鋼鐵企業(yè)參與期貨市場案例分析

鋼鐵企業(yè)參與期貨市場案例分析總則：鋼鐵企業(yè)參與期貨有明顯的階段性特征鑒于銅期貨進(jìn)展時(shí)間較長，且套保模式相對成熟，為了完善鋼鐵企業(yè)的套期保值模式，并賜予鋼鐵企業(yè)以好的指導(dǎo)，我們首先對銅期貨市場中相對成熟的案例進(jìn)展剖析。江銅是我國最大的銅礦生產(chǎn)商和陰極銅生產(chǎn)商。沿著從銅礦開采到最終制成銅材銷售這一產(chǎn)業(yè)鏈，每個(gè)環(huán)節(jié)的作價(jià)模式有所不同，給江銅的經(jīng)營帶來了較為簡單的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)甚至脅到江銅賺取核心利潤的力量。但值得慶幸的是，從原料到成品，雖然精銅礦、陰極銅、銅材的作價(jià)模式不同，但根本是以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，因而期貨市場成為江銅套期保值、對沖風(fēng)險(xiǎn)的必定選擇。隨著近幾年江銅冶煉力量的不斷擴(kuò)大，原料自給率快速下降，大局部原料依靠從國外市場購置，形成了典型的“兩頭在外”的格局。從原材料的獲得到最終制成成品銷售，江銅在經(jīng)營中面對的風(fēng)險(xiǎn)敞口主要有：原材料選購的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及銅桿銷售環(huán)節(jié)均價(jià)、點(diǎn)價(jià)作價(jià)方式的風(fēng)險(xiǎn)。面對這些風(fēng)險(xiǎn)，江銅在選購環(huán)節(jié)，通過計(jì)算每日平均虛擬銷售規(guī)劃量，LME和上海期貨交易所分別進(jìn)展銅期貨買入〔或賣出〕建倉；同時(shí)，為躲避客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在客戶點(diǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格的同時(shí)，江銅在期貨市場上買入相應(yīng)合約保值。通過這種方法，江銅有效的躲避了市場價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從江銅的成功案例中，我們可以總結(jié)出，正確的理念是成功套期保值的前提；順暢的業(yè)務(wù)流程為成功的套期保值供給保障；針對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口設(shè)計(jì)方案是成功套期保值的關(guān)鍵。2023327日上市后，經(jīng)過四年多的進(jìn)展，已經(jīng)漸漸被鋼鐵行業(yè)所承受，為鋼鐵企業(yè)的套期保值供給了必要的根底。在過去的幾年中，鋼鐵行業(yè)既經(jīng)受了四萬億帶來的紅利，也經(jīng)受了由于產(chǎn)能過程所帶來的行業(yè)陣痛，在這一過程中，國內(nèi)眾多鋼鐵參與到了期貨市場中來，有些企業(yè)在市場中漸漸形成了適合自己進(jìn)展的模式，而有些企業(yè)卻折戟沉沙。回首國內(nèi)鋼鐵企業(yè)參與期貨市場的歷程，我們不難覺察，在不同的時(shí)期、不同的階段，鋼鐵企業(yè)參與期貨市場的特征并不盡一樣，表現(xiàn)出了較為明顯的階段性特征。大體上來說，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)參與期貨分別經(jīng)受了如下幾個(gè)階段：首先是初期的機(jī)械式套期保值模式；其次是較為敏捷的基差、價(jià)差套期保值策略；再次是較為成熟的套利策略；最終是最為高級的商品基金模式。特點(diǎn)：機(jī)械式套期保值的根本思路便是本錢理論，鋼鐵企業(yè)通過計(jì)算其生產(chǎn)的本錢作為操作期貨的觸發(fā)點(diǎn)。在這個(gè)階段，鐵礦石的定價(jià)模式開頭從年度長協(xié)過度到季度長協(xié)，根本上以上個(gè)季度的鐵礦石價(jià)格均價(jià)作為下個(gè)季度的選購均價(jià)。所以，企業(yè)的本錢相對簡潔確定，企業(yè)主要依據(jù)長期以來的閱歷推斷來確定一個(gè)礦價(jià)的高價(jià)位區(qū)間和低價(jià)位區(qū)間。在高價(jià)格區(qū)間的話，選購的礦石就通過賣出螺紋鋼期貨的形式鎖定利潤，并通過鋼材期貨的形式削減鋼廠的庫存規(guī)模；在低價(jià)區(qū)間的話，加大螺紋鋼期貨的買入頭寸，以變相購入足夠數(shù)量的鐵礦石庫存；或者通過螺紋鋼期貨的形式鎖定選購本錢，但加大現(xiàn)貨市場鐵礦石的選購量，進(jìn)而增大企業(yè)在低價(jià)區(qū)的選購頭寸。鐵礦石價(jià)格運(yùn)行區(qū)間由于在這兩年期間，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能整體上還處于供求平衡的狀況，企業(yè)的這種閱歷推斷相對簡潔還比較準(zhǔn)確，尤其是國內(nèi)企業(yè)紛繁通過利用期貨和現(xiàn)貨市場基差不平衡的時(shí)機(jī)，逢基差走強(qiáng)的時(shí)候賣出保值，獵取了豐厚的利潤。但這個(gè)階段，各個(gè)企業(yè)參與的工夫和節(jié)奏分歧：國有企業(yè)由于仍對國企參與期貨市場心存芥蒂，始終沒有放開手腳進(jìn)展大規(guī)模的賣出交易，參與期貨市場的企業(yè)數(shù)量缺乏國內(nèi)鋼廠數(shù)量的20%，每一個(gè)企業(yè)參與的比例也較小，平均規(guī)模被限制在企10-20%的規(guī)模四周。民營企業(yè)在這一時(shí)期的分化比較明顯：一局部比較“激進(jìn)”的企業(yè)，快速進(jìn)入期貨市場，不僅沒有馬上在期貨市場上盈利，反而擔(dān)當(dāng)著巨大的資金風(fēng)險(xiǎn)，尤其是企業(yè)僅僅按根本的套保理論，當(dāng)計(jì)算出企業(yè)有符合利潤的情形下就貿(mào)然進(jìn)入市場進(jìn)展賣出保值，而沒有對當(dāng)前企業(yè)所面臨的的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、進(jìn)入的時(shí)機(jī)進(jìn)展充分成熟的分析下貿(mào)然介入，患病了民企參與期貨市場的第一次“滑鐵盧”。但這次教育反而使上述企業(yè)較其他鋼廠提早交了一筆貴重的膏火；而另外一局部企業(yè)雖然在期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的支持下，也做了幾單利潤還算豐厚的保值交易，但卻沒有乘勝追擊，反而拘泥于最終的參與模式，從而使民企參與期貨的模式進(jìn)展了嚴(yán)峻的分化：那些患病曲折的企業(yè)，由于交了貴重的膏火，轉(zhuǎn)變了企業(yè)參與期貨的模式，重組了參與期貨的構(gòu)造架構(gòu)和決策機(jī)制，為企業(yè)長期正確地參與期貨市場打下了堅(jiān)實(shí)的根底，而其他幾類企業(yè)要么裹足不前，要么畏首畏尾，始終無法突破期貨交易的根底理論桎梏。典型案例：2023年7、8月份螺紋綱期貨市場履歷了歷史上少見的暴漲和暴跌行情，86日期貨合約0909最高到達(dá)4996元，較713839115730%3550元上漲1446元或40.7%。但在8月份，螺紋鋼代價(jià)又開頭暴跌，到9月15日最終交易日，0909合約收盤價(jià)為3600元，幾乎3550元。階段一：沙鋼賣出保值43700元以下波動(dòng)。依據(jù)上海期貨交易所公開的持倉息，在417日之前沙鋼席位持有0909空頭頭寸手，至64日時(shí)空頭頭寸為手，由此推算，沙鋼持有09093550-3600元。階段二：第一波鋼價(jià)上漲，沙鋼無操作646113600-3700元的盤整3900元四周波動(dòng)，在此期間沙鋼持倉沒有變化。階段三：其次波大幅上漲，沙鋼全部砍倉月15日鋼價(jià)再次上破盤整區(qū)間阻力線3900元，此時(shí)沙鋼開頭大幅減倉，在7個(gè)交易日中減倉手。平均減倉本錢在4000元左右。另外在7月31日時(shí)減倉5575手。平均減倉本錢4500849006524手。階段四：鋼價(jià)大幅回落，沙鋼小幅買入845手，價(jià)格在4900824日平倉，本錢在4600元?！采充摽稍谄渌簧嫌懈嗟亩囝^頭寸〕09092.4億左右。存在的問題及閱歷：問題：企業(yè)缺少對套期保值的深刻生疏套期保值只是一種風(fēng)險(xiǎn)治理工具，他的目標(biāo)是平滑財(cái)務(wù)指標(biāo)，使企業(yè)到達(dá)預(yù)期的目標(biāo)。假設(shè)能對保值樹立期現(xiàn)兩個(gè)賬目統(tǒng)一計(jì)算，那么在期貨消滅虧損時(shí)，企業(yè)就能夠辦事不驚，完整執(zhí)行套保打算。從沙鋼在消滅貨虧損時(shí)的反響來看，決策層比較缺乏對套保實(shí)質(zhì)的生疏。決策層越權(quán)指揮套期保值是有一套方案的，但是目前民營企業(yè)普遍存在的問題是老板一人說了算。當(dāng)企業(yè)老板過于關(guān)注行情時(shí)，就超越了治理層的工作范圍，從而使制度難以實(shí)施，甚至消滅套保小組意見被擱置的現(xiàn)象。套保治理體系不完善沙鋼盤中操作混亂，甚至消滅投機(jī)，最終導(dǎo)致左右挨打，這與其體系的不建全是有關(guān)系的。假設(shè)治理體系完善，那么任何的變動(dòng)都要經(jīng)過套保小組打算，套保小組嚴(yán)守保值原則，將不會(huì)消滅與保值方向相反的投機(jī)行為。套保方案不完善方案完善是保值成功的關(guān)鍵。在套保方案中，除了一般的內(nèi)容外，也應(yīng)當(dāng)考慮到發(fā)生意外狀況時(shí)的應(yīng)對措施。只有將各種風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，企業(yè)才能在消滅問題時(shí)理發(fā)的應(yīng)對。閱歷：經(jīng)過2023年初次參與鋼材期貨交了巨額膏火后，沙鋼在期貨公司和交易所的幫助下，形成了領(lǐng)導(dǎo)層、生產(chǎn)、選購、銷售、財(cái)務(wù)和投資眾多條耳目員組成的套期保值決策委員會(huì)，使企業(yè)的期貨交易始終圍繞在企業(yè)的現(xiàn)貨經(jīng)營需求上面，不僅有效防范了期貨交易的頭寸風(fēng)險(xiǎn)，還對現(xiàn)貨市場的定價(jià)、銷售都供給了決策幫助；風(fēng)險(xiǎn)治理方面，沙鋼將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)治理分為兩級：第一級是交易操縱部門的風(fēng)險(xiǎn)治理，由投資部賣力人對交易情形進(jìn)展盤中和盤后兩級搜檢；其次級是財(cái)務(wù)部門和紀(jì)檢部門的風(fēng)險(xiǎn)治理，財(cái)務(wù)部門和紀(jì)檢部門分分歧周期對期貨賬戶的資金情形、交易情形進(jìn)展審計(jì)搜檢。對于分歧額度的交易頭寸，也分為兩級決策權(quán)限。在肯定的額度內(nèi)，交易操縱部門有決策權(quán)，敏捷地建倉交易。超越交易操縱部門權(quán)限的建倉打算，須由集團(tuán)決策委員會(huì)開會(huì)爭論協(xié)商，決策委員會(huì)會(huì)議形成操縱打算，由交易操縱部門具體執(zhí)行。從目前沙鋼參與期貨的決策過程和風(fēng)控體系，我們可以看出：沙鋼的交易模式、授權(quán)體系和風(fēng)控體系，既賜予專業(yè)的投資部門足夠的敏捷性，又能夠從風(fēng)險(xiǎn)掌握上把控期貨投資的整體風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)行四年多來，已成為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)參與期貨市場保值的最成熟的運(yùn)作模式。二、敏捷的基差、價(jià)差套期保值戰(zhàn)略特點(diǎn)：價(jià)差理論也稱基差理論。由于遠(yuǎn)期期貨合約代價(jià)的計(jì)算首要是基于現(xiàn)貨代價(jià)加上工夫價(jià)值，這里的工夫價(jià)值不僅包括了當(dāng)前期貨合約標(biāo)的持有到遠(yuǎn)期合約當(dāng)月所涉及的現(xiàn)貨代價(jià)升貼水、倉儲(chǔ)費(fèi)，也包括了由于買入現(xiàn)貨占用的資金的借貸利錢。遠(yuǎn)期合約代價(jià)和現(xiàn)貨代價(jià)、各期貨合約間的價(jià)差均表達(dá)為工夫價(jià)值，并且這兩種價(jià)差通常處于肯定范圍之內(nèi)。在當(dāng)宿世產(chǎn)本錢、倉儲(chǔ)費(fèi)、借貸利錢等確定的情形下，當(dāng)市場的參與者覺察買入當(dāng)前現(xiàn)貨并持有到遠(yuǎn)期合約到期日時(shí)的明顯投入小于當(dāng)前遠(yuǎn)期期貨合約代價(jià)，就發(fā)生了期現(xiàn)套利機(jī)遇。而當(dāng)遠(yuǎn)月期貨合約代價(jià)與近月期貨合約代價(jià)的價(jià)差超出正常水平，就發(fā)生了“買入近期—賣出遠(yuǎn)期”的跨期套利空間。這一階段，鐵礦石定價(jià)模式逐步進(jìn)入月度定價(jià)或現(xiàn)貨定價(jià)，企業(yè)的利潤率進(jìn)一步降低，以至在某些時(shí)刻消滅全行業(yè)虧損的情形，鋼鐵行業(yè)面臨愈加緊迫的本錢壓力。這個(gè)時(shí)候，企業(yè)參與期貨的方式多種多樣，運(yùn)行的交易戰(zhàn)略也逐步豐富起來，開頭消滅一些短周期的交易戰(zhàn)略，比方：調(diào)坯軋材戰(zhàn)略、冬儲(chǔ)保值戰(zhàn)略、跨市場保值戰(zhàn)略、跨品種戰(zhàn)略、虛擬鋼廠戰(zhàn)略等。這一時(shí)期參與期貨的企業(yè)數(shù)量得到了大幅的提升，緣由同樣有兩個(gè)：局部企業(yè)覺察有利可圖，進(jìn)入這個(gè)市場；另外一方面，由于鋼材貿(mào)易商蓄水池的功能隨著貿(mào)易商的大量開張而消失殆盡，使鋼廠面臨原料和產(chǎn)品的兩頭風(fēng)險(xiǎn)。這些都導(dǎo)致參與期貨的企業(yè)數(shù)量得到了快速的增加。依據(jù)銀河期貨鋼鐵事業(yè)部的預(yù)估，國內(nèi)鋼廠參與鋼材期貨40%的水平，貿(mào)易商參與期貨的比例更高。螺紋鋼期貨基差及賣出保值機(jī)遇圖案例：2023年年底，螺紋鋼價(jià)格在冬儲(chǔ)行情的影響下快速拉升，一度到達(dá)4300點(diǎn)四周，而與此同時(shí)，現(xiàn)貨市場的銷售狀況并不樂觀。作為鋼鐵貿(mào)易商，一方面面臨著選購本錢快速上升的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面面臨著下游銷售不佳，庫存持續(xù)增高的風(fēng)險(xiǎn)。為了化解這種風(fēng)險(xiǎn)，河北一家貿(mào)易商，在被動(dòng)從鋼廠選購螺紋鋼的同時(shí)，將超出常備庫存量的螺紋鋼在期貨市場中進(jìn)展賣出202328日春節(jié)前夕，將其多余的1萬噸庫存，順當(dāng)?shù)脑谄谪浭袌鲋羞M(jìn)展了賣出套期保值，建倉4250元/噸。春節(jié)過后，由于鋼材市場下游消費(fèi)釋放緩慢，螺紋鋼價(jià)格快速下跌，期貨價(jià)格一度跌至3500元/噸以下，該企業(yè)依據(jù)其庫存下降的速度，漸漸將其在期貨市場的空頭頭寸進(jìn)展平倉，平倉均價(jià)大約為3800元/噸。此次操作，該鋼鐵貿(mào)易商共在期450萬元，有效的為其庫存進(jìn)展了套期保值，躲避了價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。閱歷總結(jié)：上述策略始終面臨兩個(gè)困難：一是這些保值的時(shí)機(jī)稍縱即逝，很快就被套利手段超群的機(jī)構(gòu)投資者捕獲；二是數(shù)量方面無法進(jìn)展放大，缺乏以對抗企業(yè)的本錢風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)入了苦苦的思考過程，并始終持續(xù)到鐵礦石掉期交易漸漸放大和大商所鐵礦石期貨的上市。這一階段，企業(yè)參與期貨的水平卻消滅了大相徑庭：前述在期貨市場交了膏火的鋼廠，快速轉(zhuǎn)變了企業(yè)參與期貨的流程、決策機(jī)制、授權(quán)機(jī)制和查核機(jī)制，使企業(yè)在這個(gè)階段得到了長足的開展，而其他公司一方面仍舊受到國有企業(yè)對參與期貨的生疏局限始終無法做強(qiáng)做大，照舊束縛在對套保根本概念的理解方面；另外一些公司則拘泥于上一時(shí)期的保值模式不成自拔，均未完成向更高級別的參與模式演化，沒有生疏清楚現(xiàn)貨經(jīng)營和期貨交易的關(guān)系，沒有轉(zhuǎn)變企業(yè)的決策機(jī)制和授權(quán)模式，而是選擇等待這種機(jī)遇再次重演，但是這種依靠簡潔保值理論就能夠輕易獵取巨額利潤的機(jī)遇，已經(jīng)很難再次重現(xiàn)了。三、成熟的套利戰(zhàn)略特點(diǎn)：對于同一行業(yè)上下游的商品，如鐵礦石—螺紋鋼、焦煤—焦炭等，由于其面對同樣的行業(yè)狀況，在實(shí)際生產(chǎn)過程中也是直接的“原材料—產(chǎn)品”關(guān)系，因而其代價(jià)具有很強(qiáng)的相關(guān)性。例如，焦煤是焦炭的上游原料之一，依據(jù)行業(yè)生產(chǎn)水平，每生產(chǎn)1噸焦炭需要大約1.3噸焦煤，當(dāng)下游鋼鐵行業(yè)對焦炭的1.3倍增加。但由于焦煤企業(yè)比焦炭企業(yè)的分布更為分散，議價(jià)力量較弱，整體供給也更為充分，一旦焦炭價(jià)格消滅大幅回落，焦煤價(jià)格往往連帶消滅更大幅度的下跌，即表現(xiàn)更弱。因此，在熊市中，假設(shè)焦炭價(jià)格消滅較大幅度的回落，企業(yè)可以考慮做空更弱焦煤，同時(shí)做多焦炭作為對沖。當(dāng)兩者價(jià)格同時(shí)下跌時(shí)，焦炭價(jià)格的跌幅會(huì)大于焦煤價(jià)格；而一旦價(jià)格消滅反彈，焦炭價(jià)格的上漲幅度將超過焦煤價(jià)格，最終實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的收益。這個(gè)階段，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的上中下游品種都已根本上市，假設(shè)再加上馬上上市的鐵合金期貨和熱卷期貨的話，鋼鐵行業(yè)的選購、銷售等環(huán)節(jié)均可以借助期貨市場來實(shí)現(xiàn)，并到達(dá)封閉運(yùn)行，鎖定風(fēng)險(xiǎn)的目的。這一階段，企業(yè)參與期貨的過程將會(huì)再次演化：局部企業(yè)為了鎖定企業(yè)的加工利潤，會(huì)通過購入鐵礦石期貨鎖定原料成本，再通過螺紋鋼、熱卷期貨等工具鎖定售價(jià)，進(jìn)而可以使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全部納入一個(gè)封閉的期貨圈子里面，實(shí)現(xiàn)躲避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。而這個(gè)模式在鋼鐵行業(yè)里面略顯生疏，但是在有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域早已運(yùn)行了將近百年，這個(gè)模式就是加工企業(yè)常用的“點(diǎn)價(jià)”模式。這個(gè)模式的核心理念就是，企業(yè)通過讓渡定價(jià)權(quán)，換取穩(wěn)定的加工利潤，實(shí)現(xiàn)躲避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。而這個(gè)理念，對于國內(nèi)鋼鐵行業(yè)來講，還停留在普及階段。估量當(dāng)前階段，能夠清楚了解這個(gè)模式本質(zhì)的企業(yè)10家，而情愿參與這個(gè)模式的企業(yè)就更加了了。另外一局部企業(yè)，由于已經(jīng)樹立了嚴(yán)格的風(fēng)控機(jī)制，決策流程也逐步成熟，投資部門的投資力量會(huì)越來越高，企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制也會(huì)漸漸跟上，從而強(qiáng)化投資部的投資力量，使投資部漸漸走上一條類投資公司的路子。這個(gè)時(shí)候，企業(yè)已不會(huì)拘泥于套保和投機(jī)的概念性區(qū)分，而會(huì)通過隔離機(jī)制，有效區(qū)分保值和投資，為企業(yè)的妥當(dāng)開展做出愈加卓著的奉獻(xiàn)，并最終實(shí)現(xiàn)投資部門獵取類投行模式的投資收益分紅，套保部門通過期貨市場躲避企業(yè)代價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的雙贏。案例：2023年上半年，鐵礦石掉期遠(yuǎn)月10月份的代價(jià)大約在108美元，與其對應(yīng)的螺紋鋼本錢大約為3137元/噸，要遠(yuǎn)低于3421元/284元/噸，團(tuán)體利潤水平格外可觀。國內(nèi)某大型鋼廠留意到這一機(jī)遇，同時(shí)還覺察，近期交所鐵礦石掉期各個(gè)合約之間堅(jiān)持著逆向市場的狀況，也就是說遠(yuǎn)月合約的代價(jià)遠(yuǎn)低于近月合約的代價(jià)，近月合約代價(jià)在111美元/噸四周，1310108美元/鋼期貨各個(gè)合約之間連續(xù)堅(jiān)持正向市場的狀況，即遠(yuǎn)月合約代價(jià)高于近月合約代價(jià)，61310合約收盤價(jià)為3421元/噸，14013486元/噸，1405合約收盤價(jià)3588元/噸。鐵礦石代價(jià)和螺紋鋼代價(jià)遠(yuǎn)月合約之間的價(jià)差要遠(yuǎn)大于近月合約之間的價(jià)差。因此，此鋼鐵企業(yè)利用鐵礦石和螺紋鋼兩個(gè)不同的衍生品市場中價(jià)格的不同表現(xiàn)，在買入鐵礦石遠(yuǎn)期合約的同時(shí)在國內(nèi)螺紋鋼