2023年通用航空行業(yè)分析報(bào)告

2023年通用航空行業(yè)分析報(bào)告目錄一、中外通航發(fā)展概況比較 PAGEREFToc374043461\h41、中國(guó)通用航空 PAGEREFToc374043462\h4（1）發(fā)展歷程 PAGEREFToc374043463\h4（2）飛行時(shí)間 PAGEREFToc374043464\h5（3）運(yùn)營(yíng)企業(yè) PAGEREFToc374043465\h6（4）機(jī)隊(duì)規(guī)模 PAGEREFToc374043466\h7（5）機(jī)場(chǎng) PAGEREFToc374043467\h8（6）專(zhuān)業(yè)人員 PAGEREFToc374043468\h82、美國(guó)通用航空 PAGEREFToc374043469\h9（1）航空制造 PAGEREFToc374043470\h9（2）飛行時(shí)間 PAGEREFToc374043471\h10（3）機(jī)隊(duì)規(guī)模 PAGEREFToc374043472\h11（4）機(jī)場(chǎng) PAGEREFToc374043473\h113、澳大利亞通用航空 PAGEREFToc374043474\h12（1）飛行時(shí)間 PAGEREFToc374043475\h12（2）機(jī)隊(duì)規(guī)模 PAGEREFToc374043476\h13（3）機(jī)場(chǎng) PAGEREFToc374043477\h13（4）機(jī)隊(duì)規(guī)模 PAGEREFToc374043478\h144、巴西通用航空 PAGEREFToc374043479\h15（1）機(jī)隊(duì)規(guī)模 PAGEREFToc374043480\h15二、通用航空市場(chǎng)狀態(tài)分析 PAGEREFToc374043481\h161、通用航空作業(yè)市場(chǎng)分類(lèi) PAGEREFToc374043482\h162、作業(yè)時(shí)間市場(chǎng)分布 PAGEREFToc374043483\h173、地區(qū)市場(chǎng)作業(yè)分布 PAGEREFToc374043484\h174、作業(yè)時(shí)間分布 PAGEREFToc374043485\h19（1）工業(yè)航空 PAGEREFToc374043486\h19（2）農(nóng)林航空 PAGEREFToc374043487\h20（3）公務(wù)航空 PAGEREFToc374043488\h215、中國(guó)通航市場(chǎng)狀態(tài)變化 PAGEREFToc374043489\h22（1）中國(guó)通用航空消費(fèi)需求逐漸形成 PAGEREFToc374043490\h22（2）中國(guó)通用航空市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化情況 PAGEREFToc374043491\h23三、通用航空發(fā)展趨勢(shì)及預(yù)測(cè) PAGEREFToc374043492\h231、通航發(fā)展趨勢(shì)：所處階段 PAGEREFToc374043493\h232、機(jī)遇：重大事件影響 PAGEREFToc374043494\h24（1）院士呼吁 PAGEREFToc374043495\h25（2）總理關(guān)注 PAGEREFToc374043496\h25（3）利好政策出臺(tái) PAGEREFToc374043497\h26（4）地方政府積極響應(yīng) PAGEREFToc374043498\h27（5）民間投資熱情高漲 PAGEREFToc374043499\h283、低空改革 PAGEREFToc374043500\h284、發(fā)展目標(biāo) PAGEREFToc374043501\h295、十四五預(yù)測(cè) PAGEREFToc374043502\h30（1）飛信時(shí)間 PAGEREFToc374043503\h30（2）機(jī)隊(duì)規(guī)模 PAGEREFToc374043504\h31（3）專(zhuān)業(yè)人員 PAGEREFToc374043505\h33一、中外通航發(fā)展概況比較1、中國(guó)通用航空（1）發(fā)展歷程（2）飛行時(shí)間2023年，全國(guó)通用航空行業(yè)完成通用航空生產(chǎn)作業(yè)飛行51.7萬(wàn)小時(shí)，比上年增長(zhǎng)2.8%。（3）運(yùn)營(yíng)企業(yè)截至2023年底，我國(guó)擁有獲得通用航空經(jīng)營(yíng)許可證的通用航空企業(yè)146家，其中，東北地區(qū)46家，華北地區(qū)41家，華東地區(qū)29家，中南地區(qū)27家，西南地區(qū)16家，西北地區(qū)11家，新疆地區(qū)6家。（4）機(jī)隊(duì)規(guī)模截至2023年底，我國(guó)通用航空機(jī)隊(duì)在冊(cè)總數(shù)為1342架（具），比上年增長(zhǎng)16.3%。其中固定翼飛機(jī)1017架，旋翼機(jī)298架，氣球21架，飛艇6架。（5）機(jī)場(chǎng)截至2023年底，我國(guó)通用航空機(jī)場(chǎng)及臨時(shí)起降點(diǎn)共286個(gè)，其中持有民航局經(jīng)營(yíng)許可證的機(jī)場(chǎng)43個(gè)。（6）專(zhuān)業(yè)人員截至2023年底，我國(guó)通用航空從業(yè)人員10861人，其中飛行人員1719人，機(jī)務(wù)維修人員2452人，管理人員2247人，其他人員4443人。2、美國(guó)通用航空（1）航空制造2023年美國(guó)生產(chǎn)1215架通用航空器，包括單發(fā)活塞機(jī)617架、多發(fā)活塞機(jī)51架、渦槳機(jī)193架、噴氣公務(wù)機(jī)354架。（2）飛行時(shí)間2023年，美國(guó)通用航空共計(jì)飛行作業(yè)2480.2萬(wàn)小時(shí)，作業(yè)時(shí)間總量比2023年增加103.9萬(wàn)小時(shí)，增加了4.37%。（3）機(jī)隊(duì)規(guī)模截至2023年，美國(guó)共擁有通用航空各類(lèi)飛行器223370架。（4）機(jī)場(chǎng)截至2023年，全美國(guó)共有19802個(gè)機(jī)場(chǎng)，其中有5175個(gè)是對(duì)外開(kāi)放使用的機(jī)場(chǎng)。3、澳大利亞通用航空（1）飛行時(shí)間2023年，澳大利亞通用航空共計(jì)飛行作業(yè)1848千小時(shí)，作業(yè)時(shí)間總量比上年增加48千小時(shí)，上漲2.2%。（2）機(jī)隊(duì)規(guī)模截至2023年，澳大利亞共擁有通用航空飛行器12564架，較2023年增加335架。（3）機(jī)場(chǎng)截至2023年澳大利亞約有2023個(gè)民用機(jī)場(chǎng)，其中公共機(jī)場(chǎng)有256個(gè)，私人機(jī)場(chǎng)有約1750個(gè)。（4）機(jī)隊(duì)規(guī)模截至2023年，加拿大共擁有通用航空飛行器34947架，較2023年增加772架。4、巴西通用航空（1）機(jī)隊(duì)規(guī)模截至2023年，巴西共擁有通用航空飛行器19765架，較2023年增加3189架。二、通用航空市場(chǎng)狀態(tài)分析1、通用航空作業(yè)市場(chǎng)分類(lèi)通用航空市場(chǎng)主要包括：2、作業(yè)時(shí)間市場(chǎng)分布3、地區(qū)市場(chǎng)作業(yè)分布2023年我國(guó)通用航空作業(yè)總量前三位的地區(qū)分別為西南地區(qū)、中南地區(qū)、華北地區(qū)。4、作業(yè)時(shí)間分布（1）工業(yè)航空2023年中國(guó)工業(yè)航空作業(yè)時(shí)間量前三位的月份為11月、12月、9月，作業(yè)小時(shí)分別為7344、5619、5450。（2）農(nóng)林航空2023年中國(guó)農(nóng)林業(yè)航空作業(yè)時(shí)間量前三位的月份為7月、6月、5月，作業(yè)小時(shí)分別為6233、6145、4409。（3）公務(wù)航空公務(wù)航空業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增加，市場(chǎng)集中度高5、中國(guó)通航市場(chǎng)狀態(tài)變化（1）中國(guó)通用航空消費(fèi)需求逐漸形成（2）中國(guó)通用航空市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化情況三、通用航空發(fā)展趨勢(shì)及預(yù)測(cè)1、通航發(fā)展趨勢(shì)：所處階段我國(guó)通用航空的發(fā)展還處于初創(chuàng)期和起步階段改革開(kāi)放30年，我國(guó)民航業(yè)有了較大發(fā)展，尤其是運(yùn)輸航空一直保持著平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。反觀我國(guó)通用航空，其發(fā)展卻嚴(yán)重滯后改革開(kāi)放步伐，通用航空大大落后于運(yùn)輸航空的發(fā)展，這與我國(guó)航空大國(guó)的地位是極不相稱(chēng)的。2、機(jī)遇：重大事件影響自2023年，全球性金融危機(jī)嚴(yán)重影響世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，中國(guó)通用航空發(fā)展正面對(duì)著難以回避的挑戰(zhàn)，同時(shí)也迎來(lái)了難得的發(fā)展機(jī)遇。（1）院士呼吁汶川地震后，劉大響等名院士聯(lián)名上書(shū)中央，要求建立國(guó)家應(yīng)急救援體系，大力發(fā)展通用航空。得到了總書(shū)記、總理等政治局多位領(lǐng)導(dǎo)的直接批示。（2）總理關(guān)注（3）利好政策出臺(tái)民航局《關(guān)于加快通用航空發(fā)展措施》提出十五條建議國(guó)務(wù)院、中央軍委《關(guān)于深化低空空域管理改革的意見(jiàn)》國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)民航業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》國(guó)務(wù)院發(fā)布《十四五國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》構(gòu)建通用航空產(chǎn)業(yè)體系《國(guó)民經(jīng)濟(jì)社社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》明確指出高端裝備制造產(chǎn)業(yè)。重點(diǎn)發(fā)展以干支線(xiàn)飛機(jī)和通用飛機(jī)為主的航空裝備，做大做強(qiáng)航空產(chǎn)業(yè)?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（年本）》明確提出鼓勵(lì)機(jī)場(chǎng)建設(shè)和通用航空的發(fā)展。民航局《全國(guó)民用機(jī)場(chǎng)布局規(guī)劃》中國(guó)民用航空發(fā)展目標(biāo)：到年全國(guó)％以上的縣級(jí)行政單元能夠在地面交通公里或小時(shí)車(chē)程內(nèi)享受到航空服務(wù)，所服務(wù)區(qū)域的人口數(shù)量占全國(guó)總?cè)丝诘模?。民航局已?jīng)實(shí)施通用航空補(bǔ)貼政策通用航空補(bǔ)貼是中央財(cái)政從民航政府性基金中安排的專(zhuān)項(xiàng)資金，用于鼓勵(lì)通用航空企業(yè)從事應(yīng)急救援、農(nóng)林作業(yè)等飛行作業(yè)，支持通航企業(yè)完善服務(wù)、健康發(fā)展，成為國(guó)家民航業(yè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)?！锻ㄓ煤娇诊w行任務(wù)審批與管理規(guī)定》2023年11月18日,中國(guó)人民解放軍總參謀部和民航局聯(lián)合發(fā)布,明確規(guī)定除9種情況外，通用航空飛行任務(wù)將不再需要辦理任務(wù)申請(qǐng)和審批手續(xù)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化飛行審批。一直受制于“起飛難”的通用航空終于迎來(lái)了政策松綁。空域資源有望得到釋?zhuān)?）地方政府積極響應(yīng)經(jīng)國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)建立的西安、沈陽(yáng)、哈爾濱、安順、成都、上海、天津、珠海等10個(gè)國(guó)家級(jí)航空高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)。此外，還有山東濱州、江西南昌、石家莊等地都在積極發(fā)展以制造為基礎(chǔ)的通用航空產(chǎn)業(yè)基地。（5）民間投資熱情高漲3、低空改革4、發(fā)展目標(biāo)到2023年，通用航空實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，飛行總量達(dá)200萬(wàn)小時(shí)，年均增長(zhǎng)19%。5、十四五預(yù)測(cè)（1）飛信時(shí)間以通用航空飛行小時(shí)與通用航空器數(shù)量為變量預(yù)測(cè)總飛行小時(shí)數(shù)：將通用航空飛行時(shí)間增長(zhǎng)率確定為每年遞增15%，對(duì)“十四五”和“十三五”期間通用航空飛行時(shí)間進(jìn)行估算（2）機(jī)隊(duì)規(guī)模我國(guó)歷年通用航空器增長(zhǎng)情況從影響飛機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)要素來(lái)看，通用航空飛機(jī)的數(shù)量不僅與客貨流量相關(guān)，還與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、相關(guān)行業(yè)的承載消費(fèi)能力、社會(huì)認(rèn)知、公眾消費(fèi)水平等存在正相關(guān)關(guān)系。至2023年通用航空器預(yù)測(cè)（3）專(zhuān)業(yè)人員通用航空飛行員預(yù)測(cè)通航企業(yè)飛行員通常安排為：一個(gè)機(jī)組由正副2名駕駛員組成，一架飛機(jī)至少需配備兩個(gè)機(jī)組也就是4名駕駛員，到2023年保守地估算我國(guó)通用航空飛行員約有1.2萬(wàn)人的需求，但目前我國(guó)在冊(cè)通航飛行員僅有不到4000人，尚存在至少8000人的缺口，這一數(shù)字表明我國(guó)通用航空的快速發(fā)展必須與飛行專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員的培養(yǎng)相結(jié)合。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話(huà)來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶(hù)關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶(hù)重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪(fǎng)談的專(zhuān)家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩Ｔ诘湫偷某墒焓袌?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專(zhuān)注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專(zhuān)業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶(hù)作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專(zhuān)家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線(xiàn)工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷(xiāo)體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話(huà)語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷(xiāo)和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶(hù)忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專(zhuān)門(mén)的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買(mǎi)者與使用者分離”導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)可以發(fā)揮重要的作用，所以國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營(yíng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國(guó)企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國(guó)企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績(jī)，老板需要關(guān)心長(zhǎng)期公司價(jià)值。②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活在競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強(qiáng)生長(zhǎng)。③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì)許多中小型民營(yíng)企業(yè)僅靠某個(gè)地域的人脈根基，就可以建立在某個(gè)區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持企業(yè)的生存并伺機(jī)做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營(yíng)企業(yè)不僅打敗了國(guó)企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營(yíng)企業(yè)在電梯行業(yè)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于合資企業(yè)。（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難①技術(shù)積累在我們這樣的