯總（23H1取中值）23H1E（取中值）國航南航東航春秋吉祥海航華夏歸母凈利（億）-35.5-29.0-62.07.50.7-18.0-7.0同比81.7%74.8%66.9%160.2%103.6%86.0%26.4%扣非歸母凈利（億）-49.0-39.5-67.07.10.6-24.5-7.0同比74.9%66.4%64.5%154.1%103.0%79.9%26.5%ASK（億公里）1,35014401,086220228同比150.7%91.9%143.9%49.6%128.1%較19年-17.2%-13.2%-17.4%6.0%14.0%RPK（億公里）9551091779194184同比186.5%125.8%188.6%81.3%177.9%較19年-28.0%-20.5%-28.3%1.7%7.7%客座率（%）70.7%75.8%71.8%87.9%80.7%同比8.9%11.4%11.1%15.3%14.5%較19年-10.7%-6.9%-10.9%-3.8%-4.7%資料來源：公司公告，2、經營數據：民營航司Q2業(yè)務量超19年同期以23Q2經營數據測算：國航：ASK同比+283.8%19年-8.1%，RPK+351.9%19年-20.0%。南航：ASK同比+154.3%19年-6.6%，RPK+210.2%19年-12.8%。東航：ASK同比+365.0%19年-7.8%，RPK+442.8%19年-19.1%。春秋：ASK同比+142.1%19年+9.8%，RPK同比+193.5%19年+7.0%。吉祥：ASK同比+467.4%19年+21.4%，RPK+598.5%19+15.5%。圖表6 Q2航司ASK（億公里，%） 圖表7 Q2航司RPK（億公里，%）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，客座率：春秋客座率88.9%，維持領跑國航：70.5%，同比+10.6pct，較19年-10.5pct。南航：76.9%，同比+13.9pct，較19年-5.5pct。東航：72.7%，同比+10.4pct，較19年-10.1pct。春秋：88.9%，同比+15.6pct，較19年-2.4pct。吉祥：81.4%，+15.3pct，較19年-4.2pct。圖表8 Q2航司客座率（%）資料來源：公司公告，（二1、暑運有望延續(xù)“量價齊升”1）根據FlightAI高頻數據：Q2105%35%12%6%。7幅24%，裸票漲幅22%。FlightAI71920%+。Q2Q2圖表9 民航國內旅客（人） 圖表10 民航跨境旅客（人）資料來源：FlightAI， 資料來源：FlightAI，圖表國內平均含油價（元） 圖表12 國內平均扣油價（元）資料來源：FlightAI， 資料來源：FlightAI，2、我們測算春秋Q3盈利水平將大幅超過2019年同期，期待三季度全球航司業(yè)績同頻共振我們測算春秋Q3盈利水平將大幅超過2019我們在此前的報告中測算，預計兩家民營航司春秋、吉祥Q3或可實現(xiàn)超越過往的同期最高利潤。而大航在當前的量價水平下，同樣有望呈現(xiàn)強彈性。RPK196400元Q3單季度盈利12.2億，2019年Q3為8.7億，漲幅約40%。RPK196400元Q3單季度盈利8.7億，2019年Q3為6.6億（Q3暫假設匯率維持當前水平）。圖表13 春秋單季度利測算19Q3 20Q3 21Q3 22Q323Q3收入（億元）44.227.831.829.558.0同比14.8%-37.0%14.5%-7.3%較19年-37.0%-27.9%-33.2%31.4%歸屬凈利8.72.61.5-4.912.2同比26.1%-70.1%-42.6%-431.0%匯兌-0.10.4-0.1-0.50.0其他收益2.42.92.92.72.5ASK（億公里）11411010696134同比13.3%-4.0%-3.5%-9.5%較19年-4.0%-7.3%-16.0%17.5%RPK（億公里）105939075121同比16.4%-11.2%-3.4%-17.1%較19年-11.2%-14.2%-28.8%15.0%客座率91.9%85.0%85.1%77.9%90.0%同比-6.9%0.1%-7.2%較19年-6.9%-6.8%-14.0%-1.9%客公里收益（元）0.410.280.340.380.47同比-1.6%-30.0%20.3%11.6%較19年-30.0%-15.9%-6.1%15.0%座公里收益（元）0.370.240.290.300.42同比1.1%-35.3%20.4%2.2%較19年-35.3%-22.1%-20.4%12.6%成本33.326.330.135.842.4同比10%-21%14.7%18.8%航油成本10.85.89.114.915.3同比1%-46%56.0%63.7%扣油成本2220212127同比15%-9%2.8%-0.7%單位座公里成本0.2910.2390.2840.3730.316同比-3%-18%18.8%31.2%單位座公里扣油成本0.1970.1860.1980.2180.202同比2%-5%6.5%9.7%資料來源：公司公告，綜合測算圖表14 吉祥單季度利測算億19Q320Q321Q322Q323Q3E收入（億元）49.430.030.830.864.7同比18.2%-39.3%2.7%-0.1%較19年-39.3%-37.7%-37.7%30.9%歸母凈利6.62.0-1.5-10.88.7同比-19.5%-70.2%-177.6%-612.8%匯兌-0.11.3-0.4-6.00.0ASK（億公里）107968679132同比20.9%-10.0%-10.9%-7.7%較19年-10.0%-19.8%-25.9%23.6%RPK（億公里）93766556109同比19.1%-18.4%-14.7%-13.5%較19年-18.4%-30.3%-39.7%18.0%客座率（%）87.0%78.9%75.5%70.7%83.0%同比-8.1%-3.4%-4.8%較19年-8.1%-11.5%-16.2%客公里收益（元）0.510.370.440.520.59同比0.8%-27.9%20.3%17.9%較19年-27.9%-13.3%2.2%15.0%座公里收益（元）0.450.290.340.370.49同比-0.7%-34.6%15.2%10.5%較19年-34.6%-24.7%-16.8%9.7%成本（億）3827303548.6同比20%-28%10.1%19.2%航油成本（億）126.38.113.817.6同比14%-46%28.9%70.7%扣油成本（億）2621222131.0同比23%-20%4.3%-0.2%單位座公里成本（元）0.3520.2800.3460.4470.369同比-1%-20%23.5%29.1%較19年-20.4%-1.7%26.9%單位座公里扣油成本（元）0.2430.2150.2520.2720.235同比1.7%-11.3%17.1%8.1%較19年-11.3%3.8%12.2%資料來源：公司公告，綜合測算Q2經調整凈利潤17.2億美元，創(chuàng)歷史新高217212為153億2156億美元，較19Q2增加24.3%，其中客運收入132億，較19Q2增加16.2%。23vs19經調整凈利潤（百萬美元）1723153312.4%RPM（百萬）6080463173-3.8%ASM（百萬）6899371754-3.8%客座率88.1%88.0%0.1%座英里客運收入（美分）19.1415.8420.8%座英里總收入（美分）22.5817.4729.3%座英里成本（美分）18.9714.5130.7%座英里扣油成本（美分）13.0610.4724.7%Q2美PM整恢為92的962A23vs19經調整凈利潤（百萬美元）1723153312.4%RPM（百萬）6080463173-3.8%ASM（百萬）6899371754-3.8%客座率88.1%88.0%0.1%座英里客運收入（美分）19.1415.8420.8%座英里總收入（美分）22.5817.4729.3%座英里成本（美分）18.9714.5130.7%座英里扣油成本（美分）13.0610.4724.7%資料來源：公司公告，40-45億港元045（9，2019H113.5192019我們預計隨著全球航空業(yè)的進一步恢復，全球航司有望在Q3旺季實現(xiàn)業(yè)績同頻共振。（三）投資建議：順周期首選板塊，春秋成為龍頭1、行業(yè)大邏輯清晰：供需驅動價格彈性5（++0.9%19-253%統(tǒng)計5家航司年初至今，合計凈增26架飛機，增速僅0.9%。圖表16 航司23年引進進展22年底總機隊（架） 總機隊數（架） 增量（架） 增幅（%）國航（含山航）89490280.9%南航89489730.3%東航77578270.9%春秋11612043.4%吉祥11011443.6%合計27892815260.9%資料來源：公司公告，5家上市航企19-25年年均機隊增速約3.3%，三大航客機年均增速僅2.9%根據2259251.433，19-2518.7%2.9%519-253.0%0.3pct。此外，我們在此前報告中分析，因生產商產能恢復仍低于19年水平，供給收緊或進一步延續(xù)至2025年后。圖表17 航司23-25年隊引進計劃（架、%）航司2019年2020年2021年2022年2023E2024E2025E23vs1924vs1925vs1919-25CAGR國航客機數量同比增速69470274175776579882610.2%15.0%19.0%2.9%1.2%5.6%2.2%1.1%4.3%3.5%東航客機數量同比增速72372575277579782482210.2%14.0%13.7%2.2%0.3%3.7%3.1%2.8%3.4%-0.2%南航客機數量同比增速848851862879935988104010.3%16.5%22.6%3.5%0.4%1.3%2.0%6.4%5.7%5.3%三大航合計客機數量同比增速226522782355241124972610268810.2%15.2%18.7%2.9%0.6%3.4%2.4%3.6%4.5%3.0%春秋客機數量同比增速9310211311612313714732.3%47.3%58.1%7.9%9.7%10.8%2.7%6.0%11.4%7.3%吉祥客機數量同比增速969811011012213414327.1%39.6%49.0%6.9%2.1%12.2%0.0%10.9%9.8%6.7%五航司合計客機數量同比增速245424782578263727422881297811.7%17.4%21.4%3.3%1.0%4.0%2.3%4.0%5.1%3.4%資料來源：公司公告，航司 2019年 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 23vs1924vs1925vs1919-25CAGR合計座位數國航同比增速1287451301401.1%1366705.0%1393001.9%航司 2019年 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 23vs1924vs1925vs1919-25CAGR合計座位數國航同比增速1287451301401.1%1366705.0%1393001.9%1403850.8%1449353.2%1493553.0%9.0%12.6%16.0%2.5%合計座位數東航同比增速1297451299700.2%1344853.5%1380102.6%1415652.6%1461503.2%1462800.1%9.1%12.6%12.7%2.0%合計座位數南航同比增速1524201531950.5%1550251.2%1565371.0%1653305.6%1740755.3%1824004.8%8.5%14.2%19.7%3.0%合計座位數三大航合計同比增速4109104133050.6%4261803.1%4338471.8%4472803.1%4651604.0%4780352.8%8.9%13.2%16.3%2.6%客機數量春秋同比增7%2101810.8%215762.7%228786.0%2548211.4%273427.3%32.3%47.3%58.1%7.9%客機數量吉祥1789018240203622037322807252412686027.5%41.1%50.1%7.0%同比增速2.0%11.6%0.1%11.9%10.7%6.4%合計座位數44609845051746756047579649296551588353223710.5%15.6%19.3%3.0%同比增速1.0%3.8%1.8%3.6%4.6%3.2%五航司合計資料來源：公司公告，綜合測算2、3Q3-業(yè)績-環(huán)，Q312.28.74、核心推薦：看好行業(yè)投資機會，首選Q3有望業(yè)績顯著超歷史同期的春秋航空，重點推薦大航代表中國國航、民營航司吉祥航空，關注華夏航空暑期恢復節(jié)奏。二、機場業(yè)績綜述：3機場均實現(xiàn)盈利，關注國際客流及客單價恢復節(jié)奏1、財務數據:23Q2，三家機場均實現(xiàn)盈利利潤表現(xiàn)（以中樞計：23）11）（0.5億。上海機場：H1預計盈利1.2-1.4億，扣非盈利1.0-1.2億，Q2預計盈利2.2-2.4億（23Q1虧損099億.02.2億（211.1億。白云機場：H1預計盈利1.4-1.7億，扣非盈利1.2-1.6億，Q2預計盈利1.0-1.3億（23Q1盈利045億.91.2億（210.8億。深圳機場：H1預計虧損0.5-0.7億，扣非虧損1.1-1.3億，Q2預計盈利0.4-0.6億（23Q1上機23H1E白云深圳上機23Q2E白云深圳上機23Q1白云深圳歸母凈利（億元）1.321.58-0.562.311.130.52-0.990.45-1.08同比109%130.5%91%123%126.1%116%80.3%154.1%64%扣非歸母凈利（億元）1.071.40-1.202.081.010.16-1.010.38-1.36同比108%126.1%81%124%122.8%105%80.3%142.1%56%起降架次（萬架次）18.7721.5618.79.8411.049.88.93上機23H1E白云深圳上機23Q2E白云深圳上機23Q1白云深圳歸母凈利（億元）1.321.58-0.562.311.130.52-0.990.45-1.08同比109%130.5%91%123%126.1%116%80.3%154.1%64%扣非歸母凈利（億元）1.071.40-1.202.081.010.16-1.010.38-1.36同比108%126.1%81%124%122.8%105%80.3%142.1%56%起降架次（萬架次）18.7721.5618.79.8411.049.88.9310.529.0同比103.1%62.9%68.5%459.0%137.6%67.5%19.4%22.5%69.8%較19年-26.6%-10.4%3.4%-23.5%-7.4%9.6%-29.7%-13.3%-2.4%旅客吞吐量（萬人）22002894243612221524129297813691145同比283.1%134.6%159.4%4580.1%293.4%153.7%78.3%61.8%166.1%較19年-42.4%-18.8%-5.7%-37.0%-12.9%2.2%-48.1%-24.6%-13.3%國內旅客吞吐量（萬）166726172357865133212318021285.41126同比222.7%117.2%152.0%7071.6%258.6%142.9%59.0%54.2%162.7%較19年-11.4%-1.0%2.2%-9.9%3.0%9.7%-13.0%-4.8%-4.9%國際+地區(qū)旅客吞吐量（萬）53327779.235819360.91768418.3同比822.9%861.5%1995.2%2443.0%1091.2%2376.0%301.6%565.9%1284.8%較19年-72.5%-70.1%-71.4%-63.5%-58.0%-57.2%-81.7%-82.0%-86.4%資料來源：公司公告，（上機經營數據列示浦東機場）圖表20 2機場歸母利（億（232取中值） 圖表21 2機場扣非母凈利（億（232取中值）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，2、經營數據：Q2各機場業(yè)務量同比大幅提升，深圳恢復最快137.6%197.4%12.9%。67.5%199.6%2.2%。459.48.1923.37.0。圖表22 Q2機場起降次（萬架次） 圖表23 Q2機場旅客吐量（萬人）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，3，Q235%，745%5成。白云：Q2+42%，647%。深圳：Q2+43%，649%。浦東：Q2+36%，642%。圖表24跨境旅客量（）資料來源：FlightAI，+三、鐵路：鐵路客流高景氣，京滬廣深持續(xù)盈利1、財務數據：42.7-63.020.5-40.8（19Q229.7盈利2.3億362Q18.49+3.1。廣深鐵路：H1預計盈利6.0-7.5億，Q2預計盈利1.9-3.4億（19Q2為3.7億，23Q1盈利4.1億。圖表