人民幣貶值對企業(yè)財務(wù)影響應(yīng)對策略

...v.人民幣貶值對企業(yè)的財務(wù)影響及應(yīng)對策略摘要：隨著我國金融體系對外開放程度的進一步加深，人民幣匯率的變化充滿了不確定性，對國民經(jīng)濟產(chǎn)生了多方面和多層次的影響，尤其是對于有較多對外貿(mào)易往來的進出口企業(yè)，更是提出了巨大的挑戰(zhàn)，外向型企業(yè)對沖匯率風(fēng)險的要求也日益強烈。本文首先對2005年匯改和“811〞匯改以來匯率的波動情況進展了描述，分析了人民幣匯率貶值的原因，同時探究了人民幣匯率貶值對我國進出口企業(yè)財務(wù)管理帶來的影響，最后給出了企業(yè)應(yīng)對人民幣貶值的財務(wù)管理策略，供企業(yè)在進展財務(wù)管理時進展參考。關(guān)鍵詞：人民幣貶值；財務(wù)管理；原因；策略〔一〕人民幣自2021年以來和“811〞匯改以來的波動情況1994年1月-2021年6月人民幣有效匯率走勢數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行國家外匯管理局發(fā)布的"2021年上半年中國國際收支報告"顯示：2005年匯改以來，人民幣名義和實際有效匯率累計分別升值45.6%和55.7%，在BIS〔國際清算銀行〕監(jiān)測的61種貨幣中升值幅度分別居第1位和第2位。2021年8月11日，央行在匯改十年后又一次出手。當(dāng)日，美元對人民幣中間價報6.2298，較前一交易日，人民幣中間價貶值1.86%。央行發(fā)表聲明，將進一步完善人民幣兌美元匯率中間價報價，具體做法為：做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。匯改以來，人民幣匯率波動更加劇烈，在2021年1月份更是出現(xiàn)八連跌，直到1月8日，人民幣對美元匯率中間價報6.5636，較上一個交易日小幅上漲10個基點，完畢8個交易日連續(xù)下跌態(tài)勢。于此同時Y和H出現(xiàn)較大的價差，人民幣匯率定價權(quán)之爭在離岸市場和在岸市場之間愈演愈烈。中國央行在1月12日左右，通過中資大行大量買入離岸人民幣，兩岸價差由1月6日的1600基點縮窄到不到300點。數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)總之，當(dāng)前的經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜，歐盟，日本等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟低迷，美聯(lián)儲加息已經(jīng)“靴子落地〞，巴西，南非等國貨幣暴跌，加之國經(jīng)濟面臨下行壓力，金融市場的開放程度進一步加深，雖然央行一再強調(diào)人民幣不具有長期貶值根底，但人民幣匯率的波動，無疑為進出口企業(yè)的經(jīng)營尤其是財務(wù)管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)?！捕橙嗣駧刨H值的原因探究1：我國經(jīng)濟增長乏力，下行壓力較大2021年我國GDP增長率由2021年的9.49%跌為7.75%，以后接連兩年一直為7開頭的增速，分別為7.69%，7.27%。中國國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，在2021年第三季度GDP首次破7，同比增速為6.9%，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)。社科院藍(lán)皮書預(yù)測2021年中國經(jīng)濟增速為6.6%-6.8%【1】。文中指出，經(jīng)濟增長新舊動力存在錯配、分化和差異，導(dǎo)致政策調(diào)控在穩(wěn)增長、去產(chǎn)能、去杠桿之間的協(xié)調(diào)平衡難度加大，挑戰(zhàn)增加。從中可以看出，我國目前經(jīng)濟形式面臨諸多挑戰(zhàn)，一方面，世界經(jīng)濟大形勢處于低迷，外需缺乏。另一方面，國二三線城市的樓房庫存嚴(yán)重；鋼鐵，煤炭等上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，杠桿過高，占用了大量的銀行信用；PPI,CPI等經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)差強人意，2021年12月PPI同比下降5.9%，已經(jīng)是連續(xù)46個月下滑，國經(jīng)濟通縮風(fēng)險上升；雖然政府出臺了相應(yīng)的政策如地方債務(wù)置換來去庫存，去產(chǎn)能，去杠桿，但政策時滯和其他因素的干擾使經(jīng)濟不可能在短時間重回高速增長。匯率的長期決定理論指出一國經(jīng)濟對本幣的匯率波動具有決定性的作用，經(jīng)濟增速快時本幣升值，反之貶值。中國經(jīng)濟的下行造成了人民幣的貶值，雖然中國政府一再強調(diào)人民幣不具有長期貶值的根底，多位高官喊話保持人民幣匯率穩(wěn)定，但是匯改以來人民幣匯率仍然波動劇烈，人民幣單邊升值的日子一去不返，短期的波動貶值不可防止。2：央行屢次降息，中美利差進一步縮窄中國人民銀行在2021年3月1日開啟本年的首次降息，經(jīng)過5月11日，6月28日，8月26日，10月24日的5次降息，將一年期存，貸款基準(zhǔn)利率由2021年11月28日的2.75%，5.60%降至2021年10月24日的1.5%，4.35%.從2021年3月1日降息后的首日〔3月2日)即期外匯市場的交易情況來看，人民幣兌美元早盤下跌并續(xù)創(chuàng)逾28個月新低，中間價連續(xù)第二日走貶，至近四個月低位。中國外匯市場交易中心的數(shù)據(jù)顯示，5月，6月，8月的三次降息之后，人民幣兌美元匯率均出現(xiàn)了不同程度的貶值。以中國外匯交易中心公布的人民幣匯率中間價計算，截至2021年12月31日，較第一次降息后人民幣已經(jīng)貶值了5.5%左右。同時我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，將在未來的很長的一段時間保持中高速增長，雖然央行不可能再次大水漫灌，但是肯定會采取必要的措施來提振經(jīng)濟，所以降息在以后的經(jīng)濟運行中屬于大概率事件。從外部環(huán)境來看，美國勞工部12月4日公布的數(shù)據(jù)顯示美國11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加21.1萬,增幅超過預(yù)期值20.0萬,失業(yè)率維穩(wěn)于5.0%,顯示美國經(jīng)濟具有強勁韌性,美聯(lián)儲鑒于經(jīng)濟復(fù)良好，于12月16日正式宣布加息，并暗示會有四次的加息。如此看來，中美兩國的利差會進一步縮小。根據(jù)非套補利率平價理論，Ep=iA-iB，:遠(yuǎn)期的匯率預(yù)期變動率等于兩國貨幣利率之差，在美元加息，人民幣降息的背景下，市場上預(yù)期人民幣將會進一步貶值，增加了人民幣對美元的匯率下行壓力。3：出口疲軟，外匯儲藏驟降海關(guān)總署在2021年1月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年全年我國進出口總值為245849億元人民幣，同比下降7%；出口總值為141356.91億元人民幣，同比下降1.8%；進口總值104492.08同比下降13.2%。由于世界經(jīng)濟低迷，全球貿(mào)易處于深度調(diào)整期，出口情況不甚樂觀。于此同時，我國外匯儲藏2021年以來總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，國家外匯管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國的外匯儲藏已由1月份的38,134.14億美元降至33,303.62億美元，短短一年外匯儲藏縮水近5000億美元，僅12月份單月就下降接近1080億美元。外匯儲藏快速下降的原因比較復(fù)雜。一方面，由于美聯(lián)儲加息預(yù)期影響市場，美元升值，外匯儲藏中的歐元，日元等其他貨幣相應(yīng)貶值，最終折算成美元必然造成我國外匯儲藏規(guī)模的整體縮水。另一方面，隨著我國對外開放程度的加深以及政策引導(dǎo)，我國對外投資逐漸增加，我國商務(wù)部發(fā)言人稱，2021年中國對外非金融類直接投資同比增長14.7%，實現(xiàn)中國對外直接投資連續(xù)13年增長，年均增幅高達33.6%。2021年末，中國對外直接投資存量首次超過萬億美元大關(guān)。另外，一個不容忽略的原因是資本外流，由于中國近年來經(jīng)濟表現(xiàn)差強人意，房市庫存嚴(yán)重，金融機構(gòu)杠桿過高造成資本回報率降低，加之美聯(lián)儲加息使美元對投資者更具有吸引力，人民幣資產(chǎn)需求萎縮，人民幣兌美元匯率也隨之下降。市場對人民幣貶值的預(yù)期預(yù)期具有自我實現(xiàn)性，同時可能會引起“熱錢〞的加快流出，造成泡沫破裂，資產(chǎn)收益率降低和通縮問題，甚至?xí)绊懳覈鹑谑袌龊蜋C構(gòu)的穩(wěn)定，進而引發(fā)經(jīng)濟問題。人民幣匯率預(yù)期的特征表達在市場個體對人民幣匯率的預(yù)期是非理性的，并且具有顯著的異質(zhì)性，金融機構(gòu)多是采用外推預(yù)期，根據(jù)歷史匯率判斷將來的走勢【2】。因此，如果即期匯率貶值速度加快，將進一步強化貶值預(yù)期。當(dāng)前人民幣兌匯率持續(xù)走弱，家庭，機構(gòu)配置外匯資產(chǎn)的意愿強烈，以美元計價的QDII基金正受到投資者的青睞，多家基金公司出現(xiàn)額度緊狀況。在我國當(dāng)前金融制度不甚完善，投資者理性缺乏的情況下，容易引發(fā)“羊群效應(yīng)’,促成人民幣貶值的事實。因此，境外機構(gòu)對人民幣貶值預(yù)期也是即期匯率連續(xù)走弱的重要原因。〔三〕對企業(yè)財務(wù)帶來的影響1：對企業(yè)籌資的影響在人民幣急劇貶值的情況下，企業(yè)形成的匯兌損失驟然增加。匯兌損益作為企業(yè)財務(wù)費用的重要組成局部，造成了企業(yè)財務(wù)費用的激增，從而嚴(yán)重影響了企業(yè)的凈利潤。據(jù)研究說明：公司的匯兌損益與凈利潤呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系【3】。自811匯改以來，人民幣貶值對企業(yè)的不良影響已經(jīng)顯現(xiàn)。國家統(tǒng)計局公局的8月份數(shù)據(jù)顯示，8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降8.8%，降幅比7月擴大5.9個百分點。國家統(tǒng)計局工業(yè)司何平博士解讀稱，匯兌損失使財務(wù)費用增長較快，是8月份工業(yè)利潤降幅擴大的原因之一。同時，在早期的人民幣與美元息差拉大和人民幣單邊升值的驅(qū)動下，企業(yè)的海外負(fù)債規(guī)模也節(jié)節(jié)攀升。國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年末中國對外債務(wù)規(guī)模約為3902億美元，而2021底已急速攀升至8955億美元，人民幣貶值讓很多企業(yè)叫苦不迭，尤其是一貫發(fā)行美元債券的房地產(chǎn)企業(yè)，于是很多企業(yè)開場提前歸還美元債務(wù)，對企業(yè)的資本機構(gòu)也產(chǎn)生了重要的影響。一方面，人民幣貶值之后，有市場人士擔(dān)憂，外資機構(gòu)會由于人民幣貶值開場拋售資產(chǎn)并減少直接投資，但是基于人民幣和美元利率還存在一定的差距，并且美元兌人民幣相對升值，外資對我國的直接投資本錢會相對有所降低，所以可能會增加我國企業(yè)的外幣權(quán)益性融資。另一方面，匯率的變化勢必增加企業(yè)的海外發(fā)債本錢，在國流動性充裕，融資環(huán)境改善的情況下，企業(yè)會更多的選擇在國發(fā)行人民幣債券同時減少美元債券以防止匯率風(fēng)險。2：對企業(yè)運營的影響利好出口，促進產(chǎn)品銷售。人民幣貶值對出口企業(yè)無疑是利好消息，以美元標(biāo)價的出口商品在人民幣貶值的情況下就會變的相對廉價，海關(guān)總署公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示中國2021年12月進出口跌幅雙雙收窄，12月出口年率下滑1.4%，預(yù)期下滑8%，前值下滑6.8%。海關(guān)總署發(fā)言人黃頌平稱12月份貿(mào)易數(shù)據(jù)回暖或因翹尾因素，但不可否認(rèn)的是，人民幣自811匯改以來的貶值也起到了一定的促進作用。由于我國出口企業(yè)的產(chǎn)品附加值比較低，尤其是服裝，紡織等行業(yè)，主要依靠價格優(yōu)勢占領(lǐng)國際市場，利潤率很低，人民幣升值以后提升了出口產(chǎn)品的價格競爭優(yōu)勢，促進了產(chǎn)品的銷售，提高了存貨周轉(zhuǎn)率，同時給出口企業(yè)以喘息的空間來提升產(chǎn)品的附加值，增強產(chǎn)品核心競爭力?！?〕進口原料本錢提高。對于高進口依賴度的企業(yè)如鋼鐵行業(yè)，其進口鐵礦石的本錢隨著人民幣貶值而加大，進一步壓縮了企業(yè)的利潤空間，減少了企業(yè)的有效現(xiàn)金流。(3)企業(yè)海外資產(chǎn)收益增加.我國一些已經(jīng)實行海外開展戰(zhàn)略將局部資產(chǎn)配置于美元等外幣資產(chǎn)的企業(yè)從人民幣貶值中獲利，外匯存款，應(yīng)收賬款等資產(chǎn)升值,企業(yè)的有效資產(chǎn)上升，增強了企業(yè)的運營能力。3:對企業(yè)投資的影響研究說明:自從2005年匯改以后，人民幣匯率與境外直接投資有負(fù)相關(guān)關(guān)系。VAR模型研究發(fā)現(xiàn)，人民幣名義匯率(EX)每下降一個百分點，即人民幣升值1%，OFDI增加3.20%，這說明人民幣升值有助于增加我國境外直接投資【4】。而在人民幣的名義匯率上升即人民幣貶值的情況下，我國企業(yè)在對外以美元進展投資時，不可防止的受到影響。但是隨著人民幣的國際化，“一帶一路〞戰(zhàn)略的不斷推進和深化，以及政策扶持，融資環(huán)境的改善，企業(yè)的對外投資也會隨之逐漸改善。同時，在人民幣對美元貶值的情況下，歐元、澳元等外幣兌人民幣匯率也持續(xù)走低，使得我國的企業(yè)對歐洲，澳洲的投資趨之假設(shè)鶩。根據(jù)普華永道此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年上半年，中企海外并購交易數(shù)量同比增長17%，到達174起；交易金額逼近350億美元，同比增長24%，處于歷史高位，充分說明企業(yè)的投資活動并沒有因為人民幣貶值而受到嚴(yán)重的影響，反而在政策紅利和寬松的宏觀環(huán)境中有序增長。(四)企業(yè)應(yīng)對人民幣貶值的財務(wù)管理建議1：減少外幣債務(wù)，調(diào)整資本機構(gòu)我國企業(yè)在之前人民幣單邊升值，國融資環(huán)境差的情況下在海外大舉發(fā)債，形成了巨大的海外債務(wù)存量，這些債務(wù)一般是以美元計價，在美元兌人民幣升值的背景下無疑給企業(yè)造成了巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而國的融資環(huán)境已經(jīng)大有改善：人民銀行在2021年以來屢次降息降準(zhǔn)，引導(dǎo)利率下行；證監(jiān)會逐步推行注冊制改革，取消行政審批，整頓我國股權(quán)市場，為企業(yè)上市融資翻開方便之門；政府對中小企業(yè)的政策傾斜。總之，企業(yè)的融資本錢已經(jīng)有所降低，所以企業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該重新估量在海外和國融資的本錢，改變以前大量發(fā)行美元債券的融資渠道，積極應(yīng)對匯率變化，調(diào)整資本構(gòu)造。2：調(diào)整產(chǎn)品構(gòu)造，進展產(chǎn)品升級長期以來，我國出口商品多為低附加值的產(chǎn)品如服裝，家電，化工品等，利潤率缺乏10%，匯率的小幅波擴大動就可能蠶食利潤的一大局部。所以出口企業(yè)應(yīng)該抓住時機，將企業(yè)的資金和人力優(yōu)先投入R&D(研究與開發(fā))領(lǐng)域，增強自主創(chuàng)新能力，同時注重吸收國外的先進管理經(jīng)歷，進展全面升級，結(jié)合我國的“供給側(cè)〞改革，打造中國經(jīng)濟升級版，提升我國的產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，積極創(chuàng)立品牌優(yōu)勢，打造國際名牌，滿足國際上對高端產(chǎn)品的需求。同時抓住“互聯(lián)網(wǎng)+〞的東風(fēng)，建立跨境電子商務(wù)平臺，節(jié)約本錢的同時提升信息優(yōu)勢。3：加強應(yīng)收賬款管理，合理配置外幣資產(chǎn)一方面，外貿(mào)企業(yè)在人民幣匯率下跌的時期應(yīng)做好應(yīng)收賬款的管理，可以選擇將美元的應(yīng)收賬款延遲結(jié)匯，在人民幣進一步下跌的情況下可以賺取更多的匯兌收益。而對于相對人民幣貶值的歐元，日元等資產(chǎn)，那么可以采取及時結(jié)匯的策略，防止擴大匯兌損失，造成財務(wù)費用的增加。另一方面，對于升值的外幣收入，企業(yè)可以作為短期投資品種，合理配置外幣資產(chǎn)，以優(yōu)化現(xiàn)金構(gòu)造降低現(xiàn)金持有本錢、適量持有外幣、靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)。企業(yè)的財務(wù)管理人員應(yīng)該關(guān)注國家經(jīng)濟形勢和匯率變化，及時調(diào)整結(jié)售匯策略，以保證企業(yè)的最大利益。4：追隨改革紅利，開展海外戰(zhàn)略盡管人民幣的貶值在一定程度上加大了企業(yè)對外投資的本錢，但是不可否認(rèn)的是，隨著我國改革開放的進一步深化和“一帶一路〞等政策的落地，企業(yè)對外投資的融資平臺進一步完善，企業(yè)對外投資，并購的本錢不會因為人民幣的貶值而大幅度的增長。相反，在國人口紅利消失的條件下，企業(yè)可以將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外，充分利用一些國家或地區(qū)低廉的人力資源和原料本錢，沖銷因人民幣貶值而帶來的本錢費用增加，提升產(chǎn)品的價格優(yōu)勢。5：合理運用金融工具來應(yīng)對匯率風(fēng)險有研究說明【5】：金融衍生工具對農(nóng)業(yè)企業(yè)出口績效有顯著的正向影響,使用金融衍生工具的企業(yè)能夠獲得比未使用者更高的出口收入。在當(dāng)前匯率波動劇烈的情況下，選擇金融工具來避險更應(yīng)該引起進出口企業(yè)的重視。國際上目前的常用的用來躲避匯率風(fēng)險的工具有外匯期貨，外匯期權(quán)，遠(yuǎn)期外集合約以及外匯掉期等。但我國的金融市場不甚興旺，金融工具也相對較少，目前國可供選擇的金融工具包括以下幾種：〔1〕遠(yuǎn)期結(jié)售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是目前最常用的方法。其操作方法就是企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯的合同，在合同中約定企業(yè)在未來的某個時間辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)時涉及到的外幣幣種，匯率，金額以及交割期限。企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到銀行，可以幫助企業(yè)鎖定當(dāng)前本錢。遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易可以是固定期限交易，也可以是擇期交易，如果企業(yè)遇到特殊情況，還可以在交割日前的三個工作日辦理展期。〔2〕貨幣互換。即外貿(mào)企業(yè)在進展外貿(mào)業(yè)務(wù)的同時賣出或買入一樣金額的外匯，如企業(yè)甲在即期買入A貨幣賣出B貨幣，在遠(yuǎn)期賣出A貨幣，買入B貨幣，其本質(zhì)是利用資金的反向流動來躲避匯率風(fēng)險。〔3〕外匯期權(quán)。是國一種新興的金融工具，但是在國外已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用。其實質(zhì)是賦予外貿(mào)企業(yè)〔期權(quán)買方〕一種選擇權(quán)，企業(yè)需要向銀行支付一定的期權(quán)費來獲得選擇權(quán)，在期權(quán)到期時，如果企業(yè)認(rèn)為約定的匯率對自己不利，可以選擇放棄行權(quán)，而按照市場上的即期匯率進展結(jié)售匯，對于企業(yè)來說具有比較大的靈活性?！参濉惩戤呎Z當(dāng)前國際主要興旺經(jīng)濟體經(jīng)濟政策取向不一，國經(jīng)濟處于“三期疊加〞的時期。央行發(fā)文稱今后人民幣匯率會更多的參考一籃子貨幣而非美元，引導(dǎo)人民幣匯率雙向波動。對于國企業(yè)來說，應(yīng)該正確認(rèn)識人民幣匯率貶值對企業(yè)財務(wù)造成的影響并在此根底上結(jié)合自身情況制定趨利避害的財務(wù)戰(zhàn)略，以期使企業(yè)的價值到達最大化。參考文獻：[1]中國社會科學(xué)院.2021年中國經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測藍(lán)皮書[R]..2021[2]曉峰,錢利珍,黎琦嘉.人民幣匯率預(yù)期特征研究——基于調(diào)查數(shù)據(jù)的實證分析[J].國際金融研究,2021(12):47~58[3]栗書茵.匯兌損益對上市公司利潤影響的理論和實證分析[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2007(3):23~28[4]喬琳.我國人民幣匯率與OFDI、IFDI的互動效應(yīng)實證研究[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2021(8):23~28[5]