期貨策略反彈值得期待

目錄股指量構(gòu)行延，等市企反彈 5加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，新一輪穩(wěn)增長窗口開啟 5中報(bào)進(jìn)入業(yè)績窗口驗(yàn)證期，市場有望走出低迷情緒 5風(fēng)格指數(shù)仍偏向中小創(chuàng) 9大宗品外加影，國受季約 12鋼：庫存累積，價格回落 14銅：供需緩和，價格承壓 16金：加息預(yù)期，價格震蕩 18原油：庫存下滑，支撐價格 19圖目錄圖1 萬得全A市盈率TTM（倍）（20130707-20230707） 6圖2 滬深300市盈率TTM（倍）（20130707-20230707） 6圖3 上證指數(shù)市盈率TTM（倍）（20130707-20230707） 7圖4 過去10年TMT指數(shù)市盈率TTM（倍）（20230707） 7圖5 過去10年家居用品市盈率TTM（倍）（20230707） 8圖6 三維度各板塊（申萬一級行業(yè)分類）投資潛力評價表（截至20230707） 8圖7 過去20年風(fēng)格指數(shù)輪動變化（20030101-20230707） 9圖8 過去20年大類資產(chǎn)收益（20030101-20230707） 10圖9 20200102-20230707四大期指凈空單（手） 圖10 四大股指期貨成交持倉比（20200102-20230707） 圖四大股指期貨近月合約升貼水（20200102-20230707） 12圖12 CCFI及萬得全A走勢 13圖13 大類資產(chǎn)漲跌幅（20230103-20230707） 13圖14 商品期貨各品種漲跌幅比較（%）20230103-20230707 14圖15 螺紋鋼基差（20190102-20230707） 14圖16 全國鐵礦石進(jìn)口量及均價 15圖17 全國港口鐵礦石庫存（萬噸） 15圖18 鋼材社會庫存（萬噸）（20140103-20230707） 15圖19 工業(yè)增加值及工業(yè)用電量 16圖20 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及面積 16圖21 LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價（美元噸） 16圖22 長江有色市場平均價銅：1#（元噸） 16圖23 LME銅庫存（全球，噸） 17圖24 COMEX銅庫存（短噸） 17圖25 銅進(jìn)口數(shù)量及銅庫存（20110107-20230707，萬噸） 17圖26 電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額及同比增速 18圖27 新能源乘用車產(chǎn)量及增速 18圖28 倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司）（20091231-20230707） 18圖29 COMEX黃金期貨收盤價（美元盎司） 19圖30 黃金現(xiàn)貨價格與美元指數(shù) 19圖31 OPEC一攬子原油價格（美元/桶） 19圖32 原油期貨結(jié)算價（美元/桶） 19圖33 EIA原油庫存周度變化數(shù)據(jù)（萬桶） 20628結(jié)構(gòu)行情，短期調(diào)整持續(xù)。展望下半年，擾動市場的不確定性因素有望逐漸弱化，與中特估雙輪驅(qū)動延續(xù)，市場有望迎來新的轉(zhuǎn)機(jī)。從外部環(huán)境來看，海外加息等方面影響逐漸轉(zhuǎn)弱。從內(nèi)部環(huán)境來看，政策發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期有望迎來轉(zhuǎn)折。我們維持之前的看法不變：隨著股指的調(diào)整、二季度經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)以及半年AI與中特估值雙輪驅(qū)動格局仍2022753424前期高點(diǎn)，形成W底，仍需要藍(lán)籌搭臺成長唱戲。股指存量結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，等待市場企穩(wěn)反彈加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，新一輪穩(wěn)增長窗口開啟20236月，CPI0%。環(huán)比連續(xù)五個月下降，60.2%；PPI5.4%0.8%，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足，需要政策在穩(wěn)增長、擴(kuò)需求等方面予以支持。202367金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作。易綱行長表示，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大，政策空間充足，對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長要有信心和耐心。下一步，人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院決策部署，繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本穩(wěn)中有降76。央行降息，開啟新一輪穩(wěn)增長窗口。68多家股份制銀行也跟進(jìn)下調(diào)存款利率。6157天期逆回購操作利率10中期借貸便利102.65%；6月20貸款市場報(bào)價利率LPRLPR4.2%。央行降息夯實(shí)了市場的政策預(yù)期，同時帶來了市場流動性的進(jìn)一步寬松充裕，利于市場逐漸走出低迷情緒。我們認(rèn)為后續(xù)其他貨幣和財(cái)政政策有望繼續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步拉動基建投資；貨幣利率也有進(jìn)一步調(diào)整的空間。支持新能源、家居，推動實(shí)體發(fā)展。62日國務(wù)院常務(wù)會議要求延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購臵稅減免政策。目前，財(cái)政部、稅務(wù)總局、工業(yè)和信息化部明確2027并對新能源乘用車減免車輛購臵稅設(shè)定減免稅限額。初步估算，實(shí)行延長政策后，202420275200億元。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，5月新能源產(chǎn)品高速增長，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增長43.6%，帶動汽車用鋰離子229.0%、63.8%；其他新能源產(chǎn)品如風(fēng)77.2%65.2%72.8%46.7%46.7%；工業(yè)控制計(jì)92.6%、77.9%、34.3%。6月29提高供給質(zhì)量和水平，鼓勵企業(yè)提供更多個性化、定制化家居商品，進(jìn)一步增強(qiáng)居民消費(fèi)意愿。中報(bào)進(jìn)入業(yè)績窗口驗(yàn)證期，市場有望走出低迷情緒525628與中特估兩條主線藍(lán)籌搭臺成長唱戲，雙輪驅(qū)動或延續(xù)，前期賽道或進(jìn)入反彈，但難以取代目前的主線。7月A股上市公司中報(bào)陸續(xù)披露，將進(jìn)入業(yè)績窗口驗(yàn)證期，市場有望圍繞中報(bào)行情展開。截至2023年7月7A的PETTM17.55倍（38.87%分位）300PETTM倍（處于近十年的27.05%分位），PETTM12.94倍（36.33%分位）。相669APETTM17.75（處42.58%分位）300PETTM倍（35.94%分位）PETTM13.17倍（41.99%分位）。圖1萬得全A市盈率TTM（倍）（20130707-20230707）資料來源：，圖2滬深300市盈率TTM（倍）（20130707-20230707）資料來源：，圖3上證指數(shù)市盈率TTM（倍）（20130707-20230707）資料來源：，和政策扶持推動的中特估這兩條主線展開。TMT板塊中，AI相關(guān)的算力、應(yīng)用維持高景氣20237月7TMTPETTM40.93倍（19.73%分位），仍在（20%分位數(shù)TMT細(xì)分領(lǐng)域中（信創(chuàng)、運(yùn)營商、半導(dǎo)體設(shè)備等）中報(bào)業(yè)績較好的行業(yè)。圖4過去10年TMT指數(shù)市盈率TTM（倍）（20230707）資料來源：，圖5過去10年家居用品市盈率TTM（倍）（20230707）資料來源：，第三，受益于政策支撐，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注新能源，包括銷量領(lǐng)先的新能源車與低碳經(jīng)濟(jì)。此外，從行業(yè)評價看，我們根據(jù)申萬一級行業(yè)分類，結(jié)合行業(yè)的相對估值、股指以及盈利上漲幅度三個指標(biāo)綜合評價排序，來判斷各板塊的投資潛力。（分值從+5至-5，其中相對指標(biāo)是指過去十年的相對估值的分位數(shù)（PETTM），相對估值202377價格分位數(shù)及長期經(jīng)驗(yàn)來綜合判斷其反轉(zhuǎn)潛力，所處的位臵越低分值越高；盈利根20222023年盈利增速上升的幅度大小，幅度越大得分越高。（2021版申萬一級行業(yè)分類房地產(chǎn)、綜合、國防軍工、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、煤炭、石油等位居前列，傳媒、汽車、商貿(mào)零售等排名靠后。圖6三維度各板塊（申萬一級行業(yè)分類）投資潛力評價表（截至20230707）證券代碼證券簡稱市盈率分位數(shù)區(qū)間最高價區(qū)間最低價提取日收盤價一致預(yù)測凈利潤同比一致預(yù)測凈利潤同比(FY2比FY1)估值打分股指打分盈利打分綜合打分801180.SI房地產(chǎn)(申萬)62.627550.851354.622574.4398.1117995.11(1.26)3.03894.85896.62801230.SI綜合(申萬)30.725487.54604.392731.2094.248679.361.930.64429.26431.83801740.SI國防軍工(申萬)21.003365.93312.111539.2877.0644.842.900.985.008.88801030.SI基礎(chǔ)化工(申萬)16.405882.391371.033704.786.3713.383.36(0.17)5.008.19801040.SI鋼鐵(申萬)59.827584.961372.222224.1265.2543.65(0.98)3.635.007.65801950.SI煤炭(申萬)0.925523.181294.192572.352.972.154.911.98(0.04)6.84801960.SI石油石化(申萬)24.346195.591514.662291.537.368.242.573.340.045.95801720.SI建筑裝飾(申萬)24.535456.411162.082195.3820.2728.512.552.590.415.55801130.SI紡織服飾(申萬)41.655669.33780.991619.2554.2981.870.833.291.385.50801050.SI有色金屬(申萬)0.277484.711205.014522.8911.3013.464.97(0.28)0.114.80801780.SI銀行(申萬)2.004300.821166.293042.445.586.924.80(0.99)0.073.88801730.SI電力設(shè)備(申萬)1.2913847.821580.538750.1640.3026.584.87(0.84)(0.69)3.34801770.SI通信(申萬)21.754914.67874.162702.5914.8014.662.830.47(0.01)3.29801170.SI交通運(yùn)輸(申萬)11.115510.381244.232222.8993.1226.493.892.71(3.33)3.26801790.SI非銀金融(申萬)20.572999.67755.011505.4241.4814.082.941.66(1.37)3.23801150.SI醫(yī)藥生物(申萬)11.7013546.621373.918388.7815.0315.853.83(0.76)0.043.11801210.SI社會服務(wù)(申萬)78.2916181.69912.899967.08164.69270.07(2.83)(0.93)5.271.51801110.SI家用電器(申萬)26.7410930.02763.977219.5015.6613.302.33(1.35)(0.12)0.86801970.SI環(huán)保(申萬)22.726045.01677.681789.8836.744.872.732.93(5.00)0.66801120.SI食品飲料(申萬)35.8233998.701871.0720847.9524.2020.031.42(0.91)(0.21)0.30801140.SI輕工制造(申萬)47.435435.85690.312278.4265.3825.930.261.65(1.97)(0.06)801710.SI建筑材料(申萬)51.108882.041241.995290.4628.6825.74(0.11)(0.30)(0.15)(0.56)801080.SI電子(申萬)48.475611.47471.673896.8345.5237.460.15(1.66)(0.40)(1.91)801010.SI農(nóng)林牧漁(申萬)26.984974.99825.673005.30186.88102.342.30(0.25)(4.23)(2.18)801980.SI美容護(hù)理(申萬)64.2211001.931151.846097.0287.3962.09(1.42)(0.02)(1.26)(2.71)801160.SI公用事業(yè)(申萬)73.795210.251288.352358.1994.2317.92(2.38)2.27(3.82)(3.92)801890.SI機(jī)械設(shè)備(申萬)56.623035.70385.101570.8331.3123.01(0.66)0.53(5.00)(5.14)801750.SI計(jì)算機(jī)(申萬)78.3310424.11662.954827.51130.4851.65(2.83)0.73(3.94)(6.04)801760.SI傳媒(申萬)62.132674.81245.77730.46244.5130.76(1.21)3.00(10.69)(8.90)801880.SI汽車(申萬)86.837978.03964.015809.5250.0741.84(3.68)(1.91)(5.00)(10.59)801200.SI商貿(mào)零售(申萬)71.289266.551617.232201.921862.35149.45(2.13)4.24(85.64)(83.54)資料來源：，測算，區(qū)間最高價與最低價時間范圍為20080104至20230707風(fēng)格指數(shù)仍偏向中小創(chuàng)圖7過去20年風(fēng)格指數(shù)輪動變化（20030101-20230707）資料來源：，7月71000上漲3.79%50（-5.53%）630日，股指漲幅風(fēng)格100030050等代表的大盤藍(lán)籌漲跌幅均排名靠后，各個股指漲幅總體回落。圖8過去20年大類資產(chǎn)收益（20030101-20230707）資料來源：，7美元回落，能源價格延續(xù)震蕩格局77500漲幅排名第一，漲幅14.57%。黃金（5.71%）、一年期定期存款（1.50%）分別排名第二第三。原油價20235CPI0.20%6152023年5月份0%3年4（-%）有所回升。圖920200102-20230707四大期指凈空單（手）資料來源：，，主力持倉前20名空頭壓力仍待釋放，股指期貨IF、IH、IC、IM凈空單震蕩上揚(yáng)，其中，IF、IH、IC凈空單壓力逼近歷史高位。202377日，IF35146手，13216531650135078手；I，IF、IH、IC凈空單63101360696IF、IH、IC、IM202369日，IF133869手；IH26415手，13157手；IC8178138506196136183蕩收斂，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)或傾向通過期指套保，導(dǎo)致市場目前空頭壓力仍在，對短線市場上攻形成了一定的阻力。圖10四大股指期貨成交持倉比（20200102-20230707）資料來源：，，主力持倉前20名2023年7月上旬期貨市場活躍程度較6月變化不大，股指期貨、IH、IC成交持倉均較2023年1月377IC0.350.370.19202313日分別-0.08、-0.12、-0.03、-0.04。202369IF、IH、ICIM的成交持倉比0.400.400.26202313日分別-0.03-0.09-0.04、-0.10。圖11四大股指期貨近月合約升貼水（20200102-20230707）資料來源：，，主力持倉前20名7月7日，股指期貨IF、IC、IM、IH貼水幅度均較6月上旬減小。77日當(dāng)IF0.701.8676.81點(diǎn)，IM97.43202313日分別變動-19.60、-16.51、-3.3162.07點(diǎn)。69IF29.70點(diǎn)，IH近月合12.93點(diǎn)，IC88.18點(diǎn)，IM2023年1月3日分別變動-48.60、-31.31、-14.69和47.74點(diǎn)。大宗商品海外受加息影響，國內(nèi)受淡季制約2023年7月CCFI7月以來，天氣影響進(jìn)入淡季，鋼材庫存增加，供需均緩，價格仍被基本面壓制。圖12CCFI及萬得全A走勢資料來源：，20236月中下旬以來，商品與股指走勢大體一致，震蕩回升。CCFI指數(shù)從2023691237.90771241.73A2023年6月9日的4905.07點(diǎn)回升至7月7日的4937.84點(diǎn)。圖13大類資產(chǎn)漲跌幅（20230103-20230707）資料來源：，大類資產(chǎn)對比看：202377日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、10年期國債期貨今年以來分別+2.34%、+1.69%。2023570個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)同比為-0.48%，滬深300指數(shù)期貨年初至今下降2.05%，RJ/CRB（-3.06%），商品指數(shù)（-7.29%）。國際方面：202377RJ/CRB年初至今下跌3.06%2023102.23點(diǎn)。圖14商品期貨各品種漲跌幅比較（%）20230103-20230707資料來源：，截至2023年7月7鄭棉持續(xù)領(lǐng)漲，以17.38%漲幅位列第一，白糖、滬錫分別以16.47%、11.33%位列二三，焦煤（-30.06%）、滬鎳（-28.68%）和焦炭（-23.49%）跌幅最大，位列倒數(shù)三名。鋼：庫存累積，價格回落6日國常會通過《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》等政策支持，或拉動消費(fèi)建材需求預(yù)期。圖15螺紋鋼基差（20190102-20230707）資料來源：，20237202377日上海螺紋鋼現(xiàn)貨3730元/噸，期貨收盤價（活躍合約）3671元/13元/噸上升至7月7日的59元/噸，基差震蕩波動，小幅回升。供給端：202354月有所回升。59617.45萬噸；4904420231100.87美元2美元/噸3（117.70美元噸4（120.54美元/噸）至5月回落至116.91美元/噸。2023年7月上旬全國港口鐵礦石庫存小幅回升，自2023年6月9日的12622.26萬噸上升至7月7日的12638.56萬噸。Mysteel數(shù)據(jù)，77801.2724.88萬噸（+3.20%）196.76萬噸，較前一周環(huán)6.74萬噸（-3.31%）。8289.22萬噸，較前一周環(huán)比增加6.06萬噸（+2.14%）。圖16全國鐵礦石進(jìn)口量及均價資料來源：，

圖17全國港口鐵礦石庫存（萬噸）資料來源：，202377（含上海全部倉庫萬噸，相較于6月有所下降（2023年6月9日螺紋鋼庫存569.55萬噸）。圖18鋼材社會庫存（萬噸）（20140103-20230707）資料來源：，622462028.682306.47224.6萬噸環(huán)比下降0.74%；生鐵日產(chǎn)202.87萬噸，環(huán)比增長0.52%；鋼材日產(chǎn)230.65萬噸，環(huán)比增長6.41%。需求端：房地產(chǎn)銷售不振。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）188815億元